从日本的经济发展历程可以学到什么？.pdf

研究报告 1 从从日本的经济发展历程日本的经济发展历程可以可以学到什么？学到什么？2023 年以来，中国 CPI 指数持续走弱，市场各方关于中国面临“债务内需通缩”风险的关心持续上升。从历史视角来看，日本在二十世纪七十年代后的发展经历和诸多问题，与中国当前的经济发展阶段具有一定的相似性。特别是，进入二十世纪八十、九十年代之后，在与美国的竞争中，日本经历了国内经济发展转型，应对房地产泡沫、人口老龄化、长期通缩等一系列挑战。为全面认识目前中国内需不足、CPI 持续走弱问题，可与具有相似发展阶段的日本经济发展现象进行对比。联合资信 研究中心|宏观研究部 研究报告 1 摘要摘要 2023 年以来，中国 CPI 指数持续走弱，市场各方关于中国面临“债务内需通缩”风险的关心持续上升。通缩指一篮子商品和服务价格指数在一定时间内低速增长的经济现象。与此同时，当产出水平向着远离潜在水平下降时，价格与产出构成了“衰退”图景；当产出水平长时间不增长，以至于潜在增长水平也发生系统性下降（宏观经济磁滞效应），这时价格与产出构成了“流动性陷阱”图景。从历史视角来看，日从历史视角来看，日本在二十世纪七十年代后的发展经历和诸多问题，与中国当前的经济发展阶段具有本在二十世纪七十年代后的发展经历和诸多问题，与中国当前的经济发展阶段具有一定的相似性。一定的相似性。特别是，进入二十世纪八十、九十年代之后，在与美国的竞争中，日本经历了国内经济发展转型，应对房地产泡沫、人口老龄化、长期通缩等一系列挑战。为全面认识目前中国内需不足、CPI 持续走弱问题，可与具有相似发展阶段的日本经济发展现象进行对比。因此，本文首先简要回顾了中国与日本相似的的经济增长与经济波动阶段，并对学者对日本经济现象的反思与总结进行了综述。之后，从以下四个维度对比分析了中日经济进程：经济长期增长速度、货币层面下的价格稳定、经经济长期增长速度、货币层面下的价格稳定、经济发展结构模式、金融市场化改革，涉及量价关系、经济结构与金融抑制。济发展结构模式、金融市场化改革，涉及量价关系、经济结构与金融抑制。通过回顾比较了中日经济发展的一系列现象，认为中日在经济发展中存在如下四认为中日在经济发展中存在如下四大相同点：大相同点：一是一是工业化、城镇化建设过程中，高储蓄、高贸易盈余支撑国内投资率，实现经济 10%左右的超高速增长，进入世界前列。二是二是在此之后，投资回报率递减规律发挥作用，经济增速回落，进一步市场化改革，经济结构性改革、扩内需任务压力凸显，人口老龄化问题逐步加剧。三是三是房地产价格回落引发商品价格走弱、金融债务累计的困难，对经济长期增长潜能具有重大影响。四是四是推进金融市场化改革的同时，面对着利率水平下降、前期债务积累大环境下的商业银行改革重任。商业银行资产负债表的健康程度在很大程度上也决定着经济体走出商品价格弱势的政策效能。但是与但是与此同时，又存在此同时，又存在如下三大不同点：如下三大不同点：一是一是中国市场内的公司竞争激烈，特别是制造业企业在国内市场竞争激烈，比日本更加市场化，不存在僵尸企业大规模生存的基础。二二是是中国股票、债券价格没有跟随房地产价格出现大面积回落，金融资产价格的稳定保障了中国金融系统正常运转的环境，也有利于继续推进企业直接融资。三是三是国际环境、地缘政治存在重大差异。虽然，中国和日本在经济转型期都与美国爆发了以贸易摩擦为代表的地缘政治博弈，但是日本在 1985 年左右没有外部力量来对冲美国的贸易压力，此时的美国在冷战中正逐步确立优势。回望二十一世纪的中国，有金砖国家、东盟等全球经济增长潜力大的地区作为国际贸易伙伴加以对冲贸易压力。面对百年未有之大变局，中国加快建设双循环经济模式，依靠国内大市场挖掘高质量发展的持续动力，比日本有更大的地缘政治空间。综上，本文认为中国的综上，本文认为中国的 CPI 负增长仅是一种经负增长仅是一种经 研究报告 2 济周期现象，但距离日本式的“流动性陷阱”风险还有一段距离。济周期现象，但距离日本式的“流动性陷阱”风险还有一段距离。当然，面对错综复杂的国际环境以及艰难繁重的国内改革任务，我们还需从日本经济历程中总结经验，即要全面贯彻落实好中央政治工作会议部署，有效提振国内需求。其中，保持独立性，币值稳定，收入分配调整，保持独立性，币值稳定，收入分配调整，调整调整经济重心至科技进步这四点经济重心至科技进步这四点尤为重要。具体政尤为重要。具体政策措施包括：（一）从居民需求不断新生增长中探寻经济的未来动策措施包括：（一）从居民需求不断新生增长中探寻经济的未来动能。能。将人口战略提升为经济增长的国家战略，不折不扣向生育资源倾斜，前瞻性对养老政策、社保、医保政策作出适应人口变化的调整措施。（二）创造更为宽松的货币（二）创造更为宽松的货币环境以处置债务风险。环境以处置债务风险。由于通缩风险从货币现象向实体经济扩散过程中，多元经济结构能够消化金融加速器效应带来的经济波动对整体增长的冲击。因此，顺利处置过程中的债务问题可能需要一个较为宽松的货币环境。（三）（三）积极应对积极应对磁滞和疤痕磁滞和疤痕效应，效应，纠正经济预期，避免经济波动的后遗症纠正经济预期，避免经济波动的后遗症压低压低长期经济增速长期经济增速。采取多种方式提振居民、企业信心，加大宣传力度，突出经济中的积极因素。采取有效的财政和货币政策，围绕债务拖欠困境，多出快出纾困政策。（四）对房地产供需关系做出长足调整，避免（四）对房地产供需关系做出长足调整，避免中国房地产价格长期性回落。中国房地产价格长期性回落。需求方要保障劳动工资水平长足增长。供给方要综合核算金融弹性，允许一定房地产企业破产清算，实现供给端债务风险出清。（五）稳步（五）稳步推进中国银行体系改革。推进中国银行体系改革。在扩大直接融资比重，利率市场化形成的改革方向下，中小银行需要处置前期积累的劣质资产，并应对贷款需求下降的整体改革局面。诸如中小银行进入投资银行领域、中小银行重组、多渠道补充资本金都将是十分重大的改革问题。（六）将扩大内需同深化供给侧结构性改革有机结合起来。（六）将扩大内需同深化供给侧结构性改革有机结合起来。中国应以科技创新为抓手，不断培育新产品、新模式，提高消费在拉动经济增长中的基础性作用。加快全国统一大市场建设，为民营经济发展创造优质环境，以有效投资来促进经济增长，降低宏观杠杆率。完善一次、二次、三次收入分配制度改革，多方面提高居民可支配收入增速。（七）在中国利率市场化改革中，（七）在中国利率市场化改革中，一是一是扩大股票市场融资，支持创新企业融扩大股票市场融资，支持创新企业融资。资。美国切断中资企业在美国上市融资的渠道，将中国吸引外来资本投资中国风险企业，并通过美元资本市场退出的渠道设置了障碍。以科技创新驱动的内需扩张离不开风险投资的支持，要统筹有效重组商业银行业务范围和股票融资发展。二是二是有效降低有效降低实体经济融资成本。实体经济融资成本。在商业银行债务重组，无法再大规模降息让利的环境下，放松债券融资限制，加快发展高收益债券市场，提升民企和科创企业的融资能力，减轻股票融资审核强度，降低实体企业通过直接融资渠道的中介成本是有效的改革选项。关键词：通缩、经济中速增长平台、扩内需、利率市场化改革 研究报告 3 引言引言 当前，中国面临高质量发展模式转型的重要历史机遇期，扩大内需与深化供给侧结构性改革成为重要任务。在向高质量发展转型的过程中，地方政府债务风险、房地产风险、金融风险，叠加过去三年新冠疫情的影响，中国经济“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力仍大，通过宏观逆周期调控来应对短期内的内需受阻是需要解决的重大挑战。面对这样的重大挑战，既要深刻洞悉未来趋势，也不妨以史为镜、攻它山之石，对照国际发展经验，从历史中学习兴衰故事，有助于探索更加合理的目标路径。从比较分析的角度，日本作为先发的发达国家，也是东亚发展模式的重要代表，其发展历程对中国具有较大的借鉴意义。日本从二战后开始经济经历了快速复苏、高投资、高增长的历史阶段，进入二十世纪七十年代之后，日本凭借自身在半导体、汽车产业上的突破，开始与美国全球竞争，经历了一段辉煌的历史时期。进入二十世纪八十、九十年代之后，在与美国的竞争中，日本经历了国内经济发展转型，应对房地产泡沫、人口老龄化、长期通缩等一系列挑战的尝试，虽然日本避免了 GDP 在短期内下降五分之一的历史灾难，但是其产出扩张速度确实出现了停滞。从历史视角来看，日本在七十年代后的发展经历和诸多问题，与中国当前的经济发展阶段具有一定的相似性。日本的问题和经验，对中国来说是它山之石？还是南橘北枳？本文试图加以探讨。 研究报告 4 一、中国经济波动回顾：三次历史上较大的经济波动一、中国经济波动回顾：三次历史上较大的经济波动 党的十四大正式确立了建设社会主义市场经济体制的目标，在探索中国特色社会在探索中国特色社会主义市场经济建设的过程中，历史上市场力量驱动下的经济周期出现过二次较大的主义市场经济建设的过程中，历史上市场力量驱动下的经济周期出现过二次较大的起伏。第一次起伏。第一次是从价格双轨制到价格闯关，制度、货币、财政因素发生巨大变化。在1997 年左右，经济在前期改革的影响下，出现了通缩的征兆，表现为 CPI 的低位运行。学术界于这段历史的判断为，这是短缺经济（科尔奈，1980）在市场化放开之后，价格因素刺激居民消费过度储备耐用消费品，预算软约束下财政金融纪律混乱导致的。这可以通过不断推进市场化改革来解决，在此期间，中国经济还处于资产货币化的快速进程中，因此即使货币增速大幅超过 GDP 与 CPI 的增速之和，中国经济依然展现出通胀水平低、资产价格增速平稳的特点。第二次第二次是 2008 年以后，受全球金融危机影响，我国出口导向、两头在外的经济增长模式受到重度考验，后采取强刺激模式，提高国内投资增长率，稳定了整体经济走势。在这之后，中央已经认识到出口导向为代表的东亚发展模式的弊端（刘鹤，2013），战略上转向扩大内需，稳步提高国内消费在国内生产总值中的比率。在这一总体框架的引导下，在 2012 年左右，经济出现了前期刺激政策、经济结构转型的后期影响。内需增长稳步增加，但是还无法消化前期供给的阶段性扩张。经济也展现出通缩的特点，表现为 PPI 长达 54 个月的负增长。中央将这一阶段经济进展的判断为经济的新常态，突出表现为三期叠加的经济结构，应对方式为供给侧结构性改革，消化内需与供给的缺口，一方面控制供给，一方面扩大内需（习近平，2021；吴敬琏、刘鹤等，2015）。2023 年经济展现出的年经济展现出的 CPI 低位运行受疫情影响较大。低位运行受疫情影响较大。在总供给总需求的调整过程中，疫情通过债务形式对总需求带来长时间滞后影响，压制了总需求增长的动力，从社会零售品销售额增速超越历史下降速率就有所体现。2023 年 7 月 24 日中央政治局工作会议明确提出现阶段经济主要表现为内需不足。这一内需不足，一方面是中国这一内需不足，一方面是中国自自 2010 年开始着力扩大内需的改革进程较慢带来的，一方面是疫情冲击带来的。年开始着力扩大内需的改革进程较慢带来的，一方面是疫情冲击带来的。在2022 年，中国采取了大规模扩张性财政政策，但受疫情反复影响，内需在当年年内又受到一定程度的冲击，这对 2023 年的扩张性财政政策带来了制约，从根本上使跨周期调控转向逆周期调控方针。对于货币政策，关键还是能否扩大内需，这在央行文件中有明确表述。回顾这三次中国经济发展中的波动，尽管原因有所不同，但都是总供给与总需求回顾这三次中国经济发展中的波动，尽管原因有所不同，但都是总供给与总需求失衡的表现，是中国发展模式的外在表现。第一次失衡的表现，是中国发展模式的外在表现。第一次是是有效供给不足，特别是有质量的有效供给不足，特别是有质量的供给不足，经济体中有大量无效供给；第二次供给不足，经济体中有大量无效供给；第二次是在是在前期刺激政策下，总供给阶段性超前期刺激政策下，总供给阶段性超过总需求；今年以来主要是内需严重受阻，总需求不足。过总需求；今年以来主要是内需严重受阻，总需求不足。 研究报告 5 在中国发展模式转型下，内部因素是中国经济周期的主导因素，但是外部因素向在中国发展模式转型下，内部因素是中国经济周期的主导因素，但是外部因素向中国外溢性影响也十分重要。中国外溢性影响也十分重要。在 19891992 年，国际共产主义事业遭受重大损失背景下，中国加速改革，在 1996 年台海危机下中国经济通缩危险出现。2008 年美国次贷危机，冲击出口导向型的经济增长模式，迫使中国开始思考可持续的经济增长模式。2023 年，中美世纪博弈持续演进，我国科技产品总供给受到重大威胁。从国家总储蓄来说，政府将从居民部门借出大额资金用于补短板，投资于供应链的薄弱环节，这在一定程度上也削弱了中央政府在福利支出上的力度，压制了总需求。但加大补短板资金投入、加强基础研究力量建设是必须要做的事情，不是内需不足矛盾的主要方面。二、日本经济波动回顾：通缩与学者反思二、日本经济波动回顾：通缩与学者反思 日本依据东亚发展模式实现经济增长，之后在国际地缘政治中受到战略打压，而出现经济停滞、通胀水平低迷的情况。之后，在经历了二十年的政治动荡之后，日本自民党才再次稳定日本政治，进行结构性改革，试图挽救日本经济。回顾日本经济发回顾日本经济发展历程可以发现，日本使用极度宽松货币政策治理通胀低迷困境，但是随着历史发展，展历程可以发现，日本使用极度宽松货币政策治理通胀低迷困境，但是随着历史发展，货币政策越发宽松，通胀却依然低迷，有众多研究将视角转向日本企业、文化等更深货币政策越发宽松，通胀却依然低迷，有众多研究将视角转向日本企业、文化等更深层次的发展模式探讨，试图从中寻找日本走出经济困境的答案。本文认为，地缘政治层次的发展模式探讨，试图从中寻找日本走出经济困境的答案。本文认为，地缘政治是上述货币、发展模式两个因素的重要补充，是无法忽视的历史事实。是上述货币、发展模式两个因素的重要补充，是无法忽视的历史事实。因此，需要从货币、发展模式、地缘政治的三个层面，从历史角度全面看待日本的相关经济现象。（一）日本经济发展历程的简短（一）日本经济发展历程的简短回顾：从积极向外投射影响力，到逐步的战略收缩回顾：从积极向外投射影响力，到逐步的战略收缩 20 世纪 6070 年代，日本经济发展迅速，对外直接投资规模庞大，由此发展和衍生了雄心勃勃的雁阵发展理论（赤松要，1935；小岛清 1978，边际产业扩张论）。日本试图以自己为技术科研中心，向亚洲四小龙、东南亚以及中国进行制造业投资转移，将自己的资金放在整体东亚的政治格局构建上。不得不说，当一国的超额储蓄庞大时，将资金放在地缘政治中离自己更近的东亚，对日本来说是更加安全的选择，但它与美国对日本的地缘政治构想相违背。虽然这只是一种经济构想，但是一旦以日元为主导的区域经济体紧密结合在一起，美国政治利益将受到本质挑战。具有代表性的日本发展理论著作有青木昌彦 1998，政府在东亚经济发展中的作用比较制度分析。以日本对中国的投资为例，在 20 世纪 7080 年代，日本资金将中国视为直接投资热土。日本于 1979 年正式决定对华提供由日元贷款、无偿援助和技术援助三部分组成的政府开发援助。其中日元贷款是最重要的组成部分,占到 19792008 年来日本 研究报告 6 对华政府开发援助(Official Development Assistance,以下简称ODA)1累计总额的90%以上。日元贷款成为日本实现对华政策意图和外交目的的重要工具。在此基础上,日本作为提供援助的一方,与中国建立了长达数十年的债权债务关系,对稳定对华关系也起到了一定的作用。2008 年以后日本终止对华提供新贷款,尽管仍继续提供少量无偿资金和技术援助,但 ODA 在中日关系中所发挥的作用与前三十年相比已不可同日而语（常思纯 2018，中国社会科学院日本研究所）。作为日本资金输出的主要工具，亚洲开发银行（简称“亚行”）在日本雄心勃勃的地区影响力扩张中占有重要地位，该机构在世界经济中的影响力也随着地缘政治格局的改变而日渐衰弱。亚洲开发银行成立于 1966 年，中国于 1986 年加入。亚行的总裁主要为日本人。截至 2022 年 12 月，亚行共批准了 1193 个在华公共部门贷款项目，贷款承诺额总计 429 亿美元（中华人民共和国外交部，2023）。亚洲开发银行从 1980年代开始，将贷款范围向亚洲更多国家扩散（ADBs Second Decade(19771986)，2017）。然而，在股权设置上，美国和日本拥有同样的控股权和投票权。由此也可以证明，日本向亚洲经济影响力的投放，仍然很大程度在美国的控制之下。一般认为，日本经济增长的停滞是从一般认为，日本经济增长的停滞是从 1985 年“广场协议”开始，以年“广场协议”开始，以 19891990年房地产、股票等资产价格崩溃为标志。年房地产、股票等资产价格崩溃为标志。对于日本问题，吴敬琏一直坚持的观点是，日本失去经济增长的主要起因是应对汇率升值的国内政策的战略性失误。日本自己创造了一个巨大的资产价格泡沫，不仅仅是房地产等耐用品价格，股票等高流动性资产也存在巨大泡沫。当泡沫消失，巨大的债务问题拖垮了日本的经济（吴敬琏，泡沫/通缩时期的日本经济与经济政策）。当然，也有观点从汇率谈判开始，其逻辑的终点和政策结论是：在国际竞争中，汇率不能接受城下之盟，不能在国际经济谈判中妥协，但这极富民粹主义色彩。要知道在要知道在 1990 年前后，美国在西方世界中处于绝对主年前后，美国在西方世界中处于绝对主导地位，日本并没有外部力量来平衡美国在经济、科技、政治上对于日本的打压，它导地位，日本并没有外部力量来平衡美国在经济、科技、政治上对于日本的打压，它只有思考如何在美国主导的地缘政治格局中生存和发展下去。只有思考如何在美国主导的地缘政治格局中生存和发展下去。保持独立性存在的政治、经济力量并对外扩展，不可能在日本存在，日本在政治上需要战略妥协。在日本采取一系列措施应对经济泥潭的过程中，日本经济动荡向社会更深层次传播，日本政治界也是不断更换政治领袖。没有稳定的政治领袖，更难在市场失灵的背景下，采取持续、有力的政策手段进行结构性改革，推动社会利益的再分配进程。日本股市也就被国际投资者视为重灾区，出现了时间跨度超长的熊市。房地产市场亦是如此。当安倍晋三统一了日本政治局面，改变了日本国内动荡的政治领袖格局，推出“三支箭”的经济改革政策（结构性改革、积极的货币政策、大胆的财政政策）后，1 政府开发援助(Official Development Assistance)是指由发达国家官方机构向发展中国家提供的,旨在提高发展中国家经济发展水平和福利水平的,赠与比例至少达到援助总额 25%以上的援助。 研究报告 7 日本股市才在 2012 年开始逐步出现上涨态势，并且延续至今。日本经济在 2017 年前后出现增速上涨、股票资产价格上涨的短暂甜蜜期。现阶段，2023 年 4 月开始，日本股市以超越全球的上涨速度引发投资者的热议。日本第一季度 GDP 同比增长 1.3%，第二季度 GDP 同比增长 6%，产出水平增速超预期增长，日本各界称之为“New Normal”。3.5%左右的通胀水平，没有造成日本的滞胀风险，反而刺激了日本工资增长，产出水平扩张。在岸田文雄的任上，这无疑是继承了安倍晋三的经济和政治成果，后续如何发展演化，日本会不会再次走入泡沫化的陷阱。当黑田东彦退任，植田和男上任，高调宣称对收益率曲线控制（YCC）政策进行讨论，放宽长端利率的上浮空间，可能标志着日本不会再次容忍资产价格泡沫化的故事重演。（二）学者对日本经济的反思（二）学者对日本经济的反思 学术界关于日本故事的争论和描述的著作众多，主要可以归集为货币、发展模式学术界关于日本故事的争论和描述的著作众多，主要可以归集为货币、发展模式两种原因，但归根结底是地缘政治因素。两种原因，但归根结底是地缘政治因素。库兹涅茨一个有趣的观点：世界上有四种国家，一个是发达国家，一个是发展中国家，一个是日本，一个是阿根廷。这一形象化的观点至今被大家讨论，从中可以看出日本经济现象的独特性。货币原因中，货币学派认为日本在应对房地产泡沫之初，没有大胆果断采取宽松货币原因中，货币学派认为日本在应对房地产泡沫之初，没有大胆果断采取宽松措施为债务化解提供流动性支持。也有学者从财政角度出发，认为日本在债务处置措施为债务化解提供流动性支持。也有学者从财政角度出发，认为日本在债务处置的的后期，面对流动性陷阱，应该实施以积极财政为主的调控政策。后期，面对流动性陷阱，应该实施以积极财政为主的调控政策。对于日本货币政策的批判出现在行动的勇气（伯南克）、动荡时代（白川方明）等著作中，主要观点是价格作为一种货币现象，在债务和通缩面前，应该采取果断行动。这也是伯南克在2008 年应对全球金融危机时采取的手段，其政策最终实现了美国股市在 2013 年左右成功回到金融危机之前的点位。从货币现象来说，这是成功了，但是占领华尔街、特朗普上台等一系列事件又都说明了自由主义、保守派在社会结构性改革面前的无力。日本也是如此。当下流行比较广的是辜朝明的资产负债表衰退理论，该理论的重点也是在于货币本身，其理论的矛盾点在于，资产负债表衰退怎么可以主导一个经济体长达三十年之久，货币现象如何可以决定社会的整体经济关系。发展模式原因中，有理论学者从更加细致的层面考察日本经济，认为是日本发展发展模式原因中，有理论学者从更加细致的层面考察日本经济，认为是日本发展模式限制了其自身的增长潜能，包括僵化的公司治理结构、过于联系密切的银行与非模式限制了其自身的增长潜能，包括僵化的公司治理结构、过于联系密切的银行与非金融企业关系、日本文化与市场关系的冲突等。日本也有学者从日本经济发展模式出金融企业关系、日本文化与市场关系的冲突等。日本也有学者从日本经济发展模式出发，反思自己国家的经济进程，考察发展模式的失利。发，反思自己国家的经济进程，考察发展模式的失利。当然，这一比较式的研究思路，要有一个对标的经济发展模式，从具有代表性的著作来看，华盛顿共识下的自由化、 研究报告 8 私有化、对外开放成为对标的主体。其中不乏对日本模式持深度批评态度的著作和论文。失去的三十年：平成日本经济史（野口悠纪雄，2022）就持有深度批评态度，书中系统回顾了 19892019 年日本经济的表现，认为日本从文化、宏观调控制度、企业治理的微观制度都存在问题。但要开出基于华盛顿共识的改革药方，日本社会结构、文化历史都存在水土不服的根本矛盾。亨廷顿在 文明的冲突与世界秩序的重建（1996）中，认为日本是一个孤独的文明。这个文明在压力下成长，因此具有向内高度抱团、向外扩张的倾向。从这个角度出发，日本很难形成基于自由主义的市场制度。地缘政治原因中，日本经济最大的挑战就是如何在美国的地缘政治战略中自处，地缘政治原因中，日本经济最大的挑战就是如何在美国的地缘政治战略中自处，该原因也是最为本质的原因。该原因也是最为本质的原因。布热津斯基在大棋局（1997）中明确指出，日本应该是美国在东亚地缘政治的一个支点。它不能成为具备整合东亚政治、经济力量的枢纽，而是应该扮演一个参与者的角色，美国才是在舞台的中心地位。如果日本不进入“失去的十年”，国内 GDP 持续增长、占世界经济比例不断提高、在东亚形成重大政治影响力，美国在东亚的政治力量就会被挤出，这种事情将从根本上挑战美国核心利益。地缘政治影响是经济理论无法解释的，当然国际媒体、政治界也不会讨论，国际话语权也是美国核心利益。这也是日本众多学者不管如何批判日本经济发展模式，也无法从根本上改变日本经济增长现状的根本。三、日本经济发展历程的经验与教训三、日本经济发展历程的经验与教训 在简要回顾了中日发展历史之后，本文在接下来从经济长期增长速度、价格总体表现、经济结构调整、金融市场化改革四个方面，进行中日经济发展的详细比较研究。从中探讨日本经济发展的经验与教训，对照我国重点改革任务，为我国应对价格低迷、从中探讨日本经济发展的经验与教训，对照我国重点改革任务，为我国应对价格低迷、内需不足等经济曲折前进中的困难寻找借鉴之处。内需不足等经济曲折前进中的困难寻找借鉴之处。（一）经济增长与价格表现（一）经济增长与价格表现 1.经济增长经济增长 二十世纪的日本二十世纪的日本和二十一世纪的中国都经历了经济增速换挡的相似经历，核心和二十一世纪的中国都经历了经济增速换挡的相似经历，核心原因便是，在原有生产资料及发展模式下，投资回报率边际递减的过程。原因便是，在原有生产资料及发展模式下，投资回报率边际递减的过程。中国、日本在向工业化、城镇化建设的过程中，都采取了高储蓄、高贸易盈余的方式支撑国内投资率，实现了经济 10%左右的超高速增长，经济总量一跃进入世界前列。在经济总量进入世界前列之后，投资回报率递减规律发挥作用，经济增速回落，但仍然超越全球平均增速水平。在经济转换增长台阶过程中，外生冲击与内部因素交织在一起，风险因素凸显。地缘政治风险伴随经济风险干扰经济增长潜力。 研究报告 9（1）二十世纪的日本：经济增速中枢逐步回落二十世纪的日本：经济增速中枢逐步回落 日本经济在经历第二次世界大战后，由美国主导下，进行了一系列改革，经济史中称为道奇计划。到 1954 年，日本结束战后的经济改革阶段，经济发展自主权逐步恢复。在这一阶段日本政府将工业化作为经济建设的重点任务，其对内的利率政策，对外汇率政策都为这一阶段服务。到到 1968 年日本超越西德，年日本超越西德，GDP 总量成为西方体系总量成为西方体系中的第二大力量，自中的第二大力量，自 1968 年之后日本年之后日本 GDP 总量增长率经历了快速下降阶段，从总量增长率经历了快速下降阶段，从 10%左右增速迅速下降至左右增速迅速下降至 1970 年左右的年左右的 4%的水平，后在的水平，后在 1971 年短暂超过年短暂超过 4%的增长水的增长水平。平。在石油冲击、尼克松冲击等全球商品冲击、外汇冲击下，日本总量 GDP 经历了短暂的负增长，后恢复至正增长水平，但是始终无法回到 4%的增长水平，其增长中枢不断下滑。与此同时，日本经济总量增长水平与 OECD 国家的平均增长水平之间的差距也越来越小，日本由领先的增长势头，逐步回落。在这一历史背景下，可以说日本在 1968 年之后，经济增长水平经历了重大的分水岭。在复杂的世界环境下，日本采取了一系列对外措施来稳定其经济增长步伐。在在19701980 年代，日本经济保持了相较年代，日本经济保持了相较 OECD 国家的相对优势，对外贸易总额与对国家的相对优势，对外贸易总额与对外投资总额不断增长，较外投资总额不断增长，较 GDP 比重不断增加，这一历史阶段同样伴随着日本国内的比重不断增加，这一历史阶段同样伴随着日本国内的经济改革。经济改革。为应对外汇市场的变革，日本国内金融体制改革也相应展开，直接融资比重不断扩大，债券市场不断扩容，证券市场快速发展，利率市场化形成机制不断完善。回顾日本在高速增长结束之后的历史阶段，我们可以发现当日本经济总量走到世界前列，要继续向世界市场发展时，其内部的利率市场化改革也相应开始，这是与世界商品贸易相互关联在一起的。日本在这项改革的保障下，可以拥有自己的货币政策，作为西方世界第二大经济体，这也是日本经济雄心的一部分。在在 1970 至至 1985 年的十五年间，年的十五年间，日本总量日本总量 GDP 保持了保持了 3.7%左右的增长水平，左右的增长水平，虽然与虽然与 1968 年前的经济增长速度相比很低，但是依然超越年前的经济增长速度相比很低，但是依然超越 OECD 国家的平均水平。国家的平均水平。需要特别注意的是在 1985 年之前的几年间，日本经济总量增长经历了低速阶段。但是，1980 年至 1985 年的五年间，日本经济总量增速仍然显著高于同期的发达国家和全球平均水平。日本经济的高速发展让美国感受到了压力和威胁，二者之间的矛盾逐渐浮出水面。为限制日本经济发展，美国陆续出台一系列制裁政策，先后签订广场协议 日美半导体协议 等，限制日本出口和高科技产业发展。1985 年 广年 广场场协议协议签订后签订后，日元对美元汇率大幅升值。自广，日元对美元汇率大幅升值。自广场场协议签订协议签订到到 1988 年初，短短不到两年初，短短不到两年的时间里日元对美元汇率升值将近年的时间里日元对美元汇率升值将近 1 倍。倍。日元大幅升值造成日本出口规模急剧下降。在面临美国限制和制裁的同时，日本还面临着来自以中国为代表的新兴经济体的 研究报告 10 追赶，尤其是出口贸易的替代竞争。在这个年代，另一个重要的历史背景是前苏联在国际竞争中逐渐失去主动的地位，处于被动地位，全球对于经济自由化的浪潮处于鼎盛阶段。依靠这一浪潮，西方世界的贸易和外汇格局发生了巨大变化。1985 年的广场协议对日本国内的市场化利率、金融市场改革带来了巨大冲击。年的广场协议对日本国内的市场化利率、金融市场改革带来了巨大冲击。为应对这一剧为应对这一剧烈变化，日本采取的宽松国内政策，通过刺激国内需求的方式来提振经烈变化，日本采取的宽松国内政策，通过刺激国内需求的方式来提振经济增长。济增长。这一措施，确实将日本经济在 19851990 年的状态大大提振，其增长速度较全球和发达国家的增长差距被进一步拉大。在经历了五年的快速增长之后，日本经济急转直下，从此经济增速落后于全球和发达国家经济增长水平。在 19851990 年期间，日本宽松的货币政策刺激日本的银行体系，日本银行体系中房地产相关的贷款占比快速增长。在历史中的发展历程可以发现，日本的经济增长模式在 19701985年期间相对全球是相当成功的，它的世界贸易进出口不断增长。单就数字来说，广场协议确实是日本经济发展状态异样的起点。1991 年开始，日本年开始，日本 GDP、人均、人均 GDP 增速均显著下滑。增速均显著下滑。在宽松政策支持下，1995年经济开始有所好转。但 1997 年亚洲金融危机爆发使日本经济再遭重创，1998 年和1999 年，日本 GDP 和人均 GDP 增速连续两年负增长。此外，日本失业率也不断攀升，2002 年失业率达到历史最高水平的 5.4%。数据来源：Wind，联合资信整理 图图 1 日本日本 GDP 增速中枢大幅下行增速中枢大幅下行 2%3%4%5%6%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021日本:GDP:不变价:同比人均GDP:按本币计算:不变价:日本:同比日本:失业率(右) 研究报告 11 数据来源：Wind，联合资信整理 图图 2 日元汇率大幅升值导致日本贸易差额下降日元汇率大幅升值导致日本贸易差额下降 数据来源：Wind，联合资信整理 图图 3 日本出口面临中国的替代竞争日本出口面临中国的替代竞争 （2）二十一世纪的中国：二十一世纪的中国：L 型增长与中速增长平台的学术假说型增长与中速增长平台的学术假说 关于中国经济潜在增长水平的讨论，有两个关键时间点。一是 2016 年，有两个代表性学说，一个是中速增长平台假说，一个是劳动人口总量下降假说，也就是著名一个是中速增长平台假说，一个是劳动人口总量下降假说，也就是著名的刘易斯第二拐点。的刘易斯第二拐点。另一个是 2022 年，也就是最近，要回答我国在 2035 年左右要达到中等发达国家水平的经济增长速度多少比较合适。在中速增长平台假说上演化出了人民币长期升值的推论，而人口问题指出人口总量不可逆转的下降，削弱了经济体的总需求水平，挑战艰巨。在这两种主要学说看来，中国经济再维持高速增长的能力已在这两种主要学说看来，中国经济再维持高速增长的能力已经不足，但是可以通过高质量发展，来保持一定增长水平。正如日本经济在经不足，但是可以通过高质量发展，来保持一定增长水平。正如日本经济在 1968 年年-50%-25%0%25%50%75%100%125%150%050100150200250300198319841985198619871988198819891990199119921993199319941995199619971998199819992000200120022003200320042005美元兑日元汇率日本:贸易差额:同比(右)0%5%10%15%20%25%19711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021美国:进口金额占比:日本美国:进口金额占比:中国大陆 研究报告 12 之后，无法再支撑之后，无法再支撑 10%以上的经济增长水平，转而寻找国际大市场，推动外向型经以上的经济增长水平，转而寻找国际大市场，推动外向型经济增长模式。但日本在外向型经济增长模式受挫之后，没有找到内需的支撑力量，使济增长模式。但日本在外向型经济增长模式受挫之后，没有找到内需的支撑力量，使其经济增长水平也无法达到其经济增长水平也无法达到 4%的第二增长平台。这对于中国寻的第二增长平台。这对于中国寻找中速增长平台来说找中速增长平台来说具有重大借鉴意义。具有重大借鉴意义。中速增长水平的实现，需要不断寻找新的经济增长动能，从居民需求不断新生增长中探寻经济的未来动能。人口战略也提升为经济增长的国家战略，不折不扣向生育资源倾斜，前瞻性对养老政策、社保、医保政策作出适应人口变化的调整措施。数据来源：Wind，联合资信整理 图图 4 中国中国 GDP 不变价同比的历史走势不变价同比的历史走势 数据来源：Wind，联合资信整理 图图 5 日本日本 GDP 不变价同比的历史走势不变价同比的历史走势 -8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03中国:GDP:不变价:当季同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1956-031958-071960-111963-031965-071967-111970-031972-071974-111977-031979-071981-111984-031986-071988-111991-031993-071995-111998-032000-072002-112005-032007-072009-112012-032014-072016-112019-032021-07日本:GDP:不变价:当季同比 研究报告 13 对于中国在接下来十年左右时间的经济增长速度，对于中国在接下来十年左右时间的经济增长速度，各方各方有一些基本共识，就是经有一些基本共识，就是经济整体增速将逐步台阶式下降到济整体增速将逐步台阶式下降到 4%至至 5%左右，但仍然高于西方主要发达国家的经左右，但仍然高于西方主要发达国家的经济增长水平。济增长水平。对于中国是否可能由于房地产危机而出现长达十年的经济低速增长情况，目前还没有比较有力的学术理论。从货币现象向实体经济扩散的过程中，多元化的经多元化的经济结构能够消化金融加速器效应带来的经济波动对整体增长的冲击济结构能够消化金融加速器效应带来的经济波动对整体增长的冲击。从 2023 年中国经济增长动能的多元化来说，在绿色经济、数字经济的新动能拉动下，对于经济波动的消化能力是有的。如果平稳度过这个传导阶段，顺利处置过程中的债务问题可能需要一个较为宽松的货币环境。一个有利的点是，宽松的货币环境也有利于刺激数字经济、绿色经济的发展。风险点在哪里？在经济波动向长期经济增长扩散的