2024全球经济展望（中）.pdf

全球经济展望全球经济展望 2023 年 12 月 home.kpmg/全球经济展望 简介 在毕马威会计师事务所的全球经济展望中，一个非常熟悉的主题是不确定性。对于许多人来说，2023年是药物反而让疾病恶化的又一年。中央银行收紧了腰带，采取了旨在控制螺旋式上升的通货膨胀的强硬货币政策。它似乎取得了回报，但代价是许多地区的经济停滞以及消费者支出持续紧缩。毕马威最新的全球经济展望让人们了解了未来的前景，它再次明确警告说，我们正处在极不确定的时期，因此我们的预测就是这样这种预测基于目前存在的少数确定性以及可以帮助我们拼凑复杂未来的长期趋势。我在 2023 年的最后一个月在迪拜度过，与代表们一起参加了 COP28。峰会重点讨论了气候危机和可能开启更可持续未来的潜在解决方案，但对我来说，它反映了经济体和政治领导人目前面临的一些更广泛的挑战。取得了一些积极成果，但许多问题仍未解决。令人担忧的是，经济前景相似。在我们的最新报告中，我们来自世界各地的经济学家对未来几个月和几年的经济格局发表了看法。尽管故事因国而异，但有一些明确的普遍主题。货币政策有对产出和增长前景产生了重大影响，缓解的压力越来越大。是否会发生这种情况还有待观察。许多中央银行陷入困境，谨慎地认为放松限制只会导致通货膨胀反弹。还有人担心，越来越保护主义、反全球化的政治方针正在影响供应链和持续的传统贸易流动 许多经济体。一个有趣的副作用也是2024年值得关注的事情是墨西哥和越南等一些受益者正在接受填补贸易关系变化留下的空间的机会。尽管我们预计就业数据不会发生重大变化，但2024年可能是监测紧张经济状况对企业界影响的一年。一波债务再融资浪潮一个特别艰难的时期可能会给商界领袖带来真正的压力寻求结束最近几个月的长期痛苦。再加上持续的地缘政治不确定性，来年可能会对许多人造成严重影响。尽管毕马威最新的全球经济展望无疑倾向于负面预测，但总有一线希望和乐观情绪。自疫情爆发以来，我们经历了几年的不确定性，商界领袖表现出了真正的韧性和敏捷感。有了正确的策略并且有能力灵活应对一个不断变化的世界，最具创新性和专注力的人最终应该开始在漫长的隧道尽头看到一些曙光。里贾纳市长 全球客户主管&Markets 毕马威国际 目录目录 全球展望：短期内上行空间有限 4 全球贸易和 价值链：动摇不动 5 重点国家和地区：美国：经济经受不利影响 8 加拿大：经济继续放缓 11 巴西：未来将进一步降息 14 墨西哥：从近岸业务中获益 16 中国：政策刺激对经济增长至关重要 18 越南：新兴的制造业目的地 21 日本：日元贬值使前景复杂化 23 印度：在 经济和外交上越来越重要 25 德国：经济衰退中的欧洲最大经济体 27 奥地利：价格上涨及其影响 29 瑞士：有弹性但不能完全抵御冲击 32 西班牙：2024 年的增长放缓，但整个时期的吸引力越来越大34 荷兰：连续第三次个季度技术性衰退 36 爱尔兰：近期强劲增长放缓至典型水平 38 英国：因脚踝扭伤而一跛行 40 捷克 共和国：未来将逐步复苏 43 波兰：增长在坎坷 的道路上回升 45 罗马尼亚：增长减弱但经济有望复苏 47 南 非：寻求财政整合 49 尼日利亚：重大市场改革中的宏观经济充满挑战 52 全球展望：短期内上行空间全球展望：短期内上行空间有限有限 世界上一些最大的经济体的增长减速，加上其他地方的动力微乎其微，可能会使全球GDP增长在2024年略有放缓。疲软的势头应有助于压低通货膨胀，预计到2025年，世界平均通货膨胀率将减半。货币紧缩周期已接近尾声，但分歧可能会越来越大 在中央银行放松政策的时机和程度方面。疲软的经济势头有助于缓解供应链压力并减轻更广泛的成本压力，能源价格从俄罗斯入侵乌克兰时的2022年峰值大幅下跌。20国集团国家的消费者价格指数通胀率中位数在2022年7月达到7.7的峰值后，在2023年10月降至3.9，我们预计未来将进一步减速。接下来的几个月。我们的预测显示，2024年世界通货膨胀率平均为5.0，2025年为3.9，低于预期2023 年为 6.5%，2022年为 8.0%。但是，风险是上行的，因为能源价格的任何进一步冲击或一些国家更持续的国内通货膨胀都可能使明年相对平稳地恢复央行通胀目标的努力脱轨。货币政策在很大程度上已经达到了当前紧缩周期的高度。但是，在再次开始放松政策之前，许多中央银行可能会坚持下去。目前最大的问题是利率何时开始下降以及将下降多远。尽管波兰国家银行和巴西中央银行等中央银行已经开始降息，但我们的看法是大多数中央银行包括美联储和英格兰银行要到2024年才会开始行动，中期利率将稳定在比Covid疫情之前的十年高得多的水平。更高的利率正在损害商业地产市场，减缓住房交易的步伐。美国的一个主要问题也是公司债务的很大一部分，需要在2024年以更高的利率进行再融资。加拿大创纪录的家庭债务也仍然是当地前景的重大风险。近年来，全球贸易趋于平稳，部分原因是保护主义措施的抬头和地缘政治紧张局势。从长远来看，地缘经济分裂可能导致巨大的产出损失。到目前为止，大规模生产转移的证据有限，但随着外国直接投资越来越集中在紧密的贸易伙伴中，墨西哥等国家正在受益于经济增长的提振。同时，为了避免贸易壁垒，供应链变得越来越长，越南等国家是制造业多元化的目的地之一。包括美国、英国、印度和奥地利在内的国家的政策不确定性加剧了地缘政治紧张局势加剧的不确定性，奥地利2024年是重要的选举年。这可能会导致短期内商业投资相对疲软，而由于近年来公共财政严重恶化，政府几乎没有弥补这一缺口的余地。尽管如此，我们预计，尽管面临各种不利因素，失业率仍将保持相对较低的水平，全球平均失业率略低于6，这为消费者支出提供了一些支持。这可能会使全球增长在2024年略有放缓至2.2，然后在2025年升至2.6，类似于我们对2023年全球增长的估计（有关未来两年的全套预测，请参阅第54页的附录）。耶尔耶尔 塞尔芬塞尔芬 英国毕马威会计师事务所副主席兼首席经济学家 全球贸易和价值链：动摇而全球贸易和价值链：动摇而不是被激起不是被激起 近年来，世界贸易和生产趋于平稳，这表明全球经济模式可能发生转变。产出损失的可能性和抵御冲击的脆弱性增加凸显了重塑过程中的复杂权衡取舍 供应链。随着中央银行认识到与分散相关的风险，通货膨胀事件的可能性增加可能会对未来的利率施加上上行压力。第二次世界大战后，贸易开放度急剧增加。世界贸易占国内生产总值的比例从1975年的33增长到2008年的64的峰值，至今仍保持不变（见 图1）。与全球价值链（GVC）相关的贸易，以中间投入占总产值的份额来衡量，已从1990年代中期的47上升到2014年的峰值52，此后一直持平。但是，近年来，资金流动已趋于稳定，这使一些人猜测全球化可能正在转向。主要的担忧与这样的观点有关，即在贸易自由化时期支持全球一体化的结构性顺风已经普遍用尽。全球平均关税税率已从1994年的近9下降到今天的3左右。技术进步在ICT期间在运输和通信方面的情况革命促进了生产及销售更专业化，并导致制造业向新兴市场外包低成本。同时，跨国公司的业务企业提供的服务越来越重，越来越少有形资产之投资而有限制了货物贸易的扩张。图1：全球贸易利好风的枯竭导致经济放缓 9%8%7%6%5%4%3%2%1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 65%60%55%50%45%40%35%30%平均费率(LHS)世界贸易(RHS)来源：世界银行，毕马威分析。全球关税税率，%贸易，占国内生产总值的百分比 尽管贸易自由化的轻而易举的成果已经被采摘，但不利因素也有所增加。不断加剧的地缘政治紧张局势导致人们更加关注国际贸易中的政治和国家安全目标。自2018年以来，贸易限制（包括关税和非关税壁垒）急剧增加，针对服务的措施明显增加（见 图 2）。一个鲜明的例子是中美之间的双边贸易关系。自2018年以来，美国对中国的平均关税税率从3左右提高到19，中国相应地从8上升到21。其他近期的政策，例如就像最近的欧盟碳边境调整机制一样，寻求将此前因制造业离岸外包而损失的产量回岸，以避免国内碳税（也称为“碳泄漏”）。政府补贴也激增。例如，估计价值3,690亿美元的美国通货膨胀降低法案旨在激励企业在国内或有自由贸易协定的国家生产绿色能源组件与美国签订价值2800亿美元的美国制定有用的半导体和科学生产激励措施（CHIPS）法旨在通过广泛的补贴和税收优惠来提高国内半导体制造能力。这引发了欧盟以欧洲芯片法（价值470亿美元）的形式作出的回应，而中国、韩国、日本和台湾也推出了类似的封装，以支持各自的国内半导体行业。尽管贸易政策的不确定性有所下降，但最近的供应供应链中断已导致投资者对回流（将生产阶段带回原处）国家)、近邻（在地理上更接近）以及建立友好关系（限制或调整生产方向）经济和政治盟友)（见图3）。但是，重组供应链说起来容易做起来难。给定既有资金，寻找替代品的成本，以及不同国家之间的工资差异等因素，这导致过程可能很慢。一个很好的例子是放弃了“刚好及时”到“刚好在场”的尝试库存水平。在许多情况下，利率上升导致使超额存货的成本变得令人望而却步。图2：按商业流量划分的新贸易壁垒数量 3,000 2500 2,000 1,500 1,000 500 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 商品 投资 服务 来源：全球贸易快讯，毕马威分析。图 3：人们对降低供应链易受不确定性影响的兴趣与日俱增 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2010 2012 2014 2016 贸易政策的不确定性 对回岸的兴趣 2018 2020 2022 2024 最近的证据支持这样的观点，即各公司正在努力重组生产。毕马威看到，考虑调整物流以降低风险的客户有所增加，但进展缓慢。例如，一家大型制造商已将一些笔记本电脑和手机的生产从中国转移到印度和马来西亚。尽管这是制造基础多元化的一个例子，但不应将其与近岸外包混淆：制成品仍在大规模流动距离是因为它们价值高且运输相对便宜。无论是在能力建设方面，还是在新地点建设劳动力的技能基础方面，建立一个全新的生产基地都是昂贵的。资料来源：Caldara等人（2020年），谷歌趋势，毕马威分析。深蓝线衡量媒体对与贸易政策不确定性有关的新闻的关注。浅蓝线显示了谷歌对“近岸”、“返岸”和“好友共享”的搜索次数。2010-15 年平均值=1 每年的新干预措施 美国在这方面领先于同行。自减少通货膨胀法通过以来，美国至少宣布了32个项目，投资超过10亿美元的电池和电动汽车。计算机、电子和电气制造设施的建筑价值自 2020 年以来已经飙升1000 亿美元。美国通过USMCA贸易协定与墨西哥和加拿大等主要伙伴进行了贸易调整，这是迄今为止最有力的友谊例子之一。暴力转移生产的证据有限。增值贸易统计数据只能在2020年之前公布，但最近的预测结合了生产和贸易统计数据，表明全球价值链此后一直保持稳定。1 话虽如此，裂缝开始显现出来。最近几个季度，外国直接投资出现了剧烈的波动，投资集中在亲密的贸易伙伴。从长远来看，这可能会转化为调整。还进行了重新配置在国际收支基础上进行贸易关系。例如，中国在美国商品进口中的份额在2018年至2020年间下降了近3个百分点，尽管其在美国消费中的增值份额实际上在同期有所增加（见图4）。图4：尽管双边贸易下降，但GVC的股价一直保持稳定 0.5 0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 商品进口份额在制造业中的份额 GVC 中国在美国，美国在中国 资料来源：哈弗、经合组织、毕马威分析。图 5：对地缘经济脱钩的估计可能很大 0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%来源：各种来源。在本报告所述期间，马来西亚和台湾增长了6个百分点，所有这些国家都与中国有着牢固的贸易关系。在过去的一年中，俄罗斯与其贸易伙伴之间也可以观察到类似的模式。实证估计表明，地缘经济分散可能会造成巨大的产出损失（见图5）。他们认为，从长远来看，全球经济可能会缩小多达5，具体取决于冲击的确切性质。考虑到对生产国和消费国的抵消作用，预计初级商品市场的分散影响相对较小。与此相反，由于知识和智力资本的传播受损，全球技术中心的脱钩或限制外国直接投资流动，可能会导致更大的损失。资源配置效率降低也会导致价格上涨，特别是如果它需要从更昂贵的国内或友好人才库中采购劳动力。面对物流中断，贸易日益分散，加上地缘政治的变化，可能会限制可能的替代品的供应，从而导致更多的供应链中断。固有的风险是这些干扰会导致通货膨胀。意识到这种风险，世界各地的中央银行已开始将重点放在供应链上，这将增加通货膨胀事件的可能性。这可能会给未来的利率带来上行压力。这些变化并不一定意味着我们看到的全球贸易减少。在短期内，贸易壁垒和重组供应链可能导致供应链和所谓的“三角贸易”的延长，在这种贸易中，各国转移产品以避开贸易壁垒，从而有可能使网络更容易受到供应链冲击的影响。在上面的示例中，商品可能通过其他国家从中国流向美国，从而导致贸易数据和增值数据之间的差异。事实上，从越南进口的美国商品的份额，迈克尔迈克尔斯特尔马赫斯特尔马赫 英国毕马威会计师事务所高级经济学家 梅根梅根舍恩伯格舍恩伯格 美国毕马威会计师事务所高级经济学家 穆斯塔法穆斯塔法阿里阿里 英国毕马威会计师事务所经济学家 1 Knutsson等人（2023年），“增值指标的预报贸易”，VoxEU，9月26 日。0.1-0.7-2.7-0.3 Javorcik 等人(2023)用于朋友共享 2018-20年度变化（百分点）对世界国内生产总值的长期影响，%美国：美国：经济经受不利影响 曾经陷入困境的 美国消费者以阿特拉斯的身份崛起，支持了国内外的增长。抵押贷款申请直线下降，而住房负担能力下降至 2023年秋季为1980年代中期以来的最低水平。围绕2024年大选的不确定性可能会成为其自身对经济的征税，因为它促使个人和企业在对未来的决定中犹豫不决。美国经济有望在2024年停滞但不会崩溃。软着陆之路看来是可能的，甚至是可能的，但是旅程还远未完成。美国经济在许多发达国家的同行中脱颖而出，在2023年加速并超过了疫情前的增长趋势。更令人震惊的是，这些收益是在美联储自1980年代以来最激进的信贷紧缩周期之后出现的（见图6）。疫情以及随之而来的刺激措施加速了家庭和企业部门资产负债表的恢复。家庭还清了债务，锁定了长期固定利率抵押贷款，并将储蓄存入银行，现在可以赚取利息。曾经陷入困境的美国消费者以Atlas的形式出现，为国内外的增长提供了支持。阿特拉斯是一个关于耐力的故事，而不仅仅是力量。两者是相关的，但不一样。耐力更多的是克服未来的挑战，而不是反思我们已经走了多远。随着美联储提高利率，曾经推动就业增长的行业开始步履蹒跚。令人惊讶的是，曾经落后的板块在多大程度上能够弥补这一缺口。随着经济在2023年走向曲线，就业增长变得更加集中在三个领域：休闲和酒店业、医疗保健和政府，主要是公共教育。这些行业对加息最不敏感，并在2023年遭受了严重的人员短缺。就业增长的集中使劳动力市场更容易受到外部冲击的影响。表 1：毕马威对美国的预测 2023 2024 2025 国内生产总值 2.4 1.6 1.6 通货膨胀 4.1 2.7 2.0 失业率 3.6 4.1 4.3 资料来源：毕马威经济学、经济分析局、劳工统计局。注意：预测截止日期为2023年12月12日。国内生产总值、通货膨胀，&失业率增长率为年平均值。数字是百分比。图6：美国的表现优于同行 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 资料来源：毕马威经济学、BBK、国家统计局、INSEE、CAO、ISTAT、StatCan、BEA。注意：“真实”表示经通货膨胀调整后的数字。意大利 法国 2019 2020 2021 2022 2023 实际国内生产总值（指数：2019年第四季度=100）经济衰退 2023年10月工人罢工高峰期对就业造成的打击就是一个很好的例子。在疫苗广泛供应和经济完全重新开放之前，工资增长放缓至2021年1月以来的最低水平，而工资降温，失业人数上升。罢工人数激增，而因停工而流离失所的人数达到了自1997年汽车行业大规模罢工以来的最高水平。为了维持生计而被迫从事兼职工作而不是全职工作的人数甚至更多。货币紧缩的大部分拖累仍在我们面前。信用卡和车辆贷款拖欠额在2023年下半年升至疫情前水平以上，并开始渗透到经济中。三分之三的家庭，即中上收入家庭，拖欠债务加剧了次级贷款借款人已经面临的压力。违约率仍然很低，但随着失业率的上升，预计违约率将上升。在COVID时代的宽容期结束前两个月，学生贷款还款额激增；有能力的人试图提前偿还这些贷款的应计利息。一个转变 基于收入的还款时间表和一些贷款减免将减轻低收入家庭的贷款负担。学生借款人有一年的时间才能在信用报告中显示拖欠的贷款。这可能意味着学生贷款借款人在2024年第四季度获得信贷的机会将再次受到挫折。更令人担忧的是，随着2021年和2022年初利率的暴跌，公司债务激增。在美联储于2022年3月开始加息周期之前，经通胀调整后的利率在2021年和2022年初跌至负值区间；这就像获得借款报酬一样。一部分 其中一笔债务计划于2024年重置，这将抑制利润率，同时还会提高工资水平和无法提高价格。预计结果将对就业造成损失，并推高失业率。企业资产负债表上的利息支出仍然很低；这是一个值得关注的领域，因为这可能是进一步降温整体经济的障碍（见 图8）。图 7：住房负担能力直线下降 220 200 180 160 140 120 100 80 60 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015 2019 2023 夏季，银行在衰退地区维持贷款标准。美联储提出的一系列特别问题显示，相当数量的信贷紧缩措施仍在进行中。信用评分在680或以下的个人将很难获得信贷；随着我们进入2024年，这涵盖了将近一半的借款人。商业房地产将再次遭受挫折，商业和工业贷款也将遭受挫折。两者都用于为大型基础设施项目提供资金并支付库存成本。那是在银行处理损失之前在办公租赁市场，这将进一步收紧信贷条件。信贷的很大一部分受到美国国债市场变化的影响。从抵押贷款利率到公司和市政债券收益率，一切都与美国财政部挂钩 资料来源：毕马威经济学，全国房地产经纪人协会。图8：再定价导致公司债务激增 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 4%3%2%1%0%-1%债券收益率。我们还没有感受到它的全部影响。2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 夏末秋初，债券收益率上升。那些轮班把一桶冰倒在了房屋上市场。抵押贷款申请直线下降，而住房负担能力在今年秋天降至1980年代中期以来的最低水平（见图7）。债务变化（LHS）十年期国债利率（R HS）资料来源：毕马威经济学、美联储委员会、Haver Analytics。自1985年以来最低的负担能力 非金融公司债务变动，同比，十亿美元 住房负担能力指数，固定利率抵押贷款，100+=更实惠 经济衰退 10 年期国债利率，年平均值，%美联储转向观望模式 鲍威尔主席已经明确表示了他的意图。他认为，我们需要“增长放缓至潜力以下”，这是美联储所说的失业率的逐渐上升。只要经济避免宣布经济陷入衰退所需的四分之二的紧缩，这就符合“软着陆”的资格。他现在认为，加息过度或过低的风险大致处于平衡状态，但偏向是再次提高利率。鲍威尔反对了金融市场在降息方面领先于美联储的趋势，因为这可能会抵消在通货膨胀方面取得的进展，并迫使美联储进一步收紧政策。在通货膨胀率令人信服地降至3以下（预计要到2024年中期才会降息）之前，美联储不会降息。现在，2的目标与其说是通货膨胀的上限，不如说是通货膨胀的上限。预计利率的下降将比上升慢得多。与过去相比，美联储现在有更大的降息余地。除非发生另一场重大金融危机，否则自由货币时代已经结束。谈到前景的风险，从华盛顿的政治失调到不断升级的政府债务再到地缘政治紧张局势，一切都可能冲击经济。不能排除美国国债收益率和油价出现更严重的飙升。2024年是选举年这一事实只会增加不确定性，而不确定性本身就是如此 对经济征税，因为它促使个人和企业在对未来的决定中犹豫不决。黛安黛安 斯旺克斯旺克 毕马威会计师事务所美国首席经济学家 加拿大：经济继续放缓加拿大：经济继续放缓 20年高利率将在短期内抑制增长，因为消费者削减支出并将储蓄用于增加的抵押贷款还款额。创纪录的家庭住户债务仍将是前景的最大风险。通货膨胀将在2024年降温至加拿大银行的目标区间，为央行在年中开始缓慢降息奠定基础。由于美国的软着陆和短期内强劲的国内劳动力增长，全球增长放缓，经济衰退是可以避免的。预计加拿大将勉强绕过衰退，但我们的预测表明，2024年将连续第二年增长缓慢。美国的软着陆，加上扩张性的国内财政政策，将帮助加拿大明年实现0.6的增长。较低的利率和更高的联邦政府支出将促进2025年的增长。但是，由于生产率停滞和创纪录的高家庭债务水平，增长将受到限制。加拿大银行（BoC）与美国联邦储备银行的快速加息步伐相匹配，政策利率在2023年7月达到5的峰值，为2001年以来的最高水平。货币政策的速度更快 与美国相比，对整体经济的传导机制，因为抵押贷款的续期要早得多。大约三分之一的家庭拥有固定利率抵押贷款，其中大多数在五年后到期。表 2：毕马威对加拿大的预测 2023 2024 2025 国内生产总值 1.0 0.6 1.4 通胀 3.8 2.4 1.9 失业率 5.4 6.2 6.2 资料来源：毕马威经济学，加拿大统计局。注意：预测截止日期为2023年12月12日。国内生产总值、通货膨胀，&失业率增长率为年平均值。数字是百分比。根据毕马威的估计，家庭在2023年第二季度积累的超额储蓄估计为4,640亿加元。加拿大的家庭更多可能比美国同行用储蓄来减轻抵押贷款利率上升的打击。这可能导致商品需求疲软，服务需求放缓，因为加拿大消费者占整体经济的60。自大流行以来，家庭债务水平有所上升，仍接近可支配收入的170和GDP的107。这使得加拿大家庭成为 发达经济体中负债最多。自2022年以来，抵押贷款和非抵押贷款债务的利息支出均飙升（见 图9）。汽车贷款、信用卡和信贷额度的拖欠已开始增加，以应对债务负担。利率冲击是短期内经济增长的最大风险之一。加拿大抵押贷款和住房公司（CMHC）估计，到2025年，将重置220万笔未偿抵押贷款，约合6,750亿加元。加拿大正在通过清洁能源投资和制造业活动的区域化中受益。美国-墨西哥-加拿大自由贸易协定（USMCA），于2020年7月获得批准。与2010年代的下降相比，加拿大的商品贸易平衡已经增长了12（见图10）。核心年度通货膨胀（不包括食品和能源价格）已从2022年7月的5.5峰值显著降至2023年秋季的3.3。加拿大央行的通货膨胀目标范围为1-3%。夏季住房成本的重新上涨提醒人们，在租金仍在上涨的情况下，抗击通货膨胀的斗争并不容易获胜。在过去的几年中，成本上涨削弱了家庭的购买力。食品、能源和住房成本占消费者价格指数（CPI）的一半以上，预计到2023年该指数平均为3.8。与2020年2月相比，到年底，价格仍将上涨15，食品价格将上涨22，住房将上涨19。所有人的工资和薪金增长幅度都大大超过了工资和薪金的增长。作为回应，尽管通货膨胀有所降温，但消费者信心在最近几个月跌至疫情低点。2022年初，就业人数超过了疫情之前的水平，2023年底可能比上年增长约2.5。预计服务提供行业将继续引领薪资增长；四分之三的劳动力在服务业工作，而商品行业的这一比例仅为15。预计失业率将在2024年达到6.2的峰值，高于2023年的5.4。最近失业率的上升是由于求职人数的增加，这得益于移民激增而不是裁员人数的增加。预计招聘放缓将推高2024年的失业率。图 10：与美国的商品贸易差额 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 图 9：2023 年利息支付激增 0 2009 2011 2013年 2015年 2017 2019 2021年 2023 100,000 贸易平衡 2010 年代趋势 2020-202 3 年趋势 90,000 资料来源：加拿大统计局，毕马威经济学。80,000 70,000 6000 50,000 40,000 30000 20,000 按揭 非 抵押贷款 资料来源：加拿大统计局，毕马威经济学。家庭支付的利息，SAAR，百万加元 国际收支基准，南澳大利亚州，百万加元 图11：加拿大的生产率落后于大多数七国集团生产率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021 2022 G7 2022平均值 资料来源：经合组织，毕马威经济学。近年来，加拿大是七国集团中人口增长最快的国家。新移民的激增正在提高黄金年龄（25-54）劳动力的参与率。自2022年下半年以来，生产率下降推动人均国内生产总值按季度下降。国内生产总值在从大流行时代的滑坡中恢复过来后，人均回到了2017年的水平。加拿大的生产率指标落后于大多数七国集团同行（见 图11）。我们预计，如果没有大量投资，生产率不会成为增长的驱动力。加拿大统计局估计，到2031年，人口增长可能会急剧放缓。如果投资不转移，该国的增长潜力将减弱。叶莲娜叶莲娜 马列耶夫马列耶夫 美国毕马威会计师事务所高级经济学家 每小时工作国内生产总值、美元、当前价格、当前购买力平价 巴西：未来还会有更多降息巴西：未来还会有更多降息 随着通货膨胀率接近其目标，巴西中央银行已经开始降息。农业部门在2023年支持了超出预期的增长，但2024年的厄尔尼诺现象可能会打击农作物产量。增长正在放缓，但将得到货币政策正常化的支持。2023年上半年之后，增长有所放缓，基本超出了预期。国内需求经受住了持续的紧缩货币政策的不利影响，国内消费和进口均有所改善。与2023年夏季相比，2024年可能会有所缓和，但仍然是强劲的一年。劳动力市场仍然相当紧张，失业率处于2015年以来的最低水平。尽管随着劳动力市场的放缓，失业率可能会上升，但增长不属于我们的核心预测。从6月到9月，通货膨胀率呈上升趋势，但这种趋势在2023年10月发生了逆转。这使通货膨胀回到了正确的方向，朝着巴西中央银行（BCB）的3-4的隐含目标迈进。此外，服务业的通货膨胀率仍然比其他地区更稳定。表 3：毕马威对巴西的预测 2023 2024 2025 国内生产总值 2.8 2.0 2.8 通胀 4.5 3.7 3.3 失业率 8.0 7.9 7.7 资料来源：毕马威经济学、巴西地理与统计研究所。注意：预测截止日期为2023年12月12日。国内生产总值、通货膨胀，&失业率增长率为年平均值。数字是百分比。图12：自2022年春季以来巴西的利率处于限制区间 15%10%5%0%-5%-10%巴西避免了货币贬值的通货膨胀影响，从而从早期的加息中受益。LA5（巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥和秘鲁）牵头控制了全球中央银行的通货膨胀。他们在美联储和其他中央银行之前积极提高利率，达到正雷亚尔利率比亚洲、美国和欧元区提前一年多（见图12）。这意味着英国央行在2024年将有更大的降息空间和刺激经济。它将关键利率，即塞利奇利率，下调了四倍。2023 年连续举行会议。我们预计将继续削减，但英国央行将谨慎行事，以免重燃通货膨胀。我们预计，利率下行周期将比上升周期长得多。政府支出正在正常化，这应该会支持政府方面的偿付能力和债务成本。截至2022年，政府债务与国内生产总值的比率降至2019年的水平以下；预算赤字也是如此。出口受益于农产品和有利的天气、有利的出口商品价格以及巴西雷亚尔几乎没有贬值。对制造业出口的需求也有所改善。2024 年将是厄尔尼诺年。根据季节的强度，厄尔尼诺现象往往会对巴西的农业产量，尤其是大豆产量造成更大的打击。这可能会抑制2023年丰收季节的农业产量。英国央行已经开始降息，价格波动加大。最大的风险在于过早或过快的降息，这可能会在已经放缓的经济中重新引发通货膨胀。这将使央行可以选择是让通货膨胀回升，还是比现在更严格地限制需求。尽管这不是基线，但随着货币政策正常化的开始，其可能性有所增加。2020 2021 2022 2023 美国 巴西 资料来源：毕马威经济学、巴西中央银行、巴西地理与统计研究所、美联储委员会、美国劳工统计局。梅根梅根舍恩伯格舍恩伯格 美国毕马威会计师事务所高级经济学家 实际货币政策利率：目标利率减去年度总体通货膨胀 墨西哥：从近岸外包中获益墨西哥：从近岸外包中获益 USMCA和供应链调整推动了增长。2023年，墨西哥取代中国成为对美国的最大出口国。制造能力可能会限制某些行业的增长。预计到2024年，墨西哥的经济增长将持平，但仍好于整个地区的经济增长。由于地缘政治风险和成本压力，推动近岸和/或友岸业务以及美国-墨西哥-加拿大协议（USMCA）推动了制造业并刺激了就业增长。墨西哥是拉丁美洲中央银行浪潮的一部分，这些中央银行在出现通货膨胀的最初迹象时就开始提高利率，而在美国联邦储备银行之前，欧洲中央银行和英格兰银行。墨西哥银行（Banxico）的政策利率仍处于11.25的峰值。通货膨胀的反应与央行的意愿一样，预计将在2024年之前继续下行。随着通货膨胀率达到该银行3的通胀目标，预计Banxico将在2024年初开始降息。自2022年以来，汇率兑美元已升值约15，使对美国的出口增长更加令人印象深刻。2022年中期，墨西哥（和加拿大）对美国的出口份额超过了中国。预计出口将成为2024年初实际产出增长的最大贡献者，而投资则受到高利率环境的拖累。由于利率和仍然居高不下的通货膨胀继续影响消费者的购买力，占产出70以上的消费预计将放缓。地缘政治风险和竞争性关税并不是企业迁往墨西哥的唯一原因。该国以经济合作与发展组织最低的劳动力成本而自豪，进一步巩固了其作为主要的近亲/朋友寄宿目的地的地位。表 4：毕马威对墨西哥的预测 2023 2024 2025 国内生产总值 3.3 2.4 1.8 通胀 5.6 4.1 3.3 失业率 2.8 2.9 3.3 资料来源：毕马威经济学、国家地理和信息统计研究所。注意：预测截止日期为2023年12月12日。国内生产总值、通货膨胀，&失业率增长率为年平均值。数字是百分比。汽车和汽车零部件的生产从亚洲转移到墨西哥，这是利用USMCA协议的趋势的一部分。这一举措的一个积极外部因素是供应线的缩短，这不仅降低了供应链风险，还降低了碳排放。“移动的原因”频谱的另一面是工业领域以及由于地缘政治原因已转移到墨西哥的重型机械。但是，由于失业率在2-3之间，劳动力市场紧张，因为自2018年以来，每小时的实际制造业收入增长了近25。这也可以从制造业企业招聘困难的百分比中看出（见图13）。图 13：招聘困难的公司 18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 供应量可观的几个关键行业的制造能力不足。招聘困难 员工辞职员工 人 数 连锁多元化，包括电力和电器、计算机和其他设备、机械和设备以及运输（见图14）。正常利用率水平通常徘徊在 80%左右，与整个经济的最新数据。但是，这些因近岸外包而备受关注的精选行业的利用率在85至95之间。建筑行业的活动正在增加，以创造新的产能，但这可能需要数年才能上线。与此相反，预计高利率将阻碍为创造新产能而进行的投资。如果没有足够的劳动力来应对更复杂的劳动力，紧张的劳动力市场也可能开始造成问题制造业或劳动力成本继续快速上升。最后，墨西哥总统定于2024年离职，造成政治更替。资料来源：毕马威经济学、墨西哥银行、哈弗。图 14：制造业利用率上升 95%90%85%80%75%70%65%60%55%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 运输 电力 总 量&电器 计算&其他设备 机械&设备 Ben Shoesmith 美国毕马威会计师事务所高级经济学家 资料来源：毕马威经济学、INEGI、Haver。制造能力，六个月移动平均线，%报告“增长”的制造商百分比，六个月移动平均线，%中国：政策刺激对经济中国：政策刺激对经济增长至关重要增长至关重要 将发布更多政策刺激措施以支持增长。随着收入的增长，消费应该恢复成为中国的关键引擎。技术升级和绿色转型将支持高质量发展。截至2023年9月底，中国的国内生产总值同比增长5.2，高于3月份设定的“5”的年度增长目标。这种好于预期的增长主要是由疫情后重新开放后的服务消费提振、工业活动的改善以及制造业和基础设施投资的稳健增长所推动的。随着消费者和商业活动在政府刺激措施的支持下继续反弹，房地产行业的拖累预计将减轻，我们预计中国的国内生产总值将在2023年增长5.2，在2024年增长4.5。随着需求和价格的持续改善，经济活动在第三季度有所复苏。9月份工业生产增长4.5，制造业采购经理人指数（PMI）a领先指标在经历了五个月的收缩后重返扩张区间。同时，生产者价格通胀率从6月份的八年低点-5.4回升至9月份的-2.5，这与商业信心改善一致。表 5：毕马威对中国的预测 2023 2024 2025 国内生产总值 5.2 4.5 4.5 通胀 0.4 1.3 2.0 失业率 5.3 5.3 5.2 来源：风能，毕马威预测。除失业率（平均年率）外，前一个日历年度的平均变化百分比。使用的通货膨胀指标是消费者价格指数，失业衡量标准是调查的失业率。图 15：按行业划分对中国实际国内生产总值增长的贡献，百分比 20%15%10%5%0 -5%-10%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 最终消费 资本形成 总额 净出口 实际国内生产总值增长 资料来源：中国国家统计局、Wind、毕马威分析。年增长率，%得益于服务需求增加和多余储蓄的释放，消费复苏强于预期。零售业的增长从6月份的3.1回升至9月份的5.5，餐饮服务的增长达到13.8（见图16）。最近的中国国定假日周的旅游收入较2022年同期增长了129.5，比2019年疫情前水平增长了1.5，反映了经济活动的正常化。家庭对就业保障和收入增长的预期是恢复市场信心和消费者支出的重要推动力。政府已经采取各种措施保持就业市场稳定，城市调查失业率降至5.0。9月，为2022年以来的最低水平。我们预计，2023年和2024年的平均失业率均为5.3。此外，收入增长在2023年前三个季度达到5.9，超过了GDP的增长。收入情绪和消费者信心可能在第四季度有所改善，这可能支持2024年的消费复苏。图 16：消费品和餐饮服务的增长，百分比 100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%在资本方面，我们预计技术升级和绿色转型将支持制造业投资。基础设施投资应保持稳健，以促进2024年的经济增长。政府已在10月份批准了1万亿元人民币的额外中央政府债券，用于资助基础设施项目。用于水利、交通和城市改造的支出快速增长。同时，房地产投资预计将稳定下来，并在2024年减轻整体增长的负担。政府已采取行动稳定房地产市场。尽管流动性仍然是开发商面临的关键挑战，但房地产开发商的融资率下降幅度已经缩小。需求方面的最新一轮房地产宽松措施例如取消首次购房者的抵押贷款记录、降低抵押贷款首付比率和抵押贷款利率、公共住房项目和城中村改造可能会提振大城市的新屋销售。尽管房地产市场面临着相当大的阻力，但从长远来看，中国的城市化进程和家庭对优质住宅的需求不断增长，应该会支撑市场。尽管在过去的一年中，在全球经济疲软和基础效应提高的情况下，中国的出口有所下降，但其表现仍然优于其他主要出口国。中国在全球出口中的份额在2023年第二季度达到14.6，高于2023年第一季度的13.7。尽管经济放缓，但随着高端制造业的增加，中国出口的产品结构正在发生变化。截至2023