第7章国际资本流动与金融危机.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第,7章,国际资本流动与金融危机,International Capital Movement&Financial Crises,1,教学要点,了解国际资本流动的发展趋势,掌握国际资本流动的经济效应,学习金融危机理论模型,2,第一节 中长期资本流动的效应,一、中长期资本流动的积极效应,1、对流入国,有利于资本形成，促进经济长期发展,补充资本供给，促进储蓄向投资转化,拉动对国内资源的需求，组织生产,有助于平抑经济周期波动,2、对流出国,提高资本使用效率，追逐海外市场高收益,对资本流入国的出口增加本国收入水平,3,二、中长期资本流动的风险和危害,外汇风险,期限越长，汇率波动的不确定性越高,利率风险,利率变化使借贷双方遭受损失,危害流入国银行体系,扩大银行资产规模，并改变资产负债结构,4,国际债务危机,中长期资本流出国面临的最大危险是债务国违约，导致国际债权债务关系不能如期了结,偿债高峰债务短期化,外资依赖资本效率低,世界性衰退高利率,国际,债务,危机,债务规模高,涉及国家多,国际影响大,中等收入国,5,3、短期资本流动的风险和危害,短期投资冲击证券市场,带动多种金融资产价格波动,经由证券价格波动影响金融机构效益,资本外逃恶化宏观经济,影响外债清偿能力，降低国家信用等级,导致市场信心崩溃，使金融市场陷入混乱,造成国际收支失衡,加大汇率波动性，本币贬值压力沉重,8,第三节 金融危机理论模型,一、概念：,通常认为，全部或大部分,金融指标,的急剧、短暂和超周期的恶化，便意味着金融危机的发生,利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭数等,“金融”范畴涵盖广泛，金融危机也有多种类型,货币危机、银行危机、股市危机、债务危机,系统性金融危机,9,二、第一代危机模型,“投机性冲击”的典型货币危机模型,宏观基本因素不协调导致危机,持续性财政赤字货币化与固定汇率制度的矛盾,外汇储备不足刺激投机狂潮，导致外汇储备枯竭和固定汇率制度结束,对模型的评价,证明突发性资金抽逃是理性行为的自然结果,政府行为过于僵化，非理性程度较高,10,三、第二代危机模型,修正：外汇投机商与一国货币当局之间的博弈导致危机发生的多重均衡解,宏观经济政策是政府权衡利弊的结果,必然存在某种原因促使政府放弃固定汇率制,政府捍卫固定汇率制必然存在一定理由,在人们预期或怀疑固定汇率制即将崩溃的情形下，政府的维护成本必然上升,11,第二代危机模型,结论,政府可以在毫无投机者介入的情况下宣布本币贬值,投机者抛空本币的行为增大政府维护成本，从而激发政府提前宣布贬值,投机商的竞争性抛空行为自动酿成危机,12,补充假说,自我实现式危机,当市场气氛被悲观情绪笼罩时，本不该发生的危机便会自我实现（self-fulfillment）,表面上引发危机的原因是投机者的“非理性攻击”，实际上是宏观基本面恶化的可能性,要防范过度投机活动引发自我实现式危机，可以考虑提高交易成本，增大经济摩擦,13,补充假说,“蜂拥”行为（swarming）,不完全有效的金融市场上的非理性行为,不完全信息条件下的理性选择结果,“领头羊效应”,代理委托冲突,14,补充假说,危机的传染机制（contagion）,中心周边模型：国与国之间存在无法割裂的经济纽带使这些国家的经历相似,广泛的国际贸易、相互投资、具有较大的经济相似性、出口产品和方向类似,板块联动效应：不同国家被按照某种共同的但相对模糊的属性划分为板块，同一板块的国家容易发生相似经历,共同的文化背景，如“拉丁气质”,15,四、第三代危机模型,亚洲金融危机表现出新特点,危机前国内财政、信贷状况良好,虽然经济向冷，但失业并不严重,资本市场在危机前后经历剧烈震荡,金融机构扮演重要角色,16,第三代危机模型：新兴市场,“过度借款综合症”,政府对借款担保或隐含担保的现象普遍，政府官员与金融活动有着复杂的裙带关系,金融机构无所顾忌地大量举债，用于对非生产部门的高风险贷款,过量的风险贷款导致资产价格膨胀，粉饰了金融机构的财务报表,泡沫积聚到一定程度，出现外来扰动因素时就会破灭，通过支付链条传导到整个金融体系,17,第三代危机模型：新兴市场,宏观经济稳健运行的假象,过度借款和过度投资具有隐蔽性,隐含的政府担保是一种或有债务，本质上是隐蔽的政府预算赤字,预算平衡和宏观经济政策稳健只是表面；实际上政府正在从事高风险且不可持续的赤字政策,18,第三代危机模型：新兴市场,金融机构的内在脆弱性强化银行危机,金融恐慌引致银行挤提，造成银行资产损失,债权人信心动摇，出现“自我实现式”银行危机,中央银行有限的外汇储备使其无法消除市场恐慌，放弃固定汇率制不可避免,19,第四代危机模型,华盛顿共识：在自主的货币政策、固定汇率和资本自由流动三者之间，选择固定汇率和资本自由流动。,但在发展中国家，如土耳其、墨西哥，如果宏观经济出现了某种程度的内外不均衡，那么国际资本流动所形成的巨大冲击很容易引起金融危机，从而诱发了第四代金融危机。,20,“永恒的残缺三角形”任何国家在自主的货币政策、固定汇率和资本自由流动三者之间，至多能选择其二。假使某国实行扩张的货币政策(货币供应量增加)，那么卖出本币买入美元的套利机会出现，如果政府想保持本币对美元的固定汇率，就必须限制资本的自由流动(自由套利)；否则，套利的结果就是本币对美元汇率下跌。假如政府既不想限制自由套利，又不愿让本币贬值，只能拿外汇储备干预市场，卖美元、买本币，可是如此一来增加的货币供给又被回笼，货币政策就失效了。,第四代危机模型,21,第五代危机模型,2007年4月以来，美国由次贷危机，在全世界范围内引爆了一场严重冲击金融信用的新一轮金融危机。金融危机产生的原因是由于美国过多的资本投入房地产业，导致房地产业泡沫经济产生。同时，为了增强资本流动性，美国创造了过多的金融衍生产品，并上市出售，导致房地产业泡沫经济的风险蔓延至世界各地。,22,国际金本位制度,建立前提：各国普遍实行金本位制度,时间跨度：18801914,制度特征,以黄金充当国际货币，作为最终清偿手段,实行严格的固定汇率制度,各国自愿参加，自觉遵守规则和惯例,23,国际金本位制度,汇率安排,铸币平价确定汇率基础,汇率波动范围由外汇供求与黄金输送点决定,国际收支自动调节,英镑的作用,制度缺陷,国际清偿手段不足,无组织无纪律无保障,24,新体系设想：可调整的钉住汇率制度,汇率稳定固定汇率制度之优势,财政与货币政策独立浮动汇率制度之优势,备选方案,怀特计划,凯恩斯计划,透支原则，组建国际清算联盟,各国货币与,Bancor,挂钩,以透支方式解决国际收支,不平衡,存款原则，成立稳定基金,各国公布与,Unita,的法定平价,以短期贷款解决国际收支,不平衡,二战后的国际金融环境,25,布雷顿森林体系,前提：布雷顿森林国际会议协定,时间跨度：19441973,制度特征：,推行美元中心的汇兑平价体系,以美元充当国际货币,实现多渠道的国际收支调节,成立IMF维护体系运行,双,挂钩制度,(,两大支柱,),可调整的钉住汇率体系,26,布雷顿森林体系,制度缺陷,特里芬难题,汇兑体系僵硬,IMF协调能力有限,崩溃的标志性事件,美元与黄金脱钩(1971),其他货币与美元脱钩(1973),历史作用,开辟了国际金融体系制度化、规范化运行的先例,作为汇兑平价中心货币的美元和作为国际储备货币的美元在价值趋势上出现悖论,27,牙买加体系,牙买加协定(1976),允许成员国自由选择汇率安排,废除黄金官价，推动黄金非货币化进程,增加IMF份额，提升SDRs为主要国际储备,扩大对发展中国家融资,认可既定事实，被讥讽为“无制度体系”,28,牙买加体系,国际储备多样化,三大主要货币鼎立,国际储备货币种类可能先增加后减少,汇率安排多样化,分散决策使发展中国家面临汇率选择难题,区域货币稳定与主要货币间巨幅波动并存,29,牙买加体系,国际收支调节手段多样化,国际金融市场,更多的金融工具选择,更密切的经济联系,国际间政策协调,弥补了规则协调机制的缺乏,IMF承担更多职责,30,国际金融体系改革向哪里去？,两个声音,强调IMF协调责任，完善金融危机防范机制,质疑国际金融组织的存在和运作，主张整体重建国际金融体系,一种共识,任何付诸实践的国际金融体系，都必然是所有成员国讨价还价、相互妥协的结果,31,复习要点,控制国际资本流动不利影响的宏观政策工具。为什么要强调组合使用？,IMF在金融危机防范与管理方面的作用,比较国际间经济政策的规则协调与相机抉择协调的利弊,布雷顿森林体系为什么会解体？,牙买加体系在哪些方面弥补了以往国际金融体系的不足，还存在什么问题？,32,