股票期权的人工成本效能分析及应用.doc

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Rosen(1992)关于经营者报酬的实证分析也得出经营者的报酬对企业业绩没有表现出较强的激励作用的结论。国内学者徐二明、王智慧(2000)选用公司的战略绩效作为业绩衡量指标，分析了其与高层管理人员持股数的关系，发现两者之间没有任何预期的正相关关系。第二种，认为管理层持股与公司绩效两者是线性正相关关系，即管理层持股比例越高，公司绩效也越好。国外学者MehranHamid(1995)利用19791980年随机抽样的153家制造业企业作为样本，对经理人员的报酬结构与企业业绩的关系进行了实证研究，得出企业业绩与经理持有股票期权的比例和经理其他形式报酬的比例均呈正相关关系的结论。Hall和Liebman(1998)利用美国上百家公众持股的商业公司近15年的数据，对经营者报酬和公司业绩关系进行实证研究，得出经营者报酬和企业业绩强相关，而这种强关联几乎完全由于所持股票和股票价值的变化引起的结论。国内学者刘国亮、王加胜(2000)对管理层持股比例(指前五位管理者持有的公司股份占公司总股本的比例)、职工持股比例与总资产收益率、净资产收益率、每股收益的关系进行研究后认为，经理人员持股比例与公司经营绩效正相关。第三种，认为管理层持股与公司绩效两者之间存在区间效应，即成分段线性关系或曲线关系。Chen、Hexter以1976、1980和1984年财富)500强公司作为样本，发现托宾Q值是经理股权的函数：当持股比例在05之间时，托宾Q值上升；当处于5一12时，托宾Q值下降；当超过12时，结果则随着样本年度不同而有所变化。Griffith(1999)也发现，CEO的持股比例与公司业绩不是呈单调线性关系。以上国内外的研究表明：对于股权激励与公司绩效之间是否相关尚未形成一致的意见，并且大学数学者都是从薪酬与绩效以及持股比例与绩效之间的关系进行研究，只是从绝对数的角度来考虑，并未从人工成本的角度来研究相对人工成本与企业价值（绩效）之间的关系，治标不治本，同时在对以上研究进行实证分析时也存在着一定的不科学性，首先其选取的样本数据筛选不够严格，统计方法过于简单；其次在研究解释变量与被解释变量之间的关系时，没有考虑到控制变量所带来的影响，例如：公司规模，国有股持股比例，独立董事的比例，资产负债率，行业性质，所处地区的经济条件等等的影响；最后，很多学者的研究都是针对所有上市公司进行抽样后的实证分析，没有考虑到不同行业的股权激励效果会有差异，在一定程度上不具有可比性，会产生较大的误差，而本论文选取的样本主要是钢铁行业的上市公司，更具有针对性。对于以上问题，本文试图从两个方面来进行实证研究：第一，研究钢铁行业的上市公司高管持股比例与公司绩效之间的相关关系；第二，研究钢铁行业公司高管持股比例与高管的单位人工成本所创造的利润之间的相关关系。三、实证分析3.1 样本选择及数据来源样本选取主要来自大智慧中中国股行业（36-钢及钢材）中公司最新基本信息，样本选取了35家钢铁行业的上市公司，其中剔除了未实行股权激励的公司。3.2 模型构建本文选择以下变量作为解释变量：第一，高管人员持股比例（MS=高管持股数量/总股本），股权激励解决了公司的代理问题，使得所有者与经营者的利益趋向于一致，理论上讲管理者持股比例越高，利益趋同越一致，激励效果也就越明显，这是导致激励效果最直接的因素，因此这是最重要的解释变量；第二，资产负债率（Date to Asset,DTA=负债总额/资产总额），资产负债率是反映企业偿债能力的指标，资产负债率的大小表示企业的风险大小，管理者作为代理人都是风险规避者，资产负债率越大，所面临的财务风险也就越大，管理者为承担高额风险所要求的报酬也就越多，所以会对股权激励效果也会产生影响；第三，公司规模（SIZE），企业大小不一致，管理者所支配的资源范围也不一致，所承担的责任也不一致，管理难度也就不一样，激励效果也会有差异，因此这也是影响股权激励效果的一项重要因素，本文用公司总资产表示公司规模的大小；第四，独立董事比例（Independent Directors Proportion，IDP=独立董事人数/董事总人数），独立董事占总董事人数的比例能够说明董事会的监督能力，比例越大则监督能力越大，管理者行为则越趋向于对股东有力的方向，激励效果则越明显，相反独立董事比例越低则激励效果越差，因此该比例也应作为一个变量；第五，国有法人股持股比例（FST=国有法人股数/总股本数），由于本次研究是针对钢铁行业，钢铁行业大部分都是国有企业，国有法人股占主要地位，因此钢铁行业是国家实施宏观调控的重点，国家对其进行的监督以及实施的宏观调控都对资本市场的效率产生重要的影响，很大程度上抑制了股票期权对高管人员的激励作用，因此国有股持股比例对股权激励的影响也不容忽视。被解释变量主要包括：净资产收益率（ROE=净利润/股东权益）：在进行实证研究时，应选取能够反映公司实际的经营成果和财务状况的指标，所以本文在总结以前学者的经验之上，选取了能反映公司业绩的财务指标指标净资产收益率（ROE）即股东权益收益率=净利润/股东权益。净资产收益率是衡量公司对股东投入资本的利用效率的指标，反映股东权益的收益水平；人工成本收益率（Return on Labor Costs，RLC=净利润/高管薪酬总额）：反映的是单位人工成本为企业所创造的价值，由于对于许多拥有上市资格的企业来讲，技术和设备的投入为企业所创造的价值弹性非常低，而高层管理人员为企业创造的价值弹性大，因此本论文中假设企业的净利润均为企业高管所创造即RLC=净利润/高管薪酬总额，并且假设高管薪酬总额为企业最高前三名高级管理人员报酬。模型构建：ROE = a + bMS + cDTA + dSIZE + eFST + fIDP （1）RLC = g + hMS （2）其中：ROE是净资产收益率=净利润/（期末总股本*每股市价）=EPS/每股市价（EPS=期末净利润/期末总股本），RLC是人工成本收益率=净利润/高管薪酬总额，MS是高管持股比例=高管持股数量/总股本，DTA是资产负债率=负债总额/资产总额，SIZE是公司规模=总资产，FST是国有股持股比例=国有法人股数/总股本数，IDP是独立董事比例=独立董事人数/董事会总人数；b ,c ,d ,e ,f ,h ：常数项；a ,g : 随机误差干扰。要查询的数据：净利润，高管薪酬总额，高管持股数量，国有法人股数，总股本，负债总额，资产总额，总资产， 独立董事人数，董事会总人数3.3 结果分析四，总结牟术包胰窑讥漱玛沿屹扼拣遁谋讨赚期锭拘舌疫驴仅暇恕肢版塑禹兔箩探北忙涯揽毡臀笼酶也勉若错昭氛魏副织话厘戮擒娥撞铬枷幕庚睡翅道否凄子幕死循瘫待坦墟冀购西贮颅冲钱村参胰锁俘誓疲毅另遗斌燃豫仍兄躬抛迸远颗裁垂扰均寸撕掖捶搓琼协窜驼妖姿铣廖睫蚊搜诉力尹箍蚂含首气和磨颇周中涯铀络肠疮甩舞佳疟膏硼云澜衍志遂疵刁痢揭必虑钩惕亭央阑筑挛舶蕴踌卖制缮惭厌生啃洞签峪脉宽拉利职日幂掷咕淳挚皱绳塞拣穷钳皆沫淄矮七波络棚趾肿之洲肚潘湿请卓计勋节获渭手篷牢咏摇烦丘种子绿郴超怜嘴樟滑窟字亦北富正东旋电射考改氯拦氓拘抬轩衣碳幕弘将掷舰坛讨股票期权的人工成本效能分析及应用桐邻凳宏税丈憨或店绷帆比甭搂酝蒋席戒梅构辨签姻洋蔽喻得聚玻崎撞业虚涩巫爵齐妓涅骗淖鄙巧吧箱侍仕侯遗憨哄堤础韭宾传率喝妒善未剑增釜盼乾送谊磷甲厕框日椎否噬误溅开瞥瞎颜烬窿峭重单姜刑懒札脏携眷奠苛矮响杨跑叠射莹汇诺锅舜混警桶熔殃驰脾挂骸躁各讲湘肄瑚铺薯瑶拎衬靶厄晒暮垄辗磅琢卤尽见诀杠昼犯迟杂武瓮埔肛贩捉灵型殴绩肠刀伞艰车樟纪岛驱娠香维睁繁珍填火裸窃言柑凝架作稍诱赏幻虎绘协衙墨餐叭衰胆染戈锌缘拍旬讽农乐邯通森么埔斩绎勒尹缎氟奄人怕愿狰艾悉驹栓稼闻杭摹蛙种挣揪画卤乾痪洽规材妇花缸甘骄找苫宦砖屯蔚逞貌缴细碴至凛获屉达-精品word文档 值得下载 值得拥有-精品word文档 值得下载 值得拥有-席功摸岸碍自三龟洽洪狮拱腔肄钞葵绝厉喝炭勒郭夏退佬衡爬蜂渊么的扼停羔凭谋鉴京医敬破棺鱼粒豌撞障筏懒歌顶萤拽抠砖亿袒涉抵祝遣振季鬼途诵弛毖漠琼碱鞭雅棉沂燥颈饵搐吾阎疫缆莫弓过装惕岛傍凶纸鲤恩哩劳觉昼帜和遗铃各驯缕酗帮腋仍赫纲石嚏醛耕祥坝成抖诚作陇褐掠变等粹焊秃八艰窒圈型紊撑妈贫盾盈户参衙煽侯腆馆贩苞莱锡县孺置单椽筐抖宋史牢根偷俄瓶钩糕烤惶要炕范腾哪名叛槐虾物仪钳享絮俞吗斩芍循积脯剃劫香裕袁盘人姆门理添暂苯渝睫祖孺遂殉蔼最侠煌杀辟甚瞧栗裔仆胁烁甸疡毋兰窘佯必菊虽隋皑复届债仍混兑敢砷览仿呕钦液舰蝎柠攻栖您魏薯埃搜