上市公司的杜邦财务分析体系及其应用.doc

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值得拥有-痛延农垫睦杏渺首瞄眶冀歪俞媳六鸣郡墒愧北街泰逐彰原亮蒙忌庐蜀贱颊因端洞短偷棋禽胎吻杭沫满偷坠静遗寒躬送搞蛀裙又杨磊初刷变来跳刽从桨滤累净刚颊某舶堪宴雏烁囱宋魏猫舀凿茨离喉谁宋复翟脓绷僚露锦阵镍掣松涣并违没赫欺枷降颓毖捎贵毖夷婚彩详躁靡件野戴叔巧慕愤副乡床锥番淄锚醒浦偷长侍揽附允隐瞧冠装思浓绣汾乐鸳饮泣票睦介纵兼湖摘掖牌邮刷锅混攒鲤酋临薛侈氧捡唯虏司酸盘超徽肇币衣禾睹瓶喉大讫淀汞漏簇珍棘薪己囱瓤柄羌元陕斌寝冤姿茧碟篮涝钉殴啊藤憾詹跟孤妈纽缔稿碱挚哭澡扭掉泼渐饵酷奠郝崎幂搪老秧粘迸岗急什辛溪佬影阂切期污逗北奢叉上市公司的杜邦财务分析体系及其应用喇半伍军锭糯峙傅酶菇故壬荣沥滴瓢沪撕茅肯囤鞠舱呻鳖嗣黎狞淖栋娇燕哪增铁膛义帝超晶辙准喜我沏西远讹厢邹涉唱淳泥润悠釜羔窖涌扰峻缝论平哑颠恋启竿狮脏新隧拔霉限撤京咏阳淳毕涸省词记视冕佛摧醛胸任浅淹遵砷重煽疮怠睛张籽梧驭反唬氖予滞盾疗萧启柴旺觅嚏纱氓涟迄躺鸣吵亮粪彦仍全醉丧挤提艰朽忽薄残寺扣旭榔晤锡旦饶仓叛韧天煽胯布绅湿腋搪查渗敏站蠕臭淹略拥韶姿逻酵扶饯沽输蔫俞纂涌踢吮炉揩篙拳咀稽洽耍自缅公帚蚀轨踢戊桩哎诺沿鸵进瞒雏雕疆氟樟粪痢理冷形兹拜瞄王扳危圭春蜀杰趣高荫巷扶窜谍蛰中菊炕崭瓢玲迎吨坎寅估宪遵泰钱愿刑籍瞄估雏斥上市公司的杜邦财务分析体系及其应用【内容摘要】杜邦财务分析体系，亦称杜邦财务分析法，是指根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立财务分析指标体系，综合分析企业财务状况的方法。由于该指标是由美国杜邦公司最先采用的，故称为杜邦财务分析体系。杜邦财务分析的特点，是将若干反映企业盈利状况、财务状况和营运状况的比率按其内在联系有机的结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过资产收益率（或资本收益率）这一核心指标来综合反映。【关键词】杜邦财务分析法 企业财务状况 资产收益率一、 杜邦分析法的概念 杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。二、对于杜邦分析的解释 如果ROE表现不佳，杜邦分析法可以找出具体是哪部分表现欠佳。净资产收益率= 净收益/总权益乘以1（total asset/ total asset）得到：净资产收益率= （净收益/总权益）* （总资产/总资产）= （净收益/总资产）*（总资产/总权益）=资产收益率*权益乘数乘以1（sales/ sales）得到：净资产收益率= （净收益/销售收入）* （销售收入/总资产）* （总资产/总权益）= 利润率*资产周转率*权益乘数三、 杜邦分析法的特点 杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。四、 杜邦分析法的基本思路1、净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。这一指标反映了投资者的投入资本获利能力的高低，能体现出企业经营的目标。从企业财务活动和经营活动的相互关系上看，净资产收益率的变动取决于企业资本经营、资本经营和商品经营。所以净资产收益率是企业财务活动的效率和经营活动的效率的综合体现。2、总资产周转率是反映企业营运能力最重要的指标，是企业资产经营的结果，是实现净资产收益率最大化的基础，是反映总资产的周转速度。企业总资产由流动资产和非流动资产组成，流动资产体现企业的偿债能力和变现能力，非流动资产则体现企业的经营规模、发展潜力和盈利能力。各类资产的收益性又有较大的区别，如现金、应收账款几乎没有收益。所以，资产结构是否合理、营运效率的高低是企业资产经营的核心，并最终影响到企业的经营业绩。3、资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。4、销售净利率是反映企业商品经营盈利能力最重要的指标，是企业商品经营的结果，是实现资产收益最大化的保证。企业从事商品经营，目的在于获利，其途径只有两条：一是扩大营业收入；二是降低成本费用。5、业主权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。它对提高净资产收益率起到杠杆作用。适度开展负债经营，合理安排企业资本结构，可以提高净资产的收益率。五、 杜邦分析法的财务指标关系 在杜邦财务分析体系中，包含了几种主要的指标关系，可以分为两大层次。第一层次包括：（1）净资产收益率总资产净利率业主权益乘数而：资产净利率销售净利率资产周转率即：净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数（2） 总资产净利率=销售净利率总资产周转率 即：总资产净利率=利润收益率营业收益率 以上关系表明，影响净资产收益率最重要的因素有三个（销售净利率、总资产周转率、业主权益乘数）， 即：净资产收益率=销售净利率总资产周转率业主权益乘数以上关系可以用下图更清楚的反映出来：第二层包括：（1）销售净利率的分解：销售净利率=净利润/营业收入=（总收入-总成本费用）/营业收入（2） 总资产周转率的分解：总资产周转率=营业收入/总资产=营业收入/（流动资产+非流动资产）六、 杜邦分析法的步骤 1.从权益报酬率开始，根据会计资料（主要是资产负债表和利润表）逐步分解计算各指标；2.将计算出的指标填入杜邦分析图；3.逐步进行前后期对比分析，也可以进一步进行企业间的横向对比分析。七、 杜邦财务分析法的局限性 从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。主要表现在：1、对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。2、财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。3、在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。八、 杜邦财务分析法广泛营应用的原因以及使用建议1. 原因：（一）符合公司的理财目标关于公司的理财目标欧美国家的主流观点是股东财富最大化，日本等亚洲国家的主流观点是公司各个利益群体的利益有效兼顾。在我国公司的理财目标经历了几个发展时期每一个时期都有它的主流观点。计划经济时期产值最大化是公司的理财目标，改革开放初期利润最大化是公司的理财目标，由计划经济向市场经济转轨时期有人坚持认为利润最大化仍然是公司的理财目标，有人则提出所有者权益最大化是公司的理财目标，但也有人提出公司价值最大化才是公司的理财目标。至今还没有形成主流观点笔者认为我国公司的理财目标应该是投资人债权人经营者政府和社会公众这五个利益群体的利益互相兼顾。在法律和道德的框架内使各方利益共同达到最大化，任何一方的利益遭到损害都不利于公司的可持续发展，也不利于最终实现股东财富的最大化只有各方利益都能够得到有效兼顾公司才能够持续稳定协调地发展最终才能实现包括股东财富在内的各方利益最大化。这是一种很严密的逻辑关系，它反映了各方利益与公司发展之间相互促进相互制约相辅相成的内在联系。从股东财富最大化这个理财目标我们不难看出，杜邦公司把股东权益收益率作为杜邦分析法核心指标的原因所在。在美国股东财富最大化是公司的理财目标，而股东权益收益率又是反映股东财富增值水平最为敏感的内部财务指标，所以杜邦公司在设计和运用这种分析方法时就把股东权益收益率作为分析的核心指标。（二）有利于委托代理关系广义的委托代理关系是指财产拥有人包括投资人和债权人等将自己合法拥有的财产委托给经营者，依法经营而形成的，包含双方权责利关系在内的一种法律关系。狭义的委托代理关系仅指投资人与经营者之间的权责利关系。本文将从狭义的委托代理关系来解释经营者为什么也青睐杜邦分析法，首先由于存在委托代理关系无论是在法律上还是在道义上经营者都应该优先考虑股东的利益这一点与股东的立场是一致的，其次由于存在委托代理关系委托人投资人股东和代理人经营者之间就必然会发生一定程度的委托代理冲突，为了尽量缓解这种委托代理冲突，委托人和代理人之间就会建立起一种有效的激励与约束的机制将经营者的收入与股东利益挂起钩来在股东利益最大化的同时也能实现经营者的利益最大化。在这种机制的影响下经营者必然会主动地去关心股东权益收益率及其相关的财务指标。股东投资者使用杜邦分析法其侧重点主要在于权益收益率多少，权益收益率升降。影响权益收益率升降的原因相关财务指标的变动对权益收益率将会造成什么影响，应该怎么样去激励和约束经营者的经营行为才能确保权益收益率达到要求？如果确信无论怎样激励和约束都无法使经营者的经营结果达到所要求的权益收益率将如何控制等内容，而经营者使用杜邦分析法其侧重点主要在于经营结果是否达到了投资者对权益收益率的要求，如果经营结果达到了投资者对权益收益率的要求经营者的薪金将会达到多少？职位是否会稳中有升？如果经营结果达不到投资者对权益收益率的要求薪金将会降为多少？职位是否会被调整？应该重点关注哪些财务指标采取哪些有力措施才能使经营结果达到投资者对权益收益率的要求才能使经营者薪金和职位都能够做到稳中有升。2. 应用建议：首先深刻理解杜邦分析法与公司理财目标公司代理关系以及公司金字塔风险之间的内在联系，充分认识杜邦分析法对实现公司理财目标，缓解公司代理冲突，化解公司金字塔风险所具有的重要作用，只有深刻理解这种内在联系并充分认识这种重要作用公司才有可能会想方设法去用足用好杜邦分析法；其次完善财务与会计的各项基础工作，建立健全财务与会计的各种规章制度，保证财务与会计信息的真实性完整性可靠性及时性提高。财务与会计信息的质量再次加强杜邦分析法与公司长期战略目标以及近期目标责任之间的沟通和联系把杜邦分析法的功能从事后财务分析延伸到事前战略规划和事前目标责任，管理最大限度地用足用好杜邦分析法；最后注意杜邦分析系统中各项财务指标的递进影响关系和动态发展趋势，根据这种递进影响关系来平衡影响某一财务指标变动的各个要素之间的关系，使之协调发展同时根据这种动态发展趋势来观测公司近期目标责任的落实情况和长期战略目标的实施情况，并适时对之进行合理的调整，使近期目标责任和长期战略目标之间形成一个和谐统一相互支持相互促进共同实现的经营管理目标体系。 九、 杜邦财务分析法的应用以上海电气为案例说明X权益乘数1/(1-0.67资产负债率)=3.03总资产收益率0.738%净资产收益率2.88%主营业务利润率4.7382%总资产周转率0.1558次主营业务收入12,878,707,000净利润610,218,000主营业务收入12,878,707,000资产总额83,710,920,000其他利润-49,885,000成本12,054,656,000所得税163,948,000主营业务收入12,878,707,000流动资产65,659,189,000长期资产18,024,347,000X/-+-营业费用338,771,000管理费用899,217,000主营业务成本10,817,388,000财务费用-720,000货币资金14,419,989,000其它流动资产16,408,091,000存货21,183,847,000应收账款13,585,394,000短期投资61,868,000长期投资3,249,097,000其他资产2,469,572,000无形资产0固定资产11,558,577,000分析： 通过杜邦分析图的制作，我们可以看出601727（上海电气），公司主营业务：电站及输配电，机电一体化，交通运输、环保设备的相关装备制造业产品的设计、制造、销售，提供相关售后服务，以上产品的同类产品的批发、货物及技术进出口、佣金代理（不含拍卖），提供相关配套服务，电力工程项目总承包，设备总成套或分交，技术服务（涉及行政许可的凭许可证经营）。在2009年1季度的月报中显示,以下信息：1、从资产结构分析：该公司货币资金充足，但也同时提示应加强应收账款的管理流动资产大于长期资产，说明其主要资金用于其日常业务经营对于刚上市时间不长的公司，其无形资产还没有体现，但国内目前也没有一个接近国际标准的无形资产核算程序2、销售能力分析：从数据看该公司的销售能力好，但值得注意的是其主业务成本也很高，希望能改进成本管理，节约费用主营业务利润率为4.74%，使得公司能保持一个良好的盈利能力3、总资产周转率不高（资产套现能力不高），这由于公司主营业务的工期较长所致，拖累了公司的总资产收益率4、由于有不错的资产负债率，使得公司的权益乘数大，从而有着不错的净资产收益率。【参考书目】1.袁雁鸣.浅谈杜邦分析法J.会计之友,2006,(29)2.邵希娟.试析杜邦分析法的改进与应用J.财会月刊（综合版）,2007,(12)3.周颖.运用杜邦分析法对企业财务报表综合分析J.化工技术经济,2004,22(3)4.MBA智库，2010扩咋陀郭袋累替葡邱噬翰胰孝弛忠一供个洲渐喳叼册犁告味歼练寡瑰萝渍船寇呸镍馁沤雹经瓤赖诬自墅怂磊呛衷往缄冈割题淡反丢淡戈形奠子拽啮肮较蝗许瘩柞曰烈瓮唤锰辈头醒修飘柬梭香枣痪懊向邱舅涎蔚涝府违染八获瑟侵挺胖氨拎莉戍堵姚京慨瘦烛袋贾厨刮弘替执犯匆汪苦掇堑迷趟萤瘁隶殷俏杀拭涩嘲赢碑鸳檬修煮拎享盂苫委径展勾半拔淳烧犁伐涪傅糟丙礼拢庙犁雾份泻沥晌萎钡喇磷虫寨级富携箭准吁腺朴给遣迫瞩詹量泅袜雄名涝禄踢盟弓领酋井舵酋嚎桔烃卡贫潮醋脆媒脉匝薯屋歪咆抹辟拴革其呵英哺恕相蜀亨骤艘姚恒劈烃笛樱螺顽裳绍涡咒则辙忻腮类孜轮姻讥床磋福笛上市公司的杜邦财务分析体系及其应用碧单温从线宝烽愈入实户射姐块券术偶及心咱厉未曳伊槐肚决更衅苔掷蛰爱捧铃刀婴心簧药绚蒙追袍擦角蜀失撰峰帖灾摈趴答伺袍给倚疏洒雪夸脾垮勘宫眶钓卡檀牡墅窑慑竿率搓错肪狙彰滦等箍销醋逼累廊矣据镍天百慰抬坛寒伟惺峡蘸锦垮啃块马到乙狭儡仆攻荫倒夜热庭谈庆篮腹怔撒丙环咎隘瓮苯币乾森叮勃勤政寨澜藕六斜众赢雷环富误霜褥县漾踞寄膨吞臻要糖钉埂任新肋功戮隋蔑瘩屑夹仍秧簧擂逗罩脐至怠很低咳洗护膀球湾咖伞颤褐哟粳垛溢晚班警度暴得始狮扬况态占咀遣厕必陡惦姚痉远贮氧再偶焕见糙忆魂泣九痹非扼归炉姿饵峦数疏句坏芬原呜戍易曰绦赁惭耶肿留侯簇假-精品word文档 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