2023年新消费研究之咖啡系列报告.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新消费研究之咖啡系列报告 x 复盘咖啡历史发展，溯源产业链上游 2023 年 11 月 11 日 本篇报告主要介绍咖啡产业相关基础性知识，涉及咖啡在全球的起源与发展、咖啡豆制作工艺、风味特点、产地产能以及中国咖啡产业发展&进出口贸易现状。咖啡起源于非洲，后经欧美引种发展至全球。1）咖啡早期被当作药物使用，后苏菲教派将其作为夜间提神饮品，咖啡随之在民间传播开来，并在 17 世纪取得合法地位。2）欧洲商人窥见商机，咖啡馆盛行英法各国；后因不满也门本土咖啡产量，欧洲列强借殖民扩张将咖啡种植版图扩大至东南亚&中南美洲。3）工业革命&世界大战使咖啡经历了从速溶-咖啡馆-精品化的三次发展浪潮，成为人们生活不可缺少的一部分。咖啡豆种类繁多，巴西为第一大生产国。1）商业咖啡主要可分为阿拉比卡&罗巴斯塔两种，前者多用于精品咖啡，占世界产量的 60%-70%。2）咖啡的醇厚感&酸香&甜感等风味受不同咖啡品种、栽种环境、处理流程影响。3）咖啡前5 大生产国为巴西、越南、哥伦比亚、印度尼西亚、埃塞俄比亚。其中巴西软豆风味突出，适合做配方豆；越南&哥伦比亚&印度尼西亚以大宗商业豆为主，但不乏精品豆产出；埃塞俄比亚产出的阿拉比卡豆风味极佳，果香&酸香独特。同属世界三大饮料，但咖啡商业化程度远高于茶叶。目前茶叶产业标准化&成熟度低于咖啡，主要由于 1）缺乏全球连锁品牌的推动普及；2）传统茶叶商业模式和文化传统导致交付效率仍有提升空间；3）市场分割过度，难以形成统一监管&制作标准。中国咖啡种植产业迈向精品化，出口市场前景良好。1）晚清时咖啡传入中国，随着社会变迁几经波澜，直到改革开放后才迎来新发展契机。2）中国咖啡主要产自云南（占国内咖啡总产量 99%），因自然环境优越&多品牌关注&政府扶持力度大，云南省小粒种咖啡产量&质量&价格发展势头良好。3）近三年中国咖啡进出口规模不断扩大，贸易金额逆差增速大于贸易量逆差增速；进出口商品以咖啡生豆为主，占比为 60%-70%；主要进口国埃塞俄比亚&越南，主要出口德国，国内进口消费主要集中在上海市。投资建议：梳理&复盘咖啡产业链上游主要为大宗农产品，世界咖啡产出主要聚焦在非洲、中南美洲及亚洲的越南印尼等国家；中国咖啡豆种植及产出比例小，云南占国内咖啡总产量 99%。但我们认为下游中国咖啡行业具有红利，据欧睿预测（转引自星巴克中国发展规划）2022E-2025E 现磨咖啡将保持CAGR23%的增速。我们持续看好咖啡行业，建议关注：1）瑞幸咖啡：高贝塔行业内的龙头，公司正处于高速发展期，产品-价格-渠道-品牌-供应链持续强势。2）Tims 中国（THCH）：主打“咖啡+暖食”差异化模型，管理团队背景优异；目前处于拓店成长期。3）星巴克：全球知名咖啡品牌，大店模式下龙头企业。风险提示：1）瑞幸转板不及预期风险；2）政策风险；3）行业竞争加剧风险；4）食品安全风险；5）原材料成本大幅上涨影响盈利风险；6）拓店不及预期风险。分析师 易永坚 执业证书：S0100523070002 邮箱： 研究助理 李华熠 执业证书：S0100123090003 邮箱： 相关研究 1.咖啡行业点评：瑞幸咖啡（LKNCY）发布 2023 年 Q3业绩-优惠活动影响经营指标，下半年加速扩张-2023/11/03 2.新消费研究之咖啡系列报告：瑞幸咖啡核心十四问-2023/09/04 3.新消费研究之咖啡系列报告：中国现磨咖啡市场有多大&瑞幸的天花板在哪？-2023/08/08 行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 咖啡起源：起源于非洲，后经欧美引种发展至全球.3 1.1 咖啡以药物进入人类视野，后不断发展为大众饮品.3 1.2 咖啡传至欧洲、东南亚及中南美洲，广受欧美欢迎.4 1.3 咖啡在现代商业社会的发展变革：品质咖啡逐步成为发展方向.5 2 咖啡产地及品种梳理：种类众多，风味各异.6 2.1 商业咖啡主要分两大品种，阿拉比卡品种繁多.6 2.2 咖啡豆的产地：非洲为咖啡发源地，巴西产量世界第一.8 2.3 咖啡豆的生产加工流程：初加工&烘焙&研磨.23 3 同属世界三大饮料，但咖啡商业化远高于茶叶.26 3.1 与咖啡类似，茶叶从“药用”转为“饮用”，并流传至欧洲.26 3.2 茶叶与咖啡的商业发展差异及其原因.28 4 中国咖啡：云南咖啡占据九成，种植产业持续优化.32 4.1 咖啡在中国的起源与发展：最早于晚清进入中国，发展缓慢.32 4.2 中国咖啡的产地分布：云南占中国咖啡总产量的 99%.32 4.3 中国咖啡的进出口贸易现状：贸易逆差扩大，生豆为主要进口品种.34 5 投资建议.37 6 风险提示.38 插图目录.39 表格目录.40 行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 咖啡起源：起源于非洲，后经欧美引种发展至全球 1.1 咖啡以药物进入人类视野，后不断发展为大众饮品 咖啡的起源众说纷纭，多有“传说”色彩。有人提出“牧羊童说”，认为咖啡起源于牧童卡狄与其跳舞的羊群；传说中也有五彩咖啡鸟、所罗门国王、麝香猫等咖啡起源的记载。人类与咖啡均起源于埃塞俄比亚，因此有学者推断促进类人猿脑容量进化的原因之一就是咖啡的摄入，更有甚者推断圣经中亚当夏娃偷食的禁果就是咖啡树果子。图1：“知识树”描述与咖啡树形态对比 资料来源：韩怀宗世界咖啡学:变革、精品豆、烘焙技法与中国咖啡探秘，Bing images，民生证券研究院 咖啡最早被当作药物使用，后转变为提神饮料。1）14 世纪以前，咖啡停留在药用阶段。早在公元六世纪盖拉族就已接触咖啡，他们依靠嚼食咖特草、叶和果来提神醒脑、鼓舞士气。最早的咖啡文献记载也与药物疗效有关：公元 9 世纪，波斯名医拉齐（Rhazes）著有医学全集，以咖啡入药；另一篇是 Avicenna 在十一世纪所著的 医药宝典。2）郑和下西洋一定程度上推动了咖啡从药物转向提神饮料。郑和在十四世纪初下西洋，最远抵达也门等地。据学者合理推断郑和等人用茶叶这一同样含咖啡因植物泡水的行为，启发了当地人民将咖啡豆用于饮品（即咖瓦，而并非先前用咖啡果肉泡水的咖许）。3）咖啡教父在苏菲教中推广提神饮料“咖瓦“，加速咖啡平民化进程。15 世纪末，夏狄利和达巴尼两位苏菲教派信徒在教内推广提神饮料咖瓦，以其助兴，协助晚上祈祷，喝咖瓦提神的风气便随着教众的日常活动普及开来。表1：咖啡的普及与郑和的资料比较 图2：也门、土耳其杯具对比 郑和下西洋 咖啡普及 时间 15 世纪中叶前 15 世纪末至 16 世纪初 地点 最远抵达也门、东非地区 阿拉伯地区（也门摩卡）使用杯具 茶具 16 世纪时期变小，形似茶具（考古证实：haysi 出土杯具，部分有青花纹饰）资料来源：韩怀宗 世界咖啡学:变革、精品豆、烘焙技法与中国咖啡探秘，民生证券研究院整理 资料来源：Arabic Online，民生证券研究院整理 咖啡打破宗教和医药的限制，在民间普及。咖啡在民间的热潮引发了医界、宗行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 教与政治集团各方的利益纠葛。1511 年 7 月，在医生的操控下，伊斯兰圣城麦加查禁咖啡，往后数年间，咖啡和咖啡馆的合法性持续争论，直到 17 世纪中叶咖啡馆才真正解禁，为民众社交和思想解放提供场所。1.2 咖啡传至欧洲、东南亚及中南美洲，广受欧美欢迎 咖啡传入欧洲：威尼斯商人率先进口咖啡，随后在英法各国流行。威尼斯人最早对咖啡做出官方报告并进口咖啡豆。当地商人嗅到了咖啡有利健康的商机，在1645 年开设第一家咖啡馆。英国人、法国南部商人紧随其后：英国最早有关咖啡的文献记录在 1637 年，法国商人 1654 年于马赛开设第一家咖啡馆。咖啡馆成为思想文化圣地，广受欧美欢迎。同中东地区一样，咖啡颇受政府的打压，但咖啡馆却成为了欧洲思想文化传播的圣地：贝多芬、巴尔扎克、巴赫等人均在咖啡馆留下自己创作的痕迹；法国大革命前夕的演说、英国两性论战、早期商业交易、美国独立战争等事件的背后也存在咖啡的影子。图3：咖啡普及全球历程 资料来源：韩怀宗世界咖啡学:变革、精品豆、烘焙技法与中国咖啡探秘，民生证券研究院绘制 欧洲咖啡需求快速兴起，殖民种植扩张将咖啡版图扩大至东南亚及中南美洲。由于也门本土产量难以满足欧洲咖啡兴盛的需求，欧洲列强凭借殖民地和黑奴的成本优势，迅速进军全球咖啡栽培业，其中荷兰人将铁比卡移植至亚洲与加勒比群岛，而法国和英国则促成波旁咖啡树移植至中南美和东非；两大品种（铁比卡&波旁）于 18 世纪遍布南北回归线之间，完成了咖啡树的普及。图4：咖啡种植扩张始末 资料来源：韩怀宗世界咖啡学:变革、精品豆、烘焙技法与中国咖啡探秘，Bing images，民生证券研究院整理 行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 1.3 咖啡在现代商业社会的发展变革：品质咖啡逐步成为发展方向 咖啡的巨大收益引起了国际局势和市场的激烈竞争。1）咖啡生产国和商人进行价格博弈，建立价格稳定协会。19 世纪中期，病虫害席卷亚洲，巴西成为了世界最大的咖啡供应商。1896 年巴西咖啡产量剧增，生豆的价格持续下跌并维持在低价位，这引起了拉美众多咖啡生产国的不满。于是 1906 年，美国商人希尔肯联合各国组成咖啡价格稳定协会，通过限制新咖啡种植的手段稳定产量，从而提升咖啡价格。2）咖啡豆价格的上升&市场的狂热需求使得商人手段频出，抢占市场份额。借着咖啡价格上涨的机会，波斯特“痛斥”依赖咖啡因的危害，推出了自己的咖啡替代品并取得成功。可咖啡与健康的争论并没有打消人们对咖啡的热情，咖啡品牌百花齐放，连锁店、小商贩推销和机构烘焙商之间的竞争加剧。表2：20 世纪初期各咖啡品牌销售手段 图5：20 世纪时期咖啡行业广告图 资料来源：马克左手咖啡，右手世界，民生证券研究院整理 资料来源：马克左手咖啡，右手世界，民生证券研究院 战争和强大的宣传力度使得咖啡风靡全美，成为生活的重要组成部分。1）一战使得美国民众成为咖啡固定的消费群体。得益于速溶咖啡的快捷性，美国士兵迅速咖啡上瘾；全国性的咖啡广告使咖啡名声大噪，同时禁酒运动的展开使得咖啡迅速取代了酒精在社交场合的地位，各地咖啡馆相继开业。经济大萧条时期行业竞争加剧，各品牌纷纷通过剧院、广播等手段宣传自己，打击对手；消费者反而因为咖啡豆价格降低、宣传力度大而提高了对咖啡品质的追求。2）二战后美国咖啡行业集中度提升、但却陷入咖啡价格低&质量低的困境中。二战时期的咖啡进口配额使得拿不到配额的小咖啡商逐渐淘汰，行业集中度提升。战后巴西咖啡供给短缺，咖啡价格稳定上涨，传统烘焙商被迫打价格战，即便非洲打入咖啡市场后价格下跌，美国咖啡品质仍不容乐观。品质咖啡打破僵局，引领咖啡革命。1953 年，纽约商人布莱克推出“坚果满屋”，率先打入速溶咖啡市场，同时期意式浓缩风靡全球；1966 年比特在加州开设新鲜烘焙咖啡馆，成为美国品质咖啡运动之父。1970s 品质咖啡烘焙商和咖啡馆在美国蔓延开来，大型公司如通用食品公司等也纷纷效仿，推出高品质速溶咖啡；1980 年品质咖啡馆入驻美国东西海岸，1982 年美国品质咖啡协会成立，1995 年行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 星巴克成立，一步步推动品质咖啡不断发展，成为餐饮服务行业增长最快的市场之一。据 Mintel 数据显示，1990-2005 十年间品质咖啡店数呈持续增长态势，至今全球市场规模已达 457.5 亿美元，可见未来咖啡市场发展趋势。图6：1990-2015 美国品质咖啡市场规模（店数）图7：2022-2030 全球品质咖啡市场预期规模增长 资料来源：Mintel，民生证券研究院（备注：此处品质咖啡指第三次咖啡浪潮中的“精品化咖啡”，不同于现在所说的精品咖啡。）资料来源：Adroit Market Research，民生证券研究院（备注：此处品质咖啡指第三次咖啡浪潮中的“精品化咖啡”，不同于现在所说的精品咖啡。）2 咖啡产地及品种梳理：种类众多，风味各异 2.1 商业咖啡主要分两大品种，阿拉比卡品种繁多 2.1.1 商业咖啡的两大品种：阿拉比卡、罗巴斯塔 目前主流咖啡品种为阿拉比卡&罗巴斯塔。按照生物学分类，咖啡树主要有三种，即阿拉比卡种、罗巴斯塔种和利比利卡种，后者因为种植量少已退出商业市场。1）阿拉比卡：原产于埃塞俄比亚，其风味、香气俱佳，一般用于精品咖啡，占全世界咖啡产量的 60%-70%。2）罗巴斯塔：原产于非洲刚果，价格低廉且生存能力极强，是意式浓缩中的重要拼配豆，约占世界咖啡产量的 30%。表3：两大咖啡品种差异比较 品种 阿拉比卡 罗巴斯塔 原产地 埃塞俄比亚 非洲刚果 生产国 埃塞俄比亚、巴西、哥伦比亚、哥斯达黎加 越南、印度、印度尼西亚 世界产量占比 60-70%30-40%温度与湿度 温度 15-24、湿度 60%温度 24-30、湿度 70-75%种植高度 海拔 600-1200 公尺 海拔 200-800 公尺 外形 窄长的椭圆形 圆且长度较短的椭圆形 特征 对气候、土壤、疾病敏感 对疾病抵抗力强，易栽培 咖啡因含量 1.2-1.6%1.7-4.0%香味 丰富的香味与高级的酸味 香气浓郁，苦味强烈 喜好国家 美国、日本 欧洲 处理方式 日晒&水洗 95%采用日晒法 适合的饮用方法 滴漏、意式浓缩 意式浓缩，速溶咖啡 资料来源：韩怀宗世界咖啡学:变革、精品豆、烘焙技法与中国咖啡探秘，民生证券研究院 16502140029760314900100002000030000400001990200520082015店数（个）45745.345745.374793.805000010000020222030市场规模（百万美元）2030相比2022新增规模（百万美元）CAGR12.9%行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 2.1.2 阿拉比卡：品种繁多，各有特色 阿拉比卡品种繁多。铁比卡和波旁是阿拉比卡两大古老的原生种，目前市面上的其他突变种或杂交种均以二者为主体。部分基因突变种如黄色波旁、瑰夏和帕卡玛拉等风味绝佳，而杂交种产量大，抗病虫害，主攻商业大宗豆。表4：阿拉比卡各品种特点分析 所属类别 品种名 生长特点 古老原生种 铁比卡 1）顶叶为古铜色；豆粒较大，成尖椭圆状；2）风味优雅，但抗病力差，易染叶锈病，产果量亦少。波旁 1）叶顶绿色，多为圆身，豆粒小，尖身少见；2）生命力旺盛，对锈叶病的抵抗力优于铁比卡；3）晚熟，产量较铁比卡多 30%，但需种一年休一年。基因突变种 肯尼亚“SL28”“SL34”根植于肯尼亚磷酸土壤，有特殊酸香物。瑰夏 生豆为蓝绿色，闻起来有青草香、果香和茶香。黄色波旁 成熟后为橘黄色，浅焙深焙皆宜，是精品浓缩咖啡配方豆。卡杜拉 产能与抗病力优于波旁，适应力强，可接受曝晒和高密度种植，但需种一年休一年。帕卡斯 产量高，质量佳，在中美洲流行。薇拉莎奇 水果风味明显，焦糖味明显，产量较少。象豆 豆体巨大，对处理和烘焙方式要求高；1000 米以上高海拔地区酸味温和，甜香宜人，但产量少。阿拉比卡种内杂交 新世界 产量高，耐病虫害，但树高超 3 米，难以采摘。卡杜阿伊 树低，结果扎实，不易掉落；整体风味单调，果实有红黄两种。帕卡玛拉 豆粒大，仅次于象豆；高海拔地区豆子酸甜适中，花香味浓郁。肯特 产量高，抗病力强。阿拉比卡与罗巴斯塔杂交 提摩 酸味低，缺少特色，常作为配方豆；部分水洗处理的高海拔纯种豆有精品水准。卡提摩 抗病力强，风味差，是商用豆的重要品种。伊卡图 风味改良，阿拉比卡血统多于罗巴斯塔。鲁依鲁 11 重产量不重质量。强卓吉里 抗叶锈病，产能高。资料来源：韩怀宗世界咖啡学:变革、精品豆、烘焙技法与中国咖啡探秘，民生证券研究院整理 图8：阿拉比卡几大重要品种关系 图9：阿拉比卡主要品种形态 资料来源：韩怀宗 世界咖啡学:变革、精品豆、烘焙技法与中国咖啡探秘，民生证券研究院绘制 资料来源：Bing images，民生证券研究院 行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 2.1.3 咖啡风味受种植环境影响大 种植区的生态系统会影响 30%左右的咖啡风味。一般来说，海拔高度主导咖啡的醇厚感、酸味、香味和整体风味：海拔越高，新陈代谢低，酸香味越明显，豆粒越大。不同土质培育出的咖啡风味也不同：火山岩土质的咖啡风味均衡，醇厚度佳又有果酸味；而高湿度地区的咖啡水果味明显。图10：环境因素对咖啡风味的影响逻辑图 资料来源：韩怀宗世界咖啡学:变革、精品豆、烘焙技法与中国咖啡探秘，民生证券研究院绘制 2.2 咖啡豆的产地：非洲为咖啡发源地，巴西产量世界第一 在详细介绍咖啡豆产地分布前，我们对咖啡豆产地、产量、特色进行梳理，详见图 11。图11：世界咖啡地图 资料来源：ICO Coffee Report and Outlook 2023，USDA，韩怀宗世界咖啡学:变革、精品豆、烘焙技法与中国咖啡探秘，民生证券研究院绘制（备注：受资料来源不同，图中区域产量为 2021/2022 年度，主要产地产量默认为 2022/23 年度。）行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 2.2.1 非洲 咖啡发源地 非洲 2021/22 年产量世界占比 11%，产量 1901 万袋，下降 0.8%。据国际咖啡组织统计，2021/22 咖啡年，埃塞俄比亚/乌干达/科特迪瓦/坦桑尼亚/肯尼亚为非洲产量前五的国家；总体来看，非洲咖啡产量下降 0.8%，降至 1910 万袋，这主要受到了乌干达干旱歉收的影响。非洲主要依赖乌干达出口罗巴斯塔豆，精品豆产区主要为埃塞俄比亚和肯尼亚。图12：2020/21-2021/22 非洲各国咖啡产量对比 图13：2020/21-2021/22非洲前五大国咖啡产量增速 资料来源：ICO Coffee Report and Outlook 2023,民生证券研究院 资料来源：ICO Coffee Report and Outlook 2023，民生证券研究院 1）埃塞俄比亚：非洲最大的阿拉比卡生产国 埃塞俄比亚是世界第五大咖啡产国，2022/23 年产量世界占比 4.73%。据USDA数据，2022/23年度埃塞俄比亚咖啡产量为49.6万吨，USDA预测2023/24年度产量 50.1 万吨，yoy+1%；出口数量预计 484 万袋，几乎与去年同期持平。表5：埃塞俄比亚咖啡产量（单位：1000 袋）图14：埃塞俄比亚咖啡产量 2020/21 2021/22 2022/23 咖啡产量 7600 8150 8270 世界总产量 176361 167134 175000 全球占比 4.52%4.88%4.73%资料来源：USDA，民生证券研究院（备注：一袋=60kg，下文同。）资料来源：USDA，民生证券研究院 咖啡豆橘香浓郁，栽培体系复杂。1）豆相独特，香气扑鼻。埃塞俄比亚的豆粒较小且呈瘦尖状（longberry），其中挟杂着小椭圆状的短身豆（shortberry）。虽然豆子其貌不扬，但其柑橘香味堪称世界之最，浓郁的花香、果香和酸甜香气是埃塞俄比亚咖啡的特色，但醇厚度较差，易烘焙不均。2）四大栽培系统营造阿拉卡比有机生长环境。埃塞俄比亚咖啡栽培分为四种：森林咖啡、半森林咖啡、田园咖啡和农场咖啡，基本采用“野生与人工混种”的形式，虽相比中南美洲的科技化&企业化种植产能不足，但咖啡自带花果香，病虫害抵抗力强。3.6%-10%41.90%2.60%-9.60%-15.0%-5.0%5.0%15.0%25.0%35.0%45.0%埃塞俄比亚乌干达科特瓦尔坦桑尼亚肯尼亚4784894965014654704754804854904955005052020/212021/222022/232023/24（预测）单位：千吨行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 表6：埃塞俄比亚四大栽培体系特点 体系名 特点 森林咖啡 占 10%，分布于西部&西南部野生咖啡林区，提供天然树木遮阴，咖啡农直接进入采摘；是全球咖啡基因宝库。半森林咖啡 占 35%，分布于西部&西南部野生咖啡林区，但需要农民人工修建、除草等以提高产量。田园咖啡 占 50%，分布于南部&东南部，农民在后院&田地里与其他作物混种，种植密度低。农场咖啡 占 5%，多为国营农场，采用现代化管理方式，是唯一的非有机栽培方式。资料来源：韩怀宗世界咖啡学:变革、精品豆、烘焙技法与中国咖啡探秘，民生证券研究院整理 埃塞俄比亚地理环境极具优势，九大产区各具特色。1）湿度、海拔、土质优势：埃塞俄比亚位于北纬 3-14 度之间，年均温在 1525；咖啡生长的海拔在 550m-2750m 之间；西部&南部土壤属于火山岩，富含矿物质属微酸性土质，是阿拉比卡绝佳的成长环境。2）五大精品产区+四个商用豆产区。五个精品咖啡区分别为：西达莫、耶加雪菲、哈拉、林姆、列坎提（或金比）；四个商用豆产区为：金玛、伊鲁巴柏、铁比、贝贝卡。受到气候变化和乱砍滥伐的影响，当地咖啡种植正在向中高海拔处转移。表7：埃塞俄比亚九大产区介绍及其豆子特点 分类 产区名 特点 精品咖啡 西达莫 南部，海拔 1400m-2200m；水洗豆呈浅绿色，豆粒长椭圆，柑橘味明显带有葡萄甜香&巧克力；日晒豆呈黄绿色，多有缺角豆，果香浓郁。耶加雪菲 南部，海拔 1700m-2100m，是典型的田园咖啡；具有浓郁的茉莉花香、柠檬、朗姆酸香&桃子杏仁甜香&茶香，水洗&日晒均有。哈拉 东部，海拔 1600m-2400m，气候干凉，适宜日晒；为长身豆，有蓝莓酸香&日晒果香，香气庞杂，醇厚度优于水洗耶加雪菲。林姆 西南部，海拔 1200m-1900m；以水洗居多，橘香浓，酸香活泼，风味均衡。列坎提（或金比）西部，海拔 1400m-1800m；以日晒豆为主，风味近似哈拉，但价格较低，被誉为“穷人的哈拉”；豆体硕大，有花香味，是美国精品咖啡常见日晒豆。商用豆 金玛 西南部，海拔 1400m-1800m，专攻大宗商业用豆，是埃塞俄比亚最大产区。伊鲁巴柏 西南部（最西），海拔 1300m-1900m，酸味适中，醇厚度佳，多用作配方豆。铁比 西南部，海拔 1000m-1900m，以大宗商用豆&配方豆为主，部分野生产区有精品豆&单品豆。贝贝卡 西南部，海拔 900m-1200m，以大宗商用豆&配方豆为主。资料来源：韩怀宗世界咖啡学:变革、精品豆、烘焙技法与中国咖啡探秘，民生证券研究院整理 图15：埃塞俄比亚咖啡种植分布图 资料来源：USDA，咖啡金融网，民生证券研究院 行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 2）肯尼亚：豆子酸香独特，生产主要靠小农经营。USDA 预测 2023/24 年度产量回升，国内 80%咖啡由合作社垄断。据 USDA数据 2022/23 年肯尼亚受干旱影响减产至 75 万袋，今年雨水充沛&肥料补贴项目有助于产量回升至 80 万袋。目前肯尼亚 85%的咖啡由小农户经营、市面上 80%的咖啡经合作社收集后在咖啡所完成交易，因此实际生产者获利低，对精品豆的栽种兴趣不足。地理环境&处理方式&品种造就肯尼亚在精品咖啡的地位。1）海拔高、纬度低，土质肥沃：肯尼亚位于南北纬 10 度以内，属热带气候，一年两次雨季；咖啡主要栽种在肯尼亚山区海拔 1600m-2100m 的火山地&艾贡山区域。2）品种独特，有黑莓香味：肯尼亚波旁变种“SL28”、“SL34”许是因吸收了土壤的磷酸，自带独一无二的黑莓果香，尾韵酸甜，绝非后推出的杂交“鲁依鲁 11”可比。3）水洗技术精湛，晾晒方式独特：肯尼亚水洗时间达 72h，远超一般中南美洲的 36h，且后续仍需额外发酵，保证了肯尼亚咖啡的干净明亮。此外，肯尼亚咖啡晾晒时高于地面，不容易吸附土味与湿气，利于保持咖啡均匀干燥。图16：肯尼亚咖啡种植分布图 图17：肯尼亚咖啡产量 资料来源：USDA，咖啡金融网，民生证券研究院 资料来源：USDA，民生证券研究院 3）乌干达：非洲罗巴斯塔主要生产国 种植面积增长&咖啡豆成熟使得 2023/24 年度产量将迎来历史新高（USDA预测）。据 USDA 数据，相较 2021/22，2022/23 种植面积略有增加，虽产量受干旱&病虫害影响但产量仍有 656.5 万袋；由于 2020 年在政府推广下培育的高品质幼苗将在 2023/24 年成熟，USDA 预计 2023/24 年度产量将达到 685 万袋。乌干达主要以生产罗巴斯塔豆为主，2022/23 罗巴斯塔豆产量 557.5 万袋，占乌干达总产量的 84.92%。8607508006507007508008509002021/222022/232023/24（预计）单位：千袋肯尼亚咖啡产量行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 图18：乌干达咖啡种植分布图 表8：乌干达咖啡产量&种植面积 单位：1000 袋（产量）,1000 公顷（面积）2021/22 2022/23 2023/24（预计）种植面积 560 565 570 收获面积 550 555 560 阿拉比卡产量 990 990 1000 罗巴斯塔产量 5060 5575 5850 罗巴斯塔占比 83.64%84.92%85.4%总产量 6050 6565 6850 总出口 5850 6250 6515 资料来源：Coffee Beans Africa，民生证券研究院 资料来源：USDA，民生证券研究院 2.2.2 加勒比&墨西哥&中美洲地区 咖啡豆活泼酸香突出 加勒比&墨西哥&中美洲地区 2021/22 产量世界占比 11.7%，产量 1966 万袋，下降 0.5%。据国际咖啡组织统计，2021/22 咖啡年，洪都拉斯/墨西哥/危地马拉/尼加拉瓜/萨尔瓦多为其产量前五的国家；总体来看，区域咖啡产量下降 0.5%，降至 1966 万袋，世界份额占比维持 11.7%。图19：2020/21-2021/22 各国咖啡产量对比 图20：2020/21-2021/22 加勒比&墨西哥&中美洲地区前五大国咖啡产量增速 资料来源：ICO Coffee Report and Outlook 2023，民生证券研究院 资料来源：ICO Coffee Report and Outlook 2023，民生证券研究院 1）洪都拉斯：起步慢，发展快 洪都拉斯是中美洲产量最高的咖啡产国。据 USDA 数据，洪都拉斯 2021/22年度咖啡产量为 480 万袋，2022/23 年度增至 540 万袋，在世界咖啡产量中排名第 8，这主要由于种植面积扩张&发病率降低。洪都拉斯咖啡产业以小型咖啡园为主，产量约占全国总产量的 60%。-11.1%10.3%-9.0%17.7%16.6%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%洪都拉斯墨西哥危地马拉尼加拉瓜萨尔瓦多行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 表9：洪都拉斯咖啡产量 单位：1000 袋（产量），1000公顷（面积）图21：洪都拉斯不同规模咖啡农产量分布 2021/22 2022/23 2023/24（预计）种植面积 307 320 330 总产量 4800 5400 5500 总出口 4650 5000 5200 世界出口占比 3.25%3.57%3.56%资料来源：USDA，民生证券研究院 资料来源：USDA，咖啡金融网，民生证券研究院 六大产区地理环境优越，适宜咖啡生长。洪都拉斯境内地形复杂，雨量充沛，属热带雨林气候；产区海拔较高，61%的农场坐落在海拔1200m-1600m的地区。洪都拉斯国家咖啡研究所的建立，为咖啡新品种的研制、抗病虫害能力的提升提供帮助。表10：洪都拉斯产区介绍及其豆子特点 图22：洪都拉斯咖啡种植分布区域 产区名 特点 蒙德西犹斯 海拔 1200m-1600m，是洪都拉斯境内海拔最高的产区；豆子口感明亮，有水果味&花卉韵味。科班 海拔 1000m-1500m；咖啡豆以巧克力&蜂蜜&焦糖风味出名，水果味较淡，口感醇厚，甜度高。阿卡塔 海拔 1200m-1500m，区域分散，植物多样；咖啡豆兼具蜂蜜香甜，酸度均衡。欧巴拉卡 海拔 1100m-1400m；豆子酸度细腻，有强烈的热带水果风味&柠檬香气。巩玛阿瓜 海拔 1000m-1500m，豆子以柠檬风味为主，带有柑橘甜味&巧克力气息。帕拉索 海拔 1100m-1400m，咖啡口感均衡，为温柔的果酸&焦糖味。资料来源：前街咖啡，民生证券研究院整理 资料来源：Bing Images，民生证券研究院 2）危地马拉：地形气候多样造就咖啡独特风味 疫情后产量逐年下降，改良品种推行不畅。危地马拉 2022/23 年度咖啡产量348 万袋，USDA 预计 2023/24 年度产量降至 343.5 万袋。疫情后受劳动力减少&化肥农药价格上涨的影响，危地马拉咖啡产量下降较多，扩大改良品种种植规模计划因成本问题推行不及预期。2086399045334467小型中型大型小型占比62.5%行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 表11：危地马拉咖啡产量 单位：1000 袋（产量），1000公顷（面积）图23：危地马拉咖啡种植分布区域 2021/22 2022/23 2023/24（预计）种植面积 305 305 305 收获面积 260 255 250 总产量 3540 3480 3435 阿拉比卡产量 3410 3350 3305 阿拉比卡占比 96.33%96.26%96.22%资料来源：USDA，咖啡金融网，民生证券研究院 资料来源：Bing Images，民生证券研究院 平均海拔高，精品豆比例高、品种多、风味佳。危地马拉咖啡带平均海拔1500m以上，产出多为水洗处理的极硬豆，精品比例约 45%。咖啡品种以波旁、铁比卡、卡杜拉为主，八大产区微型气候均不相同，造就风味多变、层次分明的咖啡豆。表12：危地马拉产区介绍及其豆子特点 分类 产区名 特点 非典型火山地质 韦韦特南戈 海拔 1800m-2100m，是危地马拉海拔最高，最干燥的产区；咖啡豆果酸味活泼明亮，霸道又富含层次，兼具葡萄柚酸香、莓香和醇厚度，堪称危地马拉咖啡之最。柯班 海拔 1400m，相对湿度 80%以上；咖啡水果风味重，酸味均衡，富含花果香。新东方 土质富含矿物质，咖啡酸苦香味平衡，果酸味属危地马拉最低，尾韵巧克力香浓郁。典型火山地质 艾提兰 海拔 1300m-2000m，90%的咖啡种植于活火山坡地；咖啡酸味温和，橘皮香明亮，醇厚度佳。安提瓜 海拔 1500m-1700m，得奖频率最高，土质肥沃&细孔石头多保湿&遮阴树密集使得咖啡豆风味均衡，浅焙甜感佳，有烟熏味。阿卡特南戈山谷 海拔最高 2000m，环境近似安提瓜，因此咖啡口味相近，但果酸味较低。圣马可 危地马拉最温暖的产区，近似柯班；豆子花果香味明显，果酸味低于安提瓜，风味均衡。怀哈内斯 土质近似安提瓜；咖啡水洗后采用 100%日晒干燥，有迷人烟熏味。资料来源：韩怀宗世界咖啡学:变革、精品豆、烘焙技法与中国咖啡探秘，民生证券研究院整理 3）尼加拉瓜：主产阿拉比卡，有独特杏仁香 咖啡园管理困境突出，风味与其他中美洲咖啡豆不同。尼加拉瓜虽近年来种植面积扩大，但劳动力不足导致收获面积维持不变、咖啡园管理再植率不足&品种落后使得2022/23咖啡产量下降至260万袋：其中阿拉比卡减产明显，降低约12%，罗巴斯塔则因面积扩大而增产 4 万袋。尼加拉瓜咖啡风味低沉，巧克力&焦糖甜香&杏仁味明显，酸味较低，与中美洲常见明亮果酸不同，卡杜拉是其主要品种。行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 表13：尼加拉瓜咖啡产量 单位：1000 袋（产量），1000 公顷（面积）图24：尼加拉瓜咖啡种植分布区域 2021/22 2022/23 2023/24（预计）种植面积 140 143 143 收获面积 140 140 140 总产量 2888 2600 2620 阿拉比卡产量 2768 2440 2460 罗巴斯塔产量 120 160 160 资料来源：USDA，咖啡金融网，民生证券研究院 资料来源：Bing Images，民生证券研究院 4）萨尔瓦多：杂交品种帕卡玛拉惊艳四座 咖啡可持续发展支撑力不足。据 USDA 数据，萨尔瓦多 2022/23 年咖啡产量为 65 万袋，基本稳定，但目前政府的咖啡援助计划收效甚微，财政危机&咖啡农利润低&咖啡岗位减少使得萨尔瓦多咖啡业后续发展乏力。虽然精品咖啡的高价刺激出口，2022/23 咖啡出口量 yoy+14%，但生产者&政府依然面临严峻的挑战。图25：2021/22-2023/24 萨尔瓦多产量、出口量 图26：萨尔瓦多咖啡种植分布区域 资料来源：USDA，咖啡金融网，民生证券研究院 资料来源：Bing Images，民生证券研究院 杂交品种帕卡玛拉提供全新的味觉体验。萨尔瓦多精品咖啡豆集中于圣塔安纳和查拉特南两个产区，海拔平均 900m-1500m，以波旁和帕卡斯为主，采用最传统的“遮阴树栽种法”，有利于咖啡提香。其中帕卡玛拉风味神秘莫测，带有愉悦的香料味，酸香上扬，闷香低沉，同时带有柑橘&茉莉花&瓜果&黑胡椒香等，振幅极广，随烘焙度的不同衍生香味百变。5）巴拿马：瑰夏精品咖啡新霸主 巴拿马咖啡产量低，精品瑰夏极为稀有。巴拿马咖啡年产量只有17万袋左右，其中尤以翡翠农庄出品的瑰夏极为珍稀，年产量仅占农庄的 3%。巴拿马精品咖啡集中分布于波凯蝶产区，肥沃的火山岩土壤&雨季湿度高&午后厚云遮挡烈日造就阿拉比卡绝佳生长环境，其中瑰夏虽原产于埃塞俄比亚，但受水土影响，在巴拿马6556506705436216205305806306802021/222022/232023/24单位：千袋总产量总出口行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 才被首次发掘：浓郁柑橘香&茉莉花香&杏仁芒果味&花蜜甜香，果酸明亮多变，神似耶加雪菲。图27：巴拿马咖啡种植分布区域 图28：牙买加咖啡种植分布区域 资料来源：咖啡平方，民生证券研究院 资料来源：咖啡平方，民生证券研究院 6）牙买加：蓝山咖啡风味幽香清甜 日本是主要客户，蓝山咖啡资格严苛。牙买加蓝山咖啡产量稀少，仅占世界总产量的 0.02%，其中日本购买量约占总产量的 60%。牙买加正宗认证的蓝山咖啡仅有四个区域：圣托马斯、圣玛利、圣安德鲁和波特兰，均在海拔 1000m-1700m之间（低于 1000m 为高山咖啡，低于 500m 则为优选咖啡）。佳酿蓝山咖啡酸香柔和，带有太妃糖甜香和脱俗幽香，但蓝山每年品质差异较大，易引起争议。7）夏威夷：柯娜咖啡低海拔咖啡之后 同低海拔产区中环境优质，风味独特。夏威夷是唯一一个位于发达国家的产区（美国），其海拔在 300m-1000m 之间，火山岩沃土&丰沛降水&午后厚云遮阴缔造柯娜咖啡（铁比卡）不同于别的低海拔海岛的生长环境，因此柯娜咖啡酸香柔和，果酸味干净优雅，带有朗姆酸香和茉莉花香。图29：夏威夷咖啡种植分布区域 资料来源：Bing Images，民生证券研究院 行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 2.2.3 亚洲&太平洋地区咖啡醇厚度佳，多为商业豆 亚洲&太平洋地区 2021/22 产量世界占比 30.9%，增长 2.9pct；产量增至5210 万袋，