金融市场学第二讲金融合约、资本工具.ppt

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,金融市场学,第,二,讲,金融合约、资本,工具,1,资产（,Assets,）：所有能带来收入流的东西,欧文,.,费雪,Irving Fisher,实物资产（,Real Assets,）：具有特定物质形态的资产,tangible and intangible,金融资产（,Financial Assets,）,:,对未来收入流的索取权,金融资产的合约性质,金融产品、金融工具、证券,2,费雪（,I.Fisher),“二十世纪最伟大的经济学家”。,资本与收入的性质,（,1907,）,“利息论”（,1907,）,利息理论,（,1930,）（上海人民中译本）,把奥地利学派的经济学思想拉回到真实世界里来,3,4,公司财务,资产 负债和权益,资产,1,资产,2,负债,资产,3,权益,资产,n,总资产 总负债和权益,金融活动,实物经济,NPV,5,企业是什么？,Marshall,:organization as a fourth factor of production;,Clark,:coordinating function to the entrepreneur;,Robertson,:islands in ocean like butter in buttermilk.,Maurice Dobb,1925,：要企业式的整合来避免劳动分工带来的混乱,F.Knight,1922,：不确定性使得靠索取剩余的企业家与获取确定性工资报酬的工人结合为企业,R.Coase 1937:,为了节约交易费用，,“,一系列合约被一个合约替代,”,Williamson:,科层制组织的逻辑,Alchian&Demsetz:,团队生产与管理,/,监督的必要性,巴泽尔：品质考核与纵向一体化,张五常：生产要素的合约选择,Ross,：委托,-,代理模型,Hart,：公司的所有权理论,企业有合约的性质；合约包含了金融功能,6,1,、权益,2,、债权,3,、优先股,4,、可转债,5,、合伙制？,6,、有限合伙制？,7,企业形式主要有三种：,独资企业、合伙企业和公司,独资：个人资产毕竟有限,合伙：人的结合，高度信任,两者一般规模小且要承担“无限责任”,公司：规模较大、经营期限长、经营稳定,一般承担有限风险,2.1,权益、股权,Equity,8,公司,四种主要形式,无限责任、两合、有限责任和股份有限,两合公司,：介于前两者之间,出资人分为无限责任股东和有限责任股东,承担不同的风险并享受不同的权益。其中无限责任股东因其风险大,因而在公司中占主导地位。,有限公司,：股东以所持,股份,为限对公司债务承担责任的企业形式。,通常讲的公司,指有限责任公司和股份有限公司。,9,第,2,条 本法所称公司是指依照本法在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司。,第,3,条 公司是企业法人，有独立的,法人财产,，享有法人财产权。公司以其全部财产对公司的债务承担责任。有限责任公司的股东以其,认缴的出资额为限,对公司承担责任；股份有限公司的股东以其,认购的股份,为限对公司承担责任。,公司法,2005,年修订版,10,第,27,条 股东可以用货币出资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资；但是，法律、行政法规规定不得作为出资的财产除外。,第,4,条 公司股东依法享有资产收益、参与重大决策和选择管理者等权利。,11,第,38,条 股东会行使下列职权：,（一）决定公司的经营方针和投资计划；,（二）选举和更换非由职工代表担任的董事、监事，决定有关董事、监事的报酬事项；,（三）审议批准董事会的报告；,（四）审议批准监事会或者监事的报告；,（五）审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案；,（六）审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案；,（七）对公司增加或者减少注册资本作出决议；,（八）对发行公司债券作出决议；,（九）对公司合并、分立、变更公司形式、解散和清算等事项作出决议；,（十）修改公司章程；,（十一）公司章程规定的其他职权。对前款所列事项股东以书面形式一致表示同意的，可以不召开股东会会议，直接作出决定，并由全体股东在决定文件上签名、盖章。,12,股权（普通股）的特征,1,期限的永久性,股东是最核心的内部人（,Insider,）：期限的永久性保证了企业的永续经营；,各国法律严格限制公司减资，股东一般不允许要求公司退股，但股票可以转让。,13,2,报酬的剩余性,股利在企业报酬支付序列中排在最后，也就是，只有支付了排在股东之前的其他利益相关者的收益后，有剩余才能支付股利。所以支付股利取决于两个条件：,企业是否有剩余的利润；,股利政策,问题：为什么股东的报酬必须是剩余的？,14,3,破产清偿上的附属性,所谓附属性就是可有可无。股本并不是必然要偿还的。,破产法,规定的清偿顺序：清算费用、职工工资、有抵押债、无抵押债、优先股，在支付上述费用后有剩余才是普通股东的。,15,4,有限责任（,Limited liability,）,公司的负债本质上是股东的负债，但是股东仅以出资额为限支付债权人。公司的债务与股东个人财产不具有连带关系。,区别：,无限责任,企业无法清偿的部分要用股东的个人财产来清偿，且股东之间也有连带关系。,16,对有限责任的两个解释：,1,、股东以出资额为限赔偿公司债务,2,、公司以全部资产承担债务：无限责任，一直到破产为止,即便是个人的无限责任也以基本生活保证为底线。我国合伙企业失败，无限责任延续,5,年有效。,17,“有限责任”保护着股东，使其损失不会超过,OL,股东权益,E,A,1,L,A,2,B,企业市值,A,O,股东权益与企业市值之间满足,看涨期权,关系。,18,有限责任的优势：,合伙（无限责任）的条件：人合、相互平等，高度信任,有限责任有限权利,公司法人资格股东不能直接干预,有限责任降低风险：资本社会化，投资多元化，降低融资成本，便于转让。,19,5,可转让,股票的可转让性，除了标准化的作用外，更为关键的是,“,有限责任,”,产生了责任的非人格化。,若是无限责任会是什么结果？,有限责任,责任只与公司有关系,脱离个人关系,(,非人格化,),股票不会因为持有人财富的不同而价值不同,责任的标准化。,20,第,72,条 有限责任公司的股东之间可以相互转让其全部或者部分股权。,股东向股东以外的人转让股权，应当经其他股东过半数同意。,第,139,条,股份有限公司股东转让其股份，应当在依法设立的,证券交易场所,进行或者按照国务院规定的其他方式进行。,21,小结：,特征（,1,）（,2,）（,3,）是对股权的要求,特征（,4,）（,5,）是对股权的保护,22,权益（,Equity,）,股东凭借出资或者购买股份，获得企业的经营决策权、控制权、剩余索取权、转让权。,股份（,Share,）,表明股东出资额的多少，是获得利润、也是实施这些权利的依据。,股票（,Stock,）,股份有限公司的股份，经过,证券化,形成，便于股权转手。,23,24,25,2.2,债权,建立在一方承诺支付基础上的索取权。,特点：,1,、权利与风险,2,、期限,3,、权利主体,26,27,Bonds and Survival,1648 Perpetuity,Tontines,Pension Securitization,A financial innovation that,did not,survive.,Annuity paid to a group of people to be divided among the surviving members,Used by governments but also organized privately in the form of a private pension fund,Private Tontines require collateral in absence of power of taxation.(Bonds and/or Stocks(portfolio),Private tontines start to look like“pension funds”,29,两种基本形式：,A,A(1+r),time,0,t,A,A(1+r),time,0,t,r,r,r,30,零息债券,零息债券,zero coupon bond,指只在到期日支付面值的债券。,在我国又称为 贴现债券,31,票息债券的票面三要素,对于一般的付息债券，票面包含,3,个要素：,面值,face value or par value,票息,coupon rate,到期日,maturity day,32,比如：在,94,年,2,月,15,日 购买了一种债券，面值,10000,元，票息率,4.375%,到期日是,96,年,8,月,15,日。市场惯例，每年的利息分两次支付，即每,6,个月付,218.75,元。,218.75,218.75,218.75,218.75,10218.75,94.2.15,94.8.15,95.2.15,95.8.15,96.2.15,96.8.15,33,公司债券（,Corporate Bonds,）,公司债券与国债主要的区别：违约（信用）风险较高。因此，公司债券的收益要高于国债。,公司债券的发行需要进行评级（,Ranking,）,公司债券的主要分类有：,（,1,）,担保债券（,Secured bonds,）,：,是指以抵押财产或第三方信用作为担保而发行的债券,抵押债券,mortgage bonds,，以资产为抵押发行,质押债券，以有价证券质押发行,保证债券（担保债券,guaranteed bonds),以第三方信用作为担保而发行,（,2,）,无担保债券（,Debenture,）,：无明确的抵押品,34,（,3,）可赎回债券（,Redemptive Bonds,）债券的发行者有根据一定的条件（赎回价格、期限）赎回债券的权利。,（,4,）可转换（,Convertible,）债券：债券持有者具有可以按照一定的条件，将债券按照一定的比例转换为股票的选择权。,可转换债券相当于普通债券期权。,注意：赎回权属于发行者，转换,权属于持有人。,（,5,）,金融债券,（,Financial bonds,）是银行及非银行金融机构发行的债务凭证。,35,可转债,在债务到期前或到期日，债权人可以选择是否按照事情约定的转换比例将债权转换为股权。,兼具股权和债权的双重属性：,当不清楚公司前景时，先持有债权,当公司经营前景乐观时，转换为股权,36,对债权人的保护,抵押，担保，投资限制,债权集中,破产保护,状态依存,公司法人制度,37,中、长期国债,中期国债（,T-Notes,）：一年以上,10,年以下,长期国债（,T-Bonds,）：,10,年,30,年。,国债的收益（资本利得和利息）可以免税。,美国：两者都是以,1000,美元的面值发行，每半年付息一次，属于息票（,Coupon,）债券。,38,我国国债的主要分类,1,、记帐式：没有实物券面，通过证券交易所的电脑清算系统进行承销、购买、交易及兑付的无纸化国债。,2,、无记名式：以实物券的形式发行，可以流通交易，到期可在全国的金融网点通兑，但不能挂失。,3,、凭证式：以“国债收款凭单”的形式发行，可记名挂失，可提前兑现，但不能转让，只能在原发售点兑付。,39,在,2011,年我国发行的,15417,亿元国债中，凭证式国债占,30,；记账式国债占,70,。,鉴于无记名式国债的携带、保管不便，安全性方面也受到一定限制，交易、托管、结算等手续比较烦琐，目前我国已不再发行此种债券。,储蓄国债,40,中国国债实例,财政部,2001,年记账式国债,类型：固定利息附息债券,发行总额：,200,亿元人民币,期限：,5,年,票面利率按竞争性招标中标利率确定,该国债从,2001,年,11,月,27,日开始发行，,12,月,3,日结束。发行结束后，在全国银行间债券市场流通。该国债利息按年支付，每年,11,月,27,日支付利息，,2006,年,11,月,27,日偿还本金并支付最后一次利息。,41,财政部于,4,月,19,日发行,150,亿,182,天期贴现国债,本期国债发行价格为,99.283,元,折合年收益率为,1.46,本期国债,2010,年,4,月,19,日开始发行并计息,4,月,21,日发行结束。,4,月,23,日起,本期国债在,各交易场所,以,现券买卖和回购,的方式上市交易。本期国债低于票面面值贴现发行,2010,年,10,月,18,日按面值偿还。本期国债在,2010,年,4,月,19,日至,4,月,21,日的发行期内,采取场内挂牌和场外签订分销合同的方式分销。,42,其他固定收益证券,市政债券（,Municipal bond,）：由地方政府发行，与国债类似。,国际债券：外国债券（由债券销售所在国之外的另一国的筹资者发行）和,欧洲债券,（以发行所在国以外的另一国货币计价的债券）。,扬基债券、武士债券、龙债券,垃圾债券（,Junk bond,）：较高的违约风险，低于标准普尔,BBB,级（投资级）。,政府机构债券,是由政府出资的机构或在政府机构担保的情况下所发行的债券。此类债券一般收益较稳定,风险较低。,43,2.3,优先股（,Preferred stock,）,优先股是股票，但通常把它归结到固定收益工具中，它与债券一样，承诺支付定量的利息。,不同的是：在不能支付股息时候，不会导致公司破产。,优先股相当于永续年金,(,无限期的债券）。而普通股没有,“,股息,”,，只有,“,红利,”,剩余索取权。,44,优先股的优先权体现在两个方面：,分得公司利润的顺序优于普通股,破产清偿顺序优于普通股,优先股只是比普通股,“,优先,”,，仍,“,滞后,”,于债券。,剥夺两个权利,：（,1,）,不能参与公司的经营管理；（,2,）没有选举董事会和监事会的权利。,房地产信托投资公司与优先股：,信托投资公司获得房地产公司的股权，但对于公司的日常经营、人事安排等没有决定权。,公司法,中没有优先股的规定,45,2.4,融资结构,1,、如果要融资，是募股，还是举债？,2,、如果要投资，是当股东，还是债主？,46,