财务成本管理(1-22章公式).doc

财务成本管理
一、教材变化
本年教材与2014年相比从原来的20章变为22章，新增了作业成本计算一章，将业绩评价拆分为两章。
章节
主要变化
第一章　财务管理基本原理
增加了财务管理的基本职能的有关内容，删除了企业社会责任和商业道德的有关内容，重新改写了财务管理核心概念和财务管理的基本理论的相关内容，删除了金融资产含义特征的有关表述。
第二章　财务报表分析
删除了财务报表使用人的相关内容。
第三章　长期计划与财务预测
变化不大，只是个别文字与结构的调整。
第四章　价值评估基础
变化不大，调整了个别文字，强调了必要报酬率与期望报酬率的区别。
第五章　资本成本
增加了优先股资本成本确定的内容。
第六章　债券、股票价值评估
删除了“股利”、“股票价格”的相关表述；增加了“第三节 优先股价值评估”的有关内容。
第七章　期权价值评估
增加了空头对敲的有关内容，删除了期权市场和实物期权一节的内容。
第八章　企业价值评估
删除了“企业价值评估的意义”、“企业价值评估的步骤”以及市盈率模型局限性中有关对市盈率受市场景气程度影响的解释。

章节
主要变化
第九章　资本预算
删除了投资项目报酬率、资本成本与股东财富的关系；删除了通货膨胀的处置问题；删除了项目风险分析的主要概念和风险处置的一般方法；删除了情景分析法和模拟分析法。
第十章　资本结构
一是将“有效资本市场”改为“资本市场效率”，二是删除了“对有效市场理论的挑战”这部分内容，三是将“总杠杆系数”改为“联合杠杆系数”。
第十一章　股利分配
将“固定或稳定增长股利政策”改为“固定股利政策”，其他只有个别地方的文字做了修改，无实质性变动。
第十二章　普通股和长期债务筹资
删除了“股票的概念和种类”、“普通股发行定价”和“股票上市的内容”。
第十三章　混合筹资与租赁
主要是重新编写了优先股筹资和租赁筹资决策的有关内容。
第十四章　产品成本计算
增加了成本计算概述的有关内容以及辅助生产费用分配的计划分配法，删除了联产品和副产品的成本分配。
第十五章　标准成本计算
没有实质变化
第十六章　作业成本计算
新增章节
第十七章　本量利分析
没有实质变化
第十八章　短期预算
没有实质变化
第十九章　营运资本投资
删除了营运资本的有关概念、删除了影响流动资产投资的因素。
第二十章　营运资本筹资
没有实质变化
第二十一章　内部业绩评价
主要的变化在于对投资中心考核指标的修改，把投资报酬率和剩余收益由使用“净经营资产”变成使用“总资产”，将“税前经营利润”变成“营业利润”，删除了“部门经济增加值”指标。
第二十二章　企业业绩评价
一是删除了部分知识点，包括盈利基础的业绩计量、剩余收益的业绩计量、业绩的非财务计量、调整通货膨胀时的业绩计量以及公司成长阶段与业绩计量；二是分拆了一些内容，将公司内部的业绩评价分拆到第二十一章；三是增加了一些知识点，增加了《中央企业负责人经济业绩考核暂行办法》的“简化经济增加值”的内容，另外增加了第二节平衡计分卡。

2014年的主观题的覆盖面
第二章：基本财务比率的计算与分析（计算题，试卷Ⅰ）
管理用财务分析指标计算（综合题，试卷Ⅱ)
第五章：资本成本计算（综合题，试卷Ⅰ；计算题，试卷Ⅱ）
第八章：相对价值法估算企业股权价值（计算题，试卷Ⅰ，Ⅱ）
第九章：项目投资决策流量计算、指标计算、敏感分析（综合题，试卷Ⅰ）
第十三章：经营租赁决策（计算题，试卷Ⅰ，Ⅱ）
第十四章：平行结转分步法、逐步结转分步法、辅助生产费用分配（计算题，试卷Ⅰ，试卷Ⅱ）
第十七章：本量利分析（计算题，试卷Ⅰ）
第十九章：存货控制决策（计算题，试卷Ⅱ）
第二十章：易变现率的确定（综合题，试卷Ⅱ）
第二十二章：剩余收益（综合题，试卷Ⅱ）

第二章：财务报表分析
一、短期偿债能力比率

提示：1.速动资产=货币资金+交易性金融资产+应收账款+应收票据
=流动资产-存货-预付账款-一年内到期的非流动资产-其他流动资产
2.一般情况下：流动比率>速动比率>现金比率
3.现金流量比率计算需注意的问题：流动负债采用期末数而非平均数，因为实际需要偿还的是期末金额，而非平均金额。
4.营运资本
指标计算
营运资本=流动资产-流动负债
=长期资本-长期资产=非流动负债+所有者权益-长期资产
分析结论
营运资本的数额越大，财务状况越稳定。
提示：营运资本配置比率=营运资本/流动资产
二、长期偿债能力比率

【提示】1.现金流量债务比,该比率中的债务总额采用期末数而非平均数，因为实际需要偿还的是期末金额，而非平均金额。
2.息税前利润=净利润+利息费用+所得税费用
其中：分子的利息=财务费用的利息费用
分母的利息=本期的全部应计利息=财务费用的利息费用+资本化利息
3.

三、营运能力比率

注：存货周转率：在短期偿债能力分析中，在分解总资产周转率时使用销售收入。
在评估存货管理的业绩使用销售成本。
四、盈利能力比率
指标及计算
驱动因素分析
销售净利率=净利润÷销售收入
销售利润率的变动，是由利润表的各个项目金额变动引起的。金额变动分析、结构比率分析。
总资产净利率=净利润÷总资产
=销售净利率×总资产周转次数
权益净利率=净利润÷股东权益
杜邦分析体系
五、市价比率

股数
市价
净收益
每股收益=普通股东净利润÷流通在外普通股加权平均股数
市盈率
=每股市价/每股收益
净资产
每股净资产（每股账面价值）=普通股股东权益÷流通在外普通股数
市净率（市账率）
=每股市价/每股净资产
销售收入
每股销售收入=销售收入÷流通在外普通股加权平均股数
市销率
=每股市价÷每股销售收入
【提示】（1）计算每股收益的分子应从净利润中扣除当年宣告或累积的优先股股利。
（2）通常只为普通股计算每股净资产。如果存在优先股应从股东权益总额中减去优先股的权益，包括优先股的清算价值及全部拖欠的股利，得出普通股权益。
例如：每股收益=（净利润-优先股股利）÷流通在外的普通股加权平均股数
六、杜邦分析体系
杜邦体系的核心公式
权益净利率=资产净利率×权益乘数
资产净利率=销售净利率×资产周转率
权益净利率=销售净利率×资产周转率×权益乘数

管理用财务报表分析
一、管理用资产负债表：
经营营运资本=经营流动资产-经营流动负债
净经营性长期资产=经营性长期资产-经营性长期负债
净经营资产=经营营运资本+净经营性长期资产

净经营资产=经营资产-经营负债
净负债=金融负债-金融资产
净经营资产=净负债+股东权益

二、管理用利润表：
净利润=税后经营净利润-税后利息费用 净利润=(EBIT-I)(1-T)=EBIT(1-T)-I(1-T)

管理用利润表中的利息费用的确定：
金融损益（管理用利润表中的利息费用）=财务费用±金融资产公允价值变动损益+金融资产减值损失±金融资产投资损益
三、管理用现金流量表：
现金流量的确定（1）剩余流量法(从实体现金流量的来源分析)

其中：资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销
（2）融资现金流量法(从实体现金流量的去向分析)
实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量
其中：
①股权现金流量（站在投资人角度）
=股利-股权资本净增加 （股权资本指股本+资本公积）
=股利-股票发行（或+股票回购）
②债务现金流量（站在债权人的角度）
=税后利息费用-新借债务本金（或+偿还债务本金）
=税后利息费用-净负债增加
【扩展】简化公式（第8章）

管理用财务分析体系
（一）改进分析体系的核心公式

（二）权益净利率的驱动因素分解
利用连环替代法测定：
权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆
F=A+（A-B）×C

基数:F0=A0+（A0-B0）×C0 （1）
A1+（A1-B0）×C0 （2）
A1+（A1-B1）×C0 （3）
A1+（A1-B1）×C1 （4）
（2）－（1）：由于净经营资产净利率（A）变动对权益净利率的影响
（3）－（2）：由于税后利息率（B）变动对权益净利率的影响
（4）－（3）：由于净财务杠杆（C）变动对权益净利率的影响
第三章 长期计划与财务预测
销售百分比法：使用经过调整的管理用财务报表数据来预计
（1）假设前提：各项经营资产和经营负债与销售收入保持稳定的百分比关系。
【提示】净经营资产周转率不变
净经营资产=净负债+所有者权益

（资金占用） （资金来源）
（2）融资顺序:①动用现存的金融资产；②增加留存收益；③增加金融负债；④增加股本
（内部资金利用） （外部资金需求）
总额法：
预计需要外部融资额=融资总需求-可动用的金融资产-留存收益的增加
融资总需求=净经营资产的增加=预计净经营资产-基期净经营资产
其中：（预计净经营资产=预计销售收入×基期净经营资产占基期销售额的百分比）
留存收益的增加=预计销售额×计划销售净利率×（1-股利支付率）
增加额法：
预计需要外部融资额
=增加的经营资产-增加的经营负债-可动用的金融资产-留存收益的增加
=增加的销售收入×经营资产销售百分比-增加的销售收入×经营负债销售百分比-可动用的金融资产-预计销售额×计划销售净利率×（1-股利支付率）
=增加的销售收入×净经营资产销售百分比-可动用的金融资产-预计销售额×计划销售净利率×（1-股利支付率）
财务预测的其他方法
1.回归分析
2.计算机预测
（1）最简单的计算机财务预测，是使用“电子表软件”；
（2）比较复杂的预测是使用交互式财务规划模型；
（3）最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统。
增长率与资本需求的测算
一、内含增长率的测算
（一）外部融资销售增长比
1.含义：每增加1元销售收入需要追加的外部融资额。
2.计算公式：
公式推导：利用增加额法的公式两边均除以新增收入得到:
通常假设可动用金融资产为0:
外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[（1+销售增长率）÷销售增长率]×计划销售净利率×（1-股利支付率）
运用：外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长额
（二）内含增长率
1.含义：没有可动用的金融资产，且外部融资为零时的销售增长率。
2.计算：方法一：令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。
0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-[（1+销售增长率）/销售增长率]×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）
方法二：公式法

3.结论：
预计销售增长率=内含增长率， 外部融资=0
预计销售增长率>内含增长率， 外部融资>0 (追加外部资金)
预计销售增长率<内含增长率， 外部融资<0 (资金剩余)
二、可持续增长率的测算
（一）含义：可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。
（二）假设条件
假设条件
对应指标或等式
（1）公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息；
销售净利率不变
（2）公司资产周转率将维持当前水平；
资产周转率不变
（3）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去；
权益乘数不变或资产负债率不变
（4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去；
利润留存率不变
（5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购，下同）。
增加的所有者权益=增加的留存收益
（三）可持续增长率的计算
可持续增长率=满足一定前提条件下的销售增长率
因为资产周转率不变：销售增长率=总资产增长率
因为资本结构不变：总资产增长率=所有者权益增长率
因为不增发新股：所有者权益增长率=留存收益本期增加/期初股东权益
1.根据期初股东权益计算可持续增长率
可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×期初权益期末总资产乘数×收益留存率
2.根据期末股东权益计算的可持续增长率
可持续增长率=（销售净利率×总资产周转率×权益乘数×利润留存率）/（1-销售净利率×总资产周转率×权益乘数×利润留存率）=（权益净利率×利润留存率）/（1-权益净利率×利润留存率）
3.结论（若满足5个假设:）
预计销售增长率=基期可持续增长率=预计本年可持续增长率=预计资产增长率=预计负债增长率=预计所有者权益增长率=预计净利增长率=预计股利增长率
【提示】确定高增长时注意的问题
若同时满足三个假设（资产周转率不变、资本结构不变、不发股票）
预计销售增长率=预计可持续增长率=（利润留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周转率）/（1-利润留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周转率）
【提示】只有销售净利率和利润留存率的预测可以用简化公式推，其他都不可以。
（四）基于管理用财务报表的可持续增长率
（1）根据期初股东权益计算的可持续增长率
可持续增长率
=销售净利率×净经营资产周转次数×期初权益期末净经营资产乘数×本期利润留存率
（2）根据期末股东权益计算：
可持续增长率=

三、外部资本需求的测算
（一）外部融资销售增长比的运用
外部融资额=外部融资额占销售增长百分比×销售增长额
注意的问题：公式中的增长率指销售收入增长率。
销售增长率=（1+通货膨胀率）×（1+销量增长率）-1
（二）外部融资需求的敏感分析
1.外部融资需求＝增加的销售收入×经营资产销售百分比－增加的销售收入×经营负债销售百分比－可以动用的金融资产－预计销售额×计划销售净利率×（1-股利支付率）

第四章 价值评估基础
货币的时间价值
1.复利终值：F=P（1+i）n F=P（F/P，i，n）
2.复利现值：P=F/（1+i）n P=F（P/F，i，n）
注:复利终值系数×复利现值系数=1
3.普通年金终值：F=A×（F/A，i，n）
4.普通年金现值：P=A×（P/A，i，n）
5.预付年金终值: F=A×（F/A，i，n）×（1+i）=A×[（F/A，i，n+1）-1]
6.预付年金现值：P=A×（P/A，i，n）×（1+i）=A×[（P/A，i，n-1）+1]
注：普通年金终值系数×偿债基金系数=1
普通年金现值系数×投资回收系数=1
7.递延年金终值：F=A×（F/A,i,n)
注：递延年金终值只与连续收支期（n）有关，与递延期（m）无关
8.递延年金现值：（1）P=A×(P/A, i, n)×(P/F, i, m)
（2）P=A×(P/A，i，m+n)-A×(P/A，i，m)
9.永续年金:P=A/i 注：没有终值
求利率或期限:
1.内插法的应用：（i-i1）/（i2- i1）=（B-B1）/（B2- B1）
2.利率间的换算
报价利率（r）
周期利率=报价利率/年内计息次数=r/m
有效年利率（i）=[1+（r/m）]m -1
【结论】当每年计息一次时：有效年利率=报价利率
当每年计息多次时：有效年利率>报价利率
单项资产的风险和报酬
（一）风险的衡量方法
1.利用概率分布图：概率（Pi）：概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。
2.利用数理统计指标（方差、标准差、变化系数）
指标
计算公式
结论
若已知未来收益率发生的概率时
若已知收益率的历史数据时
预期值K（期望值、均值）
K=（Pi×Ki）

反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。
方差σ2

（1）样本方差=

（2）总体方差=

当预期值相同时，方差越大，风险越大。
标准差σ（均方差）
σ=
（1）样本标准差=

（2）总体标准差=

当预期值相同时，标准差越大，风险越大。
变化系数
变化系数=标准差/预期值
变化系数是从相对角度观察的差异和离散程度。
变化系数衡量风险不受预期值是否相同的影响。
投资组合的风险和报酬
投资组合理论：投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。
（一）证券组合的期望报酬率：各种证券期望报酬率的加权平均数

（二）投资组合的风险计量

1.协方差的含义与确定：σjk=rjkσjσk
2.相关系数的确定
计算公式
r=
相关系数与协方差间的关系
协方差σjk=相关系数×两个资产标准差的乘积=rjkσjσk
相关系数rjk=协方差/两个资产标准差的乘积=σjk/（σjσk）
3.两种证券投资组合的风险衡量
指标
公式
两种资产投资组合的标准差（σp）
σp=
这里a和b均表示个别资产的比重与标准差的乘积。
a=Wa×σa b=Wb×σb
4.三种组合

N种股票组合方差：
N种资产组合个数=N 2
其中：方差个数=N, 协方差个数= N 2 -N
【提示】充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。
5.相关结论
（1）组合风险的影响因素：投资比重、个别资产标准差、相关系数
（协方差）
（2）相关系数与组合风险之间的关系
相关系数r12
组合的标准差σp（以两种证券为例）
风险分散情况
r12=1
（完全正相关）
σp=A1σ1+A2σ2
组合标准差=加权平均标准差
σp达到最大。
组合不能抵销任何风险。
r12=-1
（完全负相关）
σp=|A1σ1-A2σ2|
σp达到最小，甚至可能是零。
组合可以最大程度地抵销风险。
r12＜1
σp＜加权平均标准差
资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险。
（三）相关系数与机会集的关系
结论
关系
证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。
①r=1，机会集是一条直线，不具有风险分散化效应；
②r<1，机会集会弯曲，有风险分散化效应；
③r足够小，风险分散化效应较强；会产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合，会出现无效集。
(四)资本市场线
含义
如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线。
理解
存在无风险投资机会时的有效集。
存在无风险投资机会时的组合报酬率和风险的计算公式：
总期望报酬率=Q×（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）×（无风险利率）
总标准差=Q×风险组合的标准差
其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例，“1-Q”代表投资于无风险资产的比例。【提示】如果贷出资金，Q将小于1；如果是借入资金，Q会大于1。
资本资产定价模型（CAPM模型）
（一）系统风险的衡量指标
1.单项资产的β系数
含义
某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。
结论
市场组合相对于它自己的贝塔系数是1。
（1）β=1，表示该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致；
（2）β＞1，说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险；
（3）β＜1，说明该资产的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险；
（4）β=0，说明该资产的系统风险程度等于0。
【提示】
（1）β系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小。
（2）绝大多数资产的β系数是大于零的。如果β系数是负数，表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反。
计算
方法
（1）回归直线法：利用该股票收益率与整个资本市场平均收益率的线性关系，利用回归直线方程求斜率的公式，即可得到该股票的β值。
（2）定义法
β===r

影响
因素
（1）该股票与整个股票市场的相关性；
（2）股票自身的标准差（同向）；
（3）整个市场的标准差（反向）。
【提示】资产组合不能抵消系统风险，所以，资产组合的β系数是单项资产β系数的加权平均数。
（二）资本资产定价模型（CAPM）和证券市场线（SML）
资本资产定价模型的基本表达式
根据风险与收益的一般关系：
必要收益率=无风险收益率+风险附加率
资本资产定价模型的表达形式：
Ri=Rf+β×（Rm-Rf）
证券市场线
证券市场线就是关系式：Ri=Rf+β×（Rm-Rf）所代表的直线。
①横轴（自变量）：β系数；
②纵轴（因变量）：Ri必要收益率；
③斜率：（Rm-Rf）市场风险溢价率（市场风险补偿率）；
④截距：Rf无风险利率。
【提示1】市场风险溢价率（Rm-Rf）反映市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则证券市场线的斜率（Rm-Rf）的值就大。
总结

证券市场线
资本市场线
描述的内容
描述的是市场均衡条件下单项资产或资产组合（无论是否已经有效地分散风险）的期望收益与风险之间的关系。
描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的的期望收益与风险之间的关系。
测度风险的工具
单项资产或资产组合对于整个市场组合方差的贡献程度即β系数。
整个资产组合的标准差。
适用
单项资产或资产组合（无论是否有效分散风险）
有效组合
斜率与投资人对待风险态度的关系
市场整体对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求收益率越高。
不影响直线的斜率。
【提示】投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，不影响最佳风险资产组合。
第五章 资本成本
一、债务成本估计的方法
（一）税前债务成本
1.到期收益率法
V（P0）=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n) （ 计算方法：“试误法”：求解含有折现率的方程）
【提示】对于年内付息多次的债券计算资本成本时首先要确定税前年有效资本成本，然后再确定税后年资本成本。
2.可比公司法
适用范围
公司没有上市的债券，可以找到一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。
基本做法
计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。
注意的问题
可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。
3.风险调整法
适用范围
没有上市的债券，也找不到合适的可比公司
基本公式
税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率
要点一：政府债券与本公司预计期限相同（到期日一致/接近）；
要点二：政府债券的市场回报率采用的是到期收益率（不是票面利率）。
信用风险补偿率的确定
信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：
（1）选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券；
（2）计算这些上市公司债券的到期收益率；
（3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利率）；
（4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；
（5）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。
4.财务比率法
适用范围
公司没有上市的债券,找不到合适的可比公司,也没有信用评级资料
基本做法
需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本。
（二）税后债务成本
税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税税率)
【提示】由于所得税的作用，公司的债务成本小于债权人要求的收益率。
【补充】债务成本Kb=I(1-T)/[筹资总额(1-f)]
（三）发行成本的影响
M×（1-F）= I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)
税后债务成本Kdt=Kd×（1-T）
二、普通股资本成本的估计
(一)资本资产定价模型
权益资本成本=无风险利率+风险溢价
Ks=Rf+β×（Rm-Rf)
式中：Rf--无风险报酬率；
β--该股票的贝塔系数；
Rm--平均风险股票报酬率；
（Rm-Rf）--权益市场风险溢价；
β×（Rm-Rf)--该股票的风险溢价。
1．无风险利率的估计一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率
①通货膨胀的影响
1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率）
名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n
②决策分析的基本原则
原则
名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。
③实务中的处理方式
通常做法
一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算资本成本。
使用实际利率的情况
（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率；
（2）预测周期特别长。
2．贝塔值的估计
（1）计算方法：利用第四章的回归分析或定义公式
（2）关键变量的选择
有关预测期间的长度：①公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；
②如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。
收益计量的时间间隔：使用每周或每月的收益率。
（3）使用历史β值估计权益资本的前提
如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。
3．市场风险溢价的估计
（1）市场风险溢价的含义
市场风险溢价=Rm-Rf
通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。
（2）权益市场收益率的估计
几何平均数方法下的权益市场收益率=
算术平均数方法下的权益市场收益率= ，其中： Kt=
几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。
(二)股利增长模型
1．基本公式
KS=D1/P0+g=D0(1+g)/P0+g
2．增长率的估计
（1）历史增长率
估算依据
这种方法是根据过去的股息支付数据估计未来的股息增长率。
估算方法
股息增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算。
（2）可持续增长率
假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。
股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率

（3）采用证券分析师的预测
证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：
①将不稳定的增长率平均化
转换的方法是计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的几何平均数。
②根据不均匀的增长率直接计算股权成本
3.发行成本的影响
新发行普通股的成本: KS=D1/P0(1-f)+g
（三）债券报酬率风险调整模型
Ks=Kdt+RPc
式中：Kdt——税后债务成本；
RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
【提示】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。
三、留存收益资本成本的估计
留存收益资本成本的估计与普通股相似，但无需考虑筹资费用。
四、加权平均成本的计算方法
=
式中：Kw-加权平均资本成本；
Kj-第j种个别资本成本；
Wj-第j种给别资本占全部资本的比重（权数）。
五、优先股资本成本的估计
优先股成本的估计: K=D/P0
新发行优先股的成本：K=D/[P0（1-f）]
第六章 债券、股票价值评估
一、债券的价值（债券本身的内在价值：未来的现金流入的现值）
（1）平息债券
V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)
（2）纯贴现债券（零息债券）
V= M(P/F,i，n)
（3）永久债券（是指没有到期日,永不停止定期支付利息的债券）
V=A/i
（4）流通债券：（是指已发行并在二级市场上流通的债券）
特点：①到期时间小于债券发行在外的时间。
②估价的时点不在发行日,可以是任何时点,会产生“非整数计息期”问题。
决策原则：当债券价值高于购买价格，可以购买
二、债券的收益率
V（P0）=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n) （计算方法：“试误法”：求解含有折现率的方程）
结论：1.平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率；
2.溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；
3.折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率。
【扩展】不考虑时间价值的简化算法：
投资收益率=年收益/投资额=（年利息+年资本利得）/买价
当计息期只有一期时，没有利滚利的问题，与考虑时间价值的结果一样；
当计息期超过一期，与考虑时间价值的结果会不一样。
三、股票的价值：（股票本身的内在价值: 未来的现金流入的现值）
1.有限期持有—类似于债券价值计算
2.无限期持有—现金流入只有股利收入
（1）零成长股票
V=D/RS
（2）固定成长股
V=D1/（RS-g）=D0(1+g)/(Rs-g)
【注意】 ①公式的通用性
必须同时满足两条:1)现金流是逐年稳定增长；
2）无穷期限。
②区分D1和D0 ： D1在估价时点的下一个时点,D0和估价时点在同一点。
③RS的确定：资本资产定价模型
④g的确定：1）固定股利支付率政策，g=净利润增长率。
2）不发股票、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率。
(3）非固定成长股：计算方法-分段计算
[提示]根据固定增长模型，P0=D1/（RS-g）,P1=D1（1+g）/（RS-g）,假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率=（P1-P0）/P0=g
四、股票的期望收益
（一）计算方法：（找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率）
1.零成长股票： R=D/P
2.固定成长股票：R=D1/P+g
3.非固定成长股：逐步测试内插法
（二）决策原则
股票预期收益率高于股票投资人要求的必要报酬率，值得投资。
五、优先股价值评估
采用股利的现金流量折现模型估值。
VP=DP/RP
VP—优先股的价值；
DP—优先股每期股息；
RP—折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率。
第七章 期权价值评估
一、期权的到期日价值（执行净收入）和净损益
1.看涨期权（买权）
项目
计算公式
到期日价值
（执行净收入）
多头看涨期权到期日价值=Max(股票市价－执行价格（ST -X），0）
空头看涨期权到期日价值= -Max(股票市价－执行价格(ST -X)，0）
净损益
多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值－期权价格
空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值＋期权价格
三个要点：1.多头和空头彼此是零和博弈 2.多头是主动地，空头是被动的
多头：投资成本
3.期权价格
空头：出售收入
总结:①若市价大于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反；
②若市价小于执行价格，多头与空头价值：均为0。
多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。
空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定。
2.看跌期权（卖权）
项目
计算公式
到期日价值
（执行净收入）
多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格－股票市价(X- ST)，0）
空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格－股票市价(X- ST),0）
到期日净损益
多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值－期权价格
空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值＋期权价格
总结:①若市价小于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反；
②若市价大于执行价格，多头与空头价值: 均为0。
多头:净损失有限（最大值为期权价格）,净收益不确定;最大值为执行价格－期权价格。
空头:净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定;最大值为执行价格－期权价格。
看涨、看跌期权总结
（1）多头和空头彼此是零和博弈：即“空头期权到期日价值=－多头期权到期日价值”；“空头期权净损益=－多头期权净损益”
（2）多头是期权的购买者，其净损失有限（最大值为期权价格）；空头是期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。
二、期权的投资策略
(一)保护性看跌期权：（是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权）
股价 ：：X
组合净收入
股价 ：：ST
组合净损益=执行日的组合收入-初始投资
（1）股价<执行价格：执行价格－(股票投资买价+期权购买价格)=X-(S0+P0)
（2）股价>执行价格：股票售价－(股票投资买价+期权购买价格)=ST -(S0+P0)
特征：锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。
(二)抛补看涨期权
含义：股票加空头看涨期权组合，是指购买1份股票，同时出售该股票1份看涨期权。
股价 ：ST
组合净收入
股价 ：X
组合净损益=执行日组合收入-初始投资
（1）股价<执行价格：股票售价－股票投资买价＋期权（出售）价格= ST -S0+C涨
（2）股价>执行价格：执行价格－股票投资买价＋期权（出售）价格= X-S0+ C涨
结论：抛补期权组合锁定了（最高）净收入即到期日价值，最多是执行价格。
(三)多头对敲
含义：多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
股价 ：X- ST
组合净收入
股价 ：ST -X
组合净损益=执行日组合收入-初始投资
（1）股价<执行价格：（执行价格－股票售价）-两种期权（购买）价格=(X- ST)-P跌- C涨
（2）股价>执行价格：（股票售价－执行价格）-两种期权（购买）价格=(ST–X)-P跌- C涨
（3）适用范围：多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。
（4）结论：多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。
(四)空头对敲
（1）含义：是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
（2）组合净损益=执行日组合收入-初始投资
①股价<执行价格：-（执行价格-股票售价）+两种期权（购买）价格
②股价>执行