金融工程概论：Ch03 利用期货的对冲策略.ppt

,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,*,利用期货的对冲策略,Chapter 3,1,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,2,多头（空头对冲）,对冲者选择做期货的多方，这种对冲策略为多头对冲：当公司已知在将来需要买入一定的资产并想 今天锁定价格时，可以采用多头对冲。,对冲者选择做期货的空方，这种对冲策略为空头对冲：当公司拥有某种资产并期望在将来时刻卖出资产时，可以采用空头对冲。,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,空头对冲的例子：,一个养殖活猪的农场主在,2,个月后在当地市场出售活猪,.,一个美国进口商已知在,3,个月后收进一笔欧元，欧元升值有利于他，欧元贬值会损害他,.,5,月,15,日，原油生产商要在,8,月,15,日卖,100,万桶原油，价格为,8,月,15,日价格。,5,月,15,日价格为,60$/,桶，,8,月份到期的原油期货价格为,59$/,桶，公司卖,1000,个期货合约,(,每个期货合约,1000,桶,),那么,（,i,）如果,8,月,15,日原油价格为,55$/,桶,则公司整体收入为,:,(59-55)*100,万,+55*100,万,=5900,万,（,ii,）,如果,8,月,15,日原油价格为,65$/,桶,则公司整体收入为,(59-65)*100,万,+65*100,万,=5900,万,在,1,月,15,日，某一铜产品加工商知道在,5,月,15,日需要,100 000,磅铜，,5,月份交割的期货合约价格是每磅,3.20$,而即期铜价为,3.4$,此加工商买入,4,份期货合约，每一份合约的规模为,25000,磅铜。,（,i,）假定,5,月,15,日铜的价格为,3.25$,则此企业的整体费用为：,100 000*3.25-100 000*(3.25-3.20)=320 000$,(ii),假定,5,月,15,日的铜价为,3.05,，整体费用为：,100 000*3.05+100 000*(3.20-3.05)=320 000$,多头对冲的例子：,6,支持 对冲的观点,公司应该重点关注主要业务，少关注其他比如利率 汇率和其他市场变量。,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,7,反对对冲的 观点,股东可以通过将风险分散化，自己承受风险,当竞争者不对冲时，自己采用对冲会增加风险,关于 对冲时产生损失而不对冲时不产生损失的情况 难以向股东交代,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,完美对冲,vs,不完美对冲（基差风险）,完美对冲：对冲者可以确定将来买入资产的准确时间，也可以用期货合约来消除几乎所有的在相应时间由于资产价格变动而带来的风险。,在实践中，完美对冲做不到，原因：,1,，需要对冲价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一致,2,，对冲者并不确定资产买入及卖出的时间,3,，对冲者可能需要在期货到期月前将期货平仓,.,9,基差,基差,=,被对冲资产的即期价格,-,用于对冲的期货的价格,基差风险的产生 是由于对冲者不能确定平仓时的基差。,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,基差随时间的变化 例子,11,多头对冲,我们定义：,F,1,:,t,1,时刻的期货价格,F,2,:t,2,时刻的期货价格,S,2,:,t,2,时刻的即期价格,当未来要购买资产，现在进入期货多头以对冲风险时，那么对冲策略所支付的实际价格为：,S,2,(F,2,F,1,),=,F,1,+Basis,其中，,Basis=,S,2,-F,2,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,12,空头对冲,我们定义,F,1,:,t,1,时刻的期货价格,F,2,:t,2,时刻的期货价格,S,2,:,t,2,时刻的即期价格,当未来要卖出资产，现在进入期货空头以对冲风险时，那么对冲策略得到的实际价格,(Price Realized),为：,S,2,+,(,F,1,F,2,),=,F,1,+,Basis,其中，,Basis=,S,2,-F,2,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,13,合约的选择,尽量选择与对冲的到期日最近，但仍长于对冲到期日的交割月份,当用于对冲的资产没有期货合约时，选择与资产价格变动最相关的期货合约，这称为交叉对冲,.,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,14,最优对冲比率,资产风险暴露数量的最优对冲比率为：,其中：,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,最优合约数量,为了计算对冲所采用的合约数量，定义,Q,A:,被对冲头寸的大小,Q,F:,合约的规模,因此，所需要的期货数量为：,例,3-3,SPSS,回归,系数,a,模型,非标准化系数,标准系数,t,Sig.,B,标准 误差,Beta,(,常量,),.001,.003,.334,.744,Futureprice,.778,.086,.928,9.007,.000,a.,因变量,:Spotprice,尾随对冲,(,Tailing the Hedge,),两种计算对冲所需期货合约数量的方法：,比较需要对冲的资产风险暴露与期货的标的规模,比较需要对冲的资产风险暴露与期货的价值（,=,期货的远期价格*期货数量）,第二种方法（尾随对冲），意为着 对每天的交割可以做一个调整。,其中,V,A,为被对冲头寸的实际货币价值,V,F,为期货合约的货币价值,20,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,例,3-3,假设在例,3-3,中：,22,期货指数对冲,对冲投资组合的风险,持有的期货空头数量应该为：,其中,P,为投资组合的价值，,b,为资本资产定价模型中的,beta,，,F,为一份 期货的目前价值,.,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,例子,一份期货合约交割,250,份的股指，,股指为,1010,，,投资 组合价格为,5 050,000$,，,Beta,为,1.5,，,为了对冲投资组合，需要的,S&P 500,期货数量,?,24,改变投资组合的,Beta,需要多少期货头寸使得 投资组合的,beta,减小到,0.75?,beta,要变为,0.75,，空头合约数量应为,15,需要多少期货头寸使得 投资组合的,beta,增加到,2.0?,beta,要变为,2.0,，持有的期权多头数量应为,10,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,在例子，,Answer,将组合的,Beta,值从,beta,变为,beta*,(beta beta*),需要持有的短头寸数量为,（,beta-beta*)P/F,将组合的,Beta,值从,beta,变为,beta*,(beta beta*),需要持有的长头寸数量为,（,beta*-beta)P/F,26,对单一股票价格的风险对冲,类似对投资组合的对冲,效果较差，对冲仅对市场的变化提供保护,对单一股票中的非市场风险无法提供保护,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,27,为什么要对冲单一股票的风险,出于暂时离开市场的考虑,.,当投资者认为股票表现会好于市场，但是对市场表现不确定的时候可以采用对冲单一股票的风险,.,对冲保证了收益为无风险收益,+,超过市场表现的额外收益。,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,28,向前滚动对冲,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,