注册会计师讲义《财管》第八章企业价值评估01.doc

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第八章 企业价值评估（一）

本章考情分析
从本章内容来看，属于财务管理比较重要的章节，考试所占的分数比较多，而且客观题、计算分析题和综合题都有可能出题。
年度
题型
2012年
2013年
2014年
试卷Ⅰ
试卷Ⅱ
单项选择题

2题2分

多项选择题
2题4分

1题2分
1题2分
计算分析题
1题8分

1题8分
1题8分
综合题

1题15分

合计
3题12分
3题17分
2题10分
2题10分
2015年教材的主要变化
本章主要是删除了部分内容，一是删除“企业价值评估的意义”，二是删除“企业价值评估的步骤”，三是在市盈率模型局限性中删除了对市盈率受市场景气程度影响的解释。
第一节 企业价值评估的目的和对象

一、企业价值评估的目的
（一）含义
企业价值评估简称企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。
（二）价值评估的目的
1.价值评估可以用于投资分析
2.价值评估可以用于战略分析
3.价值评估可以用于以价值为基础的管理
二、企业价值评估的对象

（二）会计价值、现时市场价值与经济价值的区别
价值
区别
会计价值
会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值；而经济价值是未来现金流量的现值。
现时市场价值
现时市场价值可能是公平的，也可能是不公平的；而经济价值是公平的市场价值。
（三）企业整体经济价值的类别
1.实体价值与股权价值
2.持续经营价值与清算价值
3.少数股权价值与控股权价值

理解：

股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。
净债务价值也不是它们的会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值。
2.持续经营价值与清算价值
持续经营价值（简称续营价值）：由营业所产生的未来现金流量的现值。
清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流。

【提示】
（1）一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。
（2）一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。
3.少数股权价值与控股权价值
（1）所有权和控制权关系

（2）少数股权价值与控股权价值关系
少数股权价值[V（当前）]：是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。
控股权价值[V（新的）]：是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。
控股权溢价=V（新的）-V（当前）
【例题1•多选题】下列关于企业价值的说法中，正确的有（ ）。
A.一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个
B.企业的实体价值等于企业的现时市场价格
C.企业的实体价值等于股权价值和净债务价值之和
D.企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和

【答案】AC
第二节 企业价值评估方法

一、现金流量折现模型
（一）现金流量折现模型的参数和种类
现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。
1.折现模型的参数
三个：现金流量、资本成本和时间序列
现金流量模型的基本公式：

【提示】企业价值评估与项目价值评估的比较
联系
1.都可以给投资主体带来现金流量；
2.现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念；
3.现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念。
区
别

寿命期
现金流量分布
现金流量归属
项目价值评估
投资项目的寿命是有限的
稳定的或下降的现金流
项目产生的现金流量属于投资人
企业价值评估
企业的寿命是无限的
增长的现金流
企业产生的现金流量仅在决策层决定分配时才流向所有者
2.现金流量折现模型的种类
种类
计算公式
现金流量
股利现金流量模型

股利现金流量：是企业分配给股权投资人的现金流量。
股权现金流量模型

股权现金流量：是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量。
实体现金流量模型

实体现金流量：是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人的税后现金流量。
【提示】如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。为避免对股利政策进行估计的麻烦，大多数的企业估值使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。
各种现金流量和价值之间的相互关系：

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