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筹资概述筹资概述 筹资规模确定筹资规模确定 资本金制度资本金制度 主权资本的筹集主权资本的筹集 负债筹资负债筹资 资本成本资本成本 筹资风险筹资风险 资本结构资本结构第二章 筹资管理1 第一节 筹资概述企业的财务活动是以筹集企业必需的资金为前提的，企业的生存与发展离不开资金的筹措。一、筹资概念一、筹资概念筹资是企业根据其生产经营、对外投资及调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，并运用筹资方式，经济有效地筹集企业所需的资金。二、筹资目标二、筹资目标以较低的筹资成本和较小的筹资风险，获取较多的资金。三、筹资目的三、筹资目的基本目的是为了自身的正常生产经营与发展。具体可概括为两类：满足其生产经营需要；满足其资本结构调整需要。Next back2四、筹资渠道四、筹资渠道资金来源的方向和通道 A、国家财政资金 B、银行信贷资金 C、非银行金融机构资金 D、其他企业资金 E、居民个人资金 F、企业自留资金 G、外商资金五、筹资方式五、筹资方式-企业筹措资金所采用的具体方式 A、吸收直接投资 B、发行股票 C、银行借款 D、商业信用 E、发行债券 F、发行融资券 G、融资租赁六、筹资种类六、筹资种类 资金的权益性质：主权资本-高成本、低风险资本 负债资金-低成本、高风险资金 资金期限：长期资金-高成本、低风险 短期资金-低成本、高风险 筹资是否通过金融机构：直接筹资 间接筹资 up next back3七、筹资原则七、筹资原则1、筹资须考虑的因素经济性因素：筹资成本 筹资风险 投资项目及其收益能力 资本结构及其弹性非经济性因素：筹资的顺利程度 资金使用的约束程度 筹资的社会效应 筹资对企业控制权的影响 筹资时机2、筹资原则规模适度结构合理成本节约时机得当依法筹资up next back 4 第二节 筹资规模确定一、确定依据一、确定依据法律依据 投资规模依据二、特征二、特征层次性（筹资总规模、自有资本规模、对外筹资规模）筹资规模与资产占用的对应性 长期稳定占用资产不变资金规模 波动性资产 变动资金规模时间性三、确定方法三、确定方法销售百分比法线性回归法实际预算法 UP NEXT 51、销售百分比法利用前一年实际损益表计算出有关项目与销售的百分比；用下一年销售预计数与有关项目百分比计算出损益表上 各项目预计数，编制预计损益表；用预计损益表上得出的税后利润乘以留用比例，得出预 计留用利润数；利用前一年实际数计算出资产负债表上有关项目（敏感 项目）与销售的百分比；用销售预计数与有关项目百分比计算出敏感项目预计数；利用资产负债表上预计数（或实际数）计算出需追加 筹资额；追加筹资额资产总额负债合计所有者权益合计计算出对外筹资规模追加筹资额留用利润数需追加对外筹资规模S（aI）E UP NEXT62、线性回归法 线性回归模型 y=a+bx利用销售量（x）与资金需要量（y）的历史资料，求得x、y、xy、x2，代入 y=na+bx xy=ax+bx2,求出a、b；建立回归模型 y=a+bx将预计销售量代入模型，求得筹资总规模。3、实际预算法确定投资需要额；确定筹资总额；计算出企业内部筹资额；确定对外筹资规模。UP NEXT back7 第三节 资本金制度一、建立资本金制度的意义一、建立资本金制度的意义有利于明确产权关系，保护所有者权益；有利于企业真正实行自负盈亏体制；有利于维护经济秩序。二、资本金及相关概念二、资本金及相关概念资本金：企业在工商行政管理部门登记的注册资金。其确定，有三种方法：实收资本制 授权资本制 折衷资本制法定资本金：国家规定的开办企业必须筹集的最低资本金 数额。资本金构成：国家资本金 法人资本金 个人资本金 外商资本金资本公积金：资本溢价 法定财产重估增值 资本折算差额 接受捐赠 UP NEXT8三、建立资本金制度的原则三、建立资本金制度的原则 资本确定 资本充实（公司不得折价发行股票）资本不变 资本保值增值（资本保全）四、资本金制度的内容四、资本金制度的内容筹资制度：筹资方式（货币资金、实物、无形资产）筹资期限（一次性的六个月筹足，分期的最长不 超过三年，且第一次不低于15）无形资产出资限额（不超过20，特殊的为30）验资及出资证明 投资者的违约及其责任管理制度：建立资本保全制度 明确投资者权利和责任 UP NEXT back9 第四节 主权资本的筹集资本金制度是企业筹集主权资本时应遵循的基本制度。主权资本的筹集形式有：吸收直接投资和发行股票。一、吸收直接投资一、吸收直接投资1、吸收直接投资是企业以协议合同等形式吸收国家、其他企业、个人及外商直接投入资金，形成企业资本金的一种筹资方法。它不以股票为媒介，适用于非股份制企业。2、吸收直接投资的方式：现金投资 非现金投资3、吸收直接投资的管理：合理确定吸收直接投资的总量；正确选择出资形式，保持合理的出资结构与资产结构；明确投资过程中产权关系；认真确认投资方的投资比例。4、优缺点：提高负债能力；尽快投入生产；筹资速度相对较快；有利于资产结构调整。（优）成本高；易产生产权纠纷；交易能力差。（缺）UP NEXT10二、股票筹资管理二、股票筹资管理 股票筹资是股份公司筹集资本的主要方法。股票持有者即股东作为出资者按投入公司的资本额享有资产收益、公司重大决策和选择管理者等权利，并以所持股份为限对公司承担责任。1、股票类型 普通股和优先股-股东权益 记名股票和无记名股票-票面是否记名 面额股票和无面额股票-票面是否标明金额 国家股、法人股、个人股和外资股-投资主体 始发股和新股-发行时间 A股、B股和H股-发行对象和上市地区2、公司设立及股票发行条件 股份有限公司有两种设立方式：发起设立和募集设立。（发起人认购股份不得少于35%）发行条件主要涉及收益条件，包括股票发行前的实际收益能力（近3年连续盈利）和所筹股本的预期收益能力（预期利润率可达同期银行存款利率）等。UP NEXT113、股票发行规模及发行价格决策 股票发行规模视两种情况而定：始发股和新股；而新股的规模要看其动机。股票发行价格一般由其内在价值所决定，而确定价值的方法有：每股净资产法可成为确定发行价格的依据 清算价值法公司股票发行的底价 市盈率法预期每股收益市盈率发行价格 未来收益现值法预期可收到的全部股息的现值4、股票承销方式选择 我国法律规定：公开发行的股票应当由证券经管机构承销。承销方式有：代销发行费用较低 包销发行风险较小5、普通股筹资优劣分析 优：形成资本；风险小；没有使用约束 缺：成本大；稀释旧股，分散控制权；影响股票市价 UP NEXT126、优先股的基本特征及其筹资管理 特征：筹资构成股本，大多数情况下没有到期日，没有固定的股息支付义务，股息从税后收益中支取，能分配公司剩余财产，并承担有限责任与普通股相似；股息固定，不受经营状况和盈利的影响，没有表决权和管理权同债券。种类：累积优先股与非累积优先股 参与优先股与非参与优先股 可转换优先股与不可转换优先股 可赎回优先股与不可赎回优先股 发行目的：防止股权分散化 维持举债能力 增加普通股股东权益 调整资本结构 发行时机：公司初创时；财务状况欠佳时；为避免股权稀释时。UP NEXT back13 第五节 负债筹资负债筹资的形式有：银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用等。一、银行借款一、银行借款1、种类：政策性银行贷款、商业银行贷款 抵押借款、信用借款（是否提供担保）2、借款协议的保护性条款 一般保护性条款流动资本要求、红利与股票再购买的现金限制、资本支出限制以及其他债务限制 例行性保护条款常规条例 特殊性保护条款针对特殊情况3、影响长期借款利率的因素是借款期限和借款企业的信用。4、长期贷款利率制度有固定利率制与浮动利率制。5、长期借款的优劣分析 优：筹资迅速；借款弹性较大；成本低；易保守秘密。劣：筹资风险大；使用限制多；筹资数量有限。Up Next14二、企业债券公司债券二、企业债券公司债券企业债券是企业为筹集资金而发行的、约期还本付息的借贷关系的有价证券。1、类型：有无担保抵押债券和信用债券 是否记名记名债券和无记名债券 能否转换可转换债券和不可转换债券 能否提前收兑可提前收兑债券和不可提前收兑债券2、发行资格 只有股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司，才有资格发行企业债券。3、发行条件：资产额股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元，累计债券发行总额不超过公司净资产额的40；利润额最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。Up Next154、发行价格决策 影响发行价格的因素有：债券面额、票面利率、市场利率、债券期限等。从资金的时间价值来考虑，债券的发行价格由债券到期还本面额按市场利率折现的现值与债券各期债息的现值两部分组成。债券发行价格债券面额/（1市场利率）n+债券面额票面利率/（1市场利率）t由于票面利率与市场利率的差异，因此债券的发行价格有三种情况：等价市场利率与债券利率一致 折价市场利率高于债券利率 溢价市场利率低于债券利率 5、可转换债券筹资的优点（该债券的发行仅限于上市公司）有利于企业筹资；有利于减少普通股股数；有利于节约利息支出；有利于改善企业财务形象，同时有利企业调整财务结构。Up Next16例：企业拟发行面值为100元，票面利率为12%，期限为3年的债券一批。试计算当市场利率分别为10%、12%和15%时的发行价格。I=10%发行价格=100PVIF10，312PVIFA10，3 1000.751122.487105I12 发行价格100PVIF12，312PVIFA12，3 1000.712122.402100I15 发行价格100PVIF15，312PVIFA15，3 1000.658122.28393 UP176、债券筹资的优劣分析 优：债券成本低；可利用财务杠杆作用；有利于保障股东的控制权；有利于调整资本结构。劣：偿债压力大；不利于现金流量安排；筹资数量有限。三、融资租赁三、融资租赁 按租赁业务性质，租赁分为经营租赁、融资租赁两种。1、概念、特点、类型融资租赁是由出租人（租赁公司）按照承租人（租赁企业）的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长时期内提供给承租人使用的信用业务。特点：设备租赁期长；不得任意中止租赁合同或契约；租赁期满后，按约定的方式处置资产；租金较高。Up Next18类型：直接租赁、售后回租、杠杆租赁2、租金的构成及计算 租金主要包括：租赁设备的购置成本（买价、运杂费、途中保险费）；预计设备的残值（作为减项）；利息；租赁手续费；利润。其中后两项可统称手续费。租金的计算可采用平均分摊法和等额年金法。平均分摊法 （不考虑时间价值）：每次支付租金（设备成本预计残值）租期内利息 租赁手续费/租期例：某企业融资租入设备一台，价值200万元，租期为6年，预计残值10万元，租期内年利率为10，租赁手续费为设备价值的3，租金采用平均分摊法，每年末支付一次，则每年应付租金为多少？租期内利息200（110）6200154.4（万元）租赁手续费20036（万元）每年支付租金（20010154.46）/658.4（万元）Up Next19等额年金法 利息率与手续费率综合成贴现率，用年金现值方法 每年支付租金等额租金现值总额/等额租金的现值系数例：某企业融资租入设备一台，价款为200万元，租期为4年，到期后设备归企业所有，租赁期内贴现率为15，采用普通年金方式支付租金。计算每年应付租金额。每年应付租金200/PVIFA15，4200/2.85570.05（万元）3、融资租赁的优劣分析 优：节约资金，提高资金的使用效益；简化管理，降低管理成本；增加资金调度的灵活性。劣：租金高，成本大，租金支付的期限和金额固定。Up Next20四、商业信用四、商业信用1、概念：商业信用是企业在商品购销活动过程中因延期付款或预收货款而形成的借贷关系，它是由商品交易中货与钱在时间与空间上的分离而形成的企业间的直接信用行为。商业信用的偿还压力和风险较大，但成本低，有时无成本。2、类型：应付账款、应付票据、预收货款。3、商业信用筹资管理（主要是应付账款管理）商业信用筹资量的多少取决于：信用额度多少 允许按发票面额付款的最迟期限 享有现金折扣期的长短 享有现金折扣率的大小 信用筹资管理的重点是如何在扩大筹资数量、免费使用他人资金与享有现金折扣、减少机会成本间进行比较。企业可以享有现金折扣、放弃现金折扣、逾期付款。放弃现金折扣有一个放弃成本，企业应将放弃成本率与银行借款年利率相比，如大，则代价大，对企业不利。Up Next21 放弃折扣成本率（现金折扣率360）100/（1现金折扣率）（信用期折扣期）例：某企业购入一批设备，对方开出的信用条件是“2/10，N/30”。试问：该公司是否应该争取享受这个现金折扣。放弃折扣成本率（2360）100/（12）（3020）36.74、商业信用筹资的优劣分析 优：筹资方便；限制条件少；成本低。劣：期限短；风险大。Up next back22 第六节 资本成本一、资本成本的概念、性质及作用一、资本成本的概念、性质及作用1、概念资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。它包括筹资费用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息债息等）两部分。资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。用公式表示：K（D/PF）100或D/P（1f）1002、性质：从价值属性看，它是投资收益的再分配，属于利润范畴；从支付基础看，它属于资金使用付费，是非生产经营费用；从计算与应用价值看，它属于预测成本。3、作用 资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。Up Next23二、资本成本的计算二、资本成本的计算1、长期借款成本 KLIL（1T）100/L（1f）或RL（1T）100/（1f）例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为1，企业所得税率为33，则其借款成本为多少？KL10010（133）/100（11）6.772、债券成本 KBIB（1T）100/B（1f）例：某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为1000元、票面利率为14、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费用占发行价格的4，税率为33，则该债券的筹资成本率为多少？KB100014（133）/1020（14）9.58 up next243、优先股成本 KPDP100/PP（1f）例：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15，筹资费率预计为5，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则优先股的成本为多少？KP10015/150（15）10.534、普通股成本股东投资期望收益率股利折现法 KED1/PE（1f）g例：某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为1500万元，筹资费率为4，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5的比率增长，则其成本应为多少？KE5000.25/1500（14）5 13.68股票债券收益调整法 KEKB（KEKB）例：某公司历史上股票债券收益率差异为5，而现时债券税前成本率为12，则股本成本率1251725资本资产定价模型法 KjRfj（KmRf）例：某公司拟发行普通股前要对其成本进行估计。假定国库券收益率为8.5，市场平均的投资收益率为13，该公司股票投资风险系数为1.2，则股本成本为多少？Kj8.5%+1.2（13%8.5）13.95、留存收益成本#一般情况下，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。6、综合资本成本 KWKIWI例：见导学56页第10题 KB10（133）/（12）6.84%WB=1000/2500=0.4 KP=12%/(1-3%)=12.37%WP=500/2500=0.2 KE=10%/(1-4%)+4%=14.42%WE=1000/2500=0.4 KW=6.84%0.4+12.37%0.2+14.42%0.4=10.9826三、降低资本成本的途径三、降低资本成本的途径合理安排筹资期限；合理利率预期；提高企业信誉，积极参与信用等级评估；积极利用负债经营；提高筹资效率；积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本。利息计入税前成本，可抵税；股利只能用税后利润支付，不能抵税。back27 第七节 筹资风险一、筹资风险的概念、分类、筹资风险的概念、分类概念：筹资风险又称财务风险，是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性。分类：现金性筹资风险个别风险、支付风险 收支性筹资风险整体风险、终极风险二、财务杠杆收益二、财务杠杆收益利用债务筹资带来的额外收益1、息税前利润变动下的杠杆收益 财务杠杆系数是指普通股每股收益变动相当于息税前利润变动率的倍数。即：DFL（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）EBIT/(EBITI）资本利润率的增长率 财务杠杆系数（DFL）息税前利润增长率28例：某企业资产总额为100万元，负债资本比例为60：40，借款年利率为10，企业基期息税前利润率为10，公司计划期的息税前利润率有10增长到30，假定所得税率为40，问：资本利润率将增长多少？DFL10010/（100106010）2.5 资本利润率增长率（3010）/10%2.55.02、息税前利润不变情况下，负债比的变动对资本利润率的影响 税前资本利润率资产利润率 负债/资本（资产利润率负债利率）税后资本利润率税前资本利润率（1税率）例：某企业总资产为100万元，负债与资本的比例为50：50，资产利润率为30，负债利率为12，税率为40，则企业税后资本利润率为多少？税前资本利润率301（3012）48 税后资本利润率48（140）28.829三、筹资风险的衡量三、筹资风险的衡量1、财务杠杆系数法 系数越大，筹资风险越大，反之越小。2、指标分析法见第八章偿债能力指标分析3、概率分析法销售变动的概率及其对资产利润率的影响计算资产利润率的期望值 期望资产利润率（可能利润率概率）（PiEi）计算标准差 标准差（可能利润率期望利润率）2 概率1/2风险衡量标准差越小，筹资风险越小，反之越大。例：见书117119页back30四、筹资风险的规避与管理四、筹资风险的规避与管理1、对现金性筹资风险，应注重资产占用与资金来源间的合理的期限搭配，搞好现金流量安排。2、对收支性筹资风险优化资本结构，从总体上减少收支风险；加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益，降低收支风险；实施债务重组，降低收支性筹资风险。31 第八节 资本结构一、基本概念一、基本概念资本结构：企业各种资本的构成及其比例关系。广义资本结构：全部资金的来源构成（包括短期负债）。狭义资本结构：仅指长期资本的构成及其比例关系。最佳资本结构：企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。最佳资本结构的判断标准：有利于最大限度地增加所有者财富，使企业价值最大化；企业加权平均资本成本最低；资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。32二、资本结构决策的方法二、资本结构决策的方法1、比较资本成本法确定各方案的资本结构确定各方案的加权资本成本进行比较，选择加权资本成本最低的结构 例：见书125页2、无差别点分析法 税后资本利润率无差别点：两种方式（负债与权益）下税后资本利润率相等时的息税前利润点。（EBITI1）（1T）/C1（EBITI2）（1T）/C2 利用有关数据和该公式算出EBIT；当预计息税前利润等于EBIT时，两种筹资方式均可；当预计息税前利润大于EBIT时，则追加负债筹资更有利；当预计息税前利润小于EBIT是，则增加主权资本筹资有利。股份公司的每股净收益无差别点为：（EBITI1）（1T）D1/N1 （EBITI2）（1T）D2/N 2 33三、资本结构的调整三、资本结构的调整1、影响资本结构变动的因素 企业因素：管理者的风险态度、企业获利能力、企业经济增长环境因素：银行等的态度、信用评估机构的意见、税收因素、行业差别2、资本结构调整的原因 成本过高 风险过大 弹性不足 约束过严3、资本结构调整的方法 存量调整资产规模不变，改变现有各资本比例关系 增量调整追加筹资量，从而增加总资产 减量调整减少资产总额 back34本章学习应重点掌握：筹资目的、筹资渠道、筹资方式、筹资原则；筹资规模的确定方法（销售百分比法、线性回归法）；资本金及相关观念、建立资本金制度的原则；吸收直接投资和股票筹资的优缺点、股份公司的设立及股票发行条件、普通股与优先股各自的特征等；各种负债筹资方式的特点及优缺点分析、债券发行价格和融资租金及放弃折扣成本的计算；资本成本的含义、作用、各种个别成本和综合资本成本的计算；财务杠杆及相关的计算、标准差的计算；最佳资本结构的含义、两种资本结构的决策方法。35本章习题：导学第38页的11、12题，第39页的13、16、17、18题，第40页的22题，第42页的31、32、34题，第43页的36、37题，第55页的5、8、9题，第56页的12题。（均需列出计算过程）36