新能源汽车两大巨头对比研究比亚迪vs宁德时代.pdf

证券研究报告行业报告|汽车汽车2022年01月15日新能源汽车两大巨头对比研究：比亚迪新能源汽车两大巨头对比研究：比亚迪 vs 宁德时代宁德时代行业专题研究比亚迪和宁德时代是国内新能源汽车的两大巨头。比亚迪和宁德时代是国内新能源汽车的两大巨头。2021年，比亚迪的新能源汽车销量全国第一，国内动力电池装机年，比亚迪的新能源汽车销量全国第一，国内动力电池装机量位列第二，成立弗迪电池开启动力电池外供业务，在新能源汽车全产业链布局形成了显著的协同效应；宁德时代量位列第二，成立弗迪电池开启动力电池外供业务，在新能源汽车全产业链布局形成了显著的协同效应；宁德时代的国内动力电池装机量以的国内动力电池装机量以52%的市占率稳居第一，通过投资、收购等方式积极布局产业链上下游，除了纵向垂直整合的市占率稳居第一，通过投资、收购等方式积极布局产业链上下游，除了纵向垂直整合电池产业链，宁德时代还以电池为核心，在三电和整车等领域也开始了横向布局。本报告对新能源汽车的两大龙头电池产业链，宁德时代还以电池为核心，在三电和整车等领域也开始了横向布局。本报告对新能源汽车的两大龙头进行了对比研究：进行了对比研究：从公司总体情况上看：从公司总体情况上看：比亚迪和宁德时代比亚迪和宁德时代都在锂离子电池的领域里深耕多年；都在锂离子电池的领域里深耕多年；都比较注重研发，持续投入大量都比较注重研发，持续投入大量研发资金，有利于持续构建产品竞争力优势，保证公司可持续发展；研发资金，有利于持续构建产品竞争力优势，保证公司可持续发展；比亚迪的业务内容较广，包括汽车、电子、比亚迪的业务内容较广，包括汽车、电子、二次电池等主营业务，其动力电池等业务正从自供走向外供；宁德时代主要以与电池相关业务为主，并逐步向上下二次电池等主营业务，其动力电池等业务正从自供走向外供；宁德时代主要以与电池相关业务为主，并逐步向上下游布局渗透；游布局渗透；比亚迪总体营收规模较大，宁德时代营收规模总体保持较快速增长的趋势；比亚迪总体营收规模较大，宁德时代营收规模总体保持较快速增长的趋势；比亚迪业务范围广，比亚迪业务范围广，销售利润率存在一定程度的波动，由于新能源汽车尚处于高速发展期，我们认为其整车业务尚未充分实现盈利，随销售利润率存在一定程度的波动，由于新能源汽车尚处于高速发展期，我们认为其整车业务尚未充分实现盈利，随着新能源汽车业务的高速增长和刀片电池的外供，未来盈利可期；宁德时代的盈利能力一直较强，且比较稳定，各着新能源汽车业务的高速增长和刀片电池的外供，未来盈利可期；宁德时代的盈利能力一直较强，且比较稳定，各项业务的毛利率均在相对较高水平，近两年随着业务发展，储能业务的毛利率有了较大幅度提升。项业务的毛利率均在相对较高水平，近两年随着业务发展，储能业务的毛利率有了较大幅度提升。从动力电池业务上看：从动力电池业务上看：宁德时代提出六大理念，电池各项性能指标都达到行业领先水准，布局了包括钠离子电池宁德时代提出六大理念，电池各项性能指标都达到行业领先水准，布局了包括钠离子电池在内的多项等下一代电池技术；比亚迪深耕磷酸铁锂电池领域，在内的多项等下一代电池技术；比亚迪深耕磷酸铁锂电池领域，2020年推出了刀片电池技术，具备长续航、高稳定年推出了刀片电池技术，具备长续航、高稳定性、高安全性的技术优势。性、高安全性的技术优势。宁德时代和比亚迪在国内动力电池装机量中稳定位居第一和第二，市场份额明显高于宁德时代和比亚迪在国内动力电池装机量中稳定位居第一和第二，市场份额明显高于其他厂家。其他厂家。宁德时代自建生产基地和与车企合资的规划产能分别超过宁德时代自建生产基地和与车企合资的规划产能分别超过650GWh和和140GWh；比亚迪公布的总产能；比亚迪公布的总产能规划已达到规划已达到300GWh。宁德时代通过投资、收购等方式积极布局产业链上下游，通过产业链的整合保障产能和利宁德时代通过投资、收购等方式积极布局产业链上下游，通过产业链的整合保障产能和利润空间；比亚迪目前在新能源汽车行业的布局已经贯穿产业的上、中、下游以及后市场，初步构成了产业链闭环，润空间；比亚迪目前在新能源汽车行业的布局已经贯穿产业的上、中、下游以及后市场，初步构成了产业链闭环，形成了协同效应。形成了协同效应。宁德时代和比亚迪的上游材料供应链体系数质兼具，多供应商的模式加强了对供应商话语权，宁德时代和比亚迪的上游材料供应链体系数质兼具，多供应商的模式加强了对供应商话语权，增加自身供应商的质量和供应体系的稳定性。增加自身供应商的质量和供应体系的稳定性。宁德时代全面覆盖市场主流车企客户，质优且分散，为其持续高速宁德时代全面覆盖市场主流车企客户，质优且分散，为其持续高速发展奠定了坚实基础。比亚迪除了自供之外，正通过弗迪电池开启外供业务，刀片电池产能的陆续释放和外供业务发展奠定了坚实基础。比亚迪除了自供之外，正通过弗迪电池开启外供业务，刀片电池产能的陆续释放和外供业务的逐步拓展，将为公司创造第二增长曲线。的逐步拓展，将为公司创造第二增长曲线。摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明gWdYqVlWmUrUtU6M8Q9PsQrRtRpNfQoOqRlOmNrP7NmOrQNZpNnQuOoOrP从其他相关业务上看：从其他相关业务上看：比亚迪是国内新能源汽车的领军者，已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全擎全动力比亚迪是国内新能源汽车的领军者，已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全擎全动力产品体系，在新能源汽车产业链已经形成了完整的闭环，具备显著的协同效应；宁德时代除了纵向垂直整合电池产产品体系，在新能源汽车产业链已经形成了完整的闭环，具备显著的协同效应；宁德时代除了纵向垂直整合电池产业链，还以电池为核心，在电机、电控和整车等领域开始了横向布局；业链，还以电池为核心，在电机、电控和整车等领域开始了横向布局；宁德时代的储能业务高速发展，为公司形宁德时代的储能业务高速发展，为公司形成第二增长曲线；比亚迪的储能业务已遍布全球成第二增长曲线；比亚迪的储能业务已遍布全球23个国家，个国家，100多座城市，全球累计销售超过多座城市，全球累计销售超过700MWh。总体而言，比亚迪的优势体现在新能源汽车和动力电池领域均为行业龙头，在新能源汽车行业的布局已经贯穿产业总体而言，比亚迪的优势体现在新能源汽车和动力电池领域均为行业龙头，在新能源汽车行业的布局已经贯穿产业的上中下游与后市场，构成了产业链闭环，形成了协同效应，并通过动力电池外供业务为公司成长注入新动力；宁的上中下游与后市场，构成了产业链闭环，形成了协同效应，并通过动力电池外供业务为公司成长注入新动力；宁德时代的优势体现在动力电池业务市场份额较高，全面覆盖市场主流车企客户，已经完成动力电池产业链上下游的德时代的优势体现在动力电池业务市场份额较高，全面覆盖市场主流车企客户，已经完成动力电池产业链上下游的深度布局，并通过快速成长的储能业务形成第二增长曲线；深度布局，并通过快速成长的储能业务形成第二增长曲线；投资建议：新能源汽车销量快速稳定增长，动力电池市场空间广阔。推荐在新能源汽车行业贯穿产业上下游布局形投资建议：新能源汽车销量快速稳定增长，动力电池市场空间广阔。推荐在新能源汽车行业贯穿产业上下游布局形成协同效应，动力电池业务开启外供形成第二增长曲线的新能源汽车龙头成协同效应，动力电池业务开启外供形成第二增长曲线的新能源汽车龙头【比亚迪比亚迪】；建议关注技术积累深厚、深；建议关注技术积累深厚、深度垂直整合产业链且下游配套多家优质车企，具备领先优势的龙头电池企业度垂直整合产业链且下游配套多家优质车企，具备领先优势的龙头电池企业【宁德时代（电新组覆盖）宁德时代（电新组覆盖）】。风险提示风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期、上游原材料持续涨价、：新能源汽车渗透率提升不及预期、上游原材料持续涨价、动力电池行业竞争加剧、测算有一定主观性存在偏差风险、跨市场动力电池行业竞争加剧、测算有一定主观性存在偏差风险、跨市场选取可比公司风险选取可比公司风险3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明代码代码公司公司*收盘价（元）收盘价（元）EPS（元（元/股）股）PE2021E2022E2023E2021E2022E2023E002594.SZ比亚迪255.311.26 3.38 5.12 202.6 75.5 49.9 300750.SZ宁德时代565.004.82 8.62 12.36 117.3 65.5 45.7 资料来源：wind、天风证券研究所（*注：收盘价为2022年1月13日收盘价，宁德时代的EPS来自wind一致预期）摘要公司总体公司总体情况情况14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 发展历程发展历程宁德时代和比亚迪都在锂离子电池的领域里深耕多年，且剥离出宁德时代的新能源科技有限公司（宁德时代和比亚迪都在锂离子电池的领域里深耕多年，且剥离出宁德时代的新能源科技有限公司（ATL）和比亚）和比亚迪在消费锂离子电池领域都有着亮眼的表现。迪在消费锂离子电池领域都有着亮眼的表现。新能源科技有限公司（新能源科技有限公司（ATL）1999年成立，年成立，2001年锂离子电池进入苹果产业链，年锂离子电池进入苹果产业链，2011年动力电池业务剥离成立年动力电池业务剥离成立宁德时代，宁德时代，2018年宁德时代上市。年宁德时代上市。比亚迪比亚迪1995年成立，年成立，2000年锂离子电池进入摩托罗拉供应链，年锂离子电池进入摩托罗拉供应链，2005年研发出第一款年研发出第一款LFP动力电池，动力电池，2011年比亚年比亚迪上市，迪上市，2020年成立弗迪电池公司开启动力电池电池外供业务。年成立弗迪电池公司开启动力电池电池外供业务。天风汽车团队天风汽车团队资料来源：前瞻产业研究院、宁德时代官网、亿欧智库、比亚迪官网、天风证券研究所图：宁德时代和比亚迪的动力电池业务发展历程19952000200520101999年，年，ATL在香港在香港注册成立注册成立2001年，年，ATL进入苹果进入苹果产业链产业链20152011年，年，ATL汽车动力汽车动力部们剥离，部们剥离，CATL成立成立2012年，年，CATL与德国与德国宝马集团达成宝马集团达成战略合作战略合作2017年，年，CATL第一次登第一次登顶全球动力电顶全球动力电池出货量榜首池出货量榜首2018年，年，CATL上市上市20202020年，年，CATL成为特斯成为特斯拉全球动力电拉全球动力电池供应商池供应商1995年，年，比亚迪成立比亚迪成立2000年，年，比亚迪成为摩托罗比亚迪成为摩托罗拉第一个中国锂离拉第一个中国锂离子电池供应商子电池供应商2005年，年，比亚迪第一款比亚迪第一款LFP动力电池面世动力电池面世2011年，年，比亚迪在深交比亚迪在深交所上市所上市2020年，年，刀片电池正式刀片电池正式发布发布2020年，年，弗迪电池成立，弗迪电池成立，开启电池外供开启电池外供51.2 管理团队管理团队宁德时代：宁德时代：高管团队是具备优质的教育背景、年轻化的团队，有着丰富的新能源行业相关的从业背景和管理经验，高管团队是具备优质的教育背景、年轻化的团队，有着丰富的新能源行业相关的从业背景和管理经验，能够在企业战略制定、管理中起到决定性作用，助力企业日后发展。能够在企业战略制定、管理中起到决定性作用，助力企业日后发展。比亚迪：比亚迪：管理层中，董事长王传福、高管廉玉波、刘焕明、任林、杨冬生等均为高级工程师，具备丰富的技术背管理层中，董事长王传福、高管廉玉波、刘焕明、任林、杨冬生等均为高级工程师，具备丰富的技术背景的管理团队与公司的竞争优势充分契合，可以带领公司不断通过领先的技术创新领跑行业，实现竞争优势。景的管理团队与公司的竞争优势充分契合，可以带领公司不断通过领先的技术创新领跑行业，实现竞争优势。天风汽车团队天风汽车团队资料来源：wind、天风证券研究所表：宁德时代的管理团队姓名姓名职务职务任职年份任职年份学历学历出生年份出生年份主要经历主要经历曾毓群董事长2017博士1968中科院物理研究所博士，现任本公司董事长周佳总经理2017硕士1978曾任,鼎晖投资执行董事，现任本公司董事、总经理黄世霖副总经理2015本科1967曾任宁德新能源研发总监，现任本公司副董事长、副总经理谭立斌副总经理2015本科1968曾任戴尔(中国)计算机公司NPI经理，现任本公司副总经理吴凯副总经理2015博士1968曾任武汉理工大学讲师，现任本公司首席科学家、副总经理蒋理副总经理,董秘2017硕士1979现任本公司副总经理、董事会秘书郑舒财务总监2015本科1979现任本公司财务总监姓名姓名职务职务任职年份任职年份学历学历出生年份出生年份主要经历主要经历王传福总裁2008硕士19661995年与吕向阳先生共同创办深圳市比亚迪实业有限公司，现任公司董事长何龙副总裁2008硕士19721997年加入深圳市比亚迪实业有限公司，现任本公司副总裁、第二事业部总经理廉玉波副总裁2008硕士19642004年加入本公司，现任本公司副总裁、汽车产业群总工程师刘焕明副总裁2012硕士19631997年加入本公司，现任本公司副总裁及新能源车直营管理事业部总经理罗红斌副总裁2012硕士19662003年加入本公司，现任本公司副总裁、第十四事业部总经理李柯副总裁2015学士19701996年加入深圳市比亚迪实业有限公司，现任本公司副总裁任林副总裁2017学士1967曾在陕西秦川汽车任职，2003年入本公司，现任本公司轻轨研究院院长王传方副总裁2017-19611996年加入本公司，现任本公司后勤处总经理、轨道工程事业部总经理.王杰副总裁2017学士19641996年加入本公司，现任公司商用车销售事业部总经理何志奇副总裁2019硕士19721998年加入深圳市比亚迪实业有限公司，现任公司乘用车事业群首席运营官杨冬生副总裁2021硕士19792005年加入本公司，现任产品规划及汽车新技术研究院院长.周亚琳财务总监2021学士19771999年加入本集团，现任本公司财务总监，并担任比亚迪电子财务总监等职位李黔董秘2014硕士1973曾任中兴通讯证代，2005年加入本公司，现任本公司董事会秘书、公司秘书表：比亚迪的管理团队61.3 主营业务主营业务-比亚迪比亚迪比亚迪的业务内容较广，包括汽车、电子、二次电池等主营业务，其动力电池等业务正从自供走向外供。比亚迪的业务内容较广，包括汽车、电子、二次电池等主营业务，其动力电池等业务正从自供走向外供。比亚迪的业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，致力于从能源的获取、存储，再到应用，全方位比亚迪的业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，致力于从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。从构建零排放的新能源整体解决方案。从2020年报表营收上看，比亚迪的主营业务为汽车、手机部件及组装和二年报表营收上看，比亚迪的主营业务为汽车、手机部件及组装和二次电池业务。次电池业务。2020年，比亚迪成立弗迪电池、弗迪动力、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五家弗迪系子公司，年，比亚迪成立弗迪电池、弗迪动力、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五家弗迪系子公司，进一步加快新能源核心零部件的外供业务，拓宽成长空间。进一步加快新能源核心零部件的外供业务，拓宽成长空间。天风汽车团队天风汽车团队资料来源：wind、天风证券研究所图：2020年比亚迪的业务营收占比图：比亚迪的主要业务内容资料来源：比亚迪官网、天风证券研究所71.3 主营业务主营业务-宁德时代宁德时代宁德时代主要以与电池相关业务为主，并逐步向上下游布局渗透。宁德时代主要以与电池相关业务为主，并逐步向上下游布局渗透。宁德时代是全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，宁德时代是全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。从致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。从2020年年报营收上看，宁德时代的主营业务为动力电池系统、年年报营收上看，宁德时代的主营业务为动力电池系统、储能系统和电池材料等与电池关系较为密切的业务。储能系统和电池材料等与电池关系较为密切的业务。随着新能源汽车行业的高速发展，宁德时代也通过投资、入股等的方式进入了下游整车领域，如投资参股了阿维随着新能源汽车行业的高速发展，宁德时代也通过投资、入股等的方式进入了下游整车领域，如投资参股了阿维塔、极氪、哪吒等汽车品牌。塔、极氪、哪吒等汽车品牌。天风汽车团队天风汽车团队资料来源：wind、天风证券研究所图：2020年宁德时代的业务营收占比图：宁德时代的主要业务内容乘用车动力电池解决方案乘用车动力电池解决方案商业应用动力电池解决方案商业应用动力电池解决方案储能系统解决方案储能系统解决方案循环回收解决方案循环回收解决方案资料来源：宁德时代官网、邦普循环官网、天风证券研究所81.4 经营情况经营情况-营业收入营业收入从营业收入上看：从营业收入上看：比亚迪总体营收规模较大，比亚迪总体营收规模较大，2020年开始受益于新能源汽车的快速发展营收规模快速增加；年开始受益于新能源汽车的快速发展营收规模快速增加；宁德时代营收规模总体保持较快速增长的趋势，同样受益于新能源汽车需求的增加，宁德时代营收规模总体保持较快速增长的趋势，同样受益于新能源汽车需求的增加，2021Q3营收同比大幅增长。营收同比大幅增长。天风汽车团队天风汽车团队资料来源：wind、天风证券研究所图：宁德时代和比亚迪的营业收入（单位：亿元）和同比增速91.4 经营情况经营情况-盈利能力盈利能力从总体的盈利能力上看：从总体的盈利能力上看：宁德时代的销售毛利率总体维持较高水平，保持在宁德时代的销售毛利率总体维持较高水平，保持在27%以上；比亚迪由于业务范围较广，以上；比亚迪由于业务范围较广，销售利润率存在一定程度的波动。销售利润率存在一定程度的波动。从分业务的盈利上看：从分业务的盈利上看：宁德时代的各项业务的毛利率均在相对较高水平，动力电池保持在宁德时代的各项业务的毛利率均在相对较高水平，动力电池保持在25%以上，电池材料保以上，电池材料保持在持在20%以上，近两年随着储能业务发展，其毛利率也有了较大幅度提升；比亚迪的各项业务中，手机部件和组以上，近两年随着储能业务发展，其毛利率也有了较大幅度提升；比亚迪的各项业务中，手机部件和组装业务由于是代工，毛利率在装业务由于是代工，毛利率在10%左右，汽车业务毛利率在左右，汽车业务毛利率在20%左右，二次电池近两年毛利率有所提升，随着刀左右，二次电池近两年毛利率有所提升，随着刀片电池外供业务的拓展，预计未来将为比亚迪的盈利能力带来贡献。片电池外供业务的拓展，预计未来将为比亚迪的盈利能力带来贡献。天风汽车团队天风汽车团队资料来源：wind、天风证券研究所表：宁德时代的各项业务的营收及盈利资料来源：wind、天风证券研究所（单位：亿元）（单位：亿元）2017201820192020总营收199.97296.11457.88503.19总毛利72.5797.09133.05139.7毛利率毛利率36.30%32.80%29.10%27.80%动力电池系统营收166.57245.15385.84394.26动力电池系统毛利58.7283.6109.79104.7动力电池系统毛利率动力电池系统毛利率35.30%34.10%28.50%26.60%锂电池材料营收24.7138.6143.0534.29锂电池材料毛利6.678.910.57.01锂电池材料毛利率锂电池材料毛利率27.00%23.10%24.40%20.50%储能系统营收0.161.896.119.43储能系统毛利0.020.362.317储能系统毛利率储能系统毛利率12.30%19.00%37.90%36.00%其他业务营收8.5310.4622.8955.21其他业务毛利7.164.2310.4520.99其他业务毛利率83.90%40.50%45.70%38.00%（单位：亿元单位：亿元）2017201820192020总营收1059.151300.551277.391565.98总毛利201.38213.29208.13303.46毛利率毛利率19.01%16.40%16.29%19.38%手机部件及组装营收404.73422.3533.8600.43手机部件及组装毛利52.9753.1849.9367.23手机部件及组装毛利率手机部件及组装毛利率13.09%12.59%9.35%11.20%汽车营收566.24760.07632.66839.93汽车毛利137.64150.35138.45211.64汽车毛利率汽车毛利率24.31%19.78%21.88%25.20%二次充电电池营收87.6789.5105.06120.88二次充电电池毛利10.78.4719.5724.37二次充电电池毛利率二次充电电池毛利率12.21%9.46%18.63%20.16%其他主营业务营收0.5128.685.874.74其他主营业务毛利0.071.290.180.22其他主营业务毛利率14.38%4.49%3.09%4.63%表：比亚迪的各项业务的营收及盈利101.4 经营情况经营情况-销售利润率销售利润率从利润率的上看：从利润率的上看：宁德时代的销售毛利率总体下降，但都保持在宁德时代的销售毛利率总体下降，但都保持在27%以上，且以上，且2018年以后销售净利率基本可以保年以后销售净利率基本可以保持稳定，盈利能力较好；比亚迪由于业务范围较广，销售利润率存在一定程度的波动，而随着新能源汽车业务的持稳定，盈利能力较好；比亚迪由于业务范围较广，销售利润率存在一定程度的波动，而随着新能源汽车业务的高速增长，未来盈利可期。高速增长，未来盈利可期。动力电池业务：动力电池业务：宁德时代的动力电池业务毛利率一直都高于宁德时代的动力电池业务毛利率一直都高于25%，亿纬锂能的锂离子电池业务的毛利率从，亿纬锂能的锂离子电池业务的毛利率从2019年年开始达到开始达到20%以上，而比亚迪的二次电池业务在以上，而比亚迪的二次电池业务在2020年毛利率也超过了年毛利率也超过了20%。随着刀片电池外供业务的拓展，比随着刀片电池外供业务的拓展，比亚迪将形成第二成长曲线，据我们预测将在亚迪将形成第二成长曲线，据我们预测将在2022年和年和2023年贡献年贡献150亿、亿、400亿的营收，如果以毛利率亿的营收，如果以毛利率20%估算，估算，将贡献将贡献30亿和亿和80亿的营业利润。亿的营业利润。天风汽车团队天风汽车团队资料来源：wind、天风证券研究所图：宁德时代和比亚迪的销售利润率图：宁德时代、亿纬锂能和比亚迪的电池业务利润率资料来源：wind、天风证券研究所111.4 经营情况经营情况-归母净利润归母净利润从归母净利润上看：从归母净利润上看：宁德时代盈利能力一直较强，且比较稳定；宁德时代盈利能力一直较强，且比较稳定；由于新能源汽车领域尚处于高速发展期，由于新能源汽车领域尚处于高速发展期，我们认为我们认为比亚迪的整车业务尚未充分实现盈利。比亚迪的整车业务尚未充分实现盈利。天风汽车团队天风汽车团队图：宁德时代和比亚迪的归母净利润（单位：亿元）和同比增速资料来源：wind、天风证券研究所121.5 研发投入研发投入宁德时代和比亚迪都比较注重研发，持续投入大量研发资金，有利于持续构建产品竞争力优势，保证公司可持续宁德时代和比亚迪都比较注重研发，持续投入大量研发资金，有利于持续构建产品竞争力优势，保证公司可持续发展。发展。宁德时代近三年在研发费用上的投入逐年增加，且明显高于其他电池企业。宁德时代近三年在研发费用上的投入逐年增加，且明显高于其他电池企业。比亚迪的研发投入费用高于宁德时代，但不只是用于其电池业务，还包括其汽车、电子等业务。比亚迪的研发投入费用高于宁德时代，但不只是用于其电池业务，还包括其汽车、电子等业务。天风汽车团队天风汽车团队资料来源：wind、各公司年报、天风证券研究所（*注：比亚迪的研发投入费用不只是针对其电池业务，还包括其汽车、电子等业务）表：各电池公司在研发上的投入情况公司公司名称名称研发费用（单位：亿元）研发费用（单位：亿元）研发费用营收占比研发费用营收占比202020192018202020192018宁德时代宁德时代35.6929.9219.917.09%6.53%6.72%比亚迪比亚迪*74.6556.2949.894.77%4.41%3.84%亿纬锂能亿纬锂能6.844.593.158.38%7.15%7.24%国轩高科国轩高科4.994.373.477.41%8.82%6.78%孚能科技孚能科技3.722.711.1333.21%11.06%4.95%欣旺达欣旺达18.0615.2310.606.08%6.03%5.21%13动力电池业务动力电池业务214请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.1 技术路线技术路线-宁德时代宁德时代在技术方面，宁德时代提出了高比能、长寿命、超快充、真安全、自控温、智管理六大理念。在技术方面，宁德时代提出了高比能、长寿命、超快充、真安全、自控温、智管理六大理念。电池的各项性能指电池的各项性能指标都达到行业领先水准：电芯密度达标都达到行业领先水准：电芯密度达330Wh/kg、寿命最高达、寿命最高达16年或年或200万公里万公里、超快充可实现、超快充可实现5分钟充分钟充80%电量电量。此外宁德时代已启动钠离子电池产业化布局，此外宁德时代已启动钠离子电池产业化布局，2023年将形成基本产业链，并布局了无钴电池、全固态电池、无年将形成基本产业链，并布局了无钴电池、全固态电池、无稀有金属电池、稀有金属电池、4680大圆柱电池等下一代电池和行业内的新兴技术。大圆柱电池等下一代电池和行业内的新兴技术。天风汽车团队天风汽车团队资料来源：公司官网、天风证券研究所图：宁德时代的六大前沿技术高比能技术：高比能技术：电芯能量密度330Wh/kg CTP技术 CTC技术 高镍技术 高电压技术长寿命技术：长寿命技术：寿命最高可达16年或200万公里 低锂耗阳极 钝化阴极 仿生自修复电解液 极片微结构设计 膨胀力自适应管理 寿命补偿超快充技术：超快充技术：最快5分钟充至80%电量 超电子网 快离子环 各向同性石墨 超导电解液 高孔隙隔膜 多梯度级片 多极耳 阳极电位监控真安全技术：真安全技术：四维安全防护，打造航天级安全电池 耐温阴极 安全涂层 高安全电解液 航天级热阻隔 自冷却 大数据预警自控温技术：自控温技术：温升4/min 电芯弱短路 电芯温控 平台化 SOC快速修正 功率补偿 耐寒石墨 耐寒阴极 耐寒电解液智管理技术：智管理技术：电池24小时全周期全方位监控电芯健康检测智能化快充策略参数实时优化单电芯能量管理无线BMS残值评估云边协同V2X152.1 技术路线技术路线-宁德时代宁德时代2021年，宁德时代发布第一代钠离子电池：年，宁德时代发布第一代钠离子电池：电芯单体能量密度达电芯单体能量密度达160Wh/kg，通过无负极金属电池等技术的应用，通过无负极金属电池等技术的应用，下一代产品可达下一代产品可达200Wh/kg；常温下充电；常温下充电15分钟电量达分钟电量达80%，具备了快充能力；，具备了快充能力；-20C低温环境，低温环境，90%以上的放以上的放电保持率；系统集成效率可达电保持率；系统集成效率可达80%以上；热稳定性优异，超越国家动力电池强标的安全要求。总体而言，以上；热稳定性优异，超越国家动力电池强标的安全要求。总体而言，第一代第一代钠离子电池的能量密度略低于目前的磷酸铁锂电池，但是在低温性能和快充等方面具有明显的优势，特别适用于钠离子电池的能量密度略低于目前的磷酸铁锂电池，但是在低温性能和快充等方面具有明显的优势，特别适用于高寒地区高功率应用场景。高寒地区高功率应用场景。此外，宁德时代还提出了此外，宁德时代还提出了AB电池解决方案：电池解决方案：将钠离子电池与锂离子电池的集成混合共用，按一定的比例和排列将钠离子电池与锂离子电池的集成混合共用，按一定的比例和排列进行混搭和集成，通过进行混搭和集成，通过BMS算法进行不同电池体系的均衡控制，算法进行不同电池体系的均衡控制，既弥补了钠离子电池在现阶段的能量密度短板，既弥补了钠离子电池在现阶段的能量密度短板，也发挥出了它高功率、低温性能的优势也发挥出了它高功率、低温性能的优势。以此系统结构创新为基础，为锂钠电池系统拓展更多应用场景。以此系统结构创新为基础，为锂钠电池系统拓展更多应用场景。天风汽车团队天风汽车团队资料来源：宁德时代钠离子电池发布会、天风证券研究所图：宁德时代第一代钠离子电池与磷酸铁锂电池性能对比资料来源：宁德时代钠离子电池发布会、天风证券研究所图：宁德时代的AB电池解决方案162.1 技术路线技术路线-比亚迪比亚迪比亚迪虽然在产品上三元电池和磷酸铁锂电池均有覆盖，但自比亚迪虽然在产品上三元电池和磷酸铁锂电池均有覆盖，但自2005年公司推出第一款磷酸铁锂动力电池开始，年公司推出第一款磷酸铁锂动力电池开始，一直持坚持深耕磷酸铁锂电池领域，多年来持续推动一直持坚持深耕磷酸铁锂电池领域，多年来持续推动LFP电池行业的前进。电池行业的前进。2020年，公司推出了刀片电池技术并年，公司推出了刀片电池技术并装备全系车型，具备长续航、高稳定性、高安全性的技术优势。装备全系车型，具备长续航、高稳定性、高安全性的技术优势。刀片电池采用长电芯磷酸铁锂方案，将电芯进行扁平化设计，并采用无模组技术组成电池包，可以极大提升电芯刀片电池采用长电芯磷酸铁锂方案，将电芯进行扁平化设计，并采用无模组技术组成电池包，可以极大提升电芯的成组效率。的成组效率。相比较于传统磷酸铁锂电池，刀片电池的放电倍率大幅提升，充电循环寿命超相比较于传统磷酸铁锂电池，刀片电池的放电倍率大幅提升，充电循环寿命超4500次，寿命长达次，寿命长达8年年120万公里，万公里，成本可以节约成本可以节约30%，电池体积比能量密度提升，电池体积比能量密度提升50%。刀片电池的安全性好，可通过针刺测试。测试显示针刺后，无明火、无烟，表面温度仅为刀片电池的安全性好，可通过针刺测试。测试显示针刺后，无明火、无烟，表面温度仅为30-60。天风汽车团队天风汽车团队资料来源：电车汇、天风证券研究所图：刀片电池的无模组技术资料来源：电车汇、天风证券研究所图：刀片电池的无模组技术172.1 技术路线技术路线-CTP vs 刀片电池刀片电池宁德时代的宁德时代的CTP技术：技术：宁德时代在电芯成本不变的基础上，利用宁德时代在电芯成本不变的基础上，利用CTP技术实现系统降本，电池兼容性强；且技术实现系统降本，电池兼容性强；且CTP方案搭配方案搭配NCM电池，在能量密度和低温性能方面表现较好。电池，在能量密度和低温性能方面表现较好。比亚迪的刀片电池技术：比亚迪的刀片电池技术：比亚迪的磷酸铁锂刀片电池为自主设计开发，具备完善的知识产权，技术创新性强，在比亚迪的磷酸铁锂刀片电池为自主设计开发，具备完善的知识产权，技术创新性强，在安全性、耐用性、经济型上表现优异；但其电芯长度长，在设计、制造和应用上有一定的挑战和难度。安全性、耐用性、经济型上表现优异；但其电芯长度长，在设计、制造和应用上有一定的挑战和难度。天风汽车团队天风汽车团队资料来源：宁德时代公司官网、比亚迪公司官网、头豹研究院、天风证券研究所（*注：宁德时代电池性能提升基于普通三元锂电池，比亚迪刀片电池性能提升基于磷酸铁锂电池，此处仅作相对增幅的对比而非绝对性能的对比）表：宁德时代CTP方案和比亚迪刀片电池方案对比指标指标宁德时代宁德时代CTP比亚迪刀片电池比亚迪刀片电池电池类型三元锂电池磷酸铁锂电池材料体系优点能量密度高生产一致性好低温性能好安全性好循环寿命高经济性好安全场景低温、碰撞高温、过充、挤压、针刺与传统电池变化部分仅结构电芯和结构电池适用类型方壳方壳、软包*单体质量能量密度不变提升10%*Pack质量能量密度提升10%提升15%*Pack体积能量密度提升15%-20%提升50%*成本大幅降低降低约25%*生产效率提升50%大幅提升适用性兼容老车型适用于新车型通用性强偏定制化182.2 市场份额市场份额宁德时代和比亚迪在国内动力电池装机量中稳定位居第一和第二，市场份额明显高于其他厂家。宁德时代和比亚迪在国内动力电池装机量中稳定位居第一和第二，市场份额明显高于其他厂家。据动力电池产业联盟的数据，据动力电池产业联盟的数据，2021年全年宁德时代和比亚迪国内总装机量分别达到年全年宁德时代和比亚迪国内总装机量分别达到80.51GWh和和25.06GWh。2021年，宁德时代的月装机量占比最低为年，宁德时代的月装机量占比最低为43.9%，最高为，最高为56.5%，2021年全年市占率年全年市占率52.1%；比亚迪月装机量占比；比亚迪月装机量占比最低为最低为12.5%，最高达，最高达20.4%，2021年全年市占率年全年市占率16.2%。天风汽车团队天风汽车团队资料来源：中国汽车动力电池产业联盟公众号、天风证券研究所图：2021年宁德时代和比亚迪的国内动力电池月度装机量（单位GWh）及占比资料来源：中国汽车动力电池产业联盟公众号、天风证券研究所图：2021年国内动力电池装机量占比192.3 产能规划产能规划目前宁德时代自建生产基地已规划的产能已超过目前宁德时代自建生产基地已规划的产能已超过650GWh。此外，宁德时代还分别与一汽、吉利、广汽、上汽和此外，宁德时代还分别与一汽、吉利、广汽、上汽和东风成立合资公司，合资电池的产能规划也超东风成立合资公司，合资电池的产能规划也超140GWh。目前比亚迪公布的总产能规划已达到目前比亚迪公布的总产能规划已达到300GWh。根据此前规划，比亚迪在根据此前规划，比亚迪在2021年和年和2022年的总产能分别可达到年的总产能分别可达到75GWh和和100GWh，而仅，而仅2021年成立的无为弗迪、盐城弗迪、济南弗迪、绍兴弗迪、滁州弗迪等公司就将为比年成立的无为弗迪、盐城弗迪、济南弗迪、绍兴弗迪、滁州弗迪等公司就将为比亚迪新增约亚迪新增约90GWh产能。据陕西日报，产能。据陕西日报，2021年年12月，比亚迪在西安有月，比亚迪在西安有20GWh混动专用刀片电池项目投产。混动专用刀片电池项目投产。天风汽车团队天风汽车团队资料来源：wind、高工锂电网、北极星储能网、中华网、Ofweek、中新网、盖世汽车、天风证券研究所表：宁德时代产能规划自建基地自建基地产能规划产能规划宁德漳湾区74Gwh车里湾基地33Gwh福鼎基地55Gwh潥阳基地75Gwh宜宾基地100Gwh青海基地15Gwh肇庆基地40Gwh德国图林根基地100Gwh厦门基地20Gwh宜春基地50Gwh贵安基地60Gwh临港基地80Gwh合资合资公司公司主机厂和宁德主机厂和宁德时代持股比例时代持股比例产能规划产能规划时代上汽49:5136 GWh（一期）+35 GWh（二期）时代一汽49:5110 GWh（一期）+16 GWh（二期）时代广汽49:5110 GWh时代吉利49:5125 GWh东风时代50:509.6 GWh基地位置基地位置产能规划产能规划广东惠州2 GWh深圳坑梓14 GWh青海西宁24 GWh重庆璧山35 GWh 刀片电池陕西西安30 GWh 刀片电池湖南长沙宁乡20 GWh贵州贵阳10 GWh 刀片电池安徽蚌埠20 GWh 刀片电池欧洲基地筹建中重庆两江10 GWh 与长安汽车合作吉林长春投资近百亿 与一汽合作无为弗迪10GWh盐城弗迪30GWh济南弗迪30GWh绍兴弗迪未定滁州弗迪一期5GWh抚州弗迪一期15GWh+二期15GWh表：比亚迪产能规划资料来源：NE时代、太平洋汽车、OFweek、电池网、电池中国、上海证券报、快科技、第一电动、起点锂电大数据、天风证券研究所202.4 产业布局产业布局宁德时代通过投资、收购等方式积极布局产业链上下游，通过产业链的整合保障产