彩虹股份投资分析报告.doc

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你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。
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彩虹股份：投资价值分析报告

----彩虹股份K线图
一：投资要点
　1、公司是我国最大的彩色显像管生产基地,也是全球第五大电视机彩管制造商。公司是国内传统显示器件生产商,公司正积极进行战略转型,成为国内第一家打破垄断进入玻璃基板生产的厂商,也是国内第一家可以批量从事OLED 显示屏生产的厂商。
　2、建设8.5代玻璃基板和4.5代AMOLED项目:2011年4月6日公告,公司本次非公开发行股票数量不超过4.3亿股(含4.3亿股)。建设8.5代液晶玻璃基板生产线项目;建设4.5代AMOLED生产线项目。公司在玻璃基板领域的市场地位将进一步提升,利于其继续向高世代线快速推进。
　3、玻璃基板生产线投产顺利:2010年,公司控股子公司陕西彩虹电子玻璃有限公司液晶玻璃基板良品率不断攀升,制造水平成功跃居世界一流,成为中国首家、全球第五家具备液晶基板玻璃制造技术和生产能力的企业。
　4、OLED将在2011年产生效益:目前彩虹(佛山)平板显示有限公司投资建设的 OLED 项目进展顺利,生产线已于2010年11月8日正式投入试运营,预计生产线达产后可形成年产PMOLED 显示屏1200万片的生产规模,2011年OLED产品将贡献一定的销售收入
二：公司概况
1.公司简介
彩虹显示器件股份有限公司（以下简称“彩虹股份”或“公司”）系由彩虹电子集团公司陕西彩色显像管总厂、中国工商银行陕西省信托投资公司、中国人民建设银行陕西省信托投资公司三方共同发起，以募集方式于1992年7月29日设立的的股份有限公司。彩虹股份设立时募集股份30,000万股，每股面值1元，每股发行价1.5元，共募集资金45,000万元，全体股东均以现金方式足额认购股份。公司股票经相关政府部门批准于1996年5月20日在上海证券交易所挂牌交易。
自设立以来，彩虹股份始终致力于彩管及其相关业务的发展壮大，逐步确立了在国内彩管行业的领先地位。2007年度，公司与彩虹电子和彩虹集团进行了重大资产重组。通过该次重组，公司进一步明晰了自身的主营业务和产业定位，避免了与控股股东之间的潜在同业竞争，集聚了实际控制人彩虹集团下属彩管全部经营性资产，主营业务规模大幅提升，规模化、专业化和配套优势得到充分体现。

2.股本结构
表1：股本结构

根据彩虹公司2011年7月份数据显示流通股占总股本的81.47%，流通股全部为流通A股，其余非流通股。
3.主营业务构成
表2：主营业务构

彩虹公司主要经营彩色显示器件、电子产品及零部件、原材料的生产、开发与经营,自营和代理各类商品及技术的进出口业务、承办“三来一补”业务(国家限制或禁止进出口的商品和技术除外)及实物租赁等。其中彩色显像管为其支柱也为所占比例达到99.76%可见其经营项目还是比较单一的，但这也是其自身优势那就是专业。
4. 截至2011年6月31日公司前十名流通股股东情况:
表3：

三、TFT-LCD玻璃基板行业分析
（一）TFT-LCD玻璃基板的用途
　　玻璃基板（Glass Substrate）是电子信息材料的重要组成部分，是液晶面板的核心部件和重要物质基础，相当于彩色显像管中的玻壳。玻璃基板产业在整个液晶面板产业链中占据举足轻重的地位，液晶显示器的很多性能比如分辨率、透光度、重量、视角等都与玻璃基板的性能密切相关，液晶显示器的质量和价格，也在很大程度上取决于玻璃基板。
玻璃基板分为前置玻璃基板和后置玻璃基板，前置玻璃基板用于彩色滤光片（亦称彩膜玻璃,CF Glass），后置玻璃基板用于TFT阵列玻璃基板(Array Glass)，所以每块TFT-LCD面板需使用两块玻璃基板，图1所示。
图1：

玻璃基板在TFT-LCD面板中的使用图示

　（二）TFT-LCD玻璃基板行业的发展现状
　　目前世界上仅有5家公司能批量稳定地生产TFT-LCD玻璃基板，分别是美国康宁（Corning）、日本AGC（Asahi Glass Company，旭硝子）、日本NEG（Nippon Electric Glass, 电气硝子）、Avanstrate和陕西彩虹电子玻璃有限公司。其中康宁的市场占有率达59％左右。
中国大陆地区目前仅有陕西彩虹电子玻璃有限公司具备整套玻璃基板生产技术，国外厂商在中国建设的康宁北京项目与上海上广电-电子硝子项目，只是后段加工工序，仅仅占全系列玻璃基板生产的1/3，而最关键的熔配子系统、薄板成型子系统都未在中国建设。
（三）TFT-LCD玻璃基板行业的主要特点
1、行业技术门槛高，工艺复杂
　　玻璃基板的制造工艺异常复杂，全球目前仅有5家公司能够全面掌握玻璃基板的生产技术，电子玻璃公司是中国大陆地区首家拥有整套高世代玻璃基板核心技术的企业。因为可以凭借技术垄断获得超额垄断利润，所以国外各大厂商对生产技术的保密措施非常严，也没有意愿转让自己的生产技术，因此玻璃基板行业无法引进成套技术和设备，要想进入该行业，只能靠自主创新、自我整合来解决，所以该行业的技术门槛非常高。
2、行业利润水平高，盈利能力强
　　玻璃基板行业属于技术垄断性行业，国外各大厂商凭借其垄断地位获得了大量超额垄断利润。根据DisplaySearch总结的TFT-LCD产业的“微笑曲线”，TFT-LCD产业链上游的玻璃基板、光学镀膜等行业由于技术门槛高，议价能力强，具有最好的盈利能力，毛利率高达40％-50％。
3、行业周期性并不明显
　　虽然上游TFT-LCD面板行业属于强周期性行业，但玻璃基板行业一直处于高速增长阶段，周期性并不明显，自各大厂商进入该行业以来，销售收入和净利润，甚至是销售净利率都一直呈现增长态势。
4、玻璃基板行业与下游TFT-LCD行业相互促进、共同发展
玻璃基板是TFT-LCD面板最关键的零部件之一，TFT-LCD面板厂商如果要投资于更高世代的面板生产线，首先要玻璃基板厂商生产出更高世代的玻璃基板，并且稳定的玻璃基板供应是TFT-LCD面板厂商正常生产和扩大产能的重要保证，所以TFT-LCD面板厂商的发展需要玻璃基板厂商的支持。另一方面，TFT-LCD面板厂商对玻璃基板不断增大的需求规模是玻璃基板厂商发展的主要动力。
（四）玻璃基板行业的市场分析
　1、全球市场分析
　　因为TFT-LCD玻璃基板产品主要用于TFT-LCD面板的生产，所以TFT-LCD面板行业的市场前景直接影响到玻璃基板行业市场前景。据DisplaySearch预测，2008-2012年全球大尺寸TFT-LCD面板需求增长率每年平均在13％左右。其中增长率最高的为液晶电视，年平均增长15％，其次为笔记本电脑的年平均增长率为14％，台式电脑显示器稍差为5％。TFT-LCD面板行业的快速发展为玻璃基板行业提供了良好的发展机遇。据Displaybank预计，2007-2012年玻璃基板市场需求（按需求面积计算）将以年均20％的速度保持增长。
　2、国内市场分析
我国是全球电视、计算机等产品主要生产国，据工业和信息化部统计，2008全年我国累计生产彩电9,033.1万台，占全球彩电产量的43.8％，其中平板电视产量约为3,523.0万台，占全球平板电视产量的30％左右。2008年我国计算机产量13,666.6万部，占全球计算机产量的45.96％。液晶面板是电视、笔记本电脑生产成本中最主要的组成部分之一，但我国的液晶面板产业却与电视、笔记本电脑第一生产大国的地位不相匹配，2008年TFT-LCD面板的出货量仅占全球出货量的5.2％。所以，发展我国TFT-LCD面板产业势在必行，而TFT－LC面板产业的大发展一定会为玻璃基板行业创造巨大的市场空间。
目前，中国内地和台湾地区均拥有多条第5代TFT-LCD面板生产线，合计产能逾1200万片。按每块TFT-LCD面板需要两块液晶面板折算，中国内地和台湾地区每年对第5代TFT-LCD玻璃基板的需求量超过2,400万片，电子玻璃公司一期项目年产能为52万片，仅能满足内地和台湾地区厂家需求的2％左右。另外，以京东方为代表的国内主要面板制造商正斥巨资建设第六代TFT-LCD面板生产线，达产后对玻璃基板需求量预计为216万片/年，其他面板厂商亦正计划在南京和上海兴建第6代TFT－LCD面板生产线，如上述项目全部建成，国内玻璃基板需求量将达到576万片/年。因此，玻璃基板市场前景非常广阔。
（五） 玻璃基板行业的盈利状况分析
（六） 以康宁为例，康宁从2002年开始供应五代线产品，2003年开始供应六代线产品，正是从这时候开始，康宁的玻璃基板业务开始爆发性增长。如下表5所示，康宁2008年收入是2003年的4.58倍，利润是2003年的14.52倍。
康宁在玻璃基板行业另一主要的收益来源为对SCP的权益收益，2008年该收益是2003年的6.33倍。从销售净利率中可以更加明显的看出康宁持续赚取超额垄断利润的能力。2003-2007年康宁的销售净利率持续增长，2006和2007年销售净利率甚至超过了50％，2008年也达到48.5％。

图2：：

康宁本部玻璃基板业务增长

康宁所有玻璃基板业务增长

四、公司玻璃基板业务主要竞争优势
（一）国家产业政策支持优势
　　玻璃基板行业是国家重点鼓励发展的行业，2009年4月国务院发布的《电子信息产业调整和振兴规划》指出要在玻璃基板制造等领域实现关键技术突破。电子玻璃公司的TFT-LCD玻璃基板技术开发及工程化技术研究课题已列入国家“863计划”，并先后得到国家发展和改革委员会、财政部国家高技术产业发展项目、原信息产业部电子信息产业发展基金、陕西省“13115”科技创新工程、国家引智项目、陕西省省级电子发展配套资金、咸阳市市级科技型中小企业技术创新基金等多项政府扶持基金的支持。
（二）市场前景优势
　　玻璃基板业务市场前景广阔，下游TFT-LCD面板市场需求很大，以第五代TFT-LCD面板为例，目前仅中国大陆和台湾地区每年对玻璃基板的需求约2,400万片，按电子玻璃公司现有一期项目的设计产能为52万片/年计算，仅能满足上述地区玻璃基板2％的需求。近几年，平板显示产业尤其是液晶电视和其它显示器件的市场需求处于迅猛发展时期，因此未来玻璃基板的市场前景将非常广阔。
（三）技术优势
　　电子玻璃公司系国内首家拥有整套高世代玻璃基板核心技术的企业，其投资兴建的年产52万片第五代玻璃基板一期项目是中国大陆地区第一条玻璃基板生产线，并已成功生产出中国大陆地区第一块玻璃基板，在国内同行中处于领先地位。另外，CRT玻壳和玻璃基板同属于电子玻璃范畴，其生产工艺技术有许多共性的内容。国际上玻璃基板生产企业都有过CRT玻壳的生产经历（例如康宁公司），这说明这两种电子玻璃在生产技术上有着密切地延伸性。彩虹集团三十年的CRT玻壳生产制造经验是玻璃基板生产工艺和技术的重要借鉴，是电子玻璃公司研发生产玻璃基板不可替代的优势。
（四）成本优势
　　与国外其他四家公司相比，电子玻璃公司的成本优势主要体现在以下几个方面：①无关税环节成本。玻璃基板目前的进口关税税率为3％，而且还会附带产生其他进口手续费，而电子玻璃公司产品目前主要针对国内销售，产品价格中不含关税。②运输费用低。TFT-LCD玻璃基板的超薄、超平滑、超精细等特性，决定其运输成本较高。进口TFT-LCD玻璃基板运输一般通过陆路—海路—陆路等转运过程，运输成本高，运输过程中产品损失大。而电子玻璃公司产品在国内及周边国家或地区销售，以陆路运输为主，运输成本低。③因大部分原材料和设备可以从国内采购，所以原材料费用和固定资产投入比国外公司低。
（五）先行优势
彩虹已经建成国内第一条玻璃基板生产线，成功生产出国内第一条玻璃基板，这是国内其他厂商无可替代的先发优势。另外，彩虹玻璃基板一期项目的建设为本次发行募投项目提供了丰富的经验和技术积累，从而保证项目建设的顺利实施。
五:财务分析
表4：资产负债表

表5：利润分配表

表6：现金流量表

由资产负债表，利润分配表，现金流量表可以分析得出公司2010年第二季度到2011年的第三季度的财务情况，如表7--表13
表7：投资收益分析

表8：偿债能力分析

表9：发展能力分析

表10：资本结构分析

表11:经营效率分析：

表12：获利能力分析

表13：现金流量分析

综上分析彩虹股份有限公司主营电视配件,目前主要包括彩色显像管、OLED业务和TFT-LCD玻璃基板业务等三大主业。公司原由于CRT行业持续快速地衰退,2011年上半年公司彩管产、销量较上年同期均大幅度下滑:生产彩管98.27万只,销售彩管122.80万只。实现销售收入1.81亿元,实现归属于母公司的净利润亏损7,206万元。公司新产业投资项目正在按照计划稳步推进项目建设和生产运营,并已部分实现批量销售,但因传统产业亏损、新产业尚未形成规模效应,导致报告期经营亏损。　报告期内公司实现营业收入2.65亿元,同比下降73.05%;营业利润-10,207万元;属母公司净利润-9,908万元;每股收益-0.13元。
　　管理费用率增长明显。报告期内公司产生的销售费用为2,225万元,同比下降58.2%,销售费用率为8.39%,同比增加2.98个百分点。管理费用5,799万元,同比增长0.98%,管理费用率为21.87%,同比增加16.03个百分点。财务费用780万元,同比下降76.51%,财务费用率为2.94%,同比减少0.43个百分点。管理费用的增长主要由于报告期内营业收入大幅下降,但是同期工资及其他管理费用未能同比下降导致。财务费用减少的主要原因是本期银行借款利息减少所致。

六、公司未来发展情况分析
（一）玻璃基板业务将明显改善公司盈利能力，帮助公司顺利完成产业结构调整
本次非公开发行募集资金投资项目预计将于2011年第三季度左右全部建成达产。项目建成后，彩虹股份将拥有九条第五代TFT-LCD玻璃基板生产线及两条第六代TFT-LCD玻璃基板生产线，公司预计第五代和第六代TFT-LCD玻璃基板的年产能将分别达到463万片和67.6万片，电子玻璃公司平均税后净利润达103,918万元，以彩虹股份持股比例计算可获得收益94,669万元。
而上述玻璃基板生产线的达产，将使得公司从之前单一的彩管业务转型为以玻璃基板业务为核心的业务格局，公司的业务结构将更趋合理，主营业务收入大幅提升，盈利能力明显改善。
（二）OLED业务将很快实现量产
彩虹股份下属的彩虹（佛山）平板显示有限公司致力于第三代显示器件主流方向—OLED显示器件业务的发展。预计在2011年之前，彩虹（佛山）平板显示有限公司年产1,200万片OLED显示器件（以2.2英寸产品计）的生产线将正式建成并投入运营，将实现年销售收入3亿元，税后净利润1,962万元。
（三）彩管业务继续保持国内领导地位
彩虹股份目前生产的彩管型号包括37cm、40cmPF、54cmSS、54cmPF、54cmFS、64cmPF、64cmFS和74cmPF彩管，2008年公司累计销售彩管1,442万只，比2007年增加了99.49%，2008年营业收入302,516万元，较2007年增加了77.36%。目前，公司是中国最大、全球第三的彩管制造商。
预计到2011年，彩虹股份凭借强大的技术支撑、成本领先优势、配套优势和强有力的营销策略，彩管业务将继续保持平稳。
七、投资价值和风险分析

（1）公司价值评估

运用次方法可以得出彩虹股份有这较高的市净率但市盈率相对较低，说明其股票的偿债能力很强但是盈利性较弱，公司在资金的运作方面存在问题，需要改进，在行业中排名居中，不算太突出。有着较大的发展空间，只要管理层在日后的管理中改进方法就可以改变现状，从而实现公司的产业全面改革和产业链的提升。
（2）公司未来效益测算
如果只考虑玻璃基板业务收益，本次发行募投项目全部建成，给彩虹股份带来的效益情况如下：
图3：
　　单位：万元
项目
公司效益
咸阳项目（万元）
26641
合肥项目（万元）
33895
张家港项目（万元）
25146
合计（万元）
85682
（假设条件：彩虹股份对电子玻璃公司增资的股权折算比例为1：1）
如果考虑电子玻璃公司原有的一期项目，玻璃基板业务给公司带来的效益为94669万元。
本次彩虹股份非公开发行实施后，该公司的核心竞争力大幅提升，盈利能力得到根本性改善，长期发展前景十分广阔，有望使广大投资者分享企业高速发展带来的丰厚收益。鉴于彩虹股份本次非公开发行募集资金投资项目全部建成后每股收益预计将达1元左右，参考该公司所处行业目前平均市盈率水平，彩虹股份的长期合理估值应不低于20元。
（3）投资风险分析
（一） 净资产收益率下降风险
本次发行募集资金到位后，公司净资产规模将有所提高，在项目建设期及投产初期，募集资金投资项目对公司业绩增长贡献较小，短期内利润增长幅度将小于净资产增长幅度。因此，公司存在由此引致净资产收益率下降的风险。
（二）募投项目技术风险
　　玻璃基板行业是生产工艺非常复杂的特殊行业，进入该行业必须掌握配料工艺、池炉工艺、铂金通道工艺、成型工艺等多项工艺或技术，中间任何一个环节出现差错，都会对募集资金项目的顺利实施造成不利影响。
（三）彩管业务的风险
　　彩虹股份目前的收入主要来源于彩管，近几年，全球包括中国都出现了TFT-LCD等平板显示器替代CRT显示器的趋势，导致CRT显示器及彩管的市场占有率不断下滑。如果公司今后不能尽快转型，将面临彩管市场不断萎缩的风险，给公司生产经营和持续发展带来不利影响。
（四）审批风险
　　彩虹股份本次非公开发行股票尚需经彩虹股份、彩虹电子股东大会审议批准，并取得国务院国资委和中国证监会的批准或核准。存在一定的审批风险。

参考文献：
营口港务股份有限公司投资价值分析报告 ---------上海证券综合研究有限公司
恒丰纸业投资价值分析报告 ---------证券时报
深发展(000001)投资价值分析报告 -------中国证券网
ST北亚投资价值分析报告 - ---------上海证券报

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你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。
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