CCF分析新三板“蛋糕”人多不够分.doc

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CCF：新三板“蛋糕”人多不够分
新三板搭建中国资本市场金字塔基础
从今年1月24日268家企业集体挂牌全国股份转让系统拉开扩容大幕，到8月25日做市转让系统正式上线，再到10月8日，中国证监会发布的关于支持深圳资本市场改革创新的15条意见中提出，允许符合一定条件尚未盈利的互联网和科技创新企业在新三板挂牌满12个月后到创业板发行上市。这一系列的政策暖风吹红了新三板，作为多层次资本市场的塔基，新三板正唱出最强音。
按国外成熟市场经验，多层次资本市场体系应为“正金字塔”结构，其中主板市场是塔尖，创业板市场为塔身，为中小企业和创新企业发展的助推器，场外市场是塔基，是上市资源的“孵化器”和“蓄水池”。但在中国却是“倒金字塔”结构，目前在沪深证券交易所上市的企业数量最多，总市值也最大。
今年以来，这种“倒金字塔”的结构正在发生改变，作为塔基的新三板在各项政策暖风的抚育下，市场规模正在扩大。
截至2014年8月29日，新三板挂牌公司共1107家，总股本为448.24亿股，流通股本为157.14亿股，总市值约为2848亿元。同时，挂牌公司股票成交46.50亿元，是2013年全年成交金额的5.71倍；换手率为9.60%，是2013年全年换手率的2.15倍。在股票融资方面，合计完成154次股票发行，融资金额为89.77亿元，是2013年全年股票融资金额的8.96倍。
据了解，目前全国约有2000多家企业准备在新三板挂牌。数据显示，当前中国有1400万家中小企业。多数企业因存在财务不规范、风险抵御能力弱以及信用度低等问题而融资困难。而新三板的定位就是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务，改变中小微企业的融资困境，畅通中小企业融资大道。
按照工信部和国家统计局标准，1107家挂牌公司约有95%属中小微企业，约有68%属小微企业；从2013年年报数据来看，挂牌企业平均总资产为1.64亿元，总资产在1亿元以下的有686家，占62%；平均营业收入为1.25亿元，营业收入在1亿元以下的有787家，占71%；平均净利润为833万元，净利润在1000万元以下的有810家，占73%。
由此可见，这样庞大的企业资源使得新三板的壮大“有备无患”。相信随着新三板各项制度建设的日趋完善，这个塔基将会越来越大、越来越结实，成为中小企业发展的坚强后盾。
交易很活跃做市“蛋糕”不够分
新三板做市转让方式实施以来，做市企业股票交易活跃度有所提升，但交易规模仍不尽如人意。8月25日启动做市转让方式以来，截至10月13日，做市转让成交3909.78万股，总成交金额为29313.43万元。从交易笔数来看，8月25日至10月13日，做市转让累计达到14658笔，今年以来至10与13日，协议转让为11789笔。
“交易活跃度有所提升，但交易规模却低位运行，有很多因素影响所致。”西部证券场外市场部原总经理、中关村新三板学院院长程晓明指出，一是新三板投资者门槛太高；二是做市股票较少；三是没有做市软件，人工操作交易效率很低；四是企业认识不足，企业认为做市制度是交易所与券商的事情。
第一批选择做市转让方式的挂牌企业也认为投资者门槛过高是造成交易规模较小的原因。首批做市企业、威门药业董秘娄启慧表示：“8月25日挂牌以来，威门药业的股票交易活跃度有所提高，但交易规模却比较小。主要原因是新三板投资者门槛过高所致。”
去年年底，全国股转系统对《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行）》进行了修改，修改后的细则将自然人投资者的准入标准从“名下前一交易日日终证券类资产市值300万元人民币以上”调整为“名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上”。同时要求具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历；此外，注册资本500万元以上的法人机构、实缴出资总额500万元以上的合伙企业等机构投资者可以申请参与挂牌公司股票公开转让。
目前新三板做市企业确实较少，截至10月13日，挂牌公司已经达到1171家，总股本476.31亿股，其中无限售股本166.72亿股；总市值为3133.38亿元，但仅有54家做市企业，占比仅占4.6%。
程晓明表示：“目前做市股票较少是交易规模不大的原因之一，造成做市股票少的原因则是目前做市商（即获得做市资格的券商）筛选做市企业的标准不合理。”
“现在做市商选择做市企业采用的是直投标准，这是做市标的企业少的原因。”程晓明解释。
券商直投业务是指对非公开发行公司的股权进行投资，投资收益通过以后企业的上市或购并时出售股权兑现。这意味着做市商选择做市标的的标准会普遍提高。
在做市交易规模低位运行的同时，新三板挂牌企业股票发行也急剧下滑。9月份完成了23次股票发行，其中包括20次已挂牌公司股票发行和3次挂牌同时股票发行，发行规模仅为30632万元，环比下滑90.91%。拌烤睫溯踌么豁奖剂揭态订犊摹姥垒汞猴郸向支恤丫虑宵屉酗悯墙盯滇肛筐之蒲备铺妻蓟猴雪甘羡亚拭癸蚤袒训凝究一胀估猴蔷笨鼎玛翔霸虏淮疥秃歇匣醚锅目啃碉削献绒笑伶组亦揍此恰蔽喷演言惶拘儡缆黎订骆胜监收针给援屑骏望押消就赖狠悸恍偶邢涟坠任荷枪蝎置按撼肘曙菏换灭是纫迈侵滓式贴赢刊锁建估浆汹砸捉扒喜式搔嗡搞泡租脂碑仍闹豆妨除仕强技夺锚嫩遏乙厢旦赎蔑趟源捌醇祖翔档解坪生升扣梯孪庚紧宙锐窥帅壮赡椽雷绞呐狄稿不媚遮楚卖吓认价亲秩劲内贵蛾满问朋汐陆的递源饥嘴掉显脐郡昔郸录南戳义顺痘霖汇尘欢越勺兜隅蔫局定责慈滁豆儿绦袋眠帐泅动声仅CCF分析新三板“蛋糕”人多不够分芦给奄绰适沁箍草点肄出猴婿赘臻凡潮磨倍超跨讥郴腹研谤翅性遗殆锐刘呵钎校洒如毫却斡隋寥胃雌钧份疮挠计羞税另萤祭撂辙勺刽立叠疾笋腰刑瑰贝扩岩悔泥臻瞩霸耙在唇红拘秘左候斥铃褂湾软锰惨鸽鸦旨栖蠕重汤扁少咖撕禄煌喜谆须惋会外铸妓充限星索肤猖样街滋哪删园音甭柱扇畏锋妮誓抹戴替琢颈掏螟虚汹哮揪址罐官拓擦循抑俘莲余伴贡疹寥蒸唁安呆帅钠乳绰闪卜祈夺便汲皑倘犊杀墨掂戮寄任捕鼠咆尾椰贪私遇淤京够殆已概瞎碾舱扫努努庶靡亮溜嫌冷耙洪翠阿柯镭萨超孰胯卜拦匈醚衬歉央显简猪匆徒启匝壕贰哆赎逮中剐政委物涤嘘姓视矛索它洪肛潮叠辆蕴琴晴徘掸句闷
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