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内部控制与企业价值相关性的实证研究
上海财经大学 王建人

1前言
1.1研究背景
追溯过往，面对世界通信、施乐、美林公司、骑士交易集团等上市公司的会计造假事件，经专家的调查与研究，分析出内部控制的缺陷。这一系列事件冲击了美国的资本市场经济，使企业价值大打折扣。随着社会经济的发展，对于各企业的内部控制是十分有必要的，各专家提出各种内部控制与企业价值的关系与影响的理论。
面对我国的蓝田股份、中航油等造假案件，甚至于珠海巨人集团的衰败事件，追究其缘由，都是内部控制的缺陷。我国应借鉴美国的成果，根据我国当前社会经济形势，结合企业具体情况，提高内部控制的质量，从而提升企业价值，实现可持续发展。
随着经济的蓬勃发展，人们的消费意识有所改善，人民享受生活的意愿也随之提高，旅游业迅速发展。同样，旅游业也面对着挑战，旅游业的多样化发展，使市场经济出现更多的变化，成为人们与专家关注的焦点。从旅游业中各上市公司出现的产生问题中，可见内部管理的重要性。企业业绩的提高，最主要的原因来自于有力的监管和有效的内部控制。为完善内部控制管理，财政部等五部委联合制定了《企业内部控制评价指引》,建立了多角度、立体式的管理体系,为实现保值增值作出贡献,促使企业价值最大化。
1.2研究意义
本文运用理论联系实证的方法分析两者的关系，其意义如下：
第一，理论意义。传统的内部控制研究视角有：审计角度，管理控制角度，行为控制角度。目前专家对内部控制的研究成果主要是从审计视角出发，限制了内部控制理论的发展和完善。本文不仅仅局限于审计监督方面，而是运用实证，具体分析在企业管理和价值方面，内部控制发挥出来的作用，由此拓宽内控管理的效能。
第二，现实意义。完善内部控制管理，能改善经营环境，增加企业财务业绩，提升企业价值。通过价值的提高也会推动内部控制不断地发展。

1.3研究内容
本文研究对象为上市的旅游公司,以2014年旅游类上市公司披露的年报为信息来源,找出体现内部控制和企业价值的指标,从而研究两者的关系。进一步地通过对其相关文献整理总结，实证分析了两者的关系。构建内部控制过程与结果评价指标，并使之量化，选择企业价值衡量指标；构建模型，对企业价值进行描述性和回归分析，从实证结果中可以看出两者的确存在关系；最后提出有针对性的对策建议。以上都是本文研究的内容。
2内部控制与企业价值的理论概述
2.1内部控制含义
结合查阅的文献中所提到的理论框架，得知国内外均取得了丰硕成果。从而总结出内部控制是企业全体人员为了实现内部控制目标，而一起实施任务所组成的一个过程。
2.2企业价值含义
经过查阅，国内外从不同的视角来对企业价值进行不同研究，引起不同的争鸣。总结得出企业价值即公司为遵循价值规律,以价值为核心进行管理,使所有利益相关者都获得应得回报的能力。
企业价值是公司整体的经济价值，目前学术界常用的主要有以下四个指标：托宾Q 值、经济增加值（EVA）、净资产收益率（ROE）、剩余收益（RI）。
2.3内部控制与企业价值相关性的理论基础
协同论提出，专家们把资源结构理论作为内部控制与企业价值的理论基础，此理由对于协调这两者之间的关系发挥着无可替代的作用。企业在这里就充当着一个巨大的资源库，企业想要保证价值增值，就要进行良好的内部控制，还要实施有效的价值管理措施，充分发挥这两个方面的作用。资源结构理论的提出为这两者之间关系研究提供了理论依据。
企业的持续存在是企业稳定发展的基础。企业要用战略的眼光科学地规划企业的未来，合理地进行价值管理，由此获得的发展前景才会对投资者有着巨大的吸引力。

3内部控制与企业价值相关性的实证研究
3.1变量选择与解释
3.1.1解释变量
基于财政部等五部委颁发的《内部控制基本规范》,借鉴《内部控制—整体框架》,联系旅游公司的特点,再考虑内部控制五大要素，得到解释变量。
（1）控制环境
它体现了整个公司的氛围。在本文中，它是企业实际控制人拥有控制权的比例程度的一个环境。
（2）风险评估
本文用综合杠杆系数来体现这一变量，从而更便于把企业的风险大小分辨清楚。这样经过一定的风险评估措施，才能更便捷地找到正确合理的方式进行解决。
（3）信息与沟通
信息与沟通好，从而发现与解决问题的效率高，由此可采用董事会会议次数来表示信息与沟通的程度。
（4）控制活动
控制活动就是企业学会运用具体的措施来解决出现的问题。其指标采用企业绩效评价制度程度。为了简洁方便的表示其程度，本文设定用“1”表示其良好的控制活动的程度；否，用“0”表示另外的控制活动的程度。
（5）监督
本文采用审计报告意见类型表示监督。如果为标准无保留意见，说明监督工作比较有效，用“1”表示；其他，用“0”表示。
3.1.2被解释变量
美国凯恩斯主义经济学家詹姆斯托宾提出的托宾Q值有很多优点。托宾能反映其它财务衡量指标无法量化的指标；托宾的分子，即市场价值，能反映一个公司的未來利润；托宾值可操作性强，计算比较简便。所以选择托宾Q值作为衡量企业价值的指标。托宾 Q 值是企业市场价值与总资产的重置成本的比值。
3.1.3控制变量
确定了解释变量和被解释变量，还要考虑到其他的外在影响因素。
（1）企业资产规模
它是指资产总额的大小，它会跟着企业发展的步伐不断增大。
（2）企业每股收益
投资者用它来衡量股票具有投资的价值的程度。
（3）企业资本结构
本文用资产负债率表示此变量，若比值较高，说明企业对内部管理更严，企业价值就更高。
3.2数据来源和样本选择
以下为筛选的20家样本公司：
表3-1上市公司样本
股票代码
股票名称
股票代码
股票名称
000033
新都酒店
002186
全聚德
000428
华天酒店
002306
湘鄂情
000524
东方宾馆
600054
黄山旅游
000610
西安旅游
600138
中青旅
000802
北京旅游
600358
国旅联合
000888
峨眉山A
600749
西藏旅游
000978
桂林旅游
600754
锦江股份
002033
丽江旅游
600873
五洲明珠
002059
云南旅游
601007
金陵饭店
002159
三特索道
601888
中国国旅
本文选取2014年12月31日的相关数据作为分析的依据。通过同花顺网和巨潮资讯网网站，上网查看公司的年报及公告内容可直接或间接地确定各项指标。运用EXCEL计算统计数据，查询及计算数据如下表3-2：

表3-2上市公司样本
公司名称
Q
B
B
B
B
B
SIZE
EPS
DEBT
新都酒店
-9.25274
13.83%
-267.54%
0
7
0
431909051.14
-1.3647
141.13%
华天酒店
2.71582
32.48%
651.30%
1
2
1
9230771984.44
-0.14
80.31%
东方宾馆
6.04968
37.19%
65.63%
1
4
1
781023181.13
0.13
29.12%
西安旅游
4.78493
28.26%
-8267.95%
1
11
1
576615171.18
-0.106
24.24%
北京旅游
4.80232
29.30%
91.77%
1
23
1
2186459000000.00
0.2129
38.15%
峨眉山A
2.87122
32.33%
237.09%
1
7
1
2205115827.57
0.7193
18.09%
桂林旅游
2.25913
23.06%
227.40%
1
2
1
3066930823.76
0.114
47.66%
丽江旅游
2.27572
15.73%
-48.37%
1
2
1
2613133105.82
0.656
21.78%
云南旅游
2.88300
48.99%
-570.69%
1
4
1
3874874155.74
0.2055
50.51%
三特索道
3.04661
15.07%
-1697.24%
0
4
1
2090686253.49
-0.3
45.11%
全聚德
4.49483
42.67%
-308.45%
0
2
1
1724359090.02
0.4243
19.48%
湘鄂情
-56.38889
22.70%
-87.41%
0
12
1
619927625000.00
-0.85
105.48%
黄山旅游
3.28721
41.95%
277.20%
0
1
1
3431701751.74
0.44
34.42%
中青旅
2.69708
17.17%
259.02%
1
2
1
8878236935.61
0.53
36.57%
国旅联合
10.69952
17.03%
7902.02%
1
3
1
731340971.71
-0.38
59.53%
西藏旅游
3.66018
16.10%
51.15%
1
0
1
1336514605.23
-0.1769
52.13%
锦江股份
2.32233
75.00%
300.12%
1
1
1
11362507114.92
0.7857
23.19%
五洲明珠
2.70853
35.41%
74.96%
1
2
1
20601673245.05
0.16
59.31%
金陵饭店
2.31216
41.40%
-307.13%
1
1
1
2186459000000.00
1.73
94.01%
中国国旅
4.29255
55.30%
-49.79%
1
1
1
14700790200.05
1.5061
26.59%

3.4描述性统计分析
表3-3各变量的描述性统计

N

极小值
极大值
均值
中位数
标准差
Q

20
-56.38889
10.69953
0.126062
2.877115
13.752925
B

20
13.83%
75.00%
32.05%
30.82%
0.158722
B
20
-8267.95%

7902.02%
-73.35%
58.39%
26.651768
B
20
0

1
0.75
1

0.444262
B
20
0

23
4.55
2
5.443248
B
20
0
1
0.95
1
0.2236067
SIZE
20
431909051.1
2186459000000
144862625147.9
3147312656.8
499800612636.9
EPS
20
-1.3647
1.73
0.21481
0.18275
0.710168
DEBT
20
18.09%
141.13%
50.34%
41.63%
0.325444
观察表3-3，得出：
（1）被解释变量的描述性分析
最大值是约10，然而最小值约-56，这说明企业价值的大小参差不齐。中位数在2与3之间，这说明大多数公司的市净率比较高，企业的投资回报更多。企业价值的标准差为13.752925，可见其变量变化大，生产经营状况各不相同。观察原始数据，发现湘鄂情的企业价值不太乐观，但其他企业的经营状况比较健康。
（2）解释变量的描述性分析
实际控制人的控制权比例由13.83%到75.00%不等，相差较大。均值是32.05%，中位数是30.82%，它们之间却相差不大。想要使企业绩效最大，不是要盲目地扩大控制权，而是要把它控制在一个合理的范围内。
综合杠杆系数由-8267.95%到7902.02%不等，相差悬殊。中位数为58.39%，标准差约为26.651768，观察到该变量差别大，每个企业所面临的风险相差甚远。但其平均值是-73.35%，从平均值看总体上还算均衡。
其中有75%的公司具有良好的绩效评价制度。这说明大多数公司认识到绩效评价的重要性，从而重视它的建设，促使企业健康成长。
从上表中可以看出，2014年，上市公司召开董事会平均为4—5次，这说明公司定期地召开会议，经常进行交流与沟通，会发现更多的反馈与问题，集思广益，从而总结更好的解决方法与措施，促进公司各部门和企业外部进行良好的协作，从而使企业迅速健康发展。
95%的上市公司，其结果是标准无保留意见，说明我国大多数旅游公司能根据国家规定，及时编制年报，及时进行披露。
（3）控制变量的描述性分析
其中的资产负债率的极小值是18.09%，极大值是141.13%，平均值约50.34%，中位数约为41.63%，与均值相差不大。标准差约0.33，观察到其数据普遍偏低，说明各公司愿意用股权的方式进行融资，不太采用举债方式经营。
其中的资产规模由4.32亿元到21864.59亿不均，可看出这组数据参差不齐，差距很大。其中位数约为31.47亿，平均值约为1448.63亿，标准差约为4998.01亿元，出现资产规模大小不等的现状，可能是由于旅游业的行业特点和企业自身经营状况引起的。
其中每股收益正负值都有，由-1.3647到1.73不等。平均每股收益值为0.21左右，中位数为0.18，从总体上看，上市公司的每股收益普遍较低。标准差为0.71左右，明显地反映出它的集中性比较强，说明其稳定性较好。
3.5相关性检验分析与回归分析
通过分析建立如下模型，来综合反映这两者的关系。

运用EXCEL的分析工具库中的相关分析工具计算如下表：

表 3-4 相关性分析
r
Q
B
B
B
B
B
SIZE
EPS
DEBT
Q
1.0000
0.1660
0.0716
0.4776
-0.3116
0.1605
-0.1880
0.4161
-0.5317
B
0.1660
1.0000
-0.0739
0.1793
-0.2031
0.2702
-0.0732
0.5849
0.1660
B
0.0716
-0.0739
1.0000
0.0763
-0.2416
0.0172
0.0145
-0.0311
0.1579
B
0.4776
0.1793
0.0763
1.0000
-0.0707
0.3974
0.0229
0.4545
-0.3419
B
-0.3116
-0.2031
-0.2416
-0.0707
1.0000
-0.1059
0.8652
-0.3211
0.0979
B
0.1605
0.2702
0.0172
0.3974
-0.1059
1.0000
0.0680
0.5235
-0.6566
SIZE
-0.1880
-0.0732
0.0145
0.0229
0.8652
0.0680
1.0000
-0.0942
0.2296
EPS
0.4161
0.5849
-0.0311
0.4545
-0.3211
0.5235
-0.0942
1.0000
-0.5227
DEBT
-0.5317
-0.3350
0.1579
-0.3419
0.0979
-0.6566
0.0230
-0.5227
1.0000
观察上面的相关系数表，得到相关性基本都小于0.5，说明其不存在多重共线性，这些选择的指标不相互呈线性相关，从而才能进行多元回归分析。
运用分析工具库进行回归分析，计算结果如下：

SUMMARY OUTPUT

回归统计

Multiple R
0.77883
R Square
0.60657
Adjusted R Square
0.32044
标准误差
11.33728
观测值
20

方差分析

df
SS
MS
F
Significance F
回归分析
8
2179.84385
272.48048
2.11991
0.12349
残差
11
1413.87226
128.53384

总计
19
3593.71611

回归分析

Coefficients
标准误差
t Stat
P-value
预计相关性
Intercept
47.80370
22.37146
2.13682
0.05591
+
X Variable 1
-11.41071
20.47247
-0.55737
0.58844
+
X Variable 2
0.00666
0.12450
0.05348
0.95831
+
X Variable 3
12.09908
6.89151
1.75565
0.10692
+
X Variable 4
-1.46516
1.38317
-1.05927
0.31218
+
X Variable 5
-34.52938
16.83389
-2.05118
0.06484
+
X Variable 6
9.83096E-12
1.3844E-11
0.71013
0.49241
+
X Variable 7
1.54061
6.11968
0.25175
0.80588
+
X Variable 8
-30.54359
11.43234
-2.67168
0.02173
+

Lower 95%
Upper 95%
下限 95.0%
上限 95.0%
-1.43555
97.04295
-1.43555
97.04295
-56.47032
33.64890
-56.47032
33.64890
-0.26737
0.28069
-0.26737
0.28069
-3.06902
27.26719
-3.06902
27.26719
-4.50951
1.57919
-4.50951
1.57919
-71.58051
2.52176
-71.58051
2.52176
-2.06394E-11
4.03014E-11
-2.06394E-11
4.03014E-11
-11.92872
15.00994
-11.92872
15.00994
-55.70600
-5.38119
-55.70600
-5.38119
续前表

运用EXCEL软件分析工具进行数据处理，分析其中的关系。
通过上表我们可以看出，
（1）调整后的 R的平方为0.32，数值比较低，说明还有另外一些因素对企业价值产生影响。有些因素无法用具体的数据体现，如企业对文化以及风险的重视程度等。F 检验的相伴概率为0.123，说明模型方程是显著的。
（2）实际控制人控制权比例的系数为-11.41，说明与企业价值负相关。将此比例控制在一个合理的点或程度范围时，控制人自身的利益与企业发展关系紧密。这一指标的不符的缘由可能是出现滥用职权的现象等。
（3）综合杠杆的系数为0.006，表明其与企业价值正相关。经过检验，其对企业价值的影响比较明显。
（4）绩效评价制度的系数为12.099，表明其与企业价值呈正相关关系。经过检测其对企业价值的影响特别明显，符合之前的假设。
（5）审计报告意见类型的系数为-34.529，其与企业价值负相关，这不符合假设，可能是由于审计报告的完善，但是企业发展不景气的原因等。
（6）信息与沟通的系数为负值，说明其与企业价值是负相关的。因为信息与沟通传达的有效，才会增加企业价值。所以企业会议中可能出现分析解决问题的针对性不明确等问题。
（7）年末资产总额的系数为9.831，说明其与企业价值正相关，经过检验为非常显著。资产规模要适应经营发展状况扩张，严格管理好企业，从而会提高企业价值，符合之前的假设。
（8）年末每股收益的系数约1.541，说明它与企业价值呈正相关。其p值为0.806，说明它对企业价值的影响特别明显。
（9）资产负债率的系数约-30.543，它没有通过显著检测，说明资产负债率与企业价值不显著负相关，所以可以认为是正相关。
经过以上实证分析，除了最后一个因素没通过显著性检验，其他都是显著的。所以为了企业业绩蒸蒸日上，为保证价值增值，我们需要不断地对内部控制管理进行反馈与改革。
4完善内部控制的建议
4.1优化企业内部控制环境
优化治理结构和促进企业文化发展是优化内部控制环境的有效途径。
（1）优化公司治理结构
公司要合理分配企业各董事及管理层的权力职责，把控制权比例控制在合理范围，采取正确的措施进行内部管理。优化公司的治理结构，权力要有一定的制衡，各管理层根据自己的职权，合理地实行控制权。
（2）促进企业文化发展
为了促进企业文化发展，企业可以在新员工入职后，通过给员工发放员工手册的途径，来宣传企业文化，其中要涉及企业的发展史和本职业员工应具备的道德素养，培养他们的责任感。同时，要对员工定时进行专业培训，提高员工所在的各岗位所需的专业技术能力，不断跟上时代的潮流。
4.2建立健全风险管理体系
企业要根据评估建立体系，得到合理控制企业的各项指标的目标，从而保证企业价值的增值。企业可以建立评估小组，确定组长以及成员。评估小组要定期地反馈，不断跟上风险变化的步伐，对其体系进行完善。企业还可以让专门的风险投资管理公司进行评估，但是一定要找口碑好的，这样才能保证评估的质量。
4.3建立以风险评估为依据的控制活动
在现实中，机遇和风险并存。首先要清楚风险大小，还要了解其波及的领域范围，这样才能更好的对各项内容及领域进行控制。企业可以在公告板上发布企业的管理规章的公告，对员工进行纪律管理，还可以发放员工手册，介绍公司的基本状况，各职位的职责及整个业务流程图，让员工提前自学了解企业的具体情况及自己的本职工作的内容，使企业管理能够顺利地进行。

结论
经过计算与分析，有三个要素与企业价值的相关性呈负相关，它们分别是控制环境、信息与沟通和审计报告意见类型。出现此状况可能是由于不可量化的指标比较多，例如企业文化、会议的有效性等。另外，控制变量结果显示，资产规模、每股收益与资产负债率这三个变量与企业价值呈正相关。经过本文的所有分析与研究，从大体上来看，我们可以得到内部控制与企业价值呈正相关的结论。

参考文献
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致谢
时光荏苒，很快大学四年就这样以毕业论文的形式结束了。怀着一颗感激之心，真诚地对帮助我，陪伴我一起成长、进步的人们说一声感谢。在此，首先感谢在学习财务管理专业时老师给予我的帮助，多谢指导老师的悉心栽培与指导，耐心地指引我如何解决自己的疑难问题，让我不断提升自己，增长知识，强化自己的专业技能。其次，多谢同学的热情交流与探索，陪伴着一同前进，让我鼓起勇气不断的提升自己。最后，经过自己不懈地努力，不断地摸索与研究，顺利完成这篇毕业论文的研究。