做空机制为研报指明了新的方向.doc

做空机制为研报指明了新的方向-分析浑水公司
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浑水公司注册地址位于香港九龙尖沙咀，成立之日为2010年6月28日。公司成立初衷，
仅是为提供一个报告发布平台。创始人一直“潜伏”在中国，专门调查在美国上市的中国概念股的问题
1、东方纸业（ONP.AMEX）。2010年6月28日，卡森以浑水公司名义发布首份研究报告。
这天尚一无所知的东方纸业安稳收盘，当日股价为8.33美元。收盘后，浑水网站登出其
首份报告，给予东方纸业“强力卖出”评级，目标价低于1美元，并同时将报告直接发
送给50个人。结果却出乎卡森意外，29日开盘，东方纸业大幅低开，收盘暴跌13.21%至
7.23美元，且成交量约59万，超过前一天成交量8万的7倍；更令卡森激动的是，这一跌
势还一直在持续。截至2011年6月28日，该公司股价为3.42美元，对应市值仅0.63亿元
，一年来缩水逾半。
2、绿诺科技（退市）。2010年9月，
这次卡森没有现场调研，引发其兴趣的原因，是《巴伦周刊》提及绿诺“已换三个审计
师，四个首席财务官，并两次调整以往的财报数字”。2010年11月10日，浑水出具对绿
诺的报告，目标价为2.45美元，评级同样是“强力卖出”。此次效果更甚以往。11月9
日，绿诺股价报收于15.52美元；10日开盘，股价因浑水报告大跌15.07%至13.18美元。
绿诺管理层应对不当，加速了股价下滑；11月17日早盘，绿诺申请停盘，此时的最后一
笔交易为6.08美元。12月9日，绿诺摘牌，转至粉单市场；而今年6月28日，该公司股价
仅0.47美元。
3、中国高速频道(CCME,NASDAQ)-停牌
2011年2月3日发布对中国高速频道的调查报告，股价当天下跌33%。挑中中国高速频道
的最初原因，仅是该公司的审计事务所为德勤。最终由于浑水公司的成功策动，中国高
速摘牌。
4、多元水务(DGW, NYSE)-停牌
2011年4月4日发表类似报告，当天股价下跌27%。
5、嘉汉林业（加拿大上市），嘉汉林业曾获“股神”鲍尔森青睐，报告发布后，嘉汉
林业次日暴跌逾64%
6、展讯通信，有华尔街分析师力挺，在中国也有一定名声。与之前不同的是，展讯通
信在股价暴跌之后奇迹般收回失地，当日仅下跌3.54%。
7、雨润食品（香港)

总结：浑水公司的经验
1、提前布置空头
和后来的数次报告相比，浑水首次对东方纸业的对抗略显稚嫩。最明显一点，浑水是在
收盘后才公布做空报告；但此后，该公司几乎毫无例外选择盘中公布消息；不过，也正
因为东方纸业的旗开得胜，浑水公司确认其盈利之道：即在公布报告前，早早设立空头
仓位。
2、详尽的调研材料
浑水报告的基础，是详尽的资料分析以及实地调查。在其研究报告中，纳入调查范围的
不仅是上市公司向美国证监会提交的报告，浑水还会对比这些公司向中国工商、税务部
门提交的材料。
浑水还会借助当地人士为其做尽职调查。在其出具的嘉汉林业报告中，浑水对这一内容
有所披露。据介绍，浑水成立包括会计、法律、财务和制造业背景的10人调查团队奔赴
五个城市，甚至还聘请四家律师事务所作为外部顾问，耗时两个月对嘉汉林业进行详细
调查，才出具研究报告。
3、广泛造势
浑水正式公布报告前，也会与目标公司主要股东、各大基金或是机构先行联系，透露其
做空意图，以此寻求报告刊登后的支持，借此产生更大的市场影响力。
浑水公司缺点：
和华尔街主流分析师相比，浑水的研究实力并不突出；最新这次展讯通信的公开信中，
不少国内分析师甚至直言：浑水并不懂会计。
浑水公司成功之道能否在中国复制？
浑水公司专门找有缝的鸡蛋，靠挖掘问题生存，将调查报告提供给一些对冲基金，因为美国股市可以做空，所以，挑问题也能赚钱，从最近中国概念股大跌的现象来看，浑水公司报告的力道不小。浑水公司在美国可以生存，在中国未必行得通，因为A股市场没有做空机制，即使披露一家公司的问题导致股价大跌，也没有什么人可以从中赚钱，最终的结果是大家输钱。虽然现在也有融资融券，但门槛很高，且标的物很少，能够向券商借股票卖出的品种非常少，因此没有真正的做空机制。