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内部控制与企业价值相关性的实证研究 上海财经大学 王建人1前言1.1研究背景追溯过往，面对世界通信、施乐、美林公司、骑士交易集团等上市公司的会计造假事件，经专家的调查与研究，分析出内部控制的缺陷。这一系列事件冲击了美国的资本市场经济，使企业价值大打折扣。随着社会经济的发展，对于各企业的内部控制是十分有必要的，各专家提出各种内部控制与企业价值的关系与影响的理论。 面对我国的蓝田股份、中航油等造假案件，甚至于珠海巨人集团的衰败事件，追究其缘由，都是内部控制的缺陷。我国应借鉴美国的成果，根据我国当前社会经济形势，结合企业具体情况，提高内部控制的质量，从而提升企业价值，实现可持续发展。随着经济的蓬勃发展，人们的消费意识有所改善，人民享受生活的意愿也随之提高，旅游业迅速发展。同样，旅游业也面对着挑战，旅游业的多样化发展，使市场经济出现更多的变化，成为人们与专家关注的焦点。从旅游业中各上市公司出现的产生问题中，可见内部管理的重要性。企业业绩的提高，最主要的原因来自于有力的监管和有效的内部控制。为完善内部控制管理，财政部等五部委联合制定了企业内部控制评价指引,建立了多角度、立体式的管理体系,为实现保值增值作出贡献,促使企业价值最大化。1.2研究意义 本文运用理论联系实证的方法分析两者的关系，其意义如下： 第一，理论意义。传统的内部控制研究视角有：审计角度，管理控制角度，行为控制角度。目前专家对内部控制的研究成果主要是从审计视角出发，限制了内部控制理论的发展和完善。本文不仅仅局限于审计监督方面，而是运用实证，具体分析在企业管理和价值方面，内部控制发挥出来的作用，由此拓宽内控管理的效能。第二，现实意义。完善内部控制管理，能改善经营环境，增加企业财务业绩，提升企业价值。通过价值的提高也会推动内部控制不断地发展。1.3研究内容 本文研究对象为上市的旅游公司,以2014年旅游类上市公司披露的年报为信息来源,找出体现内部控制和企业价值的指标,从而研究两者的关系。进一步地通过对其相关文献整理总结，实证分析了两者的关系。构建内部控制过程与结果评价指标，并使之量化，选择企业价值衡量指标；构建模型，对企业价值进行描述性和回归分析，从实证结果中可以看出两者的确存在关系；最后提出有针对性的对策建议。以上都是本文研究的内容。2内部控制与企业价值的理论概述2.1内部控制含义结合查阅的文献中所提到的理论框架，得知国内外均取得了丰硕成果。从而总结出内部控制是企业全体人员为了实现内部控制目标，而一起实施任务所组成的一个过程。2.2企业价值含义 经过查阅，国内外从不同的视角来对企业价值进行不同研究，引起不同的争鸣。总结得出企业价值即公司为遵循价值规律,以价值为核心进行管理,使所有利益相关者都获得应得回报的能力。企业价值是公司整体的经济价值，目前学术界常用的主要有以下四个指标：托宾Q 值、经济增加值（EVA）、净资产收益率（ROE）、剩余收益（RI）。 2.3内部控制与企业价值相关性的理论基础 协同论提出，专家们把资源结构理论作为内部控制与企业价值的理论基础，此理由对于协调这两者之间的关系发挥着无可替代的作用。企业在这里就充当着一个巨大的资源库，企业想要保证价值增值，就要进行良好的内部控制，还要实施有效的价值管理措施，充分发挥这两个方面的作用。资源结构理论的提出为这两者之间关系研究提供了理论依据。企业的持续存在是企业稳定发展的基础。企业要用战略的眼光科学地规划企业的未来，合理地进行价值管理，由此获得的发展前景才会对投资者有着巨大的吸引力。3内部控制与企业价值相关性的实证研究3.1变量选择与解释3.1.1解释变量基于财政部等五部委颁发的内部控制基本规范,借鉴内部控制整体框架,联系旅游公司的特点,再考虑内部控制五大要素，得到解释变量。 （1）控制环境 它体现了整个公司的氛围。在本文中，它是企业实际控制人拥有控制权的比例程度的一个环境。 （2）风险评估 本文用综合杠杆系数来体现这一变量，从而更便于把企业的风险大小分辨清楚。这样经过一定的风险评估措施，才能更便捷地找到正确合理的方式进行解决。 （3）信息与沟通 信息与沟通好，从而发现与解决问题的效率高，由此可采用董事会会议次数来表示信息与沟通的程度。 （4）控制活动 控制活动就是企业学会运用具体的措施来解决出现的问题。其指标采用企业绩效评价制度程度。为了简洁方便的表示其程度，本文设定用“1”表示其良好的控制活动的程度；否，用“0”表示另外的控制活动的程度。 （5）监督 本文采用审计报告意见类型表示监督。如果为标准无保留意见，说明监督工作比较有效，用“1”表示；其他，用“0”表示。 3.1.2被解释变量美国凯恩斯主义经济学家詹姆斯托宾提出的托宾Q值有很多优点。托宾能反映其它财务衡量指标无法量化的指标；托宾的分子，即市场价值，能反映一个公司的未來利润；托宾值可操作性强，计算比较简便。所以选择托宾Q值作为衡量企业价值的指标。托宾 Q 值是企业市场价值与总资产的重置成本的比值。 3.1.3控制变量 确定了解释变量和被解释变量，还要考虑到其他的外在影响因素。 （1）企业资产规模 它是指资产总额的大小，它会跟着企业发展的步伐不断增大。 （2）企业每股收益 投资者用它来衡量股票具有投资的价值的程度。 （3）企业资本结构 本文用资产负债率表示此变量，若比值较高，说明企业对内部管理更严，企业价值就更高。3.2数据来源和样本选择以下为筛选的20家样本公司：表3-1上市公司样本股票代码股票名称股票代码股票名称000033新都酒店002186全聚德000428华天酒店002306湘鄂情000524东方宾馆600054黄山旅游000610西安旅游600138中青旅000802北京旅游600358国旅联合000888峨眉山A600749西藏旅游000978桂林旅游600754锦江股份002033丽江旅游600873五洲明珠002059云南旅游601007金陵饭店002159三特索道601888中国国旅 本文选取2014年12月31日的相关数据作为分析的依据。通过同花顺网和巨潮资讯网网站，上网查看公司的年报及公告内容可直接或间接地确定各项指标。运用EXCEL计算统计数据，查询及计算数据如下表3-2：表3-2上市公司样本公司名称QBBBBBSIZEEPSDEBT新都酒店-9.2527413.83%-267.54%070431909051.14 -1.3647141.13%华天酒店2.7158232.48%651.30%1219230771984.44 -0.1480.31%东方宾馆6.0496837.19%65.63%141781023181.13 0.1329.12%西安旅游4.7849328.26%-8267.95%1111576615171.18 -0.10624.24%北京旅游4.8023229.30%91.77%12312186459000000.00 0.212938.15%峨眉山A2.8712232.33%237.09%1712205115827.57 0.719318.09%桂林旅游2.2591323.06%227.40%1213066930823.76 0.11447.66%丽江旅游2.2757215.73%-48.37%1212613133105.82 0.65621.78%云南旅游2.8830048.99%-570.69%1413874874155.74 0.205550.51%三特索道3.0466115.07%-1697.24%0412090686253.49 -0.345.11%全聚德4.4948342.67%-308.45%0211724359090.02 0.424319.48%湘鄂情-56.3888922.70%-87.41%0121619927625000.00 -0.85105.48%黄山旅游3.2872141.95%277.20%0113431701751.74 0.4434.42%中青旅2.6970817.17%259.02%1218878236935.61 0.5336.57%国旅联合10.6995217.03%7902.02%131731340971.71 -0.3859.53%西藏旅游3.6601816.10%51.15%1011336514605.23 -0.176952.13%锦江股份2.3223375.00%300.12%11111362507114.92 0.785723.19%五洲明珠2.7085335.41%74.96%12120601673245.05 0.1659.31%金陵饭店2.3121641.40%-307.13%1112186459000000.00 1.7394.01%中国国旅4.2925555.30%-49.79%11114700790200.05 1.506126.59%3.4描述性统计分析表3-3各变量的描述性统计N极小值极大值均值中位数标准差Q20-56.3888910.699530.1260622.87711513.752925B2013.83%75.00%32.05%30.82%0.158722B20-8267.95%7902.02%-73.35%58.39%26.651768B20010.7510.444262B200234.5525.443248B20010.9510.2236067SIZE20431909051.12186459000000144862625147.93147312656.8499800612636.9EPS20-1.36471.730.214810.182750.710168DEBT2018.09%141.13%50.34%41.63%0.325444 观察表3-3，得出： （1）被解释变量的描述性分析 最大值是约10，然而最小值约-56，这说明企业价值的大小参差不齐。中位数在2与3之间，这说明大多数公司的市净率比较高，企业的投资回报更多。企业价值的标准差为13.752925，可见其变量变化大，生产经营状况各不相同。观察原始数据，发现湘鄂情的企业价值不太乐观，但其他企业的经营状况比较健康。 （2）解释变量的描述性分析 实际控制人的控制权比例由13.83%到75.00%不等，相差较大。均值是32.05%，中位数是30.82%，它们之间却相差不大。想要使企业绩效最大，不是要盲目地扩大控制权，而是要把它控制在一个合理的范围内。 综合杠杆系数由-8267.95%到7902.02%不等，相差悬殊。中位数为58.39%，标准差约为26.651768，观察到该变量差别大，每个企业所面临的风险相差甚远。但其平均值是-73.35%，从平均值看总体上还算均衡。 其中有75%的公司具有良好的绩效评价制度。这说明大多数公司认识到绩效评价的重要性，从而重视它的建设，促使企业健康成长。 从上表中可以看出，2014年，上市公司召开董事会平均为45次，这说明公司定期地召开会议，经常进行交流与沟通，会发现更多的反馈与问题，集思广益，从而总结更好的解决方法与措施，促进公司各部门和企业外部进行良好的协作，从而使企业迅速健康发展。 95%的上市公司，其结果是标准无保留意见，说明我国大多数旅游公司能根据国家规定，及时编制年报，及时进行披露。 （3）控制变量的描述性分析 其中的资产负债率的极小值是18.09%，极大值是141.13%，平均值约50.34%，中位数约为41.63%，与均值相差不大。标准差约0.33，观察到其数据普遍偏低，说明各公司愿意用股权的方式进行融资，不太采用举债方式经营。其中的资产规模由4.32亿元到21864.59亿不均，可看出这组数据参差不齐，差距很大。其中位数约为31.47亿，平均值约为1448.63亿，标准差约为4998.01亿元，出现资产规模大小不等的现状，可能是由于旅游业的行业特点和企业自身经营状况引起的。其中每股收益正负值都有，由-1.3647到1.73不等。平均每股收益值为0.21左右，中位数为0.18，从总体上看，上市公司的每股收益普遍较低。标准差为0.71左右，明显地反映出它的集中性比较强，说明其稳定性较好。 3.5相关性检验分析与回归分析 通过分析建立如下模型，来综合反映这两者的关系。 运用EXCEL的分析工具库中的相关分析工具计算如下表：表 3-4 相关性分析rQBBBBBSIZEEPSDEBTQ1.00000.16600.07160.4776-0.31160.1605-0.18800.4161-0.5317B0.16601.0000-0.07390.1793-0.20310.2702-0.07320.58490.1660B0.0716-0.07391.00000.0763-0.24160.01720.0145-0.03110.1579B0.47760.17930.07631.0000-0.07070.39740.02290.4545-0.3419B-0.3116-0.2031-0.2416-0.07071.0000-0.10590.8652-0.32110.0979B0.16050.27020.01720.3974-0.10591.00000.06800.5235-0.6566SIZE-0.1880-0.07320.01450.02290.86520.06801.0000-0.09420.2296EPS0.41610.5849-0.03110.4545-0.32110.5235-0.09421.0000-0.5227DEBT-0.5317-0.33500.1579-0.34190.0979-0.65660.0230-0.52271.0000观察上面的相关系数表，得到相关性基本都小于0.5，说明其不存在多重共线性，这些选择的指标不相互呈线性相关，从而才能进行多元回归分析。运用分析工具库进行回归分析，计算结果如下：SUMMARY OUTPUT回归统计Multiple R0.77883R Square0.60657Adjusted R Square0.32044标准误差11.33728观测值20方差分析dfSSMSFSignificance F回归分析82179.84385272.480482.119910.12349残差111413.87226128.53384总计193593.71611回归分析Coefficients标准误差t StatP-value预计相关性Intercept47.8037022.371462.136820.05591+X Variable 1-11.4107120.47247-0.557370.58844+X Variable 20.006660.124500.053480.95831+X Variable 312.099086.891511.755650.10692+X Variable 4-1.465161.38317-1.059270.31218+X Variable 5-34.5293816.83389-2.051180.06484+X Variable 69.83096E-121.3844E-110.710130.49241+X Variable 71.540616.119680.251750.80588+X Variable 8-30.5435911.43234-2.671680.02173+Lower 95%Upper 95%下限 95.0%上限 95.0%-1.4355597.04295-1.4355597.04295-56.4703233.64890-56.4703233.64890-0.267370.28069-0.267370.28069-3.0690227.26719-3.0690227.26719-4.509511.57919-4.509511.57919-71.580512.52176-71.580512.52176-2.06394E-114.03014E-11-2.06394E-114.03014E-11-11.9287215.00994-11.9287215.00994-55.70600-5.38119-55.70600-5.38119续前表 运用EXCEL软件分析工具进行数据处理，分析其中的关系。 通过上表我们可以看出，（1）调整后的 R的平方为0.32，数值比较低，说明还有另外一些因素对企业价值产生影响。有些因素无法用具体的数据体现，如企业对文化以及风险的重视程度等。F 检验的相伴概率为0.123，说明模型方程是显著的。 （2）实际控制人控制权比例的系数为-11.41，说明与企业价值负相关。将此比例控制在一个合理的点或程度范围时，控制人自身的利益与企业发展关系紧密。这一指标的不符的缘由可能是出现滥用职权的现象等。 （3）综合杠杆的系数为0.006，表明其与企业价值正相关。经过检验，其对企业价值的影响比较明显。 （4）绩效评价制度的系数为12.099，表明其与企业价值呈正相关关系。经过检测其对企业价值的影响特别明显，符合之前的假设。 （5）审计报告意见类型的系数为-34.529，其与企业价值负相关，这不符合假设，可能是由于审计报告的完善，但是企业发展不景气的原因等。 （6）信息与沟通的系数为负值，说明其与企业价值是负相关的。因为信息与沟通传达的有效，才会增加企业价值。所以企业会议中可能出现分析解决问题的针对性不明确等问题。 （7）年末资产总额的系数为9.831，说明其与企业价值正相关，经过检验为非常显著。资产规模要适应经营发展状况扩张，严格管理好企业，从而会提高企业价值，符合之前的假设。 （8）年末每股收益的系数约1.541，说明它与企业价值呈正相关。其p值为0.806，说明它对企业价值的影响特别明显。 （9）资产负债率的系数约-30.543，它没有通过显著检测，说明资产负债率与企业价值不显著负相关，所以可以认为是正相关。 经过以上实证分析，除了最后一个因素没通过显著性检验，其他都是显著的。所以为了企业业绩蒸蒸日上，为保证价值增值，我们需要不断地对内部控制管理进行反馈与改革。 4完善内部控制的建议4.1优化企业内部控制环境 优化治理结构和促进企业文化发展是优化内部控制环境的有效途径。 （1）优化公司治理结构 公司要合理分配企业各董事及管理层的权力职责，把控制权比例控制在合理范围，采取正确的措施进行内部管理。优化公司的治理结构，权力要有一定的制衡，各管理层根据自己的职权，合理地实行控制权。 （2）促进企业文化发展 为了促进企业文化发展，企业可以在新员工入职后，通过给员工发放员工手册的途径，来宣传企业文化，其中要涉及企业的发展史和本职业员工应具备的道德素养，培养他们的责任感。同时，要对员工定时进行专业培训，提高员工所在的各岗位所需的专业技术能力，不断跟上时代的潮流。4.2建立健全风险管理体系 企业要根据评估建立体系，得到合理控制企业的各项指标的目标，从而保证企业价值的增值。企业可以建立评估小组，确定组长以及成员。评估小组要定期地反馈，不断跟上风险变化的步伐，对其体系进行完善。企业还可以让专门的风险投资管理公司进行评估，但是一定要找口碑好的，这样才能保证评估的质量。4.3建立以风险评估为依据的控制活动 在现实中，机遇和风险并存。首先要清楚风险大小，还要了解其波及的领域范围，这样才能更好的对各项内容及领域进行控制。企业可以在公告板上发布企业的管理规章的公告，对员工进行纪律管理，还可以发放员工手册，介绍公司的基本状况，各职位的职责及整个业务流程图，让员工提前自学了解企业的具体情况及自己的本职工作的内容，使企业管理能够顺利地进行。 结论 经过计算与分析，有三个要素与企业价值的相关性呈负相关，它们分别是控制环境、信息与沟通和审计报告意见类型。出现此状况可能是由于不可量化的指标比较多，例如企业文化、会议的有效性等。另外，控制变量结果显示，资产规模、每股收益与资产负债率这三个变量与企业价值呈正相关。经过本文的所有分析与研究，从大体上来看，我们可以得到内部控制与企业价值呈正相关的结论。参考文献1丁红燕.COSO 内部控制新框架解读J.财会通讯，2013（9）：110-111.2金玉梅. 浅析旅游企业内部控制问题J. 中国集体经济. 2010(34). 3查剑秋,张秋生,庄健.战略管理下的企业内控与企业价值关系实证研究J.审计研究,2009(01):76-80.4林钟高,曾祥飞,王海生.内部控制、风险管理与企业价值J.财政监督，2011(03):17.5蔡丽.资本结构对企业价值影响的实证研究D.江苏：江苏大学,2011:1-19. 6张宜霞.企业建立健全内部控制的几个关键问题J.财会学习,2011(03):66-67.7张先治.现代企业内部控制理念的五大转变J.财务与会计，2012(08):28-29. 8林钟高,曾祥飞,王海生.内部控制、风险管理与企业价值J.财政监督2011(03):17. 9徐佳珠.我国上市公司内部控制与企业价值相关性研究D.江苏:江苏大学,2010:15-24. 10徐述国.资本结构、治理结构与企业价值相关性研究D.湖北:湖北工业大学,2011:14-18.11李军训，陈静上市公司内部控制评价指标体系的构建及应用N.西安财经学院学报，2010(3).12金玉梅. 浅析旅游企业内部控制问题J. 中国集体经济. 2010(34). 13叶柳青. 浅析旅游企业内部控制问题J. 现代经济信息. 2012(24).14Doyle J,Ge W.McVay S.Determinants of Weaknesses in Internal Control over Financial ReportingJ.Journal of Accounting and Economics,2007a（44）：22-25. 致谢 时光荏苒，很快大学四年就这样以毕业论文的形式结束了。怀着一颗感激之心，真诚地对帮助我，陪伴我一起成长、进步的人们说一声感谢。在此，首先感谢在学习财务管理专业时老师给予我的帮助，多谢指导老师的悉心栽培与指导，耐心地指引我如何解决自己的疑难问题，让我不断提升自己，增长知识，强化自己的专业技能。其次，多谢同学的热情交流与探索，陪伴着一同前进，让我鼓起勇气不断的提升自己。最后，经过自己不懈地努力，不断地摸索与研究，顺利完成这篇毕业论文的研究。