《经营财务分析与企业价值管理》笔记.doc

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经营财务分析与企业价值管理——杨奕
一、 企业经营分析定位
经营分析的定位就是：有效回答经营者提出的问题
1、服务于企业价值创造，为经营管理提供决策支持（满足“用户”需求）；
（1）做模型，建立台账，作为管理会计的调整指引；
（2）熟悉公司业务，聪明不如情况明：跳出财务看业务，透过数据看事实，立足今天看未来；
A、了解行业：订阅一份行业杂志（比报刊更有深度），并关注每年度第一期和最后一期；定期登陆行业协会网站；锁定至少一家行业内上市公司，长期阅读分析其财报，关注行业分析师对其的分析；
B、了解企业：统计分析本企业业务数据（敏锐感知20%的重要数据）；长期积累；与业务部门深度沟通（不必什么都懂，但必须知道谁懂）；
（3）化财务语言为经营管理语言，看明白；——分析报告要拟定标题档（抢眼）
（4）力求精炼，重点突出（可口可乐一页纸报告）——直指问题核心
（5）关注点：现状（力求简练）-问题-原因-措施（业务熟练）
2、内部报告（具有选择性、灵活性）；
3、锚定企业经营管理中的阶段性反馈问题（问题跟踪，形成问题解决的闭环）；
4、以分析为基点，以决策辅助为目标，做好风险提示和预警；
5、受众是企业高、中层经营管理者，非财务背景居多；
A、经营分析的目的决定了经营分析的依据，建立持续的信息搜集渠道：公司财务报告——明细表——单张凭证；统计资料；公司战略；行业市场等相关信息资料；
B、经营分析报告的标准：重点突出；说明清楚（指标的解释说明及定义可以作为附件）；报送及时；预测准确；措施得力
6、进行经营分析的能力要求：熟悉公司业务；理解公司发展战略，全局观、系统观；掌握公司会计系统和会计政策（数据变化要考虑会计政策的变化）；掌握经营分析的整体框架和方法；发现问题解决问题的能力；使用Excel搞基函数、信息系统；表达能力。
7、原则：目的明确；数据来源一致；除财务外，战略、行业、竞争对手；语言清晰明了；分析方法多元化；分析应揭示经营中的风险，并进行预警；整改措施是否得力；有无未来预测。
二、 经营分析的整体框架（思路）
1、分析的基本框架
A、行业与战略分析（关注行业动态和盈利模式）
①宏观经济政策：财政政策、货币政策、行业政策
②行业分析：行业市场结构（完全垄断，垄断竞争、寡头垄断、完全垄断）；行业竞争结构分析（五力分析）；行业经济周期分析（增长情况、周期性、防守型企业）
③企业战略分析：企业中长期战略规划；年度战略目标；企业目前所处生命周期阶段；行业地位分析；企业与竞争对手差异性、核心竞争力分析
B、会计分析
确认财报的真实性、公允性，是后续分析的基础
影响会计数据的因素：
①经济业务：企业行业特征、企业业务特点、管理规范性、基础数据的真实完整
②发票等原始凭证
③会计政策（折旧方法）和会计估计（折旧年限）
④披露的充分性
C、财务分析
重点：
①综合分析与评价：作出结论的依据——杜邦分析以及EVA评价
②基本因素分析：问题原因、影响因素、影响方向、程度（借助杜邦分析模型进行）
③财务指标分析：偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力
D、前景预测分析（关注行业动态和盈利模式）
目的：评价公司的战略计划所带来的持续增长能力
关注的重点：现金流（项目专项分析中，最大的亏损状况讲清楚）；未来融资（渠道、成本、风险）；利润（盈利的可持续性）；偿债能力（风险提示和风险预警）；敏感性分析（收入弹性、价格弹性、边际分析：F大，收入下降，利润下降的更快，根据历史数据，将产品分类，计算敏感系数）
2、横向-因果关系链分析
A、报表体系的因果关系链：分类分析
B、原因分析：具体分析
C、结果分析：全局分析、总量分析、整体分析
举例：盈利水平高还是低？（利润总额纵向横向对比）
由什么因素引起？（利润构成分析：一方面，财务费用后面的项目不再看，属于非经常性损益，前面的利润是可持续性的，另一方面将主营业务收入的构成进行分析，产品分类，新旧分类）
是由经常性损益引起还是非经常性损益引起？
是哪种产品、服务、区域（分类）带来的？考虑多个维度：新产品收入/营业收入（加入该指标）
各产品的销量价格成本怎么变化的？
成本变化是由成本的哪个项目引起的？
制造费用的分摊可以不只用一个分配率，将制造费用按照性质分类，每类制造费用计算一个分配率
D、专项分析思路：
融资活动（经营杠杆，财务杠杆，控制风险总额）——投资活动（回收期：考虑时间价值，贴现；收益）——运营活动（现金流健康性，周转性）——分配活动（股利政策）
举例：沃尔玛：资产负债率60%，应付账款/负债从20%到60%，先控制整体风险，再降低资金成本；
微软：现金/资产总额=20%，留给研发费用，销售收入中18%作为研发费用，华为14%，研发是一项持续投入才能增值的活动。
3、纵向-财务活动链分析
4、风险收益分析
对称性分析：
资产负债表的结构揭示：
资产——经营风险（长期资产比重高，则F高，收入下滑，迅速亏损，降低F，轻资产化则可以出售回租；收益性分析：周转速度，周转次数或许比周转率更好理解）——资产迅速实现和补偿价值的风险由小变大
负债和所有者权益——财务风险（到期偿债风险，偿债风险能否消除取决于资产风险能否消除。流动比率小不可怕，制药资产的周转率高也可：沃尔玛，资产周转情况好，则可以将流动比率降下来）
营运资本=流动资产-流动负债，营运资本为正，两边风险对冲，最稳健，但成本最高。

1、行业与战略分析
A、SWOT分析——针对企业的分析：提升分析的高度
B、五力竞争模型——对行业的分析：行业利润率，避免战略者的短视行为
——行业内的竞争对手
——供应商的议价能力
——购买上的议价能力
——行业新进入者的威胁
——替代品的威胁
分析企业的盈利模式：期间费用/营业收入体现出了管理的效率
形成工作习惯：Excel表格（数据归集、处理，建立模型），营业成本，利润表中的各个项目占营业收入的比重，有利于未来的预算
2、会计分析的六步法
确认关键会计策略（看3年的会计附注）——评估会计政策弹性——评估会计策略（可以评价财务高管的意图）——评价信息披露质量——识别危险信号——消除会计信息失真
识别危险信号主要关注以下方面：
资本运作：并购与分拆；以往的业绩惯性被扭曲；高管层的人事变动；资本运作与关联交易频繁；审计机构的频繁更换；以往的审计意见；近几年来会计政策和会计估计的频繁变更；出现未能解释的会计政策变更；非经营性损益比重大；应收账款、存货异常增加；净利润、现金流量与所得税之间不协调
3、财务分析方法
财务分析方法论：定性（分析要有结论）+定量；静态+动态；结果+原因（不只报表分析，报表数据粗，只有熟悉业务才能找到原因）；总量（规模）+结构（揭示质量和风险：资产结构、收入结构：各项目/营业收入）；整体（季度，年度分析中，对偿债能力，盈利能力等的综合评价）+局部：从整体到局部的评价

①资产
②收入：产品类别、区域、新旧，多维度分析
③成本费用：各项/营业收入的百分比
④利润：多少来自主营，多少来自非经常性损益
⑤现金流：流入/流入总额；流出/流出总额；净额/净额总额
A、趋势分析法
3期-5期可以看出趋势
①计算趋势比率或指数：（在期数较多的时候用。定基指数是指在指数数列中，各期指数都以某—固定时期为基期。定基指数说明现象在较长时期内的发展变化情况。定基指数与环比指数可以相互换算。定基指数等于相应时期环比指数的连乘积。这种关系的存在要求在以下条件下：各个指数采用的权数不变，指数值中不出现零和负数的情况。环比指数数列和定基指数数列各有不同用途。若要说明各时期的现象与其前一时期对比变动的情况时，可采用环比指数数列加以分析；而要说明各时期的现象与某一固定时期对比变动情况时，就应采用定基指数数列加以分析。） ；增长速度：增长量和增长率
②评价判断变动趋势及合理性：变动方向、数额、幅度以及异常点（直接在图中标出，下文说明异常点的原因，各个图中的颜色定调一致）

③ 预测未来发展趋势：行业趋势、行业规律、本企业趋势
注意：比较时间较长时，要考虑会计政策、会计估计的变化；分析在5年以上，应当考虑汇率、通胀因素；重大事项和环境因素影响应当说明；对重要指标进行分析
举例：
项目
金额（万元）
结构百分比
经营性现金净流量
2000
143.88%
筹资现金净流量
-100
-7.19%
投资现金净流量
-510
-36.69%
现金流量净额
1390
100%
表明该公司主业突出，经营期偿还了部分债务或者股东的资金，现金流充裕
B、比率分析法
常见的比率指标：构成比率也就是结构比率；效率比率：成本费用利润率（投入产出效率）、净资产收益率；相关比率：比如存货周转率（可能用周转次数比较好理解）
C、比较分析法
注意：
可比性：计算口径一致（会计政策、估计）；时间覆盖度一致；计算方法一致
比较标准：历史标准、行业标准（可以获取）、预算标准、经验标准
D、因素分析法
主要运用连环替代法和指标分解法（杜邦分析：照片114339）——指标之间的逻辑关系，层层剖开
注意：替代因素时，必须按照排列顺序，不可随意颠倒：先数量因素，后质量因素；先实物因素，后价值数量因素；先主要因素，后次要因素
E、结构分析法
F综合分析方法
①杜邦分析（照片112050）
局限性：不完全符合股东财富最大化的要求；未包含现金流量的分析；未考虑时间因素（为区分有息负债和无息负债）；容易引发经营者的短视行为
②沃尔分析（适合行业分析）
选择7个或者9个指标：综合评分标准的确定可以选取行业标准值（照片115216）
局限性：某一个指标严重异常时，会对总评分产生不合逻辑的重大影响
改进：
选择三大能力十大指标
③平衡计分卡
4、前景预测分析
A、公司3年的杜邦分析数据（财务分析要先整体后局部）。PPT：左边数据，右边结论、原因，颜色一致
B、现金流分析（钱去哪儿了？）
C、运营能力（资产管理能力），应收账款天数，存货、总资产周转率——行业平均值对比
D、盈利能力：主营毛利率、主营业务利润率、成本费用率、净利润增长率（行业均值），雷达图，不常使用的指标作解释说明。
三、 经营分析的主要内容
1、偿债能力分析
资产负债率；已获利息倍数=（利润总额+利息支出）/利息支出；流动比率=流动资产/流动负债；速动比率=速动资产/流动负债，速动资产=流动资产-存货；现金流动负债比率=经营现金净流量/流动负债
2、盈利能力分析
净资产收益率=净利润/平均净资产；总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/平均资产总额
3、营运能力分析
4、现金流分析
5、增长能力分析
6、价值创造能力分析
四、 经营分析的书面呈现——经营分析报告
五、 杨奕语录集及推荐书目
1、经营分析的步骤：①现状；②问题所在（报表——明细表）；③解决方法和对策；
2、分析要还原经济实质，分析要分类；
3、中国会计准则与国际会计准则的差异：①公允价值的使用：国际：买卖双方均自愿地在对被交易资产相关情况拥有合理理解的情况下进行公平交易而成交的金额；中国：有价有市；②关联方交易的认定：仅仅同受国家控制而不存在控制、共同控制或重大影响关系的企业，不构成关联方关系；③资产减值的计提：国际：所有资产减值均可转回；中国：长期资产减值不可转回；
4、
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