工商业储能峰谷价差拉大带来量变虚拟电厂建设引发质变.pdf

工商业储能：峰谷价差拉大带来量变，虚拟电厂建设引发质变 Table_CoverStock行业深度报告Table_ReportDate2023 年 5 月 25 日请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究Table_ReportType行业深度报告 Table_StockAndRank电力设备与新能源电力设备与新能源 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Title工商业储能：峰谷价差拉大带来量变，虚拟工商业储能：峰谷价差拉大带来量变，虚拟电厂建设引发质变电厂建设引发质变Table_ReportDate2023 年 7 月 18 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary工商业储能方兴未艾，为虚拟电厂的关键一环。工商业储能方兴未艾，为虚拟电厂的关键一环。新能源发电占比提升，储能刚需凸显，正值黄金发展时期，而工商业储能是储能市场的重要组成部分。工商业储能具有工业属性，经济性敏感，目前处于发展初期。应用场景看，工商业储能下游场景广阔但分散；收益模式看，工商业储能收益模式主要为价差套利、增加光伏自用比例；商业模式看，工商业储能可以分为业主直接投资、合同能源管理、融资租赁+合同能源管理、纯租赁四种；未来发展看，我们认为工商业储能是虚拟电厂的重要一环，收益模式有望逐步拓展，包括需量管理、电力现货市场交易、电力辅助服务，其核心在于电力现货市场、虚拟电厂的建设。多因素助力工商业储能经济性提升，多因素助力工商业储能经济性提升，2023 年有望成为工商业储能元年年有望成为工商业储能元年。工商业储能的收益模式主要为峰谷价差套利，核心指标为峰谷价差、投资成本，我们按江苏省的电力数据以及当前的造价成本测算，一充一放下工商业储能 IRR 达 6.93%、LCOS 为 0.76 元/kWh，两充两放下工商业储能IRR 为 16.29%、LCOS 为 0.44 元/kWh。考虑到工商业储能并不一定能完成两个完整循环，因此在其他条件不变的情况下，0.7 元/kWh（介于 0.64-0.86 元/kWh）以上的峰谷价差能较大概率实现较好收益。我们判断我们判断 23 年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因为为 23 年工商业年工商业储能的经济性有望大幅提升。储能的经济性有望大幅提升。1）收益端：）收益端：2023 年 7 月，全国峰谷价差大于 0.7 元/kWh 的省份已达 24 个，且价差呈扩大趋势。各地分时电价政策不断完善，实现两充两放的省份不断增加。2）成本端：）成本端：碳酸锂价格进入下行通道，储能装机成本降低。我们测算得到碳酸锂价格每下降 5 万元/吨，两充两放下 IRR提升约 0.5%。另外，制造业降本为常态，其他成本仍具有降本空间。3）政策端：）政策端：多地用户侧储能补贴落地，补贴方向与分布式光伏结合。“隔墙售电”在浙江率先破局，有望落地开花促成共享用户侧储能模式，促进未来工商业储能的规模化发展。4）应急需求：）应急需求：限电政策频发，限电损失催生工商业用户对电力保供需求，储能用作后备电源，有效保证供电稳定性。虚拟电厂为新型电力系统必要一环，或提升工商业储能的收益、改变工虚拟电厂为新型电力系统必要一环，或提升工商业储能的收益、改变工商业的资产属性。商业的资产属性。虚拟电厂是较为有经济性的“削峰”投资，政策持续加速推进虚拟电厂建设，根据国家电网测算，通过火电厂实现电力系统削峰填谷，满足 5%的峰值负荷需要投资 4000 亿；而通过虚拟电厂，在建设、运营、激励等环节投资仅需 500-600 亿元。工商业储能是体现虚拟电厂灵活性的核心，虚拟电厂有望拓展工商业储能盈利模式。从虚拟电厂建设进从虚拟电厂建设进度来看度来看，电力市场化改革是构建虚拟电厂的市场机制基础，第三轮输配电价改革启动，理顺电价传导机制，为电力市场的建设奠定基础，当前，电力辅助服务交易市场日益活跃。从虚拟电厂对工商业储能的影响来看从虚拟电厂对工商业储能的影响来看，我们认为 1）虚拟电厂丰富了工商业储能的收益模式，或进一步拉开峰谷价差，降低工商业储能充电成本，进而增加收益率；2）工商业储能或由当前可选性的资产投资品转为电力系统必要性投资品。工商业储能短期需求高速增长，远期需求空间广阔。工商业储能短期需求高速增长，远期需求空间广阔。短期来看，工商业储能与分布式光伏装机量相关。工商业光伏装机量赶超户用光伏装机量，发展驶入快车道，2022 年工商业光伏新增装机量同比增长 236%，多地出请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 台分布式光伏配储政策，利好光伏配套工商业储能。我们测算得到工商业储能需求 2023-2025 年有望达 5.1（+199%）、10.4、18.7GWh。虚拟电厂带来工商业储能远期需求超预期的可能。我们预计在虚拟电厂建设顺利的情况下，工商业储能 2025、2030 累计装机有望达 37GWh、189GWh。产业链与其他类型储能相似，偏下游的企业更具投资弹性。产业链与其他类型储能相似，偏下游的企业更具投资弹性。产业链方面，工商业储能系统构成与储能电站基本一致，要求较储能电站低，工商业储能系统产业链完善，与大储、户储同源。格局方面，工商业储能处于0-1 的阶段，格局还未形成，但因其制造的壁垒不高，更多的壁垒在于渠道、资源、服务、品牌等软性壁垒。我们认为客户资源、资源整合能力都偏向下游，因此偏产业链下游的企业更具有工商业储能的投资弹性。投资建议：投资建议：建议关注具有软件能源管理平台的企业，短期有望享受工商业储能量变带来业绩增量，远期虚拟电厂参与带来健康可持续发展：安科安科瑞、苏文电能、南网能源瑞、苏文电能、南网能源等；建议关注在峰谷价差较大的省份中，具有客户资源先发优势的企业：苏文电能（江苏）、芯能科技（浙江）、南网能源苏文电能（江苏）、芯能科技（浙江）、南网能源（广东）（广东）等；建议关注从电力系统等其它领域切入，传统业务客户具有协同效应的企业：科林电气、津荣天宇科林电气、津荣天宇等；风险因素：原材料价格波动风险、虚拟电厂建设不及预期、市场发展不风险因素：原材料价格波动风险、虚拟电厂建设不及预期、市场发展不及预期、国内外相关政策风险等及预期、国内外相关政策风险等 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 投资逻辑投资逻辑.6 一、工商业储能方兴未艾，为虚拟电厂的关键一环一、工商业储能方兴未艾，为虚拟电厂的关键一环.7 1.1 储能行业处于黄金发展时期，工商业储能目前处于初期储能行业处于黄金发展时期，工商业储能目前处于初期.7 1.2 工商业储能收益模式未来有望逐步丰富工商业储能收益模式未来有望逐步丰富.8 二、多因素助力工商业储能经济性提升，二、多因素助力工商业储能经济性提升，2023 年有望成为工商业储能元年年有望成为工商业储能元年.13 2.1 工商业储能经济性的核心指标为峰谷价差、投资成本工商业储能经济性的核心指标为峰谷价差、投资成本.13 2.2 收益端：峰谷价差不断拉大，分时电价不断完善收益端：峰谷价差不断拉大，分时电价不断完善.15 2.3 成本端：碳酸锂价格大幅下降，投资成本大幅下降成本端：碳酸锂价格大幅下降，投资成本大幅下降.17 2.4 政策端：政策不断催化，推进工商业储能建设政策端：政策不断催化，推进工商业储能建设.18 2.5 应急需求：高峰缺电形势下，工商业储能保证电力供应稳定应急需求：高峰缺电形势下，工商业储能保证电力供应稳定.21 三、虚拟电厂为新型电力系统必要一环，打开工商业储能远期空间三、虚拟电厂为新型电力系统必要一环，打开工商业储能远期空间.22 3.1 虚拟电厂整合负荷侧灵活性资源，工商业储能是体现虚拟电厂灵活性的核心虚拟电厂整合负荷侧灵活性资源，工商业储能是体现虚拟电厂灵活性的核心.22 3.2 虚拟电厂与工商业储能相互促进，提高收益率且或改变资产属性虚拟电厂与工商业储能相互促进，提高收益率且或改变资产属性.26 3.3 工商业储能短期需求高速增长，或提升工商业储能的收益、改变工商业的资产属性工商业储能短期需求高速增长，或提升工商业储能的收益、改变工商业的资产属性.26 四、产业链与其他类型储能相似，偏下游的企业更具投资弹性四、产业链与其他类型储能相似，偏下游的企业更具投资弹性.31 五、投资建议五、投资建议.33 六、风险因素六、风险因素.34 表 目 录 表 1：储能类型划分.7 表 2：工商业储能四大商业模式.10 表 3：工商业储能收益来源.11 表 4：工商业储能一充一放与两充两放经济性测算.13 表 5：2022 年 11 月以来分时电价相关政策.16 表 6：碳酸锂价格变化带来的储能成本以及 IRR 变化.18 表 7：2022 年用户侧储能补贴政策.18 表 8：隔墙售电相关政策梳理.20 表 9：2021、2022 年部分省市限电政策.21 表 10：虚拟电厂相关政策梳理.23 表 11：辅助服务相关政策梳理.25 表 12：分布式光伏配储具体要求.27 表 13：分布式光伏配储补贴政策.28 表 14：2023 年各省（市）光伏发电市场化交易政策.28 表 15：以分布式光伏配储+独立工商业储能为逻辑测算工商业储能装机规模及市场空间预测29 表 16：以虚拟电厂为逻辑测算工商业储能装机规模及市场空间预测.30 表 17：工商业储能与储能电站系统配置对比.31 表 18：工商业储能相关标的估值.33 图 目 录 图 1：全球新型储能累计装机（GW）.7 图 2：中国新型储能累计装机（GW）.7 图 3：2021 年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）.8 图 4：2022 年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）.8 图 5：商业储能电站.8 图 6：广达科技园风光储绿色微电网项目.8 图 7：工商业储能分类.9 图 8：一充一放下工商业储能 IRR 敏感性分析.14 图 9：两充两放下工商业储能 IRR 敏感性分析.14 图 10：各省市一般工商业代理购电峰谷价差情况（元/kWh）.15 图 11：储能系统各部件价值量占比.17 图 12：2022 年电芯成本结构占比.17 图 13：电池级碳酸锂价格（万元/吨）.17 图 14：工商业共享储能模式.20 图 15：虚拟电厂运作模式图.22 图 16：虚拟电厂参与电力交易的主要模式.22 图 17：我国电力市场体系各功能模块.23 图 18：电价结构调整.24 图 19：光储系统降低两部制电价示意图.25 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图 20：山东 6 月 27 日实时电价情况（元/兆瓦时）.26 图 21：2018-2022 年我国光伏新增装机情况（GW）.27 图 22：户用光伏和工商业光伏历年新增装机量情况（GW）.27 图 23：工商业储能系统生产工艺流程图.31 图 24：工商业储能系统产业链示意图.32 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 投资逻辑投资逻辑 我们判断 2023 年为工商业储能发展元年。主要为工商业储能的经济性有望大幅提升：包括收益端的峰谷价差拉大、分时电价完善；成本端的碳酸锂价格下降、制造业降本；政策端不断推出补贴等；应急需求端，在限电政策频发背景下，工商业储能作为应急电源，保证供电稳定。远期来看，虚拟电厂给工商业储能带来丰富的收益模式、更低的充电成本，进一步提高经济性。并且，工商业储能的普及性还不高，投资工商业储能的企业或将其作为锦上添花的可选投资品，用于节省电费。而虚拟电厂的建设作为新型电力系统用户侧改革的重要一环，或将“教育”工商业企业其储能的重要性，进而快速推广建设，这将有望给工商业储能带来资产属性的变化，由可选投资品变为必要性投资品的投资观念的改变，有望带动工商业储能快速发展。空间来看，工商业储能短期需求高速增长，远期需求空间广阔。我们测算得到 2023-2025年有望达 5.1（+199%）、10.4、18.7GWh。虚拟电厂带来工商业储能远期需求超预期的可能。我们预计在虚拟电厂建设顺利的情况下，工商业储能 2025、2030 年累计装机有望达37GWh、189GWh。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 一、工商业储能方兴未艾，为虚拟电厂的关键一环一、工商业储能方兴未艾，为虚拟电厂的关键一环 1.1 储能行业处于黄金发展时期，工商业储能目前处于初期储能行业处于黄金发展时期，工商业储能目前处于初期 储能行业刚需凸显，正值黄金发展时期。储能行业刚需凸显，正值黄金发展时期。全球“双碳”目标确定，新能源快速发展，而新能源的波动性、不稳定性也随着新能源发电占比提升不断放大，储能是解决此问题的重要方式，因此具有刚性需求。全球来看，全球来看，2022 年累计装机 45.75GW（YOY+80%）；中国来看，2022 年累计装机 13.08GW（YOY+128%）。由此可见，储能行业目前保持高速增长态势，正值黄金发展时期。图图 1：全球新型储能累计装机（全球新型储能累计装机（GW）图图 2：中国新型储能累计装机（中国新型储能累计装机（GW）资料来源：CNESA，电联新媒公众号，信达证券研发中心 资料来源：CNESA，电联新媒公众号，信达证券研发中心 工商业工商业储能储能为储能市场的重要组成为储能市场的重要组成。储能按照应用场景可以分为电源侧、电网侧、用户侧储能，其中电源侧、电网侧储能又称为表前储能或大储，用户侧储能又称为表后储能。用户侧储能分为工商业储能与家庭储能，两者区别在于客户群体，而我国的用户侧储能基本为工商业储能。表表 1：储能类型划分：储能类型划分 按电力系统环节划分按电力系统环节划分 按需求场景划分按需求场景划分 用途用途 表前储能 电源侧储能 大储（1）平滑风光发电出力，解决新能源消纳问题；（2）为火电传统能源机组提供调频辅助服务。电网侧储能（1）实现系统调频；（2）缓解电网阻塞，提高输配电能力：当线路负荷大于线路容量时，线路阻塞、无法输电。将储能系统安装在线路上游，能够储存无法输送的电能，当线路负荷小于线路容量时，储能系统再向线路放电；（3）延缓输配电设备新建时间：在线路负荷与线路容量接近的输配电设备中，储能系统能够通过提高输配电能力，延缓输配电设备的扩容和新建。表后储能 用户侧储能 工商业储能（1）电力自发自用；（2）保障用电的稳定性和可靠性；（3）削峰填谷，可降低用电成本，并利用峰谷价差套利。家庭储能 资料来源：信达证券研发中心 15.1225.3745.7560%20%40%60%80%100%120%140%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00全球新型储能市场累计装机量(GW)同比增速3.285.7313.08 75%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00中国新型储能市场累计装机量(GW)同比增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 工商业储能经济性敏感，目前处于发展初期。工商业储能经济性敏感，目前处于发展初期。我国工商业储能下游主要为工商业企业，具有工业属性：相比于家庭储能，工商业储能对于外观、产品力、品牌力、渠道商等要求更低，即消费属性更弱；相比于大储，工商业储能的资质要求、业绩积累、技术标准更低，即电力设备属性更低。我们认为工商业储能需求发展的核心在于工商业企业建设储能是否具有经济性。规模上看，工商业储能处于发展初期，并网规模从 2021 年 0.59GW 增加至2022 年 0.78GW，2022 年仅占并网规模容量的 10%。图图 3：2021 年我国已并网储能项目应用领域分类年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）图图 4：2022 年我国已并网储能项目应用领域分类年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）资料来源：CNESA储能产业研究白皮书2022，信达证券研发中心 资料来源：储能与电力市场，信达证券研发中心 1.2 工商业储能工商业储能收益模式未来有望逐步丰富收益模式未来有望逐步丰富 工商业储能应用场景广阔而分散。工商业储能应用场景广阔而分散。当前工商业储能的应用场景主要有以下四类。（1）工厂）工厂与商场与商场：工厂与商场用电习惯明显，安装储能以进行削峰填谷、需量管理，能够降低用电成本，并充当后备电源应急；（2）光储充电站）光储充电站：光伏自发自用、供给电动车充电站能源，储能平抑大功率充电站对于电网的冲击；（3）微电网）微电网：微电网具备可并网或离网运行的灵活性，以工业园区微网、海岛微网、偏远地区微网为主，储能起到平衡发电供应与用电负荷的作用；（4）新型应用场景）新型应用场景：工商业储能积极探索融合发展新场景，已出现在数据中心、5G 基站、换电重卡、港口岸电等众多应用场景。图图 5：商业储能电站商业储能电站 图图 6：广达科技园风光储绿色微电网项目广达科技园风光储绿色微电网项目 资料来源：乾源智慧能源，信达证券研发中心 资料来源：瓦特台区储能，信达证券研发中心 1.000.860.59电源侧电网侧用户侧3.423.490.080.78独立式可再生能源储能调频用户侧 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 工商业储能可工商业储能可分为光伏配套工商业储能与分为光伏配套工商业储能与非非光伏配套工商业光伏配套工商业储能储能。根据是否随工商业光伏安装，工商业储能可以分为光伏配套工商业储能与非光伏配套工商业储能。（1）光伏配套）光伏配套工商业储能工商业储能：对于商业与大工业用户，能够通过安装光伏+储能实现电力自发自用，平抑光伏发电出力曲线、提高清洁能源的利用率。同时，亦可利用储能进行单独的峰谷套利；（2）非非光伏配套工商业光伏配套工商业储能储能：对于商业楼宇、学校、医院等不适合安装大规模分布式光伏的场景，独立安装储能系统可以对用电负荷削峰填谷、峰谷套利。图图 7：工商业储能分类：工商业储能分类 资料来源：信达证券研发中心整理 目前工商业储能主要形成以下四大商业模式。目前工商业储能主要形成以下四大商业模式。（1）业主直接投资）业主直接投资：工商业用户自行安装储能系统，能够直接削峰填谷、减少用电成本，但需承担初始投资成本和每年的运维费用；（2）合同能源管理）合同能源管理：能源服务方投资购买储能，并以能源服务的形式提供给用户，与其按约定比例分享储能带来的收益。能源服务方通常是对储能建设运营经验丰富的能源集团、储能设备商等；（3）融资租赁）融资租赁+合同能源管理合同能源管理：引入融资租赁公司作为储能设备的出租方，减少业主或能源服务方的资金压力。租赁期内，储能设备的所有权归融资租赁方、业主拥有使用权，到期后业主可获得储能的所有权；（4）纯租赁）纯租赁：租赁期内，业主向储能设备出租方支付固定的租金，出租方提供维保服务，储能产生的收益由业主自享。到期后，储能设备归还出租方，或由业主出价买断。此模式适合轻资产运营或有临时用电需求的企业，对出租方储能设备的性能和移动便捷性要求较高。合同能源管理、融资租赁有望成为工商业储能发展的主流商业模式。合同能源管理、融资租赁有望成为工商业储能发展的主流商业模式。工商业储能尚处于发展早期，初始投资和资金压力可能削弱储能对业主或投资方的吸引力。合同能源管理模式下，业主无需投资，只需与投资方（能源服务方）按比例分享储能收益，这一比例通常为10%：90%、15%：85%等。业主获得了部分峰谷套利、需求响应等收入，投资方则可在收回投资成本后继续获得额外收益；若在此基础上进一步引入融资租赁方，则可进一步降低能源服务方的资金压力。随着工商业储能日趋成熟，业主自投、纯租赁模式占比或将有适用场景适用场景主要目的主要目的（1）安装光伏+储能实现电力自发自用，平抑光伏发电出力曲线、提高清洁能源的利用率（2）峰谷套利对用电负荷削峰填谷，进行峰谷套利分类分类工商业储能光伏配套工商业储能非光伏配套工商业储能商业、大工业用户商业楼宇、学校、医院等不适合安装大规模光伏发电的场景 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 所上升。表表 2：工商业储能四大商业模式：工商业储能四大商业模式 工商业储能商业模式工商业储能商业模式 示意图示意图 业主直接投资业主直接投资 合同能源管理合同能源管理 融资租赁融资租赁+合同能源管理合同能源管理 纯租赁纯租赁 资料来源：巅峰储能，信达证券研发中心 工商业储能收益模式主要为价差套利、增加光伏自用比例。（工商业储能收益模式主要为价差套利、增加光伏自用比例。（1）峰谷价差套利）峰谷价差套利：在电价谷时从电网购买低价电价给储能系统充电，在电价峰时或尖峰时利用储能系统供给负载，降低企业用电成本；（2）增加光伏自用比例）增加光伏自用比例：光伏发电与负载消耗存在时间上的错配。当光伏发电超出负载消耗时，工商业用户以低价出售余电给电网公司；当光伏发电小于负载消耗时，工商业用户需要以高价代理购电。通过安装储能系统，对光伏发电实现削峰填谷，在光伏发电 量大时储存无法消耗的电量，在光伏发电量不足时释放储能系统中的电量供给负载，减少高价购电成本。工商业储能是虚拟电厂的重要一环，收益模式有望逐步拓展。工商业储能是虚拟电厂的重要一环，收益模式有望逐步拓展。除上述两种收益模式以外，未来工商业储能还有望发展其他收益来源。收益来源包括：（1）需量管理）需量管理：我国针对受电变压器容量在 315kVA及以上的大工业用电采用两部制电价，用户缴纳的电费中可以选择容量电费与需量电费。工商业储能系统在用电高峰时供给负载，可以抵消高峰负荷冲击、减少变压器出力，降低变压器容量需求电费；（2）电力现货交易）电力现货交易：在电力现货市场上，市场 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 主体开展日前、日内和实时的电能量交易。工商业储能由于容量较小，难以满足买方的一次性调用需求量，可以通过虚拟电厂（VPP）方式聚合参与电力现货交易；（3）电力辅助）电力辅助服务服务：工商业储能系统可以根据电网的调度指令，释放或存储电能，实现供需平衡，并提供调峰调频等电力辅助服务。这种作用方式允许工商业储能系统根据电力市场的价格信号或电网的需求变化，灵活地调整自己的操作模式，以获取相应的收益。我们认为收益来源我们认为收益来源拓展的核心在于电力现货市场、虚拟电厂的建设。拓展的核心在于电力现货市场、虚拟电厂的建设。表表 3：工商业储能收益来源：工商业储能收益来源 工商业储能收益来源工商业储能收益来源 示意图示意图 峰谷价差套利峰谷价差套利 在电价谷时从电网购买低价电价给储能系统充电，在电价峰时或尖峰时利用储能系统供给负载，降低企业用电成本。增加光伏自用比例增加光伏自用比例 对光伏发电实现削峰填谷，在光伏发电量大时储存无法消耗的电量，在光伏发电量不足时释放储能系统中的电量供给负载，减少高价购电成本。需量管理需量管理 工商业储能系统在用电高峰时供给负载，可以抵消高峰负荷冲击、减少变压器出力，降低变压器容量需求和容量电费。电力现货交易电力现货交易 通过虚拟电厂（VPP）方式聚合参与电力现货交易。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 电力辅助服务电力辅助服务 提供调峰调频等电力辅助服务。资料来源：古瑞瓦特光伏逆变器，浙电e家，巅峰储能，北极星售电网，钛媒体APP，国网上海经研院，36氪研究院，信达证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 二、多因素助力工商业储能经济性提升，二、多因素助力工商业储能经济性提升，2023 年有望成为工年有望成为工商业储能元商业储能元年年 2.1 工商业储能经济性的核心指标为峰谷价差、投资成本工商业储能经济性的核心指标为峰谷价差、投资成本 工商业储能的收益模式主要为峰谷价差套利，两充两放下经济性凸显。工商业储能的收益模式主要为峰谷价差套利，两充两放下经济性凸显。以江苏省为例，假设：1）装机规模 500kw，连续运行时长 2h；2）储能单位投资成本为1.7 元/wh；3）循环次数 6000 次、年运行天数 330 天；4）运营年限为 20 年，两充两放在第 10 年更换电池；5）放电深度 90%、充放电效率 92%；6）一充一放与两充两放下年衰减系数分别为 1.3%、2.5%（对应 10年换一次电池），其中两充两放为峰谷循环、峰平循环；7）融资成本为 5%；8）峰谷价差幅度为 0.84 元/kWh。根据以上假设，我们测算得到：根据以上假设，我们测算得到：1）一充一放下工商业储能）一充一放下工商业储能 IRR 达达 6.93%、LCOS 为为 0.76元元/kWh，两充两放下工商业储能，两充两放下工商业储能 IRR 为为 16.29%、LCOE 为为 0.44 元元/kWh。2）从敏感性分析看，其他条件不变，在 1.7 元/Wh 的 EPC 成本下，当峰谷价差大于当峰谷价差大于 0.86 元时，一充一放元时，一充一放下工商业储能下工商业储能 IRR 便可达到便可达到 8%，当峰谷价差大于，当峰谷价差大于 0.64 元元/kWh，两充两放下工商业储能，两充两放下工商业储能IRR 达到达到 8%，具有经济性。，具有经济性。3）工商业储能对峰谷价差敏感性较高，）工商业储能对峰谷价差敏感性较高，峰谷价差提升 0.1 元/kWh，IRR 提升约 5%。考虑到工商业储能并不一定能完成两个完整循环，因此在其他条件不变的情况下，考虑到工商业储能并不一定能完成两个完整循环，因此在其他条件不变的情况下，0.7 元元/kWh（介于（介于 0.60-0.78 元元/kWh）以上的峰谷价差能较大概率实现较好收益。工商业储能的）以上的峰谷价差能较大概率实现较好收益。工商业储能的经济性的核心指标为峰谷价差和投资成本。经济性的核心指标为峰谷价差和投资成本。表表 4：工商业储能一充一放与两充两放经济性测算：工商业储能一充一放与两充两放经济性测算 投资数据投资数据 单位装机投资 元/KWH 1700 自有资金比例 30%分时电价指标分时电价指标 峰谷电价 元/kWh 1.15 平时电价 元/kWh 0.69 谷时电价 元/kWh 0.31 峰谷价差幅度 元/kWh 0.84 一充一放一充一放 建设期建设期 1 2 3 19 20 套利收入预测 万元 18.98 18.74 18.50 14.71 14.47 成本&管理费用预测 万元 15.03 15.03 15.03 0.89 0.89 净现金流 万元(51.00)2.68 2.44 2.21 8.82 8.66 IRR 6.93%LCOS 0.76 两充两放两充两放 建设期建设期 1 2 3 19 20 套利收入预测 万元 27.16 26.48 25.80 21.05 20.37 成本&管理费用预测 万元 8.03 8.03 8.03 8.03 8.03 净现金流 万元(51.00)10.86 10.18 9.50 17.20 16.62 IRR 16.29%LCOS 0.44 资料来源：国家电网，信达证券研发中心测算 注：分时电价指标数据参考国网江苏 2023 年 5 月一般工商业及其他用电商户 35-110 千伏以下分时电度用电价格 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 图图 8：一充一放一充一放下下工商业储能工商业储能 IRR 敏感性分析敏感性分析 一充一放下一充一放下 IRR 敏感性分析敏感性分析 单位装机投资（元单位装机投资（元/Wh）峰谷价差（元峰谷价差（元/kWh）1.55 1.60 1.65 1.70 1.75 1.80 0.64 1%0%-1%-1%-2%-2%0.74 5%4%4%3%2%2%0.86 10%9%9%8%7%6%0.94 14%13%12%11%10%9%1.04 19%18%17%15%14%13%1.14 24%23%21%20%19%18%资料来源：信达证券研发中心测算 注：保持峰时-平时价差不变。图图 9：两充两放下两充两放下工商业储能工商业储能 IRR 敏感性分析敏感性分析 两充两放下两充两放下 IRR 敏感性分析敏感性分析 单位装机投资（元单位装机投资（元/Wh）峰谷价差（元峰谷价差（元/kWh）1.55 1.60 1.65 1.70 1.75 1.80 0.58 7%6%6%5%4%4%0.64 10%9%8%8%7%6%0.74 15%14%13%12%11%10%0.84 20%19%18%16%15%14%0.94 26%24%23%21%20%19%1.04 32%30%28%26%25%23%资料来源：信达证券研发中心测算 注：保持峰时-平时价差不变。我们判断我们判断 23 年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因 23 年工商业储能的经济性有望年工商业储能的经济性有望大幅提升。大幅提升。工商业储能下游主要为工商业企业，投资是否具有经济性是工商业需求的核心因素之一，而 2023 年工商业储能经济性或将显著提升：1、收益端收益端：预计峰谷电价差距将进一步拉大，分时电价机制也将得到完善，这可能为工商业储能提供更大的经济收益。2、成本端成本端：由于碳酸锂等原材料价格的大幅下降以及制造业成本的持续下降，预计工商业储能的投资成本将大幅降低。此外，其他成本方面也仍然具有降低的空间。3、政策端政策端：预计政府将进一步推进工商业储能的建设，包括提供补贴政策、调整输配电价政策，以及推广隔墙售电等政策措施。4、应急需求应急需求：在可能出现的顶峰缺电形势下，工商业储能有望保证电力供应的稳定，满足紧急需求。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 2.2 收益端：峰谷价差不断拉大，分时电价不断完善收益端：峰谷价差不断拉大，分时电价不断完善 全国峰谷价差大于全国峰谷价差大于 0.7 元元/kWh 的省份已达的省份已达 19 个，且价差呈扩大个，且价差呈扩大 趋势。趋势。根据图 8、9 测算结果以及分析，0.7 元/kWh 为工商业储能具备经济性的峰谷价差门槛值。数量变化上，2022 年 7 月至 2023 年 7 月，我国峰谷价差超过 0.7 元/kWh 的省份从 16 个增加至 19个。价差变化上，共有 20 个地区的峰谷价差增大，如江西省从 0.3934/kWh 提升至0.8225/kWh，山东省从 0.7036/kWh 提升至 0.8102/kWh。各地分时电价政策不断完善，实现两充两放的省份不断增加。各地分时电价政策不断完善，实现两充两放的省份不断增加。为鼓励工商业用户改变用电模式，多地动态调整完善工商业用户分时电价政策，为峰谷套利提供重要支持。当前大部分地区设置两个高峰时段，能够进行两充两放。广东、江苏、山东、浙江、河南、河北等地在个别月份出台尖峰电价，江苏试行工业用电重大节日深谷价，多地高耗能企业电价涨至1.5倍，在实现两充两放之外进一步扩大套利空间。以广东省7-9月为例，10:00-11:00、14:00-15:00、17:00-19:00 为高峰段，11:00-12:00、15:00-17:00 为尖峰段，可在 0:00-8:00 谷时及 12:00-14:00 平时充电，高峰/尖峰放电。两充两放提高储能利用率、增加套利图图 10：各省市一般工商业代理购电峰谷价差情况（元各省市一般工商业代理购电峰谷价差情况（元/kWh）资料来源：北极星储能网，信达证券研发中心 注：仅统计单一制电价。2022年7月2023年6月2023年7月高峰高峰-低谷电价差低谷电价差高峰高峰-低谷电价差低谷电价差高峰高峰-低谷电价差低谷电价差江西0.39340.63270.82250.18980.4291四川0.5150.5830.75820.17520.2432河北南0.56850.76070.760700.1922广西0.48590.49280.64060.14780.1547青海0.28430.31750.36160.04410.0773河南0.71120.73360.89720.16360.186重庆0.80240.70041.01190.31150.2095湖北0.7770.82540.96920.14380.1922广东（粤北山区）0.80340.7110.96640.25540.163广东（东西两翼地区）0.89240.77561.05190.27630.1595广东（惠州）0.99420.85371.15510.30140.1609山东0.70360.77860.81020.03160.1066广东（珠三角五市）1.04550.88851.20110.31260.1556广东（江门市）1.04550.88351.19450.3110.149湖南0.97870.74631.07890.33260.1002上海0.91590.75651.00250.2460.0866陕西（榆林电网）0.70060.61840.760.14160.0594贵州0.50150.53690.53990.0030.0384陕西（陕西电网）0.7440.64280.79060.14780.0466江苏0.80880.80910.85680.04770.048吉林0.7360.59590.77420.17830.0382北京0.48020.42380.48950.06570.0093福建0.54380.54440.54950.00510.0057辽宁0.70830.70830.71030.0020.002冀北0.5710.57060.57120.00060.0002云南0.31650.31350.31640.0029-1E-04浙江0.94350.90940.93710.0277-0.0064黑龙江0.74370.56170.73060.1689-0.0131天津0.83550.60690.80030.1934-0.0352安徽0.85820.75130.81090.0596-0.0473海南1.08151.01741.01760.0002-0.0639内蒙古东0.60380.53890.54850.0096-0.0553山西0.68560.41630.53430.118-0.1513宁夏0.39710.29240.2917-0.0007-0.1054新疆0.61390.34230.4380.0957-0.1759甘肃0.19940.15220.1346-0.0176-0.0648省市省市高峰高峰-低谷电价差环比变化低谷电价差环比变化高峰高峰-低谷电价差低谷电价差同比变化同比变化一般工商业代理购电价一般工商业代理购电价格格 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 收入、缩短投资回报期，其经济性使得工商业储能投资更具吸引力。叠加峰谷价差持续拉大趋势，储能套利空间广阔，收益有望进一步提升。表表 5：2022 年年 11 月月以来以来分时电价相关政策分时电价相关政策 颁布时间颁布时间 地区地区 政策文件政策文件 主要内容主要内容 执行时间执行时间 2023.5.24 江苏省 关于进一步完善分时电价政策的通知 1、优化工业用电季节性尖峰电价。为加大力度引导工业电力用户主动避峰，保障民生用电稳定供应，确保电力供需平稳，优化完善 315 千伏安及以上的工业用电夏、冬两季尖峰电价政策尖峰电价政策：每年 7 至 8 月，14:00-15:00 和 20:00-21:00，执行夏季尖峰电价，同时将 17:00-18:00 从峰期调整为平期；12 月至次年 1 月，9:00-11:00 和 18:00-20:00，执行冬季尖峰电价。夏、冬两季尖峰电价，统一以峰段电价为基础，上浮 20%。2、试行工业用电重大节日深谷电价。为适应以新能源为主体的新型电力系统建设，缓解重大节日期间电力阶段性供大于求的现象，鼓励和引导有调节能力的连续生产工业电力用户主动增加用电负荷，提升电力系统整体效能，对315 千伏安及以上的工业用电试行重大节日深谷电价重大节日深谷电价，每年春节、“五一”国际劳动节、国庆节期间，11:00