国际财务管理作业参考答案20121102.doc

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国际财务管理作业参考答案

Chap8
Prob2
【解】
（1）货币市场套期保值的步骤：
第一步：在美国按3个月期的年利率8%借入2340002.34美元；
第二步：将美元按即期汇率105日元/美元兑换成245700245.7日元；
第三步：将日元按3个月期的年利率7%在日本投资；
第四步：用收回的日元投资本息250000000日元支付日元应付款。

美元借款＝¥250000000÷（1＋7%×3／12）÷105＝$2340002.34

日元应付款的美元成本＝$2340002.34×（1＋8%×3／12）＝$2386802.39

（2）
货币市场套期保值的现金流量分析
经济交易
当前现金流量
3个月后到期时现金流量
1.在美国借入美元
$2340002.34
－$2386802.39
2.将美元兑换成日元
¥245700245.7
－$2340002.34

3.将日元在日本投资
－¥245700245.7
¥250000000
4.支付日元应付款

－¥250000000
5.净现金流量
0
－$2386802.39
（日元应付款的美元成本）

Prob3
【解】
已知：
美国利率＝6%；瑞士利率＝4%；即期汇率＝$0.60/SF；远期汇率＝$0.63/SF

（1）采用看涨期权套期保值。瑞士法郎的美元成本计算如下：

期权费＝SF 5000×$0.05/SF×（1＋6%×3／12）＝$253.75

瑞士法郎的美元成本＝SF 5000×$0.63/SF＋$253.75＝$3150＋$253.75＝$3403.75

（2）采用远期合约套期保值。瑞士法郎的美元成本为：

SF 5000×$0.63/SF＝$3150

（3）设将来即期汇率为S。时，远期合约与看涨期权套期保值无区别。即
$3150＝SF 5000×S。＋$253.75
从而
S。＝$0.57925/SF

（4）在远期合约套期保值下，无论将来即期汇率（S）如何变化，瑞士法郎的美元成本都是$3150；在看涨期权套期保值下，当将来即期汇率≥$0.64/SF时，执行期权，瑞士法郎的美元成本为$3453.75（＝SF 5000×$0.64/SF＋$253.75），当将来即期汇率＜$0.64/SF时，放弃期权，在现汇市场购入瑞士法郎，瑞士法郎的美元成本为SF 5000×S＋$253.75

如下图所示：
＄253.75
＄3150
＄3453.75
＄3403.75

S
0.63
0.64
0.57925

＄253.75

Prob4
【解】
（1）方案一：采用远期合约套期保值。即按一年后的远期汇率$1.10/€卖出2000万欧元收入，获得美元收入＝€20000000×$1.10/€＝$22000000
方案二：采用货币市场套期保值。即按5%的年利率在法国借入19047619.05欧元（2000÷（1＋5%）），并按即期汇率$1.05/€兑换成美元，再将美元按6%的年利率在美国投资，获得美元收入＝€19047619.05×$1.05/€×（1＋6%）＝$21200000，借入的欧元本息恰好可用一年后的欧元收入支付。
应选择方案一。因为远期合约套期保值的美元收入比货币市场套期保值的美元收入多
$800000（＝$22000000－$21200000）。
（2）在其他条件相同的情况下，当远期汇率F满足（抛补）利率平价关系时，上述两种方案无区别，即：
F＝（1＋6%）÷（1＋5%）×$1.05/€＝$1.06/€
或
€20000000×F ＝$21200000 则， F ＝$1.06/€

Chap9
Prob1
【解】
（1）
情况
概率
土地英镑价值P*
即期汇率S
土地美元价值P
繁荣
60%
£2000
$1.40/£
$2800
萧条
40%
£1500
$1.50/£
$2250

即期汇率均值E（S）＝$1.40/£×60%＋$1.50/£×40%＝$1.44/£
土地美元价值均值E（P）＝$2800×60%＋$2250×40%＝$2580
即期汇率方差Var（S）＝($1.40/£－$1.44/£)×($1.40/£－$1.44/£)×60%
＋($1.50/£－$1.44/£)×($1.50/£－$1.44/£)×40%
＝0.0024
土地美元价值与即期汇率的协方差
Cov（P，S）＝($2800－$2580)×($1.40/£－$1.44/£)×60%
＋($2250－$2580)×($1.50/£－$1.44/£)×40%
＝－13.2

汇率风险暴露b＝－13.2/0.0024＝－£5500

（2）土地美元价值方差Var（P）＝($2800－$2580)×($2800－$2580)×60%
＋($2250－$2580)×($2250－$2580)×40%
＝72600

（3）可采用买入一年期的远期英镑（£5500）进行套期保值，假定远期汇率（F）与一年后即期汇率的预期相同，即F＝E（S）＝$1.44/£
则当经济繁荣时，
远期合约套期保值下的土地美元价值＝$2800＋£5500×($1.40/£－$1.44/£)＝$2580
当经济萧条时，
远期合约套期保值下的土地美元价值＝$2250＋£5500×($1.50/£－$1.44/£)＝$2580
远期合约套期保值下的土地美元价值方差Var（HP）＝72600－（－5500）×（－5500）×0.0024＝72600－72600＝0
可见，采用远期合约套期保值完全规避了风险暴露。

Prob2
【解】
（1）
即期汇率均值E（S）＝（1.20＋1.10＋1.00＋0.90）×25%＝$1.05/€
资产美元价值均值E（P）＝(1800＋1540＋1300＋1080)×25%＝$1430
即期汇率方差Var（S）＝｛（1.20－1.05）×（1.20－1.05）＋（1.10－1.05）×（1.10－1.05）＋（1.00－1.05）×（1.00－1.05）＋（0.90－1.05）×（0.90－1.05）｝×25%＝0.0125
资产美元价值与即期汇率的协方差
Cov（P，S）＝｛(1800－1430)×（1.20－1.05）＋(1540－1430)×（1.10－1.05）＋(1300－1430)×（1.00－1.05）＋(1080－1430)×（0.90－1.05）｝×25%＝30
汇率风险暴露b＝30/0.0125＝€2400
（2）
资产的美元价格方差Var（P）＝{(1800－1430)×(1800－1430) ＋ (1540－1430)×(1540－1430) ＋ (1300－1430)×(1300－1430) ＋(1080－1430)×(1080－1430)}×25%＝72100

（3）采用出售远期欧元（€2400）进行套期保值，假定远期汇率（F）与未来即期汇率的预期相同，即F＝E（S）＝$1.05/€
则远期合约套期保值下资产的美元价格如下：
情况1：S＝$1.20/€，HP＝$1800＋€2400×（1.05－1.20）＝$1440
情况2：S＝$1.10/€，HP＝$1540＋€2400×（1.05－1.10）＝$1420
情况3：S＝$1.00/€，HP＝$1300＋€2400×（1.05－1.00）＝$1420
情况4：S＝$0.90/€，HP＝$1080＋€2400×（1.05－0.90）＝$1440

远期合约套期保值下资产的美元价格方差Var（HP）＝{(1440－1430)×(1440－1430) ＋ (1420－1430)×(1420－1430) ＋ (1420－1430)×(1420－1430) ＋(1440－1430)×(1440－1430)}×25%＝100
或者，
远期合约套期保值下资产的美元价格方差Var（HP）＝Var（P）－b×b×Var（S）
＝72100－2400×2400×0.0125＝100

Mini Case
【解】
（1）—（2）
销售收入
£1080/台×40000台
£43200000
减：变动成本
£697/台×40000台
£27880000
固定制造费用

£4000000
折旧

£1000000
税前净利

£10320000
减：所得税（税率50%）
£10320000×50%
£5160000
税后利润

£5160000
加：折旧

£1000000
按英镑预计的经营现金流量

£6160000
按美元预计的经营现金流量
£6160000×$1.50/£
$9240000
四年内按美元预计的经营现金流量现值
$9240000×2.855
$26380200
经营损益
$26380200－$33118000
或（$9240000－$11600000）
×2.855

－$6737800

（3）可采取以下措施减少英镑贬值导致的经营损失：
——长期措施：增加研发投入，加大产品创新力度，降低产品需求的价格弹性；在原材料价格低的国家采购原材料；
——短期措施：运用货币市场、货币期权或远期外汇合约对预期应收款和应付款进行套期保值。
Chap14
Prob1
【解】
a.计算质量价差（QSD）
QSD ＝（12%－10.5%）－（LIBOR＋1%－LIBOR）＝ 0.5%

b.因A公司在固定利率市场具有比较优势，但希望按浮动利率借款；而B公司在浮动利率市场具有比较优势，但希望按固定利率借款；故可达成以下利率互换协议以双方节省相同的借款成本：
（1）A公司按10.5%的固定利率向其贷款银行借入资金，同时B公司按LIBOR＋1%的浮动利率向其贷款银行借入币种相同数额相等的资金；（2）A公司按LTBOR的浮动利率向B公司支付利息，B公司按R的固定利率向A公司支付利息。其中R满足

LIBOR －（0.5%÷2）＝ 10.5% ＋ LIBOR － R ,或，

12% －（0.5%÷2）＝（LIBOR＋1%）＋ R － LIBOR

因此， R ＝ 10.75%

互换流程如下：
LIBOR
——→
10.5% LIBOR＋1%
X贷款银行←——A公司 B公司——→Y贷款银行
10.75%
←——

Prob2
【解】
引入互换银行作为中介时，
（1）A公司按10.5%的固定利率向其贷款银行借入资金，同时B公司按LIBOR＋1%的浮动利率向其贷款银行借入币种相同数额相等的资金；（2）A公司按LTBOR的浮动利率向互换银行支付利息，互换银行按10.7%的固定利率向A公司支付利息；（3）互换银行按LTBOR的浮动利率向B公司支付利息，B公司按10.8%的固定利率向互换银行支付利息。

互换流程如下：
LIBOR LIBOR
——→ ——→
10.5% LIBOR＋1%
X贷款银行←——A公司 互换银行 B公司——→Y贷款银行
10.7% 10.8%
←—— ←——

A公司获得的利差（节省的成本）＝ LIBOR － （10.5% ＋ LIBOR －10.7%）＝ 2%
B公司获得的利差（节省的成本）＝12% －（LIBOR＋1% ＋10.8% － LIBOR）＝ 2%
互换银行获得的利差＝（10.8% ＋ LIBOR）－（10.7% ＋ LIBOR）＝ 10.8%－10.7% ＝ 1%
QSD＝2%＋2%＋1% ＝ 5%

Prob3
【解】
a.计算质量价差（QSD）
QSD ＝（6个月LIBOR＋1%－6个月LIBOR＋0.125%）－（3个月LIBOR＋0.625%－3个月LIBOR＋0.125%）＝0.875%－0.5%＝0.375%
互换银行获得的利差＝0.125%
A公司获得的利差（节省的成本）＝B公司获得的利差（节省的成本）＝（0.375%－0.125%）÷2＝0.125%
b. 因A公司在6个月浮动利率市场具有比较优势，但希望按3个月浮动利率借款；而B公司在3个月浮动利率市场具有比较优势，但希望按6个月浮动利率借款；故可达成以下互换协议：
（1）A公司按6个月LIBOR＋0.125%的浮动利率向其贷款银行借入资金，同时B公司按3个月LIBOR＋0.625%的浮动利率向其贷款银行借入币种相同数额相等的资金；（2）A公司按3个月LIBOR的浮动利率向互换银行支付利息，互换银行按6个月LIBOR＋0.125%的浮动利率向A公司支付利息；（3）互换银行按3个月LTBOR的浮动利率向B公司支付利息，B公司按6个月LIBOR＋0.250%的浮动利率向互换银行支付利息。

互换流程如下：
3个月LIBOR 3个月LIBOR
——→ ——→
6个月LIBOR＋0.125% 3个月LIBOR＋0.625%
X贷款银行←——A公司 互换银行 B公司——→Y贷款银行
6个月LIBOR＋0.125% 6个月LIBOR＋0.250%
←—— ←——

Mini Case
【解】
（1）
a.计算质量价差（QSD）
QSD ＝（9%－8%）－（6%－7%）＝2%
b.因Centralia公司在美元债券市场具有比较优势，但希望借入欧元；而西班牙公司在欧元债券市场具有比较优势，但希望借入美元；故可达成以下货币互换协议以使双方都获益（各节省融资成本1%）：
Centralia公司按8%的固定利率在美元债券市场融资2900000美元，同时西班牙公司按6%的固定利率在欧元债券市场融资2180451欧元（€$2900000÷$1.33/€1.00）；Centralia公司与西班牙公司进行融资本金和利息的互换。
第一年初（T=0）：
Centralia公司向西班牙公司支付美元贷款€2900000并收取欧元借款€2180451；
第一年末（T=1）至第七年末（T=7）：
Centralia公司每年向西班牙公司支付欧元借款利息€130827（€2180451×6%）并收取美元贷款利息$232000（$2900000×8%）；
第八年末（T=8）
Centralia公司向西班牙公司支付欧元借款本息€2311278（€2180451×1.06%）并收取美元贷款本息$3132000（$2900000×1.08%）；

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