财务分析2010.7.ppt

第四部分基于资产负债表基于资产负债表的分析与评价的分析与评价1负债管理篇负债管理篇2负债作为企业重要的资金来源,其利用对企业的业绩和发展 均有重要的意义,但其使用中的财务风险 也不容忽视。34 一定时期内，企业资金增减变动可能由于：一 生产扩张 人们认为:生产扩张将导致资金需求同方向,同比例增加。生产扩张与资金需求增加之间是什么关系?5 应着重分析投资扩张的合理性和有效性:例如:投资是否必要及其对企业的影响。生产扩张对固定资产和流动资产的影响一样吗?周转速度和资金需求增加之间是什么关系?6 人们认为:偿还债务并不导致资金需求变化,因而无需对此过份关注。不是无需关注,而是必需关注!二 偿还债务Why?7 应着重进行债务偿还的信用分析及其对企业再筹资能力的影响。8 人们认为：正常的生产经营导致资金的周转使用,而这种资金需求的变化是有增有减。正常的经营必然导致正常的思维和正常的结果吗?三 生产经营9应着重分析:资金周转使用的有效性!1011（一）技术发展周期（二）产品寿命周期（三）企业寿命周期（四）经济周期经济环境周期经济学周期经济学12经济周期经济周期“经济周期是在主要按商业企业来组织活动的国家的总体经济活动中所看到的一种波动：一个周期由几乎同时在许多经济活动中所发生的扩张，随之而来的同样普遍的衰退、收缩和与下一个周期的扩张阶段相连的复苏所组成；这种变化的顺序反复出现，但并不是定时的；经济周期的持续时间在一年以上到十年或十二年；它们不再分为具有接近自己的振幅的类似特征的更短周期。13经济周期与企业行为经济周期与企业行为繁荣阶段扩充厂房继续建立存货提高价格开展营销规划增加劳动力衰退阶段停止扩张出售多余设备转让一些存货停产不利产品停止长期采购削减存货停止雇员萧条阶段建立投资标准保持市场份额缩减管理费用放弃次要利益削减存货裁减雇员复苏阶段增加厂房设备实行长期租赁提高价格开展营销规划增加劳动力14企业寿命周期企业寿命周期 企业寿命周期是在按企业组织经济活动中所看到的一种波动：一个周期由不同的产品生命周期所组成；这种变化的顺序反复出现，但并不是定时的；它们的组合体现效率和成果。15企业寿命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期16企业寿命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期17企业寿命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期18产品的生命周期产品的生命周期时间（年）销售额利润/单位引入期成长期成熟期衰退期销售额利润/单位19技术发展周期技术发展周期 技术发展周期决定产品的生命周期,进而决定企业寿命周期；它是所有周期的基础,体现效率和成果。20（一）规定筹资渠道（二）规定筹资方式（三）规定筹资条件（四）影响资金成本法律环境法律环境利息率与CPI的关系?21（一）金融市场（二）金融机构金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场资本市场短期存放市场同业拆借市场票据承兑与贴现市场短期证券市场长期存放市场长期证券市场初级市场次级市场金融环境2223（一）自有资金（一）自有资金1、属性、属性2、帐面的构成、帐面的构成 实收资本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润实收资本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润直接投资利润分配24（二）借入资金二）借入资金 1、与自有资金的区别、与自有资金的区别 （1）管理权力的区别）管理权力的区别 （2）期限的区别）期限的区别 （3）企业承担义务的区别）企业承担义务的区别 2、财务杠杆作用、财务杠杆作用源于财务利益的安排25方案1资金总额 200万（全部为自有资金）投资利润率 10%利润 20万净资产利润率 10%例子甲方案甲方案26方案2资金总额 200万（其中100万为自有资金，100万为借入资金，利率6%）投资利润率 10%息前利润 20万息后利润 20万-6万=14万净资产利润率 14%甲方案甲方案27短期借款?长期借款?债券?优先股?留用利润?普通股?28短期借款成本短期借款成本长期借款成本长期借款成本债券成本债券成本优先股成本优先股成本留用利润成本留用利润成本普通股成本普通股成本成本高成本高成本低成本低29我我国国上上市市公公司司为为什什么么更更愿愿意意利利用用股股票票筹资筹资?在在我我国国利利用用债债券券筹筹资资比比长长期期借借款款筹筹资要便宜吗资要便宜吗？为什么前述顺序有变化?30 内内部部筹筹资资-折折旧旧、摊摊销销及及利利润润分分配配，受受折旧（摊销）政策和利润分配政策影响折旧（摊销）政策和利润分配政策影响 外部筹资外部筹资-筹入负债资金或自有资金筹入负债资金或自有资金31梅耶斯的最优融资顺序理论梅耶斯的最优融资顺序理论 如如果果公公司司存存在在有有利利可可图图的的投投资资项项目目，其其融融资资应应先先通通过过内内部部资资金金(留留存存收收益益与与折折旧旧资资金金)进进行行，然然后后再再通通过过低低风风险险的的债债券券和和借借款款，最后才采用股票。最后才采用股票。3233资本结构的含义资本结构的含义资本结构的核心 借入资本与自有资本的比例源于财务风险的控制34行业 流动负债比重 长期负债比重 股东权益比重商业 43.80%5.67%49.10%医药 36.13%6.52%56.14%纺织 32.50%5.29%60.03%电信 44.51%2.65%52.03%金融 69.79%21.99%13.70%钢铁 26.74%11.31%58.98%旅游 26.94%5.23%65.94%资料依据：1997年年报行业差别的影响35最优资本结构的理论最优资本结构的理论长期负债比例 价值净纳税收益*公司总价值代理成本破产成本最优资本结构36最优最优资本结构的理论资本结构的理论(续续)长期负债比例*最优资本结构资金成本普通股成本综合资本成本债务资本成本(1-T)RdRe最低资*本成本37综合资本成本综合资本成本Kw综合资本成本 Kj第j种个别资本成本Wj第j种个别资本的权数权数的确定：帐面价值权数市场价值权数 目标价值权数38所有者和管理者的态度筹资限制获利能力现金流量企业增长速度税收因素其他因素的影响39债务运用的限制：财务困境成本债务运用的限制：财务困境成本破产的可能性对企业价值产生负面影响，即与破产相关联的成本降低了企业价值。财务困境的直接成本清算或重组的法律成本和管理成本财务困境的间接成本经营受到影响代理成本当公司拥有债务时，所有者和债权人出现利益冲突。为此，所有者寻求利己的策略。当财务困境发生时，这些利益冲突放大，给公司增加代理成本。40三种常用的股东用于损害债权人三种常用的股东用于损害债权人 并有利于自己的利己策略并有利于自己的利己策略41利己的投资策略利己的投资策略1：冒大风险的动机：冒大风险的动机濒临破产的公司经常冒巨大的风险，因为他们知道自己正操纵着他人的财富。假设有一家杠杆公司，正考虑两个互相独立的项目，一个低风险，一个高风险。42若选择低风险项目时整个公司的价值（公司会面临破产）情形 概率 公司价值 =股票 +债券衰退 0.5 100 =0 +100繁荣 0.5 200 =100 +100公司预期价值=0.5100+0.5200=150预期股票价值=0.50+0.5100=5043若选择高风险项目时整个公司的价值（公司实际上会陷入破产）情形 概率 公司价值 =股票 +债券衰退 0.5 50 =0 +50繁荣 0.5 240 =140 +100公司预期价值=0.550+0.5240=145预期股票价值=0.50+0.5140=7044问题的关键是：相对于低风险的项目而言，高风险项目在繁荣期增加公司价值，在衰退期减少公司价值。股东赢得繁荣时期的价值增加量，因无论采纳哪一个项目，债权人都获得全额偿付。在衰退期，债权人价值损失，而股东无论低风险项目还是高风险项目都将一无所获。股东通过选择高风险项目剥夺债权人的价值45利己的投资策略利己的投资策略2：倾向于投资不足的动机：倾向于投资不足的动机含重大破产可能性的公司股东经常发现，新的投资以牺牲股东的利益为代价来帮助债权人。考察一家公司：年底应支付债务本金和利息共4000美元，在一次萧条的情形下公司的全部现金流量将只有2400美元，因此它将被拉入破产之列。当然，公司可通过筹集新权益来投资于一个新项目以避免破产。该项目耗资1000美元可带来1700美元的收益。完全权益公司，项目可能被接受46投资不足的影响 项目项目 无项目企业无项目企业 有项目企业有项目企业 繁荣繁荣 衰退衰退 繁荣繁荣 衰退衰退企业的现金流量企业的现金流量 5,000 2,400 6,700 4,100 债权人的索取权债权人的索取权 4,000 2,400 4,000 4,000股东的索取权股东的索取权 1,000 0 2,700 100项目有正的净现值。然而，债权人夺取大部分的价值。理性的管理者以股东利益为行为准则，将拒绝此项目。47项目损害了杠杆公司股东的利益：无项目的股东利益期望值=0.51000+0.50=500 有项目的股东利益期望值=0.52700+0.5100=1400关键是股东贡献了1000美元的全部投资，却要与债权人一起共同分享盈利。如果出现繁荣期，股东获得全部收益；相反，在衰退期，债权人获得项目的大部分现金流量。杠杆公司的投资策略不同于无杠杆公司的投资策略。无杠杆公司总是选择正净现值的项目，而杠杆公司可能背离该政策。48利己投资策略利己投资策略3：撇油：撇油在财务困境时期支付额外股利或其他分配，留下少量给债权人。权益实际上通过股利被收回。谁支付利己投资策略的成本呢？理性的债权人知道当财务危机迫近时，股东很可能选择减少债权价值的投资策略。相应地，债权人通过要求提高债券利息率来保护自己。就面临很高破产风险的公司而言，要获取债务将是困难而昂贵的。这些公司将具有较低的财务杠杆。49降低债务成本：保护性条款（1）对企业可支付的股利额做出限制（2）企业不可将其任一部分资产抵押给其他贷款者（3）企业未经贷款者同意不可出售或租借其主要资产（4）企业不可发行额外长期债务 （5）公司同意保持其营运资本在最低水平 （6）公司必须定期提供财务报表给贷款者5051流动负债与长期负债利用的原因流动负债与长期负债利用的原因 收益 风险影响流动负债与长期负债利用的因素影响流动负债与长期负债利用的因素 企业规模大小 管理水平高低 利率差水平52收益管理篇收益管理篇53收益的获得收益的获得既是企业业绩的体现，既是企业业绩的体现，又是下一过程发展必要投入又是下一过程发展必要投入的一个重要资金来源。的一个重要资金来源。收益分配与各方利益的协调收益分配与各方利益的协调关系重大。关系重大。54按按照照我我国国公公司司法法、税税法法等等的的规规定定，企企业业利利润润首首先先应应进进行行相相应应的的调调整整，增增减减有有关关收收支支项项目目，将将会会计计利利润润按按税税法法要要求求调调整整为为纳纳税税利利润润，然然后后计计算算并并缴缴纳纳所得税，满足国家及社会的共同需要。所得税，满足国家及社会的共同需要。55缴缴纳纳所所得得税税后后的的企企业业利利润润称称为为税税后后利利润润，按按公公司司法法的的规规定定进进行行以以下分配。下分配。56 弥弥补补被被没没收收的的财财产产损损失失，支支付付各各项税收的滞纳金和罚款。项税收的滞纳金和罚款。顺序一税后利润分配的基本顺序57 弥弥补补超超过过用用税税前前利利润润抵抵补补期期限限、需需用用税税后后利利润润弥弥补补的的亏亏损损。按按我我国国财财务务制制度度制制度度和和税税务务制制度度的的规规定定，企企业业年年度度内内发发生生的的经经营营亏亏损损，可可以以由由下下一一年年度度的的税税前前利利润润弥弥补补，下下一一年年度度税税前前利利润润尚尚不不足足于于弥弥补补的的，可可以以由由以以后后年年度度的的利利润润继继续续弥弥补补，但但用用税税前前利利润润弥弥补补以以前前年年度度亏亏损损的的连连续续期期限限最最多多不不得得超超过过5年年。税税前前利利润润未能弥补的亏损，由企业税后利润弥补。未能弥补的亏损，由企业税后利润弥补。方法1方法2 顺序二58 税税后后弥弥补补亏亏损损的的资资金金一一是是企企业业的的未未分分配配利利润润，在在累累计计亏亏损损未未得得到到弥弥补补前前，企企业业是是不不能能也也不不应应当当分分配配股股利利的的；税税后后利利润润弥弥补补亏亏损损的的另另一一资资金金是是公公积积金金，即即当当企企业业的的亏亏损损数数额额较较大大，用用未未分分配配利利润润尚尚不不足足于于弥弥补补时时，经经企企业业股股东东会会议议决议，可以决议，可以用提存的盈余公积金弥补用提存的盈余公积金弥补亏损。亏损。方法359 提提取取法法定定盈盈余余公公积积金金。企企业业税税后后利利润润扣扣除除前前两两项项后后的的余余额额，要要按按10%的的比比例例提提取取法法定定盈盈余余公公积积金金，用用于于发发展展生生产产，弥弥补补亏亏损损或或按按规规定定转转增增资资本本金金，法法定定盈盈余余公公积积金金已已达达注注册册资资本本的的50%时时，可不再提取。可不再提取。顺序三60 向向投投资资者者分分配配利利润润。企企业业以以前前年年度度的的未未分分配配利利润润，可可以以并并入入本本年年度度向向投投资资者者分分配配。企企业业在在弥弥补补亏亏损损、提提留留公公积积金金和和公公益益金金以以后后才才能能向向所所有有者者分分配配利利润润。在在通通常常情情况况下下，企企业业当当年年如如无无利利润润，就就不能进行利润的分配。不能进行利润的分配。顺序四61 股利无关理论股利无关理论 股利相关理论股利相关理论 MM理论 一鸟在手理 税差理论 信息传播理论 股利理论62股股利利无无关关论论代表人物：莫迪格莱尼、米勒代表人物：莫迪格莱尼、米勒主要观点：主要观点：股利政策不影响企业价值股利政策不影响企业价值企业价值由资产的盈利能力决定企业价值由资产的盈利能力决定投资者不关心公司股利分配投资者不关心公司股利分配63股股利利相相关关论论主要观点：主要观点：股利政策影响企业价值股利政策影响企业价值主要理论：主要理论：一鸟在手理论一鸟在手理论 信息传播理论信息传播理论 税差理论税差理论 64股股利利相相关关论论一鸟在手理论一鸟在手理论 代表人物：戈登、林特纳代表人物：戈登、林特纳 主要观点：主要观点：在投资者眼中，现金股利的风险比资在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的风险小得多本利益的风险小得多 股利收入比资本利得更加稳定可靠股利收入比资本利得更加稳定可靠,“双鸟在林，不如一鸟在手双鸟在林，不如一鸟在手”65税差理论税差理论主要观点：主要观点：股利适用税率高于长期资本利得股利适用税率高于长期资本利得适用税率，从避税的角度考虑，适用税率，从避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派投资者更愿意企业多留少派股股利利相相关关论论66股股利利相相关关论论信息传播理论信息传播理论主要观点：主要观点：股利给投资者传播了公司收益状况股利给投资者传播了公司收益状况的信息的信息 财务报告可能有假，但股利的发放财务报告可能有假，但股利的发放是以实际盈利能力为基础的，是难是以实际盈利能力为基础的，是难以作假的以作假的 67 美美国国电电脑脑软软件件巨巨头头微微软软2002年年宣宣布布，自自1986年年上上市市以以来来，将将第第一一次次向向股股东东支支付付每每股股16美美分分的的红红利利。比比尔尔.盖盖茨茨获获得得近近一一亿亿美美元元的的红红利利。微微软软过过去去一一直直将将现现金金拿拿去去再再投投资资，因因此此从从未未向向股股东东发发放放现现金金红红利利。公公司目前拥有司目前拥有430亿美元的现金。亿美元的现金。68 2004年年末末，微微软软向向股股东东发发放放了了每每股股3美美元的一次性分红，支付金额为元的一次性分红，支付金额为324亿美元。亿美元。微软董事长比尔微软董事长比尔盖茨获得盖茨获得32.8亿美元。亿美元。分配说明了什么分配说明了什么?6970 2004年年5月月21日日，在在第第8届届CEO峰峰会会上上，微微软软公公司司董董事事长长比比尔尔盖盖茨茨宣宣布布，微微软软计计划划在在未未来来6年年内内投投资资400多多亿亿美美元元用用来来研研发发新技术，提供企业生产力并重振经济发展。新技术，提供企业生产力并重振经济发展。微软公司微软公司70剩余股利政策剩余股利政策固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策固定股利支付率政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策 股利分配政策-投资收益的分配导向71剩剩余余股股利利政政策策本政策的要点：盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股利步骤举例举例采用理由：在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。72 某公司2001年度提取了公积金、公益金后的税后净利润为1000万元，2002年度投资计划所需资金支出总额为1200万元，公司的最佳资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。按照最佳资本结构的要求，公司投资方案所需的股东权益数额为：120060%720（万元）公司当年全部可用于分配股利的盈余为1000万元，可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股利额为：1000-720280（万元）73固定或稳定增长股利政策本政策的要点：每年发放的股利额固定在某一特定水平上并在较长时期内保持不变 图示图示采用本政策的理由：可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还有利于投资者安排股利收入和其他支出 74金额（元）每股利润每股股利时间75固固定定股股利利支支付付率率政政策策本政策的要点：公司确定一个股利占盈利的比例，长期按此比例支付股利；股利的发放额随公司经营的好坏而波动。图示采用本政策的理由：能使股利与公司盈利紧密地结合起来；股利支付额不稳定，容易给人造成公司发展不稳定的感觉 76金额（元）每股利润每股股利时间77低正常股利加额外股利政策本政策的要点：在一般情况下每年都只支付数额较低的正常股利，在盈余较多的年份里，再根据实际情况向股东发放额外股利 图示图示采用本政策的理由：不仅可以使公司具有较大的灵活性，而且还可以让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利 78金额（元）每股利润每股股利时间低正常股利7980工资分配制度奖金分配制度纯收益分享制度 狭义分享制度 广义分享制度 内部分配制度 -可持续发展的分配导向80如何看待基数利润留成加增长利润留成如何看待基数利润留成加增长利润留成?狭义分享制度狭义分享制度8182纯收入分享制纯收入分享制员工持股计划员工持股计划经理激励机制经理激励机制 广义分享制度广义分享制度8283纯收入分享制纯收入分享制 改改变变现现行行工工资资制制度度，有有利利于于调调动动职职工工的的积积极极性性和和主主动动性性，增增大了工人风险。大了工人风险。纯收入分享制纯收入分享制83可能的话可能的话 经营者薪酬应由生活费、基薪和EVA奖金构成。EVA0时时，经营者薪酬=生活费+基薪+EVA奖金 EVA0时时，经营者薪酬=生活费+基薪+EVA奖金 EVA0时时，经营者薪酬=生活费 EVA=0时时，经营者薪酬=生活费+基薪93资产与负债之间 的相互关系分析94要充分利用短期借贷。乘坐公共汽车95贷款周期(3年)1年期贷款1年期贷款1年期贷款1年期贷款利率4%3年期贷款利率9%96避免过份的“短贷长用”。广国投事件97还要注意什么？企业规模大小管理水平高低利率差水平98避免过份的避免过份的“长贷短用长贷短用”。Why?99100正常的筹资组合正常的筹资组合 短期资产 短期资金 长期资产 长期资金冒险的筹资组合冒险的筹资组合 短期资产 短期资金 长期资产 长期资金保守的筹资组合保守的筹资组合 短期资产 短期资金 长期资产 长期资金时间数量协调101谢谢！谢谢！102附录附录1-1-期权激励期权激励 股票期权是现代企业中剩余索取权的一种制度安排，是指企业所有者向其经营者提供的一种在一定期限内按照某一既定价格购买一定数量本公司股份的权利。103 在在行行权权之之前前，股股票票期期权权的的持持有有人人没没有有任任何何现现金金收收益益；行行权权之之后后，其其收收益益为为行行权权价价与与行行权权日日股股票票市市场场价价之之间间的的差差价价与与持持有有期期权权数数的的乘乘积积。企企业业的的经经营营者者可可以以自自行行决决定定在在什什么么时时间间出出售售行行权权所所得得的的股股票票。当当行行权权价价一一定定时时，行行权权人人的的收收益益与与股股票票价价格格成成正正比比。经经理理股股票票期期权权本本质质上上就就是是让让企企业业经经营营者者拥拥有有一一定定的的剩剩余余索索取权并承担相应的风险。取权并承担相应的风险。1041、股票期权随着企业制度的完善而发展完善 企业制度：由业主企业向企业家的企业转变 管理思想：人本主义管理思想的出现2、美国是世界上股票期权制度最发达的国家 1950年，美国出现股票期权并进行相关立法 1981年，美国国会引入激励性股票期权，80年代迅 速发展3、欧洲和亚洲奋起直追 20世纪70年代，英国、法国、荷兰、瑞士等国相继 针对公司股票期权制度进行立法，并建立起健全的 法规体系；亚洲和澳洲于20世纪90年代开始取得重大进展，以 日本、印度、新加坡、香港和台港等国家或地区发 展最快。1054、股票期权在我国的发展 总体状况是发展相当滞后，仍处于萌芽状态。目前虽然已经有不少上市公司如鄂武商、上海贝岭、申能股份、四通集团等进行了股权激励方面的偿试，但由于受到的法律限制较多，这些计划均存在相当多的缺陷。而影响我国股票期权的主要障碍有：政策法规的约束最根本性的障碍 证券市场的有效性股价与业绩不对称的反向激励 公司治理结构的完善最便宜的企业家和最昂贵的企业制度5、结论 目前沪、深两个交易所的上市公司中还没有一家推出规范的股票期权计划。但是，我国近来一些在美国、香港上市的公司均推出了股票期权、股票增值权、购股权计划，表明股票期权已开始在我国进入实质性操作阶段。106 附录2-中国联通股权方案 中国联通设有4种股份激励计划：1、股票期权计划 公司可根据上市规则设立职工股份期权计划；职工可以在期权授权之日的前5个股份交易日中股份在香港交易所的平均收盘价的80%或每股的面值(以较高者为准)认购上市公司的股份；此期权计划将酌情授予高层管理人员，包括公司董事、副总裁、高级部门经理，以及分、子公司的高级经理和某些技术人员。2、上市前股票期权计划 奖励某些员工对联通上市前所作出的贡献，指对于某些只在集团任职而不在上市公司的高级管理层给予期权计划。1073、强制性持股计划 要求联通高级管理层每一位成员在公开市场购买联通的股票；有关管理层人员所持有股票的市场价值应相当于其年度现金薪酬总额的0.5至1.2倍，并在2年内达到要求的持股水平；这些股票在其任期内不得出售和转让，而在成员离任两年後或退休一 年后方可出售。4、员工储蓄及参股计划 员工可把其部份工资存入联通为员工设立的两年期储蓄账户，两年期满时，员工收益按计划到期时股票和计划开始时股票价差价的85%计算。5、评价 作为高层管理人员的前提，就是要求其持有公司股份，把个人利益跟公司利益直接挂钩；为不同层次的职工，建立不同的激励机制，更有效地照顾所有职工的需求；通过员工储蓄及参股计划，解决部份职工的资金以及不能直接持有境外股份的问题；仍未能解决股份期权计划的实际操作问题，包括如何出资及国内人士怎样持有境外股份问题。108 附录3-中国石化股权方案 中国石化（386）是在美国、香港上市的公司，其招股说明书中关于“高级管理人员薪酬计划”的有关内容如下：1、根据董事会建议，股东于2000年9月6日批准通过了由一家独立薪酬咨询公司设计的高级管理人员特别薪酬计划；2、根据此计划，高级管理人员的薪酬由三部分组成，即基薪、业绩奖金、股票增值权；3、高级管理人员的浮动薪酬（业绩和股份增值权）约占其潜在薪酬总额的75%左右，管理人员层次越高，其股份增值权占薪酬比例越高；4、高级管理人员将与公司签署绩效考核协议，该协议设置一些关键业绩指标（KPI）作为高级管理人员业绩奖金的考核基准；5、公司将股票增值权授予本公司的高级管理人员，使其从本公司股份价格升值中受益。根据计划，公司将股票增值权授予约450名人士，包括董事会和监事会成员（不含独立董事和独立监事）、总裁、副总裁、财务总监等、事业部负责人、职能部门负责人和分（附属）公司的负责人；109 6、股票增值权以“股”为单位，每股代表一个股份，在获得股票增值权的人员中，授予个人数量最高与最低的比例为2.73:1；7、首次授予的股票增值权数量约为2.517亿股，相当于首次全球发售股份总数约0.3%（假设承销商未行使超额配售选择权）；8、股票增值权的数量可根据授予人员的关键业绩指标完成情况进行调整；9、所有股票增值权的行权期为5年，被授予股票增值权的人员自授予之日起2年内不得行使其权利，自授予之日起的第三年、第四年和第五年，行权比例累计分别不得超过该承授人的总股票增值权30%、70%和100%；10、该计划首次授予的股票增值权行权价为初次公开发行价。行使股票增值权时，中石化将按行权时公司H股市价与行权价的差额乘以行权的股票增值权数量，扣除所得税后，支付给股票增值权承授人。110股票期权的评价股票期权的评价优点激励长期行为留住骨干员工减少现金流出缺点市场有效性市场噪音内部人操控111