第四章 收益与风险.ppt

,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,公,司,金,融,第七章长期投资决策,（资本预算决策分析）,本章学习重点：,一、现金流量的估计,二、投资项目评价的基本方法,三、投资项目的不确定性分析,资本预算决策的概念,资本预算决策,是对项目（实业）投资未来,各期的资金流入与流出以及资金成本进行,详细分析，并对投资项目是否可行作出判,断的活动，是对企业长期投资活动进行分,析、选择的过程。,第一节 现金流量的估算,一、现金流量的概念及构成,资本预算中最重要的任务之一就是预测一,个项目的未来现金流量。,（一）现金流量：,现金流量,是指与投资决策有关的在未来不,同时点所发生的现金流入与流出的数量。,现金流量包括,现金流出量,、,现金流入量,和,净现金流量,三个概念。,（二）现金流量的构成,1,、初始现金流量：,指在投资项目开始到投,资正式投产前所发生的现金流量。,（,1,）固定资产投资，厂房、设备、安装等,（,2,）流动资产投资，原材料、在产成品等,（,3,）其他投资费用，无形资产、土地使用权、专利技术、培训费等,（,4,）原有固定资产的变价收入。,2,、营业现金流量：,是指在项目正式投产,后，在其经济年限内由于生产经营所发生,的现金流入与现金流出量。一般按年计算,年净现金流量（,NCF,）,年营业收入付现成本所得税,净利润折旧,3,、终结现金流量：指当项目终止时所发生,的现金流量。,（,1,）固定资产的税后残值收入或变价收入,（,2,）原垫支在各种流动资产上的资金收回,（,3,）为结束项目而发生的各种清理费用,总结：,净现金流量现金流入量现金流出量,各年营业利润（,1,所得税）,各年折旧、摊销 回收固定资产残值,回收流动资金,固定资产投资,无形资产投资 递延资产投资,流动资产投资,（三）项目投资决策使用现金流量的原因,1,、现金流量比会计利润更加符合客观实际,2,、现金流量能科学地计算资金的时间价值,二、现金流量估算时应注意的问题,1,、现金流量的估计应建立在税后的基础上,2,、应以增量的形式提供,3,、沉没成本必须忽略而机会成本必须考虑,4,、在预期现金流量时必须考虑预期的通货,膨胀,5,、考虑流动资产的净变动额,6,、利息,三、现金流量的估算,（一）独立投资项目现金流量的估算,某生物制品有限公司已开发出一种新的保健品。公司销售部门预测，,如果产品的价格定在每盒,20,元，则年销售量可达,16,万盒，因此，年销,售额为,320,万元。根据工程部的报告，该项目需要增添一座新厂房，,公司可花,96,万元购买这样一座厂房，另花,64,万元购买项目所需的机,器、设备。同时增加的流动资产净增额,48,万元。以上支出均发生在第,一年（,t,0,）。项目将在第二年（,t,1,）开始投产，估计经济年限为,5,年，厂房和设备从第二年开始采用直线折旧法进行折旧，项目终结,时设备将全部折旧完毕，无残值收入，公司预计厂房可以按,30,万元的,价格出售。在项目投产的,5,年中，每年固定成本（除折旧外）为,40,万,元，每年的可变成本为,192,万元，企业的所得税税率为,30,。就算每,年的现金流量。,分析：,1,、初始现金流量,（,1,）厂房,960000,（,2,）设备,640000,（,3,）流动资产净增额,480000,共计：,2080000,2,、年营业现金流量,年销售收入,320,万元,可变成本,192,万元,固定成本,40,万元,折旧,26,万元,设备,645,12.8,厂房,(96,30)5,13.2,税前利润,62,万元,税收,18.6,万元,税收利润,43.4,万元,年净营业现金流量,43.4,26,69.4,万元,付现成本,营业成本,3,、终结现金流量,（,1,）出售厂房,30,万元,（,2,）收回垫支流动资产,48,万元,净终结现金流量,78,万元,0 1 2 3 4 5,960000,640000,480000,2080000,43.4,26,69.4,万元,69.4,万元,69.4,万元,69.4,万元,69.4,78,147.4,万元,（二）互斥投资项目现金流量的估算,关键：增量现金流的计算,例：某公司正考虑购买一条新生产线来替代旧生产线，以便降低成,本，提高产品质量。新旧两条生产线的收入与成本对比如下：,旧生产线 新生产线,销售收入,145000 150000,营业成本,108000 105000,税前利润,37000 45000,旧生产线,是,7,年前购买的，购买成本为,2.4,万元，该生产线还可以继续,使用,5,年，预计,5,年后残值为零，公司采用直线折旧法，每年折旧费,为,2000,元。目前账面价值为,1,万元。,新生产线,的价格为,3,万元，使用寿命,5,年，预计,5,年后残值收入为零，,使用年数总和法进行折旧。生产线厂商愿以,6500,元的价格收购旧生,产线，同时，新生产线需要增加,1000,元流动资产投资；公司的边际,税率为,30,。,1,、初始现金流量：,（,1,）购买新生产线的现金流出,30000,（,2,）出售旧生产线的现金流入,6500,（,3,）出售旧生产线的节税现金流入,1050,（出售导致损失,10000,6500,3500,，,3500,产生节税额,1050,）,（,4,）流动资产的增加额,1000,净初始现金流量,23450,2,、年营业现金流量：,1,2,3,4,5,新增税后利润,800070,5600,5600,5600,5600,5600,旧生产线折旧,2000,2000,2000,2000,2000,新生产线折旧,10000,8000,6000,4000,2000,折旧的差额,8000,6000,4000,2000,0,净营业现金流量,13600,11600,9600,7600,5600,3,、终结现金流量：,新生产线残值,0,流动资产回收,1000,终结现金流（第五年）,1000,0 1 2 3 4 5,30000,6500,1050,1000,23450,11600,9600,7600,6600,13600,第二节 投资项目评价的基本方法,在投资项目评价时使用的指标分为两类：,一类是贴现指标，,也称,动态指标，,是对投,资项目所形成的现金流量考虑货币时间价,值因素而进行计算的各项指标，主要包括,净现值、现值指数、内含报酬率等；,另一,类是非贴现指标，又称静态指标，,是不考,虑货币时间价值因素，直接按投资项目形,成的现金流量进行计算的指标，主要包括,静态投资回收期、会计收益率等。,一、贴现指标法,（一）净现值法（,NPV,）,净现值指特定投资方案未来现金流入的现值与未来,现金流出的现值之间的差额，即投资项目投入使用,后的净现金流量按贴现率或企业要求达到的报酬率,折算成现值，减去初始投资后的余额。,判断依据：,NPV 0,即贴现后的现金流入大于贴现,后的现金流出，项目的报酬率大于预定的贴现率。,NPV,0,项目的投资报酬率等于预定的贴现率；,NPV 0,，应提高贴现率再进行,测算，否则降低贴现率再测算，反复此过,程，找到,NPV,由正到负比较接近于,0,的两个,贴现率。,年序,净现金流量,22,折现率,折现的净现金流量,24,折现率,折现的净,现金流量,0,-1000000,-1000000,-1000000,1,340000,0.820,278800,0.806,274040,2,350000,0672,235200,0.650,227500,3,350000,0.551,192850,0.524,183400,4,380000,0.451,171380,0.423,160740,5,400000,0.370,148000,0.341,136400,NPV,26230,-17920,22%26230,IRR 0,24%-17920,2,、内含报酬率法的决策规则：在只有一个,备选方案时，若计算出的内含报酬率大于,或等于企业的资本成本或必要报酬率就采,纳，反之则拒绝；若有多个备选方案且互,斥，应选择内含报酬率超过资本成本最多,的投资项目。,3,、内含报酬率的优缺点：,（,1,）充分考虑货币时间价值，能反映投资项目的真实报酬率。（,?,）,（,2,）内含报酬率的概念易于理解，容易被接受。（,?,）,（,3,）计算过程复杂。（,?,）,（,4,）当现金流量出现不规则变动时，可能出现双重内含报酬率，导致决策失误。,IRR,并不比,NPV,更好，反而容易与,NPV,产,生冲突。,