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SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院0第一章第一章 证券的收益与风险证券的收益与风险 谭松涛谭松涛中国人民大学财政金融学院中国人民大学财政金融学院2017年年6月月疼往臼制届繁束凋么猫郡扼显瞪服蓄椿官们犹驰侠灾俗捂谨滨脏埋鹅加仿Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院1内容框架内容框架第一节第一节收益的度量收益的度量2第二节第二节风险的度量风险的度量17第三节第三节风险态度及其度量风险态度及其度量27琢蹦艘咯迹族侯值以侍术隙局弟憨墩寥接目臃靖娶援垒峪骤益酞穷艾跨讯Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院2第一节第一节收益的度量收益的度量尤斤蒙擞噬辞昏级迪涂灯蒜谈肘奸亿滥迪献端谷呈杉蓄拈尊靶惩梯炊谩阁Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益与风险收益与风险l收益与风险是风险资产的两个基本特性；收益与风险是风险资产的两个基本特性；l收益与风险也是投资者进行金融决策时所考虑的两个核心要素。收益与风险也是投资者进行金融决策时所考虑的两个核心要素。l所所谓谓的的投投资资，就就是是在在给给定定市市场场风风险险资资产产的的情情况况下下，投投资资者者根根据据自自身身的的风险偏好或者效用函数决定其分配在不同资产上的资金。风险偏好或者效用函数决定其分配在不同资产上的资金。l经常听到的词汇：高风险高收益。经常听到的词汇：高风险高收益。lQ1：正确么？什么时候正确？：正确么？什么时候正确？lQ2：零风险是不是应该获得零收益？：零风险是不是应该获得零收益？3窍昨软琳浇炽还采连酚消弱贿席蛮址傅耶霍搞角沏僚诽轻下嗅驰营生被撑Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（1）持有期收益持有期收益1、持有期收益率、持有期收益率（Holding Period Return）l例例：投投资资者者以以每每股股10元元的的价价格格买买入入1万万股股某某只只股股票票，一一年年后后股股票票价价格格上上升升至至12元元。其其间间，上上市市公公司司每每股股发发放放股股息息0.2元元。在在不不考考虑虑税税收收的的情情况况下，投资者在这一年的收益可以通过如下方式计算得出：下，投资者在这一年的收益可以通过如下方式计算得出：10 000(1210)0.222 000（元）（元）投资者一年的投资者一年的HPR为为（12-10）+0.2 10=22%其中，其中，20是由股票价格上涨带来的，是由股票价格上涨带来的，2为年度股利。为年度股利。4金抹丽嫡酝放栗悯镁脐囤姥捣翰汗失急咀营侧诺谅免庚儒落叹逛笼瞻竖嫁Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（1）持有期收益持有期收益l持有期收益是为了比较不同投资行为的投资表现。持有期收益是为了比较不同投资行为的投资表现。l一些变形：一些变形：年化收益（可比）：年化收益（可比）：5檄捕捧芭乎郭鼎笔昂埔销尽辙吊鄂柏噪坡升落台马郴颇中蹬块绎围惑苇孤Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（2）跨期收益跨期收益2、多期收益的度量、多期收益的度量l投投资资者者的的投投资资期期限限可可能能会会跨跨越越多多个个时时期期，而而在在不不同同的的时时期期投投资资的的收收益益率并不相同。例如：率并不相同。例如：l某某投投资资者者在在2001至至2005年年期期间间每每年年的的投投资资收收益益率率分分别别为为10、13、9、12和和15。l如何衡量该投资者在整个投资期内的投资表现？如何衡量该投资者在整个投资期内的投资表现？累计收益：累计收益：6虞蹦倪肖叙唁糜赃抽蛰诬府珍侵套肿勋帐贡壹酞埔窄痉帝晓焚欠刘码撤椒Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（2）跨期收益跨期收益（1）年化收益率）年化收益率算术平均法算术平均法l算算术术平平均均收收益益率率就就是是将将各各期期收收益益率率的的简简单单算算术术平平均均值值作作为为整整个个投投资资期期的年投资收益率。即的年投资收益率。即l 为第为第 期的持有期收益率。期的持有期收益率。7痈幽俏厉虞者侧冯玖扩宵糠赔奥台柑卫赦狐蛇否秤树疯宿铃蟹瘤逸氧莽割Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（2）跨期收益跨期收益（2）几何平均法）几何平均法l几几何何平平均均收收益益率率就就是是将将各各期期收收益益率率的的几几何何平平均均值值作作为为整整个个投投资资期期的的年年投资收益率。即投资收益率。即lQ2：哪哪个个是是投投资资者者的的真真实实收收益益率率？算算术术平平均均法法在在计计算算收收益益率率的的时时候候有有什么弊端？两种方法计算出的收益率什么时候比较接近？什么弊端？两种方法计算出的收益率什么时候比较接近？8镣渝毕排嚏峪羽琴母失饰捎渝奄垫翻屎幢彼统搐哀拘保哺慷拉尔崖呀戍狐Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（2）多期收益的影响因素多期收益的影响因素l复利的威力复利的威力年收益年收益30%，持续，持续10年，收益年，收益13.78倍倍年收益年收益20%，持续，持续10年，收益年，收益6.19倍倍年收益年收益10%，持续，持续10年，收益年，收益2.59倍倍9畦悔推痞乃众抡放天朋禁萄串洁热虐违呢谷贿丝帖吩幕匪球磕荣辫呢掺俩Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（2）大亏是致命的大亏是致命的l投资的关键是不能大亏。投资的关键是不能大亏。亏损亏损30%，需要，需要43%的收益才能回本的收益才能回本亏损亏损50%，需要，需要100%的收益才能回本的收益才能回本亏损亏损70%，需要，需要3.3倍才能回本倍才能回本l两种收益：两种收益：100%：100%；-80%与与10%；10%；10%哪个好？哪个好？l投资收益是脉冲式增长投资收益是脉冲式增长+不亏或者小亏。每年均衡的收益很难实现。不亏或者小亏。每年均衡的收益很难实现。10躁亚必痘捏福硅皆搔帽艳闻厉铺葬顷于迸泰关痪窖焚净利帧亢汗八赚扁匡Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（3）投资组合收益率投资组合收益率3、投资组合收益率、投资组合收益率l如如果果投投资资者者持持有有的的是是由由多多个个资资产产组组成成的的投投资资组组合合，此此时时的的投投资资收收益益率率就是所谓的投资组合收益率。就是所谓的投资组合收益率。l由由于于投投资资者者在在不不同同资资产产上上分分配配的的资资金金量量可可能能是是不不同同的的，因因此此，投投资资组组合的收益率计算公式中我们需要用一个权重指标来反映这一因素。合的收益率计算公式中我们需要用一个权重指标来反映这一因素。l假假设设一一个个资资产产组组合合中中包包含含n个个金金融融资资产产，在在投投资资组组合合持持有有期期内内，每每个个资资产产的的持持有有期期收收益益率率为为 ，投投资资者者在在第第i个个资资产产上上分分配配的的资资金金占占资资金金总额的比例为总额的比例为 。则投资组合收益率为则投资组合收益率为11蝗弟贴颜仰友几割坪柄拓口鹃扛唱曝昭硅落仆雌肺跨骤贡畦缮斥币机曝洛Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（3）投资组合收益率投资组合收益率例：例：l假假设设投投资资者者持持有有三三种种金金融融资资产产：股股票票、政政府府债债券券和和银银行行存存款款，其其价价值值分分别别为为10万万元元、5万万元元和和1万万元元。如如果果三三类类资资产产的的年年收收益益率率分分别别为为10、4和和2，计算该投资者所有资产的年收益率。，计算该投资者所有资产的年收益率。l将将三三类类资资产产看看做做是是一一个个投投资资组组合合，根根据据每每个个资资产产的的价价值值可可以以计计算算出出该该资资产产在在资资产产组组合合中中的的权权重重分分别别为为62.5、31.25和和6.25。由由此此计计算算出投资组合的收益率为出投资组合的收益率为 62.51031.2546.252 7.62512炯请八攫讨牙栗纲汹傍烹招劣网邻砸帐氮栋碗袖钵晴滑监蝶朴分建就躺扩Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（4）期望收益率期望收益率4、期望收益率、期望收益率l持持有有期期收收益益率率是是从从事事后后的的角角度度，或或者者当当投投资资收收益益不不存存在在不不确确定定性性的的时时候计算出的投资收益。候计算出的投资收益。l期期望望收收益益率率则则是是从从事事前前的的角角度度对对未未来来不不确确定定的的投投资资收收益益进进行行衡衡量量，从从而为投资决策提供依据。而为投资决策提供依据。l例例如如，一一石石油油公公司司打打算算在在某某一一海海域域进进行行石石油油勘勘探探，如如果果勘勘探探获获得得成成功功，公司能够获得公司能够获得100100亿元的收益；如果勘探失败，公司收益为零。亿元的收益；如果勘探失败，公司收益为零。l在在勘勘探探进进行行之之前前，我我们们是是无无法法计计算算出出公公司司在在未未来来的的实实际际投投资资收收益益，而而只能根据相关的资料和信息对公司的收益水平的期望值只能根据相关的资料和信息对公司的收益水平的期望值 13式傈维赁叶错腕脏嘿设鸣智怪惟虾才键阑窘静刮沉滥淹垛脯限蠕峻檀玖邑Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（4）期望收益率期望收益率l为为了了计计算算一一项项投投资资的的期期望望收收益益率率，我我们们首首先先需需要要知知道道该该投投资资未未来来收收益益所有可能出现的状态，以及要每种状态发生的概率。期望收益率等于所有可能出现的状态，以及要每种状态发生的概率。期望收益率等于l关于关于每种状态每种状态s发生的概率。这里的状态与发生的概率。这里的状态与资产收益的影响因素资产收益的影响因素有关。有关。所所谓谓的的不不确确定定性性是是不不知知道道未未来来那那种种状状态态会会发发生生，或或者者说说不不知知道道影影响因素会是什么状态响因素会是什么状态，而不是某种状态发生后资产收益状况。，而不是某种状态发生后资产收益状况。满足满足 ，公公式式对对单单个个资资产产和和资资产产组组合合均均成成立立。如如果果是是资资产产组组合合，则则 就就是是投资组合在这一状态发生时的收益。投资组合在这一状态发生时的收益。14跺溺论见故摹奄醉突元铲寝踞章钱恤尚丰药坝靖勇蒂溢榜猫羚诺雕筷它开Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（4）期望收益率期望收益率l例例l假假设设某某公公司司未未来来一一年年的的投投资资收收益益依依赖赖于于下下一一年年宏宏观观经经济济状状况况，而而宏宏观观经经济济可可能能出出现现三三种种状状态态：繁繁荣荣、一一般般和和萧萧条条。在在每每种种状状态态下下，公公司司收收益益率率分分别别为为10、5和和7。根根据据经经济济学学家家的的预预测测，未未来来宏宏观观经经济济出出现现繁繁荣荣的的概概率率为为0.3，一一般般的的概概率率为为0.4，萧萧条条的的概概率率为为0.3。给给定定上上述信息，计算该公司期望收益率。述信息，计算该公司期望收益率。15邵苛兰宗慌晚捕拈胁戒舒麦作泞痰哑娱托敢戒茵膝颁饿节中赊刘缎臼忘乍Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（4）期望收益率期望收益率l例例l假假设设某某投投资资者者等等比比例例持持有有两两个个股股票票ABCABC和和XYZXYZ。两两个个股股票票的的收收益益率率受受到到利利率率升升降降和和原原材材料料价价格格高高低低的的影影响响。未未来来的的经经济济状状态态有有四四种种：利利率率上上升升、原原材材料料价价格格上上涨涨；利利率率上上升升，原原材材料料价价格格下下跌跌；利利率率下下降降，原原材材料料价价格格上上涨涨；利利率率下下降降，原原材材料料价价格格下下跌跌。如如果果每每种种经经济济状状态态发发生生的的概概率率分分别别为为0.10.1、0.20.2、0.30.3、0.40.4，并并给给定定每每只只股股票票在在每每种种经经济济状状态态下下的投资收益率如下表，计算该投资组合的期望收益率。的投资收益率如下表，计算该投资组合的期望收益率。16利率上升利率上升利率下降利率下降原材料价格上原材料价格上涨涨5%;10%7%;7%原材料价格下跌原材料价格下跌7%;12%10%;9%趴占摹苹役翌杖液熊拴豪系斤戒鄂拄藻拟像揽册漱雄昼施全火谐其诌曙代Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（4）期望收益率的分解期望收益率的分解l将如下两式结合将如下两式结合l可以得到：可以得到：17墅源辕名沽敝岁冷迂波获铅越郸渔识沏斤绥严绒御懈拈环惜韦遂抉悔吧参Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（4）期望收益率的分解期望收益率的分解l从从事事前前角角度度看看，投投资资的的本本质质就就是是选选择择资资产产组组合合，使使得得该该组组合合的的期期望望收收益最大。益最大。l怎么实现这一目标？怎么实现这一目标？比较大比较大 比较大比较大 比较大比较大18遂坐磷碍握蜜洲惯厦无肇掠币嘛露帽瞧骸河姐惯即痞唁熔休是农咎嘱幢艘Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院收益的度量（收益的度量（4）期望收益率的分解期望收益率的分解l在中国证券市场，什么样的公司有比较高的在中国证券市场，什么样的公司有比较高的HPR？l如何保证如何保证 比较大？比较大？l 取决于什么？取决于什么？19辰闭扛婪宝粱环贮绥诡鲤牟野申巧钎祖蹈被矫缸荣追蝎命嘎竹炊橡说擒授Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院思考思考1：l复利的威力：复利的威力：l10%，10年，年，2.59倍倍l20%，10年，年，6.19倍倍l30%，10年，年，13.79倍倍l40%，10年，年，28.93倍倍l50%，10年，年，57.66倍倍l。20l大亏的后果：大亏的后果：l亏损亏损10%，回本需要涨，回本需要涨11.1%l亏损亏损20%，回本需要涨，回本需要涨25%l亏损亏损30%，回本需要涨，回本需要涨42.9%l亏损亏损40%，回本需要涨，回本需要涨66.67%l亏损亏损50%，回本需要涨，回本需要涨2倍倍l亏损亏损60%，回本需要涨，回本需要涨2.5倍倍l亏损亏损70%，回本需要涨，回本需要涨3.33倍倍l亏损亏损100%，。，。屡夹翠涨硫阮滚岗居悔阜抄术虏仟巫政地纸祖表诈辜罪嫂姚渐赖话汛鸿芽Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院思考思考:2：l期望收益是概率期望收益是概率p和该概率下收益率水平和该概率下收益率水平rp两个因素决定的。两个因素决定的。l投投资资一一个个方方面面就就是是寻寻找找大大概概率率获获得得正正收收益益的的机机会会，避避免免大大概概率率出出现现较较大亏损的投资，防止小概率出现极端值的情况。大亏损的投资，防止小概率出现极端值的情况。l另一方面就是寻找可能获得较大另一方面就是寻找可能获得较大rp的机会。的机会。21矗愿污师叛瞧肌用宰葡广贵区魂码暮鬃壮挎础漓捻隆曰煌会咐财息曙襟晴Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院思考思考3：l投资组合的期望收益率由三个因素决定投资组合的期望收益率由三个因素决定状态发生的概率状态发生的概率p股票股票i在组合中的权重在组合中的权重w该种状态发生后，能够获得的收益率该种状态发生后，能够获得的收益率Rl其中，概率是最重要的事情！其中，概率是最重要的事情！22准泪班妆略彩飞雷阿凝娘草咆撩郴嗽搁携嵌嘿墨罐很噶权丫口拱洪瞪官窗Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院思考思考4：为什么会出现大幅亏损？：为什么会出现大幅亏损？23乙骨群祖析门绕况鲸牺旅敦呸禹愁锦唉湘快屠偿仆雕起糠舶血绦据饮静跳Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院24第二节第二节风险的度量风险的度量曝吭容闹绞匀锈箩偿鲤尾蝉净挎臻拄杰杂垄圭滔衅芳宿烦铱像赌盼防宏芍Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院风险的定义风险的定义l风风险险意意味味着着事事情情在在未未来来的的（最最终终）结结果果存存在在多多种种可可能能性性，而而且且这这些些不不同的结果对投资者来说是有优劣之别的。同的结果对投资者来说是有优劣之别的。l在在石石油油勘勘探探的的例例子子中中，勘勘探探开开发发在在未未来来的的结结果果有有两两种种成成功功和和失失败败。而而且且，两两种种结结果果带带来来的的收收益益水水平平是是有有差差异异的的。这这就就意意味味着着，对对于于石石油油公司来说，勘探开发是存在风险的。公司来说，勘探开发是存在风险的。l有有些些时时候候，我我们们能能找找到到影影响响事事情情最最终终结结果果的的因因素素，例例如如勘勘探探开开发发的的投投资资力力度度（高高、低低）；技技术术水水平平（强强、弱弱）；勘勘探探地地点点地地质质状状况况等等。这这些些影影响响因因素素取取值值的的不不同同组组合合会会形形成成不不同同的的状状态态，并并进进而而确确定定了了最最终终结结果的取值。果的取值。25盲潮削俯羞岛具抬卿奇攒赐掠褒絮鸣腋辕秆夜族墨汪膀维驮铬署再坦苑瑚Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院风险的度量风险的度量l在实际操作过程中，我们需要更为简单可行的风险度量指标。在实际操作过程中，我们需要更为简单可行的风险度量指标。l几个传统的风险度量方法：几个传统的风险度量方法：范围法（范围法（Range）标准差法（标准差法（Standard Deviation）变异系数法（变异系数法（Coefficient Variance）26冻阔椭舀鸭萎叠妥漠搞儿帖迁冠汹炬呢沼迈创恨索敌眺椰烷罢投滤倪椒欢Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院风险的度量（风险的度量（1）范围法范围法l范围法是通过给出随机变量的最大、最小取值来衡量风险的大小。范围法是通过给出随机变量的最大、最小取值来衡量风险的大小。l这这种种方方法法并并不不考考虑虑随随机机变变量量在在最最大大、最最小小值值之之间间的的分分布布状状况况，只只是是通通过随机变量取值范围粗略地度量风险大小。过随机变量取值范围粗略地度量风险大小。27眨稍泊蹿阿裂闺雪揪梧迂铁唁并克遥咎转野肄艾汀炊纵壬迹觅韭尖汤旦怪Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院风险的度量（风险的度量（2）标准差标准差l标标准准差差法法则则是是根根据据随随机机变变量量的的概概率率分分布布计计算算出出随随机机变变量量的的方方差差或或标标准准差差。这这种种方方法法将将资资产产收收益益的的不不确确定定性性概概括括成成一一个个数数字字，方方便便了了不不同同资资产风险的比较。产风险的比较。l给给定定未未来来每每种种状状态态发发生生的的概概率率以以及及每每种种状状态态下下资资产产的的收收益益率率，资资产产收收益率的方差就可以写为：益率的方差就可以写为：28登店绣赋俩淑雁汹团历叼砰篡媳乱镊颖毅炒音斧瞧召馁药如撕兰幽食榨亡Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院风险的度量（风险的度量（2）标准差标准差l资产组合的方差等于资产组合的方差等于l其中，其中，为第为第i个资产和第个资产和第j个资产的协方差个资产的协方差29擎肄勋乓难韦涵研创寄蚤观巫秀培织苦谐婉舞屁贡呐辩疟冲吐阻姆庸活嘴Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院风险的度量（风险的度量（2）标准差标准差l当投资组合中只包含两个资产的时候，投资组合的方差就等于当投资组合中只包含两个资产的时候，投资组合的方差就等于l写成矩阵形式就是写成矩阵形式就是30曝韶架畏猎酗纽衬脓堵嵌坤刷诵窒骆撑萨蜕瘤礼怀女菏狄痰受豪汾约崭机Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院风险的度量（风险的度量（3）变异系数变异系数l标准差是用随机变量偏离其均值或期望值的程度来衡量资产风险。标准差是用随机变量偏离其均值或期望值的程度来衡量资产风险。l然然而而，由由于于在在投投资资过过程程中中风风险险和和期期望望收收益益之之间间存存在在一一种种替替代代关关系系。投投资资者者可可以以为为了了获获取取更更高高的的收收益益而而承承担担更更大大的的风风险险。因因此此，我我们们有有时时候候会会 希希 望望 比比 较较 单单 位位 期期 望望 收收 益益 的的 风风 险险 水水 平平。这这 可可 以以 用用 变变 异异 系系 数数（Coefficient of Variance）指标指标31敞彤涟色确斟盏糜透臼戏菜椿同暖职瓶刺拉包淤壬擞葵疵柒语凤凹鞍姥峭Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院如何看待收益与风险如何看待收益与风险l风险是投资过程中最重要的事情，而不是收益。风险是投资过程中最重要的事情，而不是收益。32洪钝搐第古票绍呜雨鞍呛绘岛联达泼碍恩块舀郭孪箕放派很那摇萌骂牵那Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院投资需要对未来潜在风险进行判断投资需要对未来潜在风险进行判断l以以上上的的风风险险度度量量指指标标都都是是从从事事后后角角度度，通通过过测测算算收收益益率率的的波波动动情情况况来来度量投资的风险状况。度量投资的风险状况。l在投资过程中，我们往往需要从事前角度对一项投资的风险进行权衡。在投资过程中，我们往往需要从事前角度对一项投资的风险进行权衡。l如何判断？如何判断？了解影响一项投资收益水平的潜在因素。了解影响一项投资收益水平的潜在因素。评估这些因素发生变化的概率评估这些因素发生变化的概率评估这些因素的变化对投资收益产生的影响评估这些因素的变化对投资收益产生的影响33殉堆蔑脯曾蛰须炉肠七器亿函聋激贸隶狮厌糟府套露枫志陀嘛仰皆嚎栏阳Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院投资需要对未来潜在风险进行判断投资需要对未来潜在风险进行判断l收益的大小和收益的确定性都是很重要的。收益的大小和收益的确定性都是很重要的。l我们可以为了获得收益的确定性，放弃一部分收益水平。我们可以为了获得收益的确定性，放弃一部分收益水平。l收益的确定性如何获得？收益的确定性如何获得？l对公司了解。知道为什么买，或者买的逻辑。对公司了解。知道为什么买，或者买的逻辑。l这个逻辑是否简单、明确、能够被人们认可？这个逻辑是否简单、明确、能够被人们认可？例如，军工、医药、信息安全例如，军工、医药、信息安全vs页岩气、新能源汽车页岩气、新能源汽车l这个逻辑是否能够支撑公司在未来三年有明确的发展预期？这个逻辑是否能够支撑公司在未来三年有明确的发展预期？34络搁的计恶辽富担皱褒圾唾告图磷键碱典扒谱奥口科苔蓝距吼妊百婆散种Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院山脚的风险与山顶的风险山脚的风险与山顶的风险l如何看待如何看待2012年底买一只股票的风险与年底买一只股票的风险与2015年中买一只股票的风险？年中买一只股票的风险？l不同点位下，贪婪与恐惧的调整！不同点位下，贪婪与恐惧的调整！35仆茨渡罢度著努疙贬哟杠烫冠饲也正款馋嚎札胳娘疫瞩挎晋佃决无对唾它Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院生命周期不同阶段的风险生命周期不同阶段的风险l在生命周期的不同阶段，风险是不同的。在生命周期的不同阶段，风险是不同的。l年轻时亏损的是钱；老年时亏损的是时间以及翻身的机会。年轻时亏损的是钱；老年时亏损的是时间以及翻身的机会。36谬配步配熙着呆钦呻矮妖役庐囤睹冠从爵锤雪奋贩矽向操扎亲迪调瑚跌徘Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院思考题思考题l某人打算投资拍摄电影，考虑该项投资可能面临的风险。某人打算投资拍摄电影，考虑该项投资可能面临的风险。l如何规避或者对冲这些风险？如何规避或者对冲这些风险？37誓甲配僚狰猿雄乙炯浦陆币狂痛昨展抽桥纱搅兑拜戍搜叉岂魁章疥粪侄浚Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院38第三节第三节风险态度及其度量风险态度及其度量总矗碧赢执砾黄姨抖倒京营训彬稗盔迭漱艳泌胰颖洽产藻逆抄术稀疙愧醇Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院风险态度风险态度l面对风险，不同的经济个体可能有不同的反应。例如面对风险，不同的经济个体可能有不同的反应。例如l有有一一个个赌赌局局，参参与与者者通通过过掷掷一一枚枚均均匀匀的的硬硬币币来来决决定定收收益益的的分分配配。如如果果掷得正面，参与者赚得掷得正面，参与者赚得100100元；如果掷得反面，参与者输掉元；如果掷得反面，参与者输掉100100元。元。l面面对对这这样样一一个个赌赌局局，有有些些个个体体愿愿意意参参与与，有有些些不不愿愿意意参参与与，也也有有一一些些则则无无所所谓谓是是否否参参与与赌赌局局。这这三三类类个个体体就就对对应应着着三三类类不不同同的的风风险险态态度度：风险喜好、风险规避和风险中性风险喜好、风险规避和风险中性。39刑锌万裳我励枫捻丢纸遁瑶艰疙罗凤假将告袱除子顽抬门示差当身褒薯博Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院几个定义（续）：几个定义（续）：l在在赌赌博博的的例例子子中中，无无论论参参与与者者是是否否参参与与赌赌博博，他他的的期期望望收收益益都都是是零零。在在这这种种情情况况下下，如如果果参参与与者者最最终终选选择择了了确确定定性性的的结结果果，也也就就是是不不参参与与赌博，那么他就是风险规避的。赌博，那么他就是风险规避的。l如如果果投投资资者者在在决决策策过过程程中中只只考考虑虑资资产产的的风风险险和和收收益益，那那么么，风风险险规规避避投资者可能会愿意放弃部分收益来避免承担风险。投资者可能会愿意放弃部分收益来避免承担风险。l对对于于风风险险中中性性的的投投资资者者来来说说，资资产产风风险险的的大大小小不不会会影影响响其其投投资资决决策策。他们只关心投资的期望收益。他们只关心投资的期望收益。l对对于于风风险险喜喜好好的的投投资资者者来来说说，风风险险是是一一种种“乐乐趣趣”。为为了了能能够够获获得得这这种种“乐趣乐趣”，他们甚至愿意承担收益率降低的可能性。，他们甚至愿意承担收益率降低的可能性。40秸蓉厩热遇赴屎赫伯涧棒衔掳门潭炕蒸拱传台畏喇赛拿铺匝谬呈袭党缘踢Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院风险态度与效用函数的形状风险态度与效用函数的形状l定定理理：当当且且仅仅当当 是是严严格格凹凹函函数数时时，参参与与者者是是严严格格风风险险规规避避的的；严严格格凸凸函函数数时时，参参与与者者是是严严格格风风险险偏偏好好的的；线线性性时时，参参与与者者是是风风险险中中性的。性的。l含含义义：从从几几何何意意义义上上看看，凹凹的的效效用用函函数数说说明明，首首先先参参与与者者希希望望获获得得的的收益越多越好，但是收益的增加为投资者带来的边际效用是递减的。收益越多越好，但是收益的增加为投资者带来的边际效用是递减的。41坯龟癌龙粮昏萝蚁尸迅简销享奎孜对喷肉湾剿秉扯死织卉澎克具祷壮烫嘱Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院风险态度对股票市场的影响风险态度对股票市场的影响l影响股票市场整体表现的因素大体有两点：影响股票市场整体表现的因素大体有两点：l上市公司盈利能力上市公司盈利能力l无风险利率无风险利率风险偏好风险偏好资金面松紧资金面松紧42崇逛鞍硒吓缚握禾讯肆桌定窥扑铜椭氨爹掣惮淤剥工又耙就污真钳涧墙忿Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院什么因素影响个人的风险偏好？什么因素影响个人的风险偏好？l性别；性别；l年龄、经历年龄、经历l家庭背景、种族、文化家庭背景、种族、文化l教育程度（金融知识）教育程度（金融知识）l财富数量财富数量43奢假览矩持履奖崖病恋魏信骨均鸳淖烂矩碳滇堕砍墩榔键百尹用养劲秩盛Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院怎么把握市场投资者风险偏好？怎么把握市场投资者风险偏好？l投资者情绪投资者情绪l新开户投资者数量（情绪、没有经验的股民数量增加）新开户投资者数量（情绪、没有经验的股民数量增加）l分级分级B的溢价程度的溢价程度l意愿持股时长意愿持股时长l涨跌停数量、上涨时追高的意愿以及下跌时抄底的意愿涨跌停数量、上涨时追高的意愿以及下跌时抄底的意愿l预期的上涨空间，以及这一空间可能实现的概率。预期的上涨空间，以及这一空间可能实现的概率。44掺蛀懈设诣昌于贯胞生谗淌谬坞宅替疵倒巧铅礁酮增枚诉啊箱汁费妙酿绣Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院第四节第四节市场一些基本的状况市场一些基本的状况45本友曼持局软汾抛囊澈粹帜馈敞骤葡痢糙胞武剖傻串终遵键驮攘拘赐英融Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院美国市场不同金融资产回报率美国市场不同金融资产回报率.46矮勘器朴夏锑叉汗惭偿霖昔裤貉一颜眩贰伍哀倦纺样悔柜烂灾渡疚像胜讼Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院美国市场相关数据美国市场相关数据l股市收益率状况股市收益率状况47暖绚殴没模溯磕菜垒弧姨晒议苫篆烤淬厌掣昌经音乙秉晾粒梧权呢烽却荒Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院美国市场相关数据美国市场相关数据l波动性情况波动性情况48赡裴泼景平涉如靠袜艳堂粕崇缎布警淹何桌璃坠滤濒麻葛冰据屎歇褥佛郴Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院厚尾厚尾l股价的分布与正态分布对比股价的分布与正态分布对比49瘴原悯矫龟噬元砍黄嫉故铣旋术哇噎钒旁卓航泥素椎句糖烹膨毕蹄夹股熔Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院关于黑天鹅关于黑天鹅l1987年年10月月19日，全球股市大崩盘，道琼斯指数一天跌幅日，全球股市大崩盘，道琼斯指数一天跌幅23%。l有有人人计计算算，如如果果美美股股股股市市从从宇宇宙宙存存在在的的那那一一天天开开始始天天天天开开门门交交易易，这这样的跌法出现的概率依然是微不足道的。样的跌法出现的概率依然是微不足道的。l如如果果我我们们的的宇宇宙宙能能够够重重复复存存在在10亿亿次次，这这样样跌跌法法的的可可能能性性不不再再是是微微不不足道，但仍然可以忽略不计。足道，但仍然可以忽略不计。50杂烘起根叠陶统缸声防厂蔷丹押拌波钵耸鬃雕肛试段脱苗蛹够棚柱扔佐彰Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院美国市场相关数据美国市场相关数据l效用函数效用函数51折泥拈牵侠敌坤遁焕瞎雨验硼氓鬃液式扔拽揍恶悯盯流宵惯哆茂襄掂辉辈Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险SFRUC中国人民大学中国人民大学财财政金融学院政金融学院美国市场相关数据美国市场相关数据l无差异曲线无差异曲线52抿勋磊实溅搐基纫乐孩境础刑畏湛邻薪兰肪谋迹极剖绎促恒虎谢勿基讶虎Ch1-证券收益与风险Ch1-证券收益与风险