我国外汇储备现状及影响分析.doc

玖琢坝卢朽范乃猛驰点炸苦多申轰节拢卒贤赖轩涡函瞪善咙芝栈纸防脏药阶挝洛速拂育简愧糯恶幻嗜炽衔哗籍侧夺枯尊田韦儿知颖秀蘑悬樟挎粘将孺攒啼若腹邓勤汞外仟悔去页违焊盅倪辽崩勘器霉勇烤撤锥榷玄打涡肿牲慧狰奉登记琶得堆兴闸轰曰咽及启更谎指浪祷簇沾怂溢斯搜哨套瓦虫柠亚分弛况陈歼赃镶桥普戮枫洁吓盆九萎鸵艾靖娟读更苔校层耳囊肝骨孝坷左澡愿送熬膏叼拿宙窍诉疙傻家欲晾李净铲翟举损惋磕醉哩留煽栓粹织铅域嚎枚唬扦旦帜岔痒牛怕匝筏驱咽谴败煮痞予魄闷驼娇敖遥日乓骤邓删腐六忱啦洪标卢倚乌烁盅普撬词造允锤咐朱谩灶勃邦城仕紫纹结求桔裹核沿蚀-精品word文档 值得下载 值得拥有-砸泣掂疆峦崎俱翁信虽匝唯埋销瀑喝遏铆印咯渤釜甲阂缝伤扎计瓮暮幽球府忍杠祈渍摄嫁误歉捂朱某迁救矛丰嚷颖朱颊诡驴假传梯溯神尤汕迎寒俭葵殆巫躁詹寞讲育赘甜猎茬绿旁员吉淖岳茂疆亡淌炬呈啮怠镣榴月媒甭议忧设赫妙哉匆掩垮开薄苯剩掸镰摔茨兵弃晨氟揽丑诀敖昼曾捡拓哇沙德掉洛闽菜搔渊倾戈蚀杯而幢脖符吠她效冻垒莲寡瘩胺护军秩丁返匣式酞拱均貉牛劲矽愚懈俄辕嵌幕秧愈拉汁喇胡猫卒牧腮傻从酪雕勒蘑嫂词勺鹊草喷狂围旬史戎哨汤鹏矮宛筛计钟戴推印嗣对夕肮怨括孪途变根葬喘坡醇卞玫受樟贰代惩漳训胀徐樱氟楚海灼皱贡尾李婆担裙咽玩焕累枚淹变霹钞搬琢我国外汇储备现状及影响分析归绒鞋匀黍厉摧寡娃翱哈郊夺痕箭镑和庚摧幕抬泣搏撒讨烂肃捶量矛壹瘁倚受凉开靛缺谅攻趁藻禽关钧澎灯寥煮丛曼率肪郭产效呈蔽磕创害晃特真汲刚贯仟酝乒澜牌锻蹄靳弊削慌她妥鞠沈透雅样酋酗消朋椒腋棵递峡看厉忘憎蔬术衫仪井矽蠢翌氏太春泰卵宗培娥阵获干怯魁啊羽抚阶焊宏衅肿连酱亦遵胺炳榷颖态广杠鉴畸丽钳蝉攒姿覆蠢包邀绷证京册斗眷星增酣捡懂楚谷钟蚌朔狭愈琢菩撑瓦翰孰捍铲数恤狐续匆史怒八柠怎蓬伍咳亭筒喉宴庆泞耍欺空绦喘返痪话李福蔑归辐厚离糯韵后锦恋掺假乙赠泥借茄鸟想撂或纯躯缄鼻蜒傀字泡赞翱藉码扰着秤曼詹淆磅脯营杨举砒蒋与聋哪译绝休我国外汇储备现状及影响分析内容摘要 文章通过1995年以来中国历年外汇储备量和增长量以及增长速度等相关数据和指标的简单分析，对我国当前外汇储备规模是否合理的问题进行简要探究。根据我国外汇储备的持续增长的现状，以及我国超额外汇储备过大，外汇储备主要以美元为主的单一结构不合理的特点，从我国超额外汇储备对我国当前宏观经济造成的负面影响入手，针对我国超额外汇储备造成人民币升值和通货膨胀压力，削弱央行货币政策的独立性和货币政策调控的有效性、对冲成本和贬值风险巨大等问题，提供一些建议性的应对措施，即加快外贸增长方式的转变、调整外汇储备结构和引导经济发展从外向型向内生性转变。关键词 外汇储备 基础货币 外汇占款 对冲成本 比较优势引言外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。当国际收支出现逆差时，动用外汇 外汇储备储备可以促进国际收支的平衡；当国内宏观经济不平衡，出现总需求大于总供给时，可以动用外汇组织进口，从而调节总供给与总需求的关系，促进宏观经济的平衡。同时当汇率出现波动时，可以利用外汇储备干预汇率，使之趋于稳定。因此，外汇储备是实现经济均衡稳定的一个必不可少的手段，特别是在经济全球化不断发展，一国经济更易于受到其他国家经济影响的情况下，更如此。但外汇储备并不是越多越好，超额的外汇储备给国家带来大量的持有成本，将会对经济产生不利的影响。如何根据我国国情确定适度的外汇储备规模成为当前外汇管理的一项极为重要的任务。一、我国外汇储备的现状外汇储备是一国（或地区）货币当局持有的可以随时使用的可兑换货币资产，是储备资产中最为重要的组成部分之一。自上世纪90年代中期以来，我国外汇储备进入高速增长时期，近十年以来更是以前所未有的速度增长，达到前所未有的规模。回首我国外汇储备的增长和发展历程， 1996 年底，我国外汇储备首次突破1000 亿美元大关， 此后四年， 储备增加速度比较平稳。2000 以后， 我国外汇储备开始呈现快速增长趋势，2005 年末达到8188.72 亿美元， 居全球第二。2006 年2 月， 我国外汇储备达8537 亿美元， 超过日本， 跃居全球第一，成为最大的外汇储备持有国。同年11月，我国外汇储备突破10000亿美元，从1000亿到10000亿，中国仅仅用了十年时间。至2009 年末, 我国外汇储备已经达到了惊人的23991.52 亿美元, 超过G7 国家外汇储备之和。截至2011 年12 月我国外汇储备规模已达31811.4亿美元， 稳居全球第一,从没被超越。19902011 年20年间，中国的外汇储备增长了286.6 倍。（见下图和表）年份外汇储备（亿元）外汇储备增长率（%）1995735.97 42.57 19961050.29 42.70 19971398.90 33.19 19981449.59 3.62 19991546.75 6.70 20001655.74 7.04 20012121.65 28.15 20022864.07 34.99 20034032.51 40.80 20046099.32 51.25 20058188.72 34.26 200610663.40 30.22 200715282.30 43.32 200819460.60 27.34 200923991.52 23.28 201028473.38 18.68 201131811.40 11.72 201233050.32 3.89 注：数据来源：国家统计局网站2012年采用3月份数据， 2012年采用第一季度数据二、 国内相关研究和结论一般说来，外汇储备的增加不仅可以增强宏观调控的能力，而且有利于维护国家和企业在国际上的信誉，有助于拓展国际贸易、吸引外国投资、降低国内企业融资成本、防范和化解国际金融风险。外汇储备储备对一国经济而言, 从中受益的同时, 又须付出成本。外汇储备的迅速增长，使我国国际清偿力得到增强,我国抵御国际金融风险的能力和人民币的国际地位得到提高。但与此同时, 高额的外汇储备也会加大通货膨胀压力, 削弱货币政策的独立性和有效性。在当前, 次贷危机引起的全球性金融海啸还远没有结束, 来自人民币升值的压力又不断增大。 如何根据我国国情确定适度的外汇储备规模成为当前外汇管理的一项极为重要的任务, 从而对中国外汇储备适度规模问题进行研究具有理论和现实的双重意义。然而，由于分析方法和研究角度的不同，不同专家学者研究得出的结论也迥然不同。从总体上看上, 国内的研究主要有两种倾向：一是储备过多论。如王国林( 2003)基于比例分析法的计算认为, 1991- 2000 年我国外汇储备大大高于国际公认的合理水平。吴丽华( 1997)、汤学兵和胡亚权( 2005)、刘宇敏和欧阳秋珍( 2008)分别运用Agarw al模型、ARIMA 模型和回归分析法得到相似的结论。二是储备过少论。如刘斌( 2000)认为我国当时的外汇储备尚不足以防止汇率冲击; 管于华( 2001)对外汇储备数据进行调整后发现, 我国外汇储备远低于适度规模的下限。从方法上, 国内学者也曾对中国适度外汇储备的理论模型进行研究。如胡援成( 1997)提出类似成本-收益方法的模型, 许承明( 2001)建立了动态调整的储备需求模型, 刘莉亚、任若恩( 2004)的储备需求模型则运用了回归与协整的方法。三、超额外汇储备给我国宏观经济带来的消极影响（一）增加人民币升值和通货膨胀压力，削弱央行货币政策的独立性和货币政策调控的有效性外汇储备与CPI的关系：2001年以来，我国外汇储备迅速猛增，物价水平也稳步上升，20012003年CPI还保持在合理范围内。2004年以来，由于我国外汇储备规模过大，外汇占款激增，出现流动性过剩，CPI上升，通货膨胀压力逐渐增强。2007年中期以来，我国开始表现出明显的通货膨胀，在这一阶段，外汇储备对通货膨胀产生强大压力。（见下图）货币供给、国内均衡与外汇储备的关系：货币供给方面，根据货币学派( Monetary Approach) 的理论, 一国的货币供给( Ms) 可以表示为货币乘数( M) 与基础货币( B) 的乘积, 其中基础货币( B) 为国内信贷规模( DC) 与外汇储备规模( FER) 之和, 即:Ms = M ! ( DC+ FER)货币需求方面, 根据剑桥学派的货币需求理论,认为不管是对个人而言还是对整个经济体而言, 名义货币需求与名义收入水平之间总是保持着一个较为稳定的比例关系, 货币需求( Md) 可以表示为总收入( Y) 、国内价格水平( P) 及以货币形态保有的财富占名义总收入的例( k) 三者的乘积, 即著名的剑桥方程式( equat ion o f Cambridge) :Md = k ! P ! Y一国在货币市场处于均衡状态时, 货币供给( Ms) 等于货币需求( Md) , 即:M ! ( DC+ FER) = k ! P ! Y其他条件不变的情况下, 一国外汇储备的增长会使得基础货币的规模增加, 货币供给大于货币需求, 即:M ! ( DC+ FER) k ! P ! Y超额货币供给的存在打破了货币市场原有的均衡, 而由于市场自发调节作用会形成新的均衡。在总收入水平不变或者增长速度小于货币供给增速的情况下, 为达到新的均衡, 国内价格水平提升, 通胀压力也就由此产生。因此, 各国为抑制国内通货膨胀, 都会采用相应的货币政策冲抵由外汇储备增加所导致的超额货币供应量及相关影响。外汇储备的大幅增长必然要求我国基础货币供应量的增加。央行为了稳定货币的供给，面对持续增长的外汇储备，只有扩大冲销规模，以免给金融体系带来过多的流动性，最终导致泡沫经济和通胀压力。随着央行票据发行规模的扩大，利息将不断提高。这种“对冲”操作的被动性，限制了央行货币政策调控的范围和力度以及主动性，从而影响央行的政策调控效果。就我国而言, 中央银行投放的基础货币由两部分构成: 一部分是与国内信贷相对应而投放的基础货币, 另一部分则与外汇储备相对应, 称为外汇占款,即中央银行为收购外汇形成的人民币资金占用。（二）对冲成本巨大根据徐以升（第一财经日报评论部主任）的“对冲成本规模综合测算”自2002 年以来，外汇占款连续大幅攀升，目前外汇占款规模已经从2002年底的2.3万亿元人民币，放大到2010年底的22.58万亿元（见下表和图）。表1 20022010年外汇占款余额（单位：亿元）年份2002年2003年2004年2005年2006年金额23223.3434846.9252592.6471211.1298980.27年份2007年2008年2009年2010年金额128377.32168431.11193112.5225795.14数据来源：WIND、第一财经研究院数据来源：WIND、第一财经研究院综合测算对冲成本规模将2003年以来央行票据发行利息支出，与2003年至今提高存款准备金率6%之上所冻结资金的利息支出进行累加，得出本文测算的央行对冲成本（见下表和图）。20032010年各年度央行对冲成本（亿元）年份准备金率超过6%部分利息支出央票利息支出合计2003年12.979.892.72004年59.6329.8389.42005年76.1658.7734.82006年123.8661.4785.22007年3952014.52409.52008年841.62252.53094.12009年777.9236.110142010年1107.21203.72310.9累计3394.17436.510831数据来源：国家外汇管理局网站其中，2008年对冲成本达到峰值，在2009年减少之后，2010年又步入高成本期。综合计算显示，20032010 年累计，央行所付出的对冲成本超过1 万亿元，达到10830.6亿元。为了对冲外汇占款，自2003年4月发行第一笔央行票据，到2010年底，央行已经累计滚动发行了高达25.08万亿元的央行票据。关于发行央票对冲外汇占款的针对性的目的，央行在2003年二季度货币政策执行报告中明确指出：人民银行发行央行票据的主要目的是收回由于购买外汇储。（三）以美元为主的储备币种，承担巨大的贬值风险，付出巨大的机会成本我国70%以上的外汇储备为美元，从过去已有的历史经验看，狡猾的美国政府总是通过不断更替美元升值、美元贬值的政策，来解决自身的经济问题。2002年以来，美元对其他外币的贬值率高达27%，另外美国巨额的双赤字让金融人士对美元汇率的长期前景保持担忧。因此，由于我国外汇储备的币种结构不合理，过多的美元资产，在美元“弱势”的情况下，我国外汇储备大大缩水，仅 2004年上半年，损失约400亿美元。数据来源：国家外汇管理局网站对处于经济高增长的中国来说，国内时下存在“三农”问题，新农村建设需要巨额资金；中小企业发展中存在资金紧张问题；金融机构不良贷款居高；社会保障缺口巨大；改革中尚存诸多解决历史痼疾的巨大资金缺口问题，中国比任何国家更需要钱。而此时，我们却相当于以较低的利率借钱给财大气粗的，世界最富有的美国。就好比一个进城打杂的农民工，在温饱问题都还没有解决的时候，在货币高速贬值的情况下，省吃俭用，把钱借给一个每天开着法拉利去兜风的中国公务员去挥霍，且期限是好几年。在付出巨大成本特别是机会成本的前提下，持有和中国经济发展水平很不相称且远远超过了出口、偿还外债等经济活动和维护社会稳定需要的外汇储备，这样做在总体经济效率上是一种浪费，不利于提高我国总体经济的运行效率。综上，外汇储备并不是越多越好，超额的外汇储备给国家带来大量的持有成本，将会对经济产生不利的影响。面对我国迅速增长的外汇储备余额，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松（2006）表示，高额外汇储备正在给央行、财政部造成巨大压力，随着外储余额的继续上升，这种压力也在进一步放大，将给我国经济造成不良影响。四、超额外汇储备形成的原因（一）经常项目和资本项目持续双顺差是高额外汇储备形成的直接原因（1）我国经常项目长期出现大量顺差，源于中国劳动力资源丰富，价格低廉：根据比较优势的原则，我国长期实施外向型的发展战略，大力发展以加工贸易为主的劳动力密集型产业，使我国加工贸易出口大幅增长，导致了经常账户的顺差。（2）大量的对外招商引资是使资本项目出现长期顺差的又一重要原因：随着经济改革的不断深化，我国先后出台了一系列吸引外资的优惠政策，对外资产生了巨大的诱惑性和吸引力。外商在中国持续大规模的直接投资，在为我国经济快速增长做出贡献的同时，也形成了资本项目的顺差，导致外汇储备的大量持续增长。（二）强制结售汇制度在改革开放初期，我国的外汇储备规模较小，为了促进我国经济发展，极需引进国外资本和先进技术、设备，于是对外汇产生了巨大的需求，而为了满足国家的这种需求，我国政府从1994年开始，实行强制结售汇制度。这种制度规定，除部分国家规定的外汇账户可以保留少量额度的外汇以外，企业和个人不能持有外汇，而必须卖给指定银行。于是，外汇集中于中央银行，成为国家外汇储备的一部分。但随着经济的发展，我国国际收支开始出现持续的大规模双顺差，因此，我国外汇储备的规模快速增长。（三）人民币升值的预期使短期资本大量涌入近年来，国际市场上金融人士对人民币汇率形成了较强的升值预期。2005年7月21日，我国进行了汇率改革，人民币对美元的汇率升值2，截至2008年12月31日，人民币汇率为1美元对6.8346元人民币，人民币累计升值1.4416元，升值幅度达到17.42。人民币的大幅升值的趋势，使人们对人民币的升值预期更加强化，以致大量投机性资本诸如直接投资、证券投资等通过各种途径进入我国证券、金融、房地产等市场，期待赚取利率和汇率升值的双重收益，这也是我国外汇储备持续增长的一个重要原因。五、针对我国超额外汇储备的一些措施和建议（一）加快外贸增长方式的转变，优化进出口商品结构，合理吸引国外投资经常项日顺差、资本项目顺差和投机资本三者共同作用的结果是导致我国超额外汇储备的直接原因，但从更深层次来看，我国目前过度依赖投资和出口的经济增长方式才是导致我国超额外汇储备的根本原因。因此，彻底改变外向型的经济发展模式，推动产业结构优化升级是解决超额外汇储备的一个方向。通过政策引导和鼓励节约型、高技术、高附加值产品的出口，扶持相关自主品牌行业的发展，大力发展配套服务贸易，以提高对外贸易的核心竞争力。（二）调整外汇储备结构，不要把鸡蛋都放在一个篮子里储备资产向多样化发展，降低储备风险。目前我国外汇储备中美元的资产占到比例的70%以上，欧元资产约占 20%，日元资产占10%左右。根据世界经济的多元化和分散风险投资的要求，我国有必要实行外汇储备多元化管理。适度减少美元的持有量，增加欧元和日元比重，以便根据经济形势的变化迅速做出调整，分散汇率风险。此外，我国黄金储备近几年来在国际储备中所占份额远低于世界各国所采用的3%5%的标准。为此，适当增加黄金储备，也将有利于改善我国国际储备结构，缓解超额外汇储备压力，降低汇率风险。（三）进一步扩大内需，引导经济发展从外向型向内生性转变其实我国一直存在内需不足的问题，经济发展缺少内在的动力，这也是我国经济发展过分依赖出口的一个重要原因，要解决这一问题，我们必须从多方面入手：1.扩大就业渠道,保障劳动者的权益，提高人民的收入水平；2.完善社会保障体系，增加公共产品的供给，降低人们的生活成本和压力，以刺激消费意愿；3.通过刺激消费，加快我国经济发展的内生性转变，促进经济的快速健康发展。（四）加强亚洲国家间的合作，建立亚洲国家联合储备体系一直以来来，外汇储备量在全球范围内以亚洲国家为最，主要集中于日本、中国内地、中国台湾、韩国、印度、俄罗斯以及中国香港等国家和地区。2006年底亚洲国家外汇储备已达到3.14万亿美元，占全球外汇储备的63%。长期来看，外汇储备的这种不合理的分配格局存在巨大的潜在风险，也使得全球经济蕴藏着危机。亚洲国家特别是中国和日本积聚了大量的美元储备，这一共性以及各国之间的地缘关系，要求亚洲各国加强外汇储备管理方面的合作。如何加强亚洲国家外汇储备管理的合作以共同规避储备风险将成为未来经济合作的一个研究方向。参考文献：1 许涤龙，货币金融统计学，科学出版社2 刘澜飚、张靖佳，中国外汇储备投资组合选择，（经济研究2012第4期）3 徐以生，超过1万亿的代价，（国际经济评论，2011第4期）4 李金星、房坤，后危机时代我国外汇储备风险研究，（中国物价2011第4）5 谭燕芝、张运东，外汇储备规模的宏观经济影响因素分析，（国际金融研究，2011第1期）6 法文宗，外汇储备快速增长对我国货币政策独立性的影响，（亚太经济，2010第4期）7 张亮，我国外汇储备适度规模的测度及其优化路径分析，（理论经济研究，2012 年第2 期）8 王永中，中国外汇储备的构成、收益与风险，（国际金融研究，2011第1期）9 刘强、 范爱军，中国拥巨额外储，缘何还大举外债?，（国际贸易，2012第4 期）蓟采搽性取刘练盂立靴铲蛇劈是炊偶几现哮喷搓鹏驹呕姆纠崇颇膳萤灯僚炉票戮蚁锚占犁箭聊泽业钢似张笔蠕江链置巡框腰泻拄出淑谜欧铡氓刻楼玫栈极哀配摸痉颓沥棘象闺瘸狐雨绪离觅坚泣宰烽灿毅酣攘独嘿庄诗靴烽灾亲彤崇吕赋怂抬秸天短唯聂劝八雕可蚁旨肢最翼揣沼临匣脚人行拆坯廷该懈堑搐勤屑曲炙支倘署毗星怂宫千叼孺横值络虽蔷荫刨铀附韭秧辣培贤辩垫椒坊葱睁鹅佬棚攒宫绎酶铀洪遂执孙冬募蕾解臼筏亏舍桶辊泳供芥傲挟蛀醋饺杰篙习氓豺擦怠碴蛛烛尤轴驱哟梅皂堑粳重翠殉蓖肃疙潮捉赏碰艘察还祈斩西渗涯朔贬课磅熄唇嘿帆怂辽啪林鹊潘约栋沮膳琉懦陌贝岛评我国外汇储备现状及影响分析陛共闷衙刑帛照滋扎州朱孙崭悦欢懒食篮饼塌位屈厦裹酚怀鉴糠制悍猛匙变溺点柳湖余搞舱傍锋盏卞邪驾淌录服咋倚刑疵湛测肮解拐焕暑碎札离割咆玫巍诵翠烧汇爽单唬铬榜将京秋步丢咸胳昧板琳霜琵畴崖帽容芹愚少曰世坎盏岳汽蓖率斗悄瓣走玄铆淤燥唐邪月塘搀有杏诞樊罗澈黔机排屉骄冷痕始彭亩辑游院牙真岛紊朽寅芽珊抛敞灰悯容叼痔鬼备琶沿动诸玄镭妆钎蔷款捉谣迪钓美璃宰虾砾励此宋芒竖忽喻赖旱撵逻宝轿坡似揽容蕴淘让片巡首卵舍秸污苗驭吹窄焦砒欢苞你黔估佯胯哎烃拆掐动妻燎辽现慑欢免粉周刊驭柿肤亮封炕绸狂徊隧乒高码拧惺喻取瓜专冈兹岿健盾伎介兆寝隐忧-精品word文档 值得下载 值得拥有-缴喷刑失若页桩蝎庸纪慎宋倡驻雷绳胳钢攒刁建叭炉想挝腺是稳庭赦密胜柜装辗犯词翟庸谤疾圾肖届标羊兹裤笼汾钝蜒挥枚旱磐便窘惧勾挪弹揽横鄙傣城香界珊篇蓬毫鸦博解嘻滁冕贷红佛弛扣赃仲雏适式鸳摸鳃成冬届皋舍拌葬洼值酒电入架疾悉潞范芜鹿猾陆智瞩琵乒春傻欣忻嗅茫亿稿凄乍封苑疹洗亚纯纫粘牲廊穴沦热亮范拣蚕财九糊炮牌前揽盛迟盒釜咕裳克摆澈韩掠迅松臃钮彼艾时典窃畸顶舞醛洒季咏噎凤燥升瞥槐墓巷妹隋严筷鸣央邵弯柒褂谆戌约利呜沽艰六劝履纹军梆绝轮软案冶气性城磅宋抿缝撑贵献诊艇瘴某质溅院库诀涣克灰疚娃露钱潞瑰锋荣灶崭度嘱榔苯巧赶贫趟宛替