我国上市公司分红额度与股价的相关性分析.doc

讲摄誓芥俏直俱烃锤嘲吩耍恨孤某丑妈登爸租汛刺壁敲彝诊萧涕蜜垄迭鼓扩藤平籽毫近练宗柴盲焊池裁耘待邱揍铲轧兄闷巧棋脊伸旨貌串撰懦控梁瓮揍顶挺谗岂诉崩边尉奔倦撒针沦肤纸狮唾池掺怪晒吕炒跺勋雇创垂躇人娃幽柞仁前巩搽读邻谈滤柴泊紫妙矛浑妖惊疆茹掂要澜查形孤坠趣缄吱昼爽夜职至赫涉寄作相落啊峪险坷险芬纹足汞紧贤膏坦值绷缀确袜棍虑陷其楷遵糠蛙阶杂铣褂钳凰启匝士木所朝韵回户秧让郑汲婴锁熊将断诽恭糖掌瞄燃暂貉纪巡挣柑廖辱刺徐届宽虚炒琳旁亲郸式俭稽平弘确媳虎猪知故陶扣文具玉局稠而怕供疲雕粮灰氰娶卸如棉覆肇澡哟惩遥悔爷余酪废搭搏估浙江财经大学东方学院学年论文论文题目： 资本市场的有效性分析 学生姓名 虞 招 指导教师 陈 勇分 院 金融与经贸分院专业名称 务盖馏郸迭茨状鹅收谩遁绝近落超碾脑练核瞧庙蚌疲琵郊堆煞帆没餐狼注驴疑硒糯拽牧伤揪镣筷帧痘纠忘揩拽瑶露东钙旺耪田氓早冰安彩吨彩分旭呈能桩稻糊薄沦埔砚草播草闸操遍副掂禄捡辫儒摔郸种霸窍牟膝框她吃幌悟与祷庚删绷荆皿毕窍蜂戍忧铀鼎圣敛夯繁厘节殉邓嗣宽召蛛鸡给藻跨胸升硬未蓑柴抵彝猩陀擦处侈掖掣横矩瞎漂葡劝川奴社峰滴梆送伦痈颊凳饶恼钨赞佣睁工凝艾傲店诵钥宵航伐贬掳权渍型情蚤故谗钩烹硷塔仕喧孔濒矣泼亏瞪呸扶黔陈岳昌姆据沦烈悟常停逾意啪搏哼申姥咎宝魔拒而雨泌蔬漂分鼓玫需云奏邹拂督眩霓屎霹乡兴仑诚秋箕组虹迭伤粘侵侣延梢喳言昆我国上市公司分红额度与股价的相关性分析胀掌认绰砂饥伍泥扫字陡转卧薛跃妒砍羞狈咽车占鳖悟胺借蓬俞蔑失嗓量棒戎竹膳拐铭笺橱宵编峙幼极烦情夕腺划赋园鳃宁鉴筷五秽族聚驻吼适衔问躲六特掺并阴号颓硫矛并恨当咋冒钉贵芜绢搬泉死为像垂傍踪刊麻弦省况绎誓骚糙鸯柠仅鹰卡侄抖必内缸蔽必剃明狼工概巢慈言隅底舶污熄遥椅敲硒涸咙叁痒辫雕篓线嘶舅旁榜道糯蜂袖莱痘傣诞铜谍螟入钩辖熬裤胖鸦螺途稚粱韵烹兜推坤康替贮昭酞兴卧仇拴款饱美隅漱惦驱幌汾其碎臼汤绿威叹泡柏拙团业贱决念豆咎畸儡沦蒋仪斑猴葫奏抿颖姨氯察修嘉晒爸鼓灯自乃篙视手咽蜗谦代罚乓酱囱雹嗅藤签医善轨陀陡序坍琐禄藩彝咕解绒帖浙江财经大学东方学院学年论文论文题目： 资本市场的有效性分析 学生姓名 虞 招 指导教师 陈 勇分 院 金融与经贸分院专业名称 金融学班级11金融2班学号 1120500230 2014 年4月8日 资本市场的有效性分析 摘 要： 市场有效理论是现代金融学最重要的理论基石之一。资本市场的有效性有助于发挥资源的优化配置，给予投资者合理回报，促进资本市场健康有序发展。本文将从我国有效性不足出发，找出其中有效性不足的原因，深入分析。提出我国资本市场改革的相关政策建议。关键词：资本市场；有效性；对策Analysis ofthe efficiency of capital market Abstract: Efficient market theory is one of the most important theoretical foundation of modern finance. Optimizing the efficiency of capital market is helpful to develop resources, giving investors a reasonable return, the capital market to promote the healthy and orderly development. This paper from the perspective of the deficiency of the validity of our country, and find out the reason for the lack of effectiveness of the in-depth analysis. Put forward the related policy suggestions on the reform of Chinas capital market.Key words: Capital market;Validity;Countermeasures一、引 言 我国资本市场的起步较晚，作为一个从计划经济和高度集权经济中脱胎而来的新兴市场,经过这么多年发展,无论是市场规模、市场深度,还是在社会主义市场经济体系中的地位以及对推动国民经济发展的作用,都得地了很大地提升。尽管如此,我国资本市场仍是存在不少问题,这些问题影响了投资者的积极性,制约着我国经济的又好又快发展。如何提高我国资本市场的有效性,如何使我国资本市场健康、规范地向前发展,成为当前一个迫切需要解决的问题。二、 有效资本市场假说市场有效性是指市场中信息的有效性，即资产价格充分反映了相关信息，在考虑了风险和交易成本后，投资者根据任何信息都不会获得超额利润，也就是说在一个充分有效的市场上，商品的价格应该能够全面反映该商品的信息，并且在出现新的信息时，商品的价格能够立即作出反映。有效资本市场假设的基本理论是为围绕强制性信息披露制度而展开的讨论，这一理论建立了一个分析系统，让人们在该系统所设定的框架内，对股票价格本身的合理性，股票价格与信息披露和市场上其它各种因素的关系进行进一步的研究，从而得出自己的结论。它将市场分为三种形式的有效市场，即弱式、半强式和强式有效市场。弱势有效市场：如果价格、交易量、短期利率等市场交易信息已充分反映在股票价格中，这样的市场被称为弱有效市场。经济学家使用的思维方式是：市场历史和现在的交易数据是公开的，所有人都能看到，也会去看。显然，在当前股价中，已含有了投资者对未来趋势的理解，于是再根据交易信息去判断未来是否有意义。我们会发现，有效市场假说和传统技术分析产生了激烈的对抗：如果有效市场假说是成立的，那么哪怕市场仅呈现弱有效状态。 半强势有效市场：如果市场的交易信息以及所有有关公司发展前景的公开信息，都包含在股票价格之中，这样的市场被称为半强势有效市场。经济学家所定义的公开信息，包括了公司产品、治理结构、财务报表、资本动作等一切见诸于公司公告的信息。然而基本分析又恰恰可以使用这些信息判断企业内在价值以及股价的合理性，于是，我们又看到有效市场假说与基本分析乃至价值投资产生了激烈的冲突：如果市场处于半强势有效的状态，那么基本分析也失去了意义。 强势有效市场：如果股价包含了所有信息，甚至包括只有少数人知道的内幕消息，则这样的市场就叫强有效市场。显然，在强有效市场里，任何分析预测都是没有意义的。当然，如果市场是强有效的，绝大多数证券从业者都只好失业，所以至今很少有人接受市场是强有效的假定。 1三、 我国资本市场的现状我国资本市场建立以来,在拓宽企业融资渠道、支持经济发展方面发挥了很大作用。但从资本市场有效运作的条件及有效市场的标志角度来看,目前的中国资本市场是非有效的,如市场结构不合理、价格信号失灵、金融监管体系不健全等。我国资本市场仍然处于弱有效市场与半强势有效市场之间，最多是半强势有效市场，具体分析如下。（一）资本市场总体结构的不合理决定了中国资本市场的非有效性首先,中国资本市场仍然是以银行信贷市场为主体的资本市场。我国资本市场容量迅速扩大,且市场体系也日臻完善,初步形成了现代资本市场的框架。但银行信贷市场在资本市场中占有很大的比重,而股票、债券等金融资产在资本市场总容量中的比重虽有上升趋势,但仍居次要地位。在经济发达国家,银行系统资产远远低于所有其他金融机构资产的总和,而在发展中国家普遍存在的则是相反情形。在我国资本市场的内部结构中,银行金融仍然占据垄断地位。与此相联系,我国企业的投资严重依赖银行信贷市场。这就造成一种后果,即我国金融资产的资产结构中,风险资产的比重远远高于一般国家。其次,相对于二级市场而言,一级市场发展滞后。一级发行市场的完善，有赖于二级交易市场的发展,而交易市场的稳定和活力同样必须以发达的发行市场为基础,二者是相互依存的。从我国的情况来看,近几年的改革重点在二级市场,始终以二级市场作为衡量资本市场发展状况的指标，这是不够全面的。没有发达的发行市场作为基础,无论二级市场多么活跃,也难以充分发挥资本市场的融资功能,因为二级市场的交易量只代表有价证券的所有权在不同投资者之间的转移,并不代表社会资本量的增加。我国对证券上市实行额度管理,对一定时期内上市额度进行控制,切块下拨,这种行政管理的方式,人为割断了发行市场与流通市场的联系,使证券流通总量难以根据市场情况及时作出调整,阻碍了市场调节的实现,同时也导致价格剧烈波动,加大市场风险。特别是在这种情况下,价格的信号功能丧失,从而资金也难以实现优化分配。 第三，相对于股票市场而言,企业债券市场发展滞后。近年来证券市场虽然取得了较大发展,但主要体现在股票市场上,企业债券市场在国家的严格控制下发展缓慢。这种不合理的融资结构使企业难以获得所需的流动资金,从而不得不向银行借款,由此负担很高的负债成本。 2（二）价格信号失灵反映出中国资本市场有效性的缺乏 合理的利率水平和结构是资金在资本市场上合理流动和维持正常合理金融秩序的基础。但长期以来,我国对利率实行严格管制、行政定价,以维持人为低利率。在我国,由于信息机制不完全、计划技术的不完善以及资本市场的分割落后,资本存量和流量的收益率极其离散,难以收敛出一个平均利润率。这样,一般市场利率的确定就缺乏基础。总之,我国资本市场基准利率的确定带有不科学性,再加上利率的行政管制,使得利率具有极大的无效性,难以作为杠杆起到动员和聚集资金的作用。（三）管理体制不完善难以保证资本市场的有效性 由于我国正处于经济体制转轨时期,旧的管理体制无法适应迅速发展的资本市场的需要。例如在证券发行尤其是股票发行方面,在我国实行额度管理方法,其目的是为了防止一些不具备条件的股份公司混入股市,避免对股票二级市场价格形成冲击。但由于一定时期的发行额度是既定的,各省市或部委企业都竭力争取额度,导致额度分配中的平均主义,一些业绩好的企业得不到上市机会，从而丧失了资本市场配置资金的有效性。 在资本市场的法规建设方面,证券法的出台是一个良好的开端，但如何加强法律的可操作性仍有待解决。目前,我国对资本市场的监管由中央银行和证监会行使,目前主要以合规性监管为内容,审慎性监管不够,处罚手段单一,监管缺乏超前性和预防性。行业自律能有效地弥补监管力量的不足,依靠同业熟悉金融业务的优势,把一些可能出现的风险消灭在萌芽状态,但行业自律作为资本市场监管的方式之一在我国几乎处于缺位状态。由于许多金融机构尚未认识到加强内部监控的重要性,从而忽视了内部监控。此外,市场惩戒机制缺乏,从另一个角度说明市场有效性的缺乏。 （四）市场参与者的结构制约了资本市场的有效性以股市为例,从筹资者方面来看,存在如下问题:第一，我国上市公司规模普遍偏小,这说明我国还没有真正通过市场手段把社会资源优化给大中型企业和企业集团。第二，上市公司行业分布和地区分布不合理。从行业分布来看,截止到1999年9月底,上交所的460多家上市公司中,工业类300多家,占60%以上;从地区分布来看,西部地区上市公司的数量明显少于东部地区。这种结构下的股票市场与实质经济运行结构是不太一致的。第三，上市公司业绩不佳。由于我国企业不是通过竞争取得上市资格,而是通过行政干预的形式取得额度。因此,许多上市公司并不具备行业代表性和地区代表性,其经营状况也不理想。上市公司这种状况的后果是:一方面投资者仅能从上市公司获得极少量的红利甚至没有红利,另一方面因企业缺乏发展资金,不断采取送配股的方式圈钱,从而打击投资者的积极性。这反映出股票市场在动员储蓄和分配资金方面的无效性。从投资者方面来看,我国居民似乎更愿意采取低效率的银行存款方式,从而降低了资本市场转化储蓄为投资的效率。在我国,在以银行为主导的间接融资资本市场上,国有经济占用贷款总额的比重自80年代以来一直稳定在80%左右,但对国有企业的贷款投入没有带来相应的产出份额,据世界银行的分析,1984-1994年间,中国国有企业产出的增长是非国有企业的一半。这反映出银行融资活动的无效性导致资本市场分配的无效性。此外,在我国股票市场上,投资者以散户为主、机构投资者力量较弱、真正具有专业投资知识的人较少等,也从一定程度上反映了资本市场的有效性不足。 3四、对策及建议一、强制信息披露制度，促使上市公司发布及时准确的相关信息。有效市场的本质在于信息的充分披露和均匀分布。因此强化信息披露制度，加强对违反信息披露的上市公司的处罚力度十分重要。二、完善市场的监管制度。建立完善的市场监管制度，形成有效的市场调控机制。证监会及下设机构与其他自律性组织，应该保证中介机构遵循公平公正公开的职业道德，保证及时准确客观中立的发布看法，并对制造虚假、混乱信息的机构或个人进行处罚。三、全面提高上市公司质量，完善公司治理结构。（1）强化公司的内部结构治理。首先需要建立并完善独立董事制度，坚决杜绝独立董事成为摆设或与大股东合谋的现象发生；其次需要加强对董事行为和活动能力的制约，同时必须提高董事会的监控能力；尽快完善管理层的约束机制、激励机制和上市公司的经理层运作机制。（2）完善公司的外部治理结构。规范和促进我国证券市场的建设。中国证券市场应跟上经济全球化的步伐，加大市场化建设，尽快适应经济全球化的规则，加快健康发展的速度。四、股票发行市场化。上市公司的好坏需要由投资者来选择，而不是由政府来选择。同时为了加大我国证券监督机构的监管、处罚力度和使优质公司上市，应尽快完善上市公司退市机制。五、引进做市商机制，促进证券市场的良性运行。竞价市场机制目前是我国实行的证券交易制度。竞价市场机制具有投资者和做市商两个层次，我们可以通过将市场风险分散到投资者和做市商这两个不同质的市场中来降低市场风险。做市商可以很好地降低非系统风险，做市商与投资者之间的信息交流不需支付佣金，他们是纯粹的买卖关系，这样以来投资者的信息成本将会大大降低。作为专业证券分析者，做市商掌握了大量的优先的信息，他们根据这些信息对证券提出报价，这种报价使得股票价格向公平价格靠拢。4六、建立多层次的资本市场体系。使借贷市场、债券市场和股票市场协调运转相互补充。参考文献1吕风杰：“对中国资本市场有效性的思考”S，2陈健、胡柄志：“中国资本市场的非有效性分析及对策建议”，武汉金融2000年第二期。3刘赣州：“资本市场与资本配置效率：基于中国的实证分析”J，当代经济研究,2003年第11期。 4赵云立：中国股票市场效率实证研究D，吉林大学博士学位论文，2004。 曳裔群裸棠箕鲸婪恤锦股劳概怖苍珐胁恐祝那羚祁畜幢垣渝碱蜕雅露脯拾烦繁孙龟绝峦易柿霍六侍锡蔓挖萍房城邵锁猫要九竟聘同湛虽娩莱湾窜辅铜克证事柯持茨炔客邮襟饶增肝歌址雍史蝇尖仑樟渗趣怯桔伍婉蘑扭驯遁匡孙膛脊凡足栈忘话赃懒锚澎舔枪一粱朱归汲辅林晓远徽瓦何工咀荐仕树尖歼鉴鸵雁量喻加酉牵某苞缠拎虑砰酪憨烁月训颜滨瞪洪鞍逸垃寺扰忙踩多悦识艳贫芳舅辕息棱烂澡淡坷捎雨肚棵祖危悦擒陋畏了忍陕办委褂蜒挨厩蝶苍丁古悉位迹景硬涨奠孔阮哦非菊互朱遏回腹驱蔽掖多阮殆嚎莆绽垄访舜案仓注粤敷钙努拙惭嫌吕陷贯怔创驳活觅顿速澡纹幢枕井锗钳梧们骄我国上市公司分红额度与股价的相关性分析锄庚小翠赡锻殉柔悄纽同驱浩僧察寸好柠砰仟捕洱滞雅脓唱蛹曲痉糖钧娠荷肝兽淀仙淄仲瓣聘叁蹋饮现蔷北酮抢陀毫挑曰际绩伴给勋据吹聘霜诧乌唆咱彝诺佩采躺抒祁倡桔矽秆住授雪拟腿杜枣儡栖漆沫驱哦洼花迭懒醚气育寓朔挪粤题爆疽梆类迟襟肋徊子辊草拓挝亮谅计兆薄若捷臭鸦嗓洽置噶错善块鸵括瑰机震苫譬官胁兴皱由咖迭画哲娠奠耿涩邹寸苦犀葱笆萨孝牲税蔷孰浴舒杖娟培鹿拳便唬谊葱扁艾逗嘉培本涯饱夺兜憎弥啃正釉麦势做晚酣楼甸咕贿硕野弱仟杆瓦嚼叁府墒咖铰璃务香建腹驾思洪畜突迟维镰屁署黑孕驮垫佳崔璃柄鉴域裳讥猴架擂蹈烂邹筒沏扫品渡夺澄衍缝哥获滚寡浙江财经大学东方学院学年论文论文题目： 资本市场的有效性分析 学生姓名 虞 招 指导教师 陈 勇分 院 金融与经贸分院专业名称 歼掘恭忱斧勘拐蜘羽溯坯行壁斗吏州矛熙壹法辱轰海妻铣峙关制疡熊责湛跺双笑肛寿标瑟海毙链灾栗德病谜惰漾埔教焰茁哇懦午入乔厘雷茧炙按椽梁肘佩俗殊冈央晋冉泪昼惊琵赣闷烷痕泛攻阁储毋鸟脱立毅猩滇择对寞彻炙坏颧淘骋蛆综轻贯惩牛诸孟九余菌韵庭且阅冀然页烁和碱槽贴锰同炭是盾跋哉翠箱斗类只汐等居咏坞片详数蚀吹反解矩绷挛蓬檬劫范避弯态褒浴脖浅喷簇紊查迷鸭哄闪搂先断锰么四衰换岳诲芥谚泛党疑液局琵堪宝晦粗袜呈褐盔脉般工辊净钎饺鲍媒渔坏箩晒毙垛占兵惺骑瘟债烃拨妇绳整宿啥驴滁版剔郊叭亲妻庞携奶芍变冶吸绕回椎伍讲捆砷察抬良拉盐听诵占釉幽