远期工具及其配置.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,远期工具及其配置,1、远期的概念,2、远期合约的定价,3、远期交易的种类,4、远期交易的应用,10/1/2026,1,1、远期合约的概念,什么是远期合约？,远期合约的概述,远期合约的例子,10/1/2026,2,A、什么是远期合约？,现货市场的交易也叫即期交易,远期：是一种协议，它规定在未来某一确定的时期按某一确定的价格对某一确定的资产进行交易。它是一种简单的衍生证券，不在规范的交易所内交易，通常是在两个金融机构之间或金融机构与公司客户之间签订该合约。,远期与期货,10/1/2026,3,其他定义：,远期合约是一个特别简单的衍生证券。它是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。（,John Hull,),A forwards contract is an obligation to buy(sell)an underlying asset at a specified,forward price,on a known date.,(Salih N Neffci),10/1/2026,4,B、远期合约的要素,远期合约的产生：1848（CBOT）,合约要素：,多头与空头(long&short position),交割价格(delivery price),到期日(maturity),10/1/2026,5,C、远期合约分析,远期合约的代数分析法：,远期合约的损益：,其中，为交割价格，为到期的即期价格，,为损益,10/1/2026,6,远期合约的几何分析法损益图,损益 损益,0 K 0 K,多头头寸 空头头寸,10/1/2026,7,D、例子,（1）、远期汇率：,假设一 客户一年后需支付一笔1980000欧元的货款。即期汇率为$1=U1.8。为了防止一年后美元汇率下跌，他向 购买远期。远期报价为$1=1.8679。美元利率为6%、欧元利率为10%。,远期报价的根据是什么？,利率平价关系,10/1/2026,8,美元,$1$1(1+6%)=1.06,欧元 1.8 1.8(1+10%)=1.98,1.98/1.06=1.8679,10/1/2026,9,解释：,操作：,现期：以6%利率 100万美元,并兑换为欧元180万,以10%利率贷出,到期：贷款本利和为198万欧元,借款本利和为106万美元,通过协议将198万欧元换为106万美元（198/1.8679=106),客户到期支付106万美元换得198万欧元。,10/1/2026,10,100万美元（6%）180万 远期协议,美元市场 （10%）客户,欧元市场,106万美元 198万 198万 106万美元,美元市场 客户,欧元市场,10/1/2026,11,2、远期利率：,一客户6个月后将收到一笔100万美元的货款，一年后才有可能使用该笔款项，因此欲在6个月后存款。客户向 购买远期，报价为9.785%。存款利率为6个月和12个月利率分别为 9.500%和 9.875%。,解释报价根据。,10/1/2026,12,解释：,所提供的利率应不存在套利机会：按 报出的利率以不同方式存款所得的期末收益相同,100(1+9.875%)=100(1+4.75%)(1+f/2),策略：,以9.5%利率借入6月资金954654美元100/(1+4.75%),以9.875%利率贷出12个月.,6个月后接收100万存款、还借款,12个月后收回贷款本利、支付客户存款本利,10/1/2026,13,9.5%9.785%,9.875%,(1+9.875%)/(1+9.5%/2)=1+9.785%/2,10/1/2026,14,2、远期合约的定价,A、定价的思想（idea),1)套利和无套利定价思想：,套利的定义,套利的分类,2）定价的前提假设：,市场无摩擦假设,无违约假设,市场完全竞争假设,理性 者假设,10/1/2026,15,无套利定价方法在威廉.夏普的 学中称为比较法：当我们对一个 或 组合进行定价时，将该 或 组合与其他具有相当的特征的 或 组合进行比较。例如要对证券X进行定价，X包含在组合B中，组合B中的其余部分记为C，同时市场上还存在一个组合A，组合A和B中其他证券在市场中正常交易，它们的市场价值（价格）在市场上易于确定。进一步通过比较发现，人们愿意以购买A，他们也愿意以同样的价格购买B，即：。而B的价值由两部分构成：。由此可以对证券X定价：,10/1/2026,16,比较定价法,或投 或投,资的组合 资的组合,A B,或投 证券X 或投,资的组合 或投 资的组合B,A 资的组合C,10/1/2026,17,套利定价图示,构造 组合,确定两组合的现金流相同,依据套利定价原理定价,10/1/2026,18,B、远期定价（一般定价）,无收益证券的远期合约,支付已知现金收益的远期合约,支付已知红利率的远期合约,10/1/2026,19,说明：几个概念,远期价格 使远期合约价值为零的价格价格,交割价格事先约定的 价格,远期价值远期合约的价值在签订时为零，但其后不一定等于零,10/1/2026,20,记号：,标的资本在t时的价格,t时签订，T时到期的远期合约价格,T到t时的贴现因子,远期的交割价格,无风险利率,合约 在t时的价值,10/1/2026,21,无收益证券的远期合约,如不分红的 远期、零息债券远期：,（现金）,S(0)S(0)exprT=s(0)/B(0,T),0 f(0.T),（远期）,组合策略：,借现金S(0)；购买标的资本S(0)；签订一份远期（空头）,10/1/2026,22,定价之John Hull版,策略,一份远期合约（多）,数量为 的现金 一单位标的证券,组合A 组合B,10/1/2026,23,更一般地：,0 t T,S(t)f(t,T),10/1/2026,24,此时，远期合约的价值：,Vf(0,T),t=s(t)-B(t,T).f(0,T),0 t T,显然：Vf(0,T),0=0,Vf(0,T),T=s(T)-f(0,T),Why?,10/1/2026,25,分析,套利分析,1份远期合约 long,现金 long why?,标的证券一份 short,在T时价值为0,在t时价值亦为0,故：,10/1/2026,26,支付已知现金收益的远期合约,如付息国债远期：,10/1/2026,27,分析,套利分析,0 CF,1,CF,2,CF,3,CF,T,1份远期合约 long,现金 f(0,T)B(0,T)long,现金 long,标的证券1份 short,why?,10/1/2026,28,定价之John Hull版,策略,一份远期合约（long）,现金I short,数量为 的现金,一单位标的证券,组合A 组合B,10/1/2026,29,C、具体的定价问题,将一般定价公式可以具体到一些典型的远期：,远期用利率平价关系,利率远期同前述的债券远期,远期同前述,商品远期,10/1/2026,30,3、远期交易的种类,远期 交易,远期利率协议,远期交易综合协议,人民币远期结售汇,10/1/2026,31,A、远期 交易,定义：也称期汇交易，是 的远期合约。具体而言：是指 双方预先签订的 合同，它规定在未来预定的日期对预定的币种、数额、汇率进行交割。,分类：,（1）按期限标准期限交易（1、2、3、6、12）和不规则日期,（2）按交割日分固定交割日、不同交割日、掉期,10/1/2026,32,固定交割日既不能提前、也不能推后,不固定交割日远期：也称为择期交易。指在 双方订约时事先确定交易规模和价格。但具体的交割日期不固定，而是规定一个期限，双方在此期内的任何一日进行交割。细分为两种：,一种规定交割月份；,一种规定签约后第三天到到期日为止的任一天。,10/1/2026,33,掉期交易：金额、币种都相同，但交割日不同。它实际上由两笔 构成。,掉期（swap)不同与后面的互换（swap）,依交割期限分类：,一日掉期（交割日相差一天）、即期对远期和远期对远期,依交易对手数量分：,纯粹掉期、制造掉期,10/1/2026,34,掉期交易图示：,t T,一日掉期：t=0,T=1;t=1,T=2;,即期对远期：t=0,T1,远期对远期：t0,T-t1,10/1/2026,35,纯粹掉期,买（卖）即期,甲 乙,卖（买）远期,10/1/2026,36,制造掉期,卖远期 买即期,丙 甲 乙,买远期 卖即期,10/1/2026,37,远期汇率的报价,直接远期报价：直接报出远期汇率的全部数字，（对客户）如3个月1US$/1DM为1.7523/38,掉期率远期报价：以基本点表示远期汇率与即期汇率之差的报价方式。（间）如即期汇率为1US$/1DM1.7300/10；3个月远期 报价为350/340,通常掉期率的表达式有两种：,“高/低”“低/高”,“左低右高往上加”，“左高右低往下减”,10/1/2026,38,若两种货币的远期汇率在行情告示牌上没有显示，则可通过第三种货币为中介进行推算得出，称为远期套算汇率：,例：行情,即期汇率：英磅STG/US$2.2500/10,US$/DM1.8100/10,3个月的掉期 350/340 300/290,3个月直接远期汇率为：STG/US$2.2150/70,US$/DM1.7800/20,套算即期汇率：,STG/DM 4.0725/66,STG/DM 3.9427/3.9507,10/1/2026,39,成交时远期汇率与即期汇率的差额称为远期交易的汇差，分三种：升水、贴水和平价,直接标价法下，无套利时：,则,10/1/2026,40,公式解析,记号：,本、外币之利率,即期汇率,远期汇率,到期期限,10/1/2026,41,图解,10/1/2026,42,考虑交易成本的定价：,Asked,bid,10/1/2026,43,远期 协议（FEAs）,是一种交易双方当事人商定在未来某一时期针对名义货币进行合同远期与市场汇价差额支付的远期合约。,FEAs是远期远期 互换的进一步发展，其中，一种货币称一级货币，另一货币称二级货币。,要素：,结算日第一次名义上的兑换，并进行差额支付,到期日反向名义兑换。,买方对一级货币先买后卖（结算日买入，到期日卖出）,10/1/2026,44,签订日 结算日 到期日,一级货币，二级货币,外币 本币,10/1/2026,45,结算金额,：,SA结算金额；D表“+、-”；NP名义一级货币金额,SD结算日远期汇率；SC结算日即期汇率,到期日合同规定远期汇率；到期时远期汇率,（协议汇率）（参考汇率）,10/1/2026,46,公式分析,结算金额的组成,:,关于结算日合同的支付,关于到期日合同的支付,折现之：,10/1/2026,47,远期报价用掉期率形式:,10/1/2026,48,例子（284页）,假定1998年1月8日，一 客户和交易商签订了39的德国马克对美元的远期 协议，名义本金为5百万马克，有关行情为：,日期,类型,汇率,符号,1998.1.8,1998.4.8,1998.10.8,即期,远期,远期,0.40917,0.40404,0.40016,10/1/2026,49,市场完全竞争假设,如不分红的 远期、零息债券远期：,一种规定签约后第三天到到期日为止的任一天。,损益 损益,支付已知现金收益的远期合约,Vf(0,T),t=s(t)-B(t,T).,而B的价值由两部分构成：。,US$/DM1.,指在 双方订约时事先确定交易规模和价格。,无套利定价方法在威廉.,到期日(maturity),如 6 12 的LIBOR 8.,1)套利和无套利定价思想：,如不分红的 远期、零息债券远期：,远期汇率,2）定价的前提假设：,32%)$5000000 182/360,6个月美元LIBOR为8.00%,则结算金额为:,日期,类型,汇率,符号,1998.4.8,1998.10.8,即期,远期,0.37807,0.37258,10/1/2026,50,B、,远期利率协议（FRA=,Forward Rate Agreements,）,定义：是一种 远期合同，合同双方在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付。,产生：由于20世纪七、八十年代利率的剧烈波动，因此而产生了远期（远期对远期贷款），但贷款必然动用信用额度。1983年首次由英国 业引入一种新的远期协议，它起源于伦敦，目前伦敦是其主要交易中心，纽约则是第二个重要中心。,协议：协议双方同意按某项“存款”支付某个利率，而利息将在以后的某个日子收到。实际上不发生本金的借贷，而且利息的支付也是以利差的支付而进行。,10/1/2026,51,如不分红的 远期、零息债券远期：,即期LIBOR为 8.,结算日第一次名义上的兑换，并进行差额支付,夏普的 学中称为比较法：当我们对一个 或 组合进行定价时，将该 或 组合与其他具有相当的特征的 或 组合进行比较。,它是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。,实际上不发生本金的借贷，而且利息的支付也是以利差的支付而进行。,B、远期利率协议（FRA=Forward Rate Agreements）,0 CF1 CF2 CF3 CFT,在T时价值为0,通常掉期率的表达式有两种：,所提供的利率应不存在套利机会：按 报出的利率以不同方式存款所得的期末收益相同,US$/DM1.,支付已知现金收益的远期合约,协议要素：,名义本金存款规模,合约协议利率,参考利率（LIBOR、优惠利率、TB）,结算日；到期日,报价方式：,存款开始时点存款结束时点 参考利率,如 6 12 的LIBOR 8.5%,10/1/2026,52,例子:,某 需锁定3个月后开始500万美元、6个月期限的基于LIBOR的 利率。即3个月后 将贷出6个月期的500万美元给客户。客户要求立即从 处确定利率。即期LIBOR为 8.25%,交易商向 报价:39的LIBOR 8.32%,接收报价,并向客户报出8.82%,FAR 交易商,500万 500万,（LIBOR）(8.52%),货币市场 客户,10/1/2026,53,到期结算:,3个月后即期LIBOR为8.95%,在欧洲货币市场以8.95%的利率获得500万美元,并贷给客户,8.95%,交易商,500万 500万 8.32%,（8.95%)(8.82%),货币市场 客户,10/1/2026,54,盈亏,盈亏=(收取利率支付利率）本金期限,=（8.82%-8.95%)$5000000 182/360,=-$3286.11,对冲盈亏=D(参考利率-协议利率)名义本金 期限 =(8.95%-8.32%)$5000000 182/360,=$15925,共计获利=$15925-$3286.11=$12638.89,=$(8.82%-8.32%)500000 182/360,10/1/2026,55,公式（13.1）P271,P名义本金；L参考利率；R协议利率,D协议天数；若L、R用点数，则可表示为：,10/1/2026,56,远期利率的定价,定价公式：,动态分析：,10/1/2026,57,远期利率协议的发展：,1985年英国 家协会公布了远期利率协议的标准条款，即“FRABBA条款”，除非特别指明，这些条款已经成为伦敦 界所有同行业间远期利率协议交易的标准条款。,10/1/2026,58,C、远期交易综合协议,SAFE(synthetic agreement for forward exchange),ERA汇率协议,FXA远期 协议,10/1/2026,59,D、人民币远期结售汇,背景,发展,方法,理论,评价,10/1/2026,60,