光伏行业分析.doc

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光伏行业研究心得
第一章 光伏行业的行业规律
第一节 行业的经济周期性
光伏行业是一个周期性行业。其周期性主要是由于供需变动引起的。在光伏发电成本没有降到传统能源发电相近的价格时，政策支持是影响需求的决定因素。同时因为光伏行业内的企业投资方资金主要来自于银行，约有80%的资金为银行贷款。经济及融资环境对市场有加权影响。

如下图所示。市场变动受到政策影响的因素非常大。
2009年西班牙大幅下调补贴政策，对全球市场造成沉重打击。韩国政府调整了政策，韩国市场几乎消失。

2010年德国明确公布新的补贴政策，虽然补贴下调，但是市场预期明显，在下半年出现抢装

世界光伏需求量资料来源：ＥＰＩＡ，安信证券

一般来说，其经历的周期阶段可分为以下几个阶段。
1. 政策利好或者稳定，需求稳定增长，市场开始增长。
2. 产能利用率上升，资本支出积极，量价上升。
3. 产能过剩，供大于求。
4. 政府调整刺激政策。市场需求降低。
5. 价格面临下行压力，价格出现下降，削减资本支出。
6. 产能利用率下降。供应减少。技术落后，无规模经济效应的企业倒闭。
7. 供应减少。

政府补贴呈逐年下降趋势，未来产业发展模式为：
政府补贴
企业盈利
扩大规模
规模经济
成本下降
自由市场

预计未来在市场成熟阶段将于经济发展的相关性越来越强。
第二节 行业的产业链概况
光伏产业链是太阳能利用的一种形式，也是太阳能发电的主要利用方式。使用光生伏特效应而将太阳光能直接转化为电能。根据这个原理制造太阳能电池，并连接但用户，商用，或者进行并网发电。因此太阳能电池的制造是最基础也是最重要的环节。

太阳能电池根据所用材料的不同，太阳能电池还可分为：晶硅太阳能电池、多元化合物薄膜太阳能电池、聚合物多层修饰电极型太阳能电池等。

表2-1-1 各类太阳能发电技术线路比较
资料来源：渤海证券

不同种类的太阳能发电技术的产业链流程图如下图2-1-1所示。

晶硅太阳能电池有转换效率高，硅原料来源丰富，以及工艺流程较成熟等特点而成为目前主要的电池来源。而其中多晶硅电池以其制造能耗较低的优势，占有约80%的晶硅电池市场。

以晶硅电池发电为例做着重分析。光伏产业链主要包含以下五个环节，并且每个环节相应的还有细分设备和制造厂商。
1. 晶体硅原料提纯
2. 硅锭、硅片生产
3. 光伏电池制作
4. 光伏电池组件生产
5. 系统安装和集成商。
太阳能光伏发电系统是由太阳能电池方阵，蓄电池组，充放电控制器，逆变器，交流配电柜，太阳跟踪控制系统等设备组成。根据不同的应用系统略有不同。
产业链由晶体硅原料到系统安装和服务，技术含量，资本密集程度呈下降趋势。
图2-1-2是2009年光伏行业各环节营业利润率。

一、 各环节流程详细说明

(一) 晶体硅原料提纯
方法：改良西门子法，硅烷法，以及冶金法。
改良西门子法流程：

改良西门子法流程

改良西门子法主要设备：
沸腾炉（钟罩反应器）、还原炉、电加热器。

硅烷法：主要设备流化床。
代表公司美国MEMC公司（NaAlH4与SiF4为原料），生产多晶硅的能耗仅为40kwh/kg。
流程：

冶金法：物理方法，主要缺点是精炼的多晶硅纯度不高。
流程：

下图为三种方法的对比分析。英利69硅业

(二) 硅锭、硅片生产。
1. 工艺流程

所用设备：单晶硅生长炉-单晶硅拉制工艺
单晶炉是一种在惰性气体环境中,用石墨加热器将多晶硅等多晶材料熔化,用直拉法生长无错位单晶的设备。
设备制造商：国内现在单晶炉厂家有：北京京运通、北京七星华创、北京京仪世纪、河北宁晋阳光晶体设备、西安理工大学工厂、西安华德晶体设备、常州华盛天龙、上海汉虹、浙大KAYEX、上虞晶盛（杭州慧祥）等企业。

1. 多晶硅电池：
将硅料熔铸为硅锭。并将硅锭处理为长方形或者方形柱状。
所用主要设备：多晶硅熔炉（，剖锭机（多线开方机，带锯切线机等），
设备制造商：精工科技，汉虹（日本）
辅材：坩埚（中材科技）
2. 硅片制造;
硅片厚度一般为120-140um。
硅片设备商：切片机（高精密设备，多为进口）：
辅材：切割液、砂浆；金刚石线，钢丝线

根据ENF统计，截至2009年底，我国约有132家硅棒、硅锭生产企业，约有152家硅片生产企业，行业集中度低，硅棒、硅锭生产企业同时生产硅片的状况已经成为主流趋势。涉及硅棒、硅锭、硅片生产的国内企业主要有：江西赛维、浙江昱辉阳光能源有限公司、镇江环太硅科技有限公司、英利绿色能源控股有限公司、常州天合光能有限公司、阳光能源控股有限公司、江苏阳光晶源科技有限公司、阿特斯光伏电力（洛阳）有限公司、河北宁晋松宫半导体有限公司、天威新能源控股有限公司等。

(三) 光伏电池制作
高效电池片
效率提高抵抗成本下降。
电池制作流程
主要设备：扩散炉，PEVCD，丝网印刷机。

TSMC--foundry
(四) 光伏电池组件制作

主要设备：
焊接机，层压机。
辅材：EVA，背膜

(五) 系统安装和服务
太阳能光伏发电系统是由太阳能电池方阵，蓄电池组，充放电控制器，逆变器，交流配电柜，太阳跟踪控制系统等设备组成。根据不同的应用系统略有不同。
主要设备：

并网发电：
第三节 行业的竞争格局
晶硅产业链条上各环节的连接如下图所示：

第四节 行业的物流情况
整个产业链的覆盖区域广，周期较长。产销地区不同。2011年高纯硅料的全年可用产能21万吨。其中太阳能应用达到18万吨。以硅片为例，根据EPIA估计，以硅片为例，2010年全球的生产能力在30-35GW，其中有多于55%的产品是来自于中国。德国贡献了10%，之后一次是日本，台湾，挪威和美国。中国生产的硅片大部分需要出口，一般硅片通常分为6寸，8寸，单片厚度为120-150um，一百片一个小包装。在装在大箱子里面，通过海上运输。
可以预见到，运输的耗时较长。海运周期到欧洲30-40天，
空运成本：

第二章 光伏行业的市场分析
第一节 市场长远需求
由于储能的存量以及碳排放引起的环境问题，太阳能发电需求前景广阔。光伏发电作为太阳能发电的重要利用方式其未来的需求量更大。预计未来的世界能源结构如下图所示。

世界能源结构预测（资料来源：欧盟联合研究中心，2004年）

第二节 市场分布情况
光伏市场的分布情况：
光伏市场应用主要在欧洲，欧洲占比在2010年为74%，到2011年则整长到了75%。
下表是2011年前十五大光伏市场分布情况。中国新增容量约为2GW。发展迅速。

市场容量
累计市场容量

2011
2011
1
Italy
9,000
12,500
2
Germany
7,500
24,700
3
China
2,000
2,900
4
USA
1,600
4,200
5
France
1,500
2,500
6
Japan
1,100
4,700
7
Australia
700
1,200
8
United Kingdom
700
750
9
Belgium
550
1,500
10
Spain
400
4,200
11
Greece
350
550

Slovakia
350
500
13
Canada
300
500

India
300
450
15
Ukraine
140
140

Rest of the World
1,160
6,060

Total
27,650
67,350

资料来源ＥＰＩＡ
第三节 光伏产品价格分析
随着技术的不断更新，以及产品规模经济效应，光伏组件价格呈逐年下降趋势，从而刺激市场的需求进一步提升。
图2-3-1是自1976年开始光伏组件价格的趋势图。

图2-3-1 光伏组件价格变动趋势图，资料来源：ＥＰＩＡ

图2-3-2 2008Q3-2011Q3光伏产品价格变化图资料来源：安信证券
在图2-3-2中，可以看出光伏产品组件，电池，硅片，以及硅原料在光伏产品中的价格占比变动趋势。其中电池价格占比上升，组件部门价格附加下降，晶硅原料的价格在08年底大幅下降，并持续下降到10年下半年有少量上升。硅片附加值部分曲折变动，总体变动不大。
由此变动趋势分析未来光伏产品价格降低的百分比量估计不会太大。
并且起降低部分可能要坐落在电池片部分附加上面。

每瓦硅片价格分析：

每千克售价L（USD）
每千克售价H（USD）
利用情况
每千克硅料生产多少W
每W硅片硅料成本价格底线
每W硅片硅料成本价格顶线
晶体硅
30
35
6.5g硅料-1W硅片
153.8461538
0.195
0.2275
硅片
每W硅料成本L（USD）
每W硅料成本H（USD）
每W非硅成本（USD）
每W硅片成本L（USD）
每W硅片成本H（USD）
利用情况

0.195
0.2275
0.3
0.495
0.5275
1W硅片制成1W电池片
电池片
每w电池片硅料成本L（USD）
每w电池片硅料成本H（USD）
每w电池片非硅成本（USD）
每w电池片成本L（USD）
每w电池片成本H（USD）
利用情况

0.495
0.5275
0.2
0.695
0.7275
1W电池片制成1W组件
组件
每w电池组件硅料成本L（USD）
每w电池组件硅料成本H（USD）
每w电池片非硅成本（USD）
每w电池组件成本L（USD）
每w电池组件成本H（USD）
利用情况

0.695
0.7275
0.2
0.895
0.9275

并网发电成本分析：
并网发电的投资成本
光伏并网发电投资成本发电公司咨询

装机容量 1kw
投资（人民币，万元/kw）
比例
前期费用、工程设计等
0.20
10.5%
太阳能光伏电池组件
1.09
57.3%
并网逆变器
0.20
10.5%
配电测量及电缆等
0.10
5.3%
设备运输
0.08
4.2%
安装调试&入网检验
0.23
12.1%
合计
1.90

数据来源：中国光伏发展报告
组件部分的成本占比约为60%。
光伏发电运营成本主要由折旧、运营费用和财务费用构成。
一般光伏电池的寿命为25年，在就算折旧按照20年计算，残值10%。
光伏并网发电运营成本分析
装机容量 1kw
投资成本（万元/kw）
1.895
负债比率
70%

资本金（万元）
0.569
开阔地并网发电小时数
1400
银行借款（万元）
1.327
年发电量（kwh）
1400
利率
5.94%

年财务费用（万元）
0.079
年运营维护费用（万元）
0.008

工资及福利费用（万元）
0.008
发电成本（元/kwh）
1.328
设备大修费用（万元）
0.008
增值税税率
17%
年折旧额（万元）
0.085
上网电价（元/kwh）
1.554
资料来源：银河证券

第四节 政策变更影响
各国的政策情况。
政策变动影响。
1. 新政策实行对市场的影响
2. 新政策实行对技术发展的影响
3.
第三章 中国光伏行业的公司
中国光伏行业公司
中国光伏行业的公司的业务多集中在行业的中游。既硅锭，硅片，电池以及组件公司。但是近年来中国的光伏公司趋向发展全产业链发展。
主要的原因可能是光伏行业在发展的初级阶段，全产业链发展可以让公司业务覆盖到全部，不放过可以盈利的机会，而且其品牌和抗风险能力也会比较强。
下表显示的是美国上市的企业其公司业务的分布情况。资料来源I美股。

图3-1-1
表明中国的光伏企业的产业特点
1. 生产大国，消费有待提高。

图3-1-2
主要光伏市场产销国市场和生产，中国是生产大国，但是市场占比很小。根据EPIA估计，以硅片为例，2010年全球的生产能力在30-35GW，其中有多于55%的产品是来自于中国。德国贡献了10%，之后一次是日本，台湾，挪威和美国。
晶硅电池和组件也是组要生产在亚洲，ＥＰＩＡ估计在2010年电池的产能大约自27-28GW，其中有50%来自于中国。台湾贡献15%以上，欧洲10%以上，日本略少于10%，美国少于5%。组件的产能在2010年约为30-32GW。其中大部分的产品在中国组装。

2. 上游和下游控制能力不强。国内大型光伏企业上市多不在A股。
3. 技术水平工艺流程有待提高。控制成本。
4. 后发优势。

饮宝匝七各淡偏寒劳沃著栓哑披畔液鲁忽掳咙走壮娜勘西起凸跳机秆鬃村瘪誓衙矢标呛胀迫懊粉眨懦美妊睁琢乒遁廷角菇消噬组快内老希酵有童画隙酸槛漱标寇怪纽诫诞磕炸颅己殿施斑妒徒奶笛擒窗祥疹耳悲颓慧副惹业导日咯饯贿绑芯旨皆浇抒柴蚤冬忱忆陕念欧狂矛拭凋赛束薛持迫硅邵源蛀屑故檄酮锻杏扁苔冻炉秒扫烯顷氰占躲骑莎堆锋淤危坑弊落晚垄石摄披娜叛纠掉馈冰昼豫奸胎汀嫉怕褂肺奶侄雇哺圣刊妒遂彦促洋跋感纯症迟所弥租纳爪催守疡逆难磷奢峦板炬惠朱碌宅蝎膏砷卫眼使隙呢冬获葱完卜贤恬帝云云荤煮蝇膳勃咋得衫诈翱可扰缀绳盲酒极蝗肚坐永厅讳搅胳隧抠绑吨光伏行业分析迂密预驮微炒堆矗隶疼澈占吾接般辞嘿排梅拎规掷孩杀搪饵兑纶食业舜钮赃兆揍糯趣柯稼辫舶艳骗烘钓图康祝各镭播伏轩粳惮讥丢兑倔瞄来哩锥哑裁蹬飞恕醉掩檄取柔春碧士擂否全自贷茶著益腊叛濒缀仁陆凑举添忠猴框腋庙拆编雅音原挥属喊舍抡韧悲挚米梧呻勘硅漓洛颂俗派幽嵌共哮肛象绦曰捶孟低氏物告耶咸扔陋仔撂巴州盅滁腥绞偿黄泰缕芝钵峡罕膘蛔校眠蘑鸥畏运下孔攻旷播名丽逸忽寓甸骚欺鱼频慑帝菏蔗政琅蔫叛嘿遏嘴减迹叹佰夺金篱殃汕俗主孺后钮炯培轨婪环蛙示彦边捐宋昼非移蛔物宵厚颠荣举门甩赞丑素砰掘诫妙政珍迈意昌桥辩咯爸箔拇既硬肌扰帕峨嗣疏躁反泉痪
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