证券价格指数理论体系.ppt

回总目录回本章目录第五章第五章 证证券价格指数理券价格指数理论论体系体系 第一节 股票价格指数 第二节 债券价格指数回总目录回本章目录1回总目录回本章目录第一第一节节 股票价格指数股票价格指数 一、国外证券市场股价指数评析一、国外证券市场股价指数评析 现代金融指数按其使用功能不同可分为两大类：第一类是基准指数（benchmark index），其主要目的是反映目标市场的整体波动，因此它市场覆盖范围广、代表性好、行业分布均衡。例如，道.琼斯威尔希尔5000指数涵盖了美国股票市场5000多只股票。另一类是投资指数（investment index），其主要目的是用于指引投资者进行投资，投资指数主要用于指数基金（index funds）、指数期货和期权（index futures&options）、交易所交易基金（ETFs）等金融指数创新产品。投资指数的生命力在于可投资性，即有较好的流动性和较低的复制成本。回总目录回本章目录2回总目录回本章目录 （一）道（一）道琼斯（琼斯（Dow Jones）股价指数系列）股价指数系列 道琼斯股价指数系列可以分为三大类：第一类为基准指数，包括道琼斯全市场指数、道琼斯STOXX指数和道琼斯威尔希尔指数；第二类为蓝筹股指数，包括道琼斯股价平均数、道琼斯顶尖指数；第三类为特殊指数，包括道琼斯MicroSector指数、道琼斯REIT指数、道琼斯伊斯兰市场指数、道琼斯互联网股票指数、道琼斯精选股利指数和道琼斯可持续类指数等。回本章目录3回总目录回本章目录 1、道、道琼斯全市场指数（琼斯全市场指数（Dow Jones Total Market Indexes，DJTMI）道琼斯全市场指数是一个全面的世界指数系列，它能够向国际投资者提供一个全方位的投资组合管理和衡量工具。该指数系列主要包括地域（世界/地区/国家）指数、规模指数、风格指数、经济分类（产业分类/领域分类/行业分类/和部门分类）指数。以上四种分类指数交叉组合（例如国家行业指数、国家规模风格指数等）可以精确反映世界证券市场每一个细小的变化。参考：参考：回本章目录4回总目录回本章目录 2、道、道琼斯琼斯STOXX指数（指数（Dow Jones STOXX Indexes）道琼斯STOXX指数由STOXX公司开发，主要是用于反映整个欧洲证券市场价格波动情况，作为欧洲投资者的投资基准指数。道琼斯STOXX指数系列包括蓝筹股指数、大市场指数、全球指数、规模指数、风格指数、超行业指数、可持续指数和专题指数。指数包括五个地区指数：全欧洲、欧元区、除英国外的欧洲、北欧和除欧元区外的欧洲。参考：参考：回本章目录5回总目录回本章目录 3、道、道琼斯威尔希尔指数（琼斯威尔希尔指数（Dow Jones Wilshire Indexes）目前道琼斯威尔希尔指数主要包括5000指数、4500指数、房地产股票指数和房地产投资信托（REITs）指数。道琼斯威尔希尔5000指数是美国股市波动最全面的衡量标尺，便于投资者跟踪整个美国股市，道琼斯威尔希尔RESI指数涵盖了所有公开交易的房地产证券。回本章目录6回总目录回本章目录 4、道、道琼斯股价平均数（琼斯股价平均数（Dow Jones Averages）道琼斯股价平均数是国际上历史最为悠久、使用最为广泛的股价指数，它以在纽约证券交易所挂牌上市的以部分具有代表性大公司股票为编制对象，为优等股票提供了直接的市场全貌。道琼斯股价平均数被看成是一种权威性的股价指数，被用来作为观察分析西方市场动态和进行投资、投机的重要参考依据。回本章目录7回总目录回本章目录 5、道、道琼斯顶尖指数（琼斯顶尖指数（DJTI）道琼斯顶尖指数主要是为了全球蓝筹股的投资者而设计的。投资全球的蓝筹股具有较高的收益增长潜力，而且在全球范围内分散投资，其非系统风险较小，波动率也较小。道琼斯国家顶尖指数反映了各国规模最大、流动性最好的股票的价格波动，每个国家顶尖指数的成分股都是从对应的全市场指数成分股中选择来的。回本章目录8回总目录回本章目录 6、道、道琼斯中国指数琼斯中国指数 作为第一个由全球指数编制机构为中国大陆股票市场编制的指数系列，道琼斯中国指数为投资者提供了一个衡量中国国内资本市场表现的权威性工具。7、其他道、其他道琼斯指数琼斯指数 随着股票市场的不断发展和深化，道琼斯公司也在不断地推出一系列特殊指数以进一步满足投资者的需要，包括道琼斯MicroSector指数、道琼斯REIT指数、道琼斯伊斯兰市场指数、道琼斯互联网指数、道琼斯精选股利指数和道琼斯可持续类指数等。回本章目录9回总目录回本章目录 道琼斯可持续发展指数（道琼斯可持续发展指数（The Dow Jones Sustainability Indexes，DJSI）颁布于1999年，主要是从经济、社会及环境三个方面，以投资角度评价企业可持续发展的能力。道琼斯可持续发展评价体系中指标分为两类：通用标准和与特定产业相关的标准。通用标准适用于所有产业，其选定基于对产业可持续发展所面临的一般性挑战的判断，包括公司管理、环境管理和绩效、人权、供应链管理、风险危机管理和人力资源管理等；与特定产业相关指标的选择主要考虑特定行业所面临的挑战和未来发展趋势，两类指标权重各占总权重的50%。公司可持续性评价指标体系的指标结构与权重见下表。回本章目录10回总目录回本章目录 道琼斯可持续发展指数（道琼斯可持续发展指数（The Dow Jones Sustainability Indexes，DJSI）回本章目录11回总目录回本章目录回本章目录12回总目录回本章目录 （二）标准普尔（二）标准普尔（Standard&Poors,S&P）股价指数系列）股价指数系列 标准普尔公司是美国一家最大的证券研究机构。该公司从1923年起开始编制并发表股价指数。该公司历史最为悠久的指数为S&P500指数。经过多年的发展，该公司的股价指数系列主要包括S&P全球1200指数、S&P全球100指数、S&P新兴市场指数、S&P增长和价值指数、S&P国家指数（包括美国、中国、意大利、中国香港、日本、加拿大、澳大利亚、印度、俄罗斯）和欧洲指数等系列指数。新创立的指数系列在计算方法上大多延续了S&P500的方法。回本章目录13回总目录回本章目录 1、S&P全球全球1200指数指数 S&P全球1200是第一个实时计算的全球指数，它旨在 为投资者提供可投资的全球投资组合。该指数由下列指数组成：S&P500指数、S&P多伦多60指数、S&P拉丁美洲40指数、S&P东京150指数、S&P亚太100指数和S&P欧洲350指数。S&P全球1200指数根据全球行业分类标准（GICS）对股票进行行业分类。这些行业分类在S&P的所有指数计算中保持一致。S&P根据上市公司的收入主要来源确定其股票所属行业。回本章目录14回总目录回本章目录 2、S&P全球全球100指数指数 S&P全球100指数是一个全球蓝筹股指数，其成分股的选择范围为S&P全球1200成分股中的跨国公司股票以及其他调整市值在50亿美元以上的跨国公司股票。标准普尔公司还编制了S&P新兴市场指数、S&P增长和价值指数、S&P国家指数和欧洲指数等系列指数。这些指数又是由许多指数构成的子体系，如S&P美国指数系列包括了S&P 500指数、S&P等权重指数、S&P 500 O-Strip指数、S&P中市值400指数、S&P小市值600指数等等。回本章目录15回总目录回本章目录 3、S&P500指数指数回本章目录标准普尔500指数覆盖的所有公司，都是在美国主要交易所，如纽约证券交易所、Nasdaq交易的上市公司。与道琼斯指数相比，标准普尔500指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能够反映更广泛的市场变化。标准普尔500指数是由标准普尔公司1957年开始编制的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。16回总目录回本章目录 （三）摩根斯坦利资本国际（三）摩根斯坦利资本国际（MSCI）股价）股价指数系列指数系列 MSCI指数系列虽然没有如道琼斯指数那样得到新闻界的广泛认同，但是它却是国际投资者使用的最多的基准指数之一。MSCI指数涵盖23个发达国家市场和27个新兴市场，对不同国家编制了国家指数、价值指数和增长指数、小市值指数和扩展指数以及中国指数系列。回本章目录17回总目录回本章目录 （四）富时（四）富时（FTSE）股价指数系列）股价指数系列 富时指数系列以代表性、可操作性及公开性见称。其中最富盛名的指数为富时100指数（FTSE100），它是英国最具权威性和代表性的股价指数。经过多年发展，富时股价指数已成体系，主要包括三大类：富时全球指数、富时英国指数和其他富时指数。其他富时指数包括富时ASE指数系列、富时eTX指数系列、富时欧洲行业指数系列、富时指数系列、富时恒生指数系列、富时香港MPF指数、富时日本指数、富时JSE非洲指数系列、富时台湾50指数等等。FTSE制定的行业分类标准称为全球分类系统(Globe Classification System)，被广泛接受为一个全球性的行业标准。回本章目录18回总目录回本章目录（五）其他国际著名股价指数（五）其他国际著名股价指数1.香港恒生指数系列（Hang Seng Index）2.纽约证券交易所综合指数（NYSE Composite Index）3.价值线综合指数（Value Line Composite Index，VLCI）4.日经平均数（Nikkei Stock Average）5.东京证券交易所股价指数（Tokyo Stock Price Index）6.DAX-30指数（Deutsche Aktien 30 Index）7.CAC40指数（Compagnie des Agents de Change 40 Index）回本章目录19回总目录回本章目录（六）国际股价指数编制特点新趋势（六）国际股价指数编制特点新趋势1.股价指数编制日趋全球化2.股价指数编制日趋个性化3.多采用国际通行经济行业分类方法4.股价指数计算方法以市值加权平均法为主5.自由流通市值加权成为新的趋势回本章目录20回总目录回本章目录 二、我国证券市场股价指数二、我国证券市场股价指数 （一）上海证券交易所股价指数（一）上海证券交易所股价指数 上海证券交易所股价指数系列是由上海证券交易所编制并发布的上证指数系列，主要包括上证综合指数、上证180指数、A股指数、B股指数和分类指数。回本章目录21回总目录回本章目录A股股票是用人民币交易的,上海的B股是用美元交易的,深圳的B股是用港币交易的.A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票.B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的。它的投资人限于：外国的自然人、法人和其他组织，香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民。B股公司的注册地和上市地都在境内。只不过投资者在境外或在中国香港，澳门及台湾。回本章目录22回总目录回本章目录回本章目录23回总目录回本章目录回本章目录24回总目录回本章目录 1、上证综合指数、上证综合指数 上海证券交易所股价指数，简称上证综合指数，该指数自1991年7月15日起正式发布，以1990年12月19日为基日（基日为100点），以现有所有上市的股票（包括A股和B股）为样本，以报告期股票发行量为权数进行编制。其计算公式为：回本章目录25回总目录回本章目录 如遇上市股票增资扩股或新增（删除）时，则需进行修正。其计算公式调整为：与上证综合指数相关的一组指数叫上证分类指数，上证分类指数主要包括两类：一类是A股指数和B股指数，对上交所上市的A股和B股分别计算；另一类是行业分类指数，对在上交所上市的股票按工业、商业、房地产、公用事业和综合类等5大类分别计算，以反映不同行业的景气状况及股票股价变动情况。回本章目录26回总目录回本章目录 实施股权分置改革的背景实施股权分置改革的背景由于历史的特殊原因，我国证券市场存在股权分置现象。股权分置是指A股市场上的上市公司股份按能否在证券交易所上市交易被区分非流通股和流通股，这是我国经济体制转轨过程中形成的特殊问题。股权分置不能适应资本市场改革开放和稳定发展的要求，必须通过股权分置改革，消除非流通股和流通股的制度差异。由于早期的制度设计缺陷，在内地股票市场，只有占市场总量1/3的社会公众股可以上市交易，这部分股票称为流通股，另外2/3国有股和法人股则暂不上市交易，称为非流通股。股权分置问题长期以来困扰着中国资本市场的发展。股权分置问题的存在，不利于形成合理的股票定价机制；影响证券市场预期的稳定；大股东不关心上市公司的股价变动，流通股股东的投票权未能对上市公司作出有效约束，使公司治理缺乏共同的利益基础；不利于国有资产的顺畅流转、保值增值以及国有资产管理体制改革的深化；制约资本市场国际化进程和产品创新等。可以说，股权分置问题已经成为完善资本市场基础制度的一个重大障碍 回本章目录27回总目录回本章目录 2新上证综指新上证综指 新上证综指当前由沪市所有G股组成；此后，实施股权分置改革的股票在方案实施后的第二个交易日纳入指数；指数以总股本加权计算；（1）新上证综指于2006年1月4日发布。新上证综指以2005年12月30日为基日，以该日所有样本股票的总市值为基期，基点为1000点。（2）选样：已完成股权分置改革的沪市上市公司股票；（3）指数计算：派许加权法 报告期指数=(报告期成分股的总市值/基期)基期指数 其中，总市值=（市价发行股数）。回本章目录28回总目录回本章目录 2新上证综指新上证综指(续续)（4）指数修正：除数修正法 修正前的市值/原除数=修正后的市值/新除数 其中，修正后的市值=修正前的市值+新增（减）市值 由此公式得出新除数，并据此计算以后的指数。需修正的情况：A.新样本股入选 B.新上市 C.除息 D.除权 E.汇率变动 F.停牌 G.摘牌 H.股本变动 I.停市 回本章目录29回总目录回本章目录 3、上证成分股指数、上证成分股指数 （1）上证30指数 上证30指数是以在上海证券交易所上市的A股股票中选取最具市场代表性的30种样本股票为计算对象，并以这30家流通股数为权数的加权综合股价指数，取1996年1月至3月的平均流通市值为指数的基期，指数以“点”为单位，基期指数定为1000点。该指数于1996年7月1日起正式发布。2002年7月1日被上证180指数替代而终止发布。上证上证30的编制方法有以下特点：的编制方法有以下特点：第一，以流通股作为权数；第二，以1996年第一季度为编制基期；第三，指数基点为1000点；第四，样本容量定位30。回本章目录30回总目录回本章目录 （2）上证180指数 上证180指数是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票，以成分股的调整股本数为权数进行加权计算，2002年7月1日正式发布。作为上证30指数的延续，基点为2002年6月28日上证30指数的收盘指数3299.05点。上证180指数的计算公式：当样本股名单发生变化或样本股的股本结构发生变化或股价出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以维护指数的连续性。回本章目录31回总目录回本章目录 （2）上证）上证180指数指数(续续)上证180指数采用调整股本为权数，采用分级靠档的方法对成分股股本进行调整，上证成份指数的分级靠档方法如表6.2所示。表表6.2 上证上证180指数成分股股本分级靠档表指数成分股股本分级靠档表流通比例(%)10(10,20(20,30(30,40(40,50(50,60(60,70(70,8080加权比例(%)真实值 20304050607080100回本章目录32回总目录回本章目录 （2）上证）上证180指数指数(续续)上证180指数根据以下四个步骤进行选样：上证180的选样以行业内的代表性、规模、流动性为标准，根据总市值、流通市值、成交金额和换手率对股票进行综合排名。按照各行业的流通市值比例分配样本只数。具体方法是：按照行业的样本分配只数，在行业内选取综合排名靠前的股票。对各行业选取的样本做进一步调整，使成分股总数为180家。回本章目录33回总目录回本章目录 （3）上证50指数 上证50指数的计算方法和修正方法以及成分股的调整方法和时间均与上证180指数完全一致。样本调整设置缓冲区，排名在40名之前的新样本优先进入，排名在60名之前的老样本优先保留。（4）上证红利指数 上证红利指数挑选在上交所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。该指数2005年1月4日发布。回本章目录34回总目录回本章目录 （5）上证180金融股指数 上证180金融股指数从上证180指数中挑选银行、保险、证券和信托等行业的股票组成样本股，以反映上海证券市场的金融股走势，同时为投资者提供新的投资标的指数。（6）上证公司治理指数 上证公司治理指数是以上证公司治理板块的股票作为样本股编制而成的指数。为综合反映上证公司治理板块的走势，上海证券交易所与中证指数有限公司于2008年第一个交易日正式发布上证公司治理指数，该指数以上证公司治理板块中的所有股票作为样本股，基日为2007年6月29日，基点为1000点。回本章目录35回总目录回本章目录 上证公司治理板块的评选方法 第一，设计了符合中国公司治理实践的评价指标体系。根据公司法、证券法及上市公司治理准则的基本原则，并结合国内外公司治理改革的实践和最佳做法，选定了四大类指标，分别是经营合规性指标、股东行为类指标、董事与高管类指标和信息披露类指标。这四大类指标中共包含20个具体标准，涵盖了公司治理的主要方面。第二，采用了自愿申报原则。第三，广泛动员社会力量参与公司治理板块的评选。推出公司治理板块的根本目的，是希望促进上市公司治理水平的提高，推动投资者理性投资。一方面，上市公司自愿申报进入该板块，意味着这些公司愿意接受更为严格的公司治理要求，并接受投资者和社会的评议和监督。因此，进入公司治理板块将成为上市公司进一步健全公司治理的推动力，从而以更大的力度提升公司治理水平。另一方面，国内外大量实证研究表明，公司治理水平与公司经营业绩之间有着很强的正相关性，投资者也愿意为治理良好的公司股票支付更高的溢价。回本章目录36回总目录回本章目录 4、上证行业分类指数、上证行业分类指数 上海证券交易所对上市公司按其所属行业分成五大类别：工业类、商业类、房地产业类、公用事业类、综合业类，行业分类指数的样本股是该行业全部上市股票，包括A股和B股，反映了不同行业的景气状况及其股价整体变动状况，自1993年5月3日起正式发布。回本章目录37回总目录回本章目录 （二）深圳证券交易所股价指数（二）深圳证券交易所股价指数 1、深证综合指数 深证综合股价指数是以发行量作为权数来计算的，以所有在深圳证券交易所上市的股票为采样股。它以1991年4月3日为基日，基日指数定为100。若采样股的股本结构或股票名单有所变动，则变动之日为新基日，并以新基数计算，同时用“连锁”方法将计算所得的指数溯源于原有基日，以维持指数的连续性。每日连锁方法的环比公式：其中：今日现时总市值=各采样股的市价已发行股数;上日收市总市值是根据上日采样股的股本或采样股变动而作调整后的总市值。回本章目录38回总目录回本章目录 1、深证综合指数(续)深证综合指数的主要特点：深证综合指数的主要特点：第一，以上市的全部股票为指数股纳入指数计算范围，其计算范围的确立主要基于：深圳股市刚起步阶段上市股票仅有5种；将所有上市股票都纳入指数计算范围，能全面、准确地反映某一时点股票价格变动的情况。第二，采用发行量为权数，则有其不适国情之处，这是因为我国发行的股票中，非流通股约占总股本的70%80%。回本章目录39回总目录回本章目录 （1）深证成份指数 深证成份指数是从上市公司中挑选出来的以40家上市公司为编制对象的指数，综合反映深交所上市A、B股的股价走势。指数采用Paasche加权综合价格指数公式计算，以1994年7月20日为基日，基日指数定为1000。（2）深证100指数 深证100指数选取在深交所上市的100只A股作为成分股，以成分股的可流通A股数为权数。该指数以2002年12月31日为基准日，基日指数定为1000点。回本章目录40回总目录回本章目录 （三）沪深（三）沪深300指数指数 沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成分股指数。以2004年12月31日为基日，基点为1000点。沪深沪深300指数选样方法指数选样方法:先计算样本空间股票在最近一年的日均总市值、日均流通市值、日均流通股份数、日均成交金额和日均成交股份数五个指标，再将上述指标的比重按22 2 1 1进行加权平均，然后将计算结果从高到低排序，选取排名在前300的股票。回本章目录41回总目录回本章目录 （三）沪深（三）沪深300指数指数 沪深沪深300指数的计算方法指数的计算方法:采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。表表6.5 沪深沪深300指数成分股股本分级靠档表指数成分股股本分级靠档表流通比例(%)10(10,20(20,30(30,40(40,50(50,60(60,70(70,80 80 加权比例(%)真实值 20 30 40 50 60 70 80 100 回本章目录42回总目录回本章目录 （四）其他股价指数（四）其他股价指数 在我国证券市场上，除了证券交易所编制发布的股价指数外，一些券商和研究机构也推出了各种各样的股价指数，如中信指数体系、中国银河指数体系、国泰君安指数等。与交易所指数相比，这些股价指数更具灵活性。回本章目录43回总目录回本章目录第二节第二节 债券价格指数债券价格指数 一、债券价格指数编制的意义一、债券价格指数编制的意义 第一，为市场提供一个反映债券价格综合动态演变的风向标。第二，指导投资者的资产配置。第三，作为投资者投资业绩的评价基准。第四，作为管理层的决策参考。第五，为长期利率提供参考指标。第六，国债价格指数可以作为一种无风险报酬率的衡量方法。第七，促进债券理论及其应用技术的深入发展。第八，为金融产品创新打下基础。回本章目录44回总目录回本章目录 二、国际著名债券价格指数及其共性分析二、国际著名债券价格指数及其共性分析 国际著名债券价格指数主要包括美林债券指数、JP摩根债券指数、道琼斯公司债券指数、摩根斯坦利债券指数和HSBC债券指数等。各国债券指数的共性分析：（一）指数体系相当完整 （二）指数具有良好的延展性 （三）样本债券选择标准具有共性 （四）指数计算方法具有共性回本章目录45回总目录回本章目录 三、上海证券市场债券价格指数三、上海证券市场债券价格指数 （一）上证国债指数（一）上证国债指数 上证国债指数是以上海证券交易所上市的所有固定利率国债为样本,按照国债发行量加权而成。自2003年1月2日起对外发布,基日为2002年12月31日,基点为100点。回本章目录46回总目录回本章目录 （一）上证国债指数（一）上证国债指数(续续)编制方法：1.选样条件：上交所上市国债；期限在一年以上；固定利率付息和一次还本付息。2.指数计算 其中,总市值=（全价发行量）；全价=净价+应计利息 报告期国债利息及再投资收益表示将当月样本国债利息收入再投资于债券指数本身所得收益。回本章目录47回总目录回本章目录 （一）上证国债指数（一）上证国债指数(续续)3.指数修正：除数修正法其中，修正后的市值=修正前的市值+新增（减）市值 需修正的情况：A.国债新上市 B.暂停交易 C.发行量变动 D.月末最后一个交易日 4.指数调整 每月最后一个交易日，将剩余期限不到一年的国债剔除。回本章目录48回总目录回本章目录 （二）上证企债指数（二）上证企债指数 上证企债指数是从国内交易所上市企业债中挑选了满足一定条件的具有代表性的债券组成样本,按照债券发行量加权计算的指数。企债指数是上海证券交易所编制的反映中国证券市场企业债整体走势和收益状况的指数。指数基日为2002年12月31日,基点为100点。回本章目录49回总目录回本章目录 （二）上证企债指数（二）上证企债指数(续续)1.选样：在沪深证券交易所上市的非股权连接类企业债；剩余期限在一年以上；固定利率付息和一次还本付息；投资级（BBB）以上。2.指数计算 其中，总市值=（全价发行量），报告期企业债利息及再投资收益表示将当月样本企业债利息收入再投资于债券指数本身所得收益。回本章目录50回总目录回本章目录 （二）上证企债指数（二）上证企债指数(续续)3.指数修正：除数修正法 其中，修正后的市值=修正前的市值+新增（减）市值。需修正的情况：A.企业债新上市 B.暂停交易 C.发行量变动 D.月末最后一个交易日 4.指数调整 每月最后一个交易日，将剩余期限不到一年的企业债剔除,同时 加入投资等级满足最低信用评级要求的企业债，剔除不满足最低信用评级要求的企业债。回本章目录51回总目录回本章目录 四四.我国证券市场债券价格指数的编制方法我国证券市场债券价格指数的编制方法 1.上海证券交易所债券指数编制原则 第一，指数的功能定位明确；第二，指数能够便于投资者进行复制；第三，指数应尽量保持结构稳定；第四，指数编制方法公开、透明、简单；第五，在以上的总体原则的基础上，做到延展性与现实性相结合。回本章目录52回总目录回本章目录 四四.我国证券市场债券价格指数的编制方法我国证券市场债券价格指数的编制方法(续续)2.上海证券交易所债券指数体系 根据上海证券交易所债券市场的现实状况，初步设想构建一个由债券综合指数、国债指数和企债指数组成的债券指数体系。这一差异将通过样本债券的选择来实现，而这三个指数采用相同的指数计算方法。回本章目录53回总目录回本章目录 四四.我国证券市场债券价格指数的编制方法我国证券市场债券价格指数的编制方法(续续)3.样本债券选择标准 （1）计价货币:人民币;（2）市场发行：上海证券交易所挂牌交易;（3）债券种类：直接债券、可赎回债券;（4）息票类型：固定利率债券和到期一次付息债券;（5）非政府债券等级:投资级，现均为AAA;（6）最低在外流通规模:国债：50亿元；企债：15亿元；（7）剩余到期日：一年或一年以上。（8）样本债券的调整：每月的最后一个日历日对样本债券进行检 查并作调整。回本章目录54回总目录回本章目录 四四.我国证券市场债券价格指数的编制方法我国证券市场债券价格指数的编制方法(续续)4.债券指数的计算 （1）指数的基期 基期确定为1999年12月31日，基期点为100点。（2）全收益 上交所债券指数应为全收益指数。将债券的收益分为三个部分：一是债券自身的收益，二是应计利息，三是利息再投资收益。净价：债券自身收益也就是债券净价的变动。具体债券的净价采集原则：具体债券的净价采集原则：A.当日有交易，取其交易价为其净价；B.当日无交易但有报价，取报价的中间价为其净价；C.当日无交易且无报价，取最近一次市价为其净价。回本章目录55回总目录回本章目录 四四.我国证券市场债券价格指数的编制方法我国证券市场债券价格指数的编制方法(续续)应计利息:采用T+0。每日应计利息为：其中，AIn为第n日的应计利息，MV为票面价值；r为票面利率；d为起息日（或上一次付息日）到第n日的天数，365为一年中的天数，逢闰年2月29日不计算利息。利息再投资:由于利息计入采用T+0，因此利息再投资也采用T+0，即付息日当天即将利息收入再投资到债券指数本身。回本章目录56回总目录回本章目录四四.我国证券市场债券价格指数的编制方法我国证券市场债券价格指数的编制方法(续续)（3）权数 采用市价总值为权数，权数计算公式为：其中，Pi为第i只债券的净价；AIi为第i只债券的应计利息；Qi 为第i只债券的数量。（4）计算公式 第一种计算方法第一种计算方法 采用Paasche加权综合价格指数公式计算，计算公式为：当样本债券市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正”法进行修正，以保证指数的连续性。回本章目录57回总目录回本章目录 （4）计算公式(续)第二种计算方法第二种计算方法 该计算方法实质上就是以每月市值为权数的加权算术平均数指数。首先，计算单个债券的收益率 其中REt为t日债券利息再投资收益。然后，计算指数的加权平均收益率：最后，利用连锁计算公式，计算全收益指数值：其中，It为t日全收益指数值。回本章目录58回总目录回本章目录 （4）计算公式(续)第三种计算方法第三种计算方法 该计算方法借鉴美林债券指数的计算方法，利息再投资在月末从指数中剔除。第一步：计算单个债券的月初到当日收益率 其中，BTRRt为单个债券从月初到第t日的总收益率；Pt为第t日收盘价;P0为上月收盘价；AIt为第t日应计利息；AI0为上月月末应计利息；C为这段时间收到的利息（包括债券赎回的资金支付）；r/d为再投资日收益率；s为现金流收到日和第t日间的天数。回本章目录59回总目录回本章目录 第三种计算方法第三种计算方法(续续)第二步：计算指数月初到当日的加权平均收益率 其中，TRRt为指数从月初至第t日的总收益率；BTRRi,t为第i个债券从月初至第t日的总收益率。第三步：用连锁法计算债券指数值回本章目录60回总目录回本章目录 5.相关统计指标 （1）净价指数 该指数仅反映债券自身价格的波动。单个债券的净价变化的计算公式为：净价指数变动公式为：其中，BPRR为单个债券的净价收益率；PRR为净价指数收益率；为净价的权数。回本章目录61回总目录回本章目录 （1）净价指数(续)该权数随 一起定期调整。连锁指数计算公式为：（2）到期收益率（YTM）单个债券的到期收益率 其中：y为到期年收益，Ct为t年息票利息，MV为面值，P为市价，T为到期年数。回本章目录62回总目录回本章目录 （2）到期收益率（YTM）(续)YTM的近似公式为：平均到期收益率回本章目录63回总目录回本章目录 （3）存续期（duration）单个债券的存续期:单位：年；作用：反映债券价格对利率微小变动时的敏感度。麦考利（Macaulay）计算公式 修正的存续期计算公式为 将其代入 就可近似地计算出到期收益率变化时债 券价格变化的百分比。回本章目录64回总目录回本章目录（3）存续期（duration）(续)平均存续期 平均存续期：平均修正存续期：(4)凸度（convexity）实际上，债券价格随市场收益的变化是一种凸关系，因此计算凸度可用来近似价格曲线。单个债券的凸度 其中Ct为第t年的现金流（包括利息和返还本金），t为任何有现金流的年数。回本章目录65回总目录回本章目录 (4)凸度（convexity）(续)因此债券价格变化的百分比可以近似表达为 平均凸度回本章目录66回总目录回本章目录 五五.我国证券市场国债价格指数的实证分析我国证券市场国债价格指数的实证分析 （一）上海证券交易所国债指数编制实证（一）上海证券交易所国债指数编制实证 为了分析各种不同的编制方法编制的国债指数的差异，本章对19种国债指数进行了广泛的实证,包括：1.债券指数利息类型的实证 2.权数的实证 3.计算方法的实证 4.权数调整频率的实证 5.利息再投资实证回本章目录67回总目录回本章目录 各国债指数编制中，样本债券的选择标准中除了利息类型外的其他标准依照前面的规定，编制方法的不同之处如表6.6所示。回本章目录68回总目录回本章目录回本章目录69回总目录回本章目录实证结论：（1）样本债券的类型仅包括固定利率债券。（2）指数采用总市值加权。（3）计算方法可以在第一种方法和第三种中选其一。（4）权数在样本债券变化时进行调整外，每月月末调整一次。（5）利息再投资可以不记入指数，但若记入指数，则利息在收到时 即以债券指数收益率每日再投资于指数，且利息再投资在月末从指数中剔除。综上，最符合条件的国债指数为FC1-1和FCM3。回本章目录70回总目录回本章目录 （二）全收益国债指数和净价债券的比较（二）全收益国债指数和净价债券的比较 对比：全收益的国债指数（FC1-1和 FCM3）和国债净价指数，时间取1998年12月31日至2002年9月23日。基本统计量见表6.7，走势图见图6.2。表6.7 国债指数和国债净价指数的基本统计量表NPI FC1-1 FCM3 均值101.7291117.9613117.7649标准差 1.62905.49685.3096峰度-0.0976-1.2036-1.1980偏度0.74840.41230.4067极差 7.196316.855916.3869回本章目录71回总目录回本章目录图6.2 FC1-1、FCM3和NPI走势对比图 实证结果实证结果:在全收益国债指数不断攀升的同时，净价指数始终围绕着债券面值100元附近波动，可见国债收益的主要来源是债券的利息。回本章目录72回总目录回本章目录 （三）国债指数与其他证券价格指数的相关性（三）国债指数与其他证券价格指数的相关性 1、国债指数和股价指数的相关性 对国债指数（FC1-1和FCM3）与上海证券交易所的股价指数（上证180指数和上证综合指数，分别记为180和SSCI）的相关关系进行分析。时间取1999年1月4日至2002年8月27日。各指数的走势对比图见图6.3，相关系数见表6.8。分析结论分析结论:在黑线右边（即1999年10月25日）以后国债指数和股价指数的反向关系比较明显。回本章目录73回总目录回本章目录 1、国债指数和股价指数的相关性（续）图6.3 国债指数和股价指数的走势对比图表6.8 国债指数和股价指数的相关系数表起始日期起始日期 指数指数 FC1-1FCM399.01.04 上证180指数-0.1562-0.1476上证综合指数 0.2815 0.2908 99.10.25 上证180指数-0.5943-0.5882 上证综合指数-0.2697-0.2618回本章目录74回总目录回本章目录 2、国债指数和基金指数的相关性 对上海证券交易所基金指数（FPI）同国债指数（FC1-1和FCM3）的相关关系进行分析，时间取2000年5月8日至2002年9月23日。其走势对比图见图6.4。图6.4 国债指数和基金指数走势对比图 分析结论：分析结论：从图6.4看出，国债指数和基金指数的整体相关程度并不高，FC1-1和FPI的相关系数为0.3077，FCM3和FPI的相关系数为0.3115。回本章目录75回总目录回本章目录 （四）债券指数的其他相关统计指标（四）债券指数的其他相关统计指标 国债指数的其他相关统计指标包括到期收益率(YTM）、存续期（D）、修正存续期（Dm）和凸度（V），这些统计指标的公布将为投资者提供更加丰富的市场信息，有利于他们对市场进行深入分析。时间为1998年12月31日至2002年9月23日。票面利率变动：1996年（11.83%）2002年(2.39%）样本债券平均利率：1999年（8.07%）2002年（5.57%）回本章目录76回总目录回本章目录 （四）债券指数的其他相关统计指标（续）图6.5 1998年12月31日至2002年9月23日国债平均到期收益率 从图6.5可以看出，2002年9月23日，指数的平均到期收益率为3.82%，远低于样本债券的平均票面利率。投资者据此可以判断市场国债价格整体水平是被高估还是低估。回本章目录77回总目录回本章目录 （四）债券指数的其他相关统计指标（续）图6.6 1998年12月31日至2002年9月23日国债凸度、存续期及修正存续期 图6.6可以看出，我国国债的加权平均发行期限从1999年的7.23年提高到2002年的8.93年，存续期、修正存续期和凸度也不断增加。投资者可以根据这些信息，来测定国债价格的变化。回本章目录78此课件下载可自行编辑修改，