湖北分中心金融工程学班级讨论总结.doc

【湖北分中心】金融工程学班级讨论总结
金融工程是一门新兴金融学科, 是金融相关专业高端课程, 我们湖北分中心老师在金融工程教学上有相当丰富经验, 我们认为金融工程发展历史即使不长, 但因为其将工程思维引入金融科学研究, 融现代金融学、 信息技术与工程方法于一体, 所以快速发展成为一门新兴交叉性学科, 在把金融科学研究推进到一个新发展阶段同时, 对金融产业乃至整个经济领域产生了极其深远影响, 尤其是与中国经济金融环境相结合, 含相关键实际意义。我们讨论总结以下:
中国现在宏观经济高速稳定增加, 但微观产业升级困难缺乏长远投资。这种宏观——微观矛盾关键是金融中介领域落后造成。金融创新在期权理论指导下发展了系列金融工具, 开发出金融风险市场, 有效地扩展了金融服务领域, 推进了金融体系全球化和现代化。金融工程在中国经济改革和体制转型中有没有可限量作用。我们这里讨论了金融工程能够应用到中国实际领域。
中国现在三角债一个关键起源是地方政府基建缺口, 原因是中国地方政府缺乏新金融工具筹集资金, 不得已在原有计划体制外权宜从事, 其代价是信用秩序混乱。美国金融资产结构中, 政府债券和企业债券占有很大比重。美国立法对退休基金减税和对市政债券免税, 以制度创新方法激励公共投资。美国各级政府上至联邦和州政府, 下到中小学学区, 有数万机构有权发行市政债券。公共事业, 如修机场、 港口、 医院、 大学、 公路等等能够设专业机构, 用未来收入流担保发行债券, 市政债券信用靠市场监督。因为市政债券发行债券数额大、 种类多、 风险小, 对社会稳定起了一定作用。中国地方政府在经济改革和发展中起了建设性作用。假如以地方政府信誉为资本, 以未来公共服务收费为担保, 市政债券发行能够大大改善中国金融资产结构, 促进基础建设和长久投资改善。
　　比如, 中国金融中介微弱造成中国住房改革迟缓。中国现在首先居民住房紧缺, 其次新建房地产大量积压, 原因是银行不愿负担长久按揭贷款风险。美国大萧条后确保社会稳定一个关键经验, 是用金融法规和体制推行“居者有其屋”经济政策。房地产抵押贷款二次证券化是美国政府金融创新经典案例。在美国, 一个人只要有稳定收入, 就能够申请到十五至三十年按揭贷款, 每个月分期付款数额与房租相差无几。但住户一旦拥有住房预期全部权, 就会妥善维护房产以增值, 和租户短期心理大不相同。问题是: 利率固定长久抵押贷款使银行收益和风险并不对称, 利率波动使银行负担巨大市场风险。现代金融理论告诉我们, 资产多元化是分散风险一个有效措施。联邦地产证券企业发行证券用风险包装措施, 将不一样地域不一样风险地产放在一个篮子里, 让不一样地域风险对冲, 降低了房地产抵押证券整体风险。
　　中国国有银行现在面临金融风险, 和世界各国银行系统一样, 在很大程度上源于短期存款和长久贷款之间风险不对称。在通货膨胀不稳定条件下, 呆帐增加可能造成流动资金周转困难。中国用规模控制行政手段控制通货膨胀, 银根收紧时好企业也贷款无门, 银根放松时差企业也有便车可搭, 金融秩序混乱造成劣胜优败反向淘汰趋势。宏观行政控制代价是牺牲了市场效益。减缓市场稳定关键机制应该善用金融风险市场。风险分类包装出售好处是避免经济波动共振。因为高风险通常和高收益相联络, 资金紧缺者期望降低风险, 资金宽裕者愿意增大风险, 这就为风险市场产生发明了条件, 使市场参与者各得其所。对利率波动造成市场风险, 可将一个篮子内资产分类出售给专收利息和专收本金投资者。收紧银根时专收利息股票利多, 放松银根时专收本金股票增值。不管利率怎样波动, 市场看跌还是看涨, 地产证券总有买家卖家, 风险和回报经过自愿交易得到分摊。政府不仅免去大笔社会保障费用, 还取得了可观金融服务收入。美国联邦地产企业成为房地产证券化中介市场发明者和运行者。政府发明地产证券市场创举, 冲破了政府传统监管角色。中国如能借鉴地产按揭贷款二次证券化经验, 使城市居民实现居者有其屋, 如同农民实施耕者有其田那样, 对保障中国社会长久稳定将有深远意义。
　　中国国有企业改革, 没有金融工程配合难以推进。英法在80年代也经历了国有企业民营化过程。西方国有企业工人常常罢工要求提升工资, 不关心企业效益和国际竞争力。政府采取对策是激励职员持有相当一部分国有企业本身股份, 以激励职员关注企业经营好坏。但国企民营化在一开始便陷入窘境, 因为职员畏惧可能市场风险不敢认购。法国一家经营良好国有生物化工企业, 即使将企业股票在内部连续降价仍然销不出去, 职员认股冷淡又造成市场低估企业前景, 造成企业股票市场价格下滑, 筹资成本上升。无奈之余, 这家国企求援于一家声誉良好投资企业。投资企业依据金融工程原理采取了合适金融工具——职员股票期权来处理风险不对称问题。投资企业许诺: 在四年半时间内确保持股职员能够得到不低于25%回报率, 条件是股票增值时, 投资银行从中抽取1/3收益。这么金融投资协议使企业职员风险低于市场风险, 而资金回报率远高于市场收益。结果职员踊跃认购企业股票, 市场闻讯后股票市值大增, 投资银行亦从中赢利不菲。这个走出困境民营化事例对中国体制转型很有借鉴意义。
　　中国经济结构调整一个关键路径是企业吞并。让经营良好企业吞并经营不善企业, 是发展良性规模经济有效措施。企业吞并关键问题是资产定价, 金融工程能够帮助企业资产定价, 从而促进企业结构调整。美国德克萨斯州有一大一小两个天然气企业。大企业下有一个子企业M.W, 其油田开采多年, 出油率降低, 陷于亏损, 决定出售。小企业因为发展出开采薄利油田专门技术, 有意收购M.W企业。这本是双赢交易, 却因为价格争议而不能成交。双方对M.W本身资产估价出入不大。但卖方预期未来天然气市场看好, 买方预期未来市场看淡, 因为预期收益差距, 使买卖双方价差约为交易额10%。这个问题用金融工程设计领子期权得四处理, 即双方协议订出未来天然气世界市场最高合理价和最低支持价, 一旦天然气价格跌破最低支持价, 卖方需给买方赔偿; 反之, 若价格超出最高合理价, 买方需和卖方分享部分利润。买卖双方价格差异能够经过设计一个非标准金融协议来处理, 前提是风险市场有明确指标作为参考。金融工程合适利用能够大大降低投机心理造成价格波动幅度。　　
现在经济学理论在实践检验中最好模型是期权定价模型。即使股价本身难以估计, 但在股市现价由实际观察值给定以后, 估计金融衍生工具均衡价格误差远远小于从收入流估计股价误差。假准期权成交时间间隔不长, 比如三个月, 成交价与现价相近, 则Black-Scholes公式预言期权价误差几乎为零。伴随时间间隔延长, 理论误差也逐步加大, 成交价与现价间价差增大造成误差会大到百分之六、 七十。这一结果仍然比股价预言误差可达数倍、 数十倍要好。很多人主张快速扩大股票市场, 努力争取多开期货市场, 但畏惧开放期权市场。其实, 期权市场成本远较期货市场为低, 市场监管亦更有规律可循。　
　　最终, 发展期权理论Black 和Merton 分别有数学、 物理学和工程学教育背景, 才能对定量金融理论作出突破。美国十几年来招募了数以千记数学家、 物理学家、 计算机科学家和工程师从事金融工程研究, 被西方广泛报导为“火箭科学家向华尔街大规模转移”。中国金融专业学生多数从文科中招生, 不少教员缺乏数理基础训练, 金融研究机构缺乏科学人才参与, 所以改革金融教育也是中国当务之急。
我们湖北分中心老师都含有理工科教育背景, 在金融工程教学上有相当丰富经验, 经过此次培训也学习到金融工程教学和研究最新思想, 相信这会对我们以后教学科研工作含相关键意义。

湖北分中心班长 汪俊鹏
3月27日