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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,财务与会计的比较,财务,会计,以价值最大化为目标,提供公允的会计信息,属于业务管理部门,属于基础信息部门,以决策、计划和控制为中心环节,业绩以收付实现制的现金流为基础,以会计核算为中心,业绩以权责发生制的利润为基础,1,目标与战略,现代观念,财务职能,融资,投资,内容,职能,目标,证券评价,营运资金,股利分配,2,一、目标与实施战略,关于财务目标的争论,利润最大化,销售最大化,市场占有率最大化,股东财富最大化,价值最大化,价值最大化,最能符合现代企业要求,财务管理是价值管理,财务管理的核心是资金管理,3,实现财务目标的战略思路,FCF:净现金流量,i：风险调整贴现率=无风险收益率+风险收益率,尽可能多的净现金流,尽可能低的风险,4,二、树立现代理财观念,1、,资金时间价值,2、,风险报酬均衡,3、,利益关系协调,4、资源合理配置,5、注重成本效益,6、追求现金流量,7、关注代理问题,8、减少道德风险,5,货币时间价值的计算,几个基本概念：,单利和复利,终值（FV）和现值（PV）,利息（I）和利息率（i）,期数（n）,贴现（折现）,8,（一）单利的计算,1、单利的终值,FV,n,=PV,0,（1+in）,2、单利的现值,票据贴现,非票据贴现,9,（二）复利的计算,1、复利的终值：,FV,n,=PV,0,(1+i),n,2、复利的现值:,PV,0,=FV,n,(1+i),-n,复利终值系数,FVIF,i,n,=(1+i),n,（附表一）,复利现值系数PVIF,i,n,=(1+i),-n,（附表二）,例1：本金1000元，年利率4%，n=5年，则5年末：FV,5,=10001.2167=1216.7元,例2：5年末的1000元，在贴现率为4%条件下，相当于现在多少？,PV,0,=1000 0.8219=821.9元。,10,例题一,若贴现率为4%，在第一年末收到10000元，第二年末收到5000元，第三年末收到1000元，则所有收到款项的现值是多少？,11,例题一分析,PV=10000(1+4%),1,+5000(1+4%),2,+1000(1+4%),3,=100000.9615+50000.9246+10000.8890=15127,0,1,2,5000,3,1000,10000,12,例题二,H先生在30年前就有存硬币的嗜好，30年来，硬币装满了5个布袋，共计15000元，平均每年储存价值500元。如果他每年年末都将硬币存入银行，存款的年利率为5%，那么30年后他的存款帐户将有多少钱？这与他放入布袋相比，将多得多少钱？,13,（三）年金的计算,年金的概念：等额、定期的系列收支。,年金的分类,后付年金（普通年金）,先付年金（即付年金）,延期年金（递延年金）,永续年金,14,1、普通年金的计算,（1）普通年金的终值,其中：,FVIFA,i,n,为年金终值系数,0,1,2,3,A,n,A,A,A,15,（2）普通年金的现值,其中：,PVIFA,i,n,为年金现值系数,0,1,2,3,A,n,A,A,A,16,2、其他年金的计算,1、先付年金的计算,V,n,=AFVIFA,i,n,(1+i),V,0,=APVIFA,i,n,(1+i),2、延期年金的计算,V,0,=APVIFA,i,m+n,PVIFA,i,m,=APVIFA,i,n,PVIF,i,m,3、永续年金的计算,V,0,=A/i,0,1,2,3,A,n,A,A,A,A,0,1,2,m,m+n,A,A,m+1,17,（四）几个特殊问题,不等额现金流量（PV,0,),计算期短于1年的时间价值,实际的年利率和名义利率,i,为实际年利率,m,为1年计息次数,I,为名义年利率,18,例题二分析,30年后的终值FVA=500FVIFA(5%，30),=50066.4388=33219.42,利息=33219.4215000=18219.42,19,2、观念二风险报酬均衡,收益率,风险程度,风险收益率（变现力风险+违约风险+期限风险）,无风险收益率（纯粹利率+通货膨胀补贴）,0,20,系统风险和公司特有风险,风险,市场风险或,系统性风险,公司特有风险,或非系统性风险,经营风险,财务风险,21,风险的衡量方法,1、总风险的衡量风险价值模型,2、资本资产定价模型（,CAPM）,必要收益率无风险收益率系统风险系数（全部证券总收益率无风险收益率）,22,道德风险,现金至尊,代理问题,关系协调,资源配置,成本效益,其他理财观念,23,各利益集团的冲突和协调,股东,经营者,社会,债权人,委托代理,委托代理,冲突与协调,24,股东和经营者的委托代理关系,经营者对股东目标的背离,表现：,道德风险：经营者不尽最大努力去工作,逆向选择：浪费资源等,措施：,激励,约束,返回,25,股东、经营者和债权人的委托代理关系,表现：,选择高风险投资项目,进一步增加新负债,解决方法：,在借款合同中加入限止性条款,监控公司财务,返回,26,企业目标和社会责任,消费者权益,其他公众利益,环境保护,返回,27,预测,提出备选方案,挑选最佳方案,财务规划，确定发展总规模,财务预算,纵向，确定,财务管理体制,横向，合理设置财务机构,信息反馈,确定差异,差异分析,采取措施,分析描述实际情况,评价业绩,实施奖惩,决策,计划,组织,控制,分析与考评,三、强化各项财务管理职能,28,（一）合理的财务管理体制,1、集权还是分权财务管理体制模式的选择,2、集团公司财务管理工作体系和组织体系,3、集团公司的财务管理体制的一般特征,4、各层次财务职责分工,29,1、财务管理体制的模式选择,完全,集中,集中为主,适度分权,分散为主,适当集中,完全,分散,集中,分散,现代企业财务管理体制有越来越集中的趋势，,原因？,30,2、集团公司财务管理工作体系和组织体系,（1）以垂直领导为主、单位负责人领导为辅的双重财务管理工作体系。,（2）以财务管理为核心、财务和会计相结合的组织体系,31,3、集团公司财务管理体制的一般特征,统一投资决策权,统一资金管理,统一固定资产管理,统一人事管理,分散日常管理,32,（1）统一投资决策权,所有的对外投资权、资产重组和置换的决策权都应集中于集团公司。,各成员企业的投资按计划进行。,一定金额以上的投资项目均需经集团财务部批准，集团参与投资决策的全过程。,投资报酬率应达到集团统一规定的基准报酬率。,33,（2）统一资金管理,集团公司统一对外筹资，统一对成员企业提供贷款；,各成员企业实现收支两条线；,通过资金调度中心运作资金，适时调剂各单位资金余缺。,34,（3）统一固定资产管理,固定资产的购建、报废、调度等资产变动的经济行为以及折旧的计提方式确定，统一由集团公司财务部办理审批。,固定资产使用、日常管理与会计核算由成员企业负责。,35,（4）统一财务人事管理,集团公司设财务总监，全面负责集团的财务管理工作；,对各成员企业派遣财务总监，强化纵向财务组织体系；,统一委派各成员企业的财务人员；,统一进行财务人员的业务考核、工作评价、提职晋级、奖罚等主要工作。,36,（5）分散日常财务管理,各成员企业独立进行财务核算,按集团公司的要求，负责日常财务管理活动。主要是收入、成本费用、资产的配置、运转、维护和维修以及利润分配管理。,37,4、职责分工,集团：投资决策、资金管理、固定资产变动的管理、集团的财务规划与预算、信息管理和综合管理。,成员企业：负责组织本单位的财务核算工作；本单位的财务预算、控制及分析；负责本单位的日常财务管理，重点为收入、成本费用、资产的日常管理和利润管理；承担本单位的资产运营、维护、资金活动的增值任务；编制会计报表，按期上缴集团公司资金及其他费用。,38,（二）建立全面预算体系,全面预算是财务管理向企业管理渗透的最好方式。,以效益为出发点，以市场为导向，以成本费用控制为重点，以资金平衡为准绳，紧紧围绕经济效益进行管理。,推行全面预算管理，就能使企业管理以经营目标为导向来制定内部计划，还能协调企业内部各部门工作，全面监督和控制企业的经营活动，分析，考核企业内部各部门的工作业绩。,全面预算是财务控制的核心和保障。,39,对外投资预算,固定资产,投资预算,经营预算,销售收入预算,销售成本,预算,财务费用预算,管理费用预算,其他业务,利润预算,投资收益,预算,营业外收支,预算,现金收支预算,资产负债表预算,损益表预算,现金流量表预算,分产品收入预算,财务预算,资本支出预算,公司发展战略,销售费用预算,40,预算的考核,预算的评价与考核包括：,在生产经营过程中的动态评价，主要对有关部门和个人的工作业绩状况监控,在期末对于预算完成结果的综合评价，主要考核公司各层次的绩效,41,预算中应解决好的问题,预算目标与企业目标，局部控制目标和全面控制目标；,过分繁琐的编制，影响主管人员管理本部门的自由度；,费用不按零基预算，预算申请大多超过实际需要数；,缺乏必要的灵活性，阻碍资源灵活地配置,42,（三）高效的财务控制,财务控制体系的特征,企业全方位和全过程的控制,具有自我优化功能，并非被动反映,能对环境变化作出敏捷的反映,43,1、财务控制的总体框架和思路,制定预算和标准,经营计划,记录实际数据,对比标准与实际,差异分析与调查,评价与考核,激励,采取行动,预测与决策,经济活动,图例：,控制环节,决策与计划环节,44,2、快速的信息反馈体系,现代财务控制的要求建立计算机网络信息反馈系统,实现财务控制与生产经营控制有机结合,实现企业各部门活动的集成统一,减少信息不对称，降低代理成本,提供管理决策支持。,45,3、现代财务控制的技术,信息输入格式化,信息处理多维度归集与分配,信息输出矩阵式,信息反馈多层次,46,4,、强化偏差控制激励与约束,制定预算和标准,经营计划,记录实际数据,对比标准与实际,差异分析与调查,评价与考核,激励,采取行动,预测与决策,经济活动,图例：,控制环节,决策与计划环节,47,激励机制的两大任务,加强对代理人行为的监控，减少信息不对称，降低代理成本。,设计有效的激励约束机制，使代理人的价值取向与委托人一致，降低代理成本。,48,强化预算偏差控制,（1）偏差控制的组织要求责任中心：,将公司内部组织划分为成本中心、收入中心、利润中心和投资中心，分别考核成本费用、收入、收支差额和全部资产的投资报酬率。,（2）建立规范的内部报告制度和预算控制协调会制度,49,（四）财务报表的阅读与分析,1、财务分析的目的,2、客观与真实是财务分析的前提,3、三大基本报表,4、报表分析的内容,5、报表分析案例,50,1、财务报表分析的目的,51,2、严重的社会问题虚假报表,调节报表的各种方法（1）,1、利用关联交易调节利润,销售给控股股东和非控股子公司,在不同控股程度的子公司之间分配订单,溢价采购控股子公司产品及劳务形成固定资产,控股股东溢价收购公司的不良资产（包括应收账款、存货、投资以及固定资产等），提高当期收益,调节股权投资比率,（成本法和权益法）,变通广告费用与商标使用费,52,调节报表的各种方法（2）,利用利息资本化调节利润,利用其他应收款和其他应付款调节利润,控制资产减值准备的提取和冲回,53,3、基本财务报表分析,资产负债表,损益表,现金流量表,54,4、报表分析的内容,比率分析,偿债能力,盈利能力,营运能力,发展能力,综合分析,55,5、财务报表分析案例,下面是某上市公司2002年的财务报表。,该公司所处的行业为家电业。,56,资产负债表,（单位：亿元）之一,57,资产负债表,（单位：亿元）之二,58,资产负债表结构报表,（%）(1),59,资产负债表结构报表,（%）(2),60,利润及利润分配表（单位：亿元）（）,61,利润及利润分配表（单位：亿元）（）,62,利润及利润分配表（）（1）,63,利润及利润分配表（）（2）,64,现金流量表（1）,65,现金流量表（2）,66,现金流量表（3）,67,现金流量结构分析表（2002年）,（1）,68,现金流量结构分析表（2002年）,（2）,69,现金流量结构分析表（2002年）（3）,70,资产减值准备明细表（亿元）（）,年初余额,本年增加数,本年转回数,年末余额,一、坏账准备合计,0.09,0.05,0.14,其中：应收账款,0.02,0.01,0.03,其他应收款,0.07,0.04,0.11,二、短期投资跌价准备合计,0.22,0.22,其中：股票投资,0.22,0.22,债券投资,三、存货跌价准备合计,2.73,0.05,2.78,其中：库存商品,2.73,0.05,2.78,原材料,四、长期投资减值准备合计,0.08,0.08,其中：长期股权投资,0.08,0.08,长期债券投资,71,资产减值准备明细表（亿元）（）,年初余额,本年增加数,本年转回数,年末余额,五、固定资产减值准备合计,4.16,4.16,其中：房屋、建筑物,0.60,0.60,机器设备,3.56,3.56,六、无形资产减值准备,其中：专利权,商标权,七、在建工程减值准备,八、委托贷款减值准备,72,财务指标分析汇总偿债能力比率,财务比率,公式,2002,2001,流动比率,流动资产/流动负债,2.66,2.92,速动比率,速动资产/流动负债,1.41,1.70,现金比率,（货币资金+短期投资）/流动负债,0.37,0.56,资产负债比率,负债总额/资产总额,30.71,27.70,产权比率,负债总额/股东权益,0.44,0.38,权益乘数,资产总额/股东权益,1.44,1.38,利息保障倍数,（利润总额+利息）/利息,13.94,73,营运能力比率,财务比率,公式,2002,2001,存货周转天数,（平均存货/销货成本）360,221,273,应收账款周款期,（平均应收账款/销售收入）360,102,89,营业周期,存货周转天数+应收账款周款天数,323,362,应付账款周转期,（平均应付账款/存货）360,104,118,现金周转期,营业周期平均付款期,219,244,流动资产周转率,销售收入平均流动资产,0.85,0.71,总资产周转率,销售收入平均总资产,0.69,0.56,74,盈利能力比率,财务比率,公式,2002,2001,资产净利率,（净利润/平均总资产）100%,0.97%,0.50%,销售净利率,（净利润/主营业务收入）100%,1.40%,0.93%,销售毛利率,（销售收入销售成本）/销售收入,14.89%,12.54%,净资产收益率,（净利润/平均净资产）100%,1.36%,0.69%,管理费用率,（管理费用/销售收入）100%,2.83%,2.58%,营业费用率,（营业费用/销售收入）100%,11.24%,10.86%,75,发展能力比率,财务比率,公式,2002,2001,主营业务收入增长率,（销售收入增长额期初销售收入）100%,32.27%,-11.14%,营业利润增长率,（营业利润增长额期初销售收入）100%,487.30%,-92.96%,净利润增长率,（利润增长额期初利润）100%,99.02%,-67.72%,股东权益增长率,（股东权益增长额期初股东权益）100%,1.45%,3.29%,76,市场价值比率,财务比率,公式,2002,2001,每股收益,净利润年末普通股股数,0.08,0.04,市盈率,每股市价每股收益,每股净资产,净资产,普通股股数,5.87,5.89,每股经营现金流,经营活动现金净流量,普通股股数,1.37,0.63,市净率,每股市价,每股净资产,77,四、优化融资结构,（一）,各种融资方式,（二）,降低筹资成本,（三）,杠杆利益与风险,（四）,探索最佳资本结构,（五）,融资策略,（六）,融资案例,78,（一）融资方式：内部融资和外部融资,内部融资,外部融资,保留盈余,折旧,发行股票,发行债券,银行借贷,成本较低,成本较高,79,实践：发达国家的融资经验,内部融资占长期融资的50%60%以上；,融资优序论：,先内部融资，再外部融资；,在外部融资中，先债务融资，再发行股票,思考：为什么？,80,1、普通股筹资,普通股分类,记名股,不记名股,面值股票,无面值股票,个人股,国家股,法人股,A股,B股,H股,N股,81,普通股的权利和义务,出席股东大会并表决,股利分配请求权,公司帐目审查权,股份转让权,优先认股权,权利,剩余财产要求权,义务,遵守公司章程,缴纳股款,对公司负有限责任,不得退股,82,发行普通股的方式,通过中介机构承销,范围广，对象多,流通性好,手续繁、成本高,不通过中介机构承销,范围小，对象特定,流通性差,发行成本低,公开间接发行,不公开直接发行,83,我国股票发行的条件,符合国家产业政策,同股同权，同股同利，同次发行的股票，每股金额相等；,不能折价发行股票,发起人认购不少于股本总额的35%，不少于300万元；社会公众股不少于25%；,发起人近三年无重大违纪行为,前次发行的股份已募足，并间隔在一年以上；,公司近三年内连续盈利，并可向股东支付股利；,公司在三年内无虚假会计记载；,公司预期利润率可达同期银行存款利率。,84,股票上市的条件,股票已向社会公开发行；,股本不少于5000万元；,开业三年以上，最近三年连续盈利；,持有股票面额1000元以上的股东不少于1000人，公开发行的股份占总数的25%以上（股本4亿元，比例15%）；,公司在最近三年无重大违纪行为，财务会计报告无虚假记载。,85,股票上市的暂停与终止,暂停或终止,公司股本总额、股权分布等发生变化，不再具备上市条件（限期不消除，则终止上市）,公司不按规定公开财务状况，或者对财务报告作虚假记载（严重的，终止上市）；,公司有重大违法行为（严重的，终止上市）；,公司最近三年连续亏损（限期不消除，则终止上市）,公司解散、责令关闭、宣告破产，则终止上市。,86,股票筹资的优缺点,资金成本较高,公司控制权易分散,稀释每股收益,无固定利息负担,风险小,无到期日，不偿还,增加公司信用价值,限制条件少,优点,缺点,87,2、优先股筹资,特征：,固定的股利率,兼有普通股和债券的性质,优先分配股利,对资产优先要求权,88,优先股的种类,累积优先股,当公司无力支付股利时，可累积到以后年度支付,可转换优先股,与普通股转换,参与优先股,除了优先股股利外，还有额外的股利,股利率可调整的优先股,89,优先股的优点和缺点,资金成本较高,限制条件多,可能是财务负担,保持普通股的控制权,风险小,无到期日，不偿还,股利支付固定，且有弹性,优点,缺点,90,3、留存收益筹资的优点和缺点,受到某些股东限制,过多，影响外部融资,过多，不利于股价稳定,或上升,无筹资费用,增加公司信用价值,股东有税收上的利益,优点,缺点,91,4、债券筹资,（一）发行债券的条件,（二）债券的信用评级,（三）债券契约,（四）债券筹资的优缺点,（五）可转换债券,92,（1）发行债券的条件,股份公司净资产不低于3000万，有限责任公司不低于6000万；,累计债券总额不超过净资产的40%；,最近三年平均可分配利润足以支付公司债一年的利息；,资金投向符合国家产业政策；,利率水平不超过国务院限定水平,93,（2）债券的信用评级,通过资信评估对发行公司的经营状况、获利能力、偿债能力等评估,国际著名的评级机构：,穆迪投资服务公司（Moodys Investor Service),标准普尔公司（Standard&Poers Corporation）,94,（3）债券契约,保护性条款,赎回条款,偿债基金,95,（4）债券筹资的优缺点,固定的到期日,固定的利息费用,限制性较多,节税效应,成本低于普通股,财务杠杆作用,无投票权,无控制权,优点,缺点,96,（5）可转换债券,可转换债券可转成股份的债券,97,可转换债券的特点,优点,转换前的利息可以免税,相当于提前发行股票。又可以降低筹资费用,既保障原有股东对控制权的要求，又保障投资人对稳定收益的要求,缺点,若可转债在转换时，股价上涨超过了转换的指定股价，则会增加筹资成本；,若可转债发行后。股价并未上扬，则会增加筹资困难,可转债低成本的好处在转换后消失,98,5、中长期借款和租赁,中长期借款（37年）,租赁,99,租赁,（1）租赁的类别,（2）租赁的动机,（3）租赁与举债的关系债务的取代,（4）租赁与购买的选择,100,（1）租赁的分类（按所有权是否最终转移）,经营性租赁（时间短，所有权不转移）,对出租人：出租资产，提供服务，如保养、维修和保险,对承租人：租入和使用资产，支付租金，不提折旧,融资性租赁,由承租人提出申请，由出租人融通资金，引进设备，租给承租人使用；,租期长，约为寿命的75%以上,租赁合同较稳定,租约期满后资产的处理：将设备作价转让给承租人、由出租人收回；延长租期,由承租人维修、保养和提取折旧,101,（2）融资性租赁的形式,（1）直接租赁：承租人直接向出租人租入财产。出租人为：制造商、金融公司、租赁公司等。,（2）售后租回:承租人将资产出售，然后再将其租回。,（3）杠杆租赁：出租人所需资金大部分靠借款（以该资产为担保），出租人若不能按时偿还借款，则资产归资金出借者。,102,（3）租赁筹资的优缺点,优点,：,可以迅速取得所需资产；,经营租赁可保存企业的借款能力；,租赁筹资限制性条件少；,减少设备过时风险，减少不确定性,降低交易费用（转让资产比租赁合同交易费用大）,缺点：资金成本高，不能享有设备残值,103,（二）资金成本的估计,概念：,（1）从融资的角度，是企业筹措和使用资金的代价。,（2）从资本提供者（股东和债权人）角度：是预期获得的收益率。,（3）从投资的角度，是企业投资所要求的最低可接受的报酬率。,注意：财务决策应根据加权平均资本成本，而不是单项资本成本。,104,资本成本的决定因素,市场条件,经济系统中资金供求状况,通货膨胀,无风险收益率,公司证券流动性,经营风险,财务风险,项目投资所需,的融资数额,风险溢价,资本成本,总体经济条件,105,1、负债成本（K,d,）,（1）长期借款成本（K,l,）,K,l,=I,l,（1-T）/L（1-F,l,）i,l,（1-T）/（1-F,l）,例：某企业取得3年期长期借款200万元，年利率6%，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33%，不计筹资费用，则该项借款的资金成本为：,K,l,=6%（1-33%）=4.02%,106,（2）长期债券成本（K,b,）,情况一：不考虑时间价值,税后债务成本,K,b,I,b,(1T,c,)B(1F),=,i,b,(1T,c,)(1F),例：某公司发行面额5000万元、3年期，年利率为3.78%的债券，发行价格为5200元，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33%，筹资费用率为2%，则该债券资金成本为：,K,b,3.78%*5000*(133%)5200*(12%)=2.48%,107,情况二：债券成本（考虑时间价值）,I,b,利息额,P 债券的到期值或面值,B,债券的市场价格,K所得税前的债券成本,K,b,所得税后的债券成本,例：上例中若考虑时间价值，则债券资金成本为：,5200*(1-2%)=3.78%*5000*,PVIFA,K,3,+5000*(1+K),-3,设,Y3.78%*5000*PVIFA,K,3,+5000*(1+K),-3,5200*(1-2%),Y=189*PVIFA,K,3,+5000*(1+K),-3,5096,当,K=3%，Y=14.3；,当,K=3.3%，Y=-28.5,采用线性内插法得，,K=3.10%K,b,=3.10*(1-33%)=2.08%,108,2、优先股成本,K,p,=优先股股利优先股实收金额,=D,p,P,0,（1F）,=R,p,/(1-F),R,p,为股息率,109,3、,普通股（外部权益）成本（Kc）的三种方法,（1）资本资产定价模型（CAPM）,（2）,风险溢价法,自己公司债券收益率+风险贴水,即自己公司长期债券利率+（3%5%）的风险贴水,（3）折现现金流量法,根据股利稳定增长模型，普通股资本成本,K,c,=D,1,/P,0,（1-F）+g=股利收益率+股利增长率,110,4、,保留盈余成本（K,s,）,可以比照保留盈余成本。,111,5、加权平均资本成本(K,w,),资本结构权重,112,加权平均资金成本举例,某企业准备筹集长期资金5000万元，筹资方案如下：长期借款500万元，年利率6%；发行长期债券1000万元，年利率7%，筹资费用率2%；发行优先股250万元，年股息率8%，筹资费用率3%，发行普通股3250万元，每股面额1元，发行价为每股5元，共650万股，今年期望的股利为每股0.20元，预计以后每年股息率将增加3%，筹资费用率为3.5%，该企业所得税率为33%。该企业的加权平均资本成本为多少？,113,加权平均资金成本计算：,筹资方式,金额,比重,个别资金成本,长期借款,500,10%,6%*(1-33%)=4.02%,长期债券,1000,20%,7%*(1-33%)/(1-2%)=4.79%,优先股,250,5%,8%/(1-3%)=8.25%,普通股,3250,65%,0.20/5(1-3.5%)+3%=7.15%,合计,5000,100%,10%*4.02%+20%*4.79%+5%*8.25%+65%*7.15%=6.82%,114,（三）杠杆利益与风险,销售额,变动,息前税前,盈余变动,每股收益,变动,营业杠杆,财务杠杆,固定成本,的作用,固定利息,的作用,联合杠杆,115,（四）探索最佳资本结构,最佳资本结构：加权平均资本成本最低，公司价值达到最大化。,债务增加的双重效应：,利：税额庇护效应，降低成本，提高公司价值,弊：财务困境增加，提高破产成本和代理成本，减少公司价值,116,最佳资本结构图（权衡理论）,117,（五）,融资策略,短期融资政策,118,6、融资案例,某运输类上市公司（EC公司）具有先进的网络管理技术，近年来发展很快，其业务在全国具有一定的市场占有率。目前市场竞争比较激烈，该公司董事会和决策层一致认为，收购是公司进一步增加收入和利润的关键。该公司在考察了几个备选收购对象后，开始与NC运输公司谈判。NC运输公司经理同意以5000万元的付现价格将公司出售给EC公司。董事会同意了这项收购。收购的最后期限为2002年10月1日。,119,收购NC公司后，预计每年将给EC公司带来840万元的EBIT（息前税前利润），收购所需资金必须从外部筹集。EC公司管理层一直利用保留盈余满足资金需要，并辅之于1996年发行股票收入和少量的短期债务，避免用长期债务。公司没有任何形式的固定债务。公司多数股票为管理层持有，股权分散，管理层处于支配地位。,120,121,融资案例,筹资备选方案,1、发行新股。按照公司近年来的股票价格，公司可以以每股17.75元的价格发行新股。扣除手续费和其他费用后，净进款为每股16.75元，需发行300万股普通股。公司发放的每股1.5元的股利将长期稳定。,2、长期债务筹资。由于公司未来收益趋于稳定，决定考虑公司采用长期债务融资。公司可发行5 000万元的公司债券。假定债券利率为10%，15年期限。公司需每年提供250万元的偿债基金，到期时还剩1250万元。另假定公司的所得税税率为40%。,122,3、发行优先股。公司可以出售50万股面值为100元，每股股利为10.50元的优先股。,请比较分析各种筹资方案，作出筹资决策。,123,五、投资决策科学,正确的投资方向和策略,投资何产品或业务，是否多元化，自己建还是收购兼并,科学的,投资决策程序,严格的,投资评估体系,投资的,后评估,124,（一）资本决策的程序,寻找并确定机会,估计投资项目的收益、成本和风险,选择投资项目,制订资本预算计划,实施项目投资,进行项目监督,进行后评估,125,（二）投资评估方法和指标,1、现金流量的估算,2、投资决策评价指标,3、评价指标比较,4、几个特殊问题,5、风险调整,126,1、投资项目的现金流量（Cash-Flow)估计,现金流量包括现金流入量和现金流出量,现金净流量（NCF）=现金流入量,现金流出量,127,（1）现金流量的构成,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,128,初始现金流量,开始投资时发生的现金流量,固定资产投资（购建成本、运输、安装等成本）,营运资金垫资（材料、在产品、产成品、现金等）,其他投资费用（有关培训费、谈判费、注册费等）,129,营业净现金流量（NCF）,正常的生产经营年度的现金流量,、现金流入：每年营业收入,、现金流出,每年对固定资产的修理、维护等付现成本（不包括折旧）,每年需增加的付现变动成本,所得税,130,营业现金流量的表达,（1）,NCF每年营业收入每年付现成本所得税,NCF=营业收入付现成本折旧所得税折旧,NCF营业收入营业成本所得税折旧,（2）,NCF 税后利润折旧,（3）NCF=税前利润（1所得税率）+折旧,NCF=（营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧,NCF=营业收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）折旧所得税率,税后收入税后成本折旧税率,131,终结现金流量,现金流入：,固定资产残值收入或变价收入,回收原流动资产垫支,132,（2）现金流量分析的关注点,增量的现金流才是相关现金流，不考虑沉没成本；,考虑项目的机会成本；,考虑项目带来的替代效应和互补效应；,考虑营运资金的投入和收回；,不可将利息费用作为增量的现金流量；,考虑折旧对现金流量的影响,133,（3）营业现金流量的计算,134,现金流量总表,135,2、投资决策评价指标,（1）投资回收期,（2）投资的年均报酬率,（3）净现值,（4）现值指数,（5）内部收益率,136,（1）投资回收期,下表给出三个投资项目的现金流量。资金成本为。,年份,预计现金流量（万元）,项目,项目,项目,-,-,-,8,2,5,8,137,概念:投资回收期是指回收初始投资所需要的时间,（）每年,NCF,相等,投资回收期=原投资额/每年营业现金净流量,（）每年,NCF,不相等，计算每年年末未收回的投资额,PP,1,=1+200/500=1.4,PP,2,=2+300/800=2.38,PP,3,=1000/500=2,138,（2）,投资的年平均报酬率(ARR),ARR=年均利润/初始投资额（会计收益率）,ARR=,平均现金流量/初始投资额,ARR,1,=ARR,2,=ARR,3,=500/1000=50%,139,（3）净现值(Net Present Value,NPV),净现值是投资方案按资本成本或企业要求的报酬率所计算的现金流入量现值之和与现金流量现值之和的差额。,净现值法就是根据净现值的大小来判断投资方案是否可行的方法：,当0,方案可行;当NPV0,方案不可行,在多个方案选择时,选择净现值最大的方案,即MAXNPV,140,净现值的计算公式,或,141,净现值的计算,项目1最好，项目3次之，项目2最差,142,（4）内部报酬率(IRR),定义：内部报酬率是使投资项目的净现值等于零的贴现率，是投资项目内部可以实现的报酬率。,法则：内部报酬率资金成本k，方案可行；否则，不可行,计算公式：,143,内部收益率计算（项目1）,贴现率,净现值,20%,195.63,30%,2.2,31%,-9.0,项目1每年NCF不相等，采用逐次测试法,144,内部收益率计算（项目2）,贴现率,净现值,20%,-23.15,18%,15.19,项目2每年NCF不相等，采用逐次测试法,145,内部收益率计算（项目3）,贴现率,净现值,20%,53.24,25%,-24,项目3每年NCF相等，查表线性内插法或逐次测试法,（1）查表法,1000=500PVIFA,PVIFA=2.0，查表：,i,1,=20%,PVIFA,1,=2.1065,i,2,=24%,PVIFA,2,=1.9813,IRR,3,=20%+4%（2.1065-2）/（2.1065-1.9813）,=23.40%,（2）逐次测试法,逐次测试法,146,（5）获利指数（PI）,定义：是投资项目现金流入量现值之和与现金流出量现值之和之比,法则：PI1，方案可行；PI1，方案不可行,公式：,147,3、资本预算的评价方法比较分析,一般情况下，NPV和IRR所得结果一致,有时会相互矛盾。,初始投资不同,现金流入的时间不一致,148,NPV和IRR结果不一致,贴现率,净现值,IRR1,IRR2,项目,1,项目2,149,4、特殊资本预算及其评价,（1）资本限量决策,计算并挑出所有获利指数1的项目，并列出每一项目的初始投资；,选择预算内最高净现值的一组投资项目，为此，应首先选择获利指数大的项目，直至使用完所有的资本。,150,（2）不等年限的投资项目,投资项目的年限不等时，不能通过比较净现值来决策。,可通过假设项目有相同的年限（即重置链假设）来决策。有两种方法：,最小公倍寿命法（配合循环法）,年均净现值法,151,最小公倍寿命法,先找出投资项目年限的最小公倍数，然后假设每个项目按最小公倍数要求进行循环，最后进行比较。,152,年均净现值法,先计算项目的总净现值，然后计算每年平均净现值（即总净现值/年金现值系数）,若比较各项目的年均净现值，选择较高的年均净现值，即约当每年年金(EAA)。,若比较各项目的成本，则选择较低的年均成本，即约当年金成本（EAC）；,153,5、调整资本预算的不确定性,资本预算风险的调整方法,调整现金流量,调整贴现率,调整期限,154,（1）风险调整贴现率,项目的贴现率可通过CAPM法计算，然后按通常的方法计算净现值。,155,（2）肯定当量法,定义同等值系数（约当系数）,步骤：先确定同等值系数，然后将预计的现金流量转换成确定的现金流量，最后按无风险的报酬率折现这些现金流量。,156,后评估,内容：,投资的实际结果与在投资计划中的预测结果比较分析；,分析投资差异形成的原因；,对投资决策和实施过程评估。,时间：,投资完成后的六个月至一年内进行。,后评估机构：,组成由审计部牵头的后评估小组,大的投资项目可委托外单位的评估机构进行后评估。,157,案例：日化公司投资决策,2002年4月，D&D日用化工公司董事长召集了投资委员会会议，会议的主题是是否生产一种新的液体洗涤剂Blast。参加会议的有董事长、付董事长、一董事、财务主管、一新来的财务人员。,该公司原生产Lift-Off低泡浓缩洗衣粉和Wave传统洗衣粉，液体洗涤剂Blast具有许多优越性。,158,(1)付董事长分析了新产品的成本和现金流，随后解释了这些数据的计算依据。,Blast的初始成本包括5万美元的市场测试费用，这项活动已于去年6月结束；初始成本还包括200万美元的专用设备和包装设备购置费。这些设备预计使用寿命15年，无残值。,若不考虑新产品对现有产品销售的影响，则Blast项目现金流为：前5年每年28万美元，中间5年每年35万美元，最后5年每年25万美元。,若考虑新产品对现有产品销售的影响，则Blast项目现金流为：前5年每年25万美元，中间5年每年31.5万美元，最后5年每年22.5万美元。,(2)新来的财务人员认为，在资本预算中应考虑厂房和其他设备成本。该公司的资金机会成本为12%。,159,(3)付董事长认为，Lift-Off洗衣粉的生产能力只利用了55%，而这些设备也适合Blast的生产，因此，除了前面提到的专用设备和包装设备外，生产Blast不必新建厂房和添置其他设备。据估计，生产Blast只占工厂现有生产能力的10%。,(4)财务主管询问，是否考虑了营运资金的增加？付董事长说这个项目需要追加营运资金20万美元，但是这些资金一直会在公司内部流动，因此没有包括在计算中。,(5)董事长认为，这个项目利用了公司现有未充分利用的厂房和设备，应付出相应的代价。若出租这些厂房和设备，将获得每年200万美元的收益。但他又承认公司严禁出租设备。他指出，若不考虑对闲置设备收费，则公司可能会接受在通常情况下应拒绝的项目。,160,请回答下列问题：,市场测试费是否应