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衍生品失败案例分析,中国国航公司简介,套期保值介绍,中国国航合约内容,中国国航合约亏损过程分析,1,3,2,4,5,期货市场套期保值风险控制,目 录 页,中国国航公司简介,PART 01,中国国际航空股份有限公司,（,AIR CHINA,）,，简称“国航”，于,1988,年在北京正式成立，是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司。国航是中国航空集团公司控股的航空运输主业公司，与中国东方航空股份有限公司和中国南方航空股份有限公司合称中国三大航空公司。,2004,年,12,月,15,日，中国国际航空股份有限公司在香港（股票代码,009,）成功上市。国航承担着中国国家领导人出国访问的专机任务，也承担许多外国元首和政府首脑在国内的专包机任务，这是国航独有的国家载旗航的尊贵地位。,中国国航公司简介,套期保值介绍,PART 02,套期保值含义,套期保值,(,hedging,),俗称“海琴”，又称对冲贸易，是指交易人在买进,(,或卖出,),实际货物的同时，在期货交易所卖出,(,或买进,),同等数量的期货交易合同作为保值。它是一种为避免或减少价格发生不利变动的损失，而以期货交易临时替代实物交易的一种行为。,套期保值介绍,交易方向相反原则,交易原则,套期保值介绍,商品种类相同原则,商品数量相等原则,月份相同或相近原则,1,2,买入套期保值,股指期货买入套期保值是指投资者因担心目标指数或股票组合价格上涨而买入相应股指期货合约进行套期保值的一种交易方式，即在期货市场上首先建立多头交易部位（头寸），在套期保值期结束时再对冲掉的交易行为，因此也称为“多头保值”。买入套期保值的目的是锁定目标指数基金或股票组合的买入价格，规避价格上涨的风险。投资者主要在以下情况下进行买入套期保值：,卖出套期保值,股指期货卖出套期保值是指投资者以因担心目标指数或股票组合价格下跌而卖出相应股指期货合约的一种保值方式，即在期货市场上先开仓卖出股指期货合约，待下跌后再买入平仓的交易行为，因此又称为“空头保值”。卖出套期保值的目的是锁定目标指数或股票组合的卖出价格，规避价格下跌的风险。投资者一般在以下几种情形下进行卖出套期保值：,套期保值介绍,种类,投资者预期未来一段时间内可收到大笔资金，准备投入股市，但经研究认为股市在资金到位前会逐步上涨，若等到资金到位再建仓，势必会提高建仓成本。这时，可买入股指期货合约便能对冲股票价格上涨的风险，由于股指期货交易具有杠杆机制，买入股指期货合约所需的资金量较小。,1,2,3,4,机构投资者现在拥有大量资金，计划按当前价格买进一组股票，由于需要买进的股票数额较大，短期内完成建仓必然推高股价，提高建仓成本；如逐步分批进行建仓，则担心价格上涨。此时买入股指期货合约则是解决问题的方式。具体操作方法是先买进对应数量的股指期货合约，然后再分步逐批买进股票，在分批建仓的同时，逐批将这些对应的股指期货合约卖出平仓。,在允许交易者进行融券做空的股票市场中，由于融券具有确定的归还时间，融券者必须在预定日期前将做空的股票如数买回，在加上一定的费用归还给出借者。当融券者做空股票后，如果价格与预期相反，出现上涨，为归还股票投资者不得不用更高的价格买回股票，此时，买进相应的股指期货合约则可以起到对冲风险的作用。,投资者在股票期权或股指期权上卖出看涨期权，一旦价格上涨，将面临较大的亏损。此时，投资者可通过买进相应股指期货合约，,套期保值介绍,买入套期保值,机构大户手中持有大量股票，也准备长期持有，但却看空大盘。此时，如果选择在股票市场上卖出，由于数量较多，会对股票价格形成较大压力导致出货成本较高，同时要承担相应的交易费用。此时，最好的选择是卖出相应的股指期货合约对冲短期内价格下跌的风险。,1,2,3,4,持有大量股票的战略投资者，由于看空后市，但却不愿意因卖出股票而失去大股东地位，此时，这些股票持有者也可以通过卖出相应的股指期货合约对冲价格下跌的风险。,投资银行与股票包销商有时也需要使用卖出套期保值策略。对于投资银行和包销商而言，能否将包销股票按照预期价格销售完毕，在很大程度上和股市的整体状况很有关系。如果预期未来股市整体情况不乐观，可以采取卖出相应股指期货合约来规避因股票价格下跌带来的损失。,投资者在股票期权或股指期权上卖出看跌期权，一旦股票价格下跌，将面临很大的亏损风险，此时，通过卖出相应股指期货合约可以在一定程度上对冲风险。,套期保值介绍,卖出套期保值,中国国航合约内容,PART 03,通常情况下，航空公司主要通过买入看涨期权来规避燃油价格的上涨，,2008,年以前，由于国际油价持续攀升，航空商纷纷进入市场进行对冲以应对高油价，以此有效规避油价上涨所带来的成本提高，从而有效保持自身的竞争力。,中国国航合约内容,中国国航套期保值原因,中国国航燃油成本占到公司总运营成本的,40%,以上，因此需要利用期货市场套期保值对价格风险进行有效规避。,为了减少运营成本，最大限度的提高利润，中国国航开始进行套期保值。,通常利用看涨期权锁定未来的买入价格,B,Y,K,X,M,1,中国国航具体操作,2,3,看涨期权合约,看跌期权合约,中国国航通过同时买入看涨期权和卖出看跌期权进行航油的套期保值,买入一个看涨期权,(,如果到期日市场价格,S,高于行权价,X2,，公司有权利以,X2,价格向对方买入一定数量的原油，盈利,S-X2),卖出一个看跌期权,(,如果到期日市场价格,S,低于行权价,X1,，公司不得不以,X1,价格从对方买入原油产品，亏损,X1-S,；,中国国航合约内容,中国国航合约内容,Y,X1,X,M,X2,卖出看跌期权,买入看涨期权,国航合约损益,如果油价低于,X1,，公司将出现亏损，如果高于,X2,，公司将出现盈利，如果介于,X1,和,X2,之间，则公司不盈不亏,中国国航合约亏损过程分析,PART 04,中国国航合约亏损过程分析,数据来源：,wind,资讯,2008,年，国际油价一路攀升,下半年，国际油价开始下跌，九月底国际油价持续下跌,最终导致中国国航损失近,75,亿元,深陷“结构性期权”,中国国航亏损原因,1,2,3,套期保值数量过大,扭曲了套期保值的目的，使整个交易成为投机行为,中国国航合约亏损过程分析,结构式期权的一般模式是，既作为期权的买方，如买入看涨期权，同时也是期权的卖方，如卖出看跌期权，在这种模式下，只有在价格对自己有利的时候才会行使权力，而作为期权的卖方，当价格对自己不利的时候，是没有办法规避风险的。,中国国航通过买入看涨期权锁定原料成本的愿望可以认定为套保，但其基于牛市判断而卖出看跌期权，在规避了油价上涨产生的风险的同时，也成为期权的庄家，产生了一个新的价格下跌的敞口风险。,结构性期权,中国国航合约亏损过程分析,中国国航合约亏损过程分析,套期保值数量过大,数据来源：新闻整理,当油价出现大幅下降，中国国航的现货采购会降低成本，可以覆盖燃油套期保值所造成的部分损失，但是由于套期保值的数量达到实际用量的,50%,左右，是的成本的降低额很难全部覆盖套期保值所带来的巨额亏损,套期保值的目的是通过一些衍生品工具来固定成本或者锁定利润，以此消除或者减少由于市场价格波动带来的不确定性,中国国航在套期保值目的上出现了偏差，由单纯的对冲风险、保值，转向希望借此盈利，,在现货部位为空头时，合约前半部分为套保操作，在合约后半部分的对价中向对手卖出期权，不符合套保原则，从而使整个交易成为投机行为。最终亏损近,75,亿。,交易成为投机行为,中国国航合约亏损过程分析,套期保值原本目的,中国国航套期保值目的,期货市场套期保值风险控制,PART 05,充分了解期货合约内容，正确预测价格走势,衍生产品只用来套期保值，不用投机套利,慎重进行衍生产品的操作,03,02,01,期货市场套期保值风险控制,04,大力加强专业金融人才的建设培养,适当的套期保值会增强企业的抵抗风险能力和提高企业竞争力,期货市场套期保值风险控制,但是衍生产品的运用是一把双刃剑，要慎重运用，特别是运用衍生产品进行投机，可能出现巨大的亏损,总结：,THANKS,感谢老师观看,延时符,