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基于经济增加值的企业绩效评价研究RESEARCH ON PERFORMANCEEVALUATION OF MEDIUM AND SMALL SIZED HOTEL BASED ON ECONOMIC VALUE ADDED摘 要随着经济信息时代的来临，企业的内部经营环境和外部环境发生了巨大的变化。我国中小型饭店要想在激烈的竞争中生存下去，就必须建立起一个能准确反映其经济信息和战略导向的业绩评价体系，来不断修正其经营管理措施，正确引导经营者的行为。但是传统的业绩评价方法已经无法反映中小型饭店的实际业绩和战略竞争能力，我国中小型饭店业绩评价方法亟待进行改革。经济增加值方法的引入虽然有国外的成功经验可借鉴，但具体实施还必须紧密结合我国中小型饭店的实际。本文在对传统业绩评价方法局限性和经济增加值的优势进行对比的情况下，着重对构建基于经济增加值的中小型饭店业绩评价体系进行研究。由于经济增加值评价方法以财务评价为主要手段，在非财务评价方面尚未建立起一套科学完整和行之有效的方法，本文还引入了平衡计分卡，将平衡计分卡的非财务指标与经济增加值相结合，构建经济增加值综合计分卡，以完善经济增加值评价体系。关键词：业绩评价；经济增加值；企业Abstract In today,s information era, the internal and external surroundings of the hotel have undergone great changes. If the medium and small sized hotels want to survive in severe competition, they must establish a performance evaluation system that can reflect accurately the economic information and strategic direction to correct the measures of management and guide manager,s behavior correctly. The traditional performance evaluation methods can not reflect the medium and small sized hotels, actual performance and strategic competition abilities. So, it is necessary to reform the traditional methods.Though there is successful practical experience in foreign countries for the introduction of Economic Value Added, it should be combined with the realities of the medium and small sized hotels. This paper researches the limitation of the traditional performance evaluation methods, the advantages of Economic Value Added and constructs the performance evaluation system based on Economic Value Added. Economic Value Added method use financial indicator as the major method, a scientific and effective method has not been built so far in non-financial evaluation. This paper introduces Balanced Scorecard and combines the non-financial indicators of Balanced Scorecard with Economic Value Added. It wants to build Economic Value Added and Balanced Scorecard performance evaluation in order to perfect Economic Value Added performance evaluation system.This paper uses Wu Han Yan Yang Tian Hotel as a case, through analyses the financial statement and questionnaire, builts Economic Value Added and Balanced Scorecard performance evaluation. It uses analytic hierarchy process to confirm the weights of each index, attempts to offer effective procedure and method for comprehensive evaluation of the medium and small sized hotels performance in China.Key Words: performance evaluation; Economic Value Added; the medium and small sized hote第1章 绪论11 研究背景随着我国加入WTO和申办奥运会的成功，国际饭店集团进入我国的速度和数量与日俱增，各大国际集团、跨国公司、饭店集团携其雄厚的资金、先进的管理经验和品牌优势长驱直入我国饭店市场，国际化的饭店集团在占领和巩固高档饭店市场的基础上逐渐向中低档饭店市场大规模扩张，出现了国际竞争国内化。我国中小型饭店面临更为严峻的挑战。由于饭店的经营环境发生了巨大变化，顾客的需求多样化，对饭店产品和服务质量的要求不断提高，饭店已经完全转入买方市场；又由于科学信息技术日新月异，饭店产品更新换代的时间也在不断的缩短。在这种新环境下，中小型饭店要想在激烈的竞争中生存和兴旺发展，取得最大效益，就必须要有战略眼光和长远奋斗目标。为了实现战略目标，就必须形成和保持饭店的核心竞争优势。为此，中小型饭店的业绩评价也应适应环境的要求，力足于饭店竞争优势的形成与保持，然而，竞争优势即核心竞争优势的形成与保持是由多方面因素决定的，那些影响中小型饭店经营成功的重要因素应在业绩评价中得到充分体现。中小型饭店能否实现经营目标，很大程度上取决于内部经营业绩的提高，激励机制的完善等等。12 研究意义传统业绩评价体系已不能全面评价中小型饭店的经营业绩，也不利于饭店战略目标的实现。传统的业绩评价体系应该说更多的反映了债权人的利益，即反映企业的资产状况、偿付能力和经营的成长性，但是却对股东权益重视不足，其中重要的一个方面即是在测量经营者业绩时没有扣除股本资本成本。彼得德鲁克在1995年哈佛商业评论上的文章解释说：“我们称之为利润的东西，也就是企业为股东留下的金钱，通常根本不是利润。只要有一家企业的利润低于资金成本，企业就是处于亏损状态，尽管企业仍要缴纳所得税，好像企业真的盈利一样。相对于消耗来说，企业为国民经济的贡献太少，在创造财富之前，企业一直在消耗财富。1”经济增加值（Economic Value Added,以下简称EVA）是美国思腾思特咨询公司（SternSteward Co.）提出并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度。财富杂志高级编辑 AI埃巴著书说:“EVA 是现代管理公司的一场革命”,“一场真正的革命”。他说:“EVA 不仅仅是一个高质量的业绩指标,它还是一个全面财务管理的架构,也是一种经理人薪酬的奖励机制,它可以影响一个公司从董事会到基层上上下下的所有决策。EVA可以改变企业的文化,改善组织内每一个人的工作环境。EVA还可以帮助管理人为股东、客户和自己带来更多的财富。”EVA是指企业税后净营业利润与全部投入资本费用之间的差额，是扣除了股东所投入的资本后的企业真实利润2。EVA避免了传统业绩评价体系的缺陷，它考虑了企业经营的全部成本，避免了在业绩评价中高估企业利润，真实的反映了股东财富的增加。EVA体现了股东财富最大化的思想。EVA还建立了有效的激励报酬机制。当管理者的薪酬与EVA结合时，EVA的提高就意味着管理者薪酬的增加和股东财富的增加，无形中就把股东与管理者的利益联系到一起，从而使得企业管理的各方面，如战略决策、业绩评价,激励机制等都可以用统一的指标EVA联系沟通。由于EVA对经营活动中使用的资金都要考虑其成本，因此迫使经营管理人员更多的关注库存、应收账款等不影响会计利润但占用资本成本的项目，并更加谨慎的使用企业的资本。其次，EVA指标减少了传统业绩指标对经济效益的扭曲。EVA指标的设计着眼于企业长期的发展，而不像传统业绩指标那么“短视”，因此运用该指标进行业绩评价能够鼓励经营者进行富有远见的投资。最后，EVA统一了企业经营目标，避免了企业业绩多目标考核引起的混乱。本文主要以EVA评价体系为研究目标，借鉴国外EVA业绩评价的成功经验，构建我国中小型饭店的EVA业绩评价体系，应包括业绩评价、激励机制等方面。建立EVA为核心的激励机制使经营者和员工的劳动付出与其报酬相匹配，可以最大限度的提高中小型饭店的经营效益。12 国内外研究现状121 国外研究现状EVA在国外的发展已经二十多年，对它的理论、方法的研究已经比较广泛和深入，在实践上也有很多成功的经验。在理论的研究上，从宏观的角度，有EVA与价值管理、战略管理、投资管理等的研究；从微观角度，对EVA所涉及到的相关问题都有一些论述。大量的研究使得企业应用EVA有了相对完善的理论基础，而大量企业的应用又为研究的深入提供了条件。主要成果有：Tully(1993)“The Real Key to Creating Wealth”，提出增加EVA的三种途径：在不增加资本的情况下获得更多的利润；将资本投资于较高回报的项目；使用较少的资本3。StewardBennell(1994)“EVA: Fact and Fantasy”，提出EVA是一个有用的管理工具，其作为公司治理的标准已得到国际公认。EVA是建立财务管理和激励补偿一体化分析框架的重要指标。EVA通过提供这样一个框架，可以重新配置资源来为公司、顾客、雇员、股东和经理创造持久的价值4。Pattanayak Mukherjee(1998)“Economic Value Added : Its Uses and Limitations”，文章指出EVA的不足在于，虽然它解决了过量资本投资的问题，但也导致经理稀释现有资产并使得未来投资不足5。 Joel M.Stern G.Bennett Stewart(1998)“Driving growth: Economic Value Added versus intellectual capital”，文章将理论突破加以完善，表述成一个容易理解的体系，以便于管理人员用来指导公司的资源配置6。O.ByrneS.Mouritsen(1999)“EVA and Shareholder Return”，作者将70家EVA企业的股市表现与一组规模相似的同行业企业进行了比较后发现，EVA企业宣布开始应用EVA的年度平均财富创造比同行业企业高出2.9，正式应用的第一年高出的比率为12，而第二年则为12.27。Ronald J. KudlaDavid（2000）“A Arendt: Making EVA work”,文章围绕着 EVA 业绩评价系统在实际中的运用进行了研究,即如何才能让 EVA 业绩评价系统在应用中真正发挥作用，通过这些对 EVA 及 EVA 业绩评价系统的理论研究基本上探索出了一个以 EVA 指标为基础的有效解决代理问题的激励契约8。Larry M.Prober（2000）“EVA:A better financial reporting tool”，文章通过理论分析，得出结论：EVA比传统指标更准确地衡量了企业的经营业绩，与股东价值更相关9。122 国内研究现状EVA引入中国的时间不长,又因为我国资本市场运作的时间短,并且有许多不规范之处,所以使得研究不够深入,主要在理论方面进行浅显的探讨,实践应用的企业很少,EVA在国内属于起步阶段。主要成果有:杨萍、田志龙（2003）EVA在东风公司的应用及启示，文章以EVA的含义及作用为基础，探讨了东风汽车公司推行EVA的原因、具体推行方法，并由此得出启示：推行EVA是贯彻加强对国有企业国有资本金管理的要求；它也是实施国家关于企业业绩评价的指标体系和管理体系的要求。这些启示对市场经济中企业的科学管理有一定的借鉴作用10。杜颖、张佳林（2003）经济增加值在企业业绩评价中的应用，文章提出EVA的优点：能将股东利益与企业的经营业绩紧密联系在一起；有利于企业内部财务管理体系的协调和统一，避免财务决策与执行之间的冲突；有利于减少传统会计指标对经济效率的扭曲，真实反映企业业绩，并对EVA在中国的前景进行了分析11。韩红云、刘毅（2004）公司治理下的EVA的效用性研究，文章指出EVA包含三个系统功能：一是计量系统功能；二是激励系统功能；三是财务管理系统功能。他们对公司治理中董事会、经理、员工工作业绩的评价及监控，激励方案的设计和推行，企业控制权的配置和行使发挥着重要作用12。毛道维、刘俊（2005）战略性EVA因素对资本结构的影响，文章对EVA 与资本结构的关系进行实证研究，结果表明：EVA对资本结构产生了显著性滞后影响, 但影响程度和方向主要决定于战略性EVA 因素；以显著性和持续性作为选取战略性因素的标准, 主营业务和财务杠杆是对资本结构产生长远影响的战略性EVA因素；主营EVA、融资EVA对资本结构的逐年持续增强的显著性正向影响, 导致了整体EVA与资本结构的相关关系在滞后3 年时由负向变为正向13。葛文雷、董明敏（2006）价值管理与我国中小型企业发展，文章指出EVA不仅是一种评价指标, 从深层次上考虑, EVA的实质内涵包括评价指标、管理体系、激励制度和理念体系四个方面。对中小企业来说, EVA更体现了一种管理思想和方法。在使用EVA时,不必拘泥于它的具体计算, 而应注重它的价值创造的管理思想和理念14。朱建武（2006）基于EVA的中小银行业绩与治理结构关系分析，文章在计算中小银行26个样本的EVA回报率基础上,研究了其与公司治理结构的关系。回归分析结果表明:股权越集中, EVA回报率越低；董事会、监事会规模和会议次数均不能对EVA回报率产生影响,执行董事比率对EVA回报率有正向作用；高管的薪酬激励作用明显。可见,中小银行成长中EVA回报率的提升并不取决于是否能够公开上市融资与能否跨区域经营等规模扩张手段,而在于建立合理的股权结构与健全有效的激励约束机制15。钟安石、田峰（2006）EVA在中小企业的应用问题探讨，文章指出虽然EVA 也有这样或那样的不足, 但在现阶段, 它是评价企业经营业绩和增长能力的最好指标。它在中小企业中的应用不但有其可行性, 更具有非常重要的意义。它的广泛应用有助于广大中小企业建立科学的管理体制,有助于中小企业的进一步健康发展16。张小明、何滢（2006）在我国饭店业业绩评价的方法创新及应用研究中提到借鉴经济增加值（EVA）“资本增值”的新理念对我国饭店业业绩评价方法进行创新。文章并没有对EVA在我国饭店业绩评价中的应用进行研究17。王纯阳（2005）在我国饭店经营业绩评价方法的改革中只是对EVA进行了简单的阐述，但并没有对其进行深入研究18。许多国内关于饭店业绩评价的理论研究中只是提到了EVA，或是将EVA的某一方面如激励机制引入，而如何将EVA这一体系引入饭店业绩评价中，目前还没有关于这方面的研究。因为EVA并不是十全十美的，它更多的注重了财务评价，本文将平衡计分卡的非财务方面引入来弥补EVA的缺陷，构建基于EVA的综合业绩评价体系。第2章 EVA的相关理论21 概述EVA(Economic Value Added)是经济增加值的英文缩写，源于诺贝尔奖获得者经济学家默顿米勒（Merton Miller）和弗兰科莫迪里亚尼（Franco Modigliani）关于公司价值的模型，1982年由美国思腾思特管理咨询公司（以下简称“思腾思特公司”）提出，引起国内外管理学界和产业界的广泛关注，EVA被财富杂志誉为“当今最炙手可热的财务理念是创造财富的真正关键所在”。管理学之父彼得.德鲁克（Peter Drucker）在哈佛商业评论上撰文指出：“作为一种度量全要素生产率（total factor productivity）的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面”。美国首先推广了EVA指标并得到了广泛的应用。以可口可乐、AT&T等企业为代表的一批美国公司从80年代中期开始尝试引入EVA指标到企业的内部管理之中,并将EVA最大化作为企业目标。以可口可乐为例,该企业从1987年开始正式引入EVA指标,实践中可口可乐通过两个渠道增加自身的EVA:一方面将资本集中于盈利能力较高的软饮料部门,逐步摒弃诸如意大利面食、速饮茶、塑料餐具等回报低于资本成本的业务；另一方面通过适当增加负债规模以降低资本成本,成功地使平均资本成本由原来的16%下降到12%。结果,从1987年开始可口可乐的EVA连续6年以平均每年27%的速度上升,该企业的股票价格也在同期上升了300%,远远高于同期标准普尔指数55%的涨幅。可口可乐的总裁Coizueta将公司取得的巨大成功归功于EVA指标的引入。90年代中期以后,在上述企业的成功经验示范效应下,许多大企业也相继引入EVA指标。现在已有400多家企业应用了EVA，包括CSX、Simens、Sony、USPS、新加坡航空等跨国集团。许多公司声称采用EVA后公司的价值迅速增长。EVA还为相当多的投资银行所采用，高盛企业、苏黎士信贷第一波士顿公司、所罗门美邦等诸多世界一流的投资银行已将其采用为股票估值的重要方法。他们的分析家和基金经理都表示：用未来预期的EVA来解释公司股票价格要比用每股收益或净资产收益率好，根据EVA来投资可以赚取超额收益。尽管EVA已在国外成功运用，但EVA在我国企业中运用还处于起步阶段。目前仅有少数几家公司如宝钢股份、青岛啤酒等引入了EVA。随着我国市场经济的发展，我国的企业也必将把追求价值最大化作为首要目标。那么EVA究竟是什么呢？我们可以用思腾思特公司的“4M” 22来阐述，即评价指标（Measurement）、管理体系（Management）、激励制度（Motivation）、理念体系（Mindset）。见图3-1：M4 理念体系M2 管理体系M3 激励制度M1 评价指标22 EVA的定义及应用领域221 EVA的定义简单的说，EVA等于税后净营业利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual Income）。它考虑了所有投入的资金成本，而非单纯的会计利润概念。这里的税后营业利润是营业利润减去所得税后的余额，而营业利润指的是息税前利润，包含了利息费用。EVA 最大的特点就是考虑了公司的全部资本成本，它既扣除了在财务报表中反映的债务的直接成本，又扣除了权益的间接成本，真正反映了为投资者创造的价值。从另一个角度看，EVA又可以表示为投入资本总额和加权平均资本成本率的乘积。EVA表明了一项投资所创造的剩余价值。EVA不仅适用于衡量和评价整个企业的经营业绩，也适用于对部门的评价，甚至对单个项目或投资的评估。EVA考虑的资金成本就是经济学家所说的机会成本，机会成本（opportunity cost）是指，投资者由于持有现有的公司证券而放弃的，在其他风险相当的股票和债券上的投资所预期带来的回报23。资金成本的概念体现了亚当.斯密（Adam Smith）以来的基本思想：企业投入的资金，应当带来最低限度的具有竞争力的回报24。这种资金成本（或者必要回报率）的计算范围包括债务和股权。正如债务人需要得到利息回报一样，股东也要求对他们的风险资本得到一个最低可以接受的回报。换句话说，EVA是股东度量回报的指标。如果股东预期得到一个最低的回报，比如说他们的风险资本的10%，那么只有当企业利润高于10%,股东才开始赚钱。实施EVA并不仅仅是计算利润时多扣除一种成本，当一家企业真正的实施了EVA，就意味着彻底改变了人们的行为，这就远远超出了EVA的计算本身。222 EVA的应用领域 EVA方法自问世以来，许多公司使用EVA来评价企业业绩，同时将其作为一种监督和激励管理者的工具加以利用，并在实践中取得了很好的效果。但是，EVA的应用不只局限于业绩评价，在很多其它领域也得到了广泛和深入的应用。具体来说，EVA主要应用于以下方面：1EVA在业绩评价中的应用 EVA最基本的功能是进行业绩评价。传统的业绩评价体系是用会计指标来评价业绩的，这种建立在会计收益基础上的净利润评价指标为主的评价体系，忽略了对权益资本成本的确认和计量，更多地反映了债权人的利益，忽视了股东权益。由于没有扣除资本成本，因而低估了成本，高估了利润，在一定程度上有可能误导投资者做出错误的决策，而且无法衡量公司价值的增加。EVA克服了传统业绩评价指标没有扣除股本资本成本的缺陷，它考虑了带来企业利润的全部资本成本，在扣除全部债务资本成本和权益资本成本的基础上衡量投资收益，能比较准确地反映公司在一定时期内为股东创造的财富。在计算EVA的过程中，对部分传统业绩评价指标进行调整，尽量使其与经济真实情况相吻合。思腾思特公司已经确认了160多种对GAAP所得收入及收支平衡表可能做的调整措施。这些措施涉及到诸多方面，包括存货成本，货币贬值，坏账储备金，重组收费以及商誉摊销等。针对公司的具体情况及可操作性，一般只要采取515项调整措施即可。基本的评判标准包括：调整能产生重大变化，有确切可得数据，还有最重要的一条就是这些变化能够对公司决策起到良好的影响作用，并且节省开支。2EVA在企业价值评估中的应用 EVA认为企业的价值等于企业最初的资本投入加上所创造的经济价值的增量。如果企业的价值正好等于最初的投资额,那么企业就没有增加价值,只有企业的利润多于其加权平均资本成本时,企业才创造了价值。EVA评估体系能全面真实地反映企业的实际经营情况和经营能力,可以成为企业价值评估的核心指标,只有EVA才能真正揭示企业价值。从长远来看,应用EVA评估一个企业的价值与利用股利折现法和现金流量贴现法(DCF)计算出的结果是一致的,EVA作为价值评判的标准,与净现值或现金流贴现模型是等价的。由于现金的流出和流人与期间价值的创造不具有相关性,因此现金流贴现模型从价值评估的时点上或者是价值评估的整个周期来看是有效的,但在价值实现的过程中却很难用来作为监督实施的工具。项目投资期初现金流的缺乏并不能代表项目本身盈利能力不足,也不能表示管理层的管理不善；同样,如果一个成熟行业的企业汇聚了充裕的现金流时, 这也并不代表企业的经营成果显著,而有时恰恰说明企业缺乏良好的投资机会,而不得不保留多余的现金,造成价值的负面毁损。而且,现金流的变化多端使得很少有企业拿现金流本身作为主要的业绩衡量指标。相反,EVA由于从经济的角度对价值创造的行为和举措一一判定,不受短期现金流的影响,剔除了会计数字的扭曲和曲解,反映出期间价值创造的准确数字。EVA将资本成本的理论真正贯彻落实到具体的企业管理实践中,作为价值评判标准和衡量的工具应用于企业价值的创造中。EVA结果表明:如果EVA为正,说明公司在当期真正为股东创造了价值；EVA为负,说明公司毁坏了股东的价值。也就是说当期会计净利润的上升未必就会使得EVA也上升,有时反而下降,这就说明经营者在表面创造当期会计利润的同时,实质上却减少了股东的投资价值。3EVA在公司治理中的应用 提升公司的价值有四条途径：一是更有效的经营现有的业务和资本，提高经营收入；二是投资预期回报率超出资本成本的项目；三是出售对别人更有价值的资产，或者通过提高资金的使用效率，加快资金的流转速度，把资金沉淀从现有营运中解放出来；四是调整公司的资本结构，实现资金成本最小化。将EVA应用于公司的治理，首先明确了公司的目标，就是EVA最大化，结束了在此之前各种指标混乱使用的状态，协调了所有者和经营者的利益，明确了公司行为的判断标准。EVA作为一个财务衡量指标，能用于公司治理的所有方面，这里所说的公司治理是一个广义的概念，泛指如何处理公司各利益相关者的关系，也包含由精英管理的含义。通过对比往年的数据，可以看出个因素对EVA的影响，分析得出影响EVA变动的直接原因，从中发现管理中的薄弱环节，对症下药，以达到提高EVA的目的。从公司治理方面来看，EVA还有利于加强企业的内部控制力和凝聚力，可以作为治理公司的内部控制制度。在这种制度下，EVA成为各部门的共同目标，所有员工协同工作，积极追求最好的成绩。不同部门的经理也为企业的整体利益协同一致地工作。他们所做出的决定也许对本部门的EVA有影响，但却提高了整体的生产力和EVA，增强了企业的凝聚力和控制力。运用EVA有利于提高公司治理能力，解决传统公司治理中存在的一些问题。随着公司治理结构的不断发展与完善，EVA在提升公司治理能力方面将会更好地发挥其作用。4EVA在投资决策中的应用 EVA将机会成本应用于投资决策，使投资决策更加有效。以我国的上市公司财务分析为例，在传统的财务指标中不包括一个关键信息，即：没有全面考虑资本（包括债权和股权资本）的成本。通常，传统会计方法是以利息费用的形式反映债务融资成本，但它却忽略了股权资本的成本。在会计报表上，投资者的股权资本投入对公司来说是无成本的。但是，在真实世界里，没有免费的午餐。从理论上讲，股权资本的真实成本等于股东同一笔投资转投于其他风险程度相似的企业所获利得（股票溢价及红利）的总和，这也就是经济学家常说的机会成本。投资者将资金投向公司，是因为预期这笔投资能带来超过其他投向的回报。如果投资不符所望，投资者会将其投入的资金抽回而转投其他公司，该公司的股票价格会因之而下跌。更长远看，上市公司如果不能为投资人提供至少高于其机会成本的投资回报，迟早会走向解体。因此，企业需要获取足够利润以弥补包括债权和股权投入资金的全部成本。只有企业当年的利润超过所投入的资本成本时，企业才在当年为股东创造了财富。EVA将企业业绩评价考核指标直接与股东财富最大化的财务目标紧密相连。EVA考虑了股权资本的成本，使股东财富的正常所得和额外盈利得以明显反映。此外，EVA还体现了市场对公司未来获取经济增加值能力的预期反映。在EVA的构架之下，公司可以向投资者宣传他们的目标和成就，投资者也可以选择EVA业绩最有前景的公司。EVA改变了许多投资者挑选股票的方式，许多投资银行、投资公司、甚至机构投资者都转向了EVA管理模式。EVA被应用于投资决策时，有两种分析方法25：计算EVA价值比和基差，由价值比和基差两者的大小来衡量该股票的“优劣”程度。见式3-1：EVA价值比=（未来EVA预测值的现值+公司净资产值）实时股价 （3-1）基差是权益资本回报率与加权平均资本成本的差。将EVA价值比与基差综合起来考虑时，投资者一般优先考虑EVA价值比，以确定该股票是估价过高还是估价过低。然后，他们计算基差，以确定该股票是适合作长期投资还是短期投资。举例来说，如果EVA价值比大于1且基差为正，则表明该股票估价过低且公司一直在为股东创造财富，这种股票适合作长期投资。相反，如果EVA价值比大于1但基差为负，则该股票估价过低，股价将可有所上升，但由于该公司并未持续地为股东创造财富，故只适合对其作短期投资。上述决策过程见表3-1：表3-1 根据价值比和基差作投资决策基差 EVA价值比001长期投资短期投资1不投资不投资 业绩分析法，也就是说只要EVA为正值的公司都可对其股票进行投资。5EVA在激励机制中的应用 奖励机制中很重要的一部分集中于经济上的业绩报酬，通常以奖金的形式体现。常规奖金计划往往有上限和下限，因为上限可以防止管理者用会计操纵利润以未来的损失换取眼前的经营业绩，下限是因为存在法定收入的界定。当管理者的业绩超过上限时，奖金却不再增加，这种情况导致管理者不再有动力继续努力工作。由于一个有效的激励机制在很大程度上决定了一个企业的活力，当激励机制给经营者的激励越大时，企业也往往更有活力。EVA对传统激励制度的突破就在于基于EVA的奖励计划在管理薪酬中的核心地位和由此带来的管理者行为的变化。事实上，如果公司不能将EVA和管理薪酬以某种方式联系起来，实施EVA的意义便会大打折扣。实施基于EVA的奖励计划的一个主要优点便是不在于管理者是否有能力创造出卓越的业绩，而在于能否激励他们这样做。通过将EVA和管理薪酬联系起来，使EVA成为价值创造过程的中心，实现了管理行为方面的决定性转变，使经营者和股东的利益趋于一致，给经营者更大的激励，使经营者能尽可能的站在股东的角度，以股东价值最大化为目标进行经营决策。正是由于建立在EVA基础上的激励制度使所有者和经营者的利益趋向一致，使经营者像所有者一样思考和施展才华，从而在很大程度上缓解了因委托、代理关系而产生的道德风险和逆向选择，从而降低了委托、代理成本，满足了有效激励机制的要求26。23 EVA的计算及其调整231 EVA的计算 EVA=NOPAT-TCWACC （3-2）公式3-2中，NOPAT表示税后净营业利润 TC表示投入的资本总额 WACC表示加权平均资本成本率1税后净营业利润 税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分，即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用后的净值。因此，它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。此外还要对会计报表中某些科目进行适当的调整，以纠正会计报表信息对真实业绩的扭曲。2资本总额 资本总额是指投资者投入公司经营的全部资金的账面价值，包括债务资本和股本资本。其中，债务资本是指债权人向企业提供的各种长期和短期贷款，不包括应付账款、应付票据和其它应付款等商业信用负债以及应交税金、应付工资等无利息负担的负债。股本资本不仅包括普通股，还包括少数股东权益。因此资本总额还可以理解为公司的全部资本减去商业负债后的净值。在实务中，可以采用年初的资本总额，也可以采用年初和年末资本总额的平均值。同样，在计算资本总额时也需要对会计报表中某些科目进行必要的调整，以纠正会计报表对公司真实投入资本情况的扭曲。3加权平均资本成本率 加权平均资本成本率是指债务资本成本率和股本资本成本率根据债务和股本在资本结构中各自所占的比例计算的加权平均成本率。232 EVA的调整由于根据会计准则编制的财务报表对公司业绩的反映存在部分失真，因此在计算EVA时需要对一些会计报表科目的处理方法进行调整。如税后净营业利润（NOPAT）是全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利大小，为了纠正会计报表信息对真实业绩的扭曲，NOPAT要由资产负债表和损益表项目的调整得到；资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的账面价值，同样，计算资本总额时也需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整，以纠正对公司真实投入资本的扭曲。1调整原则 企业根据自己的实际情况选择调整项目时应遵循以下的的原则27：（1）可获得性原则 即进行调整所需的有关数据可以获得；（2）重要性原则 即调整的项目涉及金额应该较大，如果不调整会严重扭曲企业的真实情况；（3）现金收支原则 即尽量反映企业现金收支的实际情况，避免经营管理人员通过会计方法的选取调节利润；（4）可控制性原则 即经营管理人员可以通过自己的努力，控制这些项目的水平，以提高股东利益；（5）易理解性原则 即非财务人员和经营管理人员能够理解，企业向广大员工、董事和股东解释比较容易；（6）一贯性原则 即每一个企业根据自己的实际情况设定相应的调整项目后，应尽量保持前后各期的一致，不随意更改。2调整项目 一个公司在计算EVA时，哪些需要调整，哪些不需要进行调整，主要依据是在简便与准确之间达到一种平衡。思腾思特公司列出了160多个调整项目以指导企业准确得出真正的EVA。这些调整有的是将传统会计的权责发生制项目转换为以收付实现制为基础的项目，有的是为了避免把经营决策和融资决策混同起来。不过，在实际应用中，并不是每个企业都要进行所有的调整，常见的调整项目有：研发费用、递延税款、准备金以及商誉摊销等。EVA常见的调整项目主要有：（1）研发费用 按照会计惯例，一般将企业的研发费用作为企业当期的经营费用列支在其开发期间。在计算EVA时所作的调整就是将研发费用资本化,将其记入资本成本的范围。将当期发生的研发费用作为企业的一项长期投资加入到资产中,在其合理的摊销期（分摊期应等于从该研究或开发出的产品或服务受益的预期期限,一般在3,4至7,8年之间,在美国一般将其定为5年）中进行摊销,将摊销费用计入当期损益。这样调整的原因有两个：一是研发费用和其它资产一样要占用一定的资金；二是会计上的做法会使经营者在收入欠佳的年份削减一些项目的研发费用来提高当期利润，而这些项目在以后年度里会给企业带来更多的超过资本成本的回报。（2）递延所得税 当企业采用纳税影响会计法进行所得税会计处理时,由于税前会计利润和应纳税所得之间的时间性差额而影响的所得税金额要作为递延税项单独核算。递延税项的最大来源就是折旧。在计算EVA时,如果本年递延税项贷方余额增加,就将增加值加到本年的税后净营业利润中,反之则从税后净营业利润中减去。同时,将递延税款的贷方余额加入到资本总额中,借方余额从资本总额中扣除。从经济观点看,企业应该从当前利润中扣除的唯一税款就是当前实际缴纳的税款,而不是将来可能或不可能缴纳的税款28。因此,通过调整的EVA更接近现金流量,更准确的反映了企业的经营状况。（3）商誉 商誉是指一家公司收购另外一家公司时，支付的价款超过收购公司净资产总额的部分。根据目前公认的会计准则，商誉作为无形资产的一种列示在资产负债表上。公司应该在一