财务管理：财务杠杆与其系数的理解.doc

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财务管理：财务杠杆的理解

{记得刚开始学习财务管理的时候对于财务杠杆的理解有一些偏差，一致认为财务杠杆系数就是企业所说的财务杠杆，而一般的教科书上却都说当资产报酬率大于负债利息率时公司所有者（即股东）就会得到财务杠杆利益，这就会让人产生误解，到底什么是财务杠杆。}

财务杠杆定义：又称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。
财务杠杆系数定义：是指企业每股收益或者净利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数，反应企业财务杠杆的作用程度。

其实从定义上就可以看出这两个术语并不是完全相同的，最核心的区别就是：
财务杠杆的存在仅仅是因为公司举债筹资，即公司总资本中存在债务性资本造成的，而财务杠杆系数（DFL）仅仅反映了财务杠杆的作用程度，即由于债务性资本的存在对于权益性收益或者说股东收益或者说净利润的影响程度，通过下面分析得出的结论就是：存在财务杠杆存在时当息税前利润下降时，并不代表股东没有获得财务杠杆收益，因为财务杠杆收益的存在只要净资产收益率（ROE）>资产报酬率（ROA）即可。则就与教科书上的口径一致了。

一、对财务杠杆的分析
（股东收益、Earnings after Tax）EAT/(1-T)  =  EBIT(息税前利润) -  I（债务资本利息）
                                                     EAT/(1-T)   =  总资产* ROA  -  总负债* i （利率）      其中：ROA=EBIT/总资产
                                                                        =  （权益+总负债）*ROA - 总负债 * i     
                                                                        = 权益*ROA + 总负债*（ROA-i）
                                    两边同除以：权益，得：
                                                      （EAT/权益）/(1-T)=ROA+(总负债/权益)*(ROA-i)     其中：EAT/权益=ROE     总负债/权益=产权比率
                                                       ROE/（1-T）=ROA+产权比率*（ROA-i）
                                                  即：税前股东收益率 = 资产报酬率 + 产权比率*（资产报酬率 - 债务利息率）
由此，得出：只要，资产报酬率 > 债务利息率，股东就会得到财务杠杆利益，即：ROE（税前）> ROA

二、对财务杠杆系数DFL和财务杠杆利益之间关系的分析
首先，我们已知财务杠杆系数的公式：
                                                     DLF=  EBIT/[EBIT - I -D/(1-T)]
其中：I 债务利息
          D 优先股股利 

例：假设某公司总资产200，其中：负债100，权益100，债务利率10%，所得税税率T= 0%，普通股股数N=100
下面分两种情况：（1）第一年：息税前利润EBIT(Earnings before Interest and Tax)=30           第二年：EBIT=20
                            （2）第一年：EBIT=30                                                                                   第二年：EBIT=15
（1）第一年：EBIT=30    ROA=15%    ROE=(30-10)/100=20%    DFL=1.5    EPS=0.2

                       -1/3                 -1/3                  -1/3 *1.5=50%                        -1/3 *1.5=50%            （两年之间变化）

         第二年：EBIT=20    ROA=10%    ROE=(20-10)/100=10%                      EPS=0.1

（2）第一年：EBIT=30    ROA=15%    ROE=(30-10)/100=20%    DFL=1.5    EPS=0.2

                        -50%            -50%                -50% * 1.5=75%                       -50%*1.5=75%    

         第二年：EBIT=15    ROA=7.5%    ROE=(15-10)/100=5%                       EPS=0.05

本例中可以看出，情况1：EBIT变化1/3，在财务杠杆的作用下，ROE和EPS两项指标均变化1.5倍，这里的1.5倍即为财务杠杆系数，但是第二年虽然EBIT下降，但是ROA仍然不小于债务利率，因此ROE还是不会小于ROA，因此，在EBIT减少的时候，不一定会推出股东会遭受财务杠杆损失，遭受这种损失的情况时有在类似情况2的情况下出现，也就是EBIT下降过多，以至于ROA小于i，则ROE才会小于ROA，股东遭受财务杠杆损失，而这中间财务杠杆系数只不过体现了一个风险的概念，系数越大，财务风险越高，但并不意味着会出现损失的情况。（ROE均指税前）

得出的几个重要的结论和提示：
1、ROE与EPS在评价财务杠杆作用的时候可看做相同的指标，因为均属于股东所有的收益指标，一个是数量的一个是比率的，因此财务杠杆的作用不只会体现在每股收益即EPS的变化倍数中，也会同时体现在股东收益率即ROE的变化倍数中。

2、即使EBIT下降，但是只要ROA > i，股东就会获得财务杠杆收益

3、财务杠杆收益是指，ROE/(1-T) > ROA

4、当存在财务杠杆收益时，产权比率越高，股东获得的财务杠杆收益越大
     当息税前利润过低造成资产报酬率低于债务利息率时，股东遭受杠杆损失，产权比率过高，会加重公司财务负担，使公司偿债能力下降

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