证券分析报告.doc

目录
一.宏观经济分析··················································2
1.概述
2.对各项指标的分析
（1）国民经济总体指标
（2）投资指标
（3）消费指标
3.与证券市场的联系
二.行业分析······················································4
1.行业整体分析
2.行业市场结构分析
3.行业竞争结构分析
4.经济周期与行业分析
三.公司分析······················································6
1.公司的基本分析
（1）公司行业地位
（2）公司经营能力分析
（3）公司盈利能力和公司成长性分析
2.公司财务分析
（1）变现能力分析
（2）营运能力分析
（3）长期负债分析
（4）盈利能力分析
（5）综合分析结论
四.技术分析······················································15
五.投资建议······················································16
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一．宏观经济分析
1.概述
2011年世界经济放缓，国际贸易增速回落，国际金融市场剧烈动荡，贸易保护主义抬头，欧洲债务危机不断加剧，美国经济复苏乏力，新兴经济体增长态势良好但通胀形势严峻，经济运行表现各异。我国国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，呈现平稳增长、价格趋稳、民生改善的良好态势，2011年全年GDP增长9.2％，“保八”成功。但我国经济发展中不平衡、不协调、不可持续的矛盾和深层次问题仍很突出。一是经济增长存在较大下行压力。二是经济结构调整任务艰巨。三是推动物价上涨的因素仍然较多。
2012年需求拉动和2011年价格翘尾的影响虽会有所减弱，但劳动用工、节能环保等成本上升趋势短期内不会改变，国际大宗商品价格走势和国内部分农产品供给存在较大不确定性，部分资源性产品价格关系亟待理顺，加上全球流动性仍比较宽松，输入性压力将在2012—2013年中长期性存在。此外，部分企业生产经营困难，特别是中小企业和外贸企业，就业总量压力与结构性矛盾并存局面更加复杂，经济金融领域也存在一些不容忽视的潜在风险。
面对日趋复杂化的国内外经济形势，2012年中国经济总的基调是：“稳中求进”，继续实施“积极的财政政策”和“稳健的货币政策”，保持宏观经济政策基本稳定，保持经济平稳较快发展，保持物价总水平基本稳定，保持社会大局稳定。在调整产业结构、转变经济发展方式上取得新进展，在新能源、新材料、新技术运用上取得新突破，在改善民生上取得新成就。2012年宏观调控政策已由2011年的“控通胀、调结构、保增长”开始向“保增长、调结构、防通胀”的方向转变。
2.对各项指标的分析
（1）国民经济总体指标（GDP的分析）

图为我国2010和2011两年的GDP同比增长速度，从图中我们不难看出虽然2011年我国GDP同比增长仍然是在下降，但比2010年已经和缓很多，而且GDP总体仍然在增长，这就预示着我国经济经受过2008年的金融危机的洗礼后，已经逐步回缓而且在稳步增长。伴随国民经济的增长，能源需求逐步增加，国家政府鼓励开发使用新能源，这正与我公司近几年主打的新能源利用开发不谋而合，国家政策的鼓励必然使产量增加，企业利润也相应增加，公司的股票和债券也会相应升值，促使股价上扬。加之，人们对经济形势形成良好的预期，投资积极性得以提高，对证券的需求会有所提高，也会使得证券价格攀升。通过近几年的GDP增长情况也可以预测，2012年以后的3~5年中GDP也会稳步增长，但增长幅度不会很大，不会超过10%。
（2）投资指标

投资主要由四大版块组成：制造业、基础设施、房地产及其他（服务业和农业）。从中长期来看，工业化过程的深化和城市化的加快推进，决定了中国固定资产投资的高速增长是可持续的，中国现在乃至未来更长的时间，维持一个较高的投资率都是必要的。从人均资本存量来看，中国的资本/劳动力比率远远低于美国和日本，在资本深化的道路上中国还有很长的道路要走。西方发达国家工业化进程的经验表明，工业化率达到50%-60%往往见顶，工业化过程宣告结束。2005年至2011年，中国的年均工业化率为42.3%，这表明工业化进程尚未完成，未来10年至15年是中国最终完成工业化的时期；就城市化进程来看，中国正处于城镇化发展的加速阶段。随着改革的深入，长期城乡隔离的二元结构将会改变，影响城市化进程的重要因素将逐步消除，城市化潜能将得到释放，这就为投资长期高位运行提供了较强的支撑。
（3）消费指标
2012年的通胀压力将有所减轻，CPI增幅将持续回落，全年呈现前低后高的走势，预计2012年全年CPI平均涨幅在3.5—4%之间；但虽然CPI增幅有所回落，由于前期基数过高的原因，物价总水平仍然在高位运行，物价上涨的中长期压力不容忽视，2013年将面临更多不确定性。
3.与证券市场的联系
1990年—2012年GDP与上证指数关系如图所示，由下图，可得出一下四点结论：

（1）总体看，中国股市和宏观经济指标相关性不强．同期变量的回归分析

（1）上证综合指数月收益率与同期宏观经济变量之间不存在相关性。当自变量滞后时，无论是单因素回归，还是多因素回归，相关性都不强。这表明，中国股市月收益率在很大程度上是脱离宏观经济发展的，并不能完全地、敏感地反映宏观经济的变化．因此，目前只能认为中国股市是宏观经济“晴雨表”的雏形。
（2）中国股市提前三～五个月对宏观经济变量有较弱的反映，其中，股市提前五个月的反映稍强些。上证指数月收益率与滞后五个月的宏观经济变量的复相关系数达O．483。白变量滞后五个月时，上证综合指数月收益率和工业产值增长率、出口值增长率、全国居民消费价格指数变动率、全国商品零售物价总指数变动率、Mo增长率，M。增长率、M2增长率之间都存在较弱的相关性。其中，上证综合指数月收益率和出口值增长率的相关性相对较强，偏相关系数达0.42。
（3）中国股市能提前对货币政策做出较弱的反映。上证综合指数月收益率与滞后三、四个月的一年期存款利率变动相关系数分别为-0．250和0．2，只是负性不够强．上证综合指数月收益率与滞后五个月的Mo及M1增长率的相关系数分别为0347和0．357，表明中国股市对于货币供应量的增加，能提前有程度较弱的正向反映。以上两点说明，中国股市对货币政策的反映与理论效应是一致的。
（4）上证综合指数月收益率与滞后五个月的全国居民消费价格指数变动率及全国商品零售物价总指数变动率之间相关系数分别为O．238和o．235．这表明，就中短期而言，中国温和的通货膨胀率能提前对股价指数收益率起到正向作用。中国股市是否适用Fisher模型，还有待于历史的验证。。
二．行业分析
1.整体行业介绍
能源电力行业近几年来非常受人瞩目，资产和利润均持续较长时间大幅增长。2003年、2004年市场表现均非常优秀，特别是2003年，大多数公司的主营业务收入出现了增长，同时经营性现金流量大幅提高，说明整体上看，能源电力类上市公司的效益在2003年有较大程度的提升。2003年能源电力类上市公司平均每股收益为0.37元，高出市场平均水平95%左右。2003年能源电力行业无论在基本面还是市场表现方面都有良好的表现。且未来成长性预期非常良好。
电力在我国属于基础能源，随着新一轮经济高成长阶段的到来，电力需求的缺口越来越大，尽管目前电力行业投资规模大幅增加，但是电力供给能力提升速度仍然落后于需求增长速度，电力供求矛盾将进一步加剧，尤其是经济发达地区的缺电形势将进一步恶化。由于煤炭的价格大幅上涨，这对那些火力发电的公司来说，势必影响其盈利能力，但因此电价上涨也将成为一种趋势。在这样的背景下，电力行业必将在相当长的一段时期内，表现出良好的成长性。
2010年煤炭价格进一步大幅上涨，发电行业亏损面预计接近30%。在一季度通货膨胀加速的前提下，我们预计上半年电力行业提高电价的几率很小，亏损发电企业申请政府补贴的可能性相对较大，一定程度上可以降低亏损企业的负担；2010年动力煤合同价上涨10-15%，两年累积上涨25%左右，1-2月电力行业利润下滑61%；定量分析结果显示，全国新投30万千瓦火电机组接近盈亏临界点，预计全年行业利润下滑在40%左右，尚不致出现行业整体性亏损。但是个别地方已出现电力价格不足以覆盖煤炭成本的情况。
2.行业市场结构分析
市场结构类型划分及其特征
市场结构类型
集中度
进入壁垒
产品差异度
厂商数目
对价格的控制度
完全竞争
低
低
无
很多
无
垄断竞争
低
较低
有
较多
有一些
寡头垄断
比较高
比较高
有或无
几个
比较高
完全垄断
高
高
唯一产品，无替代品
一个
很大程度，但受管制
2002年底开始，经过对原国家电力公司的重组后，在原国家电力公司拥有的发电资产基础上，形成包括:中国大唐集团公司、中国国电集团公司、中国华电集团公司、中国华能集团公司及中国电力投资集团公司。这5家电源公司与非国家电力之外的公司，如国华电力、华润电力、国投电力、长江电力及以深能源、申能源、粤电力等为代表的发电公司共同组成中国的发电产业，改革之后的电力行业市场结构无论是从全国范围看，还是从区域范围看，输配电方只作为管道和工具，由发电企业组成的发电集团作为卖方，其个数是少数，各个集团所占的市场份额是巨大的;而作为买方的用户，包括批发竞争下的大用户或零售竞争下的一般用户，数目是巨大的，在买方市场上的份额相对来说是小的，这就构成了电力行业市场卖方近仍然垄断的的独特形态。
3.行业竞争结构分析
—垄断竟争形成的一大因素电力商品虽然是性质单一的产品，但因存在发电手段、发电机组技术水平、传输距离、线路和受电瓶颈的负荷区域、市场交易时差的区别而存在一定的产品差别化。尤其是国家办电以后，电力企业在发电手段、定价方法上有了很大的差别。卖者可能通过产品差别化对产品的某一形态实行垄断，竞争可能是或多或少不完全替代物的竞争，卖者既是垄断者，又是不完全的竟争者，也就是垄断竞争。综上所述，在新一轮电力改革之后，我国电力行业市场仍然是垄断的市场结构。因此“打破垄断”的改革只是降低了垄断程度，但仍然达不到垄断竞争市场状态，更不可能达到自由竞争市场状态。
4.经济周期与行业分析
产业生命周期是指每个产业都要经历的一个由成长到衰退的演变过程，一般分为初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段四个阶段。识别产业生命周期所处阶段的主要标志有：市场增长率、需求增长潜力、产品品种多少、竞争者多少、市场占有率状况等。
我们认为电力行业市场增长率较为平稳，需求增长潜力不大，产品种类较多，竞争者数量多，市场占有率高。所以得出结论：电力行业基本处于产业生命周期中的成熟期。
三.公司分析
1.公司的基本分析
（1）公司行业地位
华能国际（600011）所属行业：电力，煤气及水的生产和供应业→电力，蒸汽，热水的生产和供应→电力生产业
证监会行业：电力生产业 共15家公司

由此可见，该公司在行业中竞争能力较强，企业排名靠前，产品的市场占有率大，在电力行业中有较高影响力。
（2）公司经营能力分析
公司名称：华能国际电力股份有限公司
所属地域：北京
所属行业：电力生产业
上市日期：2001年12月6日
招股日期：2001年11月15日
发行数量：35000万股
发行价格：7.95元/股
首日开盘价格：13.30元
法人代表：曹培玺 硕士
董事长：曹培玺 硕士
总经理：刘国跃 博士
公司简史：该公司是经院国家经济体制改革委员会批准，由华能国电与河北省建设投资公司，福建投资开发总公司，江苏省投资公司，辽宁能源总公司，大连市建设投资公司，南通市建设投资公司以及汕头市电力开发公司共同为发起人，以发起设立方式与1994年6月30日在北京注册成立的股份有限公司。公司公开发行的A股于2001年12月6日在上海证券交易所上市。
（3）公司盈利能力和公司成长性分析
电价上调收益最大，保障2012年高增长相比于可比公司，该公司对电价敏感性最高，2011年上调电价保障2012年业绩高倍增长。上调公司2012、2013年盈利预测至0.36、0.43元，目前对应2012-2013年PE分别为15、13倍，因此，维持买入评级
2.公司的财务分析
公司主要的财务报表
资产负债表

利润表

现金流量表

股份构成

（1）变现能力分析
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
保守速动比率=（现金+交易性金融资产+应收账款+应收票据）/流动负债

2007—2009年变现能力图表

时间
内容
2012年第一季度
2011年末期
2010年末期
流动比率(<2偏低)
0.43
0.37
0.36
速动比率(<1偏低)
0.34
0.29
0.29
保守速动比率
0.26
0.24
0.24

0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
70.00%
2007
2008
2009
流动比率
速动比率
现金比率

由以上图表可知，从图表可以看出，华能国际的短期偿债能力有逐步增强的趋势。虽然华能国际的流动资产09年比08年增加了将近40%，货币资金多了一倍多，但华能的负债率很高，09年12月底发行50亿元人民币的债券，在09年又借入了30 多亿的短期借款，应付账款和其他应付款也增加了10多亿，其中有8亿是设备，工程应付款（所属华能营口电厂一台容量为600兆瓦的超超临界燃煤机组(3号机组) ，华能国际发电装机量07总增加1000兆瓦）。但与前两年相比流动比率、现金比率有所增加，是因为流动资产增加的幅度比负债增加的幅度大。变现能力较弱，作为刚起步的公司，该公司虽然运转能力较强，但变现能力弱，大部分资金仍被套牢在股市中，建议华能公司运用可动用的银行贷款，增强公司变现力，用以提高短期偿债能力。
（2）营运能力分析
存货周转率=营业成本/平均存货=20.93
应收账款周转率=营业收入/平均应收账款=10.64
流动资产周转率=营业收入/平均流动资产=4.22
2010-2012第一季度年华能国际营运能力比率

2010
2011
2012第一季度
总资产周转率（次数）
0.48
0.43
0.43
流动资产周转率（次数）
2.15
3.53
1.79
应收账款周转率（次数）
9.32
8
8.13
存货周转率（次数）
16.77
15.22
18.39
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2010
2011
2012第一季度
总资产周转率（次数）
流动资产周转率（次
数）
应收账款周转率（次
数）
存货周转率（次数）

2010-2012第一季度年华能国际营运能力比率
从上表可以看出，存货周转率变动较大。该比率先下降和上升：公司11年存货比10增加多，而营业成本上升较少，比率下降；公司12年的营业成本由于煤的涨价而大幅提高，使营业成本有较大的上升幅度，从而比率上升。由表中数据和图表可知，华能国际2010年至2012年间总资产周转率基本无大的变化，但存货周转率变化较大，说明存货变现能力加强了，但应收账款周转率下降，会使发生坏账的机率增加。
2011年华能国际与同行业的营运能力比率比较

华能国际
同行业平均水平
总资产周转率（次数）
0.43
0.32
流动资产周转率（次数）
1.79
2.98
应收账款周转率（次数）
8.13
9.56
存货周转率（次数）
18.39
17.9

2011年华能国际与同行业的营运能力比率比较
与同行业比较，华能国际的总资产周转率和存货周转率基本上处于行业平均水平，但流动资产周转率和应收帐款周转率均弱于行业平均水平，在管理上仍有很大的提升空间。
（3）长期负债分析
2010-2012年华能国际长期偿债能力比率
指标
2010
2011
2012第一季度
负债比率
0.54
0.56
0.58
产权比率
1.30
1.07
1.41
权益乘数
2.30
2.07
2.41
利息保障倍数
6.20
5.72
4.81
2010-2012第一季度华能国际长期偿债能力比率
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
2010
2011
2012第一季度
负债比率
产权比率
权益乘数
利息保障倍数

华能国际近三年的负债比率一直保持较为稳定的水平，表明企业的财务政策较为稳定，比较合理的利用了财务杠杆。利息保障倍数虽逐年下降，但还保持在一个较高的水平。
指标
2010
2011
2012
2011同行业平均水平
负债比率
0.54
0.56
0.58
0.55
产权比率
1.30
1.07
1.41
1.10
权益乘数
2.30
2.07
2.41
2.20
利息保障倍数
6.20
5.72
4.81
5.12
2010-2012年华能国际与同行业的长期偿债能力比率比较

2011年华能国际与同行业的长期偿债能力比率比较
与同行业相比，华能国际的负债比率略高，但控制在60％以内，以华能国际的行业龙头地位和稳定的经营现金流和利润作保证，还有来自信誉良好的母公司作担保，长期偿债能力是被看好的。 华能国际为在三地上市的公司，在国内发行A股3.5亿股，其中向大股东定向配售1亿股法人股，这部分股票是以市价向华能国电配售的，虽然《意向书》有这样一句话：“华能国际电力开发公司已书面承诺按照本次公开发行确定的价格全额认购,该部分股份在国家出台关于国有股和法人股流通的新规定以前,暂不上市流通。”但是考虑到该部分股票的特殊性质，流通的可能性仍然很大。华能国际的这种筹资模式，在1998年3月增发外资股的时候也曾经使用过，在这种模式下，一方面，华能国际向大股东买发电厂，而另一方面，大股东又从华能国际买股票，实际上双方都没有付出太大的成本，仅通过这个手法，华能国际就完成了资产重组的任务，同时还能保证大股东的控制地位没有动摇
（4）盈利能力分析
营业净利率=净利润/营业收入
营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
资产净利率=净利润/平均资产总额

2008-2010年华能国际盈利能力比率
盈利指标
2010
2011
2012第一季度
2011同行业平均水平
每股经营现金流量净额
0.87
1.15
1.01
0.67
营业利润率
16.37%
18.36%
14.13%
13.29%
销售净利润率
11.83%
15.35%
12.72%
9.20%
净资产收益率
12.19%
13.28%
12.82%
7.43%
每股收益
0.40
0.49
0.50
0.18
每股净资产
3.24
3.47
4.21
3.27
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
2010
2011
2012第一季度
每股经营现金流量净额
营业利润率
销售净利润率
净资产收益率
每股收益
每股净资产

2010-2012年华能国际盈利能力比率
公司的净利收现率始终保持在一个较高的水平，这表明公司的经营活动现金流量充足；公司12年的每股经营现金流量净额比11年有所减少，是因为经营活动产生现金流量净额较上年减少11.82%，而这个主要原因是公司12年燃料成本上涨；从公司的营业利润率和销售净利润率两个指标来看，11年较10年有明显增长，这说明公司的盈利水平有了提高；但12年却又大幅下降，这主要是因为受燃料价格上涨和公司规模扩大的共同影响，公司12年营业成本较上年同期增长21.04％，快于营业收的增长13.50％，使公司的销售净利润率降低。
与同行业相比华能国际的毛利率收益较同行业低，但每股收益率和净资产收益率仍具有较高的值，盈利能力总体水平处于同行业平均水平，公司可以寻找新的利润增长点，提高管理水平，降低成本。从反映公司盈利能的各项指标与同行业平均水平的比较中可以发现，公司获利能力指标数值高于行业平均水平，处于领先地位，营业利润率，销售净利润，净资产收益率，每股收益都有相当大的领先优势。
（5）综合分析结论
1．目前，公司短期偿债压力较大，建议公司适当减少短期借债，同时放慢并购进程，以优化整合现有资本为主，以缓解借债压力。此外，还要积极拓宽融
资渠道，不要过度依赖银行贷款。
2．针对燃料市场涨价幅度过大的情况，公司应采取措施努力控制采购煤价，力争将单位燃料成本涨幅控制在18%左右。努力控制其他费用成本，增收节支。推进节能环保工作，不断降低机组各项消耗水平，确保主要经济技术指标持续向好。
3．加快新项目的开发，提高公司的持续发展能力。该公司资金相对比较充裕，要注意盘活资金可以充分利用投资先进水平的设备，更要注意利用和整合现有子公司的资源，实现更好的规模效应。
4．公司以国有控股为主，在经营方面自主性和灵活性有待提高，建议适当降低国有控股比例，吸收社会资金注入新鲜血液，同时要多学习其他体制的先进理念和经营模式。
四.技术分析

以上为华能国际近几年的K线图和大盘走势图，从图中我们可以看出华能在开创初的5年内，股票涨幅不稳定，但近几年股票稳步上涨，是一支有投资潜力的股票。
五.投资建议
经过对华能国际电力有限公司的基本了解以及技术面综合分析，我认为：首先，中国经济正处于回暖的阶段，长期而言中国股市会呈上升趋势，这在很大程度上会带动华能国际电力股份有限公司股票的上扬；其次，电力行业具有一定的垄断属性，是关乎国计民生的重要行业，而中国“富煤少油”客观情况有决定了他不可取代的地位；再次，华能电力在中国的电力行业有着很强的竞争力，无论是从盈利能力、偿债能力，还是从管理能力和技术水平来看，它都是一家具有相当实力的企业；由此，从技术分析角度来看，多种分析指标都表明华能电力的股票在短期会下跌。因此我们给投资者的投资建议是：短期观望，不可贸然买进，中长期持有，以赚取收益。