人大财务管理学(第8版)课件——第2章-财务管理的价值观念-PPT.ppt

第2章：财务管理的价值概念2.12.1 货币时间价值货币时间价值2.1.1 2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念国国外外传传统统的的定定义义是是：即即使使在在没没有有风风险险、没没有有通通货货膨膨胀胀的的条条件件下下，今今天天1元元钱钱的的价价值值也也大大于于1年年以以后后1元元钱钱的的价价值值。股股东东投投资资1元元钱钱，就就失失去去了了当当时时使使用用或或消消费费这这1元元钱钱的的机机会会或或权权利利，按按时时间间计计算算的的这这种种付付出出的的代代价价或或投投资资报报酬酬，就就叫作时间价值叫作时间价值(timevalue)。资资金金投投入入经经营营以以后后，劳劳动动者者会会生生产产出出新新的的产产品品，创创造造出出新新的的价价值值，产产品品销销售售以以后后得得到到的的收收入入要要大大于于原原来来投投入入的的资资金金额额，形形成成资资金金的的增增值值，即即时时间间价价值值是是在生产经营中产生的。在生产经营中产生的。货货币币在在经经营营过过程程中中产产生生的的报报酬酬不不仅仅包包括括时时间间价价值值，还还包包括括货货币币资资金金提提供供者者要要求的风险报酬和通货膨胀贴水。求的风险报酬和通货膨胀贴水。表现形式表现形式相对数相对数时间价值率，是指扣时间价值率，是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬的平均资金利润率或平均报酬率；率；绝对数绝对数-时间价值额，是指时间价值额，是指资金在生产经营过程中带来的资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。金与时间价值率的乘积。概念概念时间价值是时间价值是扣除风险报扣除风险报酬和通货膨酬和通货膨胀贴水后的胀贴水后的真实报酬率。真实报酬率。2.1.2 2.1.2 现金流量的时间线现金流量的时间线计计算算货货币币资资金金的的时时间间价价值值，首首先先要要清清楚楚资资金金运运动动发发生生的的时时间间和和方方向向，即即每每笔笔资资金金在在哪哪个个时时点点上上发发生生，资资金金流流向向是是流流入入还还是是流流出出。现现金金流流量量时时间间线线提提供供了了一一种种重重要要的的计计算算货货币币资资金金时时间间价价值值的的工工具具，它它可可以以直直观观、便便捷捷地地反反映映资资金金运运动发生的时间和方向。动发生的时间和方向。2.1.3 2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值利利息息有有单利利和和复复利利两两种种计算算方方法法。单利利是是指指一一定定期期间内内只只根根据据本本金金计算算利息利息，当期当期产生的利息在下一期不作生的利息在下一期不作为本金本金，不重复不重复计算利息。算利息。复复利利则则是是不不仅仅本本金金要要计计算算利利息息，利利息息也也要要计计算算利利息息，即即通通常常所所说说的的“利利滚滚利利”。复复利利的的概概念念充充分分体体现现了了资资金金时时间间价价值值的的含含义义，因因为为资资金金可可以以再再投投资资，而而且且理理性性的的投投资资者者总总是是尽尽可可能能快快地地将将资资金金投投入入合合适适的的方方向向，以以赚赚取报酬。取报酬。1.1.复利终值复利终值终值终值(futurevalue,FV)是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。FVn=PV(1+i)n(1+i)n称称为复利复利终值系数系数(futurevalueinterestfactor,FVIF),可以写成可以写成FVIFi,n或或(F/P,i,n)。FVn=PV(1+i)n=PVFVIFi,n=PV(F/P,i,n)2.2.复利现值复利现值现现值值(presentvalue,PV)是是指指未未来来年年份份收收到到或或支支付付的的现现金金在在当当前前的的价价值值。由由终值求现值终值求现值，称为折现或贴现称为折现或贴现，折现时使用的利息率称为折现率。折现时使用的利息率称为折现率。PV=FVnPVIFi,n=FVn(P/F,i,n)年金年金(annuity)是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等均表现为年金的形式。旧、利息、租金、保险费等均表现为年金的形式。2.1.4 2.1.4 年金终值和年金现值年金终值和年金现值1234后付年金（普通年金）先付年金（即付年金）永续年金延期年金1.1.后付年金终值和现值后付年金终值和现值后后付付年年金金(ordinaryannuity)是是指指每每期期期期末末有有等等额收收付付款款项的的年年金金。在在现实经济生活中生活中这种年金最种年金最为常常见，故也称故也称为普通年金。普通年金。(1)后付年金后付年金终值。后付年金。后付年金终值犹如零存整取的本利和犹如零存整取的本利和，它是一定它是一定时期内期内每期期末等每期期末等额收付款收付款项的复利的复利终值之和。之和。FVAn=AFVIFAi,n=A(F/A,i,n)(2)后付年金后付年金现值。一定期。一定期间内每期期末等内每期期末等额的系列收付款的系列收付款项的的现值之和之和，叫后付年金叫后付年金现值。PVAn=APVIFAi,n=A(P/A,i,n)2.2.先付年金终值和现值先付年金终值和现值先付年金先付年金(annuitydue)是指在一定时期内是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付各期期初等额的系列收付款项。先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。由于后付款项。先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。由于后付年金是最常用的年金是最常用的，因此因此，年金终值和现值的系数表是按后付年金编制年金终值和现值的系数表是按后付年金编制的的，为了便于计算和查表为了便于计算和查表，必须根据后付年金的计算公式必须根据后付年金的计算公式，推导出先推导出先付年金的计算公式。付年金的计算公式。(1)先付年金先付年金终值。XFVAn=AFVIFAi,n(1+i)(2)先付年金先付年金现值。XPVAn=APVIFAi,n(1+i)XPVAn=APVIFAi,n-1+A=A(PVIFAi,n-1+1)3.3.延期年金现值的计算延期年金现值的计算延期年金延期年金(deferredannuity)又称递延年金又称递延年金，是指在最初若干期没有收付款项是指在最初若干期没有收付款项的情况下的情况下，后面若干期有等额的系列收付款项的年金。假定最初有后面若干期有等额的系列收付款项的年金。假定最初有m期没有收期没有收付款项付款项，后面后面n期每年有等额的系列收付款项期每年有等额的系列收付款项，则此延期年金的现值即为后则此延期年金的现值即为后n期年金先折现至期年金先折现至n期期初期期初(m期期末期期末)，再折现至第一期期初的现值。再折现至第一期期初的现值。V0=APVIFAi,nPVIFi,mV0=A PVIFAi,m+n-A PVIFAi,mV0=A(PVIFAi,m+n-PVIFAi,m)4.4.永续年金现值的计算永续年金现值的计算永续年金永续年金(perpetualannuity)是指期限为无穷的年金。英国和加拿大有一种国是指期限为无穷的年金。英国和加拿大有一种国债就是没有到期日的债券债就是没有到期日的债券，这种债券的利息可以视为永续年金。绝大多数优先这种债券的利息可以视为永续年金。绝大多数优先股因为有固定的股利但无到期日股因为有固定的股利但无到期日，因而其股利也可以视为永续年金。另外因而其股利也可以视为永续年金。另外，期期限长、利率高的年金现值可以按永续年金现值的计算公式计算其近似值。限长、利率高的年金现值可以按永续年金现值的计算公式计算其近似值。1.不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算2.1.5 2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值在年金和不等在年金和不等额现金流量混合的情况下金流量混合的情况下，不能用年金不能用年金计算的部分采算的部分采用复利公式用复利公式计算算，然后与用年金然后与用年金计算的部分加算的部分加总，便得出年金和不便得出年金和不等等额现金流量混合情况下的金流量混合情况下的现值。3.折现率的计算折现率的计算一般来说一般来说，求折现率可以分为两步求折现率可以分为两步：第一步求出换算系数第一步求出换算系数，第二步第二步根据换算系数和有关系数表求折现率。根据换算系数和有关系数表求折现率。4.计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算终值和现值通常是按年来计算的终值和现值通常是按年来计算的，但在有些时候也会遇到计息期短于一年的但在有些时候也会遇到计息期短于一年的情况。例如情况。例如，债券利息一般每半年支付一次债券利息一般每半年支付一次，股利有时每季度支付一次股利有时每季度支付一次，这这就出现了以半年、就出现了以半年、1个季度、个季度、1个月甚至以天为期间的计息期。与计息期对应个月甚至以天为期间的计息期。与计息期对应的一个概念是复利计息频数的一个概念是复利计息频数，即利息在一年中累计复利多少次。即利息在一年中累计复利多少次。当当计息期短于息期短于1年年，而利率又是年利率而利率又是年利率时，计息期数和息期数和计息利率均息利率均应按下式按下式进行行换算算:2.22.2 风险与报酬风险与报酬2.2.1 2.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念决策者对未来的决策者对未来的情况不仅不能完情况不仅不能完全确定，而且对全确定，而且对其可能性出现的其可能性出现的概率也不清楚。概率也不清楚。决策者对未来决策者对未来的情况是完全的情况是完全确定或已知的确定或已知的决策。例如投决策。例如投资国债。资国债。决策者对未来的情决策者对未来的情况不能完全确定，况不能完全确定，但可能性（概率）但可能性（概率）的分布是已知的或的分布是已知的或可以估计的。可以估计的。风险财务决策类型风险财务决策类型确定性决策确定性决策风险性决策风险性决策不确定性决策不确定性决策报酬酬(return)为投投资者提供了一种恰当地描述投者提供了一种恰当地描述投资项目目财务绩效的方式。效的方式。报酬的大小酬的大小可以通可以通过报酬率来衡量。酬率来衡量。公司的财务决策几乎都是在包含风险和不确定的情况下做公司的财务决策几乎都是在包含风险和不确定的情况下做出的。风险是客观存在的出的。风险是客观存在的，按风险的程度按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型。可以把公司的财务决策分为三种类型。2.2.2 2.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬1.1.确定概率分布确定概率分布概率是度量随机事件发生可能性的一个数学概念。如果将所有可能的事件概率是度量随机事件发生可能性的一个数学概念。如果将所有可能的事件或结果都列示出来或结果都列示出来，并对每个事件都赋予一个概率并对每个事件都赋予一个概率，则得到事件或结果的则得到事件或结果的概率分布概率分布(probabilitydistribution)。2.2.计算预期报酬率计算预期报酬率3.3.计算标准差计算标准差为了准确度量了准确度量风险的大小的大小，我我们引入引入标准差准差(standarddeviation,SD)这一度量一度量概率分布密度的指概率分布密度的指标。(1)计算期望算期望报酬率。酬率。(3)求各离差的平方求各离差的平方，并将并将结果与果与该结果果对应的的发生概率相乘生概率相乘，然后将然后将这些乘些乘积相加相加，即得到概率即得到概率分布的分布的方差方差(variance)。(4)最后最后，求出方差的平方根求出方差的平方根，即即得到得到标准差。准差。5.5.计算离散系数计算离散系数离散系数离散系数(coefficientofvariation,CV,也称也称变异系数异系数)度量了单位报酬的风险度量了单位报酬的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。为项目的选择提供了更有意义的比较基础。6.6.风险规避与必要报酬风险规避与必要报酬多数投多数投资者都是者都是风险规避投避投资者。者。对于于证券价格与券价格与报酬率酬率，风险规避意味着什么呢避意味着什么呢？答案是答案是，在其他条件在其他条件不不变时，证券的券的风险越高越高，其价格便越低其价格便越低，从而必要从而必要报酬率越高。酬率越高。2.2.3 2.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬投投资者在者在进行行证券投券投资时，一般并不把所有一般并不把所有资金投金投资于一种于一种证券券，而是同而是同时持有多持有多种种证券。券。这种同种同时投投资于多种于多种证券的方式券的方式，称称为证券的券的投投资组合合(portfolio)，又称又称证券券组合或投合或投资组合。合。1.1.证券组合的报酬证券组合的报酬证券券组合的期望合的期望报酬是指酬是指组合中合中单项证券期望券期望报酬的加酬的加权平均平均值，权重重为整个整个组合中投入各合中投入各项证券的券的资金占金占总投投资额的比重。的比重。2.2.证券组合的风险证券组合的风险与投资组合的报酬不同与投资组合的报酬不同，投资组合的风险投资组合的风险p通常并非组合内部单项资产通常并非组合内部单项资产标准差的加权平均数。标准差的加权平均数。可分散风险是由某些随机事可分散风险是由某些随机事件导致的件导致的市场风险则产生于那些影响市场风险则产生于那些影响大多数公司的因素大多数公司的因素可通过证券可通过证券组合分散组合分散不可通过证不可通过证券组合分散券组合分散证券券组合的合的系数是系数是单只股票只股票系数的加系数的加权平均平均，权数数为各种股票在各种股票在证券券组合中所占的比重。合中所占的比重。3.3.证券组合的风险报酬率证券组合的风险报酬率证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进而不要求对可分散风险进行补偿。如果可分散风险的补偿存在行补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资善于科学地进行投资组合的投资者将会购买这部分股票者将会购买这部分股票，并抬高其价格并抬高其价格，其最后的报酬率只反映市场风其最后的报酬率只反映市场风险。因此险。因此，证券组合的风险报酬率是投资者因承担不可分散风险而要求证券组合的风险报酬率是投资者因承担不可分散风险而要求的的，超过时间价值的那部分额外报酬率超过时间价值的那部分额外报酬率。Rp=p(RM-RF)4.4.最优投资组合最优投资组合(1)有效投有效投资组合的概念。合的概念。有效投有效投资组合是指在任何既定的合是指在任何既定的风险程度上程度上，提供的期望提供的期望报酬率最高的投酬率最高的投资组合合；也可以是在任何既定的期望也可以是在任何既定的期望报酬率水平上酬率水平上，带来的来的风险最低的投最低的投资组合。合。(2)最最优投投资组合的建立。要建立最合的建立。要建立最优投投资组合合，还必必须加入一个新的因素加入一个新的因素无无风险资产。一个投。一个投资组合不合不仅包括包括风险资产，还包括无包括无风险资产。有。有了无了无风险资产，就能就能说明投明投资者是如何者是如何选择投投资组合的。合的。当能当能够以无以无风险利率借入利率借入资金金时，可能的投可能的投资组合合对应点所形成的点所形成的连线就是就是资本市本市场线(capitalmarketline,CML)，资本市本市场线可以看作所有可以看作所有资产，包括包括风险资产和无和无风险资产的有效集的有效集。2.2.4 2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型1.1.资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAMPCAMP）该模型的假定：模型的假定：(1)所有投所有投资者都关注者都关注单一持有期。一持有期。(2)所有投所有投资者都可以者都可以给定的无定的无风险利率无限制地借入或借出利率无限制地借入或借出资金金，卖空任何空任何资产均没有限制。均没有限制。(3)投投资者者对期望期望报酬率、方差以及任何酬率、方差以及任何资产的的协方差方差评价一致价一致，即投即投资者有相同的期望。者有相同的期望。(4)所有所有资产都是无限可分的都是无限可分的，并有完美的流并有完美的流动性性(即在任何价格均可交即在任何价格均可交易易)。(5)没有交易没有交易费用。用。(6)没有税收。没有税收。(7)所有投所有投资者都是价格接受者者都是价格接受者(即假即假设单个投个投资者的者的买卖行行为不会影响不会影响股价股价)。(8)所有所有资产的数量都是确定的的数量都是确定的Ri=RF+i(RM-RF)资本本资产定价模型通常可以用定价模型通常可以用图形来表示形来表示，证券市券市场线(securitymarketline,SML)用于用于说明必要明必要报酬率酬率R与不可分散与不可分散风险系数之系数之间的关系的关系。2.2.多因素模型多因素模型假设有假设有n种相互独立因素影响不可分散风险种相互独立因素影响不可分散风险，此时此时，股票的报酬率将会是股票的报酬率将会是一个多因素模型一个多因素模型(multifactormodels)。Ri=RF+R(F1,F2,Fn)+3.3.套利定价模型套利定价模型套利定价模型基于套利定价理论套利定价模型基于套利定价理论(arbitragepricingtheory,APT)，从多因从多因素的角度考虑证券报酬素的角度考虑证券报酬，假设证券报酬是由一系列产业和市场方面的因素假设证券报酬是由一系列产业和市场方面的因素确定的。确定的。2.32.3 证券估价证券估价2.3.1 2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价债券是由公司、金融机构或政府券是由公司、金融机构或政府发行的行的，表明表明发行人行人对其承担其承担还本付息本付息义务的一种的一种债务性性证券券，是公司是公司对外外进行行债务筹筹资的的主要方式之一。主要方式之一。1.1.债券的主要特征债券的主要特征票面价值票面利率到期日2132.2.债券的估价方法债券的估价方法3.3.债券投资的优缺点债券投资的优缺点缺点购买力风险比较大没有经营管理权需要承受利率风险优点本金安全性高收入比较稳定许多债券都具有较好的流动性2.3.2 2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价1.1.股票的构成要素股票的构成要素股票价值股票价格股利2132.2.股票的类别股票的类别股票有两种基本股票有两种基本类型型：普通股和普通股和优先股。先股。普通股股普通股股东是公司的所有者是公司的所有者,他他们可以参与可以参与选举公司的董事公司的董事，但是当公司破但是当公司破产时，普通股股普通股股东只能最后得到只能最后得到偿付。普通股股付。普通股股东可以从公司分得股利可以从公司分得股利，但是但是发放股利并不是公司必放股利并不是公司必须履行的履行的义务。优先股先股则是公司是公司发行的求行的求偿权介于介于债券和普通股之券和普通股之间的一种混合的一种混合证券。券。优先先股相股相对于普通股的于普通股的优先先权是指清算是指清算时的的优先求先求偿权，但是但是这种种优先先权的的获得得使使优先股股先股股东通常通常丧失了与普通股股失了与普通股股东一一样的投票的投票权，从而限制了其参与公从而限制了其参与公司事司事务的能力。的能力。优先股的先股的现金股利是固定的金股利是固定的，且先于普通股股利且先于普通股股利发放放，每期每期支付的股利支付的股利类似于似于债券支付利息。不同的是券支付利息。不同的是，如果公司未能按如果公司未能按时发放股利放股利，优先股股先股股东不能不能请求公司破求公司破产。3.3.优先股的估值优先股的估值优先股的支付义务很像债券优先股的支付义务很像债券，每期支付的股利与债券每期支付的利息类似每期支付的股利与债券每期支付的利息类似，因此债券的估值方法也可用于优先股估值。因此债券的估值方法也可用于优先股估值。V=DPVIFA(R/4),4n+PPVIF(R/4),4n4.4.普通股的估值普通股的估值普通股的估值与债券的估值本质上都是未来现金流的折现普通股的估值与债券的估值本质上都是未来现金流的折现。普通股股票持有普通股股票持有者的现金收入由两部分构成者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利一部分是在股票持有期间收到的现金股利；另另一部分是出售股票时得到的变现收入。一部分是出售股票时得到的变现收入。(1)股利股利稳定不定不变。在每年股利。在每年股利稳定不定不变,投投资者持有期者持有期间很很长的情况下的情况下，股股票的估票的估值模型可模型可简化化为:(2)股利固定增股利固定增长。如果一只股票的如果一只股票的现金股利在基期金股利在基期D0的基的基础上以速度上以速度g不断不断增增长，则：5.5.股票投资的优缺点股票投资的优缺点缺点对公司子涵和盈利的求偿权均居于最后价格受众多因素影响收入不稳定优点能获得比较高的报酬能适当降低购买力风险拥有一定的经营控制权