高级财务会计理论与实务案例研究--盈余管理专题.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,*,*,光华管理学院,二,五年四月,高级财务会计理论与实务案例研究,盈余管理专题,目 录,第一部分,盈余管理案例的选择,第二部分 夏新电子的背景介绍,第三部分 夏新电子盈余管理案例分析,第四部分 盈余管理的监管应对,3,6,12,盈余管理案例的选择,第一部分,盈余管理的概念,美国会计学家凯瑟琳（,Katherine.Schipper,）,认为盈余管理实际上是企业管理人员通过,有目的的,控制对外财务报告的过程，以获取某些私人利益的“披露管理”。,美国会计学家斯考特（,William.K.Scott,）,认为盈余管理是指在,GAAP,允许的范围内，通过对会计政策的,选择,是经营者自身利益或（和）企业市场价值达到最大化的行为。,盈余管理动机,筹资动机,实现,MBO,动机,管理层以较低的成本实现管理层收购，通常也会有很强的动机进行盈余管理，在收购前尽量降低企业价值，在收购完成后尽量提升企业的价值。,通过盈余管理,避免出现亏损,避税动机,在我国的税法体系还不十分完善，税收优惠政策颇多，企业管理者就有进行盈余管理的动机以达到避税的目的。,上市动机,配股动机,为了达到,IPO,和,配股的条件，而进行盈余管理,树立公司股票形象,与,机构投资者联合炒作公司股票，配合庄家建仓或出货,向市场传递绩优信息，改善公司形象,维持公司上市资格,避免出现法律或交易所规定的退市情况,在亏损年度，充分消化不利因素，以实现规定年度的扭亏为盈,管理当局的业绩考核,企业投资者与管理当局签订业绩考核计划时，企业业绩的好坏会直接影响到管理当局的收益，管理当局会利用手中的权利进行盈余管理。,期权计划的实施。,债务契约,企业为了利用债务方式筹集必要的经营资金，必须与债权人签订协议，通常要把某些指标限定在一定范围内，如：流动比率，净资产收益率等,案例的选择,研究选题,通过盈余管理来避免出现亏损,选择思路,处于产业周期低谷的行业,可能出现频于亏损的边缘,信息资料公开披露,能够方便获得研究数据,在,行业内具有明显的盈余管理倾向,媒体的评价,公司的经营理念,公司业绩的历史表现,上市公司,手机行业,企业选择,行业选择,媒体对夏新电子的评价,“,如果回顾夏新发展历程，就会发现一种宿命：即夏新电子始终是一个热门产业的追逐者，无论是影碟机热，还是手机热，夏新的辉煌始终犹如“一现昙花”，绽放之后迅速凋敝。对此，公司决策人士也曾在媒体回应道：任何企业都应该做产业的投机者，因为每个产业都有兴衰，企业只有把握住产业机会，才会创造财富和价值。因此是否能抓住投机的机会是企业成败的关键。有着如此经营之理念，夏新电子的多元化结局是喜还是忧？只能由时间来检验。,”,证券时报,2004,年,11,月,26,日,“,产业追逐战略导致所处的行业一旦出现波动，企业自身就会出现更大幅度的下滑，夏新电子在碟机和当前的手机领域的表现就证明了这一点。不断寻找高盈利的产业进行投机，使得企业在任何一个产业领域都无法建立较强的核心竞争力。,”,经济观察报,2005,年,4,月,11,日,夏新电子的经营理念,夏新一位中层人士称：,“,应该说我们是,追利族,，哪里有高利润，我们就往哪里钻，幸运的是，我们每次都能成功。,”,公司决策人士也曾在媒体回应道：任何企业都应该做产业的投机者，因为每个产业都有兴衰，企业只有把握住产业机会，才能创造财富和价值，因此是否能抓住投机的机会是企业成败的关键。,夏新管理者如是说,盈余管理的初步判定,2003,年,2004,年,上半年,2004,年,金额,变动比率,金额,变动比率,净利润（万元,）,61,425,8,664,-85.9%,1,564,-97.5%,扣除非经常性损益后的净利润,61,537,8,753,-85.9%,-328,-100.5%,经营活动,产生的现金流（万元）,50,097,-56,300,-212.4%,-66,034,-231.8,应计利润,11,328,64,964,473.5%,67,598,496.7%,注：应计利润,=,净利润,-,经营活动产生的现金流,夏新电子由,2003,年,扣除非经常性损益后的净利润由盈利逐渐变为亏损,夏新电子,2004,年中期及,2004,年全年的应计利润指标与,2003,年相比发生了巨大的变动,应计利润,的变动，是衡量一个单位盈余管理程度的一个重要指标,结论,夏新电子在,2003-2004,年度期间存在有明显的盈余管理行为,案例的最终确定,研究选题,案例对象,夏新电子股份有限公司（,600057,）,通过盈余管理来避免亏损,研究内容,夏新电子,2003-2004,年度期间的盈余管理方法,第二部分,夏新电子的背景介绍,夏新电子基本情况,法定名称,夏新电子股份有限公司（,原名,“,厦门厦新电子股份有限公司,”,）,英文名称,Amoi,Electronics Co.LTD,注册地址,福建省厦门市体育路,45,号,办公地址,福建省厦门市体育路,45,号,主营业务,声像及其它电子产品开发制造,;,房地产,;,批发零售建材,百货,五金交电,电子元器件,;,出口自产产品,进口所需生产技术,设备等,;,进料加工,来料加工,来件装配,;,通讯电子产品开发制造,;,办公自动化产品开发制造,所属行业,日用电子器具制造业,成立日期,1997-05-23,股票简称,夏新电子,股票代码,600057,招股日期,1997-05-05,上市日期,1997-06-04,发行方式,全额预缴、比例配售、余款转存,发行数量,4000.00(,万股,),发行价格,4.43,(,元,),发行市盈率,14.00,(,倍,),主承销商,厦门证券有限公司,上市推荐人,大连证券有限责任公司、君安证券有限公司,夏新电子的发展历程,夏新电子,是经厦门市人民政府、厦门市经济体制改革委员会批准，在对厦新电子有限公司现已更名为,“,夏新电子有限公司,”,）进行部分改组的基础上，由厦新电子有限公司、中国电子租赁有限公司、中国电子国际贸易公司、厦门电子器材公司、厦门电子仪器厂、成都广播电视设备（集团）公司等六个股东共同作为发起人，以向社会公众募股方式设立,的,。,厦新电子有限公司,中国电子租赁有限公司,厦门电子器材公司,中国电子国际贸易公司,成都广播电视设备（集团）公司,厦门电子仪器厂,厦新电子,有限公司,公开募股,更名,1997,年,2003,年,夏新电子发展历程（续）,1997,年,4,月,24,日,中国证监会批准公开发行股票,5,月,23,日,工商注册，领取企业法人营业执照。,6,月,4,日,首发新股（股本总额,1.1,亿股）,12,月,8,日,内部职工股上市流通,1998,年,8,月,24,日,同时送股和转增股本（股本总额,1.87,亿股）,1999,年,7,月,1,日,配股（股本总额,1.99,亿股）,9,月,8,日,同时送股和公积金转增股本（股本总额,3.582,亿股,）,2002,年,4,月,19,日,由于连续两年亏损，被特别处理，“,ST,厦新”,2003,年,4,月,21,日,撤销特别处理,6,月,3,日,送股（股本总额,4.2984,亿股）,7,月,25,日,更名为“,夏新电子股份有限公司,”,夏新电子自,1997,年上市以来，在资本市场上动作不断，股本总额从最初的,1.1,亿股，迅速扩张至,4.3,亿股，增长近,3,倍,减肥药排行榜,|,淘宝最好的减肥药,|,什么减肥药效果最好,|,减肥吧,BB,霜,|,skin79bb,霜,|,美宝莲,bb,霜,|,misshabb,霜,|,BB,霜排行榜,|,什么牌子的,bb,霜好用,指甲油,|,OPI,指甲油,|,OPI,指甲油价格,|,opi,指甲油官网,夏新电子主业的三个阶段,夏新,97,年上市时自称主业是生产录像机的，还研发出世界首台光盘录像机,98,年转型生产影碟机捞了第一桶金，又因影碟机迅速衰落导致业绩亏损戴上,ST,帽子；,99,年,2,亿配股资金多数砸向无绳电话机、家庭影院，这一次夏新没把业务做起来。,在,2002,年靠手机暴富两年；,而今又濒临亏损绝境，,2004,年第三季度亏损,4163,万元、每股亏损,0.10,元。,录像机,影碟机,手 机,第一阶段,第二阶段,第三阶段,产业投机者,三次主业的转变伴随三次利润的变脸,夏新电子的股价表现,实现,1.02,元每股收益,连续两年亏损沦为,“,ST,厦新,”,2002,年实现,1.69,元每股收益，实施,10,送,2,2003,年实现,1.429,元每股收益，,“,夏新电子,”,的每一次股价变动都与其业绩波动密切相关,夏新电子的特点,上市七年业绩三次大变脸。,1997,年“夏新电子”在上海证券交易所挂牌上市，,1998,年每股净利润高达,1.02,元。,1999,年每股收益迅速下降至,0.11,元，随着,2000,年和,2001,年两年连续亏损，夏新戴上“,ST”,帽子。,2002,年每股收益高达,1.69,元，,02-03,年共赚取净利润,11,亿元。,2004,年，它又不行了，第三季度亏损,4163,万元、每股亏损,0.10,元。,产业投机者,。夏新,97,年上市时自称主业是生产录像机的，还研发出世界首台光盘录像机。,98,年转型生产影碟机捞了第一桶金，又因影碟机迅速衰落导致业绩亏损戴上,ST,帽子；,99,年,2,亿配股资金多数砸向无绳电话机、家庭影院，这一次夏新没把业务做起来。最后还是在,2002,年靠手机暴富两年，而今又濒临亏损绝境。为了再一次崛起，“夏新电子”既推,3G,手机，又搞,3C,融合，还投资,1.75,亿与南汽合作生产汽车车身，谁也不知道“夏新电子”现在的主业与未来的主业是干什么的。,夏新电子的盈余管理方法分析,第三部分,夏新电子过往业绩,2001,年,2002,年,2003,年,2004,年上半年,2004,年,主营业务收入（万元）,98,826,448,670,681,714,269,717,505,454,利润总额（万元）,-7,825,65,422,80,746,10,807,1,564,净利润（万元,）,-7,825,56,582,61,425,8,664,1,585,扣除非经常性损益后的净利润,-9,142,57,226,61,537,8,753,-328,全面摊薄每股收益（元,/,股）,-0.22,1.58,1.43,0.20,0.04,扣除非经常性损益后的,每股收益（元,/,股）,-0.25,1.60,1.56,0.20,-0.01,全面摊薄净资产收益率（,%,）,-18.99,57.49%,41.98%,6.14%,1.20%,扣除非经常性损益后的,全面摊薄净资产收益率（,%,）,-17.34,58.14%,42.06%,6.19%,-0.25%,说明：,夏新电子,2004,年产品主要以移动通讯终端为主，特别是手机产品是其利润的主要来源，其效益也与手机市场的情况，密切相关。,2003-2004,年的趋势：收入降低，利润下降，,扣除非经常性损益后的净利润由正转负,夏新的过往销售收入,三年的收入不断增加，,2002,年和,2003,年增长迅速,.2003,年达到最高峰,夏新电子的产品主要以移动通讯中端为主，特别是手机产品是其利润的主要来源，其效益也与手机市场的情况，密切相关。,减肥药排行榜,|,淘宝最好的减肥药,|,什么减肥药效果最好,|,减肥吧,BB,霜,|,skin79bb,霜,|,美宝莲,bb,霜,|,misshabb,霜,|,BB,霜排行榜,|,什么牌子的,bb,霜好用,指甲油,|,OPI,指甲油,|,OPI,指甲油价格,|,opi,指甲油官网,平均利润率变动情况,夏新电子于,2002,年实现扭亏为盈，且利润率达到近期最高点,2003,年市场竞争激烈,产品价格下调,毛利率较,2002,年下降,3.36%,2004,年继续受市场影响,手机行业竞争加剧，,移动通讯产品的毛利下降,10.45%,导致公司总体毛利率下降近,16%,，营业利润下跌至,0%,夏新电子利润率变动情况,期间费用占主营业务收入的比率,营业费用与财务费用占收入的比重在过往期间基本保持相同水平,2004,年与,2003,年相比，管理费用占主营业务收入的比率明显降低。,？,夏新电子的盈余管理方式,调整研发费用计提比率,为了加强公司的技术创新能力,不断向市场推出新产品,进一步提高公司盈利水平和抗风险能力,董事会同意加大对技术开发和产品开发的投入力度。根据厦门市科学技术委员会、厦门市经济发展委员会、厦门市财务政局、厦门市国税局、厦门市地税局、厦门市统计局按中共中央、国务院有关文件精神制定的,“,厦科发字,2000,第,4,号文,关于印发,厦门市企业技术开发经费投入考核认定暂行办法,的通知,”,规定,依照,暂行办法,第四条,“,从事集成电路、移动通信、电子计算机、生物技术和新材料等产品生产企业,可按,6-10%,的比例提取技术开发费,”,的规定,经充分讨论,董事会一致同意,自,2003,年起,比照该规定将原定每年按销售额提取,3%,的技术开发费提高至,6%,。,2004,年,2,月,21,日夏新电子股份有限公司第三届董事会第五次会议决议公告（临,2004-00,）,“,根据公司实际情况,2004,年度按销售总额提取技术开发费的比例由,2003,年度的,6%,调整为,3%,。,项目,产品销售收入,原应,计提研发费用,本期实际计提,影响,金额,2004,年上半年,269,717,16,182,8092,8,090,2004,年,505,454,30,327,11,524,18,803,夏新电子的盈余管理方式（续）,关联交易,夏新电子与夏新电子有限公司签订,注册商标使用许可合同,，根据协议约定，夏新电子每年度以当年度销售收入总额的,8,的价格向夏新电子有限公司支付商标使用费；,经与夏新电子有限公司,(,“,夏新有限,”,),协商,2004,年,4,月,30,日,双方就整体商标的转让事宜在厦门签订了,商标转让协议,，根据协议确定整体商标转让价格共计壹亿伍仟万元人民币。整本次关联交易完成后,夏新电子,2004,年度及以后不再向夏新有限支付商标使用费。夏新电子将对受让整体商标后形成的,15000,万元无形资产分,10,年进行摊销,每年摊销,1500,万元。,项目,产品销售收入,原,应付上商标使用费,本期摊销,影响金额,2004,年上半年,269,717,2,158,750,1,408,2004,年,505,454,4,044,1,500,2,544,减肥药排行榜,|,淘宝最好的减肥药,|,什么减肥药效果最好,|,减肥吧,BB,霜,|,skin79bb,霜,|,美宝莲,bb,霜,|,misshabb,霜,|,BB,霜排行榜,|,什么牌子的,bb,霜好用,指甲油,|,OPI,指甲油,|,OPI,指甲油价格,|,opi,指甲油官网,夏新电子的盈余管理方式（续）,在,2004,年中期，夏新电子共冲回以前年度计提的各项减值准备共计,2100,万元，剔除新提取的原材料减值准备,982,万元,，,共计冲回减值准备,1,118,万元,减值准备,项目,期初余额,（万元）,本期增加,（万元）,本期转回,（万元）,期末余额,（万元）,变动,2004,年中报,坏账准备,1,239,158,1,081,-158,存货跌价准备,8,800,982,1,870,7,912,-888,长期投资减值准备,54,-,54,-,-54,固定资产减值准备,2,869,-,18,2,851,-18,合 计,12,961,982,2,100,11,844,-1,118,资产减值准备变动情况,夏新电子的盈余管理方式（续）,在,2004,年，市场不好的情况下，夏新电子,2004,年共计取得补贴收入,2251,万元，（内容包括财政扶持、出口补贴、税收返还、产品奖励等），比,2003,年新增补贴收入,2,140,万元，比前三年的平均水平新增,2210,万元,政府补贴收入,项目,2001,年,2002,年,2003,年,三年,平均,2004,年,比,2003,新增,比前三年平均,新增,补贴收入（万元）,12,0,111,41,2,251,2,140,2,210,补贴收入变动情况,夏新电子,2004,年上半年仅确认补贴收入,11.3,万元,夏新电子配股的财务影响分析,-2004,中报,2004,年上半年,本期实际,正常应计,盈余管理金额,当期计提的研发费用,8,092,16,182,8,090,商标使用费,750,2,158,1,408,冲回,减值准备,2,100,2,100,对利润总额的影响（万元）,_,_,11,600,假设：,所有冲回的准备都为盈余管理的目的而进行,盈余管理金额不影响所得税及少数股东权益,2002,年,2003,年,2004,年上半年,盈余管理,无盈余管理,主营业务收入（万元）,448,670,681,714,269,717,269,717,利润总额（万元）,65,422,80,746,10,807,-793,税后利润（万元,）,56,582,61,425,8,664,-793,每股收益（元,/,股）,1.58,1.43,0.45,-0.02,夏新电子配股的财务影响分析,-2004,年报,2004,年,本期实际,正常应计,盈余管理金额,当期计提的研发费用,-11,524,-30,327,18,803,商标使用费,-1,500,-4,044,2,544,补贴收入,2,251,111,2,140,对利润总额的影响（万元）,_,_,23,487,假设：,盈余管理金额不影响所得税及少数股东权益,2002,年,2003,年,2004,年,盈余管理,无盈余管理,主营业务收入（万元）,448,670,681,714,505,454,505,454,利润总额（万元）,65,422,80,746,1,564,-21,923,税后利润（万元,）,56,582,61,425,1,585,-21,923,每股收益（元,/,股）,1.58,1.43,0.04,-0.51,减肥药排行榜,|,淘宝最好的减肥药,|,什么减肥药效果最好,|,减肥吧,BB,霜,|,skin79bb,霜,|,美宝莲,bb,霜,|,misshabb,霜,|,BB,霜排行榜,|,什么牌子的,bb,霜好用,指甲油,|,OPI,指甲油,|,OPI,指甲油价格,|,opi,指甲油官网,结 论,夏新电子在,2000,年与,2001,年经历了连续两年的亏损，一度被特别处理，伴随,2002,年度移动通信行业的快速增长，,2002,年度一举扭亏为盈，并实现,1.58,元的每股收益水平。,面对良好的市场环境和收益水平，夏新电子,2003,年度对盈余进行管理，提高了研发费用计提标准，一方面为企业的长远展储备力量，另一方面也可以起到合理避税的作用。,但从,2004,年初开始，移动通讯市场竞争加剧，商品价格一路下跌，致使毛利率大幅下降，面对日益严峻的盈利前景，夏新电子通过,降低研发费用的计提比率，收购商标所有权，冲销减值准备、确认补贴收入,等方法来对盈余进行管理，以达到,避免出现亏损,的目的。,夏新电子案例研究结论,盈余管理的监管应对,第四部分,证券市场监管的目标和内容,信息披露,证券发行与上市的信息披露,持续信息公开制度,操纵市场行为,虚买虚卖,合谋,连续操纵交易,内幕交易,内幕人员利用内幕信息买卖,内幕人员利用内幕信息建议他人买卖,欺诈行为,欺诈客户,虚假陈述,保护投资者,透明和信息公开,降低系统风险,本文主要从信息披露角度来看对盈余管理（利润操纵）行为的监管,盈余管理的融资目的及重要手段,企业,融资目的,满足,IPO,条件,满足配股条件,满足可转债发行条件,提高股票的发行价格,盈余管理,常用方法：,利用,非经常性损益,项目（线下项目）,调节研发费用计提比率,本文重点介绍对于发行,A,股的监管政策,减肥药排行榜,|,淘宝最好的减肥药,|,什么减肥药效果最好,|,减肥吧,BB,霜,|,skin79bb,霜,|,美宝莲,bb,霜,|,misshabb,霜,|,BB,霜排行榜,|,什么牌子的,bb,霜好用,指甲油,|,OPI,指甲油,|,OPI,指甲油价格,|,opi,指甲油官网,关键概念,非经常性损益,（一）处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产产生的损益；,（二）越权审批或无正式批准文件的税收返还、减免；,（三）各种形式的政府补贴,；,（四）计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费；,（五）短期投资损益，但经国家有关部门批准设立的有经营资格的金融机构获得的短期投资损益除外；,（六）委托投资损益；,（七）扣除公司日常根据企业会计制度规定计提的资产减值准备后的其他各项营业外收入、支出；,（八）因不可抗力因素，如遭受自然灾害而计提的各项资产减值准备；,（九）以前年度已经计提各项减值准备的转回；,（十）债务重组损益；,（十一）资产置换损益；,（十二）交易价格显失公允的交易产生的超过公允价值部分的损益；,（十三）比较财务报表中会计政策变更对以前期间净利润的追溯调整数；,（十四）中国证监会认定的符合定义规定的其他非经常性损益项目。,非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。,定 义,包括内容,A,股发行的基本条件,股份公司发行后股本总额不少于人民币,5000,万元，社会公众股不少于总股本的,25%,；,最近三年连续盈利；,近,3,年内没有重大违法行为，且财务会计文件无虚假记载；,公司预期利润率可达到同期银行存款利率；,持有股票面值达人民币,1000,元以上的股东人数不少于,1000,人；,股份公司具有独立、完整的经营体系和直接面向市场独立经营的能力；,募集资金必须有明确的使用方向，资金投向必须符合国家产业政策和有关规定,。,监管政策,公司发行,A,股,需具备的条件,A,股发行条件,股票发行审核标准备忘录第,15,号,-,关于最近三年内连续盈利及业绩连续计算问题的审核指引,(,中国证券监督管理委员会发行监管部,2002,年,9,月,27,日,),关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知,（证监发行字,2003116,号）,核心条款,最近三年连续盈利；,信息披露的要求,“非经常性损益”,披露要求,披露要求,公司在计算“扣除非经常性损益后的净利润”、“扣除非经常性损益后的净资产收益率”等财务指标时，应扣除非经常性损益的所得税影响数。,公司应在,招股说明书、定期报告,以及,申请发行新股材料,中对非经常性损益项目内容及金额予以充分披露,注册会计师为公司招股说明书、定期报告、申请发行新股材料中的财务报告出具审计报告或审核报告时，应单独对非经常性损益项目予以充分关注，对公司在财务报告附注中所披露的非经常性损益的真实性、准确性与完整性进行核实。,最近三年连续盈利的监管要求,审核人员在审核发行人是否符合,公司法,第,137,条、,152,条 规定的,“,最近三年内连续盈利,”,的条件时，按照下列标准掌握：,发行人扣除非经常性损益和不能合并会计报表的投资收益前后的净利润均为正数,最近三年内发行人的经营业务、经营资产、管理层未发生较大变化,最近一年内发行人的股东结构未发生较大变化,股票发行审核,标准备忘录第,15,号,A,股发行条件,政策解析,阻断了业绩不良公司通过非经常性损益项目和并购等盈余管理方式，来实现连续三年盈利，以满足上市条件,关于进一步规范,股票首次发行上市,有关工作的通知,发行人申请首次公开发行股票并上市：,最近三年内应当在实际控制人没有发生变更和管理层没有发生重大变化的情况下，持续经营相同的业务。,因重大购买、出售、置换资产、公司合并或分立、重大增资或减资以及其他重大资产重组行为，导致发行人的业务发生重大变化的，有关行为完成满三年后，方可申请发行上市,。,IPO,询价,发行方式,询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段，规定了,6,类机构作为询价对象,规定发行人及其保荐机构应采用向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格,规定披露发行市盈率时所使用的每股收益应扣除非经常性损益的影响,以新股发行后的总股本作为计算每股收益和发行市盈率的依据,对信息披露行为进行了规范，要求先刊登不含价格和募集资金信息的招股意向书，再向机构投资者进行推介，最终通过累计投标确定发行价格,主要制度创新,对于未提供盈利预测的发行人，每股收益为发行前一年经审计的、,扣除非经常性损益后,的净利润除以发行后总股本；,对于提供盈利预测的发行人，每股收益为发行当年经审核的、,扣除非经常性损益后,的净利润预测数除以发行后总股本。,发行定价的要求,询价发行制度是国际市场新股定价的通行做法，股询价发行制度的实施是国内发行市场与国际接轨的重要标志，也是我国股市场走向成熟过程中的一个必然经历的重要环节,政策解析：扣除非经常性损益的定价方式，使得通过经常性损益（线下项目）进行盈余,管理，以抬高股票发行价格成为不可能。,谢 谢！,北大光华管理学院,