公司股份改制和上市专题介绍.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,公司股份改制及上市相关法规和实务,目 录,一、为什么要上市,二、上市的基本要求,三、上市的程序步骤,一、为什么要上市,公司改制上市的好处,全流通时代的财富效应,每股净资产到市价的放大效应,(,华谊兄弟王忠军,2.25 63,，市值,1,亿到,28,亿,),全流通可变现（,05,年股权分置改革）,拓展新的融资渠道,直接融资和间接融资,，资源配置（嫌贫爱富）,资本运作平台，通过购并做大做强,巨大的广告效应，树立企业品牌,有效的管理层激励，吸引和留住人才,化解历史问题，财富阳光化,公司改制上市的好处,发行市盈率高企，融资金额高,发行价摊薄每股收益,发行市盈率,举例：,08,年税后利润,5000,万元，发行前股本,7500,万股，发行,2500,万股,摊薄每股收益,5000,10000,0.50(,元,/,股,),发行市盈率假定,30,倍,发行价,=0.50,30=15(,元,/,股,),募集资金,=,发行股数,发行价,=2500,15=37500(,万元,),发行市盈率是融资总额高低的关键，目前发行市盈率基本在,30,到,50,倍，高的到,80,倍。,上市后市盈率更高，创业板平均,100,多倍。,改制上市的成本和风险,成本,显性成本（最主要部分：保荐机构主要收费发行成功后收取，风险共担）,隐性成本（规范成本、时间成本、人力投入成本等）,风险,上市有不成功的可能性,上市后的风险,(,反收购、媒体监督,),二、上市的基本要求,国内建立起了多层次的资本市场,主板,上海主板,深圳中小板,创业板,一、产权清晰,股东股权清晰,控股股东股份不存在重大权属纠纷,股东中不能有工会持股、职工持股会、拖拉机现象、信托持股等,公司产权清晰,资产权证齐全（特别是土地使用权）,无形资产（商标、专利等）,案例,案例,1:,某变压器公司,国有股权转让不规范，,2005,年以,0.6667,元,/,股向自然人转让。,案例,2:,某内配公司,股份权属纠纷：收购,3000,名自然人股东，价格,1,元,/,股，且股东签名与名册名单不符合。后存在员工举报，理由之一是股权转让未经员工同意。,案例,3:,某继电器保护公司,国有股权转让：未经过国资委的书面批准。,二、资产边界清晰：独立性（一）,发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。（五独立）,发行人的资产完整,发行人的业务独立,发行人的人员独立,发行人的财务独立,发行人的机构独立,独立性（二）,发行人资产完整,合法拥有与生产经营有关的土地、厂房、机器设备以及商标、专利、非专利技术的所有权或者使用权，具有独立的原料采购和产品销售系统,发行人人员独立,总经理、副总经理、财务负责人和董事会秘书等高级管理人员不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中担任除董事、监事以外的其他职务和领取薪酬,发行人的财务人员不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中兼职,独立性（三）,发行人财务独立,建立独立的财务核算体系，能够独立作出财务决策，具有规范的财务会计制度和对分公司、子公司的财务管理制度,发行人不得与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业共用银行账户,发行人机构独立,与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有机构混同的情形,独立性（四）,发行人业务独立,同业竞争和关联交易,高管、董事投资公司同类业务,高管、董事和公司共同投资同类业务,独立性方面存在的主要问题及案例,采购、销售等业务系统依赖股东,案例,1,：某企业，发行人在报告期内主营业务的采购、销售行为主要依赖于包括股东单位、与实际控制人关系最为密切的单位，尤其是发行人对关联股东的销售价格明显高于与其他非股东单位的销售价格，发行人对关联股东的采购价格明显低于与其他非关联企业的采购价格，发行人对该等情形既未在招股说明书中予以完整、准确的做出信息披露，也未对其合理性做出有依据的充分说明。发行人缺乏直接面向市场的独立经营能力。,案例,案例,2,：某中药股份公司,肠炎宁产品为发行人第二大主导产品，为发行人报告期内主要收入增长的来源，该产品所使用的商标所有权属于公司股东所有，公司的主要产品商标的使用权与股东存在关联关系和依赖关系。,报告期内发行人第二大主导产品肠炎宁由发行人副董事长控制的公司独家经销，,2005,年至,2007,年,1-6,月销售收入占各期营业收入的比例分别为,19.51%,、,28.35%,、,27.52%,。,独立性方面存在的主要问题及案例,关联交易程序违规、定价不公允等,案例,1,：,某企业，发行人与大股东之间存在以下关联交易：,2001,年发行人与控股股东签订了一个为期,15,年，收入按五五比例分成的合作协议。,2003,年双方签订,补充协议,，约定从,2002,年起合作投资收益分配方式由五五分成改为发行人每年获得固定投资收益，期限为,12,年。上述情况标明发行人业务独立性差，对控股股东及其他关联方存在较大依赖，以上协议的调整使发行人处于不利地位。,案例,案例,2,：,某企业，,2006,年发行人董事会决议同意下属子公司增资事宜，发行人放弃按比例增资，导致发行人对该子公司的投资比例由,80%,下降为,55%,，而该子公司的经营情况和业绩非常好。该项决议未在提交股东大会批准的情况下就付诸实施。,独立性方面存在的主要问题及案例,同业竞争问题,案例：某煤业公司,发行人存在同业竞争，拟以本次募集资金收购的资产规模远高于发行人目前的资产规模,发行人拟以本次募集资金,88,多亿元收购集团下属某矿资产和业务，以减少同业竞争。发行人目前净资产,22.56,亿元,，发行人最近一期总资产,68.96,亿元。本次收购的资产规模高于发行人目前的资产规模。本次收购完成后，公司与控股股东的其他矿仍存在较为严重的同业竞争问题。为此，公司通过托管的方式予以解决。,独立性方面存在的主要问题及案例,资金占用问题,案例：某煤业股份有限公司,2003,年至,2006,年间，发行人控股股东累计占用发行人资金达,21,亿元，相关资金于,2007,年,9,月,30,日才归还，发行人按照,2.25%,的年利率向控股股东收取资金占用费。发行人控股股东占用资金行为没有得到有效规范且显失公允性。,独立性方面存在的主要问题及案例,公司改制不彻底，导致公司独立性存在缺陷,案例：某酒业股份有限公司,集团于,2002,年,12,月发起设立公司时，并没有将与白酒有关的资产全部注入到公司里，公司设立后于分别于,2003,年,2,月、,2006,年,6,月以及,2007,年,3,月向控股股东收购有关资产。公司独立性存在缺陷的表现之一是在,2004,年至,2006,年期间，控股股东存在占用公司的资金，同时，公司存在向控股股东租用土地、购买综合服务的行为。表现之二是，公司于,2006,年,3,月公司召开,2005,年年度股东大会，全体股东一致同意公司支付给控股股东一次性补贴,3,800,万元。其理由是控股股东转让给公司的商标给公司带来巨大的收益以及控股股东承诺不再从事与公司形成同业竞争的业务。,三、公司运作的规范性,发行人最近三年内不得有下列重大违法违规行为,擅自公开或者变相公开发行证券（非法集资问题）,违反工商、税收、土地、环保、海关以及其他法律、行政法规，受到行政处罚，且情节严重（以是否罚款为标准）,不得有违规担保和资金占用情况,(,股份公司设立基准日之前,),涉嫌犯罪被司法机关立案侦查，尚未有明确结论意见,四、公司运作的持续性,发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司,发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在,3,年以上，但经国务院批准的除外（人大法工委豁免）,有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。,发行人最近,3,年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更,多人共同控制的公司,每人都必须直接持有公司股份和,/,或者间接支配公司股份的表决权；,发行人公司治理结构健全、运行良好，多人共同拥有公司控制权的情况不影响发行人的规范运作；,多人共同拥有公司控制权的情况，一般应当通过公司章程、协议或者其他安排予以明确，有关章程、协议及安排必须合法有效、权利义务清晰、责任明确，该情况在最近,3,年内且在首发后的可预期期限内是稳定、有效存在的，共同拥有公司控制权的多人没有出现重大变更,多人共同控制公司实际控制人变更,如果发行人最近,3,年内持有、实际支配公司股份表决权比例最高的人发生变化，且变化前后的股东不属于同一实际控制人,发行人最近,3,年内持有、实际支配公司股份表决权比例最高的人存在重大不确定性的,无实际控制人的公司,符合以下情形，,可视为公司控制权没有发生变更,：,发行人的股权及控制结构、经营管理层和主营业务在首发前,3,年内没有发生重大变化；,发行人的股权及控制结构不影响公司治理有效性,发行人及其保荐人和律师能够提供证据充分证明。,持续性方面存在的主要问题及案例,报告期内管理层发生重大不利变化,某企业，发行人报告期内管理层重要成员发生变化，发行人核心技术的创始研发人被免去总裁职务，财务负责人也发生变化，发行人在报告期内还发生了多人次的董事、副总裁变动情况。作为技术主导型企业，上市前发生管理层主要成员变化对发行人未来的经营活动、技术研发及发展战略的实施存在重大影响，而申报材料未反映该等管理层变化后对发行人经营成果和财务状况的影响程度，致使公司经营存在重大变化的风险。,持续性方面存在的主要问题及案例,报告期内主营业务发生重大变化,某企业，发行人原主营业务为纺织品生产和销售，,2004,年,5,月收购西北医疗，与纺织行业无任何关联，,2005,年和,2006,年西北医疗的利润占公司利润的比例均超过一半，近三年主营业务发生较大变化。如单独计算纺织行业，达不到上市标准，且公司缺乏明确的发展目标，有捆绑上市之嫌。,持续性方面存在的主要问题及案例,报告期内实际控制人无法确定,案例：云南某股份有限公司,1988,年关联人向公司职工持股会收购发行人股权，,2001,年支付转让价款后随即又将全部股权转让款借回，直至,2007,年,4,月归还。根据约定，股权转让款归还前关联人持有的发行人股权的投资收益归职工持股会所有。,2005,年发行人增资后关联人合计持有发行人股份的数量,超出招股书中披露的发行人实际控制人昆明市国资委所持有的股份数量,。直至,2007,年,4,月，经数次股权转让后，昆明市国资委持股比例变更为实际控制人。因此，,2005,年发行人增资,2007,年,4,月发行人的实际控制关系无法确认。,五：环境保护,公司生产经营是否符合国家或地方的环保要求。,拟投资项目是否会产生环境污染，是否符合国家或地方的环保要求。,国家环境保护总局,2007105,号,关于进一步规范重污染行业生产经营公司申请上市或再融资环境保护核查工作的通知,对于从事火力发电、钢铁、水泥、电解铝行业的公司和跨省从事冶金、化工、石化、煤炭、电力、建材、造纸、酿酒、制药、纺织、制革、采矿等重污染行业，需国家环保总局出具环保是否合法的证明文件。,案例,案例：,重庆某化工公司,发行人存在严重的环保问题。公司主要产品工业硝铵龙头，发行人,2005,年,-2006,年排放污水中的,PH,值、化学需氧量、氨氮出现超标，受到重庆市环保局三次行政处罚。,2006,年,4,月,13,日，重庆市环保局因此要求发行人停止项目生产。,六：财务与会计（中小板）,财务指标的量化要求（三五三三）,净利润：最近,3,个会计年度连续盈利且累计超过人民币,3000,万元；,现金流营业额：最近,3,个会计年度,1,、经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币,5000,万元；或者,2,、营业收入累计超过人民币,3,亿元；,总股本：,发行前,股本总额不少于人民币,3000,万元；,最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于,20,；,最近一期末不存在未弥补亏损。,六：财务与会计（创业板）,财务指标的量化要求,净利润：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。,总股本：,发行后,股本总额不少于人民币,3000,万元；,最近一期末净资产不少于两千万元，最近一期末不存在未弥补亏损。,七：产业政策,符合国家产业政策，国家鼓励和重点支持的产业优先,限制性产业：,国家限制发展和要求淘汰的产业（,产业结构调整指导目录（,2005,年）,）,受到宏观政策调控限制的产业,目前产能过剩的钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备六大行业。房地产行业,特别限制的业务，如国家风景名胜的门票经营权,。,八：募集资金运用,募集资金应当有明确的使用方向，原则上应当用于主营业务，和公司发展战略匹配。,募集资金投资项目应当符合国家产业政策、环境保护、土地管理以及其他法律、法规和规章的规定。,项目实施的必要性和风险性：现有产能的利用率、新增产能的市场前景、全新产品的风险分析（是否试生产和小批量销售）,投向与还贷：可先建设，部分资金还贷,募集资金投向关注的问题及案例,募集资金投资项目存在较大的经营风险,案例,1,：,江苏某生物科技公司,发行人目前狂犬病疫苗的产能为,100,万人份，批签发数量为行业的,6%,，产销量和竞争地位并无明显优势，目前尚无灭活甲型肝炎疫苗的生产和销售。本次募投项目疫苗产业化基地建设项目建成后将使发行人新增每年,400,万人份狂犬病疫苗和,500,万人份灭活甲型肝炎疫苗的生产能力，公司对如何消化新增产能未能提供有说服力的依据，且甲肝疫苗尚未取得新药证书和药品批准文号，募投项目产品的市场销售存在不确定性。,募集资金投向关注的问题及案例,案例,2,：,某企业下设众多子公司，各子公司的功能定位不清晰，历史演变复杂，发行人对这些子公司的控制力有限，募集资金项目主要由这些子公司实施，且与目前发行人主营产品存在差异，风险较大。,案例,3,：,某软件公司拟投资,5000,万元用于营销网络建设，但公司现有营销网络的,7,个网点中有,5,个亏损，在公司现有营销模式下继续投资营销网络，盈利前景存在重大不确定性。,募集资金投向关注的问题及案例,募投项目存在一定的财务风险。,案例：,某企业，公司毛利率及净资产收益率水平呈较大幅度下滑，且在主导产品毛利率大幅下滑好、市场过度竞争、,2006,年压产的情况下投入大量资金进行主导产品扩产项目，该募投项目未来盈利前景存在不确定性。,募集资金投向关注的问题及案例,募集资金的必要性不充分,案例：,某企业，根据,招股说明书,，发行人本次募集资金额投资项目之房地产项目的后续资金需求为,4.3,亿元，据发行人陈述，该项目目前预售回款良好，截至目前已实现预售,9,亿余元，收到预售房款,4.5,亿元。已收到的房款足以支付后续开发的相关成本，无使用本次募集自己的必要。,募集资金投向关注的问题及案例,募集资金的项目不具备实施条件,案例：湖南某股份公司,某公司募集资金五个项目中有三个不具备实施条件，募集资金使用存在较大风险。“铁路计算机联锁系统”以及“分散自律调度系统”，均未取得产品认定证书，何时取得以及能否取得存在重大不确定性（注：按照国家有关规定，项目在经过技术评审后需试运行,3,年时间，在,3,年内未发生质量事故，经验收合格才可以申请认定证书）；“无线机车调度系统和监控系统”虽然拿到了认定证书，但属于新产品，公司还需要参与投标才有可能拿到项目，故项目何时达产以及能否取得效益存在较大不确定性。,募集资金投向关注的问题及案例,公司募投项目与公司现有的生产经营规模、财务状况、技术水平以及管理能力不相适应,案例：南京某股份公司,2004,、,2005,、,2006,年末及,2007,年,6,月末，公司固定资产余额分别为,159,、,333,、,617,和,2016,万元，主要生产中小尺寸液晶显示产品。本次募集资金投资项目预计总投资,38403,万元，项目投产后，将增加约,3,亿元的生产设备，主要生产大尺寸液晶显示产品。公司是否有足够的能力实施以及新增的利润能否抵消新增的折旧。,总结：什么样的企业适合上市？,持续盈利能力,行业地位,(,细分市场的前三名）、行业周期,盈利模式（具备可复制性、门槛、抗风险性）,投资项目具备可行性,明确的企业发展战略,独立运作,独立盈利能力,消除同业竞争，尽可能避免关联交易,资金占用与关联担保提前消除（一年以上）,法人治理结构与社会责任,高管人员的稳定性及决策的程序化,环保等社会责任,企业不能通过证监会审核的主要原因,募集资金投向问题,独立性问题,持续盈利能力问题,报告期业务出现重大变化,高管较大变化,过于依赖财政，税收优惠,环保等问题，金融投资过多,内部人、竞争对手告状,三、改制上市的程序步骤,首次公开发行上市程序,改制辅导阶段,审核阶段,发行上市阶段,发行上市,申报审核,规范运作,制作申报材料,变更设立股份公司,辅导工作,股权结构调整,改制上市阶段的主要程序,-,改制,尽职调查,公司成立专业组，提供相关资料,确定初步改制方案,与中介机构、公司管理层充分沟通,股权重组,确定土地使用方式,律师：保证合,法性及法律文件,券商,:,协调各方,会计师：,审计、验资工作,评估师：,资产评估,在券商协助下完成各类文件,资产评估报告,审计、验资报告,创立大会文件,相关协议、决议,业务重组,土地评估报告,工商登记材料,股份公司成立,协助公司完成各类文件,资产重组,设立上市主体,规范运作,申报审核,推介发行,上市,改制上市阶段的主要程序规范运作,规范运作,设立上市主体,推介发行,上市,申报审核,发行人,实 现 规 范 运 作,会计师,募集资金项目论证,配合中介机构,协助规范会计核算,完善财务内控,实现五独立,禁止同业竞争,规范关联交易,完善法人治理,介绍证券市场知识,完善三会运作,协助高管树立法制意识,律 师,券商,协调各方,改制上市阶段的主要程序申报审核,设立上市主体,主体,申报审核,规范运作,推介发行,上市,会计师：审计报告和盈利预测审核报告,律师：律师工作报告和法律意见书,主承销商：招股说明书和价值分析报告,发行人：募集资金运用文件及其他文件,确定发行方案,上报中国证监会,证监会发行监管部,主承销商组织承销团,初审意见及修改材料,中国证监会发行审核委员会,主承销商与发行人协商,初步拟定发行方案,汇总材料,获得证监会发行批复,保荐机构内核,出具发行推荐书,改制上市阶段的主要工作推介发行,获得证监会,发行批复,公布中签结果,缴款,发行总结上报,中国证监会,股东大会,工商变更,刊登招股书,询价推介公告,机构配售,二级市场发行,网下询价,确定发行价格,宣传策划,划 款,验 资,刊登发行公告,网上路演,设立上市主体,主体,推介发行,规范运作,申报审核,上 市,发 行 完 毕,交易所联系,发行事宜,改制上市阶段的主要工作 上市,设立上市主体,主体,上 市,规范运作,申报审核,推介发行,向交易所,上报上市申请,挂牌交易,上市后保荐,上市宣传,登记公司完成,股份登记,刊登上市公告书,上市成功,证券发行审核制度的演变,额度管理阶段（,1993,1995,年）,国务院证券管理部门确定发行总额度，分配到省一级政府，由政府挑选企业,指标管理阶段（,1996,2000,年）,总量控制，限报家数。同样国务院证券管理部门确定发行总家数，分配到省一级政府，由政府挑选企业,通道制管理阶段（,2001,年,3,月,2004,年,12,月）,证监会向综合类券商下达可以上报企业家数，具有主承销商资格的券商获得,2,9,个通道，券商选择企业,保荐制阶段（,2004,年,2,月今）,证券发行上市保荐制度,证券发行上市保荐业务管理办法,2004,年颁布，,2008,年修订。,所有企业的融资申请（包括首发、再融资）必须经,2,名保荐人签名推荐方可获证监会受理。,证券公司保荐代表人的流动与整合,目前有,60,多家保荐机构；注册保荐代表人,1000,多人,排名前列的有广发证券、国信证券、平安证券等,广发：近,60,名保荐代表人，,20,多名准保荐代表人,创业板第一家上市公司（特瑞德,300001,）保荐机构,选择适合的保荐机构,发审委工作办法,公开发审委委员身份，并向社会公布发审委会议时间、参会委员名单、审核企业名单及审核结果；,发审委对企业的发行申请只进行一次审核；且发审委审核前进行预披露,(,招股意向书,),7,人,5,票通过制。新发审委工作制度实施后，通过率,80%,左右,证监会的三次沟通安排,初次上报之见面会,审核意见之反馈沟通,发审委之现场聆讯会,审核环境,审核通过率,历史经验,80,左右，目前创业板和主板的通过率存在非常大的差异。,审核周期,创业板时间短、主板时间长,明年情况预计,中介机构及收费情况,证券公司,改制辅导费：,50,万元左右,承销：,1200,万元以上,(,上市成功后收取,),，募集资金量大的按一定比例收取,会计师：,100,万元,250,万元（分阶段收取）,律师：,100,万元左右（分阶段收取）,评估机构：,10,20,万,广发证券愿与企业共同成长！,祝大家早日上市成功！,（联系人：张鹏，,13901738232,）,谢谢大家！,