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1、 26-Oct- Table of Content I. II. 经典基金结构和参与方 III. 基金募集过程和程序 IV. 基金募集关键条款讨论 基金利益分配及费用结构通行设计方案 I. 经典基金结构和参与方
2、 经典基金结构 基金管理团体 MM MM 支付管理费 基金管理企业 L.L.C. 一般合作人L.L.C. 投资者(LP) 后台服务 投资额$1% ROI 管理费 Carry 投资额 $99% ROI 办公设备/租赁 薪酬系统 职员关系 注: MM = 基金管理人 L.L.C. = 有限责任企业 LP = 有限合作人 L.P. = 有限合作企业 ROI = 投资回报 Carry = 投资回报分成 基金L.P.
3、 投资组合 基金参与方 一般合作人（General Partner） 在有限合作制基金框架下，基金管理人通常是一般合作人， 负责具体投资运作，包含项目开发、管理及退出 有限合作人（Limited Partner） 其它投资者通常作为有限合作人，以其出资为限负担责任，和 个人其它财产无关。有限合作人通常不介入基金日常管理 及运作 基金管理企业（Fund Management L.L.C.） 基金管理企业是一般合作人管理、运作基金载体。基金管理 人员大全部为基金管理企
4、业雇员 依据基金性质不一样，基金管理企业可由合作人（Partner） 及投资经理（Associate）组成。也有部分基金参考投资银行 组织结构设置合作人／董事总经理、副总裁、投资经理等不 同职级 II. 基金募集过程和程序 基金募集简明步骤 基金经理澄清和先 前管理基金所投 项目之间利益冲 突 判别关键有限合作 人并就最终条款展 开预先谈判
5、 撰写基金私募备忘 录（Private Placement Memo），和可能 投资有限合作人 （LP）举行会议 和大部分有限合作 人达成标准性协 议，确定募集结束 日期，并传阅最终 文件 和符合条件有限 合作人进行磋商， 并提供具体尽职 调查材料 控制有限合作人 人数，保持发行 私募状态 基金募集简明时间表 完成尽职调查
6、准备 判别有限合作人/预路演 准备私募备忘录和条款书 准备路演汇报 准备尽职调查材料 分发私募备忘录 准备认购协议和 一般合作人条款书 审阅路演汇报 举行路演会议 分发有限合作协议 谈判有限合作协议和隶属文件 审阅意见反馈 投资资本承诺 初步结束 一般合作人运行协议定稿 最终止束 促销开启 第1-3月 第4-6月 第7-9月 第10-12月 基金募集所需关键法律文件及相关内容 私
7、募备忘录 ⎯ 说明团体过往业绩 ⎯ 简述各项商业条款 认购协议 ⎯ 投资资本承诺 ⎯ 相关证券法条款豁免 有限合作协议（LPA） ⎯ 合作人之间资本收益／损失分配 ⎯ 支付给一般合作人（GP）管理费 ⎯ 投资限制 ⎯ 关键企业治理事宜 基金募集所需关键法律文件及关键内容 一般合作人（GP）和有限责任企业之间运行协议 ⎯ 投资回报分成（carried interest）分配百分比 ⎯ 投资回报分成分配时间 ⎯ 关键企业治理事宜 管理企业和有限责任企业之间运行协议 ⎯ 管理费分配 ⎯
8、 关键企业治理事宜 ⎯ 名称和标志使用许可 ⎯ 管理企业和全体雇员（包含基金管理人）签署聘用协议、 租赁、银行账户、保险等 III. 基金募集关键条款 基金募集关键文件 – 私募备忘录 关键内容 证券披露 促销／过往业绩统计 风险原因 税务／监管披露 条款书 条款书／有限合作协议关键内容 基金基础情况 基金投资目标及范围 基金最大规模 ⎯ 基金募
9、集开放期（通常为6-12个月） ⎯ 基金合作人人数控制，以使基金维持私募地位，避免 繁重披露要求 ⎯ 每位合作人最低投资金额 基金运行期限 ⎯ 通常最长为 ⎯ 在特殊情况下能够延期以处理资产组合中还未退出投 资项目 条款书／有限合作协议关键内容 投资资金承诺 有限合作人资金承诺 ⎯ 通常为基金募集规模99% 一般合作人资金承诺 ⎯ 通常为基金募集规模1%，也有在百分比及50万美元中 取较小者为准。有限合作人通常要求一般合作人共用出资 以使双方利益一致 ⎯ 一般合作人也可选择采取非现金方法出资。关键方法包 括：
10、 − 事先达成协议，放弃部分管理费用或投资回报分成以 抵销一般合作人出资额 条款书／有限合作协议关键内容 投资回报分配 投资回报分配是基金条款书中最为关键部分之一，和一般及有限合 伙人利益攸息相关 投资回报必需在有限合作人及一般合作人之前进行分配。现在国际上较 为流行作法是将基金投资净资本利得20%分配给一般合作人，余下 80%分配给有限合作人 多年来，为了奖励一般合作人，使其利益和有限合作人更趋一致，国际 上越来越多采取将净资本利得25%或30%分配给一般合作人，尤其是 在以下情况下： ⎯ 有限合作人要
11、求在分配任何投资回报给一般合作人之前，必需先向 自已投资资本分配6%~8%“优先回报”。其后一般合作人才获分 配投资回报，并有两种可能方法： − − 一般合作人取得总回报减去“优先回报”以后20%（或 25%~30%） 一般合作人取得高于总回报减去“优先回报”以后20% （或 25~30%），以使一般合作人取得资本利得分配在总数上仍 等于总回报20%（或25~30%） 条款书／有限合作协议关键内容 投资回报分配机制示意图 现金流 回报分配计算步骤 第十二个月 第二年 #1
12、收回资本 #2：优先回报 #3：剩下回报分配 有限合作人 一般合作人 (800) 0 1,446 144 800 0 800 x 10% = 80 0 720 x 80% = 576 720 x 20% = 144 假设： 投资800 回报800（100%回报率） 回报分配：80/20 优先回报率：10% 条款书／有限合作协议关键内容 投资回报分配（续）
13、 投资回报分配时间是另一个很关键条款，也关系到一般 合作人及有限合作人利益分配 现在投资回报分配时间有多个方法 ⎯ 还本后分配：即有限合作人收回投资成本（加上“优先回 报”）以后才开始分配投资回报给一般合作人。这么通常对 有限合作人较为有利。在这种分配方法下，有限合作人往 往对“优先回报”提出一定要求 ⎯ 在每个投资项目产生回报后立即分配。这种分配方法对普 通合作人较为有利。在这种分配方法下，一般合作人总 回报有可能大于总投资回报20% 有限合作人有时还会就尤其项目产生损失，或一般合作人获 得高于预先约定总投资回报分成百分比部分要求进行“回 拨”
14、 条款书／有限合作协议关键内容 管理费用 管理费用是无限合作人向有限合作人收取费用，通常见来支 付基金管理企业日常开销，诸如企业注册费用、办公场所租 赁费用、人职员资、差旅费用等，对基金正常运作至关关键 管理费用通常是总资金承诺2%~2.5%，另外也有部分随时 间递增或递减安排，比如在开始1~5年为2.5%，随即逐步 降至1.8%等 另外，也存在管理费随基金规模下降而递减安排影响。管 理费关键原因有： ⎯ 基金规模及类型 ⎯ 聘用人员 ⎯ 租用办公室数量及地点 ⎯ 基金存续期间长短 条款书／有限合作协
15、议关键内容 基金其它费用及收入 在基金运行中，降了部分日常开销经过管理费用支付外，普 通合作人还会产生部分费用，通常这些费用由有限合作人承 担，关键包含： ⎯ 聘用法律顾问费用 ⎯ 聘用审计师费用 ⎯ 向有限合作人定时汇报基金表现而产生开支 ⎯ 向中介机构支付投资项目标介绍费用：多年来有些基金 有限合作人要求和一般合作人伴分摊这类费用 条款书／有限合作协议关键内容 基金其它费用及收入（续） 除了管理费之外，基金还可能收到以下收入： ⎯ 向被投资企业收取因设计投资结构及为此进行分析、
16、谈判 而产生“投资银行服务费” ⎯ 因谈判破裂而收取“分手费”（break-up fee) ⎯ 向被投资企业数取“管理费”或“咨询费”等 ⎯ 有时有限合作人会要求将这类收入用来抵销支付给一般合 伙人管理费 条款书／有限合作协议关键内容 投资限制 投资限制关键是指依据基金性质及规模要求基金不能或不应从 事投资项目或行为，比如： 避免使用银行贷款参与投资 避免从事不相关业务而产生应纳税收入 所投资企业种类过多 不从事房地产投资 避免投资于其它基金 对上市企业投资限制，如不投资于公开上市企业
17、PIPE） 投资回报再投资限制，如最高不得超出总出资承诺120% 等 条款书／有限合作协议关键内容 负责和赔偿 这一条款是在基金出现损失时保护一般合作人免于被有限合作人起 诉手段。要注意是这一条款有多个例外： 和基金运行相关重大过失、欺诈或重罪除外 最近有有限合作人要求将通常过失或其它责任（如违反有限合作 协议、法律、信托义务）也作为例外而不受上述条款保护 有限合作人可能将赔偿或特殊支出从一般合作人投资回报分成 中扣除。所以，一般合作人通常在条款书中对这类扣除时限和 最高金额作出限制
18、 条款书／有限合作协议关键内容 企业治理 顾问委员会监督是条款书中相关基金管理企业企业治理重 要内容。顾问委员会关键职责包含： ⎯ 投资限制和冲突处理 ⎯ 对一般合作人以自有资金和基金共同投资项目标管理 ⎯ 不一样基金间交叉投资 现在对扩大顾问委员会职责范围呼声越来越高，尤其是包含 利益冲突部分 IV. 基金费用结构及利益分配通行设 计方案 基金管理费结构通行设计 基金管理费结构因基金而异。很多基
19、金采取较为简单结构， 即基金规模2.5%左右。另外也有部分随基金投资回报分配及 存续时间长短而调整结构，举例以下： 定时改变管理费计算基础 ⎯ 第1-4年2.75%；第5年开始以已投资金为基础计算 ⎯ 第1-4年2.75%；第5年开始以基金净资产额为基础计算 按预定方法递减 ⎯ 第1-7年2.5%；第8年2.0%；第9年1.75%；第1.5% ⎯ 第1-4年2.5%；第5年开始，每十二个月调低0.25%，直到1.5% 递增／递减结构 ⎯ 第1年1.8%；第2年2.15%；第3-8年2.5%；第9-1.8% 基金内部利益分配通行设计
20、 基金投资回报分成（Carry）在基金雇员之中怎样分配也因基 金而异。依据基金聘用人数及职员贡献度不一样，可能有部分 以下结构： 3人团体 ⎯ 管理合作人分享全部Carry ⎯ 管理合作人分享Carry80-90%；剩下10-20%由资历较 浅合作人或职员分享 5-10人团体 ⎯ 管理合作人分享全部Carry ⎯ 管理合作人分享 Carry 50-80%；初级合作人分享 10- 40%；其它职员和顾问分享10% 基金内部利益分配通行设计（续） 超出10人团体 ⎯ 管理合作人分享Carry97.5%；其它职员共享2.5% ⎯ 管理合作人分享Carry60%；初级合作人和副总经理分 享35%；其它职员共享5%
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