第九章 长期投资决策分析.pdf

J I.第九章为期骏资毒i鼠概述长期技资的含义以羸霆霰遇要,并使 今域长眠战装取脱盏楠骁警嚓 长端藤曝证券投资 的然直接投资新企业或扩大原有企业黄金投礴关的支孤覆到武斗(ca pita l expenditure)翁.闲件阳希置“专长期救费决策的含义长期投资决策(inv estment decision):程。又称：资本支出决策.不蝮星而融决策WlpiHI buMgeT3eciSJi 1襦阳什理所贸易攵孝衣剧技资决策的砌客和台黑 一般涉及三方面内容-固定资产投资 流动资产投资 有关费用支出：开办费、培训费长期投资决策可分为小用略性投资决策畤歌来发展战术性投资决策：影响某一方面布因素赞前的时间价值货币时间价值(The time v a lue of money)放弃现鬟春货礴傩最 得到的按放弃时间长短计算的报酬。注意：货币本身不能增值，货币时间价值 是在生产经营中产生的。.布阳什理所贸易/考费市时间价值的表现形式TlWR?b授编期通 款利率或短硼时K硝河代裹赍时局妙临1k&省什理所贸易/考费市时间价值的新算利息的计算方式有两种：单利复利(计算时间价值用)终值和现值终值(Future v a lue?FV):若干期后的现值(Present v a lue,PV):投资的本f 金。赞市对同价值的必算1、一次性收付款的终值和现值的计算(1)复利终值 公式：FV=PV-(1+i)n-箕定用零函!息率-终值记做FVIW n1，11 则公式为：FV=PV FVIFi n.耀期什漕牌置易攵孝费市时间价值的新算(2)复利现值 公式：PV=FV/(1+i)n 其中：1/(1+i)八一复利现值系数(因子)记做PVIFj,口，也称折现系数利息率i也称折现率 刃标式为手PV=VIF Jn,耀精的专僧置“专费市时间价值的新算2、年金的终值和现值的计算 唯i 阴）每需相同时间（如一年）发生相同数额的系列 收款或付款。分为普通年金、先付年金、递延年金、永,耀精的专僧置“专货市时间价值的必算(1)普通年金(Ordina ry a nnuity)1指精嬴麻红球额这血礴 称后付年金。年金终值计算公式:FVa=A-(1+i)n-l/i 年金 森.记做FVIFA n今贡3 P鬲廓而脸i,4费市时间价值的新算年金现值计算公式：PVa=A 1-(1+i)-n/i鬟中1-(1+i)叫/i年金现值系数(因子)1，11则a龙为TWa整如牖&省什理由贸易/赞市时间价值的必算 已知年金终值FVa,求每期等额年金A的过 所求年金A称为年偿债基金A=FVA/FVIFAi?n E湃手宽覆网A上求每孵就年飙的回上 程称资本回收的并算。所求年金A称为资本回收额A=PVA/PVIFAi；n#身方委所贸“等费市时间价值的计算(2)先付年金(Prepa id a nnuity)藤碗里ir就普通耳至第邮ew息FVPA=AFVIFAi-(1+i)JL zA.1 9 11-1)m(pisr)2+u,耀精的专僧置“专费市时间价值的新算(3)递延年金(Deferred a nnuity)现值 指隔若干期后才开始发生的等额收付款项，,是普通年金的特殊形式。设前m期无收付款项，从m+1期到m+n期为 额茯叙期两热公f PVda=A PVIFA.n PVIF.m二A(PVIFA.m+n-PVIFA.m)货币时间价值的计算(4)永续年金(Perpetua l a nnuity)殖SB嶂额留毒 穷的普通年金。PVA=A/i一&省什理所贸易/考费市时间价值的计算3、名义利率与实际利率 实际中，复利的计息不一定是按一年，可 能按季、按月、按日计息。重义U率 1每年居次 实际利率：每年只复利一次的年利率。%息相EHMB#省阳委痔贸“等费市时间价值的新用 一年多次复利的货币时间价值计算 刊用懿Cg性调底翎展率产i=(1+r/m)m-1 i实际利率，r名义利率，m复利次数二将利率变为将期数变为赍洋氏洋遂本成本是霜交配为筹集交包殍礴用资费用：利息、股利筹资费用：发行费、使用费咨本成本=每年的用资费用筹资金额一筹资费用翁.闲件阳希置“专贵洋鼠冷的作用-在筹资决策中的作用-是影响企业筹资总额的重要因素 是企业选择资金来源、方式的基本依据 是确定最优资本结构的主要参数-在投资决策中的作用-作为投资估价的最低收益率现金流量现金流量(Ca sh flow)是指由一项长期投资方案引起的，在该项I咽解期两场暖加竣顶现空入量 它以收付实现制为基础。二现金流入量-现金流出量现金流量的作用 有利于正确评价投资项目的经济效益 映投寡蕨需I包展与璃黑 系 使投资决策更符合客观实际情况的主观随意性 有利于科学地应用货币时间价值规全流堡的确定晨则 只考虑增量现金流量 案翻Wr|考虑机会成本噪皿本林增魂S於 您即息文由即全投资假期褊用什理所贸易/考现金濡量的由容及估算流量犯1般留鼠i盼梅成g沏蝴吸金胆量终暴露感&省什理所贸易/考现金濡量的向容及估算1、初始现金流量指投资项目在开始投资时发生的现金流 超J 般电趣一(1)固定资产投资购入或建造成本、运输费用、安装费用等 投资)o 2X(2)流动资产投资。即增加的营运资金。(3)其他投资费用。筹建费等(4)原有固定资产的变价收入。现金濡量的向容及估算(5)所得税效应所得税，此项纳税支出应作为现金流出 量/_8Hls必困资产售徐低于该资声赈面净值施 r者衣蚂的亮额属于应税损廿%报减 发收益而少交纳所得福此型税苒 约南&为规金流入量、EHH&省什理由贸易/（举例）某饮料公司的所得税率为34%,喜尊魏偿案替戛1脚据感将露3例J声 就多装费增加5 000元。旧机器是10年前以30 000元购买的，内林还有5年的彳吏用寿命1期&股 P&W.车神 哦 q零7 前市价为is oooBo Mnk露期的至所贸易/考旧机器出售收入现金流出购买价格运输费用安装费用新机器总成本旧机器出售收入纳税额库存投资增加额总现金流出初始净现金流量15 00030 0002 0003 00017005 000.隼 7001笳加1.翁阳什理所贸易攵孝现金流堂的佝客及估算2、营业现金流量洞翻接嚏森耨命服/W型I 产经营活动带来的现金流入、流出量。;、霸芨建F 鲤/?指生产经营赢3次科 涡成本费册等号驾询总成本费应减层J 号该军而扼成费、摊销费的重额看A用什理近射易/现金流量的向容及估算(3)所得税支出。.营业净现金流量计算公式：年营业净现金流量NCF二年营业收入-年付现成本-所得税=净利润+年折旧费+年摊销额其中：年付现成本二年总成本-年折旧费-年摊销额四计停牌贸初前例中，假定使用新机器每年可减少薪爱1酒|更费易就将 年时赐群I区函宏肆班雅凝二 要土385spi费霜o0嗾珈）酝费为2 000元。假定购买新机器不影响销售收入。|要求L计算每年看蠢蠢累量&省什筏侨置备攵考0 销售收入(1)付现成本(2)节约:薪金 11000 残次品费-5 000增加：维护费 4 000-12 000 折旧费(3)(7 000-2 000)5 000)W(A所得税(5)=(4)X34%2380A税后净利润(6)=(4)-(5)4 620员营品镑畲流量=(1)-B=(6)+(3)9 620.翁阳什理所贸易攵孝现金濡量的由容及估算3、终结现金流量(1)固定资产残值收入或变价收入涉及所得税影响(2)垫支流动资金的收回 案产熏先曳阴什理所贸易/考现金流堡的南客及估算 如前例，假定新机器期末残值为零。终结现金流量=5 000元（回收流动资金、-编制投资项目现金流量表（1）营业现金流量只列净流量（下页）蜴麋相悔各项现金流f和蜂超量R例加为g出页）#身方委所贸“等 _U_投资项目现金流量表投资期I0 1 2 3 4 5固定资产投资 营运资金垫支 出售净收入 营业现金流量 固定资产残值-35000-5000133009620 9620 9620 9620 962005000净现金流量-26700 9620 9620 9620 9620 14620的基盘阳的至所贸易/考件价方法令类非折现方法投资回收期法平均报酬率法折现方法 净现值法-获利指数法 内部收益率法播极赍向收期法投资回收期(Pa yba ck period,PP),简称趣“11fBl1指以投资项目营业净现金流量来回收该 项目原始投资总额所需要的时间(年)。-美才算取包各年营业净现金流量是港相极贵回收期饮叔L各藏案回收期(PP).原始投资总额每年相等的净现金流量2、各年营业净现金流量不相等给传算累描蜒金熟&方去露阴的委所贸易/考极贵收期法评价标准：投资方案回收期 期望回收期拒绝 那楂麟初I。帽I每鞭回收期=10 000/3 200=3.125年净现金流量不相等：例20、21,216页露阴的委所贸易/考极赍向收期法优点计算简便，容易理解可显示方案的相对风险缺点忽略回收期后的现金流量仪蕙踊丽价值折现回收期法通常将回/期法作为辅助茏法&省什理所贸易/考牛的想酬隼法平均报酬率(A v era ge ra te of return,/b记)期嗝麻科案的隹生均利涵与 庶率也薪熟喃慑G平均报酬率(ARR)二驾:寡臂投资方案的ARR 期望的ARR 接受务莉过RR 瞽营叱7I 例22,219页密身什理所贸易攵孝净现值饮净现值(Net present v a lue,NPV)|1NPV 1PI C C2?r2 L（例）已知某投资方案的初始投资额为廛修期翳%每单韵帔蓍承蟀 痣量窗哪院攵益和 年金现值系数=10 000/3 200=3.125 查表，第5期与3.125邻近的年金现值系数 国湎婕掣膈L一/IIRR=18%+iiix(19%-18%)=18.03%,耀精的专僧置“专(2)不规则的现金流量 翱矍莉最出十试4前左 若 NPVi=O,冕易!npv2iNpyXa l则IRR=L，结束函覆式41 提高则 IRR V 3%佝疑枚及卓任重复上述步骤，最后找出两个最为接近零m rdNWmJ 叫且恳+i怎一一V 5%IRR=rm+NP%-x NP%-NP%（例）某投资方案的初始投资额为10 000 毓啰/各年覆昼嬲黑思量攵益率当r=19%时，NPV=9当r=20%时，NPV=-2379IRR=19%+9-(-237)x(20%-19%)=19.04%程用什理所贸易/孝流量必须考虑货币的时间价值必须在互斥方案中选出能使企业价值 最大的投资癖 一&省什理所贸易/考1、在特殊情况下，内部收益率法存在有若 干个内部收益率的缺陷。例如，有如下现金流量:第1年 18 000第 2年-10 100 她解得JlRRi防更刻RR?4锤修 修正的内部收益率法，,耀精的专僧置“专露阴什理所贸易/考2、一般情况下净现值与内部收益率的比较 NPV 0 时IRRK NPV=0 时 IRR=K NPV 0 时 IRR 0 时 PI 1 NPV=0时 PI=1 NPV 0 时 PI 1资额相同町纯上贮 哂号案投资额不相同萩结迨冠熊相|反N列现页）.翁阳什理所贸易攵孝当资金总额无约束时，应选择净现值最大当资金总额受约束时，存在项目排序、组 合问题若可同时投资于几个项目，应按获利指4）甜%齐透驿净碗雌和霰丸的W切值法是最好的凝评病法.翁阳什理所贸易攵孝投资决策方法实际应用概况刁部收银嵯岸帆凝幽年距翠 福杂志对100家大公司的调查结果：.投资决策布 普盂莪专内镰MM回收期法 24%59%内部收益率法 88%11%净现值法 63%22%获利指数法 15%18%&省什理所贸易/考国季曼布阴什理所贸易攵孝 _U_m需要酒?投入甑国建丧比矛罪增畛精 量的投资方案。包括：增加现有产品产销量生产新产品 W3W霜5页&省什理所贸易/考置型技琥:指固定资产更新决策。的增量现金流量。(1)采用差量分析法的前提双波备盘使用 弱I吊微备使席瑞必须相同。而页1t飞剩余使用吏用 邰 不相同 差量分析失去效用，也不能对两个方案的 净现值、内部收益率和获利指数直接进行银 F/采用年回收额法居各方案的年回收额的大小非最闷jriKHHMHBErTrA明什理所贸易/考回收领飕葩宏素的净圆值转化为互葬 寿孽髅九 一产.年回收额=净现值/年金现值系数=NPV/PVIFAk n K,11年回收额最大的方案为最优方案。