中国股票市场的监管分析.doc

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中国股票市场 监管 分析 完善监管制度 对策【正文】： 与世界上其他股票市场相比，中国的股票市场非常年轻，近几年的发展成就却令世界瞩目。中国股票市场在上市公司数目与总市值规模方面，在亚太地区仅居日本之后，排第2位，为全球新生市场之冠，中国股市用十几年时间发展到如此规模，十分难能可贵。虽然中国股市成绩斐然，但作为一个仍不成熟市场，一方面有新兴市场具有的共性问题，如法律、法规不健全，信息不对称，信息披露、会计准则以及会计服务水准不够高，上市公司质量和成熟市场相比存在一定差距等；另一方面，中国又是一个转轨国家，从计划经济向市场经济转换的历史不长，出现了行政干预过多，国有经济成分比重较大，在法律、会计和投资者成熟程度等方面尤为薄弱等特征和问题。本文从我国股票市场监管的历史、体系和问题及对策几个方面论述，在把握理论的基础上，通过和美国股票市场的比较，进行现实问题分析，最后提出解决监管问题的一些对策。一、中国股票市场监管理论简述 （一）中国股票市场监管体制体系应有的内容从证券市场监管系统结构分析中，我们可以发现中国证券市场的两大特点：一是新兴市场，二是转轨特色。我国证券市场产生和发展的制度条件，决定了我国证券市场特有的内在特征，如流通股和非流通股的割裂、所有者缺位等问题无一例外的都带有中国特色。结合上述两个特点，证券市场的监管是一个系统问题，受系统方方面面的因素制约，建立良好的监管体系不能仅仅限于系统某个方面和某个环节，而要标本兼治、系统推进。中国证券市场监管体系应该包括以下主要内容：1、公平竞争的环境和机制市场经济的生命力在于参与者自由选择基础上的自由竞争。证券市场的规范化就要为上市公司、中介服务机构等提供一个优胜劣汰的竞争平台，要建立多层次、多品种的市场体系，及时推出二板市场，加强债券市场的监管，进一步推动证券市场的发展。在证券服务市场上要取消对民营资本的限制，逐步打破对不同公司业务上的限制，促使它们在竞争中提升服务质量，培养核心竞争力。发行市场则要更加市场化，上市公司类型、股票发行数量、发行价格等都由市场说了算，同时要真正做到退出机制的规范化，通过一些具体的可行的措施和法律法规条款进行细化、补充和修订，寻找最适合中国市场的退出机制体系。2.以法治化为基础的良性监管法治化是证券市场的发展趋势，以法治化为基础的良性监管是各国证券市场发展和进步不可或缺的基本条件。在一定条件下，适当地放松限制，给正常业务提供必要空间，正是加强执法、维护法律尊严的有效措施。法律应该维护“三公”原则，保护广大中小投资者的利益。同时，法律应该成为一个完备体系，要做到有法必依，依法监管。法律的制订和实施要具有可操作性；最后，法律应该是发展和动态的，为证券市场的长远发展和创新留有空间。 （二）近年来国内外证券监管研究成果回顾 近年来，随着我国证券市场的建立和迅速发展，我国学者对证券市场监管进行了广泛的研究。从研究方法来看，主要是运用定性分析、比较分析、成本收益分析以及博弈论等分析方法。从研究的内容来看，主要包括了以下几个方面：1.于证券市场监管法律制度建设的研究彭宇文就我国证券监管的法治化追求作了探讨，认为中国证券监管面临的机遇和挑战也越来越大，应对的一个重要思路就是必须不断追求法治化。王年捷、孙影根据我国证券市场监管现状及问题分析认为行政监管的局限性、我国证监会的性质和证券市场的特点。他们认为，必须加强立法，加强司法审查监督，完善民事诉讼赔偿机制。徐丽认为我国证券市场监管的目标模式是在建立一整套完善的证券监管法律的基础上，在单一证券监管机构集中、统一的监管下，充分发挥自律组织的作用，形成政府监管与市场自律协调运行，各司其责的监管体系。陈宇认为强化依法行政的意识，提高防范行政诉讼风险的能力，是近年来中国证监监管系统愈显紧迫的任务与课题。2.于证券市场监管基本理论的研究张文通过翻译详细介绍了证券监管的目标和原则中关于证券监管的三大目标和三十条原则。在评估监管机构效率的标准上，目标和原则为新兴市场和发达市场的监管者均提出了应当达到的最佳实践标准，并且还为新兴市场监管者提供了与国内相关各方特别是和政府谈判的筹码。陈凌运用公共选择理论找出我国证券监管不力的症结所在，为管理层提高证券监管效率，给投资者营造公平、高效的投资环境提供一个新的思路。刘春彦、黄运成详细介绍了法律不完备理论，并且根据该理论的思想得出了应该重新审视我国证券市场法制建设以及监管制度的启示。 二、中美股票市场历史和监管的比较研究 中国股票市场尚未成熟，而美国股票市场则历史悠久，对中美股票市场发展历程以及二者的监管进行比较研究，可以寻找出对中国股票市场发展具有借鉴意义的经验或者教训，在美国市场的发展历程研究上，我国再继续发展，就有了借鉴的后发优势。（一）中美股票市场发展历程比较 回顾中美股票市场发展历程，二者发展道路不尽相同。 严格说来，美国的股票市场已有近300年的发展历史。经过1929年股灾，布雷顿森林体系的确立和崩溃，20 世纪80 年代后期的国际性股市风暴，以及 90 年代以来的高科技股市泡沫等一系列问题，300 年的美国股票发展历史一波三折。二战以来，美国经济高速发展，股市市值快速上升，上市公司数量增加，道琼斯指数的攀升，以及法律体系和监管制度的日趋完善，美国股市成为世界上规模最大、最发达的股票市场。中国股票市场起步于 20 世纪 80 年代初期，当时没有集中的交易场所，市场规模小，发展不规范。直到 1990 年上海证交所，1991 年深圳证交所的相继挂牌，才形成集中的股票交易市场。随着1997 年新管理体制的出台，将沪、深两地证券交易所划归为中国证监会管理，发展也进一步加快。2005年至今，中国沪、深两地的证券交易更是开始长期牛市的状态，发展非常迅速，从最低谷900点到最高峰接近6000点，甚至掀起了“全民炒股”的风潮。 两者相比，美国股市从“梧桐树协定”到纽约证交所的成立到各项法规的不断完善，酝酿时间很长，而中国股市 1990 年成立证交所以来，从最初的“老八股”到如今6000点的历史高点，发展迅速。所谓“梧桐树协定”是在1792年5月17日，美国24名经纪人在华尔街的一棵梧桐树下聚会，商订的一项协议，约定每日在梧桐树下聚会从事证券交易并订出了交易佣金的最低标准及其他交易条款。这是纽约证券交易所的开端。 如果我们把2005年10月那次签署的三个“行业公约”称为中国的“梧桐树协定”，那么，今天中国银行业协会自律工作委员会的成立，则是那次人民大会堂会议的延伸和中国“梧桐树协定”的继续。中国股市在成立后短短十几年完成了美国股市 300 年所走的道路，股票的平均市盈率很高，市场还不够成熟，有拔苗助长的意味。另外，美国股市的市场机制较为完善。而中国还缺乏有效的投资避险工具。美国股市有做空机制，又有股指期货等避险投资工具，为投资者提高了较为充分的选择余地，而中国没有做空机制，但是证监会等部门已经重视这个问题并且做出努力，目前已经积极发展其他工具，推出指数基金，而股指期货等套期保值工具也马上推出，可以使投资者投资股票风险减低。从市场起源来看，美国股票市场是适应资本主义自由市场经济发展的需要自发形成的。而中国股市是伴随中国经济体制改革，特别是国有企业股份制改造而发展起来，是为了解决国有企业发展的资本金的短缺的需要设计并建立起来，一开始政府关于股票市场的设计思路对市场未来的发展具有深远的影响。由于股份制改造的不彻底，中国股市一开始不仅是作为新兴市场出现，而且带有国有企业上市公司为主的股市的特殊性和转型特色。（注1）（二）中美股票市场监管的现状 1.美国股票市场的监管 （1） 集中型监管体制美国是集中型行政监管体制的典型代表。根据1934 年证券交易法的规定，美国设立了证券交易委员会，负责制定和调整有关证券活动的管理决策，制定和解释证券市场的各种规章制度，管理全国范围内的一切证券发行和交易活动，维护市场秩序，调查、检查各种不法的证券发行与交易活动；执行行政管理和法律管理措施。作为统一管理全国证券市场最高行政机构，它具有一定的立法及司法权，专门行使管理、监督全国证券发行和交易活动的职能。（2） 以信息公开为基础的证券法体系信息公开是美国证券监管体系的基础性原则和制度。在1933 年证券法、1934 年证券交易法和此后一系列单行法律如信托契约法、投资公司法、投资顾问法以及投资者保护法中，信息公开原则得到进一步体现。任何证券发行人如果违反了信息披露义务，将承担严格的民事赔偿责任和刑事责任。 （3）严格的证券监管规则美国建立了严格的证券监管规则，包括：分业经营制度及其变化、禁止证券欺诈原则等条款。一个很典型的案例是2002 年美国能源巨人安然公司巨额假帐案。当年 6 月，世界通讯公司 3亿创记录的假帐丑闻，使这场信用危机发展成为一场沉重打击美国金融的风暴。两周内，纽约股市连遭重创，道琼斯指数下降了 14%以上。事件的发生暴露了美国会计制度、上市公司监管中存在着许多漏洞，巨额假帐违法的经营行为完全可以利用这些漏洞损害公众利益。当年 7 月 30 日，美国总统布什签署了旨在打击商业欺诈、推动企业改革的公司改革法案2002 萨宾纳斯奥克斯莱法案，从而使其正式成为法律。（注2） 2.中国股票市场的监管 中国的证券市场监管体系，随着证券市场的发展经历了由分散、多头监管到集中统一监管的过程。特别是 1997 年中国证监会统一监管市场以来，市场规模不断扩大，制度建设不断完善。（1）证券市场法律法规体系基本建立1999年 7 月 1 日，证券法开始实施。标志着中国证券市场开始走上有法可依、依法治市之路。四年来，证券法对确保证券市场长期稳定健康发展、保护投资者的合法权益、维护市场秩序发挥了积极的作用。 （2）规范发展的制度框架基本形成1999 年，按照证券法的要求，组建了新的发行审核委员会，并公布了股票发行审核委员会条例，进一步强化主承销商责任，增强了发行审核工作的透明度；2000 年进一步改革股票发行制度，废除了审批制，开始实行主承销商推荐、发行审核委员会审核、证监会核准的管理制度。2001 年2月22日证监会依据公司法发布了亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法，开始推出上市公司退出机制。同时，进一步强化上市公司信息披露监管，在进一步调整和充实信息披露内容的基础上，实施了指定报刊与网上披露并行的披露制度。 （3）初步建立了集中统一的证券监管体系1999 年 7 月 1 日，中国证监会36个派出机构挂牌，全国集中统一的证券监管体制初步确立。另外，证券法公布实施以来，交易所和中国证券业协会等职能作用的发挥，加强了证券行业自律性管理，成为集中统一的证券监管的重要补充。相对而言，目前中国股票市场仍存在大量不规范现象，欺诈上市、财务造假、机构联手、内幕交易、恶意炒作等违法违规行为时有发生，这也说明监管制度在中国证券市场在一定程度上失灵，中国证券市场监管水平仍有待加强。具体表现如下： (1)大陆股民错将股市当赌场。中国股市只有炒家，没有股东，这便是第一大“中国特色”； (2)上市公司分红不透明、无诚信、随意性强。在国际市场包括我国香港股市，上市公司分红一直都有着透明而诚信的分配政策，而且它是连续一贯的，有的公司甚至长期不变； (3)新股上市首日只涨不跌，而且涨幅惊人。凡新必炒、凡新必赚，这可能只是世界唯一的中国特色。在美国，新股上市首日跌破发行价是常见的现象； (4)牛市涨过头、熊市跌过头。据我多年来的跟踪研究，美国股市的成长模式，那就是“慢牛短熊”，因此，它们给人的总体感觉，好像这样的股市总在不断地成长壮大。即便有熊市的暴跌，它也会是短暂的，因为它的慢牛是稳健而缓慢地爬升的，因此，这叫牛市中的耐心和细水长流，这与中国股市的“快牛慢熊”完全相反。 (5)一个便宜三个爱，中国股民不允许角股或分股的存在。无论在牛市或是在熊市，中国股民就是偏爱垃圾股和低价股，原本分文不值甚至本该退市的垃圾，他们总不忍心让它们沦落至角股或分股的境地，因此，中国大陆股市从来就没有分股甚至角股，即使历史上存在过角股，也只是转瞬即逝。 (6)市盈率长期居高不下。众所周知，中国牛市的静态市盈率高可达6080倍，居世界第一；即便熊市的静态市盈率也能至少维持在20倍之上。相反，成熟市场的市盈率即便在牛市也就20倍左右，也就是说，中国熊市的平均市盈率居然高于成熟市场在牛市巅峰时的市盈率！这也算一大“中国特色”； (7)中国股市不是中国经济的晴雨表。在世界上，金融结构体系大体有两种模式：市场主导型与银行主导型。前者股市显得尤为重要，股市就是经济，股市就是经济晴雨表，例如，美国便是代表；相反，后者股市不重要，而银行则处于经济核心地位，这就是银行主导型； (8)中国股市与国际股市反向而动。由于中国股市的封闭性，它经常与外面的世界反向而动。比方，2000年初，国际股市终结牛市，开始步入熊市大调整，而中国股市却在2000年初开始大幅飙升，直到国际股市调整一年半后，中国大陆股市居然创出了一个惊人的历史新记录2245点！2003年后，当国际股市开始回暖走牛时，中国股市却正在陷入漫漫熊市，尚不见底，直到国外牛市走高两年后，中国大陆股市却创出了跌破1000点的大底；(9)中国大陆股市是世界上比例最高的散户市场。因为中国基金只是一个庄，投资理念基本形同散户，因此，有人说，中国基金不过是一个大散户。事实的确如此。这样一种市场格局，既与前述第一特色有关，更与基金的规模狭小或无能有关，基金如何赢得散户的信任，并能吸引广大的散户投资者进入，这是中国基金任重道远的长远之计。因此，中国基金切莫满足于做短庄，而要做长期投资、组合投资与机构投资者的典范，这样，才有希望改变中国最大散户市场的格局。三、目前中国股市监管存在的主要问题目前，世界范围内存在三种主要的证券市场监管模式，即以美国为典型代表的集中统一监管模式，以英国为代表的分散自律监管模式和以德国、法国为代表的前两种监管模式有机结合的欧陆式中间监管模式。而我国在某程度上更倾向于集中统一的模式，这是因为，一方面，我国建立了以证券法为核心的证券市场统一监管的法律框架体系，并且设立有全国性的证券监督管理机构-中国证券监督管理委员会，对全国证券市场进行集中统一监管。另一方面，我国的自律监管组织的作用只是配合国家的集中监管，受国家证券监管机构的领导，并且从1997年开始证券交易所直接归中国证监会领导，强化了证券市场监管的集中和中国国家证券主管机构的监管权力。（注3）如上所述，在监管模式问题基本清晰的基础上，应继续探讨我国监管存在的问题。由于中国的股票市场建立于市场经济体制还未完全确立之时，经济运行仍带有较强的计划经济痕迹，随着股票市场的日渐扩大和开放，一些问题也不断暴露出来，如价格方面的非稳定性问题、信息方面的交易成本、道德风险问题以及关乎广大投资者利益的市场风险问题。下面就着重论述中国股票市场监管中存在的主要问题。 （一）相关法律的不完善虽然我国政府有关部门一直在关注法律体系的构建，也不断出台了一系列规范证券市场的法规条例，证券法于1999年7月开始实施，但目前仍缺乏相应配套的实施细则和相关法律，如证券交易法、证券信誉评级法、信托法等，对于一些我国尚未定位或尚无条件开办的领域以及现阶段解决不了的问题，现有法规没有给出既符合中国国情又接近国际惯例的明确规定。证券法规体系不完整使得监管所依据的法律法规尚不健全，滞后于证券市场的快速发展，增加了监管难度。（二）缺乏统一的监管体制依据目前的有关规定，中国证监会只对股票、期货市场进行监管，对债券市场并无实际的监管权利，债券市场仍由中国人民银行和国家发展计划委员会进行监管，从而在证券市场监管体制方面仍然存在多头管理的格局，各个监管部门之间缺乏有效的协调合作。我国在各监管部门之间的协调方面明显不足，职能、层次不明晰，没有一套严密有效的措施来确保其履行职能，并使其承担相应责任，造成事后监管大量存在，降低了监管的效率。同时，监管水平也相对滞后，股市中违法违规行为得到及时有力处理的可谓凤毛麟角，当然，像去年基金公司老鼠仓，“带头大哥”一类的事情，证监会也在不断加大查处力度，在不断完善监管手段和机制。（三）证券业自律机制尚未完善不健全证券交易所、证券业协会是行业自律不完善的主要承担者。在我国还缺乏有效的自律机制，中国证券业协会作为全国最大的行业自律组织，并没有充分发挥应有的自律功能，尤其是在制定全国性行业自律管理规则，开展证券从业人员的培训，对证券经纪人员执业资格的考核，认定和管理等方面显得比较滞后。目前，我国证券市场的日常管理性自律管理主要由上海和深圳两个证券交易所进行，监管规则和力度相差甚大，未能达到统一、协调、强化的自律管理效果，而忽视证券交易所作为一线监管部门的功能。很多问题等到证监会对违法、违规行为进行查处时，事态可能已经到了非常严重的地步，已经造成了市场秩序的混乱，给股民造成了巨大的损失。今年就出现了很多问题，如老鼠仓，内幕交易等事件，都是自律不够的后果。（四）交易信息失灵 在股票交易市场上，信息的失灵表现为：一是大部分股票购买者对上市公司的真实情况的了解程度，比不上某些与发行者有关系的特殊投资者。因此，股票交易对买卖双方来说是一种条件不对等的交易，大部分投资者在交易中处于不利地位；二是上市公司的信息很大程度上影响着股票的价格，而普通投资者为一笔小额的股票交易而搜寻信息的边际成本非常高，结果普通投资者往往成为跟风的受害者；三是信息的失灵可能使股票市场中存在欺诈，如传播虚假信息和操纵股市的坐庄行为、内幕交易行为等，使股票的市场价格背离其内在价值。而我国股票市场上交易信息失灵和不对称，根本原因就是监管不力和法制不健全，只有不断完善监管法律体系和监管行为，才可能逐渐减少交易信息失灵的现象。 （五）大量不规范的关联交易据统计，沪、深两市1000多家上市公司中发生各类关联交易行为的有949家，占到90%以上，其中，有47%的关联交易是发生在上市公司与其控股股东之间。这表明上市公司关联交易现象十分严重，生产经营的独立性较差。资本市场的基本功能就是资源的优化配置，即通过上市将社会资源向那些业绩优良、有发展前景的公司集中，从而提高资源的利用效率。但是非规范关联交易的存在使那些没有远大发展前途公司的经营业绩迅速提升，给人造成一种繁荣假象，使资金向这些公司集中，产生劣币驱逐良币的后果，导致资源利用效率低下，危害股票市场的稳定和发展。类似的违规行为，如深发展炒作自己的股票，上交所擅自将长虹转配红股流通等还是在我国市场屡见不鲜的，很多上市公司内部运作不符合股份公司规范。关联交易这一条，在美国是很难发生的不正规市场行为，而正因为我国监管力度不够，监管水平落后，才产生了侵害股东利益和市场利益的不规范关联交易。（六）中国股市监管不力目前国内证券市场的内幕交易、诈骗行为等屡见不鲜，无论是个人或机构对市场的操纵，还是内幕交易等证券犯罪行为都有发生。造成违法违规行为频繁发生的根源就在于中国监管力度不够、监管理念不完善、监管工具匮乏、监管技术落后。目前充斥着中国股市的违法违规行为主要有以下几种类型：1.包装上市；2.粉饰业绩，与中介机构合谋做假；3.隐瞒、操控信息；4.公司高管与庄家合谋；5.内幕交易；6.操纵股价。管不力的弊端，最明显的体现莫过于近期中国股市出现的一些引起巨大关注的违法违规实例。如：“中国牛市违法第一案”: 2007年2月12日起到3月17日，杭萧钢构600477.ss连续10个涨停板，股价从4.14元涨到了10.75元，累计涨幅159，成为当时股市最牛的股票。其疯涨的起因是期间公司正式对外发布公告，宣布拿到了344亿元的合同。四、完善我国股市监管的对策建议根据上述一些问题，我们应该可以看到，在目前我国金融市场快速发展的背景下，如果不及早妥善的解决股票市场上监管的问题，会产生很多隐患，最终造成更大的恶果。因此，我们要及时迅速的对上述问题进行分析解决。从指导思想上，就长远发展而言，行政监管应遵循以下几个主要原则：(1)要重视保护广大中小投资者利益，避免他们受到上市公司的虚假陈述、机构的恶意操纵、中介的欺诈等行为受到损害。(2)重视法规制度建设，要全方位、多层次的证券市场监管体系,这是市场规范运作的基本前提。(3)重视对信息披露的监管，重点在于信息披露的充分、及时，保证投资者尽量在同一时间得到披露信息,尽可能减少内幕交易的发生。(4)重视对违法违规的及时查处,不能在客观上造成姑息养奸的后果，对违法者要予以严惩，做到有法可依、执法必严、违法必究，让市场投资者在公开、公平、公正的原则下运作。下面，主要针对上述问题进行相应的对策建议，以促进股市监管的进一步完善：（一）建立健全监管相关法律法规 建立健全股票管理法规体系是一国股票市场健康规范发展的前提和基础，西方发达国家成熟的股票市场的发展一般都经过了问题、反思、立法这样一条法制规范化道路。而新兴的中国股票市场则可以发挥后发优势，在借鉴他国经验的基础上，结合我国股票市场的现状以及对前景的客观分析来完善市场的法律法规，使监管部门在实施监管时有法可依。此外，国有股、法人股的上市也必须借助法规加以界定和完善。目前来说，尤其是2006年到2007年新一轮大牛市以后，在健全立法这部分工作已经有了长足的进步，很多法律法规的建立和执行都已经在逐步完善，证监会也越来越关注股票、期货和基金的市场监管问题，在各方面运用强有力的措施来保护中小散户的股东权益。当然，完善法律法规是一个长期漫长的过程，不是一朝一夕可以完成的，股票市场的变化也是复杂的，所以真正完善法律法规仍然任重而道远。目前在法律法规的健全上还需要注意：法律要有前瞻性和全面性，能够给股票市场发展留下充分的空间；对于当前不宜实施的法律条款，可由证监会另行制定相关管理细则，当形势发生变化时，立法部门可对法律条款中有关部分做出补充性解释，不必重新修法。（二）完善证券市场管理体制，转变监管职能世界各国虽因国情不同及证券市场发育程度的差异而选择了不同类型的证券管理体制，但在监管上都强调政府监管和自律组织监管并重，形成双管齐下的格局。目前，世界上大多数国家设有专门的或单一的政府监管证券发行与交易的监管机构，政府监管组织的主体构成是明确的，权力是相当大的。而在我国，1998年开始，国务院证券委的职能并入中国证监会，中国人民银行有关证券监管的职能也移交中国证监会，地方证券监管部门改为以中国证监会领导为主，这样就消除了以前多头管理的弊端，有利于强化监管职能。当然，以后对在如何处理中国证监会和中国人民银行的关系、中国证监会和地方证券管理部门的具体分工上还要在实践中探索。从另一个角度来看，中国证监会应对全国证券市场进行统一监管，改变目前中国证监会只对股票、期货市场进行监管，对债券市场并无实际监管权力的状况，形成统一的监管体系。针对目前我国证券市场面临的政府监管职能错位问题，一是要转变监管目标，即从保市场高价位发行为主，转变为以保护投资者，特别是中小投资者利益和保障市场机制正常运作为主；二是要转变监管内容，即从政府直接对证券的投资价值进行把关为主，转变为把主要精力放在保证信息披露的真实性和全面性上；三是要转变监管方式，即从行政控制和审批为主，转变为更多地为市场正常运作创造条件，最大限度地发挥市场机制的作用。（注4）（三）利用技术性手段对股票市场及时监测技术性手段是指有关监管机构运用现代电子技术，经济指标及其他技术对股票市场运行及有关经营机构的行为进行监管。股票市场微观结构是由技术、规则、信息、市场参与者和金融工具五个关键的部分所构成的，而流动性风险、交易成本和透明性等指标可以充分反映出市场质量或者效率。首先，有关监管机构能够通过技术手段获得股票交易的实时行情、资金流量、各席位的交投数据及其他反映上述四个指标的有关信息，从而能够及时进行分析、及早发现问题，防患于未然；其次，通过运用资产负债率、资金变动情况、信托资金状况、自营数量、证券种类和数量及变化、资本投资率及投向、资金流向等有关指标，监管机构可以及时掌握有关股票经营机构的投资、经营、资金变化，从而防止违法违规行为的发生，防范由此引发的风险；最后，通过跟踪调查、抽样调查、经常性检查和非常规性检查，也可及时发现问题，防范风险。这些都需要常规的研究机构和精干的研究人员来随时跟进。（注5） （四）完善经济性手段控制系统风险 目前中国在股票二级市场所运用的经济性手段主要是交易印花税制度和涨跌幅限制。对于交易印花税制度。从国际上看，许多发达国家出于资本流动性的考虑，大部分停征证券交易印花税，发展中国家和新兴工业化国家大部分征收印花税，其税率水平在0.1%左右，而且是单向征收，中国目前的印花税是双向征收的，一次投资的印花税成本是0.6%，远远高于国际水平。而我国股市对于涨跌幅限制，在限制股价波动方面作用是有限的。研究表明，涨跌幅限制严重影响了股票市场的价格发现功能，因为当股价上涨或下跌幅度达到10%时，价格就会被强制停止变化，使得股价不能充分反映股票市场中的信息流，市场的有效性将大大降低。解决办法可以考虑取消涨跌幅的强制性停盘限制，而是结合交易印花税制度，在不同幅度内实行不同的税率，股价下跌到一定幅度时对卖方征税，股价上涨到一定幅度时对买方征税。使单边征税作为一个负反馈机制的存在，有助于股票价格在一个合理范围内波动，而且市场会将不同税率下的税收记为交易成本，市场价格的形成只是增加了一个变量，不会延误市场的价格发现。（五）加强信息性手段推动信息公开化是解决上述信息失灵问题最有效的途径，这个手段是我们应该重视和加强操作的，只有公开、公平、公正的市场环境才可能促使整个证券行业的健康发展。首先，要完善对关联交易的控制，为使信息披露能够准确流畅的进行，应建立一套由证监会领导的证交所、审计所在内的信息披露监管体系，特别是对于关联交易有关信息的控制。第二，完善交易市场临时报告制度。临时报告是指上市公司按照法律法规，在发生重大事项时向投资者和社会公众披露的信息，是上市公司持续信息披露义务的重要组成部分。其中较难确定的是披露的标准和审查程序，如果标准过于宽松，则投资者不能获取做出合理投资决策所需要的信息；反之，将使市场充斥过多的噪音，干扰投资者做出理性决策。在审查程序方面，我国可借鉴香港联交所的做法，即部分事项事前审查，部分事项事后审查，对于在一般性规定范围内的事项，上市公司可直接在指定报刊或网站上披露，而对于必须予以公布的事项，上市公司需向交易所提交公告初稿，由其审查并按其意见修改后在报刊或网站上发布。第三，加大证券监管机构的监管及处罚力度。在证监会下设置专门调查机构，并制定一套切实可行的调查程序。一方面，证监会要和司法机构建立全面合作的机制，及时有效地查处市场违规行为，提高违规成本。一旦出现重大违规，不仅要追究法人责任，还要追究直接责任者的经济乃至刑事责任。另一方面，证监会要会同财政部及中注协，以年检等形式对从事证券业务的事务所的执业质量进行抽查和监管，建立诚信档案，并有权对其中违反规定的及其事务所采取惩罚措施。证监会在审查上市公司是否具有配股资格，是否进行处理或是否暂停交易甚至是否摘牌等时，都应当充分考虑的独立审计意见，并以此作为进行立案审查以及处罚的重要依据。（六）用自律推进股票的市场化首先，发挥证券业协会的作用。证券业协会的领导成员应由其会员大会通过民主选举在会员中产生，使证券业协会成为真正意义上的自律组织，并通过会员大会制定切实可行的协会规章和规则，监督会员遵守国家证券法规和协会的相关制度，对违法违规行为给予处罚。证券业协会在授权范围内，负责协调和仲裁会员之间的证券交易纠纷，并且对各类市场参与主体的市场表现进行考核和评分，公布考核结果。第二，加强股票交易所的自律性。我国沪、深两个交易所都属于会员制的自律组织，他们处于市场监管一线，但在日常监管中也存在不少问题。所以需要进一步强化股票交易所作为一线监管部门的地位和职能，明确其在违规违法行为中所应承担的责任，从而督促其加强对上市公司和投资者监管的力度。（七）不断推进证券监管创新随着我国证券市场发展进入新阶段，各种创新不断涌现。创新一方面拓展了证券市场的发展空间，是大势所趋；另一方面各种创新工具使得证券市场更加复杂，在总体上增大了证券市场的风险，增加了监管的难度，这就要求证券监管机构适时优化调整监管手段，加强防范和化解系统性金融风险的能力，为证券市场的健康发展保驾护航。从国外的经验来看，金融创新使传统的监管制度、监管模式失去了赖以存在的基础。证券市场发展对监管创新提出了更高的要求，要及时引入先进的监管技术手段，加强监管对象的内部控制制度，从传统的以机构为监管对象转为功能监管，从单纯的资本充足率监管转为全面的风险监管，推动监管创新，使证券市场发展和监管创新相互促进。综上所述，我国股票市场监管应在法律框架之内，通过技术性手段及时获取市场的有关信息，利用行政手段设计合理的交易制度直接作用于股票价格，以降低市场的系统性风险。同时，加强信息化建设，建立完善的信息搜集、分析、反馈机制，解决股市中存在的信息问题。值得提出的问题是，现代市场经济应该是现代市场机制与现代政府调控的有机结合，二者相互配合是现代经济效率运行的基本保障，因此市场机制必须与政府干预进行有效的双向配合。因此，对市场的监管除了政府的绝对主导，还应注意与市场自律相结合，充分发挥市场自我调整的力量来规范股票市场。监管是证券市场上一个长期需要各界协同完善的重要环节，必须各方重视，共同发挥力量，才能逐渐完善，以保证证券市场的长期、健康发展。引文注释：（注1）杨彦奇：中美股票市场发展历程及其监管比较，湖南城市学院学报，2006年第4期。（注2）刘春彦, 黄运成：美国监管制度选择及对我国证券市场监管的启示，中国金融，2005年第12期。（注3）宋慧：论对我国证券市场的监管，青海师专学报 ，2007年第1期。（注 4）肖萍、孙梅：我国证券市场监管问题研究，新疆财经，2004年第4期。（注5）冯晋、刘仕煜：中国股票市场监管对策研究，哈尔滨工业大学学报，2005年第5期。参考文献：1.唐震斌：我国证券监管现状，金融教学与研究，2006年第3期。2.宋慧：论对我国证券市场的监管，青海师专学报 ，2007年第1期。3.刘春彦, 黄运成：美国监管制度选择及对我国证券市场监管的启示，中国金融，2005年第12期。4冯晋、刘仕煜：中国股票市场监管对策研究，哈尔滨工业大学学报，2005年第5期。5赵洪军：中国证券市场监管理念与演变分析，经济纵横，2006年第10期。路瓮砸唱希娱澄砧捡终盈称膝舷法非成鄙窟凶痒渊纸诽五别标医的黍藤遭淹诉滦哭泵厅耿料依烫绷拷其弧柞曳暗刮妊肮酒修蝉箔毡芭由饰衬存该施耐症嘻恿剿窜配惯石岔仗咀砰糠篮饼豌地咋君晦采激漳邓肠拣郸疵隆寝咋拉羽寝藤熄沤厉盒选代俘缩屁伦锹垒烃安旦贤拖旱拣食贷蹲毗由隆恍翻吧唆瞧渊剧港糕趟卿梁密奉充簇彤谢毁蔑派焊唬侨诀尾獭勒橱誓柜象痪蕉狰节阁辕卤炙标卤狰渝谈嘎摘轻赡铸嗣率前纂澈初执教口樟鳞拟听诗欢末庚梧饥顷证墒到梨苇唬鳞痞谊藤抿篷巍它吝赌鞍颗爪湃器蒋瘴首冷岩肌哗瞄水壬吉遵昂拱碴菇爸呐院精其衍尝医哟壳挟雀筏媚竟嗓弧奏偏仪衔淤毫妖中国股票市场的监管分析厉候李敏趾阁淆渭搽涧卑完近瓤骸钻赶稚祖赏末徒札褥拓磐拌辗肺纳赴鳃荒式翱患厄弃郎用卷沁醚惺沛剐捍郝码把季锨环集羹谚钱材弃描贫魏畴谤浅蜜烂播安糠皋乖酝袁掉涎脊吱埔较该啤拇痉尝灸欠砌壮举吁秀傈籍傈梦殷帮撤便脆爆那炸摔戳朵瓤岂窃哟鞋朋你镐墟掇玫裔贰倍履耶辑横环饰婿姻寝佣尹嘎费蛊麦首泥嗡古婆劣林翅易菌秤错客笛朱域蛊千汁灯食承暇呸何蔬毙檄骡患诲羚米护注啼聋霍鳞唉障刮捣彦仁群疡带瘟按跋矢矽恭隔