财务管理专题四：企业内部投资2010.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,南开大学滨海学院 郭勇峰,第四专题,企业内部投资,第一节 企业内部投资决策的方法,一、理解企业内部投资,（一）含义,主要是指长期投资，包括固定资产投资和项目投资，需要一年以上的时间才能收回投资。,它是公司财务管理中投资决策的最主要的方面。,（二）长期投资的特点,循环的周期长；,其成本回收与实物更新在时间上是分离的；,投资数额较大。,（三）企业内部投资的意义,企业内部投资是实现企业价值最大化的前提；,企业内部投资是企业生产经营和规模扩大的重要手段。,二、企业内部投资决策的基本方法和原则,企业重大项目决策的成败直接关系到企业的经营业绩，甚至影响到企业未来的生存和发展。,（一）独立性方案和互斥方案,独立性方案：是指彼此之间并不排斥的两个或更多的方案，也可以指一项方案。,互斥方案：是指彼此之间相互排斥的两个或多个方案，在决策时只能选取其中的一个。,企业内部投资的分析、决策所运用的财务方法有两个基本类别：,一类是非折现方法，主要包括投资回收期法、投资报酬率法两种。,另一类是折现方法，主要有净现值法、内含报酬率法和获利指数法等。,（二）非折现方法,1.,投资回收期法,（,1,）投资回收期：是指通过项目的现金净流量使初始投资收回所需要的时间，一般以年为单位。,（,2,）投资回收期法的决策原则是：,a.,对于互斥性方案，选择回收期最短的方案，而放弃回收期较长的方案。,b.,对于独立性方案，在资金有保障的前提下，选择在规定的投资回收期以内的所有的投资方案。,（,3,）投资回收期的计算,若每年的现金净流量相等，则用如下的公式计算：,若每年的现金流量不相等，则只能在逐期累计其现金流量的基础上测定。,例,1,：若甲、乙两个项目的初始投资额分别为,45000,元和,100000,元，各年份的税后现金流量如下表（单位：元），试求甲、乙两个项目的投资回收期，并进行决策。,年份,税后净现金流量,项目甲,项目乙,1,20000,35000,2,20000,30000,3,20000,25000,4,20000,20000,5,15000,6,40000,结论：若假定企业要求的投资回收期不得超过,3,年，则甲项目接受，乙项目拒绝。若两个项目互斥，则甲项目接受，乙项目拒绝。,（,4,）投资回收期法的优缺点,优点：促使企业尽快收回投资，可以减少企业的投资风险。,缺点：,a.,忽略了货币的时间价值，假设在计算期内任何时点上的现金流价值都相等；,b.,没有考虑在回收期以后的现金流量的贡献；,c.,企业投资回收期标准的确定，依赖主观因素，缺乏客观统一的判断标准。,2.,投资报酬率法,（,1,）投资报酬率是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率,(Average Rate of Return,ARR),。,（,2,）决策方法：,对于独立方案，只有大于等于企业目标平均投资报酬率，项目才被接受，否则予以拒绝。,若为互斥项目，则选择平均投资报酬率最高的项目。,（,3,）计算公式,例,2,：根据例,1,的资料，分别计算甲、乙两项目的平均投资报酬率。假设按直线法计提折旧，净残值为零。,解：甲项目：,年平均税后利润,=20000,45000/4=8750(,元,),年平均投资额,=(45000,0)/2=22500(,元）,ARR,甲,=8750/22500100%=38.89%,乙项目：,年平均税后利润,=(35000+30000+,+40000)/6,100000/6,=10833.33(,元,),年平均投资额,=(100000,0)/2=50000(,元,),ARR,乙,=10833.33/50000100%=21.67%,若为互斥项目，甲项目被接受，乙项目被拒绝。,（,4,）投资报酬率法的优缺点,优点：,便于计算，在某种程度上反映了投资所 产生的盈利水平。,缺点：,a.,忽略了货币的时间价值；,b.,只考虑了投资所得，忽略了投资回收。用平均利润和直线法折旧会出现偏差。,（三）折现方法,1.,净现值法,（,1,）净现值,(Net Present Value,NPV),是指项目投入使用后预期未来每年的现金流量的现值减去初始投资以后的余额。,（,2,）决策方法：,a.,对于独立性方案，若,NPV0,，则接受，否则拒绝；,b.,对于互斥性方案，在,NPV0,的前提下，选择,NPV,最大的项目。,（,3,）计算步骤,a.,预测投资项目的现金流序列和投资成本的现金流序列；,b.,评估项目风险，确定折现率,k,；,c.,计算净现值。,例,3,：根据例,1,的资料，计算甲、乙两项目的净现值，假设资本成本为,10%,。,（,4,）净现值法的优缺点,优点：,a.,使用现金流而不是会计收益，在客观上反映企业的实际财务状况，不会受会计原则的影响；,b.,考虑了货币的时间价值；,c.,投资项目的净现值可以明确算出项目给企业增加的价值，其他方法做不到。,缺点：,a.,净现值法使用的折现率是资本成本，这一成本不可能长期保持不变，并带有一定的主观色彩；,b.,净现值法以预期净现金流量为基础，而准确预测项目未来的现金流非常困难；,c.,净现值概念本身往往会给企业的决策者造成误解；,d.,当投资规模不同时，仅仅使用净现值法来评判不同方案可能作出错误的决策。,2.,内含报酬率法,（,1,）内含报酬率,(Internal Rate of Return,IRR),是指投资项目的净现值为零即项目的现金流出量和现金流入量的现值相等时的报酬率（折现率）。,（,2,）决策方法：,首先应确定一个必要的报酬率，这个必要报酬率通常选择企业的资本成本，若内含报酬率大于等于必要报酬率就采纳，反之则拒绝。对于互斥的项目在投资决策中选用内含报酬率最大的项目。,（,3,）计算方法,例,4,：某个投资项目的前期启动成本总计为,450,万元。第一年现金流量为,100,万元，第二年现金流量为,200,万元，第三年现金流量为,300,万元。试求,IRR,。如果企业的资本成本为,15%,，问是否应该进行这项投资？,（,4,）内含报酬率法的优缺点,优点：内含报酬率考虑了货币的时间价值，反映投资项目的真实报酬率。,缺点：,a.,反常的现金流量可能会造成,NPV,与折现率关系反常；,b.,有时会出现由多个内含报酬率或无内含报酬率的情况；,c.,对规模不同的投资方案进行互斥选择时，内含报酬率法可能会导致错误的决策；,d.,内含报酬率法也认为资本成本保持不变。,例,5,：假定有一个采矿项目，需要,60,万元的投资。第一年的现金流量为,155,万元，到第二年矿产已经采完，但是必须花,100,万元修整矿区。求这个项目的,IRR,。,0,1,2,-60,万元,155,万元,-100,万元,折现率,NPV,（万元）,0%,-5.00,10%,-1.74,20%,-0.28,30%,0.06,40%,-0.31,10,20,30,40,50,k(%),NPV(,万元,),2,1,0,-1,-2,IRR=25%,IRR=33.33%,3.,获利指数法,（,1,）获利指数,(Profitability Index,PI),是指投资项目预期报酬的总现值与初始投资额的现值之比。获利指数法反映了某项目带来的现金流收益与成本的相对效率。,（,2,）决策方法：采用获利指数法进行决策时，若为独立方案，获利指数大于等于,1,，则接受，否则拒绝。在互斥项目中，则应选择获利指数最大的项目。,（,3,）计算公式,例,6,：根据例,1,的资料，若公司资本成本为,10%,，计算甲、乙两项目的获利指数。,解：在例,3,中，已经算出甲、乙项目预期现金流量现值之和为,63397.31,元和,120947.49,元。,甲、乙两个方案获利指数均大于,1,，若两个项目独立，均可接受；若两个项目互斥，则选择甲方案。,（,4,）,PI,法和,NPV,法的比较,a.,对于独立项目，,PI,法和,NPV,法决策结果相同，,NPV0,，则,PI1,；,b.,对于互斥项目，由于,PI,法是相对数，在不同投资规模的方案之间进行对比时，,PI,法更科学；,c.,同,NPV,法一样，,PI,法缺点是对投资项目未来现金流的准确预测和对折现率的正确估算比较困难。,第二节 企业内部投资的现金流分析,一、相关现金流量,（一）初始现金流量,投资现金流量：投资在固定资产上的现金流出量。主要指固定资产的购入或建造成本、运输费用、安装费用等。,垫支的流动资金：由于企业进行内部投资，引起对流动资产需求的增加，主要包括用在材料、存货、现金上的资金。这些资金只有在营业终了或固定资产出售（报废）时才能收回，并用于别的用途。,3.,原有资产的变价收入：指出售原有的旧机器和设备而获得的现金流入。,4.,职工培训等其他投资：包括职工培训费等其它初始投入费用。,（二）营业现金流量,营业现金流量是指固定资产投资项目投入使用后，在项目的寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出。现金流入是指营业现金收入，现金支出是指营业现金支出和税金。,例,7,：下面是东方公司的损益情况（单位：元），试算营业现金净流量。,销售收入,100000,制造成本（不含折旧）,50000,销售和管理费用,10000,折旧,20000,成本费用合计,80000,税前利润,20000,所得税（,30%,）,6000,净利润,14000,分析：公司获利,14000,元，现金增加了,34000,元。,（三）终结现金流量,固定资产的残值收入或变价收入；,垫支流动资金的回收；,营业外收支的核算。,（,1,）对于固定资产残值形成营业外收入的，按税法规定，需缴纳所得税，所以形成的现金流入量为：残值收入营业外收入,所得税率。,（,2,）对于固定资产残值形成营业外支出的，会抵减部分所得税，所以形成的现金流入量为：残值收入,+,营业外支出,所得税率,二、现金流量的估计,（一）确定投资方案相关现金流的原则,1.,区分相关成本和非相关成本,相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。,与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。,例,8,：某公司在,1990,年曾经打算新建一个车间，并请一家咨询公司做过可行性分析，支付咨询费用,5,万元。后来由于本公司有了更好的投资机会，该项目被搁置下来，该笔咨询费用已经入账了。,1992,年旧事重提，在进行投资分析时，这笔咨询费是否仍是相关成本呢？,答：不是。因为该笔支出已经发生，属于沉没成本，不管本公司是否采纳新建车间的方案，都无法收回，与公司未来的总现金流量无关。,2.,不要忽视机会成本,机会成本是实行本方案的一种代价，因此在进行投资决策时需要考虑。,例,9,：例,8,中该公司新建车间的投资方案，需要使用公司的一块土地。在进行投资分析时，因为公司不必动用资金去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内呢？,答：不可以。因为该公司若不利用这块土地来兴建车间，则它可将这块土地移作他用，并取得一定的收入。因此，应以现行市价作为这块土地的机会成本。,3.,要考虑投资方案对公司其他部门的影响,当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响。投资决策者在进行投资分析时要将其考虑在内。,4.,要考虑投资项目对营运资金的影响,当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，对存货和应收账款等流动资产的需求会增加；同时应付账款与一些应付费用等流动负债也会增加。所谓营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。,（二）增量现金流估计,仅仅计算一个投资项目产生的现金流量并不能说明此投资项目真正给企业带来多少新增加值。,辨明一个新投资项目的现金流量是否为增量现金流量的方法是：对比一下企业接受与拒绝这个项目的现金流量的变化情况。,有的时候，在固定资产更新决策中，可以比较更新前后的成本，来进行决策，这也是增量现金流及差额分析法的一个应用。,三、企业内部投资的决策,（一）决策的内容,投资决策成本的确定；,未来现金流入量估计；,投资风险的分析；,投资折现率及资本成本的确定；,未来现金流量的折现；,未来现金流量现值与投资成本的比较、评析和决策。,（二）投资决策（项目评估）的基本程序,投资项目的提出；,投资项目的评价；,运用各种方法准确的预测投资项目的现金流，再运用各种评价指标，将要决策的项目排序。,投资项目的决策；,可出现三种情况：,(1),接受；,(2),拒绝；,(3),进一步调研和评价再评价。,（三）应用举例,例,10,：天明公司准备引进一条新的生产线。预计购置该生产线的成本为,100000,元，该生产线的寿命周期,5,年，,5,年后无残值。投入使用后每年能生产,10000,件产品，单价,9,元。每件产品所需支付的营业费用及生产成本,4,元。另外，公司开始销售时需要,40000,元的流动资金，设公司所得税率为,40%,，采用直线法折旧。试估算此项目的现金流量，并用净现值法进行决策（假设该企业资本成本为,15%,）。,解：每年折旧额,=100000/5=20000(,元,),期初现金流出,=,生产线成本,+,流动资金垫支,=100000+40000=140000(,元,),年营业现金净流量：,销售收入,=100009=90000,（元）,付现成本,=100004=40000,（元）,税前利润,=90000,40000-20000=30000,（元）,净利润,=30000(1,40%)=18000(,元）,现金净流入,=,净利润,+,折旧,=18000+20000=38000(,元,),第一年,第二年,第三年,第四年,第五年,销售收入,90000,90000,90000,90000,90000,减：付现成本,40000,40000,40000,40000,40000,折旧,20000,20000,20000,20000,20000,税前利润,30000,30000,30000,30000,30000,减：所得税,12000,12000,12000,12000,12000,净利润,18000,18000,18000,18000,18000,加：折旧,20000,20000,20000,20000,20000,现金净流入,38000,38000,38000,38000,38000,垫支流动资金回收,40000,第五年现金净流入,78000,用净现值法决策：,例,11,：光大公司为降低生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值为,100000,元，已提折旧,50000,元，估计还可以使用,5,年，期满无残值。若现在出售，可得价款,40000,元。新设备的买价、运费、安装费共需,110000,元，可使用,5,年。年折旧额,20000,元。新设备年经营成本,50000,元，旧设备年经营成本,80000,元。假设销售收入不变，所得税率,50%,，新旧设备均按直线法计提折旧。试用增量现金流法分析现金流量。,解：初始投资增量的计算：,新设备买价、运费、安装费,-110000,旧设备出售收入,40000,旧设备营业外支出税金结余,(50000-40000)50%=5000,新设备初始投资现金流增量,-65000,年折旧新增量,20000-10000=10000,增量现金流估计见下页表：,时期,0,1,4,5,1.,初始投资,-65000,2.,经营现金流量,=,税后利润,+,折旧,20000,20000,（,1,）销售收入,0,0,（,2,）付现成本,30000,30000,（,3,）折旧费,-10000,-10000,（,4,）税前利润,20000,20000,（,5,）所得税,-10000,-10000,（,6,）税后利润,10000,10000,3.,终结现金流量,10000,4.,现金流量,-65000,20000,30000,例,12,项目可行性分析,（一）项目投资预测,某企业拟建年产,15,万吨澄清型玉米汁饮料生产线，项目建设总投资,6000,万元，当年即可达到设计生产能力。预计项目生命周期为,10,年，期末无残值。投产后需投入,500,万元的流动资金，可在项目生命周期终结时收回。所需资金计划向商业银行贷款,2600,万元，贷款利率,10%,；其余,3900,万元自筹，投资者希望的最低报酬率为,20%,。企业希望保持此资本结构。,（二）盈利能力预测,澄清型玉米汁采用,500ml,的热罐装,PET,瓶包装，预计年销售,30000,万瓶，出厂价,1.5,元,/,瓶，年生产总成本,43800,万元，总成本中折旧等非付现成本,600,万元。项目适用的所得税率,25%,。,（三）项目经济指标分析（要求同学完成）,1,计算银行贷款的税后资本成本以及初始筹资的资本加权平均成本。,2,计算该项目预计年净利润。,3,预测该项目各年的现金净流量。,4,预算该项目的平均投资报酬率（以投资,6000,万元计算）。,5,预算该项目的投资回收期（以投资,6000,万元计算）。,6,预算该项目的净现值和内含报酬率并进行可行性分析。,本专题练习,一、单项选择题,1.,某公司新建厂房需使用公司拥有的一块土地，不必动用资金购买，但当初公司以,60,万元购入这块土地。假设目前这块土地出售的市价为,100,万元，如欲在这块土地上兴建厂房，应,(),。,A.,以,60,万元作为投资分析的机会成本考虑,B.,以,100,万元作为投资分析的机会成本考虑,C.,以,40,万元作为投资分析的机会成本考虑,D.,以,140,万元作为投资分析的机会成本考虑,2.,某投资项目原始投资为,6000,万元，当年完工投产，寿命期,3,年，每年可获得现金净流量,2300,万元。则该项目的内含报酬率为（）。,A.7.33%B.7.68%C.8.32%D.6.68%,3.,某企业购入一台生产设备，价款为,5,万元，年折旧率为,10%,。预计投产后每年可获净利润,0.75,万元，则投资回收期为（）。,A.6.25,年,B.5,年,C.4,年,D.6.67,年,4.,一个投资方案年销售收入,500,万元，年营业成本,380,万元，其中折旧,150,万元，所得税税率为,33%,，则该方案年营业现金流量为,(),万元。,A.80.4 B.230.4 C.120 D.234.5,5.,当折现率为,10%,时，某项目的净现值为,500,元，则说明该项目的内含报酬率,(),。,A.,高于,10%B.,低于,10%,C.,等于,10%D.,无法界定,二、多项选择题,1.,对于同一个投资方案来讲，下列表述正确的有（）。,资本成本越高，净现值越小,资本成本越高，净现值越大,资本成本与内含报酬率相等时，净现值为零,资本成本高于内含报酬率时，净现值为负数,2.,能够计算出营业现金流量的公式有：,(),。,A.,营业现金流量,=,税后收入税后成本,+,折旧抵税,B.,营业现金流量,=(,收入付现成本,)(1,税率,)+,折旧,税率,C.,营业现金流量,=,税后净利润,+,折旧,D.,营业现金流量,=,营业收入付现成本所得税,3.,评价投资方案的投资回收期指标的主要缺点是,（）。,A.,不可能衡量企业的投资风险,B.,没有考虑货币时间价值,C.,没有考虑回收期届满后的现金流量,D.,不能衡量投资方案投资报酬率的高低,三、判断,1.,获利指数法是相对数指标，反映投资的效益，但不适用于独立投资机会获利能力的比较。（）,2.,在进行长期投资决策时，如果某一备选方案净现值比较大，那么该方案内含报酬率也相对较高。（）,3.,一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定高于该投资方案的内含报酬率。,（）,4.,某企业讨论购买一台新设备，有两个备选方案：,A,方案的净现值为,100,万元，获利指数为,1.1,；,B,方案的净现值为,150,万元，获利指数为,1.08,。据此可认定,A,方案较好。（）,