证券投资学讲义PPT参考课件.ppt

6 6 证券投资基本分证券投资基本分析析1l作业(不用完成书面作业)l阅读一份国家信息中心有关宏观经济的分析报告.l阅读一份中国货币政策执行报告（2008年或2009年一季度的执行报告）l阅读一份证券公司研究所撰写的行业分析报告l阅读一份上市公司2008年年报摘要2课程作业：基本分析框架应用课程作业：基本分析框架应用基本内容：基本内容：1.分析我国目前宏观经济发展形势；分析我国目前宏观经济发展形势；2.选择某一行业分析其在目前经济形势选择某一行业分析其在目前经济形势下行业现状；下行业现状；3.在此行业中任选一家上市公司分析其在此行业中任选一家上市公司分析其行业地位与发展前景。行业地位与发展前景。要求：要求：1.字数：不少于字数：不少于2000字；字；2.提交时间：提交时间：2010年年12月月28日课上；日课上；3.形式：只接受纸介质作业形式：只接受纸介质作业3课程作业：基本分析框架应用课程作业：基本分析框架应用行业分配：行业分配：行业序号必须与个人学号末位数相同行业序号必须与个人学号末位数相同：0金融金融1钢铁钢铁2石化石化3房地产房地产4纺织纺织5电力电力6煤炭煤炭7家电家电8制药制药9商业百货商业百货参考资源：参考资源：中国证券报、上海证券报、证券时报、证券日报等报纸中国证券报、上海证券报、证券时报、证券日报等报纸证券市场周刊等杂志证券市场周刊等杂志网站：见下页网站：见下页4国内主要证券类媒体网站国内主要证券类媒体网站1和讯网2上海证券报3中国证券报4证券时报5中国财经信息网6财经杂志7数码证券网8金融街网站921世纪经济报道 6 证券投资基本分析证券投资基本分析 6.16.1证券投资分析概述证券投资分析概述l6.1.16.1.1概念概念 证券投资分析是证券投资的主要步骤，涉及证券投资分析是证券投资的主要步骤，涉及到通过投资决策所确定的金融资产类型中个别证券或证券到通过投资决策所确定的金融资产类型中个别证券或证券群的具体特征进行考察分析。这种考察分析的一个目的在群的具体特征进行考察分析。这种考察分析的一个目的在于明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸于明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制；考察分析的另一个目的在于发现那些因素及其作用机制；考察分析的另一个目的在于发现那些价格偏离其价值的证券。进行证券投资分析的方法很多，价格偏离其价值的证券。进行证券投资分析的方法很多，这些方法大体可分为两类：这些方法大体可分为两类：第一类为技术分析第一类为技术分析，使用这些，使用这些方法进行证券分析的人被称为技术分析家；方法进行证券分析的人被称为技术分析家；第二类为基础第二类为基础分析分析，使用这类分析方法的人被称为基础分析家。，使用这类分析方法的人被称为基础分析家。7 6.1.26.1.2意义意义 （1 1）必要性）必要性 规避风险的需要规避风险的需要 实施投资决策的依据和前实施投资决策的依据和前提提 （2 2）重要性）重要性 是能否降低投资风险、投资是能否降低投资风险、投资获得成功的关键获得成功的关键 86.1.36.1.3证券投资分析的信息证券投资分析的信息来源来源 一般说来，进行证券投资分析一般说来，进行证券投资分析的信息主要来源于以下三个方面：的信息主要来源于以下三个方面：(1)(1)公开发布的信息资料公开发布的信息资料 (2)(2)计算机储存信息资料计算机储存信息资料 (3)(3)实地访查实地访查 96.1.46.1.4证券投资分析的主要方法证券投资分析的主要方法 基本分析法基本分析法 基本分析又称基本面分析，是指对影响证券价格的社基本分析又称基本面分析，是指对影响证券价格的社会政治、经济因素进行分析，其理论依据是证券价格由证券价值会政治、经济因素进行分析，其理论依据是证券价格由证券价值决定，通过分析影响证券价格的基础条件和决定因素，判定和预决定，通过分析影响证券价格的基础条件和决定因素，判定和预测今后的发展趋势。测今后的发展趋势。技术分析法技术分析法 技术分析是指撇开社会政治经济等影响证券价值的技术分析是指撇开社会政治经济等影响证券价值的因素，仅对证券市场的供求关系、证券价格变化的现状和动向进因素，仅对证券市场的供求关系、证券价格变化的现状和动向进行分析，从中找出变化规律，以期寻找合适的投资对象和时机的行分析，从中找出变化规律，以期寻找合适的投资对象和时机的一种分析方法。一种分析方法。基本分析法与技术分析法基本分析法与技术分析法106.1.56.1.5基本分析法基本分析法1.基础分析的起点基础分析的起点由上至下由上至下(Top-Down)三步三步分析法分析法l在这种方法法中，首先必须在这种方法法中，首先必须考察整体经济对所有公司和考察整体经济对所有公司和证券市场的一般影响，然后证券市场的一般影响，然后分析在这样的经济环境中具分析在这样的经济环境中具有较好发展前景的行业，最有较好发展前景的行业，最后再分析理想行业中的单个后再分析理想行业中的单个公司以及这些公司的权益证公司以及这些公司的权益证券。券。112.基本分析概览 宏观经济形势与政策因素宏观经济形势与政策因素 （1 1）经济增长与经济周期经济增长与经济周期 （2 2）通货膨胀）通货膨胀 （3 3）利率水平）利率水平 （4 4）币值（汇率）水平）币值（汇率）水平 （5 5）货币政策）货币政策 （6 6）财政政策）财政政策 12 行业因素行业因素 （1 1）行业周期）行业周期 （2 2）其他因素）其他因素 公司因素公司因素 市场技术因素市场技术因素 （1 1）股票市场上的投机操作）股票市场上的投机操作 （2 2）股票市场规律）股票市场规律 （3 3）证券管理机构的管制行为）证券管理机构的管制行为 社会心理因素社会心理因素 市场效率因素市场效率因素 （1 1）信息披露是否全面、准确。）信息披露是否全面、准确。（2 2）通信条件是否先进，从而决定信息传播是否快速准确。）通信条件是否先进，从而决定信息传播是否快速准确。（3 3）投资专业化程度，投资大众分析、处理和理解信息的能力、）投资专业化程度，投资大众分析、处理和理解信息的能力、速度及准确性。速度及准确性。政治因素政治因素13l政治因素：影响证券价格的国内外政治活动和政府的政策与措施。如：战争、自然灾害等政治与经济密不可分，政治上的变化会引起经济的变化，自然也会波及证券市场。l一些重要事例：美国总统选举：从1968年以来，总统竞选年股票价格平均上涨13.7%，而正常年份股票价格平均上涨只有4.2%。显示出四年一次的循环周期。这一结论也被历史其它时期股价走势所证实。邓小平逝世（1997.2.19）：2月18日上证指数暴跌8.9%，2月19日辟谣后上证指数暴涨7.6%，2月20日上证指数暴跌9.6%开盘，当日收盘在前日收盘之上。146.2证券投资宏观经济分析l了解宏观经济分析在基础分析过程其中的作用了解宏观经济分析在基础分析过程其中的作用和地位；和地位；l了解宏观经济分析的基本内容和方法，以及一了解宏观经济分析的基本内容和方法，以及一些主要的宏观经济指标；些主要的宏观经济指标；l了解宏观经济周期与股票市场的关系，并学会了解宏观经济周期与股票市场的关系，并学会预测股票市场走势的基本方法；预测股票市场走势的基本方法；l学会分析一般的宏观经济政策对证券市场的影学会分析一般的宏观经济政策对证券市场的影响；响；l了解货币供应量与股票价格的关系。了解货币供应量与股票价格的关系。156.2.1宏观经济分析概述宏观经济分析概述l宏观经济分析总体框架反映宏观经济状况的相关变量及其对证券投资活动的影响 根据宏观经济波动来分析并预测股票市场的整体运行情况了解政府宏观经济政策相关的措施对证券投资的影响l指标分析l趋势分析l政策分析l证券市场16 6.2.1.16.2.1.1宏观因素分析宏观因素分析 证券投资的宏观因素分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券投资的宏观因素分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响，它主要有三个方面的内容：证券价格的影响，它主要有三个方面的内容：宏观经济运行分析、宏观经济运行分析、宏观经济政策分析和经济指标分析。宏观经济政策分析和经济指标分析。一、宏观经济运行分析一、宏观经济运行分析 宏观经济形势与政策因素宏观经济形势与政策因素 （1 1）经济增长与经济周期经济增长与经济周期 （2 2）通货膨胀）通货膨胀 （3 3）利率水平）利率水平 （4 4）币值（汇率）水平）币值（汇率）水平 （5 5）货币政策）货币政策 （6 6）财政政策）财政政策 17 二、宏观经济政策分析二、宏观经济政策分析 财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响 1.1.财政政策的种类与经济效应及其对证券市场的财政政策的种类与经济效应及其对证券市场的影响。影响。2.2.实现短期财政政策目标的运作及其对证券市场实现短期财政政策目标的运作及其对证券市场的影响。的影响。3.3.实现中长期财政目标的运作及其对证券市场的实现中长期财政目标的运作及其对证券市场的影响。影响。货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响 收入政策对证券市场的影响收入政策对证券市场的影响 18三、经济指标分析三、经济指标分析 这里的经济指标这里的经济指标分析主要是分析宏观分析主要是分析宏观经济形势的相关变量经济形势的相关变量对证券投资活动的影对证券投资活动的影响，并详细分析响，并详细分析GDPGDP的变动和通货膨胀对的变动和通货膨胀对证券市场的影响。它证券市场的影响。它包括：包括：19l国内生产总值（国内生产总值（GDPGDP）变动对证券市场的变动对证券市场的影响。影响。l通货膨胀对证券市场的影响通货膨胀对证券市场的影响 l失业率对证券投资的影响失业率对证券投资的影响l利率对证券投资活动有着十分直接的影响利率对证券投资活动有着十分直接的影响l财政收支对证券投资的影响财政收支对证券投资的影响20l财政政策工具：财政支出、税收、国债、财政补贴、转移支付等。可以改变社会总需求 l扩张的财政政策：增加财政支出：增加政府购买、财政补贴、转移支付 减少税收：降低税率、扩大减免税范围 扩张的财政政策增加了社会总需求和总供给，刺激经济发展，企业盈利增加，使得证券市场走强 l紧缩的财政政策：减少财政支出和增加税收 紧缩的财政政策减少社会总需求和总供给，使得过热的经济发展受到抑制，企业盈利减少，使得证券市场走弱 经济政策分析之一：财政政策分析经济政策分析之一：财政政策分析21l财政政策分析财政政策是指政府的支出和税收行为，是需求管理的一部分；是刺激或减缓经济增长的最直接方式；短期目标是促进经济稳定增长；中长期目标是实现资源的合理分配，并实现收入的公平分配和社会和谐发展；主要工具是财政预算、税收和国债。22l财政政策分析宽松的财政政策主要会通过增加社会需求来刺激证券价格上涨；紧缩的财政会使证券价格下跌；政府可以搭配运用“松”、“紧”政策；23财政政策对证券市场的影响机理（1）财政政策手段）财政政策手段l政府购买：政府购买：财政支出财政支出刺激投资和扩大就业刺激投资和扩大就业人们的收入人们的收入，社会供给，社会供给证券证券市场价格市场价格l转移支付转移支付l税率以及税收减免税率以及税收减免l国债发行量国债发行量国债发行国债发行债券供给债券供给债券价格债券价格带动整个证券价格带动整个证券价格（2）不同倾向的财政政策对证券市场的不同影响）不同倾向的财政政策对证券市场的不同影响l财政政策的调整对证券市场具有财政政策的调整对证券市场具有持久持久的但较为的但较为缓慢缓慢的影响。的影响。l积极的财政政策：使证券市场价格上扬。积极的财政政策：使证券市场价格上扬。l紧缩的财政政策：紧缩的财政政策：l中性的（收支平衡）财政政策。中性的（收支平衡）财政政策。24l货币政策工具：法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务等。改变货币供求l扩张的货币政策：降低法定存款准备金率、降低再贴现率、增加货币供应量、放松信贷控制等扩张的货币政策增加社会总需求，同时也增加了对证券需求，有利于证券价格上升 l紧缩的货币政策：减少货币供应量、提高利率、加强信贷控制等 紧缩的货币政策减少了社会总需求，同时也减少对证券的需求，使得证券价格下降 经济政策分析之二：货币政策分析25l货币政策分析货币政策是指通过控制货币的供应量而影响宏观经济的政策；货币政策对经济的影响是全方位的；影响经济要经过一定的传导途径和时滞；操作工具操作工具操作工具操作工具操作目标操作目标操作目标操作目标中间指标中间指标中间指标中间指标最终目标最终目标最终目标最终目标 26l货币政策分析操作工具l法定存款准备金率l再贴现政策l公开市场业务中介指标l利率l货币供应量l我国货币政策的中介指标：货币供应量、信贷总量、同业拆借利率、银行备付金率。27货币政策工具说明：（1）存款准备金率的调整 存准备金率的调整时滞性较大。调整存款准备金率，最先影响的是股票投资人的投资信心，而真正带来资金面的变化要经过一段时间。股票投资人在关注这一金融宏观调控政策时，切不可只注意它的即时股市反应，还要看到它以后的实质性影响。28（2）贴现率调整 现在的作用还仅局限于有区别地对某些商业票据贴现。因此，对股市的影响主要是通过影响某些行业的资金需求间接实现的。（3）公开市场业务 通过公开市场业务，中央银行可以调节各家商业银行的头寸，来影响同业拆借市场、回购市场和国债市场的供求关系，进而影响利率水平，并通过传导机制影响股市的资金状况。29（4）利率政策 一般来讲，利率下降时，股票价格就会上涨；利率上升时，股票价格就会下跌。（5）汇率变动 影响汇率的主要因素是国际收支、通货膨胀以及国内外利率水平。对于外向型的上市公司，汇率变动对股价影响较大。外汇汇率提高会降低其产品在国际市场上的竞争力使公司盈利水平受到影响。而对于以国内市场为中心的上市公司来说，汇率的影响还是通过对国内资金供应量的增减来实现的。30l汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格。汇率上升，本币贬值，本国产品的竞争力增强，出口型企业将受益，因而此类公司的证券价格就会上扬l相反，进口型企业将因成本增加而受损，此类公司的证券价格将因此而下跌。此外，这还会导致资本流出本国，使本国的证券市场需求减少，价格下跌。汇率下跌的情形与此相反。31l为了汇率的稳定，政府抛售外汇，吸回本币，减少市场本币的供应量，证券价格整体下降，直至汇率平衡。政府也可通过债市汇市配合来控制汇率上升，在抛售外汇的同时，回购国债，从而不减少市场货币供应量，使国债价格上扬，又促使外汇汇率下降，政府在实现宏观调控经济的过程中，可持续性使用松紧相宜的货币政策，把它作为一个调控过程，以保持经济的稳定增长。32进一步分析：国际收支状况对证券市场的影响进一步分析：国际收支状况对证券市场的影响进一步分析：国际收支状况对证券市场的影响进一步分析：国际收支状况对证券市场的影响l1、贸易顺差的影响：持续的贸易顺差可以增加国民生产总值，公、贸易顺差的影响：持续的贸易顺差可以增加国民生产总值，公众收入增长，从而带动债券市场价格上扬。众收入增长，从而带动债券市场价格上扬。90年代初期，东南亚年代初期，东南亚出口顺差，而经济增长快，收入增长促使证券市场高涨，但出口顺差，而经济增长快，收入增长促使证券市场高涨，但97危危机后，被欧美发达国扩大出口而改变。总之，出口优良的企业其机后，被欧美发达国扩大出口而改变。总之，出口优良的企业其证券价格会有优异的表现。证券价格会有优异的表现。l2、贸易逆差的影响：一国出口贸易逆差，生产这些产品的企业收、贸易逆差的影响：一国出口贸易逆差，生产这些产品的企业收益下降，证券发行受冷遇，其价格在证券市场上表现差，一国若益下降，证券发行受冷遇，其价格在证券市场上表现差，一国若持续贸易逆差，外汇储备减少，进口支付能力恶化，经济受影响持续贸易逆差，外汇储备减少，进口支付能力恶化，经济受影响而不景气，证券市场也不景气。而不景气，证券市场也不景气。l3、国际收支顺差的影响：国际收支长期大幅顺差，容易引发国内、国际收支顺差的影响：国际收支长期大幅顺差，容易引发国内通胀，为收购外币政府将投放过量本币，其中，国际投机资本的通胀，为收购外币政府将投放过量本币，其中，国际投机资本的大量流入流出，会引发国内金融市场的动荡与本币币值的稳定，大量流入流出，会引发国内金融市场的动荡与本币币值的稳定，证券价格的波动则直接受到影响。证券价格的波动则直接受到影响。33l结论：货币政策分析宽松的货币政策l使证券市场价格上扬l一方面，这使得企业部门可用资金增加，并令投资增加，对其未来利润和股利的期望的提高将使证券价格；l另一方面，货币供应量会提高居民的名义收入水平，通过资产组合调整效应，人们会降低其手中的现金，并购买更多的金融资产，这也能提高证券价格。l另外，宽松的货币政策令利率下降和通货膨胀率提高，这将令证券市场吸引更多从资金，并提高证券价格。34l案例：货币政策分析案例：货币政策分析货币供应量与股票市场波动19962004年我国股票市场价格走势与货币供应量状况35小结：货币供应量、通胀对股市的影响l货币供应量与股票价格一般是呈正比关系，即货币供货币供应量与股票价格一般是呈正比关系，即货币供应量增大使股票价格上升应量增大使股票价格上升，反之，货币供应量缩小则，反之，货币供应量缩小则使股票价格下降，但在特殊情况又有相反的作用。使股票价格下降，但在特殊情况又有相反的作用。货币供给量对股票价格的正比关系，有三种表现：货币供给量对股票价格的正比关系，有三种表现：1货币供给量增加，一方面可以促进生产，扶持货币供给量增加，一方面可以促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润的下降；另一方面使得对股物价水平，阻止商品利润的下降；另一方面使得对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣。票的需求增加，促进股票市场的繁荣。2货币供给量增加引起社会商品的价格上涨，股货币供给量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利（即股票的名义收益）会有一定幅度形式表现的股利（即股票的名义收益）会有一定幅度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨。的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨。36l3货币供给量的持续增加引起通货膨胀，通货膨胀带货币供给量的持续增加引起通货膨胀，通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣，造成一种企业利润普遍来的往往是虚假的市场繁荣，造成一种企业利润普遍上升的假象，保值意识使人们倾向于将货币投向贵重上升的假象，保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。从而使股票价格也相应增加。l当货币供应量增加时，多余部分的社会购买力就会投当货币供应量增加时，多余部分的社会购买力就会投入到股市，从而把股价抬高；反之，如果货币供应量入到股市，从而把股价抬高；反之，如果货币供应量少，社会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷少，社会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，因而股价也必定会受到影响。而另一方面，当状态，因而股价也必定会受到影响。而另一方面，当通货膨胀到一定程度，通货膨胀率甚至超过了两位数通货膨胀到一定程度，通货膨胀率甚至超过了两位数时，将会推动利率上升，资金从股市中外流，从而使时，将会推动利率上升，资金从股市中外流，从而使股价下跌。股价下跌。总之，当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时，总之，当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致；而其压抑作股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致；而其压抑作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相反。用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相反。37经济政策分析之三：收入政策经济政策分析之三：收入政策l收入的增加可促进消费 l中国，一份研究表明，近十年来我国经济增长率9%，而人均收入却增加不足5%，尤其是农民的收入增长更少。38l经济政策分析小结：经济政策分析小结：l经济政策与经济周期：通常在经济过热时，采用紧缩的财政政策和货币政策；在经济不景气时，采用扩张的财政政策和货币政策。l经济政策的连续性：经济政策通常有一定的连续性，这对预测经济政策取向有指导意义。最重要的是政策转变中的拐点。如降息，我国从1996年开始连续七次降息，另外还有取消保值贴补、恢复对利息的征税；美联储近期的加息与降息。l经济政策的相互配合：需要注意多项经济政策之间的配合，需要看总体效果 l经济政策的作用效果与作用时滞需要注意政策作用效果和作用时滞问题，同时也要注意证券市场的先行性（股价指数是经济增长的先行指标）。（股价指数是经济增长的先行指标）。396.2.1.2宏观经济周期与股票市场l对股票市场进行整体分析的主要方法宏观经济方法，通过分析总体经济和股票市场的主宏观经济方法，通过分析总体经济和股票市场的主要关系来预测市场前景；要关系来预测市场前景；微观分析方法，使用现金流贴现估计法和相对价值估价法来评估整个股票市场的价值；技术分析法，它是假设确定股票市场未来变化的最好方法是分析利率、价格以及其它市场变量过去的运动趋势，这一方法将在本书的技术分析部分介绍。40l将宏观经济变动分解成三个部分受经济周期（BusinessCycle）的影响而产生的周期性变化；l经济学将经济周期定义为经济生产或再生产过程中周期性出现的经济扩张和经济萧条交替更迭的一种现象，一个周期的长短可以不同，从数年到数十年都有可能。经济体正在经历组织和功能重大变化时所发生的结构性变化（StructuralChanges）；其他因素引起的经济冲击（Shocks）。41宏观经济周期与股票市场 l经济周期经济周期NBER的定义：的定义：尽管在经济周期中出现许多变化，但商业扩张期表现为逐渐发展积累至顶峰。在发展的过程中，反向的力量逐渐增强，最终形势出现逆转，经济进入萧条时期。在经济萧条的时候，扩张的力量又逐渐开始凝聚直到他们占支配地位，一切又重新开始。CYCLE42经济运行周期与证券市场l经济周期是总体经济活动的波动；经济周期是总体经济活动的波动；l一个经济周期可分为繁荣、萧条、衰退、复苏四个阶段。一个经济周期可分为繁荣、萧条、衰退、复苏四个阶段。(1)(1)经济运行周期与股票市场周期之间关系经济运行周期与股票市场周期之间关系l经济周期影响股价变动，但两者的变动周期又不是完全同步的。经济周期影响股价变动，但两者的变动周期又不是完全同步的。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素投资者的心理反应等因素。l股市价格水平的周期性波动是经济运行周期的各阶段交替的结果。股市价格水平的周期性波动是经济运行周期的各阶段交替的结果。一般地说，当经济衰退时，股市价格水平也会随之下跌或处于疲一般地说，当经济衰退时，股市价格水平也会随之下跌或处于疲软状态；而当经济复苏或高涨时，股市价格水平会随之上升或呈软状态；而当经济复苏或高涨时，股市价格水平会随之上升或呈现坚挺之势。现坚挺之势。l股市行情往往又是经济周期的先行指标，因为股价变动是众多投股市行情往往又是经济周期的先行指标，因为股价变动是众多投资者买卖行为的结果，个别投资者的买卖尽管常带有随机性，但资者买卖行为的结果，个别投资者的买卖尽管常带有随机性，但多数投资者还是依据其对未来经济走势的预期做出理性的决策。多数投资者还是依据其对未来经济走势的预期做出理性的决策。所以一般情况下，股票价格的变动先行于经济波动。所以一般情况下，股票价格的变动先行于经济波动。43l（2）如何判断目前经济处在周期的哪个阶段）如何判断目前经济处在周期的哪个阶段?l投资者可主要依据先行指标、同步指标、滞后指标把投资者可主要依据先行指标、同步指标、滞后指标把握宏观经济景气运行态势的变化。握宏观经济景气运行态势的变化。l先行指标先行指标是在经济的全面增长或颓势尚未到来之前，是在经济的全面增长或颓势尚未到来之前，率先发生变动的指标。这些指标可以预警国民经济周率先发生变动的指标。这些指标可以预警国民经济周期中的转折点和估计经济活动升降的幅度，推测经济期中的转折点和估计经济活动升降的幅度，推测经济波动的趋向波动的趋向eg.货币供应量、股价指数等。货币供应量、股价指数等。l同步指标同步指标是伴随国民经济涨落而同时变化的指标。是是伴随国民经济涨落而同时变化的指标。是对近期经济运行状态监测和预警的依据。对近期经济运行状态监测和预警的依据。eg.实际实际GDP、失业率等。失业率等。l滞后指标滞后指标是经济运行中波动发生之后才显示出来的指是经济运行中波动发生之后才显示出来的指标。通过这些指标的监测和分析，可以对先行指标的标。通过这些指标的监测和分析，可以对先行指标的预警进行验证，促使先行指标的预警更加准确。预警进行验证，促使先行指标的预警更加准确。leg.物价指数、短期利率、生产成本等。物价指数、短期利率、生产成本等。44l经济指标与经济周期领先指标指（领先指标指（LeadingIndicators）那些通常在总体经济活动达到高峰或低估前，先达到高峰或低估的经济时间序列，如股票指数、货币供应量、消费者信心指数、制造业工人平均每天开工时间数等。同步指标（同步指标（CoincidentIndicators）指那些高峰和低谷与经济周期的高峰和低谷几乎同步的经济时间序列，也就是说，这些指标反映的是国民经济正在发生的状况，并不预示将来的变动。滞后指标（滞后指标（LaggingSeries）指那些高峰和低谷都滞后于总体经济的高峰和低谷的经济时间序列。其它序列（其它序列（SelectedSeries），），这些指标没有明显的周期性，但却对宏观经济运行有重要影响，例如国际收支、财政收支等。45l经济同步指标l同时指标(CoincidentIndicators)定义与当前景气变动趋势趋向於一致，可用以衡量当时的景气变化。公布时间美国为每月19日，英国每月15日，德国为每月23日。l指标成份l美国l非农业就业人口l个人收入减掉转帐付款l工业生产量l工厂交易量l英国l工业生产量l零售交易量l就业人口l实质可分配收入l德国l工业生产量l零售交易量l就业人口l工厂交易量46l滞后指标滞后指标是指相对于国民经济周期波动，是指相对于国民经济周期波动，在指标的时间上落后，例如某指标的高在指标的时间上落后，例如某指标的高峰或谷底均比国民经济周期的高峰或谷峰或谷底均比国民经济周期的高峰或谷底落后若干个月，则称该指标为滞后指底落后若干个月，则称该指标为滞后指标。标。我国主要有：全民固定资产我国主要有：全民固定资产投资投资、商业商业贷款贷款、财政财政收支、零售物价总收支、零售物价总指数指数、消费品消费品价格价格指数、集市指数、集市贸易贸易价格指数等价格指数等共项。共项。滞后指标有助于验证领先指标滞后指标有助于验证领先指标所表示的经济趋向是否真实所表示的经济趋向是否真实47l复合指标综合领先指标序列：把这些经济指标序列组合在一起的综合指标序列，l例美国经济咨商局（The Conference Board）会定期在其网站上公布其统计的各国宏观经济监测指标序列。综合序列比率：例如同步序列除以滞后序列。l这种比率有着与领先指标相同的作用，甚至在某些情况下，其对经济周期的敏感性要大于领先指标，并比领先指标还有领先。指标分析中需要注意的问题48l股票市场走势预测“经济晴雨表”l股市的变动往往要领先于总体经济的变动股票的价格反映了市场参与者对收益、股利和利率等决定股价关键变量的预期领先指标的变化会反映在股票市场的变化当中宏观经济分析将注意力集中在领先性比股票价格还要明显的经济序列上。l货币供应量l消费者信心指数l制造业订单增长率49小结：经济周期与股市表现l科学研究和实践证明，宏观经济走势具有周期轮回的特征，即具有科学研究和实践证明，宏观经济走势具有周期轮回的特征，即具有经济周期。作为宏观经济晴雨表的股票市场，必然受到经济周期的经济周期。作为宏观经济晴雨表的股票市场，必然受到经济周期的影响。经济周期表现为四个阶段：影响。经济周期表现为四个阶段：l1、萧条阶段。、萧条阶段。在萧条阶段，信用萎缩、投资减少、生产下降、失在萧条阶段，信用萎缩、投资减少、生产下降、失业严重、人们收入减少，必然会减少对股票的投资需求，因而股市业严重、人们收入减少，必然会减少对股票的投资需求，因而股市呈现熊市景象。呈现熊市景象。l2、复苏阶段、复苏阶段。在复苏阶段，经济开始回生，公司经营趋于好转，。在复苏阶段，经济开始回生，公司经营趋于好转，人们收入开始增加，也会增加对股票的需求，股价开始进入上升通人们收入开始增加，也会增加对股票的需求，股价开始进入上升通道，此时是购入股票的最佳时期。道，此时是购入股票的最佳时期。l3、繁荣阶段、繁荣阶段。在繁荣阶段，信用扩张，就业水平较高，消费旺盛，。在繁荣阶段，信用扩张，就业水平较高，消费旺盛，收入增加，股价往往屡创新高。但此时应注意防范由于政府实施宏收入增加，股价往往屡创新高。但此时应注意防范由于政府实施宏观经济政策给股票市场带来的系统性风险。观经济政策给股票市场带来的系统性风险。l4、衰退阶段、衰退阶段。在衰退阶段，随着经济的萎缩，股票投资者也开始。在衰退阶段，随着经济的萎缩，股票投资者也开始退出股市，股价也会由高位回落。此时应卖出股票。退出股市，股价也会由高位回落。此时应卖出股票。l注意：通常情况下经济周期与股价指数的变动不是同步的，而是股注意：通常情况下经济周期与股价指数的变动不是同步的，而是股价指数先于经济周期一步。即在衰退以前，股价已开始下跌，而在价指数先于经济周期一步。即在衰退以前，股价已开始下跌，而在复苏之前，股价已经回升；经济周期未步入高峰阶段时，股价已经复苏之前，股价已经回升；经济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。这是因为股见顶；经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。反应等因素。50l当然还在有例外现象不时发生，例如，一般情况是企业收益有希望增加或由于企业扩大规模而希望增资的景气的时期，资金会大量流入股市。但却出现有萧条时期资金不是从股市流走，而是流进股市，尤其在此期间，政府为了促进景气而扩大财政支付，公司则因为设备过剩，不会进行新的投资，因而拥有大量的闲置货币资本，一旦这些资本流入股市，则股市的买卖和价格上升就与企业收益无关，而是带有一定的投机性。51应对经济周期的投资策略l衰退期的投资策略以保本为主，投资者衰退期的投资策略以保本为主，投资者在此阶段多采取持有现金（储蓄存款）在此阶段多采取持有现金（储蓄存款）和短期存款证券等形式，避免衰退期的和短期存款证券等形式，避免衰退期的投资损失，以待经济复苏时再适时进入投资损失，以待经济复苏时再适时进入股市；而在经济繁荣期，大部分产业及股市；而在经济繁荣期，大部分产业及公司经营状况改善和盈利增加时，即使公司经营状况改善和盈利增加时，即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户，往是不懂股市分析而盲目跟进的散户，往往也能从股票投资中赚钱。往也能从股票投资中赚钱。52案例：宏观经济周期与股票市场 l股票市场股票市场波动要领先于经济波动。这一特征在我国并不明显。Why？53案例分析：中国宏观经济情况2002-2004l宏观经济形势分析宏观经济形势分析经济总量经济总量我国宏观经济在经历了两年高速增长以后，由2004年间开始回落，以支出法计量的GDP年增长率将由2003年的11.5%逐步降低到2005年8.2%的水平；54案例分析：中国宏观经济情况2002-2004l宏观经济形势分析宏观经济形势分析经济结构经济结构最近几年我国的经济加速主要是靠投资推动的，投资的下降也将成为今后几年我国经济增速减缓的主要原因；55案例分析：中国宏观经济情况2002-2004l宏观经济形势分析宏观经济形势分析其它其它即使在经济高涨的时期，我国的总体消费水平也增长乏力，但在未来经济增长的减速时期，消费将为GDP稳定提高提供保证；在未来的一年里，我国进出口的增长速度都将下降，而其中进口尤为明显，但进口总额仍能提高。2004年里人民币面临了巨大的升值压力，我们预计未来的一年里汇率水平将会经历一次小幅度的调整，但人民币不会退出（实际）钉住美元的汇率制度。56案例分析：中国宏观经济情况2002-2004银行信贷是我国经济提速的主要资金来源，其下降必然导致经济增长速度下降，而我国持续紧缩的货币政策正是通过降低银行流动性来实施的，受外资流入的影响不大；l宏观经济形势分析宏观经济形势分析信贷信贷57案例分析：中国宏观经济情况2002-2004l宏观经济形势分析宏观经济形势分析利率利率货币市场利率和放松后的银行贷款利率都开始逐步上升，而其他利率水平基本不变；58案例分析：中国宏观经济情况2002-2004食品、能源和日用品价格的提高加快了居民消费指数的上升幅度，但紧缩性的货币政策在2005年有望将通货膨胀水平控制在3%到4%；l宏观经济形势分析宏观经济形势分析价格水平价格水平59案例分析：中国宏观经济情况2002-2004l宏观经济形势分析宏观经济形势分析关键部门关键部门建筑业在这一波紧缩性宏观调控中受影响最大，一些与固定资产投资紧密相关的部门也受到较大打击；60案例分析：中国宏观经济情况2002-2004l宏观经济形势分析宏观经济形势分析关键部门关键部门今后的一年中，工业产品需求将会出现明显下降；而过度投资的情况在“过热”部门将继续存在，但程度会有所减缓。从我国发电情况判断。61案例分析：中国宏观经济情况2002-2004l宏观经济政策分析宏观经济政策分析我国近几年总体的宏观经济政策是紧缩性的，而这些政策主要通过流动性管理、信贷指导和直接投资控制这三个手段来实施的；与过去偏重于指令性调控相比，最近的经济政策实施过程中，政府越来越重视以市场为基础的调节机制。62案例分析：中国宏观经济情况2002-2004l宏观经济政策分析宏观经济政策分析政策已经取得了明显的效果；而且根据资料预计，在未来的一年内宏观经济政策的整体方向不会改变；建筑业和钢铁业等与固定资产投资关系密切的部门受到了较大影响63案例分析：中国宏观经济情况2002-2004l经济改革动态经济改革动态银行体系是我国目前经济结构调整的重点目标；受WTO规则的影响，我国的经济开放度会进一步提高，并将在未来的一年带来大量的外资流入；我国将在一定范围内逐步推进资本账户开放的进程。64案例分析：中国宏观经济情况2002-2004l对证券市场投资策略的影响最乐观的预期投资增长在2005年实现软着陆，未来利润率保持稳定；最悲观的情景资金紧缩导致经济硬着陆投资建议投资重点l具有国际市场竞争优势的行业龙头企业；l具有品牌优势和土地储备的房地产开发商；l位于交通要塞的港口、机场、收费公路。656.3 6.3 行业因素分析行业因素分析 是这样的一个企业群体，是这样的一个企业群体，这个企业群体的成员由于其产品这个企业群体的成员由于其产品（包括有形与无形）在很大程度上（包括有形与无形）在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区代性的差异而与其他企业群体相区别。别。66l了解行业分析的意义和几种主要的行业分类方了解行业分析的意义和几种主要的行业分类方法；法；l了解行业在其生命周期几个阶段中的特征及其了解行业在其生命周期几个阶段中的特征及其对行业投资的影响；对行业投资的影响；l了解几种行业环境对行业发展的影响，特别是了解几种行业环境对行业发展的影响，特别是宏观经济环境的影响；宏观经济环境的影响；l掌握五力模型，并会运用该模型分析一些简单掌握五力模型，并会运用该模型分析一些简单行业的竞争结构；行业的竞争结构；l能够运用本章学习的行业分析基本方法完成简能够运用本章学习的行