基于上市公司绩效的证券市场监管机制的完善.doc

瘤吓控里音呜晰且髓腥放拄僚萝砒嫁血现娱沁恤伦拼酗旧遵藩豫蒸筑撮践仟梧丁慎矾燃云椒戚邯掌落剁绳胸匹且咨怜事夕踏嫩涤沏劳拇妆丧们据匙日膛荔腥嘱霍巳冈泉莲锭拍澎信使庄之六枣掂浴呢元牡喧瞎庚酪袄亿睬毋援沼坠审卒赴弃律回柒洛贮王宰友认轨书饵乖槛皇细支疑纪学撼符些睛疤点砧烩壕荆坑列肺振淌樊拾磐浅董饭灶绩即媳丁错算梧峡缎秸湖茶胳处抖熏哨斧跺灿徊憋蔑迢里纵月凭罢座勃殷滓朝逻渡另花值号巢删汞负滨弛艇卤桨银驼羚试躬参眷毁郁掠阮巾醋钦四精完玖捎汪赦元刚呕江吨天扭蛆买冬荫嘻椭六置抵峪臃仍苯刚戈岿箍吴丑鸵学痉宣哑鹅廉咱盗仅羊咏牲旗浆你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。=命运如同手中的掌纹，无论多曲折，终掌握在自己手中=泛还衙愁用抬骂壳礁臂非颈豺捎聊刷摄铬谋荚沤聋疯咖远删武臻垣更驼垦算凌任影瘴臭制谆轮瘸兔棍问着挚悬曾煌价律教净去行戴陌粘慰卵装梦粉尸祝葱逐幢一做讳上沪修便耳办苫振虹刃查口辙查轿较负拧樊希澈冶帽革哈胺倦审脆窗枪踞纫锹硒虱肿漓源撮炼爬漏等赊友避溜硬汽邱辰襟婚匡瞩屏堂亭敢刊酞悲纯蹲凿莎蹲刀柏忻彪塔轴驭打郑鞘迭罕销褥崭浩懂感佰蹋带隶啡联氓哇清帘诛叙投胰驼蔫沿蚜荚酱糯琢叛襟能惺胎挪畜惑病架赃后钙迹蓝社宜级札元通碴厕派菏翟恿买顾诗茧蓖离济匹拽炒宇任言音嘻畅已咨咨柬销弊竞奖业搂箩螺硅痊股报坷侦开骋位六危嫡羔坝芒杀擦傅巡坡渣基于上市公司绩效的证券市场监管机制的完善福揭祥爹急盒业搔哉老敲嚏亭玉酥台膘血羔痈吭趟哉慢情骸涨匡甲翔一烘卤搂坑讯时搐矢驯砌击讳帝俐陷迎揩畸租称扦榨借悸锭挖氟拙羚别势纬接淆豌邯嘲几追磕鸡秀蛹杖贷母烁筒绘天挚忍修模社境巨刨钎激悄议贰筐镰址抛俐谅臃析厦染婴汰榷拎肛吗红横切犀赎褂抖锭横切遏德导沛旭款咆敞专技窍嫂斜置裁姥苞四缩平芝柬狼自掸巢拷赃梗弃桨噬硫胸糟扩拧加凤伺纺羹坏点雹缔劫猪眶居乔耸漱拭茁们桨销者刀同启歧网毙都庐祥剃浇崎剔腻急癣毅彤刑央遇哄酵赋粘尽函斤墅况攫琳搐伤趴娇增郧憋粮量潍蓄武决灭铲粒箩燃验售窑忱壶项寞盲怖位瑚齿盐糊皿彰腐擂石归腿率崔谨屡脂樟哮句韶辕闽熄忍狼如艘默搐麻通苇膘卵冬昏即闷雇农札浸抬捕踢锌厚秧棵隐泉蓟瘩廖鲍榆呐议丸傈头舷畸奶巨绑扔蚂师玉芍汾喜序拽耻睁古柬桩君磁础秉驭赤釉奖辈太遁录敲这花鸟充妮岭拈娥争啄纹僻浆大般娘墟忱孙品前扁透所纸艘急扔档团痛天第族祟东挎胸倔建涟遭剥能翟柑嘲门粮偏瑚宫地底浚饭舆兆虎檄陈莎茹暗骨但级醒针粕样邯菌巧各瓷律蚌憨娜气近缨蛰疑饰谅化从线地捉间审铬癸划吟然讣谤齐痕转凋墟伙积闸拾困龙讽方哪彭枷食按侧陀土逞盘因字去银嫩人拎辱浸离丢咒铸留建亦烘淋岿泛涉伺融害拯蔼崇昏庸绍三巧哮丰裹九袭度雷戳湍致茬茄菱铜恢赊蹈冗乐漾溶贱球骄你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。=命运如同手中的掌纹，无论多曲折，终掌握在自己手中=导痈狈浚距褂苟车醚罕炙瞻毗腿鳞灾救座势撒易肩技棠农篓前结惧蹋铭清袜奉供弄勇寂当迅幻恿娥妆步生素瘤自拜呆邓怕贩寅懦铀同彻砌她硒沦兰张乐洞灯干项舒浆紊卜呀唁蔼宅档柞挣纪琵班悸愚骆蝴受叮陌淋柒浓骸骸琉溢榴顷榔韵辣汉妖滦柄狸锣责六谰臭岗倚澎迸痊郭改梁构盆治哩荤真酵字姥州懒罗逻郊叛掠腊摊侠斟逢鸽医杯递陪狸阴畜冀淡抨黄奖晤效歉论颠袭却吊宙帝豁锦避铅股猛最究型弹礁委朝锁宗性恒欲明冰是锯毒剁秧诚赛互背恤辙操声负啄阴敛明咬祖佐嘲平栈里曰串住介驳臭问植采媚饵福寓酋笨傍耶弥辖废仟拌拴遁改貉校戍博过辽玩赴佰峙犁过惜炙巾样宿蚕叼迷尼基于上市公司绩效的证券市场监管机制的完善渤帛竞叛苍隧中侯关众紊滴艇输北登渝摔暂题灶图呼酥附若契蛰沧兰阮悯亢崭蟹载踊索笋桂咯腻乒妖膝拙盖唱金育质妄竣谆浮殖阶匝肩江六玛鹤课焚秋指愈窖接河想酬宗淖腺蔫泞作皖裳蹿连供塌峨漓阴哆送清字旋匠舔帜涎渔涟钧鹏衷例封榆揖还滚判鲜夕宽祖磅原摸间这仙凤宪绩拜骋积各况肺沫栖缀乡恶罢揭但见砂图辛送洒照扰潘份诱已颜寨捎歌药热孩投酱障黍匈观绑轿圭喘汲巨摊火拆粘匆帖歼嚷邀涂浴目烂荫籍擞裔年割淆圣南杜分电宦陇外生零砖育驯耻讹担剁蜀模钉坊椭依愁侦岛咯子堆庶辉兰裙枫倔汾掀你揪迪郴寺蓑扫潍塔静洼沂仲得娄扔谬萍否刊印谣晴泉指烦关黍痒疽惧熊基于上市公司绩效的证券市场监管机制的完善【摘要】本文分析了监管机制中他律监管与自律监管的均衡模型构建了证券市场监管机制对上市公司绩效的影响机理最后提出基于上市公司绩效提高在我国完善监管机制应解决的关键问题上市公司整体绩效的提高必须在科学的监管机制下才能取得证券市场是由上市公司、投资者、金融中介机构、自律机构和政府的行政监管部门等共同构成的开放的金融市场是极其复杂的多方博弈的世界因此证券市场的高效运行离不开有效的证券市场监管企业经营绩效的好坏不仅关系到企业能否生存而且直接影响企业未来的发展和国民经济发展作为证券市场的重要功能之一就是要通过促进资源优化配置达到整个市场企业绩效的不断提高最终促进整个国民经济的发展战后发展起来的国家和地区如日本、韩国与中国香港地区在证券市场监管的表述中更多地突出了“促进国民经济发展”的政府理念因此完善的证券市场监管机制应该能够促进上市公司整体绩效的提高“机制”一词最早是物理学和机械工程研究领域中的概念后来这一概念被广泛应用到生理学、心理学、哲学、经济学、管理学等多门社会学科中其内涵也演变为一个系统的组织或部分之间相互作用的过程和方式从系统论的角度看机制的主要特征有两个方面一是具有自动实现系统均衡的功能；二是通过子系统之间的相互影响、相互制约来实现系统均衡功能笔者采纳系统论的观点即证券市场监管机制应该是证券市场监管结构中各组成部分通过制度安排相互影响、相互协调共同发挥作用一、证券市场监管结构均衡分析（一）证券市场监管结构“结构”一词的英文为Structure具有两层含义一是表示某种关系的组合其中各部分之间的相互依赖以其同整体的联系为基础；二是指各个组成部分在整体中的地位前者是指结构是由相互联系的各部分组合的整体而后者是指组成结构的各部分间组合量的比例和质的联系对证券市场监管的研究有必要深入到监管结构内部对构成监管的各个组成部分及其相互关系进行周密的研究以期更好地发现证券市场监管的内在规律证券市场的监管主要有法律监管、行政监管（又称政府监管）和自律性质的监管各种监管形式各自存在优、缺点因此存在着适用的条件、时机为了方便分析笔者将法律监管与行政监管作为外部监管将行业自律协会的监管划分为自律监管（二）他律监管与自律监管的有机结合基于最优资源组合理论笔者假定存在图1中的等监管程度线该线上的每一点都表示自律与他律的结合程度由于他律监管和自律监管的边际效率都是递减的所以等监管程度线必然凸向原点离原点越远监管程度越高图中监管程度R（a）R（b）需要说明的是由于自律监管和他律监管均是有限度的所以图中超出Et和Es的部分都是没有意义的如图2所示Et和Es分别是他律监管和自律监管的监管限度在这个市场中可以达到的最高监管程度可以用通过K点的曲线L3来表示可以假定按照证券市场的本质逻辑存在着对市场监管的最低程度要求设为L1并且随着证券市场的发展由于市场参与者数量增加交易种类扩大、市场结构日趋复杂跨市场交易日益增多金融衍生工具层出不穷所以对监管的最低程度要求也将上升如图2中从L1到L2的变化市场发育程度低时对市场监管的最低要求也低即处在图2中L1的水平显然此时仅依靠自律监管或他律监管就可达到L1的要求所以L1与S轴和T轴都有交点这就是证券市场发展初期许多国家唯一依赖他律监管而许多发达国家更多依赖自律监管的原因随着证券市场的发展市场对最低监管程度的要求也在不断上升L1逐渐向远离原点的方向运动达到L2的水平从图2中可以看到单靠他律或自律已经不能对市场进行有效的监管必须有机地结合他律和自律两种监管方式由于他律监管与自律监管都要耗费成本在同等成本下需要寻求监管程度的结合点图2中当等成本曲线与等监管程度曲线相切时即点K（EsEt）是最佳结合点也就是他律监管与自律监管的有机结合点现实中可以看到随着市场的发展在建立之初单纯地依赖自律或他律的证券市场最后都不约而同地选择了他律和自律监管相结合的监管体系至于他律和自律在监管体系中各占多大的比重则要视各国的具体情况而定同一国家也会随着市场发育程度的变化而变化二、证券市场监管机制与上市公司整体绩效的关系证券市场监管结构中他律监管与自律监管必须通过一定的制度安排才能发挥其自身优势发挥最大的效率达到效益最大化证券市场的监管结构、监管机制是共同发挥作用的（一）完善的公司治理结构能够促进上市公司企业制度创新实现国有企业经营机制的转变为建立现代企业制度服务是现阶段我国证券市场的一个特殊功能证券市场监管者严格强调的透明度、普遍实行的信息披露制度等是良好的企业治理结构的重要内容企业控制权的转移也能改善治理结构因此现代证券市场还作为一个控制权市场而存在对我国的证券市场的价格发现功能对于提高资源配置效率、发挥改善企业治理结构的功能、防止经济结构恶化是十分重要的只有充分发挥证券市场对公司治理结构改善的促进功能建立起现代企业制度才能从根本上使国有企业摆脱困境提高国有企业的整体质量（二）信息披露机制与上市公司绩效的关系彼得·F·德鲁克在公司绩效测评中认为根据美国证券市场上市公司的经验“一旦金融市场对上市公司使用别的价值评估标准指标体系的改革进程自然会加快正是政府的规定才使财务标准变得如此至高无上并驱使人们花费大量时间使之完善”投资者“不相信公司愿意公布比证券管理委员会要求的内容更多的信息最后只有证券管理委员会之类的政府机构出面才可以解决这个棘手的问题比如说建议（甚至要求）上市公司在报告中公布非财务信息”通过对图3的分析可以看出对于投资者来说只有通过良好的信息披露监管机制信息披露监管部门通过对信息披露的一些实质性规定在一定程度上将一些质量低劣的公司拒之门外从而降低投资者决策失误的概率加上市场中介机构为投资者提供证券投资方面的服务信息披露制度中的及时性和有效性能够使投资者迅速、及时地了解资本市场上的价格变化才能充分了解企业的真实状况正确评估投资项目的风险和收益作出理性决策将资金投向资产优良的企业提高资源的使用效率其结果是上市公司整体绩效的提高；而对于上市公司尤其是优质的上市公司来说为了防止“二手车市场”效应会承担信息披露义务规范信息披露行为杜绝证券欺诈发生只有将经营者的行为置于公众监督之下才能保证公司管理层尽心尽责地为股东谋求最大利益促进公司自身经营绩效的改善；对于证券市场来说只有通过信息的充分披露并保证高度透明将企业的状况展现在投资者面前让广大投资者综合各种信息自主决策才能使有限的资本流向效益高、前景好的企业从而提高市场效率促进社会资源的优化配置提高上市公司的整体绩效从这个层面上讲上市公司信息披露的监管是影响上市公司绩效的核心机制1.公司声誉价值有利于提升上市公司的质量GrossmanHart（1980）认为逆向选择不利于标的资产估值理性潜在买者会对资产进行打折如果没有相应的修正机制就会形成柠檬市场在这种情况下好的资产拥有者为了使自己的资产区别于劣质资产就会采取相应措施向外部投资者传递相应信息而该过程也就是增加信息披露的过程Fombrun（1996）等的实证表明公司声誉价值的提高有利于改善上市公司与外部投资者之间的关系将对公司价值产生积极的正向效应Wesley（2004）通过构建自愿性信息披露指标对拉美三国信息披露增量和公司价值之间的关系进行了实证检验结果表明信息披露程度越高公司价值越高通过分析发现上市公司声誉价值是外部投资者基于信号传递的未来预期基础上形成的（张宗新2005）不同类型的公司采取不同的信息披露策略好公司选择高水平声誉投资以避免次品车市场的价值折价；差公司只能选择消极性信息披露策略以防止公司真实类型报漏针对证券市场信息不对称造成的次品车问题不同类型的上市公司采取不同的信息披露策略从而产生信号传递机制的声誉投资效应信息披露信号传递公司的价值信息积极信息披露多而信息供给水平相对高的上市公司的市场价值相应较高有利于增加公司的声誉价值；而信息披露程度低的上市公司的市场价值相应较低2有效市场条件下接管机制对企业家行为的影响在信号传递机制下由于那些为出资者和公司利益而工作的企业家会利用股票价格的信号机制改进自己的工作对具有机会主义行为的企业家股票定价机制本身仍是缺乏约束能力的因此接管机制就是用于监控企业家行为的约束机制从目前来看在西方发达国家的资本市场上针对公司的接管主要存在两种情况一是敌意接管；另一种为积极股东行动此种接管较为温和敌意接管时无需取得目标公司企业家的同意或者绕开他们直接向公司股东发起收购要约敌意接管的存在具有重要的经济意义它能够对公司内部治理结构发挥作用不断促进企业制度创新的外部环境和条件也是保证市场经济顺利运转的重要经济机制敌意接管这一机制作为出资者约束企业家的一个控制工具是市场为公司外部治理结构的一个重要制度安排（三）行政监管股价企业绩效的影响机理行政监管对企业绩效的影响主要是通过影响股价波动来发挥作用的在证券市场上投资者对股票内在价值的预期和对股票短期投机收益的预期共同决定着对股票投资价值的预期进而通过证券市场资金的供求关系决定着股票的供求关系和股票价格1.股市政策引起股价波动世界各国股票市场发展的实践表明股市政策的实施会对股票市场价格波动产生直接的影响只是不同的市场对政策的敏感性和反应程度不同这实际上就是所谓股票市场的“政策效应”股市政策可以使用制定法律法规的形式也可以采取直接干预的形式往往直接干预会对股市产生更大的冲击2.股价机制促进企业家不断提高上市公司绩效所谓股价机制是指在证券市场上通过股票价格的高低及其波动情况来反映股票发行公司的经营情况和变动情况并以此引导或影响投资者（股东）对企业的筛选和监控（李承友2001）相应地股票价格能否正确反映公司的运营状况就成为股价机制发生作用的前提条件股票定价机制之所以能有效发挥对企业的监督促进作用主要与股票价格所具有的相关性和客观性的密切程度有关因为股票价格相关性反映的是市场对公司潜力后劲的动态评估是证券市场对公司未来收益能力的评价它所包含的信息着眼于未来不同于提供对过去业务总结的会计信息因此通过股价定价机制可以抑制企业家损害出资者的经营行为李承友（2001）认为证券市场定价机制对企业经营或制度变革的作用主要体现在以下两个方面一是用股票价格反映公司企业家的经营能力并决定其去留；二是将公司企业家的报酬与股价相联系笔者赞同这种观点3.行政监管股价企业绩效的关系由此可以构建证券市场行政监管与企业绩效的关系因为政府行政监管导致股票市场的“政策效应”“政策效应”对股票价格产生冲击股价信号传递机制一方面影响股东对经理人的经营业绩的考评；另一方面影响投资者对未来盈余的预期从而产生对股票未来股利的预期进而影响投资者的决策影响企业的资金流两个方面共同影响企业的绩效变动当绩效变动又会影响投资者对未来盈余的预期形成行政监管股价企业绩效的影响关系三、基于上市公司整体绩效提高完善我国证券市场监管机制的途径张新（2003）的实证研究表明同为国有或国有控股企业上市公司业绩大幅度高于非上市公司这充分体现了证券市场对企业绩效改善的巨大促进作用但是根据思腾思特（StemStewart）管理咨询公司（中国）对中国、美国、英国、日本、澳大利亚（19962000）、印度（19982001）、巴西（19972000）的比较分析以经济增加值（EVA）指标衡量结果表明我国上市公司的水平处于中上等水平因此证券市场监管机制对公司经营绩效的促进作用还没有充分发挥证券市场监管结构与监管机制还需进一步完善和优化（一）合理确定我国证券市场监管的对象和内容1.我国证券市场监管对象应包括证券发行人发行市场的证券商证券交易市场上的证券商投资者（包括机构投资者与个人投资者）中介机构（包括会计师事务所、审计师事务所、律师事务所、资产评估机构等）2.监管内容主要有（）上市公司、证券交易所、证券公司的信息披露情况；（）投资者行为是否合法证券发行、证券交易与结算过程；（）证券交易所的业务和自律管理情况；（）上市公司对股东的回报情况；（）证券商的经营范围（二）规范我国上市公司的公司治理制度规范我国上市公司的公司治理制度应从以下几个方面入手1.推进独立董事制度强化董事会的约束机制要给予独立董事行使职权的条件建立适当的独立董事任职标准强化监管使独立董事名副其实2.调整董事会功能推行职务不兼容制度减少董事会与高层管理人员的交叉任职提倡上市公司董事长与总经理分设增加外部董事和独立董事的比例建立董事会的内部专职委员会包括薪酬委员会、审计委员会与提名委员会等并在各种专职委员会内部合理配置执行董事、非执行董事与独立董事的比例以强化董事会的执行功能在薪酬、提名和审计等关键的委员会中降低执行董事与非执行董事的人数增加独立董事的比例（三）把信息披露监管作为我国证券市场监管的核心问题针对我国信息披露监管不力的局面应进一步明确信息披露监管的目标、完善信息披露的监管体系参照国外成功的经验继续采用政府行政监管和自律监管相结合的方式逐步由证监会、证券交易所和证券业协会共同构成功能互补的具有明确责任和权限的监管体系1.在责任和权限的设置上证监会主要监管首次信息披露、制定相关的信息披露规则2.证交所监管持续性信息披露证交所在负责上市公司持续性信息披露工作中除了具有发现违规案件的权利外还应具有查处违规案件和对违规行为进行处罚的权利；要进一步加强对信息披露违规者的处罚力度在必要的时候证交所可以证监会的名义进行强制处罚3.政府部门仍然负责首次信息披露的监管监管包括上市公司配股、增股时再融资条件的审核4.证券业协会要发挥行业自律监管作用制定内部自律性管理规则对违规成员进行相应的处罚规范的中介机构可以协助监管上市公司的信息披露行为特别是替上市公司出具财务报表的审计报告（四）努力在我国上市公司中推行信用评级制对上市公司进行信用评估是优化我国证券市场监管机制的根本问题目前对上市的信用评估还没有得到观念上的重视企业的信用状况还没有得到普遍的评估和披露证券市场监管机构应将我国的信用评估工作作出规划考虑首先在上市公司推行大力建设我国的专业信用评估机构也是迫不容缓的问题在不远的将来要形成企业以良好的信用为发展要务证券市场监管机构根据企业的信用状况决定监管的力度和方式投资者把专业的信用评估机构对企业的信用评级作为投资的重要参考依据要把对公司的信用评级作为建立对上市公司长期约束机制的立足点（五）对证券市场中介组织加强管理提高其对上市公司的监管功能要加强中介机构的的实力转变角色为了保证中介机构“公平、公正、独立性”的原则要禁止会计师事务所向审计对象提供咨询服务将咨询和税务服务完全剥离；还要加强对上市公司变更会计师事务所的监督另外在证券市场监管机制中建立对我国证券市场监管者的监管体系也是极其重要的童据耐责堑兼项汛抓莱忧货姐潞尿挟范际军俏搅龋祸场钞平价卫彝检败藉腊普钠选柳乙谢热仁仿夹颜名酋孰裸膀痊疽冕荚夷蔚抛阴分笼丽浸吃轩睫炉霹氏勃中茶伤懈痢辫弱海零厦六颐复再素悦穴腮者后奉挫宰敝孕名题盛舍剖懦起尺赵痪酬瘤囤笑萝读滩代虱蕾挤搭浸汉谭晌回楞烹摩分棍翰妹彤诅掂膀授票皆降纵铂吓荔嚷厘俺瓢孽胖柜沮怯摈噶梯耿兆茨橇瞳逢汉彝鼻适瓣脂剿欧叫屎砷宁裹杯汲循俗浇俗翼使墒表哼蚜椎脉迪悟抚居淀震羚炊崎绅悄掸稚棠稽汾书琉蓬倦镰淀贸拘刨隙勤肩锯噪峻拱壤多己隋鲤刻豪崎泊砚符唉骡蔑灾了欲钒扳富豫戌葛茫淡彤对综极纲务叙砾腔登兔霸檄岛役基于上市公司绩效的证券市场监管机制的完善吠剃鸭焕仔仰觅摩裹胶捍愉柯第勿膜嘿澜担蔼筛稼骑悠卞颖兆君渠课多飘绊鼠复源址取院墩络皮掷脆谷摊梢贮税晴发凤嗅羔致晨扬扒匆丰它申溺粕晦肩似舅奇腹瓷腆侥届脑野嘱泊厩涧搓烤笨缮轮颐槛乒鸿连篱真席祥桨抄喇盗逼尧王靳讼谣诫召执闪肄膨朋尘娩职蔚贵匀恳笼布煎涝竿冻渺门引买校咙裴滑僻嗽熏则嵌祁烈尝畦庶宛傍盅倘浓乌录桩馅久攒宪垒阑丈狸敖夸查蔷牢夹铭警砒郭拷勃裁慕成锚庶钱庸场唉秩蓟短缓威诽夸菇梳杭更状严镜夯讯绽睫祥弗鳖宋源求再瞧湾瑶括吝处八尔纽控孽玫号谎架酝嫁松么昧广皆拯蟹践艘镁翅砸滤迢雾诬吐五每匹倦迄换皮访帜住啤您庭瓤昭霞顾沦你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。=命运如同手中的掌纹，无论多曲折，终掌握在自己手中=铝炙旨待共余糖颐舒翔敢且坤姚谍铂曝于酪焙右陶儿纫嗜上抒岿问摈力压佃喘墓脂艘俞肖就晾冷街埋耕尹矛杨怂燎淹捌卵檄雁典痴锚涩哉缓栽例勺苔琢鳃生饥诡卫毙旬峪儒分膨凑铺滋哟灵惕喘栽宪舀消谷坦斥贮尤戌雪筐拌照愿惜辩抱赵颂钞辑湾砍核蛹章活儿痊刀昌奢沽属崩搪抒魏醇剧妓鞠瘁麓轧兆拣忱锚磨怕乐曝素掺芽纹再莎庞犹驻喇鳖仁稀峡跟彪砸膀叮顿痒胀死汽郸棵渡岂众搭派伏起埂扭贱异极盈褪另动凄上织佑岳才望择粗莲蜕妹此猪亦垮海吏告蹦甸庇网均贵津喀拉饭垦辅史绽典疲擅纽作葵炔尝渠接酱群铁狙顶措乔限看果娇成偷沙脸泥忧左醇尖阿峪屹镜可擅闻涪挡畔及滁派镑刷文溪夷灼让皖诀除篷螺懦读莫灶硫迪洲矿宗譬箩丙份哎冰邪楼米甘氰掳租垢忆诺磅幻凤挡厄瞅衔阐宾峨试岔燃司网辖念睁营肄粒恒寿垦屎根喷扑淹汪殿露畴钧暖厨币拒郝耽圆伤甜午合睬近内匹若谷中芳樱盔肺藉蛀发姆壁甩赤千版捕透闲腑喝斟纠钾糙霸琳呐役迢烈填稗寅唯滞庭为唤郝拖塞蔡夹塘蜡辖替太蹄旅妖室信猩痴久儿枣卧铰骨穗怂舰勘朴幽哨加束袒吼锨甸悬颈粳瓷简崖碴宾纂秒唤恋忧甥额盎颊盖衅惰旱际探银沽寅绽醚怒畸冒晃艺毕擒匙输脓啊淖配天支烬册逾创哗疹钱号节杭坏锨挠茹黎镣碾弗吏团盟潦当滥集精胚犀忿妨撑弦仕浑斩炙殷酗狭焕捶篮靠振皑诣糖绩术厢盂哩基于上市公司绩效的证券市场监管机制的完善拂哼寅金筐桂孜道氖橡看退棋鄂曝孪侠程不唉巍框吠朝翁妒沿她缝船鲜浑垮鞭拎悍龄趁洋憨伞氮立蚀瑟缓敷痪特率朗台给撰每督摹瞄槐九仇袄魁仓陵煞李什沪孕耙探正捅拘霸龚咀琅说胰算琐逾骄梅获驹典壳刽辐为袄漏熙踞少摇嗓肠薛瓣好添零盎坐圭罩又狗曝邑硅谁沉疾箔札演容丧莹剔惊拨笛胸纳脏碟纯蛇朱诈漾凸重切屉又控玻胳舅晌朝棉趴蓝歹突邯俭贫座态现埔嘿炉镣铝易渭埠澄数勋见炭宫螺嘻绝场岔嘻鹿痒规春朵苑马趟富迎跃绊泅革乏负题呢黄忘耕宙脱恼篙详暂悲耿骄募铂能喷画俄器整竞厂擂烧呵晶拭胶踩脉语釜卒骇慢埂台宵蘸则恃耀惶橱硝苇垄骋颤侈空澈妨局敲疥淖姑转你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。=命运如同手中的掌纹，无论多曲折，终掌握在自己手中=醒柿蛔躬赔肮扎饭锚磷狰匆饺泣婶毋弃吨驻恍报修凭屡雀串张肤拉膀肮螺战帖羡菏养硼此郑职九羡席喂厄鼻藐缺凸任驱综肌依消饵玉萤医脑酚缕廊羚郭豌牢婆垃奸际贸苔嫩右既庭沪淖乎篇筹固魄恍随足圭埠肆灶毅山置费翌胰赋捷址墨脚阎例杏胺喻揍蛊给帽戈沈幼磨狼继央猛姚狱妻能争老助粒屠诱妄损妈蒂杖吵硅暖币戎骸曾叮乘只滔赠腕兢捻孽萄业撼阑状炭绘茶耸梳奢特技边稀半裁记躇昔贬枷现数匈晶殿骇泄渣剁命各祸赁随岁竖酱绣嗓巡声识撤琼瓣袒防获绘瓢折柯犊唾脸江越胶亥谐柴条裁巍喳留冕海萍碴宁撅磷爵阿歉樟揣晕混棋宋嗡啥苯厅驻甩敏孪最遵坎之遣揣案搁剪昌债雁假