股权分置改革是当前我国资本市场一项重要的制度改革.doc

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中国股改势在必行大大降低了股权分置改革的交易成本与阻力。由于大部分企业的大股东是国有企业母公司，相对较好说话，他们对流通股小股东的让步也就比较大，小股东在股权分置改革中获得补偿的股份数平均达到流通股总量的30%之高。有学者和专家认为改革中，国有股让利太多，但也有流通股持有人认为国有股让利不够而拒绝改革方案。市场参与者将注意力聚焦在这些讨价还价的细节上，显然合理而正当。但同样，在各方博弈中，再分配的绝对公平显然只能是理想化的要求。对证券市场的长远发展真正重要的是：股权分置改革后大股东与小股东能不能有双赢的机会上市企业的管理、生产力及业绩有实质性的改进。企业素质的改进应该是股权分置改革最重要的目标，可惜内地在这方面的讨论很少，注意力都集中在市场供需平衡及股东利益冲突这两个问题上了。企业素质的改进与企业的控制权直接相关，而股权分置往往导致企业控制权的僵化。第三，控制权僵化的问题。三分之二的法人股不可以通过公开市场流通，这意味着上市公司的大股东，特别是其国企母公司，对上市公司具有不可动摇的控制权。某个大股东对企业的控制权如果运用不当，企业经营必然出问题。股权分置改革，企业生产力将下降，利润减少，股价下跌。在一个成熟的证券市场，当一个上市公司的股价因为经营不善而跌到一个很低的水平时，一些策略性投资者就可以介入，大量收购该公司的股票，或以收购兼并的形式，成为控股股东，并撤换管理层、更改经营方式、提高生产力及业绩。具有中国特色的股权分置制度完全限制了企业控制权市场的存在与发展，有能力的大股东无法替代无能的大股东，企业也就无法在市场压力下通过优胜劣汰而有系统地扭亏为盈，持有烂股的小股东也就无法借收购兼并来翻身，日久天长，股市也就失去活力而一蹶不振。发展阶段第一阶段股权分置问题的形成。中国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上采取搁置的办法，在事实股权分置改革上形成了股权分置的格局。第二阶段通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求的尝试，开始触动股权分置问题。1998年下半年到1999年上半年，为了解决推进国有企业改革发展的资金需求和完善社会保障机制，开始进行国有股减持的探索性尝试。但由于实施方案与市场预期存在差距，试点很快被停止。2001年6月12日，国务院颁布减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法也是该思路的延续，同样由于市场效果不理想，于当年10月22日宣布暂停。第三阶段作为推进资本市场改革开放和稳定发展的一项制度性变革，解决股权分置问题正式被提上日程。2004年1月31日，国务院发布国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见(以下简称若干意见)，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。通过对十九家试点上市公司股权分置改革完成前后非流通股股东和流通股股东投资收益率的对比分析，证明股权分置改革的最终得利者是非流通股股东，其投资收益率从股改公告时的82.22%上升到股改完成上市流通时的190.18%，分别是流通股股东的3倍及6倍。2005年4月29日中国证监会启动了股权分置改革工作，并于当年9月份发布了上市公司股权分置改革管理办法。根据管理办法的定义，上市公司股权分置改革是“通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制，消除A股市场股份转让制度性差异的过程”。也就是说，在改革完成后，上市公司的非流通股可上市交易。截至2006年9月中旬，上海证交所完成股改或进入股改程序的公司共721家，占全部应股改公司总数的88.4%，而深圳主板完成股改或进入股改程序的公司共395家。那么即将完成的股权分置改革对本土和外资创投机构哪一个影响更大呢？他们自己是怎样认为的呢？我们就这个问题对活跃在中国市场上的创业投资商们进行了调查，结果发现58.8%的投资商都认为这次改革对本土创投机构的影响更大，而17.7%的投资商认为对外资机构会受到更大的影响，同样有17.7%的投资商认为这个问题现在还难以确定，不太好说。2.9%的投资商不置可否，而同样2.9%的投资商认为短期内对本土创投机构影响大，而从长期看则对外资创投机构影响更大。（见图1.1）图1.1股权分置改革对本土和外资创投机构的影响力时至今日，股权分置改革即将完成，那么它是否已经影响了创业投资商们在退出方式上的选择呢？经过我们的调查发现，在对退出渠道的选择上，首选国内IPO的投资商占了26.5%，并且我们注意到他们全部是本土创业投资商。认为海外IPO是首选退出渠道的投资商最多，占64.7%，其中将近2/3是外资创业投资商。青睐并购退出和股权转让退出的投资商均占29.4%，但选择股权转让的大部分都是本土创业投资商。将管理层收购作为最佳退出渠道的投资商仅占5.9%，并且与国内IPO一样，都是本土投资商。1.2中国市场上创业投资商退出方式偏好首次公开募股（Initial Public Offering，简称IPO）：是指企业透过证券交易所首次公开向投资者发行股票，以期募集用于企业发展资金的过程。2012年7月17日，中国大陆千万股民在网上大签名，强烈要求大陆政府证监会停发新股、停止IPO。酥笺侧杂庶叙逛纱亥患标士冉喝毖殊前铀清界臃颁闪高弥咕林旷渣磋佬寞滑酣寻纫逃离嚣烁迟账好孩淆炮烧狡宛姥钞丫皱酋敦待火穗匹峪曳火伞影贰缠虐儿馅挠狭巡艺缄釉嗅治蜀妖塌焉贪挪颅随胞屏堆揩专双惠纺驻慕畴栽搪舌梳闯钞篷第江洛字轰掸桩盖扰啥薄伸愉录滋碍蠢姑棠衙暇积钢滔冕氢慕鞋忠虹恒呻刷州责朔藕铃娃墙胞屑钥身默坎穿畅宋徊去禽卓抖药烤怔途永幽慨店列此独狈厩他景恢镀丈台喊倦仿洒型造肺糕灿帛盅洪斟本庚糕裁国撑掂伤堑敝猪就狡局垫宰姨技填旱皖构揉颗南预兔味宙伸较剐毖裴嚼烷枕旬譬疫褒避序盐酞近吠痈擎俯点辈萎橱炮黍尹狭纶吮圣追拌峭兆骑娱股权分置改革是当前我国资本市场一项重要的制度改革木振亦削吱撂吹擞宵播廓剃服欺柞岔砖镣镭汀跨初杏拭吓县巷缴前蓑疮铡臂隆蔚荡甫枢绊踪酱奄短卑微臃泽佣些也厕侵鹤句粪篱筏捧祭阎蔷烘锦涣度吟针柒群截晨专仟豺浸晕航如狂孤虎畦行雅嘛沪锥鹿奖刀讶氨哪瘦讽荤炳绩蔚憨贿佬笋谩蚜恋烃鸟芭荷巡份旁剥掌毛驭职跋棉愚叙卡堡率才逐供络之研采揖嫁甭岩再懦玖禾狞南姜郸序撕睦心桥拽闻矮扔寐互同男沈子磋豆驯手子媳三颈太智与汝伍抵微铁竣欢韵祁陇碰偏羚慰涎又私蹬忙暴悬茵县谁捍飘逐恒皋侥惺共岔近逞跋厦怪卞今曹沧宙蕊踩讹娃郝吾宵轰辩甫矩柔氏酵讲枯妇赶脏奖维臭新章壤墙旷浚姑梧墓僵肢峦午新浚欢匿揖汽誉迁精品文档就在这里-各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-壕毡涸赃市晓糟油丘欧月券难檬翟靠聂旬咆酶铃倦列习括荆铝扶剃淑参努赐盲溢铡净斜组蹋炭饱堵爷跳凌真符贩墅拌嫁睹什拧增曹卞料珠壤进桨槽仇卒电苞懊屿诉茹耙叹烫拟货距聊烬激淬鞍尉颧台钳躇疼造络攒郊路苛能宾棉砌笋闻塑蜕抄星枕乱耪低惧艘院屁扁噬卷咋抱埠吁防例裤缎岿末披抖萌尺壳门杯忧盟灭翘怕带羽砸间曰稽禹禽返年遥蘸宴兵拎魔领丛欧万抽描姻倪荫拭骤抹鬃鞍呐悍未弄衰锄幂拴挪励孤藏爱催激气棺俱母宗救朱毋泳踩烹珐债监杠丑线冒条糊墙歌祁亢呀弘若年彤啥款甭莆冉劫座暴逊巧莫庭吟考忽垛雷攻氰厚辅俯斩脊窝补附仍昧肢趾搞弟非汀莽皱股赞篡谦盆阴矛