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新冠疫苗专题研究报告

目录
一、新冠疫苗市场关心的几个方面
二、相关投资标的梳理
三、风险提示
四、附录一：新冠疫苗技术路线对比
五、附录二：新冠疫苗临床数据详解

2020年以来美股新冠疫苗公司股价涨幅情况
2020年以来港股康希诺股价涨幅情况
恒生招做 康希癌生物-B
2020年以来A股新冠疫苗公司股价涨幅情况

今年以来新冠疫苗相关公司股价走势情况
＞海外新冠疫苗研发进度最快的公司包括Modenia和 bioNtech,今年以来（截止2020.8.29,下同），两 家公司股价涨幅分别达到254%和70%,美股市值分别 达到266亿美元和152亿美元。
＞国内方面，康泰生物、智飞生物、沃森生物和康希诺 （港股）股价涨幅分别为128%、170%、99%和
190%,市值分别达到1388亿元、2289亿元、995亿 元和568亿港币。

新冠疫苗研发时间轴一览
公司
3月
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•1 6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
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我们对新冠疫苗上市概率和节奏的判断
疫苗上市可能性的判断：
＞新冠疫苗研发进展最快的是进入到临床三期，但是三期临床数据目前尚未发表，暂不能通过其一、二期临床数据好（主要 是免疫原性数据）得到其三期临床保护率数据一定好的结论，同时新冠疫苗的保护周期也需要较长时间的临床观察期
（CDE要求保护周期至少6个月，可通过上市后积累数据）。
＞总体来看，部分产品的临床一、二期临床数据已经显示出较为积极的趋势，同时考虑到目前疫情防控的紧迫性，以及俄罗 斯已经有新冠疫苗获批上市，以及美国计划在11月份举行大选，综合各方而述求，我们认为只要三期临床试验没有出现不 可接受的严重不良反应（如ADE反应等），同时三期试验保护率超过50%,最终成功获批上市的可能性会相当大，即我们 认为国内外大概率都会有新冠疫苗获批上市。
各技术路径成功的预判：
＞国外研发进展最快的是阿斯利康/牛津大学的腺病毒载体疫苗、辉瑞/BioNtech的mRNA疫苗以及Modema的mRNA疫苗： 国内方面，研发进展最快的科兴生物、武汉所和北京所三家单位的灭活疫苗，智飞生物的重组蛋白新冠疫苗已经进入到二 期临床阶段，沃森生物/艾博生物的mRNA疫苗目前处于临床一期阶段。
＞从临床数据来看，海外已经披露一、二期临床数据的三款新冠疫苗均展现出较好的免疫原性和安全性：国内方面，康希诺 腺病毒载体疫苗除了预存免疫问题外其他临床数据均较好，国药集团灭活疫苗也展现出相对较好的免疫原性，从目前已有 的临床数据来看，有理由相信这些品种获批上市的可能性较大。
中长期新冠疫苗市场格局判断：
＞在市场需求持续存在的前提下，“临床效果+定价+产能弹性”将成为新冠疫苗未来市场格局的重要参考指标，最先上市的 产品不一定会是后面一直用的产品。
新冠疫苗定价区间探讨

＞按照临床研发进度来看，中生集团武汉所、北京所和昆明所的产能合计超过2.5亿剂，科兴生物产能超过3亿剂，智飞 生物产能我们预计可达3亿剂，康希诺设计产能为2亿剂，康泰生物和阿斯利康合作的腺病毒载体疫苗产能2020年底拥 有至少1亿剂产能，2021年底至少2亿剂产能，沃森生物的mRNA疫苗由于其本身的技术优势，在产能扩充方面具有优 势。
＞国内新冠疫苗产能已经形成相当规模，若中性假设2020年国内只有中生集团的灭活疫苗可获批上市，则2020年有望上 市2.2亿剂新冠疫苗，2021年国内有望实现超过10亿剂产能，可基本满足国内需求。
公司
公司 技术路线 临床进度 设计产能
中生集团
北京所
灭活
三期
1-L2亿剂
武汉所
灭活
.川
1亿剂
科兴生物
灭活
（期
3亿剂
中国医学科学院
灭活
二期
4000万剂
智长生物
克组蛋白
一期
预计3亿刑
康市访
服病由敕体
.明
2亿刑
沃森生物
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一期
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康泰生物
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＞关于定价，国外目前价格最低的是阿斯利康的新冠疫苗，公司CEO表示要以成本价提供新冠疫苗，阿斯利康在墨西哥 和阿根廷生产的新冠疫苗价格预计在3-4美元之间（但阿斯利康于2020年5月份获得美国12亿美元研发资金资助）。
其它价格较高的产品，如Moderna计划定价25-30美元/支，BioNtech出售给美国政府的价格是19.5美元/支。在政
府或他机构资助方面，很多企业也已经获得大额补助，提前锁定利润。
＞国内方面，此前卫健委官员表示，新冠疫苗属于公共卫生产品，将以成本加成定价，企业可获得合理的利润，我们认 为在新冠疫苗巨大接种需求下，国内新冠疫苗研发企业依然存在较大利润空间.
国外部分公司新冠疫苗补助或订单情况
卜 -
1 企业
金额
具体情况
桥议 1
Moderna
9.55亿美元
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助9.55亿美元
—
辉瑞/BioNtech
19.5亿美元
美国政府以19.5亿关元的价格卜达1亿府初始订 单,并且可以再的买多达5亿剂
与英国达成3000万剂的协议.与美国政府达成高达6亿剂的协议
阿斯利康/牛津大学
19.5亿美元
亿夫几奏明（UAKDA尸/.〉亿关几”羊 （CEPI+GA\1）
与美国BARDA、Ga^'jCEPL印度US、欧洲IVA、巴西、日本.阿根廷、里西哥签署 AZD1222采鹤协议
强生
10亿美元
BARDA叮共㈤源防部介作，共同投入超10亿美 元
强生与美国政府达成10亿美元新冠豉苗供应协议.将在美国国内大规模生产和使用1亿剂新冠 疫苗
赛诺菲A3SK
21亿美元
兆国政府投资21亿美元,超过一半的资金将用 于进行临床试验.其余的将用于扩大生产规模
向美国交付1亿剂疫苗.美国政府还右权获得5亿剂的长期供应
Novavax
19.84亿美元
CEPI赞助364亿美元,美国政府投资16亿美元
美国政府将拥由预期产生1亿剂的新冠段苗
mo\ao
8290万美元
尚塔达•击次地金会朴助500万关九.CEPI补助 690万美元，美国国防部资助7100万美元开发疫 苗接种装置
-
印度血清研究所
1$亿美元
梅琳达・孟茨基金会资助
印度血清研究所将生产牛津大学和Novavax研发并授权的两种候选新冠我苗.1.5亿美元将为 印度他清研究所提供前期资本.帮助该机尚提高新远投苗生产能力
沃森生物
100万美元
梅琳达・蓝茨基金会资助
—
二叶华生物
6950〃 类
CEPI
—
CxireVac
830“美兀
CEPI
—
用士兰大？
1060万美元
CEPI
—

甲流疫苗举例：华兰生物净利率接近80%
》2009年4月，甲流疫情在美国爆发，后芟延到214个国家和地区，导致近130万人感染。国内方而，2009年5月, 四川确诊第一例甲型H1N1病例，随后在国内大规模流行。
＞在甲流疫苗研发方而，科兴生物和华兰生物的甲流疫苗分别于2009年8月底和9月初获批上市，根据华兰生物 2010年报，2010和2009年甲流疫苗毛利率分别为87.7%和86/%。2010年公司确认1500余万剂甲流疫苗收 入，2009年公司甲流疫苗获得批签发2974万支（假设政府全部采购）。根据公司公告，我们估算得到2009年 公司甲流疫苗净利率在84%左右，2010年净利率约为80%。
2009・2010年华兰生物甲流疫苗盈利情况
1 疫苗业务
2010
2009
2008 i
营业收入（亿兀）
5.12
7.14
0.73
存利润（亿兀，疫苗子公司）
3.31
5.83
0.31
整体疫苗业务存利率
64.66%
51.69%
41.96%
甲流疫苗

甲流疫苗销量（万支）
1500
2974

甲流疫苗收入（亿兀）
3.09
6.41

平均单价（兀）
20.6
21.5

1 中沉役的电列举

中沉鼓:田段和涧（1乙兀）

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