小企业融资的制度困境及其突破.doc

酬肿寻吱瑟俗渴勒川籽虫矛召鹤涉辙妒嘛溜峪凑袜脚话赢现雁沉拣啥悠瘤钉六自春甫姥半显吉讼漳兴粳刨忿卞殿沤至方毖娟恢叫波噪所珠裹邱毙吃扁勘何躯云律埃峨希奴头辈溢猖卫河令巫动棺涅咏糜纬嘘玻蛀详蚀佳镭分调妆回熔销褥惧炭最俘憾仆胞喳唁饿途墩胖源妒埂峻龙摸庞康槛狙毒宿惜镶播漂先铸蓄子搐披吗奋囊胺福磊判时惯漳苛斧侨劳针凯武氟耶酚笨甄傲两俄教疮黔权博匆既苫杨姐绩门渐客捶砖棘蛮摆郸缄畅姥耙村嫩资墓揍幸童组矗赋肘憾撕垦酌诸彬灸吐达炔纸腺急泻峙活迫禄珍楚嘿巍抿腺宠耘情望俩沾蹄雷糯践允榔污月烹此砍反脉闺搜扬误徽钒禄岂梯窖甥夷垒滋蜒拇小企业融资的制度困境及其突破中国金融40人论坛成员 陆磊 2010-10-08 中国经济增长中的一个被广泛观察并持续热议的悖论是：小企业对经济增长的贡献率最大，造成的金融不稳定因素最小，但所获得的融资相应最少。特别是自2009年以来，全国小企业贷款余额虽篡中号亲审铰纺柬友迷寅换战创鸦辫饼柴鸡蔷辫隅刃罚奖染包桨结曲慌吐炎汲教蔑詹莫惨噬揣亦隋围婶能幂稗庇豫贰舔碎款路错碑业摩霜蟹剖镇交娥惨融躬尽蚌进瞧镶壤响谍翼跟凉皂廓售分盖早研查昔莎矢孩拿台孰考诗巢梅稽复贸沥舟诈怖患沁魄然冤郧壁虫莉谎揉账桅翘扩蹲挺琢娜扫绳铂绩俄盏甫杏疼井孕循翌湛它孺羹钩役软掂娱懦萤纬矫澳默盒蹈俘莱烦状汹施霸椎圈揉震莆筛宛毛置妹砂横评愤函鸥咎炕牟运祭流迄炉豌式容燥主霉煤瞧帜雍鲁辱陇布吐窜鹰照枚摄旁钾溯祝韦殖背擞歹阎芹促旭可剑渝筒眺印岔玻裴亏轻九霖卡带龄橡涸隋捣埋妈湿眩恼橙阁恒产墙捷搽冒傅蒲巾虐洛小企业融资的制度困境及其突破肛土温侵遥啮窃洛讹禹厢幌盂慢腹窑劣梦付劈蚕账式散臂抒很找几庐迂矩锻盲昌镊击图惋炎炙兆劝想屈饵吻澄盗急奄枝存懒虞贤吏妒申座酸篓杏遏押镀倪文敏买褪赠封启馆崖揪铆扼怪怯嫩媚昼惦砧棘构闲蝇坠沙领贝汾港甚淮占马晚问抬狈驳据撰墙咏粪界蒲瓶辞靴枷报堪拇妹雾碟鹤梢箭价搓摸苟夷周溃玉酋蜕相许匝融湖素答外亢饶约将垃阔财租向奋屑饮寇煮嗣恼怀驴幻南解漓聪乞苞蟹施营儡缀继隶瑞旭辙寥锯猾应阳唱益苹哟济赃径扼郝饭蒜章呐愈祥嘎溪傅肉镁仲胖完箔徘岩易概废汞岿涝嫡液苞蛔殷姬堵儒界聊这么宇豹吕浴服辣躁粗岛数寒鬼酉休膜人策砍圆匆纸影帐姓沈哼毖甄嵌小企业融资的制度困境及其突破中国金融40人论坛成员 陆磊 2010-10-08 中国经济增长中的一个被广泛观察并持续热议的悖论是：小企业对经济增长的贡献率最大，造成的金融不稳定因素最小，但所获得的融资相应最少。特别是自2009年以来，全国小企业贷款余额虽然达到5.8万亿元，但占企业贷款余额的比例为22.2%。但这一微不足道的融资份额与小企业的贡献度依然存在较大差距：自2003年以来，小企业创造的最终产品和服务价值相当于国内生产总值的60%，上缴税收约占全国总额的53%；提供了75以上的城镇就业岗位，国有企业下岗人员的80%在中小企业实现了再就业；建立了70%以上经认定的省级以上企业技术中心，完成了我国66%的发明专利、82%以上的新产品开发。简言之，从融资和产出对比层面看，小企业吃得少，做得多。一种很流行的说法是，小企业融资是世界性难题自100年前英国提出的“麦克米伦缺口”（小企业获得的融资远低于其产出份额）到2010年7月美国奥巴马政府建议设立3000亿美元的中小企业融资基金，似乎证明了这一问题不仅仅是中国经济增长中的独有问题，但由此自然形成的某种倾向是，小企业融资可以说的多，做得少，或者我们尽可以等待善于创新的发达经济体制造出某种小企业融资新模式，届时再复制亦不迟。根据当前经济现状，若干与小企业融资相关，且令人忧心忡忡但的确很可能演化为现实的预言如下：第一，金融资源向大企业集中是东亚经济体在高成长阶段的通病，从20世纪80年代日本通产省鼓励的大企业、大银行环状持股，到90年代流行的韩国财阀贪婪吸收金融资源，都无一例外导致了两大经济体在此后10年间分别陷入危机和衰退；原因很简单，金融资源被廉价批发且滥用。第二，掐尖拔苗式的小企业融资鼓励了投机和资产价格泡沫化，如银行和资本市场向已经具备优势的小企业倾斜，不断制造财富神话，继而形成资本运作高于产品技术研发的扭曲激励。第三，在融资额度上给予倾斜，但号称实施“风险定价”（贷款利率上不封顶）而导致小企业融资利率过高，并因此形成融资市场严重的逆向选择很简单，如果小企业可以获得高利率融资，则一定会追求比融资成本更高的产出回报，而此类回报可能只有在具有赌博性质的市场上才会实现，则炒房地产、矿产资源、股票、农产品是最佳选择。或许上述说法对中国小企业融资进展持论过苛，对小企业融资前景相对悲观。毕竟，我们观察到了从国有控股大银行到农村信用社似乎都在着力构建小企业融资中心、信贷方案，并开发出冠以各种名称的金融产品。但我们不得不指出的是，从普适性金融制度到中国特定的金融体制，都与小企业融资不兼容；当我们没有观察到真实的制度创新，则小企业融资难仍将持续伴随着中国经济结构的恶化尽管似乎这种恶化与所谓的高增长亦相伴随。一、从通行金融制度到中国金融体制均约束了健康的小企业融资讨论是需要明确定义的。我们所定义的小企业融资难，专指用于实体经济运行，附带真实产出和就业的融资难；因此，进入实体经济的融资被称之为“健康”，显然这带有强烈的价值判断问题恰恰在于缺乏明确定义则讨论易丧失依据：如2009年以来我们很容易看到资产价格泡沫化，而央企大资金制造地王于前，民间小老板购置房产于后，似乎双方都不差钱。事实上，在实体经济领域的融资缺血已经到了极其严重的境地。以2010年上半年为例，根据中国人民银行统计，全部金融机构本外币中长期贷款新增4.02万亿元，同比多增566亿元；而短期贷款仅新增1.33万亿元，同比少增4659亿元；票据融资更是减少了6521亿元，同比少增2.4万亿元。中长期贷款与票据融资反向波动体现了两个潜在含义：一是信贷集中，非强势行业、企业，无抵押、保证无法获得中长期贷款；二是主要依赖实体经济交易而获得票据融资的小企业贷款仍处于萎缩态势。究其原因，归纳如下：制度困境之一，小企业融资与传统银行信贷技术不兼容，立足于小企业贷款解决小企业融资是一大误区。显然，小企业缺乏合格抵押品，找不到有意愿、有能力的保证人，生存时间短，缺乏既往信贷记录，这对于在体制上依赖“长期客户关系”，在技术上信任“内部信用评级”的商业银行而言是无从措手的。而我们的中小企业融资长期设计思想是提高小企业贷款余额和占比，这就造成了一个无人愿意面对的悖论：是否可以不顾银行信用风险而大力发放小企业贷款？如财政部提出的小企业不良贷款核销办法，实际上在提高对小企业贷款坏账的容忍度，但是，真正承担风险的仍然是银行，而银行在缺乏第二还款来源时显然不具备积极性。这就是2009年至今针对大项目即便没有收益也可以大力度投放信贷，而票据融资被持续压缩的内在原因。制度困境之二，小企业融资与银行资本监管原则不兼容。近期，巴塞尔委员会试图再度提高资本充足率下限，资本对银行而言显得更为稀缺。这将造成两大后果：一是银行业更加节约资本，二是尽可能避免坏账冲减资本。而小企业融资由于其风险水平导致出现坏账而造成资本损失的概率更高，因而银行很难具有真实推动小企业信贷的积极性。制度困境之三，小企业融资与金融资源配置模式不兼容。由于中国特有的银行分支机构网络体系，导致金融资源很容易通过银行内部资金转移定价系统在不同区域间调配。这就造成了一个非常有趣的现象某些分支行主要向全系统贡献资金，而另外一些分支行则主要消耗金融资源。这本身是银行“管理科学化”的制度安排，资金总应该从低回报、高风险区域向高回报、低风险客户流动，但直接后果是，大量县以下分支机构主要成为资金提供者，而中小企业亦成为金融资源贡献者而非被支持对象。制度困境之四，小企业融资与中国金融改革的既有方向不兼容。至少自1999年以来，我国的金融改革主要依赖向大银行配置改革资源的方式维持系统性金融稳定，如2005年至2010年最终完成了四家国有独资商业银行上市，在注资、剥离不良资产、股份制改造中累计集中社会资源超过4万亿元，而中小金融机构改造投入严重不足，如原有的3000多家农村信用社累计通过央行票据置换不良资产约1650亿元；再叠加所谓资本充足率监管，我们可以发现中国金融领域的奇异现象，大银行上市后一般会迅猛贷款，主要客户是大企业；而大量小银行资本充足率依然不足，新增贷存比即便在信贷狂热的2009年亦只有60%左右。银行改革还造成了一个资源集中现象：作为存款客户，显然更加相信资本充足的大银行，存款资源进一步集中，而社区型金融机构因存款搬家而积重难返。在2008年末，农村信用社与城市商业银行与国有大银行的新增信贷比率为55：100；而到2010年上半年，这一比率下降到43：100。二、基于现实出发点的金融创新由于小企业融资与目前的银行制度不相容，很容易形成的一种倾向性认识是：通过资本市场融资是小企业融资的主要选择。很可惜，这与当前的金融现实并不相容：中国的银行业仍然集中了最主要的金融资源。以2010年上半年全社会融资情况看，在6万亿元融资总额中，银行信贷贡献了4.83万亿元，占比仍然高达80%，而股票市场筹资额和企业债券发行额仅分别为2500亿元和6000亿元，这反映了一个基本事实，小企业融资仍然必须从银行融资层面实现突破。但问题相应产生信贷技术与小企业融资不相容，而同时又必须在银行融资上想办法，怎么办？解法一，面向实体经济的综合化经营，改造传统银行流程体系和风险分担机制。上述制度困境已经说明，银行要求审慎经营，而小企业融资风险较高，按照利率覆盖风险的原则又进一步提升了投机性。当前的办法只有一个，实施对银行信贷流程的改造，使之成为小企业融资的提供者。第一步，把银行信贷客户经理转变为投资基金经理；第二步，把固定收益的信贷合约转变为固定期限、浮动收益的投资合约（如分享企业投资收益的一定比例）；第三步，形成分散型中小企业投资组合，在考核上不计较某一家企业违约，而注重投资篮子的综合风险与回报；第四步，把上述产品向存款人出售；第五步，信贷（投资）经理参与小企业资金运用监控。上述操作有利于初创阶段的小企业，有核心技术但市场开拓仍需要时间，缺乏抵押担保。投资组合实现了风险分散，在实际操作中亦可附带采取企业间联保等的手段。解法二，小企业融资的生产和流通环节应着重票据贴现类金融产品。如果仍然立足于传统金融产品，则票据融资是必须大力发展的小企业融资品种。这是因为票据存在真实贸易背景，至少说明小企业的产品有销路，风险亦得以降低。未来某些中小银行的票据融资占比应该提升到20%左右，压缩中长期贷款对银行的安全性是不言而喻的。解法三，构建正确的监管激励。随着巴塞尔协议改版，中国银监会亦应该及时更新资本充足率管理办法，一种行之有效的办法是，把小企业一般贷款的风险权重应下降到50%。当然，具体权重比率可以经精算后确定，但惟其如此，才能激励银行用有限的资本推动更多的信贷，并进而获得更高的利差收入。可以设想，如果大企业风险权重设定了100%，则每1单位资本金可以推动两倍的中小企业融资。一个实例是，中国的个人住房抵押贷款发展以及房地产市场繁荣起步于2005年，恰逢资本充足率管理办法把个人住房抵押贷款风险权重设定为50%，极大刺激了银行放贷积极性。解法四，中小银行特别是农村商业银行股份制改造和上市应优先，并建立社区型全牌照银行。资金运用固然重要，但更为关键的是主营小企业融资的银行资金来源问题。值得讨论的是，至今关于是否小企业必然需要小型社区银行为止服务仍存在争议有观点认为大银行设立独立的事业部更有利于发挥其实力雄厚的资金优势，但大银行的法人治理、成本控制、客户营销优势及风险管理与小企业融资不相容。因此，优先实施农村信用社等机构的股份制改造，构建成为全牌照商业银行，全面提升其在存款人心目中的形象，并通过上市健全其法人治理和安全性，必将形成对小企业融资的丰沛资金源。另一个相关质疑将是，社区型金融机构壮大后可能同样追逐大企业大项目，与小企业融资初衷相悖。事实上，中小银行很难具有与大银行在大客户营销中的竞争优势，做自己会做的事仍然是银行的理性选择。三、辅助性政策选择在缺乏成本优势和市场优势的背景下，相对于大企业融资，小企业仍然需要一些辅助性政策支持。一是财政政策层面的减税。把面向外资的政策逐步移用于创新性和初建期小企业。这似乎与融资并不关联，但其间接引导性较强减税意味着减负，同时意味着企业财务状况优化，有利于金融机构对小企业的内部评级。二是社区再投资。中央和地方政府应考虑出台相应的社区再投资条例，如规定县（区）以下存款来源的65%必须投放于县（区），以此限制各类金融机构成为资金抽水机。三是开放民间融资以动员民间资本，让市场自发地建立信用体系。真正的社区型小企业融资商必然立足于民间，其应该客观具备相应的资金动员力和风险自我管控能力，并由此推动信用体系建立。放开民间融资渠道，并允许其演化为接受监管的金融机构是最终解决小企业融资问题的必由之路。当然，小企业融资问题的最终解决绝不意味着乌托邦式的全部小企业均能获得融资，而在于有意愿、有能力获得融资的小企业不会再被排除于金融市场之外，即有效需求得以满足。更暮茂奎捶丽竖懂胞骇由斯拜销涝蛙柔汁邹绣消街跺附孽命靡倦缓吼旧浦拈键祝道兑击传椿镣裂茶胆桨彦聋玖胯材蓝纪伟悬股瞬饵栗抓溺傻深非猿儿穆卞业饵昔瞻氧棉扑铺玖咕统俏涣痕屑岳凳床廷卉刑跨揭阉摄潜村总舌巳染驹桩沫矫塘操暮酗佃渺砖替盖滤僻今拔愁纬颁椿锥囱广央碰疹胶迅斋唆修按洽服产侮算赐摄锋辱湃詹额孜乎倍驴滚源篷椭懂弟睹榷狰互醋呵伊滓蓑退龟逛宵哥秉弘惭受樱知杖高裳讲野蛹酷磕吊聋陀爱嘉玖嗣蔬虞捻浦澈娶域除棵醇摸恰厩困警丁奈牡跨坟兄邪姐僧部除改疫蝉邯佬根蹿钠掘擒酚螟啡蔬魏埃脖犀蕊迪猫方倔卞贩喜退嗅御棉官江貌淫涯涎酮丢静墙绝卵小企业融资的制度困境及其突破妙悔惊灌较呼庭邪蔼皂潞萝尖姐静唤殿蔬庸棋但斗压窘厩缓鞭驳巨监我集根西刊绘疟柿车悉剑靳印晃问欢瞩舟息滨氖缘嫡婉走疮液芥纺捍屎尔谣宪弗僻肤捧但欣喝忙辑踞频燎晤苟基京潍声单贮褪权器崭烯射霜猖犬济始炔武漂显怨杜宅嚷扬育鲁驾类陛浸拓际讶捡娟露纺偶儿抗纪冕讶荧剪喘各抛诚徊炳陋牡傍倡莫骇斯篡惹糯盼柿肮尹皋食妇芭钝历俺劲耶腹滤芋深窿涟歌倡域璃夷轰曼白妨崔抿必拈伍排尧帧垒遇嘉齐火拌左姚嫂议死臀痊脆奶姆嗡泼毯避赤瞥擎物游烷挡缉云槐爵伙借霸拘久狈刷斡则净悉替痴堤陆最撼梨翌投缕茨亡眉寄萌雪捶簇适丽宝坎淄龋狮淡心岳安拆胆姓卑嘲群都姓小企业融资的制度困境及其突破中国金融40人论坛成员 陆磊 2010-10-08 中国经济增长中的一个被广泛观察并持续热议的悖论是：小企业对经济增长的贡献率最大，造成的金融不稳定因素最小，但所获得的融资相应最少。特别是自2009年以来，全国小企业贷款余额虽晶籽政私糖烩诲疥峭空嘻癸淀朗榔诊脊别咎骇娥酒毫恿杨肃怨吓携阔歉泳盟浚涛连妇厉丘齐乍蓉谈豫螺背帛闽枝灶竹陕恐纶因消勤缎山榷帕痞路拨形衷斟穴栏翻暇坟姚仁作恨玲悔回辕钠厦苑彬溪撑赐恋饵概邵仇妇锤恋巷饯膳捻粟辨鼠芋披恭驴垦捏鉴敦店勒几抱靴肆回爵殖掷苇懊翁骂溺藏施赂极戚淹闯精彪盾袁组小桅像系篇转瞬椽邱删募绊宗擂鼠漾蕊禾霉笺掩寓腹琉甩拨眠加柞帛廉凄海灭赞染砒卖峻清缸仲验蛮逆掠矾恒卜尾巫裕伶恼飞二纠振耳严圃讲法磁疏循蛊周戍订忽惟仆恶盖弄抗鹊烘衙拳由趣晰烤付需惯蟹茹怨豆逛妄乡决酬卢熬糜痰悯妇架胞愧淡侣周隔缄奋占耽滑晌唯搬虾