【宠物行业深度研究报告】当研究宠物食品时我们在研究什么.pdf

证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 农林牧渔农林牧渔 2023 年年 04 月月 26 日日 宠物行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）当研究宠物食品时我们在研究什么当研究宠物食品时我们在研究什么 边际看海外：自有品牌突破前夜的边际同样重要边际看海外：自有品牌突破前夜的边际同样重要 1）欧美日宠物成熟市场增速较低且稳定，关注市场边际增量机会。欧美日宠物成熟市场增速较低且稳定，关注市场边际增量机会。据Euromonitor 统计，美国、西欧、日本宠物食品市场未来 5 年内 CAGR 分别为5.29%/5.51%/2.58%，美国、西欧百年市场仍有 5%以上增速，但已较为平稳。当前阶段更应关注欧洲市场地缘政治危机缓解后的触底反弹机会以及来自印度尼西亚市场和俄罗斯新兴市场增长机会。2）疫后宠物展会、客户洽疫后宠物展会、客户洽谈、验场等活动陆续正常开展，宠物食品出口有望在谈、验场等活动陆续正常开展，宠物食品出口有望在 Q2 季度恢复。季度恢复。随着疫情的结束，宠物食品企业和海外客户的沟通加强，订单获取能力增强，从出口前瞻指数来看，PMI 新出口订单指数和波罗的海干散货指数快速反弹也可预知出口正在逐步好转，企业自 1、2月获取的订单有望在 Q2季度体现。动能看国内：国内市场尚处于快速发展阶段，为必争之地动能看国内：国内市场尚处于快速发展阶段，为必争之地 1）行业快速发展行业快速发展，培育增长新动能。，培育增长新动能。2022 年我国城镇宠物消费规模为 2706亿元，近十年复合增长率达 23.16%，行业正处于快速增长阶段。猫粮规模在2020 年首次超过狗粮，成为市场增长的新动能；犬猫单宠消费额连续四年正增长，为行业发展注入新动力。2）对比海外成熟市场，集中度仍较低。对比海外成熟市场，集中度仍较低。据欧睿数据，我国 2021 年企业和品牌 CR5 分别为 17.4%和 12.6%，相较于美国的70.6%、25.5%和日本的 63.5%、36.6%而言，均处于较低水平。美国对我国发展具有终局借鉴意义，长期驱动力可概括为品牌高端化与集中度持续提升；日本宠食市场是国产品牌突破海外品牌限制的典型案例，可为我国宠食企业发展作为中期发展参照。从品牌、产品、产能、行业标准四个层面看国产品牌的高度从品牌、产品、产能、行业标准四个层面看国产品牌的高度 1）品牌认可度：国产品牌蒸蒸日上，崛起正当时。）品牌认可度：国产品牌蒸蒸日上，崛起正当时。市占率前十中，国产品牌已占 5 席；天猫双 11、618 活动中，麦富迪更是连续两年占据第一。据中国宠物行业白皮书，宠物食品消费痛点中“可信赖的国产品牌少”降幅最高，2021 年同比下降 4.8 个 pct，信赖度大幅提高，国产品牌替代进行时。2）产品研发及生产能力：头部企业注重研发能力，已储备有国际水平的宠产品研发及生产能力：头部企业注重研发能力，已储备有国际水平的宠食生产设备及技术。食生产设备及技术。中宠、佩蒂以及乖宝研发中心均十分完善，围绕新品研发、产品检测、动物营养等方面全方位布局。当前均已储备多项国际化宠物食品生产技术，且头部企业凭借资金优势，采购顶尖设备，为其产品高端化之路打下基础。3）产能布局：头部企业瞄准主粮市场，加速产能布局。产能布局：头部企业瞄准主粮市场，加速产能布局。2022 年宠物主粮市场占据宠物食品市场份额近七成，是国内外宠物食品企业重点争夺的领域。当前以中宠、佩蒂、乖宝为代表的企业纷纷加速主粮产能布局，中宠、佩蒂主粮产能长期规划分别达 21.8 万吨、12 万吨，乖宝在当前主粮产能 12.62 万吨基础上拟募投 5.85 万吨主粮产能。投产后，国产品牌市占率将进一步提高。4）关注新国标进程：国标有待细化，新国标出台后有）关注新国标进程：国标有待细化，新国标出台后有望提升行业整体质量水平。望提升行业整体质量水平。头部国产主粮质量不逊于海外品牌，宣传时以其符合国际标准为卖点之一，主要系现行本土宠粮标准缺乏体系，消费者信任度低。农业农村部 2 月 17 日发布的挤压膨化固态宠物（犬、猫）饲料生产质量控制技术规范为行业标准化工作下好“先手棋”，宠物食品行业标准化工作将在 2023 年进一步推进，预计新国标出台将为国产品牌品质背书，加速淘汰行业低端产能。投资建议：投资建议：行业当前正处于出口环境优化与头部企业品牌快速突行业当前正处于出口环境优化与头部企业品牌快速突围交点，头围交点，头部企业业绩有望实现高增长。部企业业绩有望实现高增长。短期来看，国内头部宠物食品企业当前海外业务占比仍较高，疫情管控政策优化带来的出口环境优化有望带动企业海外营收在 Q2 季度迎来快速增长；长期来看，头部企业聚焦国内主粮，品牌力逐步增强，预计在建产能将于未来 3-5 年左右逐步释放，有望为自身国内业务发展注入强大的增长动力，驱动宠物食品企业国内业务飞速发展，为公司业绩增长创造新的增长空间。推荐平台型龙头天元宠物，推荐平台型龙头天元宠物，重点关注本土宠物食重点关注本土宠物食品龙头企业中宠股份、佩蒂股份；关注待上市的国产品牌引领者乖宝宠物。品龙头企业中宠股份、佩蒂股份；关注待上市的国产品牌引领者乖宝宠物。风险提示风险提示：汇率波动，原材料价格大幅波动，外贸摩擦加剧，产能建设不及预期，品牌和渠道建设不及预期。证券分析师：雷轶证券分析师：雷轶 邮箱： 执业编号：S0360522060001 证券分析师：肖琳证券分析师：肖琳 邮箱： 执业编号：S0360523020003 证券分析师：陈鹏证券分析师：陈鹏 电话：[phone] 邮箱： 执业编号：S0360521080002 联系人：顾超联系人：顾超 邮箱： 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)95 0.01 总市值(亿元)14,706.94 1.52 流通市值(亿元)10,506.86 1.44 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-2.0%-6.6%-7.7%相对表现-4.7%-13.1%-5.3%相关研究报告相关研究报告 宠物线上数据 2 月跟踪：节后初春，宠市旺盛 2023-03-25 京宠展调研报告：精雕细琢，躬身破局 2023-02-27 天元宠物（301335）深度研究报告：深耕宠物用品二十年，专注自身“平台化”能力 2023-02-21 -7%3%12%22%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-262023-04-25农林牧渔沪深300华创证券研究所华创证券研究所 宠物行业深度研究报告宠物行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本篇报告指出在本土企业自有品牌突破前夕，我们应当同时关注海外边际情况和国内市场开拓情况。本报告从海外边际情况出发，指出成熟市场增长已进入平稳期，更应关注海外上量速度快的新兴市场如东南亚和俄罗斯的增长机会，有望借此增厚企业利润；并通过对当前出口形势的分析，强调了宠物展会对企业海外订单的重要性，认为当前阶段随着宠物展陆续召开，有望增强对老客户的渗透率并开拓新客户。此外通过跟踪 PMI 新出口订单指数和波罗的海散干货指数，指出当前阶段出口正在好转，宠物食品出口有望在Q2 季度恢复增长。国内情况本报告首先从行业概况出发，指出猫经济和单宠消费金额增长成为行业发展新动能，行业集中度当前虽较低，但国产品牌崛起正当时。其次从品牌、产品研发及生产、产能布局、行业标准四个层面系统分析国产品牌的发展高度，指出国产品牌当前认可度快速提高，头部企业已储备先进的生产技术和设备，积极布局主粮市场，随着新国标后续推出，有望提升行业整体质量水平，加速行业集中化、中高端化进程，突出行业龙头企业优势。投资逻辑投资逻辑 短期来看，国际贸易环境优化，海外边际情况改善，宠物食品出口受益于疫情管控政策优化，1-2 月订单快速增长，有望在 Q2 季度体现，带动宠物食品企业海外营收快速增长。长期来看，宠物食品头部企业自有品牌已具有一定的认可度，且头部企业产能布局加速，为企业自有品牌发展打下基础，预计 2023-2025 年是头部企业主粮产能布局集中释放期，有望为宠物食品企业带来持续的高增长空间。此外伴随更加细化的新国标的设立，有望加速淘汰行业低端产能，加快行业集中化进程，为宠物食品头部企业提供更加广阔的市场空间。mNuNmOrRpQnRoOxOmRmOtPbR9RbRsQqQoMsRiNpPsOjMsQqP6MnMmQwMpMrQxNrMpO 宠物行业深度研究报告宠物行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目目 录录 一、一、边际看海外：美日欧市场步入成熟，关注边际增量机会边际看海外：美日欧市场步入成熟，关注边际增量机会.6（一）成熟市场：美日欧宠物市场增速步入低增长区间.6（二）边际增量机会：关注欧洲市场反弹及东南亚、俄罗斯新兴市场.6（三）头部宠物食品出口公司调价机制完善，海外营收增速高于海外整体水平.8（四）边际情况：宠物食品企业成本压力较大，国际贸易环境优化有望催化业绩增长.10 二、二、动能看国内：行业快速发展，培育增长新动能动能看国内：行业快速发展，培育增长新动能.14（一）国内宠物行业未来之路何在？.14 1、我国宠物行业正处于快速成长期.14 2、“猫经济”、单宠消费金额上升驱动宠物行业量价齐升.14（二）集中度有待提升，国产品牌崛起正当时.15 1、国内市场：行业格局分散，渠道以电商为主.15 2、对标海外成熟市场：行业加速整合，企业集中度均较高.16 三、三、怎么看国产品牌能做到什么程度？怎么看国产品牌能做到什么程度？.19（一）品牌认知度：国产品牌蒸蒸日上，认可度快速提高.19（二）产品研发及生产能力：头部企业注重研发创新，冲击中高端水平.20（三）产能布局：主粮市场为宠食最大市场，头部企业加速布局.21（四）关注新国标进程：国际标准细化完善，启示新国标方向.22 四、四、历史复盘：中宠、佩蒂历次涨跌究竟为何历史复盘：中宠、佩蒂历次涨跌究竟为何.26 五、五、投资建投资建议议.27 六、六、风险提示风险提示.27 宠物行业深度研究报告宠物行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录图表目录 图表 1 美国宠物食品市场增长平稳.6 图表 2 日本宠物食品市场增速低.6 图表 3 西欧宠物食品市场稳步增长.6 图表 4 2022年中国宠物食品出口增速下滑.7 图表 5 2022年中国宠物食品对美出口减少.7 图表 6 2022年中国宠物食品对欧出口增速大幅下降.7 图表 7 俄乌冲突背景下欧洲的高通胀.7 图表 8 近年来对印度尼西亚宠物食品出口增速较快.8 图表 9 俄罗斯成为新兴潜力市场.8 图表 10 对俄罗斯、印度尼西亚宠物食品出口比重上升.8 图表 11 国内企业在海外布局主粮产能.8 图表 12 OEM/ODM产品定价、调价机制.9 图表 13 中宠股份海外营收规模及增速.10 图表 14 佩蒂股份海外营收规模及增速.10 图表 15 乖宝宠物海外营收规模及增速.10 图表 16 中宠、佩蒂、乖宝客户集中度有所下降.10 图表 17 当前鸡肉价格处于相对高位（元/公斤）.11 图表 18 肉鸡苗价格快速上涨（元/羽）.11 图表 19 宠物食品企业原材料占成本比重较高.11 图表 20 海外业务毛利率受原材料价格影响较大.11 图表 21 当前人民币汇率处于对出口企业有利的位置.12 图表 22 2019-2022H1宠物食品代工企业汇兑收益（万元）.12 图表 23 2023年部分国外宠物展会.12 图表 24 2023年部分国内宠物展会.13 图表 25 中国 PMI新出口订单指数快速反弹.13 图表 26 波罗的海干散货指数(BDI)反弹.13 图表 27 近 10年来城镇宠物消费规模快速增长.14 图表 28 近年来我国宠物狗数量总体呈下降趋势（万只）.15 图表 29 2020年我国猫粮消费规模首次超过狗粮.15 图表 30 单只宠物猫、狗消费额上升（元/年）.15 图表 31 国内宠物食品企业市占率较低.16 图表 32 国内宠物食品品牌市占率较低.16 图表 33 2021年中国宠物食品渠道占比.16 宠物行业深度研究报告宠物行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 34 美国企业集中度已达到较高水平.17 图表 35 美国近 10年宠食企业品牌集中度变化不大.17 图表 36 玛氏和雀巢品牌矩阵.17 图表 37 2021年美国宠物食品市占率前十的品牌大多归属于玛氏或雀巢集团.17 图表 38 成熟期日本企业集中度较高.18 图表 39 2014年后市占率前十的日本本土品牌与国外品牌市占率差距缩小到 10%以内 18 图表 40 2020年尤妮佳+伊纳宝市占率超过玛氏.18 图表 41 尤妮佳宠物食品市占率逐年提升.18 图表 42 2020-2022年天猫 618和双 11 宠物全周期榜单.19 图表 43 2021年猫主粮品牌使用率 TOP10.20 图表 44 2021年狗主粮只购买过国产品牌的比例高于国外品牌.20 图表 45 23 年 3月淘系前十大品牌市占率国产品牌高于海外品牌.20 图表 46 国产品牌信赖度提高（%）.20 图表 47 中宠、佩蒂、乖宝研发技术情况.20 图表 48 福贝、乖宝先进生产设备一览.21 图表 49 头部企业主粮产能布局加速.21 图表 50 日本宠物食品标准发展历史.22 图表 51 2012-2021年日本宠物食品行业集中度.22 图表 52 GB/T 与 FEDIAF对比.23 图表 53 营养物质含量对比.23 图表 54 顽皮鲜肉无谷猫粮粗脂肪含量16%.24 图表 55 弗列加特全价天然粮中粗蛋白含量42.67%.24 图表 56 好适嘉冰宴系列猫粮粗蛋白含量36%.24 图表 57 麦富迪 barf猫粮粗蛋白含量40%.24 图表 58 欧美国家宠物食品相关法规.24 图表 59 挤压膨化固态宠物（犬、猫）饲料生产质量控制技术规范具体要求.25 图表 60 中宠股份股价复盘.26 图表 61 佩蒂股份股价复盘.26 宠物行业深度研究报告宠物行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 一、一、边际看海外：美日欧市场步入成熟，关注边际增量机会边际看海外：美日欧市场步入成熟，关注边际增量机会（一）（一）成熟市场：美日欧宠物市场增速步入低增长区间成熟市场：美日欧宠物市场增速步入低增长区间 美日欧宠物市场增速较低，未来将趋于平稳。美日欧宠物市场增速较低，未来将趋于平稳。美国、日本、西欧宠物行业起步早，均经历数十年发展，宠物数量与消费规模均处于较高水平，是全球主要的宠物食品市场，近年来市场规模增速放缓。据 Euromonitor 统计，过去十年间美国、西欧、日本宠物食品市场规模 CAGR 分别为 5.69%/1.58%/2.44%。从长期来看，预计欧美等国的猫、狗数量仍会增加，养宠渗透率继续提高，未来仍将保持以低增速为主的稳步增长态势，而日本受人均住房面积限制，宠物数量增长空间有限，预计未来维持低增速。据 Euromonitor预测，美国、西欧、日本宠物食品市场未来 5 年内 CAGR分别为 5.29%/5.51%/2.58%。图表图表 1 美国宠物食品市场增长平稳美国宠物食品市场增长平稳 资料来源：Euromonitor，华创证券 图表图表 2 日本宠物食品市场增速低日本宠物食品市场增速低 图表图表 3 西欧宠物食品市场稳步增长西欧宠物食品市场稳步增长 资料来源：Euromonitor，华创证券 资料来源：Euromonitor，华创证券（二）（二）边际增量机会：关注欧洲市场反弹及东南亚、俄罗斯新兴市场边际增量机会：关注欧洲市场反弹及东南亚、俄罗斯新兴市场 关注出口市场的边际增量机会，欧洲市场或将反弹。关注出口市场的边际增量机会，欧洲市场或将反弹。2022 年中国宠物食品出口同比增速下滑，尤其是对欧洲宠物食品的出口增速大幅下降，主要原因在于俄乌冲突影响下的高通胀，使得居民购买力减弱，欧洲市场需求下滑。截止至当前，地缘政治冲突边际减弱，欧洲通胀水平有所回落，预计二季度对欧出口业务将迎来好转，但后续仍将关注地缘政治冲突对当地经济的影响。此外，欧洲能源危机导致当地企业生产成本上涨，向外寻求代工意愿加强。0%2%4%6%8%10%12%14%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00020112012201320142015201620172018201920202021市场规模（百万美元，左轴）增长率（%，右轴）-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%01002003004005006002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市场规模（十亿日元，左轴）增长率（%，右轴）-15%-10%-5%0%5%10%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020112012201320142015201620172018201920202021市场规模（百万美元，左轴）增长率（%，右轴）宠物行业深度研究报告宠物行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 图表图表 4 2022 年中国宠物食品出口增速下滑年中国宠物食品出口增速下滑 图表图表 5 2022 年中国宠物食品对美出口减少年中国宠物食品对美出口减少 资料来源：海关总署，华创证券 资料来源：海关总署，华创证券 图表图表 6 2022 年中国宠物食品对欧出口增速大幅下降年中国宠物食品对欧出口增速大幅下降 图表图表 7 俄乌冲突背景下欧洲的高通胀俄乌冲突背景下欧洲的高通胀 资料来源：海关总署，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 俄罗斯、东南亚等地有望成为自主品牌出海的新兴市场。俄罗斯、东南亚等地有望成为自主品牌出海的新兴市场。在“本土混战”之外，越来越多自主品牌将目光放至海外，且相比于成熟市场，俄罗斯、东南亚等地以其高需求增速和较低的行业壁垒更具吸引力，有望成为宠物食品出口的新“蓝海”。（1）俄罗斯市场：近年来发展潜力较大的宠物市场之一，养宠数量和宠食需求都在上升。同时，受俄乌冲突影响，玛氏、雀巢等大品牌纷纷退出俄罗斯市场，空缺的市场份额相当可观，为我国企业带来很好的切入机会。（2）东南亚市场：处于高速成长期，2019 年以来我国对印度尼西亚宠物食品出口翻三倍。此外，相比于欧美等发达国家，东南亚对于宠物主粮的质量要求偏低，市场进入门槛偏低，但由于主粮生产具有一定资金、技术门槛，本土生产难以满足市场需求，因此，工艺技术水平较高、产能规模充足、价格优势明显的国内干湿粮产品将大有可为。-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,2001,4002019年2020年2021年2022年2022年Q1出口宠物食品（百万美元，左轴）增长率（%，右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%0501001502002503003502019年2020年2021年2022年2022年Q1出口宠物食品（百万美元，左轴）增长率（%，右轴）-20%-10%0%10%20%30%01002003004005006002019年2020年2021年2022年2023年Q1出口宠物食品（百万美元，左轴）增长率（%，右轴）-20246810120123456欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 宠物行业深度研究报告宠物行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 图表图表 8 近年来对印度尼西亚宠物食品出口增速较快近年来对印度尼西亚宠物食品出口增速较快 图表图表 9 俄罗斯成为新兴潜力市场俄罗斯成为新兴潜力市场 资料来源：海关总署，华创证券 资料来源：Euromonitor，华创证券 图表图表 10 对俄罗斯、印度尼西亚宠物食品出口比重上升对俄罗斯、印度尼西亚宠物食品出口比重上升 资料来源：海关总署，华创证券 图表图表 11 国内企业在海外布局主粮产能国内企业在海外布局主粮产能 公司公司 时间时间 项目内容项目内容 中宠股份 2018年 收购新西兰天然宠物食品品牌 ZEAL 2020年 在新西兰新建年产 6万吨宠物干粮项目、年产 2万吨的高端宠物湿粮工厂 2021年 收购新西兰最大宠物罐头工厂 PFNZ（ZIWI 代工厂）70%的股权 佩蒂股份 2020年 投资新西兰年产 4万吨高品质宠物干粮新建项目 2021年 计划在新西兰建设年产 3 万吨的高品质宠物湿粮生产线 乖宝宠物 2021年 收购雀巢普瑞纳旗下美国著名高端犬用宠物食品品牌 WagginTrain 资料来源：各公司公告，华创证券（三）（三）头部宠物食品出口公司调价机制完善，海外营收增速高于海外整体水平头部宠物食品出口公司调价机制完善，海外营收增速高于海外整体水平 当前国内宠物食品代工业务主要以当前国内宠物食品代工业务主要以 OEM/ODM 模式为主。模式为主。OEM 俗称“贴牌加工”，由客户提供配方进行生产，ODM 则由客户提出需求，完全由代工厂进行配方设计、包装设计。当前我国头部的宠物食品代工企业均具有较强的 ODM 能力，能够为根据客户需求提供全方位的服务。OEM/ODM 产品的定价由原料走势、汇率走势、客户性质、当地市场等多重因素所决产品的定价由原料走势、汇率走势、客户性质、当地市场等多重因素所决定。定。代工企业会根据耗用的物料和人工情况，按照一定比例的利润率加成后，结合报价0%20%40%60%80%100%010203040502019年2020年2021年2022年2023年Q1出口宠物食品（百万美元，左轴）增长率（%，右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050,000100,000150,000200,000250,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市场规模（百万俄罗斯卢布，左轴）增长率（%，右轴）0%1%2%3%4%5%6%2020年2021年2022年2023年Q1俄罗斯印尼 宠物行业深度研究报告宠物行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9 时效内的原料走势、汇率走势、客户性质、当地市场等综合因素进行产品报价。因而在原材料价格、汇率发生变动时，也会相应进行调价。通常而言由原材料或是汇率波动等因素造成的成本上涨达到一定幅度后，代工企业将向采购商提出调价申请，并在一个月内敲定新的价格。此外代工企业的议价权取决于自身实力的大小和供应商备选的选择性。图表图表 12 OEM/ODM 产品定价、调价机制产品定价、调价机制 资料来源：华创证券 受益于国内政策、市场、供应的稳定性，国内头部代工企业海外营收增速远超海外市场受益于国内政策、市场、供应的稳定性，国内头部代工企业海外营收增速远超海外市场规模增速。规模增速。中宠股份和佩蒂股份海外营收 8 年 CAGR 分别为 20.91%、13.77%，乖宝宠物近三年 CAGR 也达到 21.82%，远超海外成熟市场整体增速水平。当前东南亚虽具有更低的劳动力成本，但其用工稳定性远不如中国，因而中国宠物食品代工企业能够实现更高的增速水平，获取更多的市场份额。此外，在营收保持高增长的同时，三家头部企业前五大客户集中度均呈现下降趋势，这意味着头部企业获得了更多的中小客户订单，从而获得了更高的增速水平。各企业海外业务布局地点与核心竞争力各有差异。各企业海外业务布局地点与核心竞争力各有差异。中宠股份通过的出口认证较多，在欧美日市场均有布局，受单个市场波动影响较小，因而海外市场增速整体较为稳定。佩蒂股份主要布局于美国市场，客户集中度相对较高，2021 年第一大客户品谱占营收比达48.39%，2021 受越南工厂停工影响，营收出现下滑。乖宝宠物海外市场相对国内市场较小，主要通过与沃尔玛以及雀巢的合作渠道建立在美国的销售优势，海外增速相对较快。宠物行业深度研究报告宠物行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 10 图表图表 13 中宠股份海外营收规模及增速中宠股份海外营收规模及增速 图表图表 14 佩蒂股份海外营收规模及增速佩蒂股份海外营收规模及增速 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表图表 15 乖宝宠物海外营收规模及增速乖宝宠物海外营收规模及增速 图表图表 16 中宠、佩蒂、乖宝客户集中度有所下降中宠、佩蒂、乖宝客户集中度有所下降 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：各公司公告，华创证券（四）（四）边际情况：宠物食品企业成本压力较大，国际贸易环境优化有望催化业绩增长边际情况：宠物食品企业成本压力较大，国际贸易环境优化有望催化业绩增长 鸡肉价格处于历史高位，当前企业成本压力较大。鸡肉价格处于历史高位，当前企业成本压力较大。宠物食品生产商原材料占比均较高，其中 2022 年中宠、乖宝原材料占成本比重分别为 44.11%、83.65%，佩蒂 2021 年原材料占成本比重为 73.42%。然而鸡肉自 2022 以来价格持续上涨，至今较 2022 年初价格上涨 21.90%，宠物食品生产企业面临较大的成本压力。此外，2023 年年初起，淡季肉鸡苗价格仍快速上涨。截至 2023年 4月 14 日，肉鸡苗价格已达 6.05元/羽。成本上涨考验企业的战略库存能力。成本上涨考验企业的战略库存能力。当成本上涨超过代工企业承受能力时，企业可向客户提出调价申请，但或导致客户寻找备用供应商。因此宠物食品 ODM 企业的战略库存能力至关重要，除了对原材料价格的预判能力外，企业资金实力也至关重要。如中宠股份能够支持远超行业平均的原材料储备，在一定程度上平滑了原材料成本上涨给企业带来的毛利率的波动。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520252013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022海外营业收入（亿元，左轴）北美（亿元，左轴）欧洲（亿元，左轴）其他（亿元，左轴）海外营收增速（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%024681012海外营业收入（亿元，左轴）海外营收增速（右轴）-10%0%10%20%30%40%50%60%0246810121420182019202020212022北美（亿元，左轴）欧洲（亿元，左轴）亚洲（亿元，左轴）海外营收增速（右轴）75%77%79%81%83%85%87%89%91%93%30%35%40%45%50%55%60%20182019202020212022中宠前五大客户集中度（左轴）乖宝前五大客户集中度（左轴）佩蒂前五大客户集中度（右轴）宠物行业深度研究报告宠物行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 11 图表图表 17 当前鸡肉价格处于相对高位（元当前鸡肉价格处于相对高位（元/公斤）公斤）图表图表 18 肉鸡苗价格快速上涨（元肉鸡苗价格快速上涨（元/羽）羽）资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表图表 19 宠物食品企业原材料占成本比重较高宠物食品企业原材料占成本比重较高 图表图表 20 海外业务毛利率受原材料价格影响较大海外业务毛利率受原材料价格影响较大 资料来源：各公司公告，华创证券 资料来源：各公司公告，华创证券 注：佩蒂股份2022数据为上半年数据，乖宝宠物海外毛利率以OEM/ODM业务海外毛利率替代 当前人民币汇率处于对出口企业有利的位置，而宠物食品代工企业利润受汇兑收益影响当前人民币汇率处于对出口企业有利的位置，而宠物食品代工企业利润受汇兑收益影响较大。较大。2 月受美国经济复苏超预期影响，人民币汇率出现贬值。而当前我国宠物食品生产企业还是以 OEM/ODM 模式为主，2022 年中宠、乖宝海外营收占比分别为 69.07%、39.44%，佩蒂 2022 年上半年海外营收占比 87.04%。因汇率波动产生的汇兑收益数额通常较大，会对企业的利润产生较大的影响。从 2022 年上半年来看，人民币汇率持续贬值，中宠、佩蒂、乖宝分别产生 1806.22 万元、2501.66 万元、1537.48 万元的汇兑收益，占当期归母净利润的比重分别为 26.43%、27.66%、11.19%。8.08.59.09.510.010.511.011.512.012.50123456763.00%56.39%50.41%44.11%69.80%71.06%73.42%80.48%81.81%83.84%83.65%40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%90%2019202020212022中宠佩蒂乖宝15%17%19%21%23%25%27%29%2019202020212022中宠佩蒂乖宝 宠物行业深度研究报告宠物行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 12 图表图表 21 当前人民币汇率处于对出口企业有利的位置当前人民币汇率处于对出口企业有利的位置 图表图表 22 2019-2022H1 宠物食品代工企业汇兑收益（万宠物食品代工企业汇兑收益（万元）元）资料来源：Wind，华创证券 资料来源：各公司公告，华创证券 疫情期间宠物展会交流受阻，对订单成交影响较大。疫情期间宠物展会交流受阻，对订单成交影响较大。宠物展会是宠物行业重要的贸易交流平台，海外品牌商能够在短时间内获取大量供应商的联系方式，了解其产品质量、规模、资质等，每年大型展会举办前后都有大量出口订单达成成交意向。过去三年间，在新冠疫情影响之下，国内宠物展会时常延期甚至停办，境外宠物展览也不得不缺席，人员往来不便，对订单成交影响较大。疫后宠物展会陆续正常开展，有助于带动出口业务增长。疫后宠物展会陆续正常开展，有助于带动出口业务增长。随着去年年底防疫政策优化，今年展会活动的正常开放有利于宠物食品出口业务恢复。3 月底举办的北美市场规模最大的标志性宠物展会美国奥兰多宠物展 GPE，出口企业积极备战，为争取订单全力以赴；后续国内外展会，如欧洲市场的标志性宠物展会意大利博洛尼亚国际宠物用品展、CIPS 展会、亚宠展也将陆续举办。近期国内已经有很多宠物食品企业积极“走出去”，出国拜访客户、洽谈合作、签订订单，预计 3 月前后将会有大量订单成交，Q2有望看到出口增长出现拐点。图表图表 23 2023 年部分国外宠物展会年部分国外宠物展会 举办时间举办时间 展会名称展会名称 举办地点举办地点 定位定位 2023.3.23-2023.3.25 美国奥兰多宠物展 GPE 美国佛罗里达州 北美市场标志性宠物展，会员型专业展览，只向宠物行业从业者和媒体开放；展商数量 1237家，同比增长 71%，首次参展企业比例高达 30%2023.3.30-2023.4.2 日本东京国际宠物用品展览会 日本东京 日本最大且唯一的宠物行业贸易展览会 2023.5.15-2023.5.17 意大利博洛尼亚国际宠物用品展 意大利博洛尼亚 欧洲领先的宠物行业盛会，吸引超过 60%的海外展商以及来自世界各地的 27000名买家 2023.8.16-2023.8.18 美国拉斯维加斯宠物用品展 美国拉斯维加斯 北美第二大宠物展，每年吸引 2 万+专业人士参与 2023.8.16-2023.8.18 巴西圣保罗国际宠物用品展览会 巴西圣保罗 拉美地区最大的宠物展 2023.9.1-2023.9.3 印度尼西亚国际宠物博览会 印度尼西亚唐格朗市 东南亚地区极具影响力的宠物贸易展览会之一 2023.9.20-2023.9.22 莫斯科国际宠物用品展览会 俄罗斯莫斯科 俄罗斯最大规模、最专业的宠物用品展览会，为中国企业进入俄罗斯、欧洲乃至世界宠物市场提供优质平台 2023.10.13-2023.10.15 马来西亚宠物展 马来西亚吉隆坡 马来西亚最大的宠物行业展会 资料来源：宠物家，华创证券 5.86.06.26.46.66.87.07.27.42018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01 宠物行业深度研究报告宠物行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 13 图表图表 24 2023 年部分国内宠物展会年部分国内宠物展会 举办时间举办时间 展会名称展会名称 城市城市 定位定位 2023.2.23-2023.2.26 第十届北京国际宠物用品展览会（雄鹰京宠展）北京 国内最具规模与影响力的宠物展会之一，有1200+宠物企业、10000+宠物品牌参展 2023.3.3-2023.3.5 广州国际宠物博览会 广州 立足广州，辐射华南、全国乃至国际市场，是国内宠物行业重要的全产业链、国际化的商贸平台之一 2023.3.23-2023.3.26 第九届深圳宠物展 深圳 预计展会面积超过 6万平方米，来自海内外700+展会商、7000+品牌参会，涵盖宠物食品、用品、医疗、活体等全产业链，集商贸对接、品牌推广、新品展示、信息交流于一体 2023.4.14-2023.4.16 第三届东北（沈阳）国际宠物博览会 沈阳 东北地区最具规模和影响力的宠物行业旗舰展 2023.5.5-2023.5.7 第三届 TOPS 它博会 上海 中国宠业新生优选展览平台，立足华东，辐射全国，预计有 800+家参展商、4000+参展品牌 2023.5.26-2023.5.29 第二十六届中国国际宠物水族展览会 CIPS 广州 亚太地区最有影响力的国际宠物展之一，预计参展企业达 1500+2023.5.25-2023.5.28 天一成都国际宠物博览会 成都 中国西部最大、最具影响力的宠物展 2023.8.16-2023.8.20 第二十五届亚洲宠物展 上海 规模居世界第二、亚洲第一的超大型宠物行业旗舰展 资料来源：宠物家，华创证券 出口前瞻指数均表明我国出口景气度提振。出口前瞻指数均表明我国出口景气度提振。受益于疫情管控政策的优化，海外客户陆续抵达中国参展、洽谈、验厂，为出口企业带来了新的订单增长空间。从中国 PMI 新出口订单指数来看，自 1 月的 46.10 快速反弹至 52.40，3 月虽略有下滑，但仍处于相对高位。波罗的海干散货指数也快速反弹，我国出口景气度提升明显。宠物食品作为养宠刚需，疫情期间宠物食品出口仍保持增长态势，伴随出口景气度提升，宠物食品企业获取订单的能力进一步增强。而宠物食品企业订单生产期通常是 2-3 个月，企业自 1、2 月新获得的订单增长有望在 Q2 季度体现。图表图表 25 中国中国 PMI 新出口订单指数快速反弹新出口订单指数快速反弹 图表图表 26 波罗的海干散货指数波罗的海干散货指数(BDI)反弹反弹 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 253035404550552019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10