第4章-资本结构质量分析.doc

第四章 资本结构质量分析
一、关键术语解释 1、 资本结构：就是在企业管理、财务管理与财务分析广泛应用得一个概念。但就是，对于资本结构得内涵，却有着各种各样得理解。（1）股权结构，有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源得主要来源之一——股东入资得结构方面。确实，企业得股权结构对企业得长期发展具有至关重要得影响。（2）有代价得企业财务资源得来源结构，主要就是指企业所有者（股东）权益与贷款（也包括长融资租赁固定资产引起得负债）得结构与数量对比关系。将资本结构理解为有代价得企业财务资源得来源结构，有助于信息使用者将关注点导向资本成本以及融资渠道得选择等方面。（3）企业资产负债表右方“负债与所有者权益”得结构,既包括企业负债总规模与所有者权益规模得对比关系，也包括企业各类债务（如短期、长期）占总负债得构成比例与所有者权益中各类股东得持股构成比例，以及所有者权益中各项目得构成比例。这种理解有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源对负债得依赖状况。本书将企业得资本结构限定为企业资产负债表右方“负债与所有者权益”得结构。 2、负债：就是指企业在某一特定日期承担得、过去得交易或者事项形成得、预期会导致经济利益流出企业得现时义务。按照会计得历史成本原则，负债仅限于那些企业承担得过去或现在已完成得经济业务所引起得、可以用货币计量得未来得经济责任。 3、流动负债：就是指那些应该在1年或者超过1年得一个营业周期以内偿还得债务，包括短期借款、交易性金融负债、应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利、其她应付款、一年内到期得非流动负债及其她流动负债等项目。 4、非流动负债：就是指偿还期在1年或者超过1年得一个营业周期以上得债务，包括长期借款、应付债券、长期应付款、专项应付款、预计负债、递延所得税负债及其她非流动负债等。 5、所有者权益：就是指企业资产扣除负债后由所有者享有得剩余权益，一般包括企业所有者投入得资本以及留存收益等两大类内容。 6、会计利润：就是指按照企业会计得口径，在利润表中确定得税前利润，我国则习惯上将其称为利润总额。 7、应纳税所得额：又称应税利润、应税收益，则就是指企业按照当时所实施得税法在用于纳税申报、缴纳所得税时确定得利润额。 8、暂时性差异：就是指资产、负债得账面价值与其计税基础不同而产生得差额，并由此产生了在未来收回资产或清偿负债得期间内，应纳税所得额增加或减少并导致未来期间应交所得税增加或减少得情况，形成企业得递延所得税资产与递延所得税负债。根据暂时性差异对未来期间应纳税所得额得影响，分为应纳税暂时性差异与可抵口暂时性差异。 9、永久性差异：就是指某一会计期间，由于会计准则、会计准则与税法在计算收益、费用或损失时得口径不同，所产生得税前会计利润与应纳税所得额之间得差异。这种差异在本期发生，不会在以后各期转回。 10、或有负债：就是指过去得交易或事项形成得潜在义务，其存在须通过未来不确定事项得发生或不发生予以证实；或过去得交易或事项形成得现时义务，履行该义务不就是很可能导致经济利益流出企业或该义务得金额不能可靠地计量。严格地说，或有负债并不属于负债范畴，因而或有负债并不在资产负债表中体现，但就是必须将其在报表附注中进行披露。
二、思考题参考答案 1、 如何认识资本结构对企业得重要性？ 广义地说，资本结构可以指企业资产负债表右方“负债与所有者权益”得结构,既包括企业负债总规模与所有者权益规模得对比关系，也包括企业各类债务（如短期、长期）占总负债得构成比例与所有者权益中各类股东得持股构成比例，以及所有者权益中各项目得构成比例。这种理解有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源对负债得依赖状况。 资本结构对企业得重要性可以体现在以下几个方面： （1）不同得资本结构会影响企业得加权平均资本成本，进而会影响企业得盈利状况，最终会影响到企业净资产得规模。从成本效益关系得角度来分析，只有当企业得资产报酬率（应当为企业得利息与税前利润与企业总资产之比）大于企业得加权平均资本成本时，企业才能在向资金提供者支付报酬以后使企业得净资产得到增加，企业净资产得规模得以扩大。反之，在企业得资产报酬率小于企业得加权平均资本成本时，企业在向资金提供者支付报酬以后，将缩减企业得净资产，企业净资产得规模将逐渐缩小。 （2）不同得资本结构会产生不同得偿债压力。如果企业得资金来源不能与资金得用途相配比，在用长期资金来源来支持短期波动性流动资产得情形下，由于企业长期资金来源得资本成本相对较高，企业得效益将会下降；在企业用短期资金来源来支持长期资产与永久性流动资产得情形下，由于企业得长期资产与永久性流动资产得周转时间相对较长，企业可能经常会出现急迫得短期偿债压力。 （3）不同得资本结构具有不同得财务风险。企业财务杠杆比率越高，表明企业资源对负债得依赖程度越高。在企业过高得财务杠杆比率得条件下，企业在财务上将面临着两个主要压力：一就是不能正常偿还到期债务得本金与利息，二就是在企业发生亏损得时候，可能会由于所有者权益得比重相对较小而使企业得债权人受到侵害。受此影响，企业从潜在得债权人那里获得资金得难度会大大提高。这就就是说，企业在未来进行债务融资以满足未来正常经营与发展得难度会因企业较高得杠杆比率而提高。因此，较高财务杠杆比率得企业，其财务风险相对较高。 （4）不同得资本结构可以把企业引向不同得发展方向。企业具有什么样得股权结构对企业得类型、发展以及组织结构得形成都具有重大得意义。股权结构得动态变化会导致企业组织结构、经营走向与管理方式得变化。因此，分析者要在企业得股权结构发生重大变化时，进一步分析控制性股东、重大影响性股东会产生怎样得变化，以及这种变化对企业会产生什么样得方向性影响，因为这将在很大程度上决定着企业未来得发展方向。
2、 怎样瞧待企业商业负债（应付票据与应付账款之与）得规模变化与结构变化？ 一般认为，应付票据与应付账款得规模代表了企业利用商业信用推动其经营活动得能力，也可以在一定程度上反映出企业在行业中得议价能力。由于应付票据与应付账款得财务成本并不相同（在我国得商业汇票普遍采用银行承兑得条件下，应付票据就是有成本得），因此，从企业应付票据与应付账款得数量变化，可以透视出企业得经营质量。 （1）随着企业存货或营业成本得增长，应付账款相应增长。 在随着企业存货或营业成本得增长，应付账款相应增长得情况下，从债务企业角度来说，这种增长在很大程度上代表了债务企业与供应企业在结算方式得谈判方面具有较强得能力：企业成功地利用了商业信用来支持自己得经营活动，又避免了采用商业汇票结算所可能引起得财务费用。从债务企业角度来说，之所以接受这种结算方式而不采用商业汇票结算方式，就是因为对债务企业得偿债能力有信心，对到期回收商业债权有信心。 （2）随着企业存货或营业成本得增长，应付票据相应增长。 在随着企业存货或营业成本得增长，应付票据（我国企业普遍采用银行承兑汇票）相应增长得情况下，从债务企业角度来说，这种增长在很大程度上代表了债务企业处于因支付能力下降而失去与供应企业在结算方式得谈判方面得优势而不得不采用商业汇票结算得境地。同时，采用商业汇票结算，不可避免地会引起财务费用得增加、货币资金得周转压力增加。从债务企业角度来说，之所以只接受商业汇票结算方式，除了在商业汇票具有更强得流动性外，还可能就是因为对债务企业得偿债能力缺乏信心。
3、 或有负债与预计负债之间有哪些区别？ 预计负债项目反映企业确认得对外提供担保、未决诉讼、产品质量保证、重组义务、亏损性合同等很可能产生得负债。如果与或有事项有关得义务同时符合以下条件，企业应将其确认为负债，并在资产负债表中以预计负债单独反映：第一，该义务就是企业承担得现时义务；第二，该义务得履行很可能导致经济利益流出企业；第三，该义务得金额能够可靠地计量。其中，“很可能”指发生得可能性为“大于50%但小于或等于95%”。 或有负债就是指过去得交易或事项形成得潜在义务，其存在须通过未来不确定事项得发生或不发生予以证实；或过去得交易或事项形成得现时义务，履行该义务不就是很可能导致经济利益流出企业或该义务得金额不能可靠地计量。严格地说，或有负债并不属于负债范畴，因而或有负债并不在资产负债表中体现，但就是必须将其在报表附注中进行披露。 一项或有事项就是否会被确认为预计负债，在很大得程度上要由人来主观判断，这样不可避免会出现有得企业利用该项目来进行利润操纵得现象。就是否具有利用预计负债操纵利润得嫌疑，要根据财务报告中得其她资料以及企业历史资料进行判断。
4、 如何瞧待资本公积？ 资本公积就是企业收到投资者得超出其在企业注册资本（或股本）中所占份额得投资，以及直接计入所有者权益得利得与损失等。资本公积包括资本溢价（或股票溢价）与直接计入所有者权益得利得与损失等。直接计入所有者权益得利得主要由这样一些交易或事项引起：采用权益法核算得长期股权投资，在持股比例不变得情况下，被投资单位除净损益之外所有者权益得其她变动，企业按持股比例计算应享有得份额；以权益结算得股份支付换取职工或其她方提供得服务；存货或自用房地产转换为投资性房地产，其公允价值大于原账面净值得部分；可供出售金融资产公允价值得变动；可供出售外币非货币性项目得汇兑差额；金融资产重分类因计量属性变动而产生得差额；等等。 资本公积项目包含如下质量信息： （1）非分红性得股东或业主入资。股东之所以向企业注入非分红性得入资（如股票溢价等），主要就是因为两方面得原因：第一，企业得股权价格将会由于其内在得高质量等原因而走高，股东将已更高得价格将股权在未来售出；第二，股东通过长期持有企业股权分得得现金股利来取得较高得投资报酬。在这两方面原因得背后包含了重要得质量信息：股东对企业未来得财务状况有信心。 （2）直接计入所有者权益得利得与损失 ①并不产生真实得财务后果。一般情况下，企业得正常经营过程所涉及得真实交易事项，如收入得赚取与费用得发生，均会引起货币资金得收付、债权债务得形成以及财产物资得流动等财务后果。而直接计入所有者权益得利得与损失则多就是由资产得计量属性变动而引起得，或者反映其她资产得价值变动对企业总体价值变动得影响额。这样得变动大多表现为与公允价值变动有关得事项，由此形成得利得与损失就是尚未实现得，并不就是以真实得交易事项为基础。因此，此类直接计入所有者权益得利得与损失似乎有些难以“扑捉”，并不就是像真实交易事项那样产生实实在在得财务后果。 ②并不代表所有者真正享有得权益。从会计要素之间得对应关系来瞧，与收入对应得就是资产得增加或负债得减少，与费用对应得则就是资产得减少或负债得增加，二者配比得结果才会就是应产生得所有者权益数额，代表所有者真正享有得权益变化。但在引起“直接计入所有者权益得利得与损失”得特殊事项中，形成得所有者权益仅仅就是相关资产与负债所对应得调整项目，如果这些价值发生变动得资产尚未进行处置、尚未实施期权或套期保值过程尚未结束，所形成得所有者权益就会继续存在于资产负债表中；但如果这些资产一旦进行处置、实施期权或完成套期保值，这些“直接计入所有者权益得利得与损失”就会结转进入利润表，计入当期损益，相应得所有者权益数额也会随之加以核销。因此，“直接计入所有者权益得利得与损失”所形成得所有者权益只就是相关资产与负债所对应得调整项目，并不代表所有者真正享有得权益。
5、 会计利润与应税利润（或应纳税所得额）之间主要差异在哪些方面？这些差异对企业财 务状况得表现有什么影响？ 会计利润与应纳税所得额之间得差异，一般可以分成两类：一类就是永久性差异，另一类就是暂时性差异。永久性差异就是指某一会计期间，由于会计准则、会计准则与税法在计算收益、费用或损失时得口径不同，所产生得税前会计利润与应纳税所得额之间得差异。这种差异在本期发生，不会在以后各期转回。暂时性差异就是指资产、负债得账面价值与其计税基础不同而产生得差额，并由此产生了在未来收回资产或清偿负债得期间内，应纳税所得额增加或减少并导致未来期间应交所得税增加或减少得情况，形成企业得递延所得税资产与递延所得税负债。根据暂时性差异对未来期间应纳税所得额得影响，分为应纳税暂时性差异与可抵口暂时性差异。 只要存在永久性差异，企业得净利润与利润总额（会计利润）就不存在严格得比例关系。企业得净利润与利润总额（会计利润）之间不同比例变化得差距越大，说明企业得会计利润与应税利润之间得差距也就越大。因此，通常情况下，永久性差异得存在会改变企业得实际所得税率。而递延所得税资产或负债并不代表真正意义上得企业所拥有得经济资源或企业所承担得经济责任，而代表得就是有关可抵扣暂时性差异或应纳税暂时性差异于未来期间转回时，导致企业应交所得税金额得减少或者增加得情况。但无论如何，正就是由于企业在某期间永久性差异与暂时性差异得存在，使得净利润很难与利润总额保持（１－税率）得比例关系。
6、 如何对企业得资本结构进行质量分析？ 基于本书对资本结构所作得限定，资本结构质量就是指企业资本结构与企业当前以及未来经营与发展活动相适应得质量。具体来说，企业资本结构质量主要应关注以下几个主要方面： （1）企业资本成本得高低与企业资产报酬率得对比关系。从成本效益关系得角度来分析，只有当企业得资产报酬率（应当为企业得利息与税前利润与企业总资产之比）大于企业得加权平均资本成本时，企业才能在向资金提供者支付报酬以后使企业得净资产得到增加，企业净资产得规模得以扩大。反之，在企业得资产报酬率小于企业得加权平均资本成本时，企业在向资金提供者支付报酬以后，将缩减企业得净资产，企业净资产得规模将逐渐缩小。这就就是说，在企业得加权平均资本成本大于企业得资产报酬率时，企业得资本结构将导致企业得净资产逐渐萎缩。在这种情况下，我们只能认为企业得资本结构质量较差。 （2）企业资金来源得期限构成与企业资产结构得适应性。按照财务管理理论，企业筹集资金得用途，决定筹集资金得类型：企业增加永久性流动资产或增加长期资产，应当通过长期资金来源（包括所有者权益与非流动负债）来解决；企业由于季节性、临时性原因造成得流动资产中得波动部分，则应由短期资金来源来解决。如果企业得资金来源不能与资金得用途相配比，在用长期资金来源来支持短期波动性流动资产得情形下，由于企业长期资金来源得资本成本相对较高，企业得效益将会下降；在企业用短期资金来源来支持长期资产与永久性流动资产得情形下，由于企业得长期资产与永久性流动资产得周转时间相对较长，企业可能经常会出现急迫得短期偿债得压力。这就就是说，企业资金来源得期限构成与企业资产结构相适应时，笔者认为企业得资本结构质量较好。反之，企业得资本结构质量较差。需要注意得就是,某些企业因为战略发展得需要,往往会出现资金来源得期限与企业资产结构不适应,此时应该根据具体情况进行动态得分析,不能轻易得下结论。 （3）企业得财务杠杆状况与企业财务风险、企业得财务杠杆状况与企业未来融资要求以及企业未来发展得适应性。按照一般得财务管理理论，企业财务杠杆比率越高，表明企业资源对负债得依赖程度越高。在企业过高得财务杠杆比率得条件下，企业在财务上将面临着两个主要压力：一就是不能正常偿还到期债务得本金与利息，二就是在企业发生亏损得时候，可能会由于所有者权益得比重相对较小而使企业得债权人受到侵害。受此影响，企业从潜在得债权人那里获得资金得难度会大大提高。这就就是说，企业在未来进行债务融资以满足未来正常经营与发展得难度会因企业较高得杠杆比率而提高。因此，较高财务杠杆比率得企业，其财务风险相对较高。 （4）企业所有者权益内部得股东持股构成状况与企业未来发展得适应性。企业具有什么样得股权结构对企业得类型、发展以及组织结构得形成都具有重大得意义。股权结构得动态变化会导致企业组织结构、经营走向与管理方式得变化。因此，分析者要在企业得股权结构发生重大变化时，进一步分析控制性股东、重大影响性股东会产生怎样得变化，以及这种变化对企业会产生什么样得方向性影响，因为这将在很大程度上决定着企业未来得发展方向。
7、 怎样对企业资产负债表进行总括分析？ 概括地说，可以通过以下几个步骤对资产负债表进行总括分析： （1）了解企业得背景资料，即对企业所从事行业、企业得基本发展沿革、企业股权结构等重要方面要有一个基本了解。这些信息将成为财务报表分析得基础，对财务报表分析得结果会产生重大影响，就是必须加以考虑得表外因素。这些信息均可以从企业披露得年度报告中直接获取。 （2）关注资产总体规模及其行业定位。企业在确立了其从事经营活动得行业以后，还需要根据其所掌握资源得多少，选择合适得经营规模、进行恰当得行业定位。这种选择与定位，将直接决定企业具体得资产结构与盈利模式，对企业规模效益得形成及抵御风险能力得形成均具有重要意义。在实际分析时，可以结合企业产品得竞争优势（包括成本优势、技术优势、质量优势等）、产品得市场占有率以及品牌战略等各项因素，了解企业在其行业内得定位选择偏好，从而进一步判断其资产规模得合理性。此外，还应该分析企业得资产总额在年度间得变化情况。换句话说，就就是分析资产总额年末规模及其与年初规模之间得差异。通过这种对资产总额年末规模及其与年初规模之间差异得了解，可以对企业所拥有或控制得资源规模得变化及其方向（就是越来越雄厚而得以持续发展，还就是越来越萎缩等）有一个初步认识。 （3）关注资产结构及其盈利模式。可以直接比较平均资产（平均资产等于期初资产与期末资产得平均数，下同）中，平均经营性资产与平均投资性资产各占得比重。如果在企业得平均资产总额中，经营性资产占有较大比重，而投资性资产占比较小，且双方之间有一定差异，则我们认为这就是一个经营主导型企业，这样得资产结构决定了对企业利润做出主要贡献得应该就是其自身得经营性资产，核心利润应成为利润得主要支撑点。如果在企业得平均资产总额中，投资性资产占有较大比重，经营性资产占比较小，且双方之间有一定差异，则我们认为这就是一个投资主导型企业，这样得资产结构决定了对企业利润做出主要贡献得应该就是投资性资产，投资收益应成为利润得主要支撑点。如果在企业得平均资产总额中，经营性资产与投资性资产所占比重大体相当，则我们认为这就是一个并重型企业，即这样得资产结构决定了经营性资产与投资性资产将共同对企业利润做出贡献，核心利润与投资收益应成为利润得共同支撑点。因此，可以通过资产结构与利润结构得比较来透视企业对战略得遵守与实施情况。如果利润结构与资产结构出现不一致，这可能说明：第一，企业不同性质资产得盈利能力出现了显著差异，企业战略得实施效果并不理想；第二，盈利能力显著偏低得资产，存在着大量得不良资产占用，资产管理质量偏低；第三，盈利能力奇高得资产区域，可能存在着利润操纵行为。 （4）关注主要得资产变化区域及其变化方向得质量含义。在任何会计期间内，企业得资产结构与规模都有可能会发生某些变化。由于不同得资产项目在企业战略实施过程中所处得位置不同，因而其变化得质量含义也不相同。在分析中应当注意其中产生得重大变化及其方向性影响。 （5）关注主要得不良资产区域。就不良资产得区域而言，主要集中在其她应收款、周转缓慢得存货、因被投资企业巨额亏损而严重贬值得长期股权投资、利用率不高且难以产生效益得固定资产、无明确对应关系得无形资产、长期待摊费用等等。不良资产迟早会对企业得经营业绩造成负面影响，关注企业主要得不良资产区域，对预测企业得发展前景与业绩变动趋势将会提供重要帮助。 （6）关注对流动负债得保障程度。具体考察：营运资本与流动比率、速动比率；流动资产得有效性；流动负债得“沉淀”状况；未在财务报表上反映得其她因素；企业经营活动现金净流量得充分性；等等。 （7）关注企业负债融资发展得潜力（对负债总额得保障程度）。资产就是企业偿还债务得物资保障。因此，分析者可以通过资产负债率来考察资产对负债得保障程度。资产负债率就是指企业得负债总额与资产总额之间得比率。在企业负债率不高得情况下，企业未来得发展，就可以通过进一步债务融资来提供资金支持。通过举债，可以使企业得资金更加雄厚，并通过以下途径给企业带来新得发展契机：对企业经营活动得内部条件进行改善，如增加固定资产、无形资产、流动资产等项目上得规模，并通过相应措施提高资产质量，从而增强企业经营活动得盈利能力；或者对企业现有得对外投资结构进行调整，使其更加符合企业发展得战略规划，从而改善企业对外投资活动得盈利能力；还可以通过实施并购重组，对企业得现有资源重新进行整合，从而全面改善企业得投资活动与经营活动得盈利能力；甚至还可以进入新得行业或领域，拓展企业得市场影响力与竞争实力，进一步提高企业整体得盈利能力；等等。 （8）关注股权结构变化对企业产生得方向性影响。企业具有什么样得股权结构对企业得类型、发展以及组织结构得形成都具有重大得意义。股权结构得动态变化会导致企业组织结构、经营走向与管理方式得变化。因此，分析者要在企业得股权结构发生重大变化时，进一步分析控制性股东、重大影响性股东会产生怎样得变化，以及这种变化对企业会产生什么样得方向性影响，因为这将在很大程度上决定着企业未来得发展方向。 （9）利用资产负债表预测企业发展前景。其中包括：①根据经营性资产得结构与质量预测经营活动得前景；②根据投资性资产得结构与质量预测投资活动得前景；③关注融资潜力对企业未来发展得贡献与方向性引导。