国际金融第三版外汇衍生产品市场.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程,中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,1,第,3,章,外汇衍生产品市场,FX Derivatives Market,2,教学要点,外汇远期,(FX Forwards),外汇期货,(FX Futures),外汇期权,(FX Options),外汇互换,(FX Swaps),3,外汇远期,本质上是一种预约买卖外汇的交易,买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间,到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割,4,外汇远期分类,定期外汇远期交易,固定交割日期,在成交日顺延相应远期期限后进行交割,择期外汇远期交易,不固定交割日期,零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权,6,报价方法,远期汇率直接报价法,外汇银行直接报远期汇率,瑞士、日本等国采用此法,远期差价报价法,外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水,也可采用报标准远期升贴水的做法,掉期率报价法,外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率,7,择期远期汇率的确定,择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利,远期外汇升水时，银行以交割有效期期初汇率为外汇买入价,远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末汇率为外汇卖出价,8,远期汇率的确定,利息平价定理,如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具,相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡,国际金融套利,如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动,资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率,10,远期汇率的确定,R,h,11,远期汇率的确定,R,h,13,利用外汇远期套利,如果某投资者持有,1000,万日元，日元年利率,4,，美元年利率,10,；即期汇率,USD1=JPY 100,若,3,个月远期汇率有两种状况：,（,1,）,USD1=JPY101.50,（,2,）,USD1=JPY98.00,在日本投资的本利和,（以日元计价，万元）,在美国投资的本利和,（以日元计价，万元）,套利盈利,（以日元计价，万元）,1000,（,1,4,3/12,）,=1010,1000/10098,（,1,10,3/12,）,=1005,1000/100101.5,（,1,10,3/12,）,=1040,1005-1010=,-5,1040-1010=30,两种远期汇率下的掉期套利收益比较,15,CMEGROUP,43,种,FX,期货,37,种,FX,期权，,2008,年日均交易额达到,$48,亿，合约,3,万个,美式期权：,AUD/USD,CAD/USD,CHF/USD,CME$INDEX,CZK/USD,CZK/EUR,EUR/USD,EUR/CHF,EUR/GBP,EUR/JPY,GBP/USD,HUF/USD,HUF/EUR,ILS/USD,JPY/USD,NZD/USD,PLN/USD,PLN/EUR,RUB/USD,欧式期权,:AUD/USD,CAD/USD,CHF/USD,EUR/USD,GBP/USD,JPY/USD,季度期权、月期权、周期权,4JM09 P=the fourth weekly JPY/USD June 2009 put option,“,PJM09 P8400,”,is the price for the June 2009 8400 put options for JPY/USD futures,最后交易日,到期日,16,CHF/USDFutures,Contract Size,：,125,000 Swiss francs,Contract Month Listings,Six months in the March quarterly cycle(Mar,Jun,Sep,Dec),Settlement,Physical delivery,Position Accountability,10,000 contracts,Ticker Symbol,CME Globex Electronic Markets:6S,Open Outcry:SF,AON Code:LS,Minimum Price Fluctuation(Tick),Trading can occur in$.0001 per Swiss franc increments($12.50/contract)and in$.00005 per Swiss franc increments($6.25/contract)electronically,and for AON transactions.,18,CME$INDEX futures,The CME$INDEX futures contract is a geometric index of seven currencies developed by CME Group.,Currency Component Weights for 2008,European Union/Euro(44.3653),Japan/Yen(22.8210),United Kingdom/Pound(15.6857),Switzerland/Franc(5.4690),Australia/Dollar(3.9662),Canada/Dollar(3.5250),Sweden/Krona(4.1678),19,RMB/USDFutures,Contract Size,1,000,000 Chinese renminbi,Contract Month Listings,Thirteen consecutive calendar months plus two deferred March quarterly,cycle contract months,Settlement,Cash-settled,Position Accountability/Position Limits:,Position Accountability Trigger Levels:6,000 contracts;,Position Limit:2,000 contracts for Spot month*,Ticker Symbol,CME Globex Electronic Markets:RMB,Minimum Price Fluctuation(Tick),Trading can occur in$.00001 per Chinese renminbi increments($10.00/contract).Also,trades can occur in$.000005 per Chinese renminbi increments($5.00/contract)for RMB/USD futures intra-currency spreads executed electronically.,20,RMB/USDOptions,Ticker Symbol,Monthly options:RMB,Weekly options:RB1-RB5,Minimum Price Fluctuation(Tick),$.00001 per Chinese renminbi=10.00/contract;also,trades may occur at$.000005($5.00),$.000015($15.00),.000025($25.00),$.000035($35.00)and$.000045($45.00),which are less than five ticks of premium.,21,主要特征,交易合约标准化,交易金额和交割日期,价格波动限制,集中交易和结算,市场流动性高,履约有保证,投机性强,场内交易商,场内交易商,交易操作台,买入,/,卖出交易,交易台报价员,报价板,行情报价网络,清算所,订单,会员公司,买方,提交交易,经纪返单回公司,订单,会员公司,卖方,提交交易,经纪返单回公司,IMM,外汇期货交易,24,保证金制度,客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对,最低初始保证金和维持保证金,逐日结算制度,(marking to market),未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏,，据以调整原有的保证金数额,25,英镑期货的保证金账户流量,时间,市场报价,合约价格,保证金变动,追加,(,),/,减少,(,),金额,保证金,账户余额,T0,T1,T2,T3,T4,$1.4700/,$1.4714/,$1.4640/,$1.4600/,$1.4750/,$91,875.0,$91,962.5,$91,500.0,$91,250.0,$92,187.5,0,+$87.50,-$462.50,-$250.00,+$937.50,+$2,000.00,0,0,+$625.00,-$937.50,$2000.00,$2087.50,$1625.00,$2000.00,$2000.00,26,利用外汇期货套期保值,时间,现货市场,期货市场,汇率,3,月,20,日,GBP1,USD1,.,6200,GBP1,USD1,.,6300,9,月,20,日,GBP1,USD1,.,6325,GBP1,USD1,.,6425,交易,过程,3,月,20,日,不做任何交易,买进,20,份英镑期货合约,9,月,20,日,买进,125,万英镑,卖出,20,份英镑期货合约,结果,现货市场上，比预期损失,1,.,6325,125,1,.,6200125,1,.,5625,万美元；,期货市场上，通过对冲获利,(,1,.,6425,1,.,6300)6.2520,1,.,5625,万美元；亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。,3,月,20,日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值,125,万英镑的货物，约定,4,个月后以英镑付款提货。,28,CME FUTURES PRODUCTS,英镑,29,CME FUTURES PRODUCTS,欧元,31,CME FUTURES PRODUCTS,欧元利率,32,CME FUTURES PRODUCTS,掉期,33,CME FUTURES PRODUCTS,LIBOR 1 MONTH,34,外汇期权,指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后所获得的未来按规定汇率买进或卖出一定数量外汇的选择权,合约种类,看涨期权,(call option),和看跌期权,(put option),欧式期权和美式期权,35,期权费,由期权购买方支付给出售方,期权购买方的成本上限,期权出售方的收入上限,期权费的决定因素,供求关系,期权的内在价值：价内、价外、平价,期权的时间价值或期限,预期的汇率波动性,36,37,看跌期权出售方,看跌期权购买方,38,多头跨式期权,买入相同执行价格的看跌期权和看涨期权,1.10,39,空头宽跨式期权,卖出执行价格低的看跌期权和价格高的看涨期权,40,多头差价看涨期权,买入执行价格低的看涨期权，同时卖出执行价格高的看涨期权,41,外汇互换,也称货币互换，指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息,合约价格,V,交易价格,本金互换使用即期汇率或远期汇率,利息互换往往使用远期汇率,42,外汇互换示例：期初,43,外汇互换示例：期中,44,外汇互换示例：期末,45,外汇互换风险,市场风险,价格波动风险,中介人风险,期限不匹配风险,信用风险,汇率风险更大,需要本金交换,流动性较低,46,外汇衍生产品的发展,发展路径：外汇类、国债类、利率类、股票类、互换类、信用类,发展特点,从简单到复杂,投机性更强、更复杂,缺乏有效监管,47,复习要点,远期汇率的确定,利息平价公式的推导与运用,比较外汇期货交易与外汇远期交易异同,外汇期权组合交易策略,外汇互换交易,48,第,4,章离岸金融市场,Offshore Markets,49,教学要点,认识离岸金融市场,掌握欧洲货币市场的产生、特点和影响,了解欧洲债券市场,50,离岸金融市场,指在一国货币管辖权之外从事该国货币存放等金融业务的市场,离岸市场是国际金融市场的核心，是相对于传统的在岸市场,(onshore market),而言，也称境外金融市场,通常，离岸业务与国内金融市场完全分开，不受所在国金融、外汇政策的限制,51,欧洲货币,指存放在货币发行国境外的银行存款，也称,“,境外货币,”,最早的境外货币是出现在欧洲地区的美元存款，所以称为“欧洲美元”,(eurodollar),欧洲美元并不是一种特殊的美元，它与美国本土美元是同质的，具有相同的流动性和购买力,但欧洲美元不由美国境内金融机构经营，不受美联储相关银行法规、利率结构的约束,52,欧洲货币,接受欧洲货币存款并发放贷款的银行称为欧洲银行,(eurobanks),，通常是一些大型跨国银行,由欧洲银行经营离岸金融业务的国际信贷市场，也被称作欧洲货币市场,53,欧洲货币市场的起源,20,世纪,50,年代末，产生了最早的境外货币市场,欧洲美元市场,前苏东国家吸取中国美元资产被冻结的教训,因苏伊士运河问题美国在外汇市场报复英国,54,欧洲货币市场的迅速发展,内在原因,跨国公司对灵活外币存放地的需要,新兴工业国和转型国家旺盛的融资需求,55,欧洲货币市场的迅速发展,外在原因,美国巨额国际收支逆差导致美元大量外流,美国政府出台一系列限制美元外流的政策措施，结果大多适得其反,利息平衡税,Q,条例,限制本国银行扩大对外信用额度,禁止美国企业汇出美元进行海外投资,56,外在原因（续）,西欧金融市场依靠宽松环境迅速壮大,货币自由兑换，资本自由流动,欧洲美元存款无准备金要求，利率自由变动,吸引大批新兴工业国和前苏东国家融资需求,美元地位动摇,国际金融市场追捧非美元硬货币,欧洲英镑、欧洲马克、欧洲法郎等应运而生,57,美国的离岸金融市场,IBF,国际银行业设施（,International Banking Facility,）,以欧美国际金融中心的激烈竞争为背景,由美国政府主动培育而建成,主要内容,允许国际银行吸收非居民或海外公司的存款,免除存款准备金、利率上限和存款保险等相关要求,允许向非居民或海外公司提供贷款,(,限境外使用,),58,美国的离岸金融市场,IBF,核心意义,美国政府不仅把境内的外国货币视为欧洲货币，也将这种在美国境内但不受金融当局管理的美元存贷款定义为欧洲美元,欧洲货币的概念从此突破了特定地理区域限制，由,“,境外货币,”,发展为,“,治外货币,”,，表现出鲜明的国际借贷机制的特点,59,欧洲货币市场结构,欧洲资金市场,欧洲中长期借贷市场,欧洲债券市场,60,欧洲资金市场,经营短期资金存放业务,存款,通知存款,定期存款,贷款,同业信用拆放,LIBOR,加息率,3,个月存款利率被视为,欧洲货币市场基准利率,LIBOR,是,6,家主要伦敦商业银行上午,11,点相互间存款利率的算术平均数,61,欧洲资金市场的特点,高,62,欧洲美元利率结构,利率,美国贷款,欧洲贷款,欧洲美元利差美国美元利差,欧洲存款,美国存款,63,欧洲中长期借贷市场,用于政府或企业进口成套设备或大型工程项目的投资，是欧洲货币市场主要放款形式,主要特点,期限多为,5,7,年,需签合同，有时还需担保,浮动利率,金额大、期限长的项目多使用,银团贷款方式,64,欧洲货币市场的资金来源,商业银行,跨国公司等私人部门,政府和中央银行的外汇资金与外汇储备,石油美元,(petrodollars),存款,银行发行的欧洲票据和欧洲货币存单,65,欧洲货币市场的资金运用,跨国公司,非产油国家,石油美元环流,(recycling of petrodollars),苏联、东欧集团,外汇投机者,OPEC,石油进口国,欧洲货币市场,$,石油,存款,$,借款,$,66,欧洲货币市场发展与信用膨胀,欧洲货币市场,加速国际贸易的发展,促进国际金融密切联系,与外汇交易联系密切,外汇掉期业务,外汇远期,=,即期,+,货币市场存款,欧洲货币市场发展与信用膨胀,68,欧洲货币市场发展与国际金融稳定,经营欧洲货币业务要承担更大风险,市场参与者背景和关系复杂,金额大，无抵押,难以把握资金最终去向,资产负债结构不匹配，容易导致流动性风险,证券市场动荡加剧,69,欧洲货币市场发展与国际金融稳定,影响各国金融政策的实施,过度依赖欧洲货币资金会影响国内货币流通和外汇市场运行,欧洲货币市场利率可能干扰国内金融政策的实施效果,监管问题始终难以有效解决,70,欧洲债券市场,国际债券可以分为外国债券和欧洲债券,外国债券：指借款人在外国资本市场发行的东道国货币标价债券,主要市场包括苏黎士、纽约、东京、法兰克福、伦敦、阿姆斯特丹等,主要外国债券包括,Yankee bonds,、,Samurai bonds,、,Bulldog bonds,71,欧洲债券：指借款人在外国资本市场发行的非东道国货币标价债券,通常由银行等金融机构建立的国际承销辛迪加出售，并由相关国家政府提供担保,欧洲债券市场是跨国公司筹集长期资金的一个重要渠道，对于借贷双方都具有国际性的特征,72,欧洲债券市场特点,对筹资者而言,融资成本更低,发行自由，手续简便，环境宽松,自由选择面值,可利用多种货币债券还本付息,市场容量大，方便筹集大额长期资金,由国际辛迪加承销发行，经认购机构进入二级市场,73,欧洲债券市场特点,对投资者而言,安全等级高,市场规模保证高度流动性,债券利息在多数国家免税,74,复习要点,欧洲货币市场迅速发展的原因,IBF,石油美元环流,欧洲资金市场的业务和特点,比较欧洲债券与外国债券的异同,欧洲货币市场套利,欧洲货币市场对国际金融稳定的影响,