金融学——金融市场.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第四章 金融市场,王先生发明了一种能使污物、油迹直接流入垃圾箱中的新型抽油烟机，但他却缺乏足够的资金去生产出来，李先生恰恰有丰厚的积蓄，有能力向王先生提供资金，但他不会直接供给他。金融市场以及后面的金融机构体系就可以提供这样一种精巧的安排，使王先生和李先生互相合作，使那些拥有多余资金的人的资金能够转移给那些缺乏它的人。,再比如某人买了10年期的国债，刚过2年他又急需用钱，这时在金融市场上通过金融工具的买卖转让，资金就得以融通。,因此，金融市场是资金融通机制的主要载体之一，金融市场的良好运转对于提高经济的效率是十分必要的。,教学目的和要求,本章介绍金融市场，要求了解金融市场的构成和各种金融工具，证券市场的组织方式与各种常见金融衍生工具的概念。,金融市场的涵义,金融市场的分类,金融市场的地位与功能,直接融资与间接融资的区别,金融市场的构成要素,金融市场的发展趋势,第一节 金融市场概述,1、金融市场的涵义,金融市场：它是资金供求双方借助金融工具进行各种货币资金交易活动的市场，是各种融资活动的总称。,金融市场包含三层含义：,1、金融市场既是有形的市场也是无形的市场。有形，即是可以看得见、摸得着的，如证券交易所。无形，既是没有固定的交易场所，主要是通过现代的通讯来联系交易或者场外的交易。,2、它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系。它既然是一个市场，那么它也和商品市场一样受到供求关系的影响。只不过，它的商品是金融工具，而不是实物商品。,金融资产即我们手中持有的金融工具，象股票、国库券、企业债券等各种金融工具。,3、它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中主要是价格机制。,3、金融市场的地位与功能,地位：,在整个市场体系中，金融市场地位举足轻重，制约其它市场的发展，同时，是联系其它市场的纽带。,功能：,其功能是多方面的，最基本的功能是满足社会再生产的投融资需求，促进资本的集中与转换。,金融机构和市场的功能就是提供一种转化机制，把资金从储蓄者转移给投资者。,储蓄经过两种途径转移给负债消费方：直接信贷市场（直接融资市场）和金融中介（间接融资市场）。,原始债权,间接金融机构,1.商业银行,2.保险公司,资金盈余单位,资金短缺单位,直接金融机构,1.证券公司,2.证券交易所,次级债权,储蓄,储蓄,原始债权,原始债权,储蓄,储蓄,货币资金,直接金融工具,直接市场,中介市场,4、直接融资与间接融资的区别,直接融资：是指资金供求双方通过一定的金融工具形成债权债务关系的融资形式。,优点与缺点,间接融资：是指资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融资的活动。如银行存贷款业务。,优点与缺点,区别：债权债务关系形成的方式不同。,联系：并行发展，相互促进。,直接融资与间接融资优缺点比较,根据我国公司法规定,股份有限公司申请其股票上市必须符合下列条件：,一股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；,二公司股本总额不少于人民币5000万元；,三开业时间在3年以上,最近3年连续盈利；原国有企业依法改建而设立的,或者本法实施后新组建成立,其主要发起人为国有大中型企业的,可连续计算；,四持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人,向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的,其向社会公开发行股份的比例为15%以上；,五公司在最近3年内无重大违法行为,财务会计报告无虚假记载；,六国务院规定的其他条件。,ATTENTION:,资金供求双方对资金融通渠道的选择并不是一成不变的，而是随着经济环境的变化而不断变化的。特别是在发达国家中，高度发达的证券市场和不断创新的金融中介机构并行发展，即相互促进，又相互竞争，往往使得大量资金在这两种融资渠道之间来回移动。但这种移动并不是盲目的，它受到资金报酬率的影响，哪里报酬高，就往哪里去（当然同时还得比较其风险）。,例如，19671986年间，美国实行“Q条例”，其结果是，每当市场利率超过规定的上限时，便有大量的资金被从存款机构中提取出来，转移到证券市场上，出现所谓的,“非中介化”（disintermediation，或译为“脱媒”）现象,。,银行为了夺回失去的资金，开始大量发行商业票据，并开发出许多新的服务来吸收存款。结果，大量的资金流动又被纳入到金融中介机构的体系中来。,这充分说明，资金融通渠道的选择，是一个动态的过程。,5、金融市场的基本构成要素,交易主体（参与者），即参与金融市场交易活动而形成买卖双方的各经济单位。,交易对象：货币资金,交易工具：金融工具,交易价格，反映的是在一定时期内转让货币资金使用权的报酬。,金融市场的参与者,金融市场的参与者主要有两大类，一类是资金需要者，一类是资金供应者。,1企业、事业单位,2政府,3银行和非银行的金融机构,4居民,6.金融市场的发展趋势,1、金融资产证券化,2、金融市场国际化,3、金融活动自由化,第二节 货币市场,定义,：是指以期限1年以内的金融工具为媒介进行的短期资金容通的市场。,特点,：期限短；交易的目的是解决短期资金周转的需要；有较强的货币性。,种类：,同业拆借市场；商业票据市场；国库券市场；可转让大额定期存单市场；回购市场。,一、同业拆借市场,（一）概念,各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。,其主要的交易形式一是弥补,头寸不足,而进行的头存拆借，二是同业借贷。,“头寸”原是旧中国金融业的习惯用语，是指资金或款额的意思。,“头寸拆借”-在西方指“隔夜拆借”。是指为了轧平头寸、补足存款准备金进行的短期资金融通。,同业拆借是不同商业银行在中央银行的超额准备金帐户上所进行的一种短期借贷行为。,（二）同业拆借市场的产生及其发展,同业拆借市场形成的根本原因在于存款准备金制度的实施。商业银行将存款准备金存于中央银行，起源于18世纪的英国。但以法律的形式规定商业银行必须向中央银行缴存准备金存款，则始于1913年美国颁布的联邦储备法。这一法案规定，所有参加联邦储备体系的会员银行，必须把每天所吸收的存款按一定比例向联邦储备银行提缴“存款准备金”。,（二）同业拆借市场的产生及其发展,在这种存款准备金制度下：各会员银行的存款准备金集中由央行收存；各会员银行在中央银行均设有存款准备金帐户，专户存缴不计付利息的存款准备金；中央银行可根据货币管理的需要而随时调整存款准备金率；各会员银行的存款准备金出现不足时，必须当日补足，否则将受到罚款或停业的处分。这样。就出现了商业银行在中央银行的存款准备金帐户每日余缺不一的情况。,于是，产生了银行之间的这种拆借行为。,30年代第一次世界经济大危机之后，存款准备金制度被许多国家所采用，各国纷纷以法律形式规定存款准备金的比率，从而大大促进了同业拆借市场在世界范围内的广泛推广与发展。,总之，拆借市场起源于商业银行之间为上交存入中央银行的存款准备金而进行的余缺调剂，但目前的同业拆借市场上已扩大为银行及非银行金融机构对短期资金融通活动的场所。,同业拆借市场的运行机制及其关系人,同业拆借市场不是一个以实体形式存在的交易场所，也就是说交易双方并不聚集在某一特定的场所，而是一个使用现代化通讯设备将各主要市场参与者联结起来的松散的无形市场。,市场的主角是商业银行和其他金融机构，此外还有一些安排拆放与拆借交易的经纪人，他们收取小额的佣金。经纪人在同业拆借市场上起着穿针引线的作用，他们向经常参加资金拆借的银行提供重要服务。经纪人通过电话接受各家金融机构拆借和拆放的委托，同时把拆借和拆放的现行市场利率分别通知双方当事人，并将自己对市场行情的看法、估价和预测告知当事人。除了传递信息，经纪人还协调拆借放和拆放放报价差额，以使交易能顺利完成。,同业拆借的期限与利率,期限：以一年为上限，同时因拆借的目的不同，拆借期限也不同。,利率：,一是由双方当事人协定，弹性较大，主要取决于拆借双方拆借资金愿望的强烈程度。,二是拆借双方借助于中介人经纪商，通过市场公开竞价确定。弹性较小，主要是由经纪商根据市场中拆借资金的供求状况来决定，拆借双方则基本是这一利率水平的接受者。,拆借利率一般而言要低于再贴现率。,Why？,2004和2008年中国同业拆借交易量,（单位：亿元）,2004 2005 2008,1天 交易量 2833.37 2230.34 106513.64,7天 交易量 10414.08 8962.62 35004.66,20天 交易量 306.71 604.19 1107.05,30天 交易量 189.31 299.13 1135.47,60天 交易量 91.95 75.12 445.24,90天 交易量 58.41 140.92 666.05,120天交易量 25.73 15.36 185.03,6个月,交易量 291.70,9个月交易量 213.49,1年 交易量 185.34,合计 13919.56,12327.68 145747.67,新型中国货币市场基准利率上海同业拆借(放）利率（Shibor）于06.10.8已开始试运行.,Sibor的推出，意味着中国货币市场建立起了真正的价格中枢，其不仅是短期债券品种定价的参考基准，也是货币市场衍生金融工具如利率互换、利率期权、利率期货等发展的基础性指标。,Shibor主要是1年以下16个品种：隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年共8个公布品种，以及3周、2个月、4个月、5个月、7个月、8个月、10个月、11个月共8个参考品种。利率品种代码按期限长短排列为O/N、1W、2W、3W、1M、2M、3M、4M、5M、6M、7M、8M、9M、10M、11M、1Y（O/N代表隔夜，W代表周，M代表月，Y代表年）。,Shibor简介,Shibor报价银行团现由16家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据上海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。,首批基准利率报价行名单（16家）,银行名称,网址,工商银行,农业银行,建设银行,中国银行,交通银行,招商银行,CD,s,的特点,CDs作为一种定期存款创新工具，主要的特点是在扬弃原有定期存款利率固定、不能流通的缺陷的基础上，赋予存单以流通性和投资性，即建立存单的二级市场（流通市场）。具体表现在：,（1）CDs具有自由流通的能力，他可以自由转让流通，有比较活跃的二级市场。,（2）CDs存款面额固定且一般金额较大，最低2.5万美元，最高可达1000万美元，以100万面额的最受欢迎。,（3）存单不记名，以便于流通。,（4）存款期限为312个月不等，以3个月居多，最短的14天。,也正因为CDs具有上述特点，也就使CDs具备两个明显的优点：,（1）提高了存款的市场收益率。,（2）使存款具有很强的流动性。,由此，就使CDs在货币市场上受到了普遍的欢迎，拥有大额短期资金的部门如企业、退休基金、政府部门等纷纷投资于CDs，以获得短期高收益，并在需要资金的时候，就可以把手中持有的CDs在二级市场上转让出售。,3、CD,s,的发行市场,可转让定期存单的发行人主要是大银行。据美国70年代末统计资料表明，大银行发行的存单占发行量的90%，其次为中小银行发行的存单。因为大银行资力雄厚，信誉度高，便于存单流通转让。,可转让定期存单在创新初期，其发行规定有最低面额，如美国规定的最低面额是10万美元，因此也称为大额定期存单。这种大额定期存单的投资者主要是大公司、大企业或发行银行的客户和养老金协会、政府机构等机构投资者，个人投资者不占主要地位；,CDs在取得成功后，商业银行又转向为消费者提供面额较小的小额存单，期限为6个月到8个月不等，所付利息高于同期储蓄存款。这种存单的投资者就比较广泛，个人投资者占有一定的比重。,CDs的发行一般采用直接发行的方式，由发行银行直接将存单出售给投资者，而无须借助于交易商。具体在实施时CDs又分为两类发行情况：,一类是批发式发行，即发行银行把拟发行的总额、利率、发行日期、到期日和存单的面额等预先公布，供投资者认购。,另一类是零售式发行，即为满足不同的投资者的需要，随时发行，利率也可以根据市场利率议定。,可转让定期存单的发行价格一般与面额相等，即按面额平价发行。其票面利率高低取决于发行银行的信用级别、存单期限和面额、货币市场其他工具利率情况、监管当局利率政策限制等因素。,4、CD,s,的流通市场,CDs的流通市场，是指已发行的存单买卖市场，亦叫转让市场、二级市场。CDs在二级市场上流通转让时，一般需要交易商作中介，作为交易中介的交易商乐于从事CDs的买卖业务，因为这种存单信誉好、利率高、流动性强、转手方便、成交容易。,在CDs二级市场上，投资者根据其投资需要，随时可以买进存单，进行投资。需要用款时，也可以随时在市场上卖出，取得现金，对投资者的闲置资金的利用和资金的周转都比较方便。投资者有公司、政府机构、金融机构、各种共同基金、个人以及外国银行等。在美国，虽然银行业也是CDs流通市场的积极参与者，但美国联储规定禁止发行银行在流通市场上买回它们自己未到期的存单，目的是防止发行银行的其他动机。,5、我国的可转让定期存单,与国外的CDs市场相比，我国的大额可转让定期存单市场具有明显的特点，根据1996年大额可转让定期存单管理办法的规定，可归纳为：,（1）发行主体只能是各商业银行，其他金融机构不得发行；认购主体为城乡居民个人和企业、事业单位。,（2）对城乡居民个人发行的大额可转让定期存单，面额为1万元、2万元、5万元；对企业、事业单位发行的大额可转让定期存单，面额为50万元、100万元、500万元。,（3）大额可转让定期存单的期限为3个月、6个月、12个月。,（4）大额可转让定期存单在存期内按照存单开户日银行挂牌公布的利率水平浮动幅度计付利息，不分段计息。,（5）大额可转让定期存单采用背书转让方式，转让次数不限，背书应当连续。其转让采取自营买卖和代理买卖两种交易方式。,经中国人民银行批准，经营证券交易业务的金融机构可以办理大额可转让定期存单的转让业务。发行银行只能办理代理买卖转让业务，不得办理自营买卖转让业务。企业、事业单位持有的大额可转让定期存单，只能在经营证券业务的金融机构办理转让。,正面图片,反面图片,四、短期债券市场,短期债券市场是指发行和买卖一年期以内的短期政府债券和企业债券的市场。由于西方国家把一年以内的政府债券叫国库券，而一年以内的企业债券买卖又不多，所以，就将短期债券市场理解为国库券市场。,我国的短期债券市场包括企业短期债券市场和政府短期债券市场。,五、,回购协议市场,也叫证券回购市场，是指债券持有人在卖出笔债券的同时与买方签订协议，约定一定期限和价格买回同一笔债券的融资活动。,其操作过程是：一大公司在银行账户上有闲置资金l000万元，该公司就可用这笔钱暂时从一家银行购进国库券，那家银行同意在第二天以稍高的价格重新购回，或以原价购买，但要向该公司支付一笔利息。其结果就是：该银行暂时获得了1000万元可支配的资金，该公司获得一定的收入。,回购协议市场的特征,期限短，隔夜-7天，超过30天称为定期回购。,买卖的资产都是流通量大、质量最好的金融工具，如国库券；,回购的实质是一种有抵押品的短期借贷，最初目的是融资，后发展为货币政策手段。,回购协议买卖价格是一致的，但卖方（融入方）要付息给买方。,回购市场的参与者主要是金融机构、企业和中央银行。,六.短期借贷市场,就银行而言，主要是流动资金贷款，占了银行贷款的大部分。,见课本9293页。,第三节 资本市场,定义,：是指以期限1年以上的金融工具为媒介，进行长期性资金交易活动的市场。,特点,：期限长；交易的目的是解决长期投资性资金的供给需要；资金借贷量大；有一定的风险性和投机性。,按市场职能分,：发行市场与,流通市场,。,发行市场,、证券的评级,（1）证券的评级就是由评级机构对发行人的信用、经营情况、偿付能力进行的历史的、综合的、公正的估价,（2）评级根据：发行者的偿付能力、经营能力、信用,、证券的发行,公募发行：通过承购机构，以中介人的身份筹购包销，并采取公开手段向社会发行新证券的做法,代销募集 包销募集,私募发行,流通市场,流通市场,又叫二级市场其活动围绕有价证券的转让流通而展开。,参与者,：证券经纪人；证券商。,组织方式,：证券交易所；柜台交易；无形市场。,交易方式,：现货交易；期货交易；期权交易等。,1、几个概念,证券交易所：是专门的有组织的证券买卖集中交易的场所。在二级市场中处于核心地位。,证券经纪人：在交易所充当交易中介收取佣金的商人。,无形市场：是通过电脑、电话、电讯方式进行交易的市场，又叫网络市场。,2、场内交易的程序,寻找经纪人并办理开户手续,发出委托买卖的指令,交易所竟价成交,进行清算交割,过户,证券市场组织结构示意图,市场组织机构,交易所,撮合成交,清算机构,清算所,交易清算,市场主体,融资者：,发行证券,投资者：,买卖证券,中介机构证券公司,代理交易,交易指令,交易指令,交易信息,交易信息,资金 证券,资金证券结算,市场监管机构,证券监督管理委员会,市场监管,证券发行市场，直接完成了资金从盈余者向赤字者转移，其重要性毋庸置疑。,而证券交易流通市场，仅仅是盈余者之间的资金融通，并不创造新的金融资产和实际资产，,那么，它和真正的资金短缺者是不是就真正没有关系了呢？,No！正是由于二级市场的存在使得证券具有了流动性，才使得证券为人们所欢迎，从而使资金短缺单位在一级市场上的证券发行更容易成功。,在80年代初，我国刚恢复国库券发行时，由于国库券的二级市场没有开通，人们普遍不愿接受它，必须依靠硬性摊派才能销售出去，但当国库券的交易市场形成之后，立刻变得十分抢手。,比如，某家企业发行股票以后，虽然在二级市场上的交易与它没有直接关系，但它必须关注自己股票在二级市场上的表现。如果该股票在二级市场上表现出色，口碑很好，那么对它的配股和发行新股都十分有利；反之，如果在二级市场上表现差强人意，不仅对其再融资不利，而且还可能被别的企业恶意收购或兼并。作为上市企业来说，为了使自己的股票在二级市场上有一个亮丽的表现，企业管理者必须首先练好“内功”，尽可能提升本企业的经营业绩，这就赋予了证券二级市场对上市企业进行监督的功能。,所以，,证券交易市场不仅为发行市场提供保证，而且在公司治理结构中扮演着重要角色。,我国的证券市场,十一届三中全会以后，随着经济体制改革的深入发展，股份经济又重新复苏，加之国家筹资渠道多样化，证券市场应运而生。,我国的证券发行市场从1981年就出现了。在80年代资本市场只有证券的发行市场，而且各种证券的发行基本上靠行政手段，并不存在严格意义上的“市场”。,1990年11月26日上海证券交易所成立，1991年7月深圳证券交易所成立，在我国掀起证券热潮。,资本市场初具规模，市场基础设施不断改善，法律法规体系逐步健全，市场规范化程度进一步提高，已经成为社会主义市场经济体系的重要组成部分，为国有企业、金融市场改革和发展，优化资源配置，促进经济结构调整和经济发展，作出了重要贡献。,但是，与国外相比，我国资本市场发展相对滞后。我国股票市值大约占国民生产总值的8左右，西方发达国家可占6080，企业通过股市所筹资金在英美国家达8左右，我国只占1。,为了进一步发展资本市场，2004.1.31，出台国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见：,1、充分认识大力发展资本市场的重要意义,2、推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思想和任务,3、进一步完善相关政策，促进资本市场稳定发展,4、健全资本市场体系，丰富证券投资品种,5、进一步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作,6、促进资本市场中介服务机构规范发展，提高执业水平,7、加强法制和诚信建设，提高资本市场监管水平,8、加强协调配合，防范和化解市场风险,9、认真总结经验，积极稳妥地推进对外开放,2004.1.12，湘财证券与荷兰银行集团资本市场全面战略合作协议签字暨湘财荷银基金管理公司揭幕仪式在京举行。这是2004年中国券商的首次对外重大合作项目。,中国资本市场吸引海外投资者，是因为其具有巨大的发展潜力。这种潜力主要来自于两个方面：,一是中国经济改革步伐与中国经济发展速度的加快，为资本市场发展了奠定良好的基础。,二是加入WTO后，中国资本市场也正在按照有关承诺有序地扩大对外开放，湘财与荷银的全面合作就是中国证券市场对外开放的标志性事件。,资本市场的子市场,股票市场,长期债券市场,长期银行借贷市场市场,注意：请同学们阅读课本103125页,黄金市场、外汇市场、保险市场、证券投资基金市场的有关内容参见课本110-125页,case,我国资本市场与货币市场连通问题研究,论我国货币市场与资本市场的协调发展,Case,巴林银行的破产与金融衍生产品,巴林银行集团是英国伦敦城内历史最久、名声显赫的商人银行集团，素以发展稳健，信誉良好而驰名，其客户也多为显贵阶层，包括英国女王伊丽莎白二世。该行成 立于1762年，当初仅是一个小小的家族银行，逐步发展成为一个业务全面的银行集团。巴林银行集团的业务专长是企业融资和投资管理，业务网络点主要在亚洲及拉美新兴国家和地区，在中国上海也设有办事处。到1993年底，巴林银行的全部资产总额为59亿英镑，1994年税前利润高达1.5亿美元。1995年2月26日巴林银行因遭受巨额损失，无力继续经营而宣布破产。从此，这个有着233年经营史和良好业绩的老牌商业银行在伦敦城乃至全球金融界消失。目前该行已由荷兰国际银行保险集团接管。,巴林银行破产的直接原因是新加坡巴林公司期货经理尼克里森错误地判断了日本股市的走向。1995年1月份，里森看好日本股市，分别在东京和大阪等地买了大量期货合同，指望在日经指数上升时赚取大额利润。谁知天有不测风云，日本阪神地震打击了日本股市的回升势头，股价持续下跌。巴林银行最后损失金额高达14亿美元之巨，而其自有资产只有几亿美元，亏损巨额难以抵补，这座曾经辉煌的金融大厦就这样倒塌了。那么，由尼克里森操纵的这笔金融衍生产品交易为何在短期内便摧毁了整个巴林银行呢?,第四节 金融衍生工具市场,金融衍生工具（financial derivative）是指在基础金融工具（如股票、债券等）之上产生的金融工具，其价值取决于基础工具的价值水平。,衍生金融工具的分类,按产品形态：远期、期货、期权、互换,按原生资产的不同大致分为：股票类、利率类、汇率类、商品类,按交易方法：场内交易和场外交易衍生工具。,一、期货市场,（一）金融期货（financial futures）,指以各种金融工具或金融商品（如外汇、债券、存款证、股价指数等）作为标的物的期货交易方式，即以公开竞价的方式进行的标准化金融期货合约的交易。,1期货合约的基本内容,（1）交易单位（trading unit）,（2）最小变动价位（minimum price change）,（3）每日价格波动限制（daily price limit）,（4）合约月份（contract months）,（5）交易时间（trading hours）,（6）最后交易日（last trading day）,（7）交割（delivery）,2金融期货的种类,（1）外汇期货,外汇期货是最早出现的金融期货。其主要品种有美元、英镑、加拿大元、荷兰盾、瑞士法郎、日元、墨西哥比索等主要可兑换货币。外汇期货主要是用来防范汇率波动的风险。,（2）利率期货,最早出现的利率期货是1975年芝加哥交易委员会推出的政府全国抵押协会抵押担保证券期货合约。但不久被淘汰，取而代之的是各种期限的政府债券及欧洲美元定期存单期货合约。由于债券的价格是同其利率成反向变化的，这些期货合约的价格都受利率波动的影响，所以它们被称为利率期货。利率期货可以用来防范利率风险。,（2）利率期货,假定某人预计在3个月后能有一笔收入，他准备用来购买短期政府债券。但是他又担心3个月后政府债券利率下降（这也就意味着政府债券的价格上升），使他蒙受损失。这时，他就可以先买入一定数量的政府债券期货。假定3个月后利率真的下降，他在现货市场上就会有损失，因为政府债券的价格上升后，他能够购买的债券数量减少了；但是这种损失可以在期货市场上得到弥补，因为此时债券期货的价格也必将随着现货价格的上升而上升，从而为他带来一定的价差收入。,（3）股票指数期货,股票是反映股票市场总体价格走势的一种指标。根据计算方法的不同，可以把股票指数分为两类：,一种是严格意义上的指数，即根据样本股票计算的报告期股价加权平均数与基期股价加权平均数的比值，著名的如美国的标准-普尔指数（根据其样本数量的不同，又可分为标准-普尔500和标准-普尔100），日本的东京股票价格指数，以及香港的恒生指数等；,另一类则是根据样本股票计算的报告期股价加权平均数，著名的如美国的道琼斯股票价格平均数和日本的日经股票价格平均数。,根据标准-普尔500指数发行的股票指数期货是交易量最大的股票指数期货。,（1）开立账户,（2）发出期货交易委托,（3）交易流程,3金融期货交易程序,（二）金融期货市场,1金融期货市场的基本类型,金融期货市场大致可以分为如下两种类型：,（1）专门为开展金融期货交易而设立的专业性的金融期货市场，如伦敦国际金融期货交易所、东京国际金融期货交易所，以及新加坡国际货币交易所等；,（2）传统的或原有的期货市场或证券市场，因开设金融期货交易业务，而且同时兼有普通商品期货交易和证券现货交易的综合性市场，如美国的芝加哥期货交易所、日本的东京证券交易所等。,2金融期货市场的基本结构,（1）交易所：是指专门为金融期货交易提供交易场所和所需的各种设施，制定和执行金融期货交易的规章制度，组织和管理金融期货交易活动的公共组织。,（2）结算单位,又称“清算所”，它可以是交易所所属的一个部门，也可以是与交易所无隶属关系的一个独立的实体。,（3）经纪商或经纪人,交易所一般实行会员制度，只有交易所的会员才能直接进场从事交易，而非会员交易者只能委托属于交易所会员的经纪商或经纪人参与交易。,（4）交易者,金融期货市场的参与者大致可分为两类：一是套期保值者；二是投机者。,3金融期货市场的基本功能,（1）套期保值,（2）价格发现,也称价格形成，是指金融期货市场能提供各种金融商品的价格信息。在金融期货市场上，各种商品的期货合约都有很多买者，也有很多卖者。这些买者和卖者之间以公开喊价、讨价还价的方式进行交易，因此通过激烈的竞争而形成的某一成交价格，便是当时的供求平衡的价格。它综合地反映了许多买者和许多卖者对当时和以后某一时间某种金融商品价格的观点，也反映了该种金融商品的供求情况。金融期货市场上所形成的价格也为金融期货市场以外的金融商品的交易提供了有用的价格信息。,套期保值,具体做法为：投资者可以在金融期货市场上建立与其现货市场相反的仓位，并在期货合约到期前实行对冲以结清仓位。,这种操作之所以可以回避或减少风险。是因为金融期货价格与金融现货价格一般呈同方向的变动关系。交易者在期货和现货市场上建立相反仓位后，若价格（利率、汇率、股价指数等）发生变动，则他必然在一个市场上受损而在另一个市场上获利，以获利补亏损，即可达到减少损失的目的。,卖出套期保值,卖出套期保值又称空头套期保值，即,先在期货市场上卖出而后买进。,例如：美国的某一家跨国公司设在英国的分支机构急需250万英镑现汇支付当期费用，此时美国的这家跨国公司正好有一部分闲置资金，于是在3月12日向分支机构汇去了250万英镑，当日的现汇汇率为11580 6。为了避免将来收回货款时（设3个月后偿还）因,汇率波动,（,英镑汇率下跌,）带来风险损失，美国的这家跨国公司便在外汇期货市场上做英镑空头套期保值业务。,其交易过程如下表所示：,现汇市场,期货市场,3月12日，按当日汇率 11580 6,买进,250万英镑，价值3 951 500美元,3月12日，,卖出,100份于6月份到期的英镑期货合约，每份25 000英镑，汇率为11580 0，价值3 950 000美元,6月12日，按当日汇率11574 6,卖出,250万英镑，价值3 936 500美元,6月12日，按汇率1l573 3,买进,100份于6月到期的英镑期货合约，价值3 933 250美元,盈亏：15 000（3 936 500-3 951 500）美元,盈亏：16 750（3 950 000-3 933 250）美元,净盈亏：1 750（16 75015 000）美元,无论是现货交易、远期交易，还是期货交易的合约，只要未被冲销，到期后交易就必须执行，而不论当时的市场行情已经发生了怎样的变化，否则就是违约。,有没有哪种合约，它能使交易的一方只有执行交易的权利，而没有执行交易的义务，这样拥有这种权利的一方就更加保险了吗？因为他可以在行情对自给有利的时候执行交易，不利时不执行交易，从而既不承担风险，又有盈利的可能。,初看起来，这种合约简直是匪夷所思，但他确实存在期权合约。,二、期权市场,（一）金融期权的概念,期权，又译为选择权，是指一种能在未来某特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。,金融期权（financial options）则是以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。,1金融期权合约中的几个基本概念,（1）期权购买者与期权出售者,期权购买者（buyer），也称期权持有者（holder）。在支付一笔较小的费用以后，他就获得了在合约所规定的某一特定时间以事先确定的价格向期权出售者买进或卖出一定数量的金融商品的权利。当然期权购买者也可以根据需要和当时的经济形势放弃执行这种权利。,期权出售者（seller），又称为期权签发者（writer）。在收取期权购买者所支付的期权费之后，就必须承担着在规定时间内应期权购买者的要求履行该期权合约的义务。,（2）买入期权与卖出期权,买入期权（call options）又称为看涨期权，是指期权购买者可在约定的未来某日期以事先约定的价格向期权出售者买进一定数量的某种金融商品的权利。,卖出期权（put options），又称为看跌期权，是指期权购买者可在约定的未来某日期以协定价格向期权出售者卖出一定数量的某种金融商品的权利。,（3）协定价格,又称为履约价格或执行价格（exercise price），是指期权合约所规定的，期权购买者在行使其权利时所实际执行的价格。,（4）期权费,是指期权购买者为获得期权合约所赋予的权利而向期权出售者支付的费用。期权费（premium）是期权的交易价格，其一经支付，则不管期权购买者执行还是放弃该期权均不予退还。,（5）欧式期权与美式期权,欧式期权是指期权购买者只能在期权到期日这一天行使其选择的权利，既不能提前，也不能推迟。,美式期权是指期权购买者既可在期权到期日这一天行使其权利，也可在到期日前的任何一个营业日行使其权利。,目前，在世界主要的金融期权市场上，美式期权的交易量远大于欧式期权的交易量。,（二）金融期权的分类,根据期权内容的不同，期权可分为看涨期权（或买入期权）和看跌期权（或卖出期权）。,根据期权标的物的不同，期权可分为黄金期权、白银期权、股票期权、债券期权、大额存单期权、外汇期权和金融期货期权等。,其中需要说明的是金融期货期权是以金融期货合约为标的物的期权交易，这一产品将金融期货的优点与期权的优点有效地结合起来，从而使投资者感到这种交易的安全性较大而风险度较低，是近年来深受投资者欢迎的期权交易。,（三）期权与期货的区别,第一，权利义务的对称性不同。,第二，标准化程度不同。,第三，盈亏风险不同。,第三，保证金不同。,（四）期权交易盈亏分析,看涨期权盈亏分析,看跌期权盈亏分析,看涨期权盈亏分析,假定甲支付500美元期权费向乙购买一张看涨期权合约。该合约允许甲在未来3个月内以每股50美元的价格买入100股通用汽车公司的股票。,显然，若3个月内通用汽车公司的股价在50美元以下，甲将不行使该期权，并最多损失500美元期权费（假定甲未将该期权转让出去）。,若股价涨到每股50美元以上，甲将行使该期权，以50美元的价格从乙手中购买100股股票，并在现货市场上转手卖出，从而获得其价差。但是在股价上升到55美元之前，甲行使期权的收益并不足以补偿其支付的期权费，也就是说每股55美元为甲的盈亏平衡点，此时他行使期权的收益（55 100-50100=500）恰好等于他支付的期权费。显然，这一点也是乙的盈亏平衡点。但是当股价上升到55美元之上后，甲就开始有一个净剩余（即利润），而且股价上升得越高，他的净剩余就越大，乙的亏损也越大。,甲、乙两人的盈亏可能性可以用图来表示,练习：请同学们画出看跌期权交易双方的盈亏图,A,B,股价,盈利,亏损,500,500,第五节 国际金融市场,国际金融市场（International Financial Market），是指在国际范围内从事各种专业性金融交易活动的场所。,国际金融市场在概念上有广义和狭义之分。,广义的国际金融市场，,是指进行长、短期资金的借贷、外汇与黄金的买卖等国际金融业务活动的场所。,狭义的国际金融市场，,是指在国际间经营长短期资金业务的市场，因而亦称国际资金市场（International Capital Market），包括货币市场和资本市场。,案 例,纽约金融市场,巴林银行的破产与金融衍生产品,重要概念,金融市场 货币市场 资本市场 银行同业拆借 大额可转让定期存单 贴现 转贴现 再贴现 回购 期货交易 看涨期权 看跌期权,复习题,1、金融市场的构成要素有哪些？,2、货币市场包括哪些子市场？资本市场包括哪些子市场？,3、大额可转让定期存单与普通定期存单有哪些区别？,4、期货合约的基本内容包括哪些？,5、期货与期权的区别有哪些？,6、期权双方的盈亏如何？,讨论题,1、为什么中国工商银行的普通股股份对其所有者来说是一项资产，而对该银行来说是一项负债？,2、“在股票二级市场上，股份公司没有筹措任何资金，所以对公司来说，二级市场没有以及市场重要，公司也没有必要关注其股价在二级市场上的波动”，试加以评述。,3、CDs在西方产生发展的背景是什么？我国目前有没有必要发行这一金融品种？,4、我国在80年代末开放了国库券二级市场后，为什么受到老百姓的青睐？,5、一些经济学家认为，发展中国家经济增长迟缓的原因之一是缺乏发达的金融市场。这一观点是否有道理？,